Chi dovrà lasciare la Federal Reserve?

Economico

Resoconto:

La dirigenza della Federal Reserve ha subito un sostanziale turnover negli ultimi anni. Il presidente Biden ha nominato quattro nuovi governatori nel Consiglio della Federal Reserve composto da sette membri a Washington, e diverse delle 12 banche regionali della Fed hanno nominato nuovi presidenti.

Per legge, il presidente nomina un presidente della Fed e due vicepresidenti per mandati di quattro anni. Devono essere confermati dal Senato per quelle posizioni in una votazione distinta dalla loro conferma come membri del Consiglio dei governatori della Fed. Jerome Powell è stato confermato per un secondo mandato di quattro anni come presidente il 12 maggio 2022. Philip Jefferson è stato confermato come vicepresidente il 7 settembre 2023. È succeduto alla scelta di Biden Lael Brainard, che ha lasciato la Fed all'inizio del 2023 per dirigere il Consiglio dei consulenti economici della Casa Bianca. Michael Barr, un altro candidato di Biden, è stato confermato come vicepresidente per la supervisione (bancaria) il 13 luglio 2022, succedendo alla scelta di Trump Randal Quarles.

Le altre scelte di Biden per il consiglio della Fed sono state Lisa Cook, confermata dal Senato a maggio 2022 e poi confermata una seconda volta a settembre 2023 per un mandato che scade nel 2038, e Adriana Kugler, confermata a settembre 2023 per un mandato che scade nel 2026.

Il presidente e il Senato non hanno voce in capitolo nella scelta dei presidenti delle 12 banche regionali della Fed: vengono scelti dai rispettivi consigli di amministrazione del settore privato, previa approvazione del Consiglio dei governatori della Fed a Washington.

I presidenti delle banche regionali della Fed possono ricoprire l'incarico fino all'età di 65 anni, a meno che non vengano nominati dopo aver compiuto 55 anni, nel qual caso possono ricoprire l'incarico per un massimo di 10 anni o fino all'età di 75 anni, a seconda di quale evento si verifichi per primo. Ad esempio, Mary Daly, nominata il 1° ottobre 2018 all'età di 55 anni, rientra nella seconda categoria, il che significa che il suo mandato scade nell'ottobre 2028. Neel Kashkari, il più giovane degli attuali presidenti regionali, può ricoprire l'incarico fino al 2038. Esther George della Fed di Kansas City si è ritirata all'inizio del 2023 dopo aver raggiunto l'età pensionabile obbligatoria; Jeffrey Schmid le è succeduto. James Bullard della Fed di St. Louis si è dimesso nell'estate del 2023, prima della data del suo pensionamento obbligatorio, per diventare preside della facoltà di economia della Purdue University; Alberto Musalem gli è succeduto. Loretta Mester della Fed di Cleveland ha raggiunto l'età pensionabile obbligatoria a giugno 2024; Beth Hammack le è succeduta. (Come ha documentato Kaleb Nygaard, questa regola sul pensionamento risale a una decisione del 1936 del Consiglio dei governatori.)

Dopo che i resoconti stampa sulle loro contrattazioni in borsa hanno fatto storcere il naso, il presidente della Fed di Boston Eric Rosengren si è ritirato, adducendo problemi di salute, il 30 settembre 2021, nove mesi prima della sua data di pensionamento obbligatorio, e il presidente della Fed di Dallas Rob Kaplan si è ritirato l'8 ottobre 2021, quattro anni prima della sua data di pensionamento obbligatorio, perché "la recente attenzione alla [sua] informativa finanziaria rischia di diventare una distrazione per la Federal Reserve". La Fed di Boston ha successivamente nominato Susan Collins come nuovo presidente e la Fed di Dallas ha nominato Lorie Logan.

I presidenti delle 12 banche regionali della Fed sono in lizza per la riconferma ogni cinque anni. Il Consiglio dei governatori della Fed a Washington potrebbe sostituirli, anche se non lo ha mai fatto.

Chi dovrà lasciare la Federal Reserve per prossimo?_1

I governatori della Fed a Washington ricoprono mandati fissi di 14 anni che sono scaglionati; un mandato scade ogni due anni. Se un governatore se ne va prima della scadenza del suo mandato, il successore completa il suo mandato. I governatori che ricoprono mandati non scaduti possono comunque essere nominati per un nuovo mandato, il che significa che possono ricoprire un mandato superiore ai 14 anni. Tuttavia, solo due governatori della Fed hanno ricoperto l'incarico per più di 14 anni nell'ultimo mezzo secolo di storia della Fed. La durata media del mandato è di poco più di cinque anni. Per legge, il presidente non può rimuovere un governatore se non "per giusta causa", un termine legale che significa che dovrebbe dimostrare che la persona ha fatto qualcosa di sbagliato.

Chi deve lasciare la Federal Reserve ora?_2

Due degli attuali membri del Consiglio dei governatori della Fed sono stati inizialmente nominati da Donald Trump (Bowman e Waller). Powell è stato originariamente nominato nel Consiglio da Barack Obama nel 2012 ed è stato nominato presidente per la prima volta da Donald Trump. Il mandato di Powell come presidente scade a maggio 2026, mentre il mandato di Michael Barr come vicepresidente termina a luglio 2026. Il mandato quadriennale di Philip Jefferson come vicepresidente scade a settembre 2027.

Chi dovrà lasciare la Federal Reserve per prossimo?_2

Due degli attuali membri del Consiglio dei governatori della Fed sono stati inizialmente nominati da Donald Trump (Bowman e Waller). Powell è stato originariamente nominato nel Consiglio da Barack Obama nel 2012 ed è stato nominato presidente per la prima volta da Donald Trump. Il mandato di Powell come presidente scade a maggio 2026 e il mandato di Michael Barr come vicepresidente termina a luglio 2026. Il mandato quadriennale di Philip Jefferson come vicepresidente scade a settembre 2027.

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La ripresa del Servizio Sanitario Nazionale in Scozia è in ritardo rispetto a quella dell'Inghilterra

IFS

Economico

Introduzione

L'assistenza sanitaria è l'area di spesa più grande del governo scozzese. Il bilancio per la ripresa dell'NHS, la salute e l'assistenza sociale è previsto in 20,6 miliardi di sterline quest'anno, circa un terzo del bilancio totale del governo scozzese e quasi la metà della spesa quotidiana per i servizi pubblici. Le decisioni sulla spesa sanitaria sono quindi cruciali per il prossimo bilancio scozzese, poiché influenzano la quantità di denaro disponibile per altri servizi pubblici e la quantità che deve essere raccolta tramite tasse devolute.

Una delle principali priorità del governo scozzese è "garantire servizi pubblici sostenibili e di alta qualità". In questo commento, come parte del nostro più ampio lavoro in vista del bilancio scozzese 2025-26, aggiorno la nostra analisi delle prestazioni del Servizio sanitario nazionale scozzese di inizio anno. Per prima cosa mostro che l'attività ospedaliera rimane sostanzialmente al di sotto dei livelli pre-pandemia. Poi mostro che varie misure delle prestazioni dei tempi di attesa sono peggiorate nell'ultimo anno.

