Aggiornamento del fondo di reddito: gestire i tagli dei tassi con flessibilità e un focus di alta qualità

Economico

Resoconto:

Cerchiamo di trarre vantaggio dagli interessanti rendimenti attuali, tenendo sempre presente le incertezze economiche e di mercato.

I rendimenti rimangono elevati, aumentando l'attrattiva delle obbligazioni, mentre la volatilità e l'incertezza economica creano un ambiente privilegiato per la gestione attiva degli asset, a nostro avviso. Qui, Dan Ivascyn, che gestisce il PIMCO Income Fund con Alfred Murata e Josh Anderson, risponde alle domande di Esteban Burbano, stratega del reddito fisso. Discutono di come il fondo è posizionato per gli attuali rendimenti elevati e del potenziale percorso per i tassi di interesse delle banche centrali. Riteniamo che gli Stati Uniti siano molto probabilmente diretti verso un atterraggio morbido, ma siamo anche consapevoli della crescente incertezza economica e geopolitica.

D: Abbiamo assistito a una significativa attività economica e di mercato negli ultimi mesi. Quali sono le tue principali conclusioni?

R: Uno sviluppo importante è stato che la Federal Reserve statunitense ha dato il via a un ciclo di tagli dei tassi: ha abbassato il tasso di riferimento di 50 punti base alla riunione di settembre e di altri 25 punti base a novembre. Sebbene la Fed continuerà probabilmente a dipendere dai dati, ci aspettiamo che la banca centrale continui ad allentare nei prossimi trimestri. È interessante notare che, dopo il taglio dei tassi di settembre, i rendimenti sui titoli a più lunga scadenza sono aumentati in modo significativo. Non vedevamo questa dinamica da un po' di tempo e la stiamo monitorando attentamente mentre valutiamo la duration e il posizionamento della curva dei rendimenti.

Le elezioni negli Stati Uniti sono stati un altro evento che gli investitori hanno osservato attentamente. Mentre le ramificazioni a lungo termine non sono chiare, i movimenti di mercato post-elettorali suggeriscono che molti investitori prevedono un ambiente di politica fiscale e normativa che supporti la crescita degli Stati Uniti. E questo significa che dovremmo anche osservare attentamente i segnali di ripresa dell'inflazione.

Su questo punto, l'inflazione statunitense ha continuato in generale a moderarsi, ma i numeri sono stati altalenanti. E dopo alcuni segnali di debolezza economica, i dati più recenti indicano un'economia più resiliente.

Il risultato è che, nonostante siamo molto entusiasti dei rendimenti, compresi quelli aggiustati per l'inflazione, i macro trend ci fanno prevedere un ambiente di mercato volatile in arrivo. I periodi di volatilità in mezzo a cicli economici globali meno sincronizzati sono generalmente ottimi momenti per una gestione patrimoniale attiva.

Il nostro caso base, che sembra essere generalmente condiviso dagli investitori, è un atterraggio morbido per l'economia statunitense, che si è espansa a un tasso annuo di circa il 3%. Naturalmente, questo scenario è stato scontato nei mercati del credito e azionari, gli spread si sono ristretti e crediamo che l'ottimismo stia portando all'autocompiacimento in alcuni segmenti dei mercati del credito di qualità inferiore.

La consapevolezza del rischio è fondamentale. Se l'economia continua a espandersi e il trend è generalmente positivo, può essere difficile distinguere un investimento resiliente da uno più aggressivo con un rischio di ribasso maggiore. Vediamo molte incertezze e il nostro compito è quello di puntare ad aree di mercato di qualità superiore in cui crediamo di poter generare rendimenti simili a quelli che si trovano tipicamente in aree del mercato più sensibili dal punto di vista economico o geopolitico, ma con un'adeguata mitigazione del rischio.

D: Come considera i principali fattori di rischio, tra cui la durata (rischio di tasso di interesse), nel contesto dell'Income Fund ?

R: Negli ultimi due anni, l'ambiente è stato ricco di obiettivi per il nostro Income Fund e altre strategie PIMCO. Siamo stati molto più attivi nella gestione della duration tattica rispetto al decennio precedente e crediamo che ciò abbia contribuito alla nostra performance rispetto agli approcci passivi.

Oggi siamo pressoché neutrali sulla durata, considerando cosa il mercato sta scontando per i tagli della Fed e le implicazioni elettorali. A margine, potremmo persino classificare la nostra esposizione come un po' difensiva sulla durata rispetto ai benchmark passivi.

Aggiungerò che abbiamo un set di opportunità globali flessibili al di fuori degli Stati Uniti. Stiamo usando questa flessibilità per puntare ai mercati dei tassi di interesse in Australia e nel Regno Unito, ad esempio, insieme a mercati emergenti selezionati di qualità superiore che hanno rendimenti aggiustati per l'inflazione ancora più elevati rispetto agli Stati Uniti.

