Aumento delle entrate dalle riforme della tassazione delle pensioni

Economico

Resoconto:

Come si dovrebbe riformare l'agevolazione fiscale sulle pensioni e si potrebbe farlo in modo da aumentare le entrate?

Nelle ultime settimane si è speculato sul fatto che il nuovo Cancelliere apporterà modifiche alla tassazione delle pensioni per aumentare le entrate nel prossimo bilancio inaugurale. L'attuale sistema di tassazione delle pensioni prevede agevolazioni fiscali eccessivamente generose per coloro che hanno le pensioni più elevate, coloro che hanno redditi da pensione elevati e coloro che ricevono grandi contributi pensionistici dal datore di lavoro, e ci sono forti argomentazioni a favore di una riforma. Tuttavia, un sostegno insufficiente al risparmio pensionistico potrebbe rischiare un accumulo inadeguato di risorse pensionistiche private e una maggiore dipendenza dallo Stato. La tassazione delle pensioni deve essere attentamente progettata.

Precedenti ricerche presso IFS, finanziate dall'abrdn Financial Fairness Trust, hanno preso in esame in dettaglio la progettazione della tassazione delle pensioni. Qui riassumiamo alcune delle principali opzioni per riformare il trattamento fiscale del risparmio pensionistico privato. Iniziamo con ciò che sosteniamo non dovrebbe accadere, prima di passare a riforme più auspicabili.

Bisognerebbe evitare di limitare l’agevolazione fiscale iniziale

Il modo più comunemente suggerito per aumentare le entrate derivanti dalle modifiche alla tassazione delle pensioni consiste nel ridurre l'agevolazione iniziale sull'imposta sul reddito.

Attualmente, i contributi pensionistici (fino a un limite annuale) sono soggetti a detrazioni fiscali, mentre il reddito pensionistico è tassato. Si tratta di un approccio coerente. I guadagni versati in una pensione sono tassati una volta, al momento in cui vengono prelevati dalla pensione.

Una conseguenza di questo approccio è che alcune persone ottengono un'agevolazione fiscale anticipata all'aliquota più alta (o aggiuntiva) dell'imposta sul reddito, ma pagano l'aliquota base dell'imposta sul reddito sul reddito pensionistico. È discutibile se questo sia un problema. Consentendo alle persone di livellare il loro reddito imponibile nel tempo, si crea un trattamento fiscale più equo tra le persone i cui redditi sono distribuiti più o meno uniformemente negli anni. Ma è chiaro che alcune persone pensano che questo sistema sia ingiusto.

Potrebbe quindi essere allettante ridurre l'agevolazione anticipata per i contribuenti con aliquota più alta. Le somme in gioco sono ingenti: limitare l'agevolazione anticipata all'aliquota base dell'imposta sul reddito significherebbe un aumento delle tasse di 15 miliardi di sterline all'anno, la maggior parte dei quali deriverebbe da coloro che rientrano nel quinto più alto dei redditi quando versano contributi pensionistici. Ma vale la pena notare che questa riforma non riguarderebbe solo coloro che sono contribuenti con aliquota più alta secondo il sistema attuale: più persone verrebbero inserite in un'imposta con aliquota più alta se i loro contributi pensionistici (e quelli del datore di lavoro) non fossero più esclusi dalle tasse. Ad esempio, un'infermiera esperta che guadagna 45.000 sterline riceverebbe in genere un contributo pensionistico del datore di lavoro che il governo valuta come un ulteriore 23,7% dello stipendio, ovvero più di 10.000 sterline all'anno. Data questa valutazione, circa metà del contributo pensionistico rientrerebbe nella fascia di imposta sul reddito con aliquota più alta, lasciando all'infermiera un conto fiscale aggiuntivo di circa 1.000 sterline all'anno se l'agevolazione fosse limitata all'aliquota base.

Per quanto allettante possa essere, non esiste una logica coerente nel rendere l'agevolazione sui contributi forfettaria continuando a tassare il reddito pensionistico all'aliquota marginale individuale.

La stessa logica che dice che è "ingiusto" per le persone ottenere un'agevolazione fiscale più elevata sui contributi e pagare solo l'imposta di base sui prelievi presumibilmente implicherebbe che è ugualmente "ingiusto" per le persone ottenere un'agevolazione fiscale di base sui contributi e non pagare alcuna imposta sui prelievi se il loro reddito in pensione fosse inferiore alla franchigia personale, eppure tale argomentazione non viene mai avanzata. E limitare l'agevolazione sui contributi lasciando invariata la tassazione del reddito pensionistico sarebbe chiaramente ingiusto per coloro (pochi) che sono contribuenti con aliquota fiscale più elevata sia mentre lavorano che in pensione: verrebbero di fatto tassati due volte sullo stesso reddito, creando una grande penalità per il risparmio in una pensione.

Il punto di entrambi questi esempi è che un trattamento fiscale coerente delle pensioni deve considerare insieme il trattamento dei contributi pensionistici e il trattamento del reddito pensionistico. Se c'è un caso per alleggerire tutti i contributi pensionistici alla stessa aliquota, ci sarebbe anche un caso per tassare tutto il reddito pensionistico alla stessa aliquota. E se il vero obiettivo della riforma è semplicemente quello di aumentare l'imposta sul reddito per i redditi più alti, allora questo dovrebbe essere fatto direttamente, attraverso aumenti delle aliquote dell'imposta sul reddito o tagli delle soglie dell'imposta sul reddito.

A parte gli argomenti di principio, allontanarsi dall'agevolazione fiscale anticipata al tasso marginale del contribuente solleverebbe importanti sfide pratiche per le pensioni a beneficio definito, poiché il valore del contributo del datore di lavoro che dovrebbe essere assegnato a ciascun dipendente non è semplice da misurare. Non si tratta di un problema di poco conto: l'HMRC stima che quasi la metà (46%) di tutte le agevolazioni fiscali anticipate sia attribuibile a regimi a beneficio definito. Una riforma che trattasse questi regimi (molti dei quali nel settore pubblico) in modo più favorevole sarebbe iniqua. Esistono modi più coerenti e attuabili per riformare il sistema, tra cui modi migliori per aumentare le entrate da coloro che hanno il reddito e la ricchezza più elevati.

Le pensioni dovrebbero essere soggette all'imposta di successione

A differenza della ricchezza immobiliare o di altri risparmi, se qualcuno muore e lascia un fondo pensione a un erede non coniugale, la pensione non conta come parte del suo patrimonio ai fini dell'imposta di successione. Porre fine a questo trattamento iniquo potrebbe far guadagnare diverse centinaia di milioni di sterline all'anno nel breve termine, aumentando rapidamente in seguito (potenzialmente fino a 2 miliardi di sterline all'anno, anche se probabilmente meno) poiché l'introduzione delle "libertà pensionistiche" nel 2015 significa che sempre più persone moriranno con la ricchezza pensionistica.

La componente esentasse del 25% dovrebbe essere destinata a coloro che hanno pensioni più basse, non a coloro che hanno redditi più alti.

Una volta prelevato, il 25% di una pensione può essere prelevato esentasse (fino a un limite del 25% di £ 1.073.100, ovvero £ 268.275), con imposta sul reddito pagabile su altri prelievi. Questo sussidio al risparmio pensionistico ha un costo annuo stimato a lungo termine di £ 5,5 miliardi, con il 70% dell'agevolazione destinata alle pensioni accumulate da coloro che si trovano nel quinto più alto dei percettori di reddito quando versano i loro contributi. Questa parte ben nota del panorama pensionistico potrebbe avere qualche giustificazione se incoraggiasse il risparmio da parte di coloro che altrimenti risparmierebbero troppo poco. Tuttavia, è scarsamente mirato sotto due aspetti.

In primo luogo, la componente esentasse del 25% sovvenziona un ulteriore risparmio pensionistico anche per coloro che hanno già pensioni elevate. Mentre è opportuno incoraggiare le persone a risparmiare almeno una certa somma per la pensione, è difficile giustificare il fatto di continuare a sovvenzionare un risparmio extra per gli individui con un patrimonio pensionistico di poco inferiore a £ 1.073.100.