In tutto il libro, confronto le prestazioni del NHS in Scozia con quelle in Inghilterra. La Scozia ha da tempo speso di più per l'assistenza sanitaria pubblica a persona rispetto all'Inghilterra, sebbene questo divario si sia sostanzialmente ridotto negli ultimi due decenni. I servizi sanitari sia in Scozia che in Inghilterra sono stati colpiti in modo simile dalla pandemia di COVID-19, quindi l'Inghilterra è un importante punto di riferimento rispetto al quale valutare le prestazioni e la ripresa del NHS scozzese.

Attività del SSN

Esaminiamo innanzitutto come l'attività del SSN (ovvero il numero di pazienti sottoposti a trattamento) è cambiata nel tempo in Scozia. La Figura 1 mostra come varie misure dell'attività del SSN sono cambiate rispetto all'ultimo trimestre del 2019 (l'ultimo trimestre completo non influenzato dalla pandemia di COVID-19). Il pannello A mostra quattro importanti tipi di attività ospedaliera: day case (procedure eseguite in giornata), pazienti ricoverati elettivi (procedure pianificate in anticipo eseguite con un pernottamento), pazienti ricoverati d'urgenza (pazienti ricoverati d'urgenza in ospedale) e appuntamenti ambulatoriali (trattamento o valutazione in una clinica che richiede solo poco tempo per essere completato). Il pannello B ripete questa analisi per due misure sperimentali dell'attività di assistenza primaria: contatti diretti (contatto diretto tra personale clinico e pazienti, come appuntamenti di persona e telefonici) e contatti indiretti (inclusa la gestione delle prescrizioni, le interazioni con gli ospedali, i risultati dei test e la somministrazione).

La ripresa del Servizio Sanitario Nazionale in Scozia è in ritardo rispetto a quella dell'Inghilterra_1

La ripresa del Servizio Sanitario Nazionale in Scozia è in ritardo rispetto all'Inghilterra_2

Il pannello A mostra che tutti e quattro i tipi di attività ospedaliera sono diminuiti drasticamente nel 2020, poiché l'NHS ha dato priorità alla capacità di curare i pazienti COVID-19. Sebbene l'attività si sia in qualche modo ripresa negli anni successivi, il numero di pazienti curati dagli ospedali per la maggior parte dei tipi di attività rimane sostanzialmente al di sotto dei livelli pre-pandemia. Negli ultimi dati disponibili, da aprile a giugno 2024, gli ospedali acuti in Scozia hanno registrato il 15% in meno di ricoveri elettivi, il 9% in meno di ricoveri d'urgenza e il 6% in meno di appuntamenti ambulatoriali rispetto a ottobre-dicembre 2019. Un'eccezione sono i casi diurni, in cui l'attività ospedaliera è aumentata sostanzialmente nell'ultimo anno ed è rimasta quasi la stessa (0,3% in più) da aprile a giugno 2024 rispetto a prima della pandemia. Tuttavia, l'attività totale dei pazienti ricoverati e dei casi diurni è stata inferiore del 6% da aprile a giugno 2024 rispetto a quella da ottobre a dicembre 2019. Al tasso di aumento dell'attività registrato nell'ultimo anno, ci vorrebbero altri due anni perché l'attività dei pazienti ricoverati e dei casi diurni torni ai livelli pre-pandemia e tre anni per l'attività ambulatoriale.

L'NHS in Scozia ha adottato misure per ridurre la domanda negli ospedali, il che potrebbe in parte spiegare perché l'attività non è tornata ai livelli pre-pandemia. Ad esempio, il Centre for Sustainable Delivery (un'unità nazionale incaricata dal governo scozzese di migliorare il sistema sanitario scozzese) mira a eliminare 210.000 appuntamenti ambulatoriali non necessari quest'anno. Il governo scozzese vuole anche ridurre quelli che considera ricoveri ospedalieri non necessari per le persone anziane. Ma oltre a questi sforzi, il governo scozzese ha molti altri obiettivi per aumentare l'attività ospedaliera, ad esempio utilizzando i National Treatment Centres per fornire 20.000 procedure chirurgiche extra. Il piano di ripresa dell'NHS del governo scozzese, pubblicato nel 2021, mirava ad aumentare l'attività di degenza e day hospital del 15% rispetto ai livelli pre-pandemia entro il 2024-25. L'NHS scozzese è ben lungi dal raggiungere questo obiettivo e Audit Scotland ha avvertito che non è trasparente sulle prestazioni.

Although the number of patients treated in hospital is lower, the average length of stay in hospital has risen since the start of the pandemic. This means that the overall number of inpatient hospital bed days is almost the same (0.7% higher) as pre-pandemic in Scotland. Higher length of stay could be driven by patients requiring more complex treatment than pre-pandemic, and therefore might suggest that hospitals are providing more healthcare than activity numbers alone would indicate. This may be in part because of the continued presence of patients with COVID-19 in hospital, a driver of higher average length of stay in England earlier in the pandemic. But higher length of stay could also be driven by challenges with system flow, in particular delays in discharging patients who are medically ready to leave hospital. In September, there was an average of 1,968 beds in the Scottish NHS occupied by adults who could not be discharged, compared with 1,521 in September 2019.

One factor unlikely to explain the failure of acute hospital activity to return to pre-pandemic levels is a shortage of staff. NHS staffing in Scotland is much higher than pre-pandemic. For example, the NHS in Scotland has 13% more consultants (senior doctors) and 12% more nurses and midwives in June 2024 than in June 2019. As we discussed in our previous report, this provides suggestive evidence that the labour productivity of hospitals in Scotland is substantially lower than pre-pandemic, as is also the case in England. Rather than staffing, it may be that a lack of available hospital beds is preventing further increases in inpatient activity in Scotland (the number of acute hospital beds is 5% higher than pre-pandemic, though the total number of hospital beds is 1% lower than pre-pandemic).

Hospital activity remains below pre-pandemic levels in Scotland, but this is not the case in England. As we have recently reported, NHS hospital activity in England is now substantially above pre-pandemic levels. For example, in April to June 2024 (the latest period we have data for Scotland), the number of elective admissions delivered in the English NHS was 8% higher than pre-pandemic, the number of emergency admissions was 2% lower and the number of outpatient appointments was 11% higher than in October to December 2019. Taking all of this together, hospital activity in both Scotland and England is increasing, but Scottish activity remains substantially below pre-pandemic levels. This is despite the fact that hospital activity in England has been reduced by frequent and widespread industrial action, which has not occurred in Scotland.

Measures for primary care activity are experimental. But they suggest that primary care activity in Scotland has recovered by more than hospital activity (Panel B of Figure 1). In the latest available data, for July to September 2024, GP practices in Scotland delivered 8% fewer direct contacts than pre-pandemic, but they delivered 16% more indirect contacts. The primary care sector therefore seems to have recovered better from COVID-19 than hospitals, although appointments remain below pre-pandemic levels.

NHS performance

NHS activity is an important measure of how well the health system is performing and how well it is translating its resources – staffing, beds, funding, and so on – into healthcare outputs. But what matters for a person needing treatment is the ease of accessing treatment and the quality of the treatment they receive. While it is hard to measure the quality of treatment in general, one important measure of NHS performance is how long patients need to wait for treatment.

