Mercati

Ieri, per la terza riunione consecutiva, la Fed ha tagliato il tasso di riferimento di 25 punti base, portandolo al 3,5%-3,75%. La Fed deve ancora trovare un equilibrio tra l'indebolimento del mercato del lavoro e un'inflazione piuttosto elevata. Ancora una volta, non c'è stato consenso all'interno del FOMC su come affrontare questi fattori contrastanti, poiché un membro (Stephen Miran) ha votato per un taglio di 50 punti base, mentre altri due (Schmid e Goolsbee) volevano mantenere invariato il tasso di riferimento. I puntini hanno persino mostrato un totale di 6 membri su 19 a favore dello status quo. La proiezione mediana del tasso dei Federal Funds per il 2026 e il 2027 è rimasta invariata, rispettivamente al 3,25%-3,5% e al 3%-3,25%. Il presidente della Fed, Powell, ha indicato che il tasso di riferimento è ora "nell'intervallo di stime plausibili e neutrali", consentendo alla Fed di valutare i dati in arrivo, con un taglio dei tassi a gennaio ritenuto piuttosto improbabile.

Tuttavia, parte dell'analisi di Powell ha permesso al mercato di considerare un'interpretazione meno aggressiva. Le previsioni di inflazione PCE per questo periodo (2,9% dal 3%) e per il periodo successivo (2,4% dal 2,6%) hanno subito revisioni al ribasso. L'ipotesi di lavoro di Powell rimane che gran parte dell'attuale elevata inflazione sia stata temporanea, dovuta all'aumento dei prezzi dei beni dovuto ai dazi. L'inflazione dei servizi si è raffreddata. Inoltre, il presidente della Fed ha evidenziato i rischi al ribasso persistenti per il mercato del lavoro, soprattutto perché le attuali stime sulla crescita dell'occupazione presentano probabilmente una sovrastima. I mercati hanno reagito all'apertura "accomodante" creata dalle osservazioni sul mercato del lavoro.

La curva rialzista statunitense si è accentuata, con rendimenti in calo tra 7,7 punti base (a 2 anni) e -2,1 punti base (a 30 anni), ipotizzando che l'attenzione della Fed rimanga leggermente più orientata verso la massima occupazione, parte del suo doppio mandato. Un ulteriore annuncio di inizio degli acquisti di buoni del Tesoro (e altri titoli del Tesoro a breve termine) dalla prossima settimana a un ritmo di 40 miliardi di dollari per mantenere una situazione di ampie riserve ha contribuito all'irripidimento della curva rialzista. Avvicinandosi ai livelli neutrali dei tassi di interesse, si è alzata l'asticella per ulteriori tagli dei tassi all'inizio del 2026. Tuttavia, in caso di dati deboli sul mercato del lavoro la prossima settimana e/o a gennaio, il dibattito su un ulteriore taglio precauzionale dei tassi potrebbe riemergere rapidamente.

Su altri mercati, ieri le azioni hanno registrato un rimbalzo, con la Fed che ha rivisto al rialzo le sue previsioni di crescita, soprattutto per il prossimo anno (2,3% dall'1,8% di settembre) e il presidente della Fed che ha sottolineato il continuo sostegno agli elevati guadagni di produttività. La combinazione tra la perdita del supporto dei tassi di interesse e un rimbalzo del rischio ha pesato sul dollaro. Il DXY si è ulteriormente allontanato dall'area 99,2 all'inizio della sessione, chiudendo a 98,79. L'EUR/USD ha chiuso appena sotto la soglia di 1,17 (1,1695).

Il calendario economico odierno è scarno, a parte le richieste settimanali di sussidi di disoccupazione. Si prevede che la Banca nazionale svizzera manterrà invariato il tasso di riferimento allo 0%. Anche se Powell ha indicato che la Fed è ora in grado di attendere, presumiamo che sia i rendimenti statunitensi che il dollaro rimangano più sensibili a dati (del mercato del lavoro) più deboli del previsto.

