La decisione della RBA di lasciare invariato il tasso di interesse in contanti non è stata una sorpresa per il mercato, ma l'attenzione sarebbe sempre stata rivolta alla posizione della RBA sul recente flusso di dati.

In effetti, il Monetary Policy Board ha ammesso che parte del recente aumento dell'inflazione di fondo "potrebbe essere persistente", ma anche che una parte era dovuta a "fattori temporanei". Per quanto riguarda l'attività, "la domanda privata si è rafforzata, trainata sia dai consumi che dagli investimenti" e, se dovesse persistere, "probabilmente aumenterebbe le pressioni sulla capacità produttiva". Sebbene i "rischi per l'inflazione siano orientati al rialzo" secondo la RBA, quest'ultima non sembra avere fretta di reagire preventivamente a tali rischi, osservando che "ci vorrà un po' più di tempo per valutare la persistenza delle pressioni inflazionistiche".

Alla base della valutazione della RBA sul bilancio dei rischi c'è una visione leggermente più pessimistica sulla capacità di offerta che, nel contesto di una ripresa economica, genera un tono più aggressivo sulle prospettive di inflazione. La nostra visione su produttività, popolazione e partecipazione è più costruttiva, il che implica che l'economia può gestire un tasso di crescita più elevato senza innescare un'inflazione eccessiva. Con il venir meno dei fattori temporanei, l'inflazione dovrebbe riprendere la sua traiettoria verso il punto medio dell'intervallo obiettivo, offrendo la possibilità di effettuare altri due tagli dei tassi il prossimo anno. Se le dinamiche dell'inflazione impiegano più tempo a normalizzarsi, il rischio è che il tasso di interesse di riferimento possa rimanere invariato più a lungo del nostro attuale scenario base.

Anche gli sviluppi del mercato del lavoro saranno quindi fondamentali per le politiche. I dati continuano a indicare un graduale rallentamento, con la normalizzazione della crescita occupazionale in ampi segmenti industriali. L'aggiornamento di novembre ha rivelato un calo dell'occupazione (-21.300), "ammortizzato" da un calo inaspettato del tasso di partecipazione, con conseguente stabilizzazione del tasso di disoccupazione al 4,3%. Prevediamo un ulteriore allentamento nel corso del prossimo anno, limitando eventuali rischi al rialzo per l'inflazione derivanti dal mercato del lavoro.

Prima di spostare le attività all'estero, un'ultima nota sulle imprese. L'ultima indagine sulle imprese condotta dal NAB ha indicato che le condizioni aziendali sono rimaste positive e generalmente stabili intorno ai livelli medi di lungo periodo a novembre, nonostante un leggero calo. La fiducia delle imprese è stata leggermente più instabile nel mese, ma un quadro più positivo sugli ordini a termine ha permesso alle aziende di mantenere un cauto ottimismo. Con l'aumentare delle prove di una ripresa sostenuta, le imprese saranno in grado di espandere la capacità produttiva con maggiore fiducia.

Negli Stati Uniti, il FOMC ha tagliato il tasso sui Fed Fund di 25 punti base al 3,625% nella riunione di dicembre, mantenendo però la previsione di un solo ulteriore taglio nel 2026 e un altro nel 2027, raggiungendo un tasso sostanzialmente neutrale del 3,125% entro la fine del 2027. Questo approccio cauto riflette le aspettative di una crescita superiore al trend fino al 2028, sostenuta dall'aumento del reddito reale e dagli investimenti infrastrutturali basati sull'intelligenza artificiale, con conseguente riduzione del tasso di disoccupazione al 4,2%.

Si prevede che l'inflazione diminuirà gradualmente dal 3,0% nel 2025 al 2,0% entro il 2028, il che implica che una politica moderatamente restrittiva raggiungerà alla fine il doppio mandato. Prevediamo che i vincoli di capacità e i persistenti rischi di inflazione limiteranno l'ulteriore allentamento da parte del FOMC a un solo ulteriore taglio, che molto probabilmente si verificherà nel primo trimestre del 2026, prima che l'inflazione si dimostri più persistente di quanto attualmente previsto dal Comitato. Il tasso sui Fed Fund, mantenuto al 3,375% con persistenti rischi di inflazione, probabilmente determinerà un rialzo dei rendimenti a lungo termine, soprattutto in un contesto di elevata incertezza fiscale.

La Banca del Canada ha successivamente mantenuto i tassi stabili al 2,25%, mantenendo un orientamento accomodante per sostenere l'economia mentre affronta l'eccesso di capacità produttiva e l'incertezza commerciale. Il Consiglio direttivo rimane fiducioso che l'inflazione rimarrà in linea con l'obiettivo, con il tasso di inflazione che si è mantenuto vicino all'obiettivo del 2,0% per oltre un anno e l'eccesso di capacità produttiva e la crescita salariale più debole probabilmente compenseranno qualsiasi rischio al rialzo per i prezzi al consumo derivante dal commercio. Il mercato del lavoro si è rafforzato negli ultimi mesi, ma rimane ancora debole rispetto a prima della pandemia.

Nel frattempo, in Cina, l'inflazione al consumo è accelerata allo 0,7% annuo a novembre, con la deflazione dei prezzi alla produzione che si è consolidata, con prezzi in calo del 2,2% annuo. L'aumento dei prezzi al consumo riflette l'aumento del costo di generi alimentari e gioielli in oro, rispetto all'inflazione trainata dalla domanda, di cui vi sono scarse o nulle evidenze. Un ulteriore sostegno incentrato sui consumi delle famiglie dovrebbe ampliare l'inflazione al consumo fino al 2026.

Tuttavia, è improbabile che i prezzi alla produzione crescano in modo sostenibile finché la capacità produttiva non si ridurrà. Questo potrebbe essere un futuro lontano. Le politiche "anti-involuzione" promuovono la redditività, ma ciò non impedisce che si investa in nuova offerta più produttiva per sostituire la vecchia capacità produttiva inefficace o per soddisfare la domanda di nuovi beni e servizi. Calo dei prezzi e redditività possono quindi coesistere in modo sostenibile.

Fonte: Westpac Banking Corporation