Table 1 therefore shows how a range of NHS waiting times measures have changed over time in Scotland and England. The first column for each nation compares current performance with pre-pandemic performance, while the second column of each pair shows how performance has changed over the last year.

Starting first with changes since the start of the pandemic, NHS performance is currently worse than pre-pandemic across all measures considered in Scotland. The elective waiting list is higher (having risen from 362,000 in December 2019 to 725,000 in September 2024) and waiting times are longer. For example, the share of patients waiting less than four hours at AE is lower (falling from 81.6% in December 2019 to 65.9% in September 2024). The same is also true in England – across all measures considered, performance is worse than pre-pandemic.

There is a clearer difference between Scotland and England when it comes to performance over the last year. In Scotland, almost all measures of NHS performance have worsened over the last year. For example, the elective waiting list has continued to grow (from 692,000 in September 2023 to 725,000 in September 2024), and the share of patients waiting less than four hours at AE has fallen slightly (from 66.5% in September 2023 to 65.9% in September 2024). The only measure considered that has improved in Scotland is for diagnostic tests, where the share waiting six weeks or less has risen (from 49.8% in September 2023 to 53.6% in September 2024). But in England, most measures have improved over the last year. For example, a smaller share of patients are waiting more than four hours at AE, a larger share of patients are being treated within 62 days for cancer, and a larger share of patients are receiving diagnostic tests within six weeks.

This therefore suggests that hospital performance is still worsening in Scotland, while it is improving in England.

La ripresa del Servizio Sanitario Nazionale in Scozia è in ritardo rispetto all'Inghilterra_3

Conclusion

Le prestazioni del Servizio sanitario nazionale scozzese rimangono al di sotto dei livelli pre-pandemia in molte misure. Ancora più preoccupante è il fatto che molte misure di performance hanno continuato a peggiorare nell'ultimo anno. In gran parte, ciò è dovuto al fatto che la maggior parte delle attività ospedaliere del Servizio sanitario nazionale rimane ben al di sotto dei livelli pre-pandemia, ben lontana dagli ambiziosi obiettivi del Piano di ripresa del Servizio sanitario nazionale del governo scozzese del 2021. Poiché gli ospedali stanno complessivamente curando meno pazienti rispetto al periodo pre-pandemia, con solo un lento miglioramento nell'ultimo anno, non dovrebbe sorprendere che i tempi di attesa non stiano migliorando. In effetti, nella maggior parte delle misure di tempi di attesa, le prestazioni sono peggiorate nell'ultimo anno.

Una delle ragioni di questo fallimento nell'aumentare l'attività ospedaliera rispetto ai livelli pre-pandemia è che la durata media della degenza è molto più alta rispetto a quella pre-pandemia. Ciò potrebbe riflettere la maggiore complessità dei pazienti che gli ospedali devono curare, inclusa la presenza continua di pazienti con COVID-19 negli ospedali. Ma il fallimento nell'aumentare l'attività ospedaliera riflette probabilmente anche le difficoltà nel dimettere i pazienti. Tuttavia, è probabile che non sia spiegato da una carenza di personale: l'NHS in Scozia ha molto più personale rispetto a prima della pandemia (sebbene l'aumento del personale dall'inizio della pandemia in Scozia sia inferiore a quello in Inghilterra).

Il modello nel NHS inglese è diverso. In breve, mentre le prestazioni in entrambi i paesi sono al di sotto dei livelli pre-pandemia (e inferiori a quanto governi e popolazioni vorrebbero che fossero), le cose stanno, se non altro, peggiorando ancora in Scozia, mentre hanno iniziato a migliorare in Inghilterra. Molti tipi di attività ospedaliera in Inghilterra sono ora superiori a quelli pre-pandemia, sebbene ancora lontani dagli obiettivi di recupero, e la maggior parte delle misure di prestazione considerate qui sono migliorate nell'ultimo anno. In Inghilterra, sia il governo precedente che quello attuale hanno posto grande attenzione al miglioramento delle prestazioni e della produttività del NHS. Un'attenzione simile è necessaria in Scozia.

Guardando al bilancio scozzese, la domanda chiave è in che misura questa scarsa performance del NHS costringerà il governo scozzese a dare priorità a ulteriori aumenti della spesa sanitaria rispetto ad altri servizi. Quindi, a parte qualsiasi decisione di finanziamento, rimane la sfida continua di garantire che il denaro venga speso bene, che il personale venga distribuito in modo efficace e che la produttività nel NHS venga aumentata, tutti elementi essenziali se si vogliono ridurre i tempi di attesa.

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L'UE e il Mercosur sigillano l'accordo dopo decenni di negoziati

ING

Economico

Dal 1999, l'UE e il Mercosur (che comprende Argentina, Brasile, Paraguay, Uruguay e, dal 2024, Bolivia) stanno negoziando un accordo commerciale. Mentre un accordo di principio è stato raggiunto nel 2019, i membri dell'UE hanno rifiutato di ratificare l'accordo.

Oggi, al vertice del Mercosur in Uruguay, a cui ha partecipato la presidente della Commissione europea Ursula von der Leyen, l'accordo ha compiuto un passo avanti significativo verso l'entrata in vigore definitiva, con la firma dell'accordo da parte sia degli stati dell'UE che di quelli del Mercosur.

Accordo commerciale per tagliare i dazi, risparmiando alle aziende dell'UE 4 miliardi di euro all'anno

L'accordo commerciale prevede quanto segue (tra gli altri fattori):

Riduzioni tariffarie: l'accordo eliminerà oltre il 90% delle tariffe sui beni scambiati tra i due blocchi, facendo risparmiare alle aziende dell'UE circa 4 miliardi di euro di dazi ogni anno. Per alcuni prodotti, i dazi saranno gradualmente eliminati in periodi più lunghi per fornire alle aziende dei paesi del Mercosur un lasso di tempo sufficiente per adattarsi.

Accesso più facile al mercato: eliminazione delle barriere non tariffarie, dei trattamenti fiscali discriminatori e agevolazione del commercio di servizi.

Sostenibilità: disposizioni volte a garantire che il commercio non avvenga a scapito degli standard ambientali e lavorativi.

Se approvato dagli stati membri dell'UE e dal parlamento dell'UE, ciò creerebbe una delle più grandi zone di libero scambio al mondo. L'UE e i cinque stati del Mercosur insieme costituiscono il 20,2% del PIL globale, con l'UE che contribuisce alla quota maggiore con il 17,4% (Brasile: 2,1%, Argentina: 0,6%, Uruguay: 0,1%, Paraguay e Bolivia: 0,04% ciascuno).

In termini di popolazione, l'accordo commerciale unirebbe 730 milioni di persone (450 milioni nell'UE), ovvero circa l'8,9% della popolazione mondiale. Mentre il commercio di beni tra i due blocchi è ancora relativamente piccolo, con un totale di 109,4 miliardi di euro nel 2023, l'UE è il secondo partner commerciale del Mercosur per i beni, dopo la Cina e prima degli Stati Uniti. Al contrario, il Mercosur si classifica come il decimo partner commerciale dell'UE per i beni. Per quanto riguarda il commercio di servizi, l'UE ha esportato 28,2 miliardi di euro al Mercosur, mentre il Mercosur ha esportato 12,3 miliardi di euro all'UE nel 2022. Si prevede che l'accordo commerciale incrementerà significativamente il commercio di beni tra le due regioni.