Notizie Viste

Come previsto, la Banca del Canada ha mantenuto il tasso di riferimento invariato al 2,5%. La crescita economica, con un tasso annualizzato del 2,6% nel secondo trimestre, è stata sorprendentemente forte, ha affermato, ma ciò è stato il risultato di un forte calo delle importazioni. La Banca del Canada prevede un quarto trimestre debole, con la normalizzazione delle importazioni in bilico tra la crescita della domanda interna e la crescita del PIL. Si prevede una ripresa della crescita nel 2026, sebbene l'incertezza rimanga elevata.

Il mercato del lavoro segue una narrazione simile, "da una parte, ma dall'altra", dopo i solidi aumenti dell'occupazione negli ultimi tre mesi. L'inflazione, al 2,2% a ottobre, dovrebbe rimanere vicina all'obiettivo del 2%, con la Banca del Canada disposta ad affrontare una certa instabilità nei prossimi mesi. Gli indicatori di base si aggirano intorno al 2,5%. La banca centrale conclude che "l'attuale tasso di riferimento si attesta sul livello giusto per mantenere l'inflazione vicina al 2%, aiutando al contempo l'economia in questo periodo di aggiustamento strutturale". I rendimenti degli swap canadesi sono scesi fino a 5 punti base. Il cambio USD/CAD ha chiuso in ribasso sotto 1,38, ma si è trattato principalmente di un movimento del dollaro USA.

La banca centrale brasiliana ha mantenuto il tasso di riferimento al 15% e ha mantenuto la previsione di un raffreddamento dell'economia, mentre l'inflazione, pur rimanendo al di sopra dell'obiettivo del 3%, sta migliorando. Ha rivisto al ribasso le previsioni dell'indice dei prezzi al consumo (IPC) al 3,2% nel secondo trimestre del 2027 (dal 3,3%), che per ora rappresenta il suo orizzonte di riferimento. I rischi rimangono simmetrici.

Il livello del 15% è considerato "appropriato" per riportare l'inflazione al target, considerato un leggero cambiamento accomodante rispetto al "sarà sufficiente" di novembre. Il rafforzamento del real brasiliano per gran parte del 2025 contribuisce probabilmente a spiegare le previsioni dell'IPC riviste al ribasso. Tuttavia, il suo recente indebolimento al minimo di due mesi di 5,47 USD/BRL giustifica una costante cautela, il che significa che il livello del 15% potrebbe essere il riferimento per il momento.

Fonte: KBC Bank

Fattori trainanti e catalizzatori del mercato

Titoli macroeconomici

Azioni

Volatilità

Risorse digitali

Reddito fisso

Materie prime

Valute

Fonte: SAXO

Al centro dell'attenzione oggi

In Norvegia, è prevista la pubblicazione dell'Indagine Regionale. Ci aspettiamo che confermi che la crescita continua a crescere a un ritmo moderato, con un utilizzo della capacità produttiva sostanzialmente invariato e che il livello di attività sia leggermente inferiore alla norma. Nello specifico, prevediamo che gli intervistati si aspettino una crescita dello 0,3-0,4% nel prossimo trimestre, che l'utilizzo della capacità produttiva rimanga invariato al 35% e che il numero di aziende con carenza di manodopera diminuisca dal 25% al ​​24%.

In Svezia, vengono pubblicati i dati definitivi sull'inflazione di novembre. I dati preliminari hanno sorpreso al ribasso, con l'IPC allo 0,3% a/a, il CPIF al 2,3% a/a e il CPIF escluso l'energia al 2,4% a/a. Poiché le stime preliminari sono generalmente affidabili, sono improbabili revisioni significative. Sarà interessante analizzare i dettagli per comprendere i fattori alla base di questa sorpresa. In particolare, se il risultato basso sia legato a variazioni stagionali o ad altre cause sottostanti.

Per quanto riguarda le banche centrali, l'attenzione si sposta sulla Banca Nazionale Svizzera, dove prevediamo che il tasso rimarrà invariato allo 0,00%. Anche la Banca Centrale della Turchia dovrebbe pubblicare la sua decisione sui tassi.

