Come da tradizione in Australia, il governo federale ha pubblicato le sue previsioni economiche e fiscali di metà anno in vista del Natale. Come previsto, questo aggiornamento ha evidenziato una preoccupante combinazione di entrate inaspettate in calo e di una forza persistente nella spesa per servizi critici, infrastrutture, misure sul costo della vita e sovvenzioni statali/locali. Mentre il 2024-25 ha visto un modesto miglioramento della posizione di bilancio, i futuri deficit di bilancio e la spesa fuori bilancio dal 2025-26 al 2027-28 sono stati rivisti al rialzo. Le circostanze attuali e le prospettive sono coerenti con un'economia "a due velocità", in cui il settore pubblico guida la crescita mentre la domanda privata rimane debole, la spesa delle famiglie e gli investimenti aziendali continuano a essere colpiti da politiche restrittive e pressioni sul costo della vita.

Tuttavia, l'impulso per un'ulteriore forte crescita della domanda pubblica sta scemando; e con i venti contrari per la domanda del settore privato che si stanno attenuando solo lentamente, c'è il rischio di un "traballante passaggio di consegne" del testimone della crescita dal governo al settore privato. Questo tema è al centro delle nostre previsioni di crescita per il 2025 e oltre, esplorato in dettaglio a livello nazionale e statale nel nostro ultimo rapporto Coast-to-Coast.

Concentrandosi sul consumatore, le ultime prove del sondaggio Westpac-MI Consumer Sentiment continuano a sottolineare un netto miglioramento della fiducia nella seconda metà del 2024. Durante ottobre e novembre, il sentiment dei consumatori ha messo in scena una rapida ripresa dai livelli dell'era della recessione. Mentre dicembre ha visto un modesto calo dell'indice principale (-2,0%), la fiducia nelle condizioni attuali è migliorata, in particolare per quanto riguarda le finanze familiari rispetto a un anno fa (+6,9%) e se ora sia un "buon momento per acquistare un articolo per la casa importante" (4,8%). Con i tagli fiscali di fase 3 implementati e le pressioni sul costo della vita in lento ritiro, si sta formando una base per una ripresa dei consumi delle famiglie nel quarto trimestre e nel 2025, anche se solo il tempo dirà quanto sarà forte.

Passando alla Nuova Zelanda, le revisioni annuali del PIL sono state ampiamente come previsto, la crescita è stata rivista al rialzo fino al 2022 e al 2023, tanto che a marzo 2024 l'economia era più grande del 2,3% rispetto alle stime precedenti. Inaspettatamente, però, la contrazione del Q2 è stata rivista al ribasso da -0,2% a -1,1% e il Q3 ha visto un'ulteriore contrazione dell'1,0% rispetto alle aspettative di un calo dello 0,4%. Nel Q3, il calo dell'attività si è diffuso in numerosi settori, con la stretta sui consumatori e sulle imprese derivante dalla lotta all'inflazione di particolare rilievo. Tuttavia, parte della debolezza deriva anche da fattori temporanei. Guardando al futuro, si prevede una ripresa dal Q4, con la previsione attuale del PIL di Westpac che si è spostata in territorio positivo da ottobre. L'alleggerimento dei tassi di interesse sta fornendo un vantaggio e c'è dell'altro in arrivo, il nostro team neozelandese ora prevede un minimo per questo ciclo del 3,25% dopo un taglio di 50 punti base a febbraio e una riduzione di 25 punti base ad aprile e maggio. Questa settimana ha visto anche la pubblicazione delle prospettive semestrali del governo neozelandese. Molto più deboli del previsto, le prospettive fiscali evidenziano anche la necessità di una politica monetaria accomodante.

Più lontano, si è trattato di una conclusione positiva per un anno importante, grazie a tre importanti riunioni delle banche centrali.