Commercio di merci tra UE e Mercosur

L'UE e il Mercosur sigillano l'accordo dopo decenni di negoziati_1

Il dolore e il guadagno di alcuni dei principali settori coinvolti

Ma ecco il trucco, e il motivo per cui l'accordo non è stato firmato per cinque anni: incontra una forte opposizione. Francia e Polonia, tra gli altri, si oppongono apertamente all'accordo commerciale. Nel frattempo, 11 paesi (Germania, Spagna, Portogallo, Svezia, Danimarca, Finlandia, Croazia, Estonia, Lettonia, Lussemburgo e Repubblica Ceca) hanno recentemente chiesto la rapida conclusione dell'accordo in una lettera al Presidente della Commissione. La Germania, ad esempio, vede il Mercosur come un mercato chiave per le sue esportazioni di auto. Attualmente, le tariffe medie sulle auto sulle importazioni in Brasile, ad esempio, sono pari al 35% rispetto a una tariffa di importazione del 10% nell'UE.

Cibo e agricoltura – reazioni contrastanti

I prodotti alimentari e agricoli rappresentano la maggior parte delle importazioni dell'UE dal Mercosur, con un valore totale delle importazioni di 23 miliardi di euro nel 2023 (42% delle importazioni totali). L'accordo faciliterà la crescita degli scambi commerciali grazie a un mix di quote di importazione più grandi e tariffe e dazi ridotti e rimossi su prodotti come carne di manzo, pollame, zucchero e soia. Ciò sta suscitando malcontento tra gli agricoltori di carne di manzo, pollame, barbabietola da zucchero e soia dell'UE, dato che le loro controparti del Mercosur possono operare a costi inferiori.

Altre aziende del settore alimentare sono più favorevoli. Questo perché possono trarre vantaggio da costi di input più bassi, come i produttori di dolciumi e bevande analcoliche, o perché l'accordo crea un migliore accesso al mercato per gli esportatori europei di formaggi, birra, vino e liquori.

Per i consumatori dell'UE, sosterremmo che qualsiasi impatto deflazionistico sui prezzi dei prodotti alimentari sarà difficile da individuare. In primo luogo, le quote saranno probabilmente estese su più anni per evitare distorsioni del mercato. In secondo luogo, le quote saranno più grandi ma rappresentano comunque solo una piccola parte del consumo totale dell'UE. In terzo luogo, i costi di questi prodotti costituiscono solo una parte del prezzo finale che i consumatori pagano. Nel caso di una bistecca di qualità superiore acquistata in un ristorante, fattori come i costi della manodopera sono anche una parte importante dell'equazione.

Automotive: abbattere la barriera potrebbe essere positivo per gli esportatori europei

Un accordo commerciale tra UE e paesi del Mercosur potrebbe portare un po' di luce nell'oscurità per l'industria automobilistica europea in difficoltà. Le tariffe attuali fino al 18% sui ricambi auto e persino al 35% sulle auto non sono ovviamente molto vantaggiose per le proposte di esportazione. I paesi dell'UE hanno esportato 1,1 miliardi di euro di autovetture in Brasile, il mercato più grande del blocco, nel 2023 e la Germania è stata responsabile di quasi il 60% di questa cifra. Nel complesso, e includendo la categoria più grande di ricambi per auto, i paesi dell'UE hanno esportato veicoli e ricambi per auto per un valore di quasi 5 miliardi di euro verso gli stati membri del Mercosur.

Bolivia inclusa, i membri del Mercosur producono quasi tante auto quante ne vendono annualmente sul mercato interno, ma una parte significativa di queste viene esportata nel resto del Sud America, poiché il continente non ha praticamente altri siti di produzione al di fuori di Brasile e Argentina. Il Sud America ha un deficit di produzione di circa il 30%, il che lo rende dipendente dalle importazioni di auto. I mercati automobilistici sudamericani offrono quindi maggiori opportunità di crescita rispetto ai lenti mercati nazionali europei.

Spinti dalle elevate tariffe di importazione, i produttori europei come il Gruppo Volkswagen e Daimler Trucks hanno stabilito i loro siti produttivi nel continente. Una riduzione delle tariffe potrebbe incrementare la produzione in Europa, dove i tassi di occupazione sono attualmente bassi.

Materie prime critiche: un elemento chiave nell’affare

While critical for the EU’s economic future, raw materials like lithium are making less headlines in the coverage of the free trade agreement. That’s surprising, given that a) the EU is very dependent on China for critical raw materials, b) countries like Argentina, Bolivia and Brazil hold large reserves of some of these critical raw materials and c) EU demand for these materials is expected to massively increase.

We've previously written about how demand for lithium batteries (which power electric vehicles and energy storage) is set to increase 12 times by 2030, while the bloc’s demand for rare earth metals, used in wind turbines and EVs, is set to rise five to six times by 2030. It may be difficult to quantify the exact economic value of having better access to these materials through closer ties with Mercosur, but we believe this particular element carried a lot of strategic weight for the EU Comission when striking the deal – especially as diversification or sourcing and securing supply is currently top of mind.

More farmers’ protests loom as EU-Mercosur agreement nears completion

The signing of the trade deal is expected to spark new protests from farmers – particularly those in France – who strongly oppose it. This response will mostly be borne out of a fear that the elimination of tariffs will lead to a substantial inflow of cheaper South American agricultural products, particularly beef, with products not meeting Europe’s stringent environmental and food safety standards. French President Emmanuel Macron might even face stronger pressure at home, given that he was unable to stop this deal and that it looks unlikely he'd sign the Treaty in the current political situation in France.

In Poland, the Netherlands and Austria, farmers fear that the deal will lead to unfair competition, doesn’t meet the EU’s environmental ambitions, and contributes little to GDP for some member states. The expected GDP boost for the Netherlands is only 0.03% in 2035, compared to a GDP gain of 0.23% for Spain, for example.

The ratification process could fail again

If the trade agreement is signed in its current form, i.e., a ‘mixed’ agreement including both trade and non-trade measures, it would necessitate approval from the European Parliament as well as all national parliaments. It would also require ratification by all 27 EU member states. While the EU can negotiate trade agreements on behalf of its members with a qualified majority, any agreement involving shared competence between the EU and its member countries must be ratified by each member state. Remember that also the Canadian-European Trade Agreement (CETA) has not been ratified yet by all member states.

Per evitare di ripetere l'esperienza del CETA, l'UE potrebbe quindi dividere l'accordo in due parti: l'accordo commerciale puro e la parte non commerciale. Per la parte commerciale pura, sarebbe richiesta una votazione a maggioranza qualificata invece dell'approvazione di tutti i 27 membri, il che significa che almeno 15 stati membri dell'UE che rappresentano il 65% della popolazione dell'UE dovrebbero approvare. Di conseguenza, sarebbero necessari almeno quattro stati membri che rappresentano il 35% della popolazione dell'UE per bloccare l'accordo. La stessa procedura era stata messa in atto per le tariffe contro i veicoli elettrici fabbricati in Cina.