L'incentivo dovrebbe essere rimosso per coloro che hanno pensioni più elevate. Ridurre l'importo che può essere prelevato esentasse da £ 286.275 a £ 100.000, ad esempio, colpirebbe circa un pensionato su cinque (e quasi la metà di coloro che erano stati impiegati nel settore pubblico) ma significherebbe che circa il 40% della ricchezza pensionistica perderebbe il beneficio della componente esentasse. Un tale cambiamento genererebbe circa £ 2 miliardi all'anno nel lungo periodo (il 40% del rendimento delle entrate a lungo termine dall'abolizione completa della componente esentasse), con perdite concentrate tra i relativamente ricchi.

In secondo luogo, la componente esentasse del 25% fornisce un sussidio più generoso per i contribuenti con aliquota più alta rispetto ai contribuenti con aliquota base e non fornisce alcun sussidio per la parte del reddito pensionistico al di sotto della franchigia personale dell'imposta sul reddito, ovvero per quei pensionati a basso reddito le cui pensioni hanno presumibilmente più bisogno di essere aumentate. Un'alternativa migliore fornirebbe un'integrazione uguale su tutti i prelievi dalle pensioni. Un'integrazione del 6,25% (prima di applicare l'imposta sul reddito), ad esempio, sarebbe equivalente alla componente esentasse del 25% per qualcuno che è un contribuente con aliquota base in pensione. Ma un tale cambiamento significherebbe un sussidio maggiore di quello attuale per i pensionati che non pagano le tasse e una riduzione del sussidio destinato a coloro che pagano l'aliquota più alta o aggiuntiva dell'imposta sul reddito in pensione. Nel complesso, si tratterebbe di un taglio fiscale di circa 1 miliardo e mezzo di sterline all'anno nel lungo periodo, anche se un tale cambiamento potrebbe essere implementato insieme a un tetto all'importo cumulativo del reddito pensionistico a cui viene applicato il supplemento, riducendo ulteriormente il sussidio per coloro che hanno grandi fondi pensione e quindi il costo complessivo.

Una complicazione di un simile cambiamento è che (a meno che non venga implementato in un arco di tempo generazionale) implicherebbe un certo grado di retrospettiva: le persone potrebbero ragionevolmente sostenere di aver risparmiato con l'intesa che sarebbero state in grado di prendere il 25% della loro pensione esentasse. Una transizione più lenta modererebbe tale retrospettiva, ma dovrebbe anche essere soppesata rispetto ai costi correnti di fornitura di grandi sussidi fiscali per gli individui con considerevoli fondi pensione.

Riformare il generoso trattamento NIC dei contributi pensionistici dei datori di lavoro

I contributi del datore di lavoro alle pensioni non sono soggetti ai contributi previdenziali nazionali (NIC) del datore di lavoro o del dipendente. Questi sussidi al risparmio sono generosi, opachi e mal mirati, e potrebbero essere riformati in modo sensato, anche se l'impegno manifesto del Labour di non aumentare i NIC potrebbe rendere ciò difficile.

Sono necessarie diverse strade per i contributi previdenziali dei datori di lavoro e dei dipendenti. Sarebbe sensato procedere verso l'imposizione dei contributi previdenziali dei datori di lavoro sui contributi pensionistici dei datori di lavoro. Se riscossi all'aliquota piena (13,8%), ciò aumenterebbe di circa 17 miliardi di sterline all'anno. Stimiamo che 14 miliardi di sterline di questo aumento siano correlati ai contributi per la nuova maturazione delle pensioni (in contrapposizione ai contributi che colmano i deficit nei regimi a beneficio definito), con circa 6 miliardi di sterline di quei 14 miliardi provenienti dai contributi versati alle pensioni detenute dal 10% dei percettori di reddito più elevato. Un cambiamento radicale che eliminasse completamente questo sussidio rischierebbe un forte calo dei contributi alle pensioni. Si potrebbe adottare un approccio più cauto laddove i contributi previdenziali dei datori di lavoro vengono riscossi sui contributi pensionistici dei datori di lavoro mentre un sussidio ai contributi dei datori di lavoro viene introdotto a un'aliquota inferiore. Ad esempio, l'imposizione di contributi previdenziali a carico del datore di lavoro (a un'aliquota del 13,8%) insieme a un nuovo sussidio per i contributi pensionistici del datore di lavoro del 10% comporterebbe un aumento delle imposte di circa 4,5 miliardi di sterline all'anno.

Nel caso dei contributi previdenziali dei dipendenti, ci sono buone ragioni per passare a un sistema con un alleggerimento anticipato per i contributi pensionistici dei dipendenti e dei datori di lavoro. In cambio, i contributi previdenziali dei dipendenti verrebbero riscossi sul reddito pensionistico privato. A lungo termine, un cambiamento del genere potrebbe generare entrate sostanziali (se i rendimenti degli investimenti dei fondi pensione sono forti) e riorientare gli incentivi finanziari per risparmiare dal decimo più alto dei percettori di reddito verso quelli nella fascia media della distribuzione. La transizione a un sistema del genere dovrebbe essere attentamente considerata. Se l'alleggerimento dei contributi previdenziali dei dipendenti venisse concesso immediatamente per tutti i nuovi contributi pensionistici dei dipendenti, il costo annuale ammonterebbe a circa 2-3 miliardi di sterline. Questa spesa iniziale sarebbe inferiore ai 4½ miliardi di sterline che verrebbero raccolti sostituendo l'attuale sussidio dei contributi previdenziali dei datori di lavoro sui contributi pensionistici dei datori di lavoro con un sussidio fisso del 10%. Inoltre, ogni punto percentuale dei contributi previdenziali riscossi sul reddito pensionistico privato genererebbe circa ¾ miliardi di sterline attualmente; ma addebitare immediatamente i contributi previdenziali completi dei dipendenti sul reddito pensionistico privato potrebbe essere visto come ingiusto perché gli attuali pensionati potrebbero aver pagato i contributi previdenziali dei dipendenti sui loro contributi da dipendenti (implicando che alcuni li abbiano pagati due volte) e molti potrebbero aver risparmiato nell'aspettativa di non dover affrontare questa tassa in pensione. Non esiste una soluzione perfetta in questo caso, ma una via da seguire potrebbe essere quella di introdurre gradualmente i contributi previdenziali sul reddito pensionistico in base alla data di nascita, con le coorti nate più tardi (la maggior parte delle quali dei cui contributi pensionistici avrebbe ricevuto un'agevolazione sui contributi previdenziali) che pagano aliquote più elevate di contributi previdenziali sul loro reddito pensionistico.

La stabilità è preziosa

Ci sono delle riforme sensate alla tassazione delle pensioni che potrebbero riorientare il sostegno al risparmio pensionistico verso coloro che sono più a rischio di sottorisparmio. Un pacchetto di riforme lungo le linee sopra esposte potrebbe essere progettato in modo tale da aumentare le entrate, garantendo al contempo che gli ultimi otto decimi di percettori guadagnino in media (nel lungo periodo) e vedano rafforzati i loro incentivi a risparmiare in una pensione. Una riforma completa è preferibile alla reintroduzione di un limite a vita sulla ricchezza pensionistica fiscalmente privilegiata (un cambiamento che il partito laburista si era impegnato a fare ma che ha abbandonato durante la campagna elettorale). Ci sarebbero delle scelte politiche da fare su quanto velocemente introdurre gradualmente alcune riforme.

Tuttavia, non è gradito un continuo armeggiare con la tassazione delle pensioni. Qualunque pacchetto di riforme venga perseguito nel bilancio, è importante stabilire una direzione di viaggio chiara e coerente per la politica pensionistica e, per quanto possibile, fornire un ambiente prevedibile per i risparmiatori. Mentre il governo intraprende la sua promessa revisione del sistema pensionistico, dovrebbe spiegare come vede l'inserimento della tassa in un piano generale per le pensioni statali e private.

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Take Five: tagli ai tassi e politica, non dire altro

Warren Takunda

Economico

Ci aspetta una settimana intensa, con i dati sull'inflazione negli Stati Uniti, l'inizio degli utili del terzo trimestre, il bilancio francese e forse un forte taglio dei tassi da parte della Nuova Zelanda.

Anche gli investitori sono tesi per l'escalation delle tensioni in Medio Oriente, mentre il nuovo Primo Ministro giapponese Shigeru Ishiba è sotto i riflettori.

Ecco tutto quello che c'è da sapere sulla prossima settimana nei mercati globali, raccontato da Lewis Krauskopf da New York, Yoruk Bahceli da Amsterdam, Karin Strohecker e Amanda Cooper da Londra e Kevin Buckland da Tokyo.