D: Per quanto riguarda la componente di durata, in particolare negli Stati Uniti, potresti fornire qualche dettaglio sul posizionamento della curva dei rendimenti del fondo?

R: Pensiamo che l'irripidimento della curva avrà implicazioni sulla domanda di asset a reddito fisso in generale. Per diversi anni, il tasso di cassa ha offerto un rendimento così attraente che un sacco di soldi è confluito in strategie che mirano a esposizioni front-end.

Ora i rendimenti front-end stanno scendendo e l'incertezza economica sta aumentando. Abbiamo mantenuto una posizione di inclinazione della curva per un po' di tempo e attualmente tendiamo a favorire la porzione della curva da cinque a dieci anni.

Inoltre, con la recente volatilità dei dati macro e i cambiamenti di opinione verso la politica della Fed, ci siamo impegnati in un trading più preciso attorno alla traiettoria e alla tempistica dei tagli dei tassi della Fed. Ad esempio, solo pochi mesi fa, abbiamo notato che c'era un po' troppo allentamento incorporato nella parte anteriore della curva, a nostro avviso, il che ha fornito l'opportunità di sfruttare tali opinioni nel posizionamento relativo della curva.

Non abbiamo molta esposizione a scadenze più lunghe, date le nostre prospettive di base. E se dovessimo entrare in un contesto economico più difficile in cui le banche centrali devono tagliare i tassi di riferimento in modo molto più aggressivo di quanto scontato, allora il posizionamento della curva che manteniamo dovrebbe contribuire a fornire ulteriore resilienza al fondo.

D: Addentriamoci negli asset cartolarizzati e nella parte creditizia del fondo, iniziando dai mutui. Puoi riassumere le nostre opinioni?

R: Gli spread sui mutui delle agenzie statunitensi sono più ampi degli spread delle obbligazioni societarie investment grade, il che non accade quasi mai. Abbiamo una partecipazione principale nei mutui delle agenzie. Riteniamo che ci siano solide ragioni per investire in questi titoli garantiti direttamente o indirettamente dal governo federale e per ricevere un vantaggio di rendimento rispetto alla maggior parte delle obbligazioni societarie investment grade.

Altrove nei mercati dei mutui, cerchiamo di reperire un rischio di mutuo stagionato non garantito dal governo. Anche se dovessimo sperimentare una recessione, mentre i mutuatari ne risentirebbero, l'attuale patrimonio netto nel mercato dei mutui degli Stati Uniti è ai massimi storici, fornendo un cuscinetto. Durante il secondo e il terzo trimestre di quest'anno, abbiamo sfruttato in modo creativo le dimensioni dell'Income Fund per reperire miliardi di dollari di rischio in questo spazio. Nel corso di molti anni abbiamo stabilito molte relazioni, siamo uno dei maggiori attori e sfruttiamo le dimensioni del fondo per guidare il sourcing. Cerchiamo di farlo in forma cartolarizzata o tramite il sourcing di prestiti che poi cartolarizziamo in strumenti integrati.

Un'area correlata da menzionare è il prestito al consumo, sia negli Stati Uniti che in Europa. Quando una famiglia ha un capitale sostanziale nella propria casa, in genere ci sentiamo a nostro agio a investire nei prestiti per l'automobile e nei prestiti per studenti, ecc.

D: Potrebbe parlare delle allocazioni di credito al di fuori dei mutui?

R: La nostra esposizione allo spread aziendale è vicina al limite inferiore rispetto a dove siamo stati storicamente. Non è perché ci aspettiamo un massiccio declassamento o un ciclo di default a breve: sia i fondamentali che i dati tecnici supportano il credito. Piuttosto, consideriamo l'esposizione come un rischio più sensibile all'economia che attualmente è valutato molto stretto. Abbiamo ridotto leggermente l'esposizione a posizioni di credito più rischiose e siamo passati al segmento investment grade della struttura del capitale.

Inoltre, abbiamo una visione più cauta dei segmenti di mercato a tasso variabile, come i prestiti bancari senior garantiti e gran parte del credito privato. Per anni, il contesto economico è stato ottimo per questi settori: non abbiamo avuto una recessione importante e duratura dal 2009. Tuttavia, potremmo trovarci a un punto di svolta significativo. La Fed ha iniziato a tagliare i tassi e, se dovessimo vedere una certa debolezza economica, gli investitori in strumenti a tasso variabile potrebbero trovarsi di fronte a una situazione di rendimenti in calo poiché i rischi macroeconomici sono in aumento, a differenza del credito a tasso fisso, in cui se i rendimenti di mercato sono in calo, il valore degli strumenti aumenta. Siamo pronti a trarre vantaggio da qualsiasi dislocazione in quello spazio.