Un raggio di speranza in mezzo al protezionismo globale

Questo accordo arriva in un momento in cui il mondo sta affrontando un crescente protezionismo, con il presidente eletto degli Stati Uniti Donald Trump che torna alla Casa Bianca. Non ha fatto mistero della sua passione per i dazi. Tuttavia, le tendenze protezionistiche non sono limitate solo a Trump.

Questa settimana, Pechino ha annunciato divieti di esportazione di minerali chiave come germanio e gallio come ritorsione contro i controlli statunitensi sulla tecnologia dei semiconduttori. Inoltre, nuovi dazi per un valore di 18 miliardi di $ sui prodotti cinesi entreranno in vigore a gennaio 2025 e 2026. Altrove, l'UE ha anche intensificato le sue misure protezionistiche contro la Cina quest'anno, e anche i paesi del Mercosur non si tirano indietro. Il Brasile ha introdotto dazi all'importazione sui veicoli elettrici (BEV) del 10% all'inizio dell'anno, saliti al 18% a luglio e fino al 35% nel 2026.

Un accordo commerciale tra questi due blocchi economici sarebbe gradito in un clima globale travolto da una nuova era di protezionismo e rappresenterebbe un passo significativo verso la liberalizzazione commerciale in corso. Tuttavia, la probabilità di successo rimane esigua e siamo interessati a vedere se i sostenitori del libero scambio riusciranno a prevalere sui protezionisti questa volta.

Fonte:ING

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I prezzi dei prodotti alimentari determinano un aumento dell'inflazione turca superiore alle aspettative

ING

Economico

Il tasso di inflazione della Turchia è stato del 2,2% a novembre, superiore al consenso del mercato (1,9%) e alla nostra previsione dell'1,8%. Tuttavia, la cifra annuale ha mantenuto il suo trend in calo ed è scesa al 47,1% dal 48,6% di un mese fa come risultato di effetti base favorevoli (l'inflazione si è attestata al 3,3% a novembre 2023). L'inflazione cumulativa ha raggiunto il 47,1% rispetto alla previsione rivista del 44% della Banca centrale della Turchia per l'intero anno.

L'indice dei prezzi alla produzione si è attestato allo 0,66% su base mensile, mostrando un calo al 29,5% su base annua rispetto al mese precedente, e ciò è stato determinato dai prezzi dell'energia. Sebbene i dati implichino un notevole indebolimento delle pressioni sui costi nella seconda metà di quest'anno, attribuibile anche a sviluppi valutari favorevoli, i prezzi globali delle materie prime, in particolare i prezzi del petrolio, dato l'attuale contesto geopolitico, rimarranno probabilmente il fattore determinante della tendenza dell'indice dei prezzi alla produzione (PPI) nel prossimo periodo.

L'inflazione di fondo (CPI-C) è stata dell'1,5% su base mensile, la lettura mensile più bassa dalla fine del 2021. È scesa al 47,1% su base annua, sostenuta dal paniere FX relativamente lento e dalle prospettive dell'indice dei prezzi alla produzione (PPI) sempre più favorevoli. In futuro, il comportamento dei prezzi e l'inerzia nei servizi rimangono fattori di rischio chiave per il ritmo del processo di disinflazione della Turchia.

Prospettive di inflazione (%)

Fonte: TurkStat, ING

Per quanto riguarda la tendenza di fondo, TurkStat pubblicherà domani l'indice dei prezzi al consumo (CPI) principale destagionalizzato (sa) e gli indicatori di base. Un'analisi preliminare rivela che la tendenza di fondo dell'inflazione dovrebbe mantenere il suo graduale miglioramento a novembre, trainata sia dai beni che dai servizi. Come nota aggiuntiva, con la pubblicazione dell'ultimo rapporto sull'inflazione, la CBT ha abbandonato la sua precedente enfasi su un percorso di inflazione basato sulla media trimestrale del tasso di inflazione mensile (sa) come indicatore di un calo significativo e sostenuto dell'inflazione. Tuttavia, secondo le nuove proiezioni, il governatore vede il tasso scendere al di sotto dell'1,5% MoM in termini destagionalizzati nel terzo trimestre del 2025, il che implica un ritardo significativo; questo livello era stato precedentemente previsto per l'ultimo trimestre del 2024. Si prevede che scenderà ulteriormente a poco più dell'1% MoM nel quarto trimestre del 2025.

Nella ripartizione:

Il gruppo alimentare si è rivelato ancora una volta il principale contributore al tasso principale con 1,23 punti percentuali.Rispetto allo stesso mese dell'anno scorso, l'inflazione dei prodotti alimentari non trasformati ha registrato un forte aumento (9% contro lo 0,3% nel 2023) con la cifra di novembre più alta nella serie di inflazione attuale, guidando il movimento al rialzo dell'inflazione alimentare. I prezzi dei prodotti alimentari trasformati, d'altro canto, hanno mostrato una decelerazione (1,6% contro il 4,9% dell'anno scorso). Di conseguenza, l'inflazione alimentare mensile al 5,1% è stato uno dei fattori chiave che hanno contribuito a un aumento superiore alle aspettative a novembre.

Segue l'edilizia abitativa, con un contributo di 0,4 punti percentuali che riflette il continuo impatto degli aumenti degli affitti. Tuttavia, il ritmo di questi aumenti è diminuito. Secondo i verbali del MPC, gli indicatori principali suggeriscono che l'inflazione degli affitti mensili rallenterà anche a dicembre.

Gli elettrodomestici sono stati il terzo fattore più importante, facendo salire il tasso di interesse di 0,21 punti percentuali.

Di conseguenza, l'inflazione dei beni è scesa al 39,0% anno su anno, mentre l'inflazione dei beni di base, un indicatore migliore per la tendenza, ha registrato un leggero aumento al 28,9% anno su anno. I servizi, che sono meno sensibili ai movimenti valutari ma più pesantemente influenzati dalla domanda interna e dagli aumenti del salario minimo, hanno mantenuto il loro trend al ribasso al 67,9% anno su anno con continui segnali di miglioramento.

Inflazione annuale nei gruppi di spesa

Fonte: TurkStat, ING

Nel complesso, il rafforzamento delle condizioni finanziarie e della politica monetaria ha iniziato a contribuire al ritorno sul percorso di disinflazione e probabilmente continuerà nel periodo a venire. Il mese scorso, la comunicazione della CBT suggeriva che ci stiamo avvicinando a un ciclo graduale di tagli dei tassi, il che implica che una mossa a dicembre potrebbe essere una possibilità concreta. La guida rivista ha anche legato i tagli dei tassi sia all'inflazione realizzata che a quella prevista, suggerendo che la banca centrale monitorerà attentamente i tassi reali ex-ante ed ex-post. Di conseguenza, ci aspettiamo un taglio di 250 bp dalla banca questo mese, anche se non escludiamo una mossa più piccola, soprattutto considerando la cifra di novembre superiore alle attese che segnala le sfide in corso agli sforzi di disinflazione.

L'1% è stato uno dei fattori chiave che hanno contribuito a un aumento superiore alle aspettative a novembre.

Seguito dal settore immobiliare, con un contributo dello 0,4% che riflette il continuo impatto degli aumenti degli affitti. Tuttavia, il ritmo di questi aumenti è diminuito. Secondo i verbali del MPC, gli indicatori principali suggeriscono che l'inflazione mensile degli affitti rallenterà anche a dicembre.