1/ UN ANNO DI GUERRA

È trascorso un anno dall'attacco di Hamas contro Israele del 7 ottobre e la regione sembra sull'orlo di una guerra di vasta portata che potrebbe potenzialmente rimodellare il Medio Oriente ricco di petrolio.

Il conflitto, che ha ucciso più di 42.000 persone, la maggior parte delle quali a Gaza, si sta diffondendo. Le truppe israeliane sono ora nel vicino Libano, patria di Hezbollah sostenuto dall'Iran; l'Iran ha lanciato un attacco missilistico su larga scala contro Israele la scorsa settimana.

I mercati globali sono rimasti sostanzialmente imperturbabili. I prezzi del petrolio, il principale canale per le scosse più lontane, sono balzati di circa l'8% la scorsa settimana, ma la debole domanda e l'ampia offerta a livello globale hanno tenuto a freno i guadagni. Un'ulteriore escalation tra Iran e Israele potrebbe cambiare la situazione, soprattutto se Israele colpisse le strutture petrolifere iraniane, un'opzione che il presidente degli Stati Uniti Joe Biden ha detto essere in discussione.

Le cicatrici del conflitto sono visibili nell'economia di Israele, che ha subito una serie di declassamenti del rating sovrano e ha visto aumentare il tasso di insolvenza delle sue assicurazioni e diminuire quello delle sue obbligazioni.

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Il grafico mostra che i future sul petrolio greggio Brent sono aumentati di circa il 5%, superando i 75 dollari al barile, dopo l'uccisione del leader di Hezbollah, Sayyed Hassan Nasrallah, avvenuta il 28 settembre in un attacco aereo israeliano.

2/ TEMPI DI AFFOLLAMENTO

La stagione degli utili del terzo trimestre negli Stati Uniti sta per entrare nel vivo, mettendo alla prova un mercato azionario prossimo ai massimi storici e scambiato a valutazioni elevate.

JPMorgan Chase, Wells Fargo e BlackRock pubblicheranno venerdì. Altri risultati all'inizio della settimana includono PepsiCo e Delta Air Lines. Le aziende SP 500 dovrebbero complessivamente aver aumentato gli utili del Q3 del 5,3% rispetto all'anno precedente, secondo LSEG IBES.

Nel frattempo, l'indice dei prezzi al consumo statunitense di settembre, di giovedì, sarà monitorato attentamente per individuare segnali di moderazione dell'inflazione.

Dati solidi sull'occupazione potrebbero tradursi in tagli dei tassi più contenuti da parte della Federal Reserve, che ha avviato il suo ciclo di allentamento monetario il mese scorso.

Altrove, gli investitori cercheranno di valutare le ricadute economiche dello sciopero dei lavoratori portuali dopo la riapertura dei porti della costa orientale e del Golfo degli Stati Uniti, avvenuta giovedì.

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Il grafico a barre mostra le previsioni di crescita degli utili anno su anno per il terzo trimestre del 2024 nei diversi settori dell'indice SP 500 al 27 settembre.

3/ UN CONTO

Il nuovo governo francese presenta giovedì al parlamento il suo attesissimo bilancio. Sta pianificando un'azione di contenimento delle spese da 60 miliardi di euro, circa il 2% del PIL, l'anno prossimo.

Si stima che i tagli alla spesa e gli aumenti delle tasse dovrebbero portare il deficit, che si prevede salirà al 6,1% quest'anno nell'ultima revisione al rialzo, al 5% entro la fine del 2025. Anche la data obiettivo per raggiungere il limite del deficit del 3% della zona euro è stata posticipata dal 2027 al 2029.

Si tratta di una cattiva notizia, appena prima che Fitch inizi a revisionare le valutazioni venerdì.

I mercati non sono impressionati. Dopo essersi leggermente allentato, il premio extra che la Francia paga per il suo debito decennale rispetto alla Germania è tornato ad allargarsi a poco meno di 80 bps, vicino al suo massimo da agosto.

In definitiva, ciò che potrebbe avere più importanza è se il Primo Ministro Michel Barnier possa approvare il bilancio, dato un parlamento diviso che ha gli investitori che si chiedono quanto durerà il suo governo. I legislatori di sinistra hanno presentato una mozione di sfiducia contro il governo di Barnier venerdì, ma non si prevede che venga approvata.

Il grafico mostra che il deficit della Francia dovrebbe ora raggiungere il doppio del limite dell'UE per quest'anno

4/ SENTIRSI IMPUGNATI

La Reserve Bank of New Zealand, pur avendo aderito con riluttanza all'allentamento monetario globale, sta recuperando rapidamente terreno.

La banca centrale si riunirà mercoledì e gli operatori ritengono che potrebbe seguire l'esempio della Fed e tagliare i tassi di mezzo punto.

Ad agosto la RBNZ ha tagliato i tassi di 25 punti base al 5,25%, un anno prima rispetto alle sue proiezioni.

I mercati stimano un calo al di sotto del 3% entro la fine del 2025. Questo sarà comunque al di sopra di dove i trader pensano che saranno i tassi degli Stati Uniti e dell'area euro.

Gli investitori a breve termine hanno un atteggiamento neutrale nei confronti del kiwi, ma quest'anno gli hedge fund se ne sono innamorati.

Il posizionamento e tassi potenzialmente più alti di altri potrebbero isolare la valuta della Nuova Zelanda. Così come il ritorno dei cosiddetti carry trade e, in questo caso, essenzialmente una scommessa ribassista sullo yen a favore di quelle rialziste su titoli ad alto rendimento come il kiwi. Take Five: Rate Cuts and Politics, Say No More_4

Take Five: Rate Cuts and Politics, Say No More_4

Il grafico presenta due linee: una mostra il tasso di interesse di riferimento della Nuova Zelanda e l'altra il tasso di inflazione, dal 2020 al 2024.

5/ POSIZIONAMENTO DEL SONDAGGIO

Quando Shigeru Ishiba sorprese i mercati vincendo la competizione per diventare primo ministro del Giappone, gli investitori si affrettarono a riposizionarsi in vista di tassi di interesse più elevati.

Una settimana dopo, lo scenario appare diverso, poiché Ishiba ha fatto marcia indietro non solo sulla politica monetaria, ma anche sul precedente sostegno ostile del mercato a imposte più elevate sulle società e sulle plusvalenze.

Forse non sorprende che un falco nasconda gli artigli in vista delle elezioni anticipate del 27 ottobre.

Ciononostante, Ishiba è stato sfacciatamente schietto, affermando dopo un incontro con la Banca del Giappone (la cui indipendenza Ishiba si è impegnato a rispettare) che l'economia non è pronta per ulteriori aumenti dei tassi.

Lo yen, che era in rialzo, è scivolato oltre quota 149, toccando il minimo di sette settimane lunedì. Le azioni giapponesi sono rimbalzate dal loro crollo più ripido dall'inizio di agosto.

Tornate a trovarci tra un mese per verificare eventuali ulteriori inversioni di rotta.

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Grafici lineari che mostrano lo yen rispetto agli Stati Uniti e all'indice Nikkei 225 nel 2024.

Fonte: Reuters

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L’eccezionalismo economico degli Stati Uniti torna alla ribalta

Pepe

Economico

Non c'era assolutamente alcuna ambiguità nel modo in cui il mercato ha scambiato i dati sui posti di lavoro negli Stati Uniti: erano solidi in tutte le metriche e le restanti previsioni di recessione negli Stati Uniti sono state ancora una volta respinte. La domanda più pertinente è se la tesi del consenso di "atterraggio morbido" sia a rischio di trasformarsi in uno scenario di "atterraggio nullo".

Con la svolta positiva nei dati economici degli Stati Uniti che abbiamo visto per tutta la scorsa settimana, gli swap sui tassi di interesse degli Stati Uniti prezzano un percorso più graduale verso l'allentamento della Fed, con un taglio convinto di 25 punti base previsto sia nelle riunioni del FOMC di novembre che di dicembre. Tuttavia, con i tagli dei tassi che sono ancora la posizione predefinita, e quando abbinati a aspettative di utili ottimistiche e alla Cina che punta duramente sulla liquidità e sulla fiscalità, il caso rialzista azionario e l'USD ricevono una spinta. Mentre i titoli geopolitici e la possibilità di uno shock dell'offerta energetica rimangono una minaccia continua per il sentiment, coloro che hanno impostato un rischio lungo non hanno sentito nulla di significativo sul mercato che si muove durante il fine settimana e si dirigono verso la nuova settimana di negoziazione sentendosi piuttosto fiduciosi sulla prospettiva di un ulteriore rialzo.