Notizie economiche e di mercato

Cosa è successo ieri

Negli Stati Uniti, la Federal Reserve ha tagliato il suo obiettivo sui tassi di riferimento di 25 punti base ieri sera, al 3,50-3,75%, come ampiamente previsto. Miran ha votato per un taglio più ampio di 50 punti base, mentre Schmid e Goolsbee si sono dichiarati contrari a favore di un mantenimento, anch'esso in linea con le nostre aspettative. Noi (e i mercati) ci aspettavamo che Powell si opponesse alle previsioni di mercato di ulteriori tagli dei tassi per il 2026. Tuttavia, la sua mancata adozione di una forward guidance rigorosa ha portato a un calo dei rendimenti dei titoli del Tesoro e a un generale indebolimento del dollaro statunitense durante la conferenza stampa. Manteniamo la nostra posizione della Fed e prevediamo due tagli finali dei tassi a marzo e giugno. La Fed ha inoltre annunciato acquisti di titoli del Tesoro da parte della gestione delle riserve a partire dal 12 dicembre, per un importo di 40 miliardi di dollari al mese, il che indica un allentamento anticipato delle politiche di liquidità più accentuato di quanto previsto.

In vista della riunione, l'indice del costo del lavoro statunitense del terzo trimestre ha segnalato una crescita salariale leggermente inferiore alle attese, attestandosi allo 0,8% t/t (precedente: 1,0%). Questo ritmo è prossimo all'ideale per la Fed – sostenere i consumi senza stimolare l'inflazione – ed è positivo per il sentiment generale sul rischio.

In Svezia, i dati sull'attività economica di ottobre hanno mostrato un leggero calo, con una minore produzione nel settore delle imprese e un calo dei consumi delle famiglie. L'indicatore del PIL è sceso dello 0,3% su base mensile, sebbene la sua volatilità giustifichi un'interpretazione prudente. Nel complesso, i dati sono in linea con le nostre aspettative di una crescita più lenta per il quarto trimestre, riflettendo gli effetti ritardati del rallentamento estivo, e non alterano le prospettive positive per il 2026.

In Norvegia, l'inflazione di fondo di novembre è scesa al 3,0% a/a (precedente: 3,1%, precedente: 3,0%), trainata dai beni nazionali e importati, escluso il settore alimentare. La crescita annua degli elettrodomestici e dell'elettronica è scesa vicino ai livelli di settembre, indicando che la volatilità è stata probabilmente influenzata dagli aggiustamenti della Settimana Nera. Il dato è leggermente inferiore alla stima di Norges Bank basata sull'MPR di settembre, al 3,1%, rafforzando la tendenza disinflazionistica. Sebbene sia improbabile che ciò influenzi l'andamento dei tassi di Norges Bank la prossima settimana, lascia spazio a segnali di un ciclo di tagli più aggressivo, in base all'indagine della Rete Regionale di oggi.

In Canada, la Banca del Canada ha mantenuto il tasso invariato al 2,25%, come ampiamente previsto.

In Danimarca, l'inflazione di novembre è rimasta stabile al 2,1% annuo. I prezzi dei prodotti alimentari sono diminuiti dello 0,9% rispetto a ottobre, il che potrebbe avere un impatto positivo sulla fiducia dei consumatori.

Azioni: Gli investitori azionari hanno accolto con favore il taglio non proprio aggressivo della Fed di ieri. L'indice SP 500 è balzato dell'1% durante la conferenza stampa, chiudendo poi con un rialzo dello 0,7%, e il Russell 2000 a bassa capitalizzazione è salito dell'1,3%. La decisione sui tassi ha innescato una chiara preferenza ciclica nei mercati: i titoli ciclici value come materiali, industriali e beni di consumo discrezionali hanno registrato tutti un rialzo di circa il 2%. Questo è interessante. In precedenza quest'anno abbiamo visto i titoli growth ciclici – mag 7, in pratica – salire in seguito a sorprese accomodanti. Questa volta, si è trattato più di una reazione "a caldo" nei mercati, dove le aspettative di un macroeconomico più forte hanno alimentato il movimento al rialzo piuttosto che al ribasso dei rendimenti. Questo si adatta molto bene alla nostra narrazione.