Gli elettrodomestici sono stati il terzo fattore più importante, facendo salire il tasso di interesse di 0,21%

Di conseguenza, l'inflazione dei beni è scesa al 39,0% anno su anno, mentre l'inflazione dei beni di base, un indicatore migliore per la tendenza, ha registrato un leggero aumento al 28,9% anno su anno. I servizi, meno sensibili ai movimenti valutari ma più pesantemente influenzati dalla domanda interna e dagli aumenti del salario minimo, hanno mantenuto il loro trend al ribasso al 67,9% su base annua, con continui segnali di miglioramento.

Inflazione annuale nei gruppi di spesa

Fonte: TurkStat, ING

L'1% è stato uno dei fattori chiave che hanno contribuito a un aumento superiore alle aspettative a novembre.

Gli elettrodomestici sono stati il terzo fattore più importante, facendo salire il tasso di interesse di 0,21%

Di conseguenza, l'inflazione dei beni è scesa al 39,0% anno su anno, mentre l'inflazione dei beni di base, un indicatore migliore per la tendenza, ha registrato un leggero aumento al 28,9% anno su anno. I servizi, meno sensibili ai movimenti valutari ma più pesantemente influenzati dalla domanda interna e dagli aumenti del salario minimo, hanno mantenuto il loro trend al ribasso al 67,9% su base annua, con continui segnali di miglioramento.

Inflazione annuale nei gruppi di spesa

Fonte: TurkStat, ING

hanno mantenuto il loro trend al ribasso al 67,9% anno su anno con continui segnali di miglioramento.

Inflazione annuale nei gruppi di spesa

Fonte: TurkStat, ING

hanno mantenuto il loro trend al ribasso al 67,9% anno su anno con continui segnali di miglioramento.

Inflazione annuale nei gruppi di spesa

Fonte: TurkStat, ING

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Trump 2.0 fa saltare il dollaro USA

SASSO

Economico

Il sistema globalista che si è formato sulle ceneri della seconda guerra mondiale è stato costruito sulla combinazione di una garanzia di sicurezza degli Stati Uniti per proteggere le rotte commerciali per il "mondo libero" e l'uso del dollaro statunitense come valuta principale per le transazioni e come riserva di valore. Anche dopo che il legame del biglietto verde con l'oro è stato spezzato dal presidente degli Stati Uniti Nixon nel 1971, il dollaro statunitense ha continuato a dominare l'economia globalizzata.

Si sono aggiunte le elezioni statunitensi del 2016 e l'avvento del presidente Trump, il primo presidente nella memoria vivente a criticare le fondamenta del sistema globale, chiedendo tariffe per i beni importati per correggere gli enormi torti del deficit commerciale degli Stati Uniti e deplorando il costo del mantenimento del vasto ombrello di sicurezza degli Stati Uniti. I partner dell'alleanza per la sicurezza degli Stati Uniti sono rimasti scioccati e la Cina è stata messa in guardia. Ma poi è arrivata la pandemia e una nuova elezione ha portato Biden e ha incoraggiato l'idea che Trump fosse un'aberrazione, non la nuova norma. Poi ci sono state le elezioni statunitensi del 2024 e il ritorno di Trump. Se Trump 1.0 è stato il riscaldamento per la deglobalizzazione, Trump 2.0 si rivelerà l'evento principale, con tutte le sue conseguenze per il dollaro USA.

Nel 2025, la nuova amministrazione Trump rivede l'intera natura delle relazioni degli Stati Uniti con il mondo, imponendo tariffe massicce su tutte le importazioni, mentre taglia i deficit con l'aiuto di un Dipartimento per l'efficienza governativa (DOGE) gestito da Elon Musk. Le implicazioni per il dollaro USA sono terribili per il commercio in tutto il mondo, poiché taglia la fornitura di dollari necessaria per far girare le ruote del sistema globale USD, rischiando ironicamente un potente picco più alto del dollaro USA. Invece, vengono trovate valvole di sicurezza, mentre gli attori finanziari globali si affannano per trovare alternative. La Cina e i BRICS+ effettuano transazioni con denaro digitale sostenuto dall'oro e, in una certa misura, direttamente in un nuovo yuan offshore sostenuto dall'oro. L'Europa ribasa sempre di più le sue relazioni commerciali sull'euro. Le stablecoin crittografiche legate all'oro si aggiungono al mix, mentre inizia questo nuovo capitolo drammatico nei mercati finanziari globali.

Potenziale impatto sul mercato

Il mercato delle criptovalute quadruplica a oltre 10 trilioni di USD, il dollaro USA scende del 20% rispetto alle principali valute e del 30% rispetto all'oro. L'economia statunitense continua a rigonfiarsi, ma i salari tengono il passo con l'inflazione dei beni, mentre le risorse produttive tornano negli Stati Uniti. Gli esportatori statunitensi ne traggono vantaggio.

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Cosa è successo a Muscat? Il futuro dei fondi sovrani

Devin

Banca centrale

Sedici anni fa, professionisti nominati dallo Stato hanno creato l'International Forum of Sovereign Wealth Funds, una piattaforma di scambio di conoscenze per gestire in modo responsabile le attività finanziarie pubbliche. L'incontro annuale del 2024 a Muscat, Oman, ospitato dall'Oman Investment Authority, ha segnato un momento cruciale per l'IFSWF. Il suo tema, "Abbracciare la disruption e cercare futuri resilienti", ha fornito una piattaforma per una discussione aperta e una collaborazione, opportunamente definita "dialogo di Muscat".

Nel corso dei tre giorni, il dialogo di Muscat ha coinvolto fondi sovrani e altri investitori statali che hanno discusso di varie questioni politiche, di investimento e operative. Questo dialogo aperto è stato determinante in ciò che potrebbe guidare una gestione finanziaria responsabile nella gestione di asset finanziari statali in un complesso panorama macrofinanziario globale.

Il ruolo mutevole dei fondi sovrani

Tradizionalmente, i fondi sovrani sono stati istituiti come stabilizzatori per salvaguardare la ricchezza nazionale. Alcuni sono stati esplicitamente incaricati di aiutare a costruire la resilienza macroeconomica durante la volatilità della crescita.

Tuttavia, le discussioni a Muscat hanno evidenziato che queste istituzioni sono sempre più chiamate ad assumere un ruolo nazionale più ampio contro le urgenti sfide globali come il cambiamento climatico, le interruzioni della catena di fornitura, la frammentazione geoeconomica e i rapidi progressi tecnologici. In quanto custodi di denaro pubblico e investitori, i governi vedono sempre più i loro fondi come strumenti macroeconomici per distribuire capitale, generare rendimenti e modellare e supportare transizioni strutturali nelle loro economie nazionali.

Un ruolo politico più ampio

I fondi sovrani sono componenti della strategia macroeconomica di un paese, insieme ad altre entità finanziarie sovrane, come le banche centrali, i fondi pensione pubblici e i fondi incentrati sullo sviluppo.