L’eccezionalismo economico degli Stati Uniti può essere sostenibile?

Il mercato ha assistito a un altro studio di caso in cui le crescenti preoccupazioni circa un deterioramento sostenuto nel flusso di dati degli Stati Uniti si sono scontrate con una serie di punti di dati economici chiave migliori (JOLTS, ISM Services e NFP). Il risultato è stato che gli operatori di mercato hanno dovuto riconsiderare rapidamente le esposizioni, in particolare nei titoli del Tesoro USA, dove i rendimenti sono aumentati vertiginosamente durante la settimana. A sua volta, il commercio di eccezionalismo economico degli Stati Uniti ha fatto un ritorno e i trader tattici si chiedono se questo tema potrebbe durare fino alle elezioni statunitensi di novembre, soprattutto se le probabilità di Trump dovessero migliorare.

L'indice di sorpresa economica statunitense di Citigroup è salito ai migliori livelli da aprile (vedi grafico sopra), evidenziando la tendenza delle pubblicazioni di dati statunitensi a superare le aspettative consensuali degli economisti. Possiamo anche vedere l'indice di sorpresa economica statunitense avere la tendenza positiva più forte rispetto agli indici di sorpresa economica di altre nazioni importanti e, sebbene non abbia ancora raggiunto livelli che cementino davvero un consenso di eccezionalismo statunitense/posizione lunga USD, sta sicuramente contribuendo all'attuale slancio al rialzo.

I titoli del Tesoro USA guidano i flussi di USD

I titoli del Tesoro USA a 2 anni si sono allineati con i movimenti dell'indice di sorpresa degli Stati Uniti, chiudendo la settimana con un guadagno di ben 36 punti base su base settimanale, con i rendimenti che puntano a un nuovo test del livello del 4%, spinti dai tagli dei tassi della Fed eliminati dalla curva dei tassi degli Stati Uniti. L'USD ha risposto duramente, avendo la sua settimana migliore da settembre 2022, con il DXY (indice USD) che ha chiuso in rialzo ogni giorno consecutivo la scorsa settimana. Su una base più ampia, l'USD ha guadagnato terreno rispetto a tutte le valute del G10, in particolare rispetto allo JPY, aiutato dalle chiamate secondo cui la BoJ (e il nuovo PM Ishiba) potrebbero commettere un errore di politica monetaria passando a una posizione più accomodante e allontanandosi da ulteriori rialzi.

C'è stata anche un'attenzione alle tendenze fiscali relative, con la Francia pronta ad annunciare il suo bilancio mentre inizia il suo percorso graduale proposto verso un deficit del 3% del PIL entro il 2029. Un programma fiscale più austero in Francia, Italia e Spagna impallidirà in confronto ai livelli di debito sempre crescenti negli Stati Uniti e, nel tempo, questo potrebbe rivelarsi un altro fattore che spinge l'EURUSD al ribasso.

L'eccezionalismo economico degli Stati Uniti torna alla ribalta_3

In modo importante per l'USD, vediamo i rendimenti dei Treasury USA aumentare bruscamente su base relativa rispetto ai pari del G10, dove i differenziali di rendimento sono stati un fattore chiave che ha guidato la sovraperformance dell'USD. Se il premio di rendimento dei Treasury USA dovesse continuare ad aumentare rispetto ad altre obbligazioni dei mercati sviluppati (ad esempio i bund tedeschi, i gilt del Regno Unito), allora il movimento dell'USD ha gambe.

I flussi dei clienti per negoziare l'USD sono aumentati, con la rottura di 1,1000 in EURUSD che ha ricevuto una chiara attenzione, come è successo in GBPUSD sul test della MA a 50 giorni, e USDJPY che ha sfondato 148. L'inclinazione del rischio direzionale dell'USD rimane verso livelli più alti la prossima settimana e vedo debolezza in USDJPY e rally in EURUSD che offrono ingressi per avviare nuove posizioni.

L'indice dei prezzi al consumo statunitense è il dato principale per la prossima settimana

In assenza di dati economici di livello 1 in Europa, Australia, Regno Unito e Cina questa settimana, l'attenzione cade di nuovo sul flusso di dati economici degli Stati Uniti, dove il clou saranno le stampe CPI e PPI di settembre. Con la Fed che pone molta più enfasi sul mercato del lavoro e ritiene che la sua guerra all'inflazione sia finita (per ora), è improbabile che un risultato inferiore al consenso nella stampa CPI degli Stati Uniti sollevi troppo le aspettative per un taglio di 25 punti base a novembre, dato che la barriera per un taglio di 50 punti base è stata sufficientemente sollevata.

Al contrario, dovremmo assistere a una significativa sorpresa al rialzo rispetto alle stime dell'indice dei prezzi al consumo di base del 3,2% annuo affinché il mercato sollevi davvero dubbi su un taglio di 25 punti base alla riunione del FOMC di novembre.

Con circa 20 relatori della Fed durante la settimana, dovremmo avere una guida su come i rispettivi funzionari della Fed vedono la stampa NFP di venerdì influenzare il loro processo di pensiero sulla politica. Si potrebbe immaginare che la maggior parte dovrebbe guidare a un taglio di 25 bp a novembre, tuttavia, se ci fosse un accenno a una pausa nel ciclo di taglio, l'USD dovrebbe continuare a seguire i rendimenti dei Treasury USA più alti.

Gli utili del terzo trimestre degli Stati Uniti iniziano ad arrivare

L'SP500 ha chiuso al massimo della sessione venerdì, con i long che hanno mostrato poca preoccupazione per il mantenimento delle esposizioni nel weekend e la prospettiva di un rischio di gapping derivante dai titoli di giornale israeliani/iraniani. I nuovi ATH nell'SP500 sono a soli 15 punti di distanza e, mentre i trader azionari guardano all'inizio della stagione dei report del terzo trimestre, con JP Morgan in testa venerdì, i long si sentiranno fiduciosi che lo slancio rialzista nell'SP500, nel Dow, nel Russell 2k e nel NAS100 regge.

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Gli investitori potrebbero avere opportunità di acquistare durante i cali del mercato azionario

Goldman Sachs

Economico

Azioni

Il ribasso dei mercati azionari ad agosto, quando le azioni statunitensi sono scese dell'8% rispetto ai massimi del mese precedente, potrebbe essere stato un colpo di avvertimento, secondo Christian Mueller-Glissmann di Goldman Sachs Research. Sebbene i mercati si siano in gran parte ripresi da allora, la velocità e i fattori trainanti del declino azionario segnalano che c'è un rischio maggiore di ulteriori battute d'arresto.

"Ciò dimostra che si sta entrando in uno scenario macroeconomico più fragile", afferma Mueller-Glissmann, che dirige la ricerca sull'allocazione delle risorse all'interno della strategia di portafoglio. "Per la prima volta da molto tempo, si ha più preoccupazione per la crescita. E quando si ha preoccupazione per la crescita, ciò può determinare maggiori ribassi azionari, perché le azioni sono molto sensibili alla crescita".

Il mercato del lavoro statunitense si è indebolito e i dati manifatturieri globali mostrano segnali di ulteriore indebolimento. L'economia cinese sta arrancando e la spesa dei consumatori in Europa è stata inferiore a quanto previsto da alcuni economisti. "Ciò ha aumentato in generale la fragilità azionaria", afferma Mueller-Glissmann.

Ma questo non significa che sia giunto il momento per gli investitori di essere pessimisti ed evitare le azioni. Mentre i cali azionari stanno diventando più probabili, quei cali, o cali, potrebbero rappresentare un'opportunità. "In definitiva, vorremmo acquistare i cali quando si verificano", afferma. "Il calo di agosto è stato ovviamente un'opportunità di acquisto a posteriori, con le azioni che hanno appena raggiunto nuovi massimi storici".

Il rischio di un mercato ribassista è ancora relativamente basso

Il team di Mueller-Glissmann utilizza un framework che impiega variabili macroeconomiche e di mercato per valutare la probabilità di un importante ribasso del mercato azionario, ovvero di un calo dal picco al minimo, di oltre il 20% nell'arco di 12 mesi, nonché il rischio di un intoppo o di una correzione a breve termine di circa il 10%.

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"Questo ti aiuta davvero a rispondere alla domanda se vuoi acquistare un calo", afferma Mueller-Glissmann del modello.