Nell'ambito del credito alle imprese, stiamo anche valutando situazioni particolari in cui potremmo sfruttare la nostra dimensione nei mercati per acquisire posizioni di controllo significativo, sfruttando opportunità idiosincratiche uniche man mano che si presentano.

D: Gli investitori ci hanno chiesto quali sono le nostre opinioni sul credito pubblico rispetto a quello privato. Come pensate alle valutazioni in quegli spazi?

R: Non ci concentriamo molto su questo nell'Income Fund, a parte notare che gran parte della crescita nei mercati del credito privato è avvenuta nei segmenti a tasso variabile dell'opportunity set. Con i rendimenti in calo mentre aumenta l'incertezza economica o geopolitica, potrebbe esserci un cambiamento nella mentalità degli investitori nei prossimi trimestri.

E ancora, siamo pronti a sfruttare qualsiasi opportunità derivante da questo cambiamento nel sentiment generale, a volte cercando di trovare e reperire opportunità meno liquide e poi confezionarle in una forma più liquida. Non è qualcosa su cui ci concentriamo in modo troppo significativo, ma dirò questo: in un mondo di notevole incertezza post-elettorale, macro e geopolitica, è fantastico avere liquidità.

D: Come si posiziona l' Income Fund nei mercati emergenti? E qual è la posizione sulle valute?

R: Continuiamo ad adottare un approccio mirato ai mercati emergenti, con molto spazio per aggiungere se vediamo opportunità. I mercati emergenti tendono a essere le aree più volatili del set di opportunità globali e attualmente gli spread sono piuttosto sottili. Vediamo valutazioni ragionevoli in alcune aree; alcuni dei rendimenti locali hanno senso come piccole posizioni di diversificazione. Brasile, Messico e Sudafrica sono esempi in cui siamo stati attivi su piccola scala.

Abbiamo avuto la tendenza ad avere modesti panieri di posizioni valutarie e oggi abbiamo un orientamento al valore relativo. Le nostre attività valutarie da inizio anno hanno generato alcuni rendimenti incrementali positivi, ma le esposizioni direzionali complessive relative al dollaro statunitense sono relativamente piccole.

D: Quando i tassi a breve termine sono aumentati nel 2022, i depositi in contanti e i fondi del mercato monetario sono cresciuti in modo significativo. Ora, anche se la Fed ha iniziato a tagliare i tassi, il denaro non sembra riallocarsi rapidamente. Quali sono le sue opinioni in merito?

R: I rendimenti in contanti sono diminuiti e probabilmente continueranno a farlo. Ma non è chiaro quanto velocemente scenderanno. I contanti hanno fatto bene ultimamente, quindi non sorprende che molti investitori si stiano forse soffermando troppo a lungo sui contanti in questo momento.

È importante notare che, dati i rendimenti iniziali insieme alle prospettive economiche e di mercato, gli investitori possono cercare oggi un rendimento interessante aggiustato per l'inflazione nel reddito fisso. Gli investitori seduti in contanti non stanno bloccando quel rendimento potenzialmente molto attraente. Il mio suggerimento agli investitori è di valutare la propria situazione, determinare quanta vera liquidità in contanti è necessaria e considerare attentamente se abbia senso salire sulla curva dei rendimenti per bloccare alcuni di questi interessanti rendimenti nominali e reali che non abbiamo visto per quasi due decenni.

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6 dicembre Notizie finanziarie

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Le notizie del GIORNO

Economico

[Informazioni rapide]

1. La crescita dello stipendio base in Giappone ha raggiunto il livello più alto degli ultimi 32 anni.

2. Gli ETF globali sull'oro registrano il primo deflusso mensile da aprile.

3. Negli Stati Uniti aumentano le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione, ma il mercato del lavoro rimane stabile.

4. L'OPEC+ estende i tagli alla produzione di petrolio fino alla fine di marzo 2025.

5. Emmanuel Macron nominerà un nuovo primo ministro nei prossimi giorni.

6. Elon Musk lavora al Congresso mentre valuta un taglio al bilancio da 2 trilioni di dollari.

[Dettagli della notizia]

La crescita dello stipendio base in Giappone è salita al massimo degli ultimi 32 anni

Gli stipendi base dei lavoratori giapponesi sono aumentati del 2,7% a ottobre, segnando la crescita più rapida da novembre 1992, secondo un rapporto del Ministero della Salute, del Lavoro e del Welfare giapponese di venerdì. Ciò ha contribuito a invertire due mesi consecutivi di cali nei salari reali e ha fornito supporto statistico alle prospettive di un aumento dei tassi di interesse della banca centrale questo mese. Più aziende hanno fissato stipendi più alti dopo che le principali aziende hanno concordato un aumento medio del 5,1% nei colloqui salariali di primavera. La retribuzione degli straordinari, un barometro della solidità aziendale, è rimbalzata a una crescita dell'1,4% da una diminuzione rivista dello 0,9% nel mese precedente.