Un settore degno di nota è quello sanitario, che ha registrato un andamento molto positivo nella sessione di propensione al rischio di ieri. È un po' strano in un contesto storico, ma il settore sanitario si è comportato come un settore ciclico nelle ultime contrattazioni. Si è trattato certamente di un rally straordinario, ma oggi realizziamo profitti e neutralizziamo la nostra previsione sul settore sanitario. Il motivo è che la previsione positiva sul settore sanitario è stata una previsione di valutazione, e questa argomentazione è cambiata rapidamente. Lo sconto relativo è passato dal 20% al 10% rispetto ai mercati globali negli ultimi tre mesi, il che riteniamo sia un giusto sconto in questa fase del ciclo. Ad esempio, il settore sanitario ora viene scambiato vicino al multiplo dei beni di consumo di base, dopo uno sconto del 20% al minimo.

FI e FX: Il taglio dei tassi della Fed di ieri è stato piuttosto equilibrato, ma dato che i mercati si aspettavano un taglio aggressivo, le reazioni sono state leggermente più blande. I tassi hanno registrato un lieve rialzo e il dollaro statunitense si è leggermente indebolito, con l'EUR/USD scambiato a 1,169. Solo lievi e transitorie reazioni negative su EUR/SEK ed EUR/NOK in seguito alla decisione del FOMC. In vista della decisione sui tassi della Fed, i tassi europei sono nuovamente saliti, determinando il quinto giorno consecutivo di rialzo dei tassi. I potenziali tagli dei tassi da parte della BCE per il 2026 sono ormai stati eliminati. Stamattina, l'EUR/SEK è tornato a 10,84 e l'EUR/NOK è scambiato a 11,83.

Fonte: Danske Bank

Questa settimana lo yen ha toccato un minimo storico rispetto allo yuan offshore, sollevando preoccupazioni circa l'inflazione importata in Giappone, dove la normalizzazione della politica della banca centrale resta graduale.

La valuta giapponese si è indebolita anche nei confronti dello yuan cinese, valuta onshore gestita in modo rigoroso, con la coppia che si aggira intorno al livello più basso dal 1992. Lo yuan offshore è stato introdotto nel 2010.

Una Banca del Giappone cauta e persistenti preoccupazioni fiscali stanno esercitando pressioni sullo yen, la cui debolezza si è ora estesa oltre il dollaro e l'euro, includendo le valute di partner commerciali chiave come Cina e Australia. Il ritardo nella normalizzazione delle condizioni monetarie mantiene il tasso di cambio effettivo reale del Giappone vicino ai minimi pluridecennali e potrebbe amplificare le pressioni inflazionistiche importate, dato che la Cina è la principale fonte di importazioni del Giappone, nonostante le tensioni politiche latenti.

"Uno yen debole è problematico perché aumenta il rischio di inflazione, che a sua volta è politicamente impopolare", ha affermato Moh Siong Sim, stratega FX della Bank of Singapore. "La BOJ si trova ad affrontare un delicato equilibrio tra il contenimento della debolezza dello yen e la pressione al rialzo sui rendimenti dei titoli di stato giapponesi".

Si prevede che la BOJ aumenterà i tassi di interesse di 25 punti base nella riunione di politica monetaria della prossima settimana, con gli swap sugli indici overnight che scontano una probabilità del 92% di un intervento. Eppure, gli investitori continuano a puntare al ribasso sullo yen, riflettendo le aspettative che i rendimenti giapponesi rimarranno sostanzialmente inferiori a quelli statunitensi anche dopo un potenziale intervento della BOJ.

Nel frattempo, ci sono dubbi sul fatto che Pechino tollererà guadagni sostenuti dello yuan. Una valuta più forte sostiene gli afflussi di capitali e gli obiettivi di apertura finanziaria della Cina, ma un apprezzamento eccessivo rischia di minare le esportazioni, che rappresentano un pilastro fondamentale dell'economia.

Gli operatori staranno attenti a vedere se la Banca Popolare Cinese consentirà ai recenti guadagni dello yuan offshore di riflettersi nei prossimi fixing o se ne limiterà l'ulteriore apprezzamento.

Fonte: Bloomberg Europe

Il mercato immobiliare del Regno Unito ha mostrato segnali di difficoltà a novembre, poiché l'ultimo sondaggio del Royal Institution of Chartered Surveyors ha evidenziato quella che gli analisti hanno definito una risposta poco entusiasta da parte degli agenti immobiliari all'annuncio del bilancio del governo.