Al momento, la ricerca del team indica che il rischio di un calo del mercato azionario è aumentato "un po'", dice, come risultato di un momentum di crescita negativo e di valutazioni azionarie leggermente elevate. Ciò è controbilanciato da un momentum positivo del prezzo delle azioni negli ultimi 12 mesi, che riflette solide condizioni macroeconomiche. "Queste condizioni macro di solito persistono, non scompaiono da un giorno all'altro", dice Mueller-Glissmann. "Un forte trend positivo nelle azioni ti dice che il rischio di un imminente mercato ribassista è basso, perché di solito ci vuole tempo perché le condizioni macro peggiorino da un punto di partenza così sano".

Ancora più importante, la dinamica dell'inflazione è in calo da oltre un anno.

La Federal Reserve statunitense ha ridotto il suo tasso di riferimento a fine settembre di 50 punti al 4,75%-5%, dimostrando che la banca centrale è sempre più concentrata sulla crescita economica, anziché sull'eliminazione dell'inflazione. I decisori politici hanno la possibilità di ridurre i tassi di interesse per sostenere l'economia.

"Si può verificare una correzione, ma molto probabilmente la banca centrale interverrà e tamponerà il mercato azionario e l'economia", afferma Mueller-Glissmann. "Il put della Fed riduce il rischio di un mercato ribassista azionario, anche se non può ridurre il rischio di una correzione azionario".

Il team di Mueller-Glissmann è "leggermente pro-rischio" nella costruzione del portafoglio per i prossimi 12 mesi. I mercati finanziari sono "all'inizio del ciclo avanzato" della crescita economica: i tassi di disoccupazione sono bassi, i margini di profitto sono relativamente alti e i premi di rischio per le attività finanziarie sono bassi, ad esempio. "Tutte queste sono tendenze tipiche del ciclo avanzato", afferma.

Le azioni dovrebbero ricevere un po' di supporto perché i bilanci dei consumatori e delle aziende sono in buona forma. Il tasso di risparmio per i consumatori europei è molto alto, circa il 15%, e le aziende non hanno aumentato significativamente i loro oneri di debito. E mentre l'inflazione raramente aumenta all'inizio del ciclo economico, è esattamente ciò che è successo dopo la pandemia di Covid tra colli di bottiglia della catena di fornitura e domanda repressa. Ciò ha portato a un balzo nei tassi di interesse, che ha impedito un accumulo di leva finanziaria tra consumatori e aziende.

"C'è ancora del potenziale di re-leveraging nel settore privato che può guidare la crescita", afferma Mueller-Glissmann. "Quando ci si trova all'inizio di un contesto di fine ciclo, che può durare a lungo, si desidera essere moderatamente pro-rischio nella propria allocazione delle attività, perché le azioni sono un asset che può ancora offrire buoni rendimenti in questi periodi".

Il credito aziendale, al contrario, può essere una proposta più difficile. Il rendimento extra rispetto ai Treasuries è già basso e gli investitori del credito sono ancora esposti a preoccupazioni di recessione.

Le prospettive per il portafoglio 60-40

Molti asset rifugio hanno già registrato un rally prima della recente riunione accomodante della Fed. Ciò potrebbe rendere alcuni di essi meno propensi a proteggere un portafoglio. Ma anche così, Mueller-Glissmann vede spazio per i titoli di Stato statunitensi per fornire un cuscinetto alle azioni. Le condizioni economiche potrebbero essere favorevoli per il tradizionale portafoglio 60-40, che è diviso tra azioni e titoli del Tesoro.

"La correlazione tra azioni e obbligazioni da qui dovrebbe essere più negativa", afferma. "Questo è coerente con il passaggio del mercato dall'inflazione come preoccupazione alla crescita come preoccupazione, e ciò significa che c'è un maggiore vantaggio nei portafogli di tipo 60-40".

Investors May Have Opportunities to Buy the Dips in the Stock Market_2

Ma con un potenziale buffer più piccolo da obbligazioni a lunga durata, c'è più valore in rifugi sicuri alternativi come gli investimenti in oro. Anche le azioni con caratteristiche difensive potrebbero essere più preziose a questo punto del ciclo economico, così come alcune strategie che utilizzano sovrapposizioni di opzioni.

Nel complesso, Mueller-Glissmann afferma che non è il momento di evitare completamente il rischio nei portafogli. "Il rischio di correzione è probabilmente un po' elevato, ma il rischio di mercato ribassista sembra piuttosto basso", aggiunge.

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Borsa oggi: le azioni asiatiche salgono dopo il rapporto di successo sull'occupazione negli Stati Uniti

Warren Takunda

Azioni

Lunedì le azioni asiatiche hanno registrato un rialzo dopo che un rapporto sorprendentemente positivo sull'occupazione negli Stati Uniti ha aumentato l'ottimismo sull'economia, innescando un rally a Wall Street.

I futures statunitensi sono scivolati e anche i prezzi del petrolio sono scesi.

L'indice Nikkei 225 del Giappone ha guadagnato l'1,8% a 39.332,74 dopo che lo yen è crollato rispetto al dollaro USA. La valuta giapponese è rimbalzata sulle speculazioni sui piani della banca centrale per i tassi di interesse da quando il primo ministro Shigeru Ishiba è entrato in carica la scorsa settimana. I tassi di interesse più bassi tendono a far aumentare i prezzi delle azioni e di altri asset, e sia Ishiba che il governatore della banca centrale hanno suggerito che non ci saranno probabilmente aumenti a breve.

Nintendo ha guadagnato il 5% in seguito alle segnalazioni secondo cui un fondo patrimoniale saudita stava pianificando di aumentare i propri investimenti nel produttore di videogiochi con sede a Kyoto, in Giappone.

In un discorso politico di venerdì, Ishiba ha detto che vuole vedere aumenti salariali che superino l'inflazione e che promuoverà gli investimenti per creare "un circolo virtuoso di crescita e distribuzione". Ha promesso sostegno economico per le famiglie a basso reddito e misure per la rivitalizzazione regionale e la resilienza ai disastri.

Ma non ha offerto grandi nuove iniziative, e il suo iniziale sostegno pubblico è intorno al 50% o inferiore, relativamente basso per un nuovo leader, secondo i media giapponesi. Ha in programma di sciogliere il parlamento mercoledì per le elezioni del 27 ottobre.

Dopo aver guadagnato brevemente contro il dollaro, lo yen è sceso verso la fine della scorsa settimana. Lunedì mattina, il dollaro era scambiato a 148,45 yen, in calo rispetto ai 148,72 di venerdì sera.

Nel resto dell'Asia, l'indice Hang Seng di Hong Kong è salito dell'1,1% a 22.977,97, mentre il Kospi di Seul è balzato dell'1,3% a 2.602,23.

Il Taiex di Taiwan ha guadagnato l'1,8%.

I mercati della Cina continentale riaprono dopo una settimana di vacanza martedì e il governo ha dichiarato che intende spiegare i dettagli dei piani per lo stimolo economico in una conferenza stampa mattutina a Pechino. Prima dell'inizio della festa nazionale del 1° ottobre, gli annunci di politiche volte a rilanciare il mercato immobiliare in difficoltà hanno spinto i benchmark azionari in forte rialzo e questa settimana potrebbe portare maggiore volatilità.

"Ulteriori stimoli fiscali per stabilizzare il mercato immobiliare e ristrutturare i debiti degli enti locali, nonché riforme strutturali per affrontare i problemi di sovracapacità e deflazione sono necessari per risollevare l'economia", ha affermato B of A Securities in una nota di ricerca, sottolineando i continui cali nelle vendite di case, nei prezzi delle abitazioni e nella crescita del credito.

Venerdì, l'SP 500 è salito dello 0,9% e si è avvicinato al suo massimo storico stabilito lunedì, chiudendo a 5.751,07. Il Dow ha guadagnato lo 0,8% a 42.352,75, e il Nasdaq è salito dell'1,2% a 18.137,85.

A guidare la classifica sono state banche, compagnie aeree, operatori di navi da crociera e altre aziende i cui profitti possono trarre il massimo vantaggio da un'economia più forte in cui le persone lavorano e sono più in grado di pagare le cose. Norwegian Cruise Line è salita del 4,9%, JPMorgan Chase è salita del 3,5% e le piccole aziende nell'indice Russell 2000 hanno guadagnato l'1,5%.