Il FOMC ha effettuato un altro taglio di 25 punti base sui tassi dei fondi federali a dicembre come previsto, portando l'allentamento cumulativo da settembre a 100 punti base. Detto questo, il tono della dichiarazione non è stato impegnativo sulle prospettive di politica monetaria e le proiezioni hanno rallentato il ritmo previsto di allentamento. La previsione di settembre sui fondi federali al 3,4% per la fine del 2025 non è ora visibile fino alla fine del 2026. Il FOMC continua a mantenere una visione favorevole della crescita e del mercato del lavoro e quindi, data la persistenza dell'inflazione fino al 2024 e i rischi nascenti correlati all'imposizione di tariffe, è desideroso di aspettare il momento giusto per la politica monetaria.

Detto questo, è evidente dalle loro previsioni che i rischi al ribasso per la crescita sono considerati materiali quanto quelli al rialzo per l'inflazione. Riteniamo inoltre che sia importante tenere d'occhio attentamente i rischi. Tuttavia, prevediamo che i rischi di attività al ribasso siano più probabili nel 2025 e i rischi al rialzo per l'inflazione dal 2026. Ciò ci porta a mantenere un'aspettativa di quattro tagli nel 2025 rispetto ai due del FOMC, ma poi due aumenti nel 2026 quando si aspettano un continuo allentamento della politica. Ci aspettiamo che anche i rischi di inflazione del 2026 mostrino persistenza, giustificando probabilmente un rendimento decennale intorno al 4,80% (insieme alla crescente incertezza fiscale).

La Banca del Giappone è stata la successiva a scendere in classifica, mantenendo il tasso di riferimento allo 0,25%, in linea con le nostre aspettative. La dichiarazione ha indicato che la politica accomodante insieme alla crescita dei salari ha sostenuto l'inflazione e una crescita del PIL superiore al potenziale. La BoJ continuerà a monitorare se le aziende persistono con robusti aumenti salariali e se ciò si ripercuote sui prezzi. La confederazione sindacale RENGO ha indicato che mira a negoziare un aumento del 5,0% dei salari per l'anno fiscale 25, concentrandosi sull'aumento dei salari tra le piccole imprese. Questo, insieme ai movimenti del tasso di cambio, è stato considerato "più probabile che influenzi i prezzi". Ora che le aziende si sentono più a loro agio nell'aumentare i prezzi, futuri shock sui prezzi delle importazioni, in parte dovuti ai movimenti della valuta, hanno maggiori probabilità di vedere aumentare anche i prezzi al consumo. Una futura mossa nella politica dipenderà dal fatto che RENGO riesca a negoziare con successo un terzo forte aumento salariale consecutivo e se costi di importazione più elevati, probabilmente dovuti alle politiche di Trump, spingano le aziende ad aumentare i prezzi. Le prove di ciò saranno disponibili all'inizio di marzo 2025 e il prossimo aumento dei tassi dovrebbe avvenire rapidamente in seguito, durante la riunione politica di marzo 2025. È probabile che la BoJ inizi a ridimensionare la retorica aggressiva in seguito e a valutare le condizioni nazionali e globali per un periodo prolungato prima di decidere se sia giustificato un ulteriore cambiamento nella posizione politica.

Infine, la Banca d'Inghilterra si è riunita durante la notte e ha deciso di mantenere il tasso di interesse di riferimento stabile al 4,75%, anche se con un po' di dissenso: tre membri su sei hanno votato per ridurlo di 25 punti base. Il mercato del lavoro è stato considerato "in equilibrio", ma permangono incertezze sulle prospettive, in parte a causa di dati di scarsa qualità. Sebbene vi siano stati progressi sull'inflazione dall'inizio dell'anno, consentendo al MPC di allentare i tassi, le preoccupazioni sulla persistenza dell'inflazione stanno aumentando. Sono state delineate altre cause di incertezza sulla disinflazione, non limitate alle misure espansive annunciate nel bilancio autunnale e alle tensioni geopolitiche. Questi rischi hanno portato la maggior parte del Comitato a concordare su un "approccio graduale alla riduzione della politica monetaria". Da qui, il Comitato vorrà ulteriori prove che l'impulso disinflazionistico rimanga intatto e ciò deriverà da segnali di una riduzione della domanda per soddisfare la limitata capacità di offerta. Ci aspettiamo che la BoE taglierà una volta al trimestre nel 2025 e terminerà a un tasso neutrale del 3,50% entro marzo 2026.