L'indagine RICS sul mercato residenziale nel Regno Unito ha rivelato che tutti i parametri a breve termine sono diventati negativi, con i prezzi delle case che continuano a subire una modesta pressione al ribasso a livello nazionale.

Secondo il rapporto, l'organismo di categoria ha indicato che si prevede che la situazione di debolezza persisterà nei prossimi mesi.

Secondo i dati dell'indagine, le richieste di nuovi acquirenti sono diminuite del 32% a novembre, in peggioramento rispetto al calo del 24% di ottobre e segnando il dato più debole dalla fine del 2023.

Si tratta del quinto rapporto consecutivo in cui la misura è rimasta in territorio negativo, con la maggior parte del Regno Unito che ha registrato un andamento costantemente negativo nell'interesse dei nuovi acquirenti.

Le vendite concordate hanno registrato un calo del 24% a novembre, sostanzialmente invariato rispetto al calo del 23% di ottobre.

Le prospettive di vendita a breve termine si sono leggermente indebolite, con le aspettative per i prossimi tre mesi che sono passate da un calo del 3% a un calo del 6%, il che suggerisce una visione a breve termine più negativa.

Tuttavia, le prospettive a 12 mesi sono migliorate: la lettura di novembre è salita al 15% di crescita, rispetto al calo del 7% di ottobre.

Le nuove istruzioni ai venditori hanno registrato un calo del 19% a novembre, praticamente invariato rispetto al calo del 20% di ottobre. L'agenzia immobiliare ha suggerito che un numero inferiore di proprietari di immobili fosse disposto ad avviare la procedura di vendita prima dell'annuncio del bilancio.

I prezzi delle case hanno registrato un calo netto del 16% a novembre, rispetto al calo del 19% di ottobre. Queste tendenze al ribasso sono state più pronunciate in quelle che il rapporto descrive come "regioni tradizionalmente soggette a vincoli di accessibilità economica", tra cui il Sud-Est, l'East Anglia e Londra.

Anche le aspettative a breve termine sui prezzi delle case sono rimaste negative, con un netto 15% che prevede un calo dei prezzi nei prossimi tre mesi, leggermente superiore al 12% che prevede un calo a ottobre.

Tuttavia, le prospettive a 12 mesi si sono rafforzate, con un netto 24% dei partecipanti al sondaggio che prevede un aumento dei prezzi, in aumento rispetto al 16% che si aspettava un aumento a ottobre, il dato più forte da giugno.

Anche il mercato degli affitti ha mostrato segnali di debolezza. La domanda degli inquilini ha registrato un calo netto del 22% a novembre, in netto peggioramento rispetto al calo del 4% di ottobre.

Le istruzioni dei proprietari sono diminuite del 39% a novembre, rispetto al calo del 34% di ottobre, segnando il dato più debole da aprile 2020.

RBC Capital Markets ha collegato l'indebolimento del mercato degli affitti a un mix di incertezza di bilancio e alla recente approvazione del Renters Reform Act.

Ha aggiunto che le recenti modifiche all'imposta sul reddito immobiliare e alla cosiddetta "tassa sulle ville" potrebbero ulteriormente ridurre la propensione dei proprietari ad acquistare immobili a scopo di locazione nel breve termine.

Gli agenti immobiliari prevedono ora un aumento degli affitti del 2,5% nei prossimi 12 mesi, leggermente al di sotto della media del 3% prevista nei sei mesi precedenti.

Gli analisti della RBC hanno ipotizzato che le famiglie del Regno Unito mostrino tradizionalmente un forte interesse per gli annunci immobiliari la mattina del giorno di Santo Stefano, con cifre record di visualizzazioni previste su Rightmove.

Avevano previsto che il sondaggio di dicembre del RICS si sarebbe rivelato più ottimistico rispetto all'edizione di novembre post-bilancio.

Fonte: Investimenti

La Banca del Giappone ritiene che ci sia una limitata necessità di interventi di emergenza per contenere l'aumento dei rendimenti obbligazionari, una mossa che contrasta con il suo tentativo di ridurre gli stimoli, hanno affermato tre fonti a conoscenza del suo pensiero.