Le preoccupazioni per le tensioni in Medio Oriente continuano a pesare, avendo fatto aumentare vertiginosamente i prezzi del petrolio mentre il mondo attende di vedere come Israele risponderà all'attacco missilistico dell'Iran del 1° ottobre.

Ma il greggio di riferimento statunitense è sceso di 19 centesimi a 74,19 dollari al barile nella mattinata di lunedì, mentre il greggio Brent, lo standard internazionale, ha perso 29 centesimi a 77,76 dollari al barile.

I rendimenti dei Treasury sono saliti alle stelle venerdì dopo che il governo degli Stati Uniti ha dichiarato che i datori di lavoro hanno aggiunto 254.000 posti di lavoro in più ai loro libri paga il mese scorso rispetto a quelli tagliati. Si è trattato di un'accelerazione rispetto al ritmo di assunzioni di agosto di 159.000 e ha superato le previsioni degli economisti.

I recenti dati incoraggianti sull'economia hanno fatto sperare che il mercato del lavoro reggerà dopo che la Fed ha frenato l'economia aumentando i tassi per arginare l'elevata inflazione.

La Fed ha iniziato a tagliare i tassi di interesse e il rapporto sull'occupazione di venerdì è stato così positivo che gli operatori prevedono che non ci sarà un altro taglio di mezzo punto dei tassi di interesse prima della fine dell'anno, come avvenuto a settembre.

Nelle altre contrattazioni di lunedì mattina, l'euro è rimasto invariato a 1,0967 dollari.

Fonte: AP

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Uno sguardo alla stagione degli utili statunitensi del terzo trimestre 2024

Pepe

Economico

Azioni

Secondo i dati di FactSet, la crescita degli utili è prevista al 4,2% anno su anno nel terzo trimestre per l'SP 500 in generale, una cifra che rappresenterebbe il quinto trimestre consecutivo di crescita degli utili per l'indice. Nel frattempo, su base di fatturato, si prevede che l'SP 500 registri una crescita del 4,7% anno su anno, il 16° trimestre consecutivo di crescita del fatturato, se le aspettative del consenso si realizzassero.

Non sorprende che il mercato nel suo complesso continui a sembrare relativamente costoso secondo i tradizionali parametri di valutazione, con il rapporto P/E a 12 mesi che si attesta a 21,4, sostanzialmente invariato rispetto allo stesso periodo di un trimestre fa, ma notevolmente al di sopra delle medie a 5 e 10 anni, rispettivamente pari a 19,5 e 18,0.

A Look Ahead To Q3 24 US Earnings Season_1

Come di consueto, le aspettative sugli utili sono state costantemente ma sicuramente ridimensionate nel corso dell'ultimo trimestre. Le aspettative di consenso sugli utili per azione sono scese del 3,9% nel terzo trimestre, un calo notevolmente maggiore rispetto alla media quinquennale del 3,3%, dando quindi alle aziende un margine sostanziale per superare le aspettative quando saranno pubblicati gli utili.

Ciò, in molti modi, rafforza l'importanza di una guidance lungimirante, in particolare se si considera la reazione immediata del mercato alle pubblicazioni degli utili. I partecipanti si preoccuperanno non solo se la società in questione è riuscita a superare quella che è una soglia relativamente bassa in termini di report, ma anche se la guidance di accompagnamento indica o meno una continuazione del recente slancio nel trimestre a venire.

Su base settoriale, solo tre degli 11 settori dell'SP sono destinati a registrare un calo degli utili YoY, con l'energia destinata a registrare il calo più consistente. Degli 8 settori che hanno registrato una crescita degli utili YoY, si prevede che Health Care, Information Technology e Communication Services registreranno una crescita a due cifre, con gli ultimi due che, per coincidenza, sono i settori con le migliori performance nell'indice su base YTD.

A Look Ahead To Q3 24 US Earnings Season_2

Come sempre, la stagione degli utili inizierà con le relazioni delle banche prima dell'apertura della sessione di venerdì 11 ottobre. JPMorgan (JPM) e Wells Fargo (WFC) inizieranno i lavori, seguiti da una valanga di utili bancari martedì 15, quando Bank of America (BAC), Goldman (GS) e Citi (C) presenteranno tutti i loro risultati, con Morgan Stanley (MS) che concluderà il tutto mercoledì 16.

Naturalmente, ora che il FOMC ha avviato il processo di normalizzazione delle politiche, con un taglio "enorme" di 50 punti base alla riunione di settembre, gli investitori presteranno molta attenzione ai segnali di come ulteriori tagli dei tassi potrebbero avere un impatto sulla redditività delle banche.

Altrove, mentre la loro sovraperformance rispetto al benchmark SP 500 non è stata lontanamente così ampia quest'anno, gli alti pesi dell'indice posseduti dai titoli dei "Magnifici Sette" significano che le loro pubblicazioni di utili rimangono eventi di rischio chiave per gli investitori da gestire. Sebbene il loro rapporto non sia previsto prima del 21 novembre, gli utili di Nvidia saranno attentamente monitorati, con l'azienda che ha scambiato un enorme 150% in più YTD e si è classificata come la seconda migliore performer nell'SP. Più in generale, i rischi attorno al tema dell'IA in generale sembrano essere diventati in qualche modo più bilaterali di recente, poiché gli investitori si concentrano sulle tempistiche di ritorno per la significativa spesa in conto capitale che le aziende stanno attualmente effettuando in questo tema in evoluzione.

A Look Ahead To Q3 24 US Earnings Season_3

Naturalmente, la stagione degli utili è uno dei pochi rischi chiave che i partecipanti devono affrontare da qui alla fine dell'anno, vale a dire le elezioni presidenziali del 5 novembre e altre due decisioni del FOMC, in cui sono probabili tagli di 25 punti base per ciascuna di esse.

Tuttavia, la stagione dei rendiconti del terzo trimestre si presenta come il prossimo di quei rischi all'orizzonte, ed è particolarmente importante dato che la solida crescita degli utili è stata uno dei principali fattori di supporto, insieme alla forte crescita economica e al vigoroso "Fed put", del mio caso rialzista azionario di lunga data. Mi aspetto che la crescita degli utili soddisfi o superi le aspettative, lasciando quindi il percorso di minor resistenza che punta al rialzo, e con qualsiasi calo azionario che probabilmente sarà ancora visto come opportunità di acquisto.

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Le telecomunicazioni rispondono alla chiamata per un modello di business sostenibile

ING

Economico

Energia

Gli operatori delle telecomunicazioni utilizzano l'elettricità ma mirano a ridurne il consumo

Mentre godiamo dei vantaggi di poter stabilire una connessione immediata con gli altri, raramente ci rendiamo conto che ciò è facilitato da reti che sono quasi sempre accese. E queste reti devono essere alimentate con l'elettricità. Secondo la GSMA (un'associazione di categoria del settore per gli operatori di reti mobili), il 2-3% del consumo energetico globale proviene dal settore delle telecomunicazioni. Il settore delle telecomunicazioni utilizza questa energia principalmente per gestire le sue reti di telecomunicazioni. Come mostriamo di seguito, c'è una volontà all'interno del settore delle telecomunicazioni di ridurre la propria impronta di carbonio.

Ciò è importante anche perché i fornitori di servizi di telecomunicazioni sono fornitori di servizi per la maggior parte degli altri settori. Poiché un numero crescente di settori divulga il proprio impatto climatico, cercano di ridurre le proprie emissioni. Possono farlo tramite l'acquisto di servizi da aziende a risparmio energetico o aziende che acquistano energia rinnovabile, che non emette gas serra. I clienti che cercano fornitori con un impatto climatico relativamente ridotto rappresentano un'opportunità per gli operatori di telecomunicazioni. Tuttavia, c'è anche un vantaggio finanziario derivante dalla riduzione della spesa per l'energia, seppur piccolo. Abbiamo precedentemente stimato che i costi energetici per il settore erano una parte relativamente piccola della base di costo complessiva, che include gli ammortamenti. Circa il 2% del costo totale era correlato all'energia, secondo le nostre stime precedenti . Infine, ci aspettiamo anche che le credenziali verdi potrebbero anche avvantaggiare il marchio, poiché i consumatori sono probabilmente sensibili agli sforzi di sostenibilità. Secondo il Consumer Intelligence Survey 2021 di PwC, il 76% degli intervistati si aspetta di cercare alternative quando le aziende trascurano l'ambiente, i dipendenti o la comunità in cui operano.