Collettivamente, queste istituzioni formano un cuscinetto fiscale finanziario vitale per le nazioni, aiutandole ad assorbire gli shock, stabilizzare le economie e raggiungere obiettivi a lungo termine. La loro integrazione in quadri politici più ampi dimostra il crescente riconoscimento della loro rilevanza nella gestione della ricchezza sovrana per conto del popolo.

Tuttavia, le aspettative mutevoli del loro mandato e scopo richiedono ai membri dell'IFSWF di aderire ai più elevati standard di governance e gestione. In quanto custodi della ricchezza nazionale, devono bilanciare l'adempimento delle responsabilità fiduciarie con l'affrontare obiettivi politici più ampi, come la sostenibilità e la crescita equa.

I dibattiti di Muscat hanno esaminato l'evoluzione dei mandati dei fondi sovrani, e sono emersi quattro temi principali.

Investire in un ambiente politico dinamico

Per muoversi tra scenari normativi in continua evoluzione, tensioni geopolitiche e shock macroeconomici è necessaria agilità. Gli investitori sovrani devono bilanciare l'affrontare sfide immediate e mantenere una visione a lungo termine. La loro capacità di adattarsi ed evolversi di fronte a queste pressioni li rende attori indispensabili nei quadri di politica economica nazionale e globale.

Finanziare la transizione energetica

I fondi sovrani stanno assumendo sempre più un ruolo di leadership nella transizione energetica globale, con l'energia rinnovabile che emerge come un focus. Sebbene questi fondi da soli non possano risolvere la crisi climatica, la loro capacità di mobilitare capitale privato e ridurre il rischio degli investimenti nei paesi beneficiari è trasformativa. Sostenendo una governance solida, trasparenza e integrità nelle loro destinazioni di investimento, i fondi sovrani possono catalizzare l'azione per il clima e stabilire standard per investimenti responsabili a livello globale.

Intelligenza artificiale

La tecnologia AI rappresenta sia promesse che insidie per gli investitori. Può offrire agli investitori sovrani opportunità senza precedenti per migliorare e semplificare i processi di investimento e la gestione del portafoglio. Tuttavia, preoccupazioni come i pregiudizi sui dati, le incertezze normative e i cambiamenti culturali necessari per integrare efficacemente l'AI sono stati ampiamente dibattuti. I partecipanti hanno sottolineato l'importanza di casi d'uso AI ben definiti e ad alta convinzione per garantire un'adozione significativa evitando potenziali rischi.

Ripensare l’allocazione delle risorse

I modelli tradizionali di allocazione delle attività devono essere rivisti per gestire meglio l'incertezza economica nell'attuale contesto volatile. La pandemia e le successive pressioni inflazionistiche hanno evidenziato i limiti dei modelli che non sono riusciti ad anticipare i cambiamenti sistemici. Le discussioni a Muscat hanno richiesto strategie adattive che bilancino le esigenze di liquidità con la crescita a lungo termine, assicurando la resilienza in un panorama finanziario in continua evoluzione.

Cosa ci aspetta

Il dialogo di Muscat si è concluso con sei priorità attuabili per i membri dell'IFSWF. In primo luogo, migliorare la governance rafforzando la trasparenza. In secondo luogo, sfruttare la tecnologia con l'intelligenza artificiale e integrare gli strumenti digitali nei processi di investimento, affrontando al contempo i rischi associati. In terzo luogo, espandere le partnership, per amplificare l'impatto transfrontaliero degli investimenti e promuovere una collaborazione creativa con banche di sviluppo, organizzazioni multilaterali e investitori privati. Le restanti priorità includono la leadership nelle energie rinnovabili, la modernizzazione dell'allocazione delle attività e la priorità all'impatto sociale, poiché i fondi sovrani devono continuare a salvaguardare la ricchezza nazionale per le generazioni future, affrontando al contempo obiettivi sociali più ampi.

Il prossimo incontro annuale dell'IFSWF ad Abu Dhabi nel 2025 servirà da punto di riferimento per valutare i progressi compiuti sulle priorità delineate a Muscat. Il "dialogo di Abu Dhabi" offrirà l'opportunità di valutare come gli investitori sovrani si siano ulteriormente adattati al mutevole panorama economico e geopolitico globale.

Fino ad allora, le intuizioni di Muscat continueranno a plasmare le strategie dei fondi sovrani in tutto il mondo, garantendo la loro continua rilevanza come strumenti di stabilità, innovazione e sostenibilità in un futuro incerto.

Fonte: Udaibir Das

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C'è qualcosa che può fermare l'eccezionalismo degli Stati Uniti?

UBS

Economico

Il 2024 è stato un altro anno di eccezionalità negli Stati Uniti: la crescita economica degli Stati Uniti ha ripetutamente sorpreso al rialzo e ha battuto altre economie avanzate, le azioni statunitensi hanno ampiamente sovraperformato le azioni ex-USA e il dollaro USA è in rialzo. Ma questa azione sui prezzi ha solo continuato una tendenza che si è estesa per quasi 15 anni.

Da quando il mercato azionario ha toccato il fondo dopo la crisi finanziaria globale nel marzo 2009, MSCI USA ha sovraperformato MSCI ex USA del 4,5% annuo in termini di USD. Questa sovraperformance degli Stati Uniti riflette diversi fattori favorevoli, tra cui una crescita più rapida del PIL nominale e degli utili, una maggiore espansione dei margini e un aumento delle valutazioni. Un ambiente imprenditoriale relativamente favorevole, stimoli fiscali e, cosa fondamentale, il predominio nella tecnologia a grande capitalizzazione sostengono queste tendenze.

Può qualcosa fermare l'eccezionalismo degli Stati Uniti?_1

Con questa storia, è difficile scommettere contro gli Stati Uniti. E le politiche "America First" del presidente in arrivo Trump dovrebbero sostenere le azioni statunitensi tramite tagli fiscali e deregolamentazione, mentre indeboliscono in modo sproporzionato le aziende ex statunitensi vulnerabili all'incertezza tariffaria.

L'economia statunitense continua a prosperare, con una crescita positiva dei salari reali e una solida produttività, mentre Europa e Cina soffrono di una debole fiducia dei consumatori e di una stasi nella produzione manifatturiera globale. Inoltre, ci sono pochi indizi che il tema dell'intelligenza artificiale (IA) sia destinato a inciampare, il che si riversa in modo sproporzionato sulle aziende tecnologiche statunitensi e dovrebbe migliorare la produttività delle aziende statunitensi in una varietà di settori. Abbiamo sovrappesato le azioni statunitensi per gran parte del 2024 e prevediamo di mantenere questa posizione nel 2025.

C'è solo un problema: le valutazioni. Il P/E forward SP 500 a 12 mesi è superiore al 90° percentile all'inizio del 2025 e la sfida delle valutazioni degli Stati Uniti non riguarda più solo la tecnologia a megacap: anche le azioni statunitensi, escluse le "Magnifiche Sette", hanno raggiunto il 90° percentile. La valutazione non è uno strumento di tempistica e ha un basso potere esplicativo per le prestazioni in meno di un anno. Ma su orizzonti temporali più lunghi è importante e il ritorno alla media, in risposta a una serie di validi catalizzatori, può iniziare in qualsiasi momento.