La crescente attesa da parte del mercato di un aumento dei tassi di interesse a dicembre ha spinto il rendimento del benchmark dei titoli di Stato giapponesi (JGB) a 10 anni al massimo degli ultimi 18 anni questa settimana, richiamando l'attenzione su come potrebbe reagire la banca centrale.

Il governatore della Banca del Giappone, Kazuo Ueda, intervenendo martedì in parlamento, ha affermato che i recenti aumenti dei rendimenti obbligazionari sono stati "piuttosto rapidi" e ha ribadito la disponibilità della banca centrale a rispondere rapidamente in circostanze eccezionali.

I responsabili politici stanno tenendo d'occhio i movimenti del mercato, ma sono riluttanti ad agire al momento, come ad esempio aumentare gli acquisti di obbligazioni o condurre operazioni di mercato di emergenza, hanno affermato le fonti, citando un'elevata soglia di intervento.

Hanno inoltre affermato che non vedono alcuna necessità imminente di modificare il piano della BOJ di ridurre progressivamente gli acquisti di obbligazioni, anche per le scadenze molto lunghe che hanno recentemente portato i rendimenti a livelli record.

"Ci vorrebbe una svendita dettata dal panico e fuori sincrono con i fondamentali, qualcosa che il Giappone non sta vedendo in questo momento", ha affermato una delle fonti che sostengono che la BOJ debba superare un ostacolo elevato per aumentare gli acquisti di obbligazioni, un'opinione condivisa da altre due fonti.

Piuttosto, i recenti aumenti dei rendimenti sono dovuti al fatto che gli investitori hanno adottato un atteggiamento attendista, data l'incertezza su quanto la BOJ potrebbe eventualmente aumentare i tassi e su quanta parte delle obbligazioni il governo venderà per finanziare il bilancio del prossimo anno fiscale, hanno affermato.

Ueda ha fatto presente che la BOJ fornirà chiarimenti sul suo futuro percorso di aumento dei tassi quando il consiglio deciderà di aumentare i tassi dallo 0,5% allo 0,75%, una mossa che i mercati si aspettano nella riunione di politica monetaria della prossima settimana.

L'anno scorso, la BOJ è uscita da un massiccio programma di stimolo durato un decennio, anche abbandonando il controllo della curva dei rendimenti obbligazionari e rallentando il ritmo degli acquisti di JGB.

Nel delineare il suo piano di riduzione graduale, la BOJ ha affermato che, sebbene i tassi a lungo termine debbano essere determinati dai mercati, essa risponderà "agilmente" se i rendimenti dovessero aumentare rapidamente, in modo non sincronizzato con i fondamentali.

Ueda ha ripetuto questo linguaggio ogni volta che gli è stato chiesto di parlare delle variazioni dei rendimenti durante le conferenze stampa o in parlamento, anche martedì.

Lunedì il rendimento dei JGB a 10 anni è salito all'1,97%, il massimo degli ultimi 18 anni, avvicinandosi alla soglia psicologicamente importante del 2% che non è stata superata per quasi due decenni.

Secondo le fonti, la BOJ si concentrerà su ciò che determina le mosse piuttosto che su specifici livelli di rendimento e manterrà cautela nell'intervenire, poiché ciò darebbe un segnale sbagliato ai mercati, ovvero che potrebbe interrompere gli sforzi per normalizzare la politica monetaria.

Intervenire darebbe inoltre ai mercati l'impressione che la BOJ abbia una linea ben definita su dove intervenire, andando contro il suo tentativo di far sì che siano le forze di mercato a guidare i movimenti dei prezzi delle obbligazioni, hanno affermato.

Nelle ultime settimane i rendimenti in tutto il mondo sono aumentati, poiché molte banche centrali hanno segnalato di essere alla fine o quasi alla fine dei loro cicli di allentamento monetario, mentre si prevede che la BOJ aumenterà i tassi nella riunione di politica monetaria della prossima settimana.

I rendimenti dei JGB sono aumentati anche in seguito alle aspettative che la politica fiscale espansiva del primo ministro Sanae Takaichi avrebbe portato a un'enorme emissione di obbligazioni, in un momento in cui la BOJ stava riducendo la sua presenza sul mercato.

Fonte: Investimenti