Molti operatori di telecomunicazioni hanno obiettivi di energia elettrica rinnovabile

Per cominciare, molti operatori di telecomunicazioni che hanno visto la necessità di ridurre il loro impatto ecologico hanno iniziato a rendicontare il loro consumo energetico. Già nel 2019, la GMSA ha annunciato che molti operatori di telecomunicazioni mobili avrebbero iniziato a divulgare i loro impatti climatici. Hanno anche iniziato a consumare energia rinnovabile anni fa per alcune delle loro operazioni, per ridurre le emissioni derivanti dal loro consumo energetico. Secondo l'Associazione europea degli operatori di reti di telecomunicazioni (ETNO), molti operatori di telecomunicazioni europei mirano a raggiungere il loro obiettivo di zero emissioni nette entro il 2030 per le loro emissioni di Scope 1 e 2 e il 2040 per le loro emissioni di Scope 3, come si può vedere nella tabella seguente. Inoltre, negli ultimi anni sono stati emessi molti green bond. I proventi di queste obbligazioni sono destinati a progetti di investimento che aumentano la loro efficienza energetica. Esempi di aziende che emettono green bond sono Vodafone, KPN, Proximus, Telefonica e Orange.

Molte compagnie di telecomunicazioni mirano ad avere emissioni nette pari a zero

Nota: queste sono le date obiettivo dell'azienda. Il sito web Science Based Targets initiative (SBTi) fornisce informazioni aggiornate sulla convalida da parte di SBTi dell'obiettivo net-zero.

Fonte: ETNO (2024)

Le reti di telecomunicazioni determinano il consumo energetico degli operatori di telecomunicazioni

Il consumo energetico delle reti di comunicazione è il principale motore del consumo energetico complessivo degli operatori di reti di telecomunicazioni. KPN segnala che il 95% del suo consumo di elettricità è utilizzato per le sue reti mobili e fisse. Ci sono alcuni altri domini in cui possono risparmiare energia, come il costo del riscaldamento e del trasporto, ma questo avrà un effetto relativamente piccolo, dato il contributo limitato al numero complessivo. Nelle sezioni seguenti approfondiremo il consumo energetico delle reti fisse e mobili e toccheremo l'efficienza energetica dei data center e altri usi energetici.

Le reti fisse possono diventare più efficienti dal punto di vista energetico

L'impiego di tecnologie in fibra ha consentito un notevole miglioramento dell'efficienza energetica delle reti fisse. Le tecnologie legacy, come le reti completamente in rame, sono molto meno efficienti dal punto di vista energetico. Tuttavia, gli investimenti in fibra aiutano a ridurre il consumo complessivo di elettricità solo quando le reti legacy (in rame) saranno spente. È interessante notare che le reti in fibra offrono anche altri importanti vantaggi, come velocità molto più elevate e un'elevata affidabilità. Le connessioni in fibra possono raggiungere velocità da 1 Gb/s a 10 Gb/s, mentre le velocità delle soluzioni xDSL (una famiglia di soluzioni in rame/fibra) sono limitate a decine o talvolta a poche centinaia di Mb/s. Ciò deriva dal fatto che un segnale dati può viaggiare su distanze maggiori attraverso un cavo in fibra rispetto al rame senza amplificazione, mentre un segnale su un cavo in fibra non è soggetto a interferenze magnetiche. Queste caratteristiche implicano costi di manutenzione inferiori e poche riparazioni, il che aiuta anche a ridurre l'impatto ambientale perché gli addetti alla manutenzione non devono spostarsi.

Come dimostra la ricerca del consulente Analysis Mason, una linea in fibra basata sulla tecnologia GPON richiede circa la metà dell'energia di una rete basata su Docsis3.1, mentre una linea GPON richiede circa il 42% in meno di energia rispetto a una rete basata su VDSL. Un aggiornamento alle reti basate su tecnologie in fibra riduce quindi anche le emissioni di CO2. Telefonica è stata una delle prime aziende a riconoscere i vantaggi del minor consumo energetico delle soluzioni in fibra e ha implementato una vasta rete in fibra in tutta la Spagna. Contrariamente alle nostre aspettative, non abbiamo riscontrato una riduzione complessiva dell'uso di elettricità per Telefonica Spagna, come mostreremo di seguito. Le cause sono legate a uno spegnimento ritardato del rame e agli obiettivi di Telefonica stessa. Tuttavia, un'altra azienda che investe molto nella sua rete in fibra KPN segnala un minor consumo complessivo di elettricità.

La fibra fornisce una connessione a banda larga fissa efficiente dal punto di vista energetico (Watt per linea)

Consumo energetico delle apparecchiature di rete e dei locali del cliente per linea a pieno utilizzo

Fonte: Analysys Mason

Le reti mobili possono diventare più efficienti dal punto di vista energetico

Nella valutazione degli utilizzi energetici delle aziende di telecomunicazioni mobili, spicca la Radio Access Network (RAN). La RAN è l'abilitatore chiave della comunicazione mobile in quanto collega gli utenti alla rete centrale. Si possono distinguere tre componenti principali: antenne, apparecchiature radio e unità di banda base. Le unità di banda base sono componenti essenziali dell'apparecchiatura per elaborare e gestire il traffico dati scambiato tra il cliente e la rete centrale. La maggior parte dell'energia utilizzata da un sito mobile viene utilizzata dalla RAN, circa il 60% secondo McKinsey. Nel tempo sono state introdotte numerose innovazioni per migliorare l'efficienza delle apparecchiature RAN. Ad esempio, un'innovazione di Ericsson ha ridotto il consumo energetico di una radio 5G del 40%. La radio a tripla banda e tri-settore sostituisce nove radio legacy. Il consumo energetico può essere ridotto anche tramite l'uso condiviso delle apparecchiature RAN. Orange sostiene che un accordo di condivisione RAN può ridurre il consumo energetico del 20%-30%. In Polonia, Orange condivide la sua RAN con T-Mobile. Ciò ha portato ad un aumento del consumo energetico per sito del 14,5%, ma il numero di siti è stato ridotto del 20%. Inoltre, il numero di siti avrebbe dovuto essere raddoppiato per raggiungere una qualità di servizio simile a quella senza la condivisione RAN.

Altri modi per ridurre il consumo energetico delle apparecchiature mobili sono le antenne che mostrano un consumo energetico dipendente dal traffico, un raffreddamento più efficiente e un supporto migliorato per un consumo energetico ottimizzato in linea con il traffico dati variabile. Tuttavia, poiché il 5G utilizza più bande di frequenza e necessita di più siti, ciò potrebbe compensare i benefici delle misure di risparmio energetico. Ci sono quindi due punti di vista sulle esigenze di elettricità delle future reti mobili, come articolato anche dalla GSMA. Il consumo di elettricità potrebbe diminuire grazie ad apparecchiature più efficienti. Tuttavia, il punto di vista opposto è che il consumo aumenta, a causa di una migliore copertura mobile (una maggiore densità di rete) a più bande di frequenza. Mostreremo di seguito che troviamo anche modelli opposti nei dati, con BT che mostra un aumento del consumo di elettricità, mentre KPN riduce le sue esigenze di elettricità. Tuttavia, è chiaro che apparecchiature più efficienti sono la chiave per ridurre il consumo di elettricità.

Anche altri servizi necessitano di energia

Gli altri utilizzi dell'energia da parte degli operatori di telecomunicazioni sono principalmente data center, servizi di trasporto ed edifici. I data center sono una caratteristica importante delle reti di telecomunicazioni, ma non il componente che richiede più energia. Si noti che i grandi data center sono per lo più gestiti da aziende tecnologiche, le aziende di telecomunicazioni li hanno spesso venduti. Per ora, ci limitiamo ad affermare che gli operatori di telecomunicazioni dovrebbero impiegare data center con un'elevata efficienza energetica, poiché i servizi acquistati sono inclusi nelle emissioni di Scope 3 degli operatori di telecomunicazioni. Abbiamo fornito una discussione più elaborata sui data center in un articolo precedente . Altri modi in cui un operatore di telecomunicazioni può risparmiare energia sono attraverso l'uso di edifici a risparmio energetico e un uso efficiente dei trasporti.