Date le valutazioni relative estreme e un forte consenso per una sovraperformance degli Stati Uniti il prossimo anno, vale la pena esplorare i modi in cui i mercati potrebbero sorprendere, in modo da essere pronti ad adattarci quando i fatti cambiano.

Può qualcosa fermare l'eccezionalismo degli Stati Uniti?_2

Cosa potrebbe interrompere l'eccezionalismo degli Stati Uniti?

(i) Riduzione dei differenziali di crescita

La crescita degli Stati Uniti ha ripetutamente sorpreso al rialzo grazie alla politica fiscale e alla resiliente spesa delle famiglie. Ma il sostegno fiscale svanirà l'anno prossimo (i potenziali tagli fiscali incrementali non entreranno in vigore fino a 2026) e un'immigrazione più lenta potrebbero pesare sui redditi e sulla spesa aggregati. A differenza degli Stati Uniti, la crescita europea è già stata debole, consentendo tagli più aggressivi da parte della Banca centrale europea, che dovrebbero aiutare l'edilizia abitativa e dare ai consumatori europei la fiducia necessaria per iniziare a spendere i propri risparmi. Dal punto di vista delle aspettative di mercato, la crescita degli Stati Uniti ha attraversato una serie di miglioramenti quest'anno e ha un'asticella più alta da superare, mentre il resto del mondo si trova di fronte a un'asticella bassa per il miglioramento.

Una convergenza nella crescita tra gli Stati Uniti e il resto del mondo riceverebbe una spinta se le principali economie, vale a dire Germania e Cina, adottassero una politica fiscale più espansiva. Nel caso della Germania, le elezioni federali anticipate del 23 febbraio hanno la capacità di portare una nuova riflessione sulla politica fiscale. Per la Cina, pensiamo che l'espansione fiscale abbia la capacità di aumentare. È possibile che i decisori politici cinesi si siano lasciati spazio per agire nello scenario di una guerra commerciale che frena la crescita.

Vale la pena ricordare che nel primo anno di Trump come Presidente nel 2017, i mercati emergenti hanno nettamente battuto le azioni statunitensi e il dollaro USA si è deprezzato, sorprendendo la maggior parte degli investitori. Ciò può essere in gran parte attribuito allo stimolo della Cina che ha guidato la produzione manifatturiera globale, rendendo gli Stati Uniti meno eccezionali. Naturalmente, la guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina è iniziata l'anno successivo, invertendo questo tema.

Nota, pensiamo ancora che la crescita assoluta negli Stati Uniti supererà le prestazioni e i rischi sono sbilanciati al ribasso per il resto del mondo rispetto agli Stati Uniti, ma dati i punti di partenza e le aspettative, c'è il rischio che la crescita converga più rapidamente di quanto ci aspettiamo.

(ii) Trump 2.0 non è Trump 1.0

Nel primo mandato del Presidente eletto Trump, aveva un chiaro mandato per aumentare la crescita del PIL nominale. L'inflazione era poco preoccupante, i deficit e il debito rispetto al PIL erano molto più bassi e i rendimenti decennali erano al 2%. A differenza del 2016, una delle ragioni, se non la ragione principale,Trump è stato eletto quest'anno per insoddisfazione nei confronti dell'inflazione.

Questa volta il mandato di Trump è diverso: mentre tariffe e tagli fiscali sono promesse della campagna elettorale che probabilmente saranno mantenute, gli elettori presumibilmente saranno scontenti di politiche che fanno salire troppo i prezzi dei beni o rendono gli alloggi ancora meno accessibili tramite tassi di mutuo più elevati. Queste realtà politiche potrebbero fungere da vincoli ai piani fiscali e tariffari di Trump. Nonostante le minacce, potrebbe finire per ottenere molto meno sul fronte tariffario, il che dovrebbe alleviare i premi di rischio su azioni e valute non statunitensi. Potrebbe anche dover ridimensionare i piani di stimolo e di imposta sulle società per garantire che i rendimenti e i tassi di mutuo statunitensi non aumentino troppo bruscamente.

(iii) Concentrazione del settore

L'eccezionalismo statunitense è stato guidato in gran parte dal predominio nel settore tecnologico. I Magnifici Sette rappresentano ora quasi un terzo della capitalizzazione di mercato statunitense, un sorprendente grado di concentrazione. L'attuale livello di valutazioni riflette aspettative elevate di guadagni e vendite, che aumentano l'asticella delle sorprese. Negli ultimi trimestri, l'entità delle sorprese sugli utili del settore tecnologico ha iniziato a diminuire da livelli molto elevati. Le valutazioni potrebbero essere messe in discussione se questa tendenza si estendesse.

Negli ultimi due anni, le grandi aziende tecnologiche hanno aumentato drasticamente la spesa in conto capitale per sviluppare infrastrutture di intelligenza artificiale. Ma c'è molta incertezza su quando e in che misura queste aziende saranno in grado di monetizzare seriamente questa spesa in conto capitale. Gli investitori potrebbero iniziare a perdere la pazienza se l'adozione delle capacità di intelligenza artificiale dovesse essere ritardata.

Inoltre, gli attuali campioni di intelligenza artificiale traggono vantaggio dalla bassa concorrenza che sostiene margini di profitto elevati. Ma è improbabile che questo ambiente duri per sempre, soprattutto se il governo insiste con azioni antitrust. Sebbene pensiamo che il governo degli Stati Uniti sia concentrato sulla vittoria degli Stati Uniti nella corsa all'intelligenza artificiale e non farà molto per indebolire i suoi campioni tecnologici, la concentrazione di queste aziende rende qualsiasi rischio per le loro prospettive degno di essere monitorato.

Assegnazione delle attività

A nostro avviso, l'anticipazione delle politiche pro-crescita di Trump può continuare a sostenere le azioni statunitensi fino al 2025. Inoltre, l'incertezza tariffaria è probabilmente limiterà la capacità delle azioni ex-USA di sovraperformare. Restiamo sovrappesati sul mercato a grande capitalizzazione degli USA,indici di peso uguale e small cap rispetto all'Europa. Siamo anche long sull'USD rispetto all'EUR e al CNH.

Detto questo, siamo consapevoli che l'eccezionalismo degli Stati Uniti può essere troppo forzato, lasciando i mercati vulnerabili anche a piccoli cambiamenti nella narrazione. Come discusso sopra, stiamo monitorando i differenziali di crescita relativi, le effettive politiche fiscali e tariffarie di Trump e qualsiasi messa in discussione della narrazione dell'IA.

Per quanto riguarda la crescita in particolare, c'è il potenziale per i dati economici degli Stati Uniti di moderarsi organicamente nel 2025. Molti tagli dei tassi della Fed sono stati scontati e abbiamo iniziato ad aggiungere durata nei portafogli poiché il rapporto rischio-rendimento è migliorato. L'oro è anche un efficace diversificatore di portafoglio per la generosità fiscale, il rischio geopolitico o i problemi con la credibilità della Fed.

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Fonte:ING

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Prospettive di inflazione (%)

Fonte: TurkStat, ING

Inflazione annuale nei gruppi di spesa

Fonte: TurkStat, ING

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Fonte: TurkStat, ING

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Fonte: TurkStat, ING

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Fonte: TurkStat, ING

Trump 2.0 fa saltare il dollaro USA

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