Ridurre i consumi di energia elettrica è chiaramente possibile, come dimostrano KPN e Telecom Italia

Alcune aziende, come KPN e Telecom Italia, sono riuscite a ridurre il consumo di energia, nonostante l'aumento del traffico. Il consumo di energia di KPN è inferiore del 42% rispetto al 2010. Si noti che KPN acquista solo elettricità verde proveniente da parchi eolici locali ed europei. Il 95% del consumo di elettricità di KPN è consumato nelle reti mobili e fisse. Il consumo di elettricità inferiore del 7% nel 2023 è derivato principalmente dal miglioramento dell'efficienza energetica delle reti. Nel 2022, il consumo è stato inferiore del 5%, mentre nel 2021 KPN ha segnalato un calo del 12% nel consumo di elettricità correlato all'eliminazione graduale di una rete telefonica legacy (TDM/PSTN) e alla migrazione da un sito ad Amsterdam ad altri siti. Tuttavia, ora che KPN attiverà ulteriore spettro 5G, prevediamo che diventerà più difficile per KPN risparmiare energia in futuro, soprattutto con un forte aumento del traffico dati mobile e potenzialmente nuovi servizi 5G. Sebbene prevediamo che KPN raggiunga il suo obiettivo di riduzione del consumo energetico entro il 2030, sarà interessante vedere come gestirà la futura crescita della capacità delle sue reti mobili.

In Italia, Telecom Italia utilizza il 28% di energia in meno rispetto al 2016, mentre il 65% del suo consumo di elettricità italiano è basato su energia rinnovabile. Telecom Italia lavora per aumentare l'efficienza della sua infrastruttura attraverso tecnologie eco-efficienti e dismissioni di siti. Ha ridotto il suo consumo di energia di 28 GWh attraverso la dismissione di 56 centrali di rete fissa. Ha anche dismesso circa 19.000 siti di rete mobile, con un risparmio di circa 117 GWh. Inoltre, oltre 13.000 cabine telefoniche pubbliche non sono più in uso. La dismissione dei siti, quindi, ha fatto risparmiare 145 GWh di consumo di energia. Altri 50 GWh sono stati risparmiati grazie a misure di efficienza energetica. Questo mostra la strada da seguire per altre aziende, poiché non tutte le aziende sono ancora a quel punto.

KPN e Telecom Italia sono riuscite a ridurre i loro consumi di energia elettrica

(GWh)

Fonte: Dati aziendali

Il consumo di elettricità non è in calo ovunque, basta guardare Telefonica e BT

Contrariamente alle eccellenti iniziative di alcune delle aziende leader, il consumo energetico non è stato ridotto in altre aziende. Nonostante l'implementazione della fibra a risparmio energetico, Telefonica non è riuscita a ridurre il consumo di elettricità domestica, che è rimasto al livello del 2016. La notizia più positiva è che il 50% del consumo di energia di Telefonica per i suoi edifici tecnici proviene da fonti rinnovabili. Ancora più sorprendentemente, BT ha segnalato un aumento del 16% del consumo di elettricità nel Regno Unito dal 2015. La buona notizia è che quasi il 100% del suo consumo di elettricità domestica proviene da fonti di energia rinnovabili. Per noi, non è immediatamente chiaro perché BT stia utilizzando più elettricità e perché Telefonica non sia riuscita a ridurre il suo consumo di energia. BT segnala che il suo obiettivo principale è quello di ridurre le emissioni tramite l'acquisto di energia rinnovabile e sta facendo buoni progressi in tal senso.

Per quanto riguarda il consumo di elettricità, BT afferma di star costruendo reti fisse e 4G/5G più efficienti dal punto di vista energetico, mentre sta disattivando quelle legacy, ma non sembra fornire maggiori dettagli sui suoi progressi in termini di efficienza. Telefonica punta a un consumo di elettricità stabile in Spagna, aumentando al contempo il suo traffico dati. Poiché il completo spegnimento del rame avverrà nel 2024, il miglioramento dell'efficienza energetica dovuto allo spegnimento del rame non è ancora nei dati. Inoltre, è probabile che una copertura migliorata per il 5G stia aumentando il consumo di elettricità di Telefonica. La dismissione di siti legacy e infrastrutture legacy è talvolta difficile a causa delle normative sulla concorrenza. È anche possibile che le aziende stiano implementando siti mobili aggiuntivi per aumentare la copertura 5G o non stiano utilizzando le apparecchiature più efficienti. Tuttavia, poiché i leader del settore stanno indicando la strada da seguire, questo ci indica che anche le aziende in ritardo possono intensificare il loro gioco e diventare meno energivore.

Telefonica e BT non sono riuscite a ridurre il consumo di energia elettrica

(GWh)

Fonte: Dati aziendali

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Aumento delle entrate dalle riforme della tassazione delle pensioni

Bisognerebbe evitare di limitare l’agevolazione fiscale iniziale

Le pensioni dovrebbero essere soggette all'imposta di successione

La componente esentasse del 25% dovrebbe essere destinata a coloro che hanno pensioni più basse, non a coloro che hanno redditi più alti.

Riformare il generoso trattamento NIC dei contributi pensionistici dei datori di lavoro

La stabilità è preziosa

Take Five: tagli ai tassi e politica, non dire altro

1/ UN ANNO DI GUERRA

Il grafico mostra che i future sul petrolio greggio Brent sono aumentati di circa il 5%, superando i 75 dollari al barile, dopo l'uccisione del leader di Hezbollah, Sayyed Hassan Nasrallah, avvenuta il 28 settembre in un attacco aereo israeliano.

2/ TEMPI DI AFFOLLAMENTO

Il grafico a barre mostra le previsioni di crescita degli utili anno su anno per il terzo trimestre del 2024 nei diversi settori dell'indice SP 500 al 27 settembre.

3/ UN CONTO

Il grafico mostra che il deficit della Francia dovrebbe ora raggiungere il doppio del limite dell'UE per quest'anno

4/ SENTIRSI IMPUGNATI

Il grafico presenta due linee: una mostra il tasso di interesse di riferimento della Nuova Zelanda e l'altra il tasso di inflazione, dal 2020 al 2024.

5/ POSIZIONAMENTO DEL SONDAGGIO

Grafici lineari che mostrano lo yen rispetto agli Stati Uniti e all'indice Nikkei 225 nel 2024.

Fonte: Reuters

L’eccezionalismo economico degli Stati Uniti torna alla ribalta

L’eccezionalismo economico degli Stati Uniti può essere sostenibile?

I titoli del Tesoro USA guidano i flussi di USD

L'indice dei prezzi al consumo statunitense è il dato principale per la prossima settimana

Gli utili del terzo trimestre degli Stati Uniti iniziano ad arrivare

Gli investitori potrebbero avere opportunità di acquistare durante i cali del mercato azionario

Il rischio di un mercato ribassista è ancora relativamente basso

Le prospettive per il portafoglio 60-40

Borsa oggi: le azioni asiatiche salgono dopo il rapporto di successo sull'occupazione negli Stati Uniti

Fonte: AP

Uno sguardo alla stagione degli utili statunitensi del terzo trimestre 2024

Le telecomunicazioni rispondono alla chiamata per un modello di business sostenibile

Gli operatori delle telecomunicazioni utilizzano l'elettricità ma mirano a ridurne il consumo

Molti operatori di telecomunicazioni hanno obiettivi di energia elettrica rinnovabile

Nota: queste sono le date obiettivo dell'azienda. Il sito web Science Based Targets initiative (SBTi) fornisce informazioni aggiornate sulla convalida da parte di SBTi dell'obiettivo net-zero.

Fonte: ETNO (2024)

Le reti di telecomunicazioni determinano il consumo energetico degli operatori di telecomunicazioni

Le reti fisse possono diventare più efficienti dal punto di vista energetico

La fibra fornisce una connessione a banda larga fissa efficiente dal punto di vista energetico (Watt per linea)

Consumo energetico delle apparecchiature di rete e dei locali del cliente per linea a pieno utilizzo

Fonte: Analysys Mason

Le reti mobili possono diventare più efficienti dal punto di vista energetico

Anche altri servizi necessitano di energia

Ridurre i consumi di energia elettrica è chiaramente possibile, come dimostrano KPN e Telecom Italia

KPN e Telecom Italia sono riuscite a ridurre i loro consumi di energia elettrica

(GWh)

Fonte: Dati aziendali

Il consumo di elettricità non è in calo ovunque, basta guardare Telefonica e BT

Telefonica e BT non sono riuscite a ridurre il consumo di energia elettrica

(GWh)

Fonte: Dati aziendali

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