La Banca del Giappone (BOJ) deve esaminare attentamente vari dati durante la revisione dei tassi del 18-19 dicembre, ha affermato giovedì Toyoaki Nakamura, membro del consiglio della Banca del Giappone, mentre il mercato rimane diviso sui tempi del prossimo aumento dei tassi in Giappone. Nel frattempo, mercoledì l'agenzia di stampa Jiji ha riferito che tra i decisori della BOJ si stava diffondendo una visione cauta nei confronti di un aumento anticipato, aggiungendo incertezza alla possibilità di un aumento a dicembre.

Gli ETF globali sull'oro registrano il primo deflusso mensile da aprile

gli ETF globali sull'oro hanno registrato un deflusso mensile di 2,1 miliardi di $ a novembre, il primo deflusso da aprile, secondo il World Gold Council. L'Europa ha registrato i maggiori deflussi (-1,9 miliardi di $), mentre il Nord America (+79 milioni di $) è stata l'unica regione con afflussi. Il totale delle attività in gestione è sceso del 4% a novembre a 274 miliardi di $. Tuttavia, i flussi annuali per gli ETF globali sull'oro rimangono positivi a 2,6 miliardi di $. Le partecipazioni collettive sono diminuite di 29 tonnellate a novembre a 3.215 tonnellate. La domanda annuale è diventata negativa, con una riduzione di 11 tonnellate.

Negli USA aumentano le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione, ma il mercato del lavoro resta stabile

Il Dipartimento del Lavoro degli Stati Uniti ha segnalato un aumento delle richieste iniziali di sussidio di disoccupazione la scorsa settimana. Le richieste sono salite a 224.000 per la settimana conclusasi il 30 novembre da 215.000 nella settimana precedente. Gli economisti intervistati dal Wall Street Journal si aspettavano che le richieste rimanessero a 215.000. Le richieste continuative sono scese a 1,87 milioni da 1,90 milioni nella settimana precedente. I dati indicano un leggero aumento delle richieste di sussidio di disoccupazione ma una stabilità complessiva nel mercato del lavoro. Il rapporto sul lavoro di novembre, che verrà pubblicato venerdì, dovrebbe mostrare un rimbalzo significativo nella crescita occupazionale dopo le interruzioni di ottobre dovute agli uragani e allo sciopero della Boeing.

L'OPEC+ estende i tagli alla produzione di petrolio fino alla fine di marzo 2025

L'OPEC ha annunciato il 5 dicembre che otto paesi produttori di petrolio OPEC e non OPEC avevano deciso di estendere i tagli volontari alla produzione di 2,2 milioni di barili al giorno, che originariamente dovevano scadere a fine dicembre, fino a marzo 2025. Gli otto paesi (Arabia Saudita, Russia, Iraq, Emirati Arabi Uniti, Kuwait, Kazakistan, Algeria e Oman) hanno annunciato per la prima volta questi tagli a novembre 2023 e da allora hanno esteso la tempistica più volte.

Emmanuel Macron nominerà un nuovo primo ministro nei prossimi giorni

Il presidente francese Emmanuel Macron ha pronunciato un discorso televisivo la sera del 5 dicembre, annunciando di aver accettato le dimissioni del primo ministro Barnier quel giorno stesso. Il nuovo primo ministro sarà annunciato nei prossimi giorni. Macron ha dichiarato che l'impeachment del governo Barnier è il risultato di una coalizione tra l'estrema destra e l'estrema sinistra. Ha accusato il partito di estrema destra Rassemblement National di aver creato il caos. Macron ha ribadito il suo impegno a svolgere pienamente i suoi doveri presidenziali fino alla fine del suo mandato. Per quanto riguarda la legge di bilancio francese per il 2025, Macron ha detto che una bozza di "legge speciale" sarà presentata all'Assemblea nazionale a metà dicembre per la revisione.

Elon Musk lavora al Congresso mentre mira a tagliare il bilancio di 2 trilioni di dollari

Elon Musk ha incontrato i legislatori statunitensi giovedì per raccogliere sostegno al suo ambizioso piano di tagliare il bilancio federale di almeno 2 trilioni di dollari, il più significativo inasprimento fiscale negli Stati Uniti dalla seconda guerra mondiale. La rappresentante repubblicana Marjorie Taylor Greene ha affermato che Musk, insieme al suo partner nell'iniziativa per l'efficienza, l'ex candidato repubblicano alla presidenza Vivek Ramaswamy, ha incontrato diversi gruppi di legislatori prima di partecipare a un evento aperto a tutti i membri repubblicani della Camera. Dopo un incontro mattutino con il leader repubblicano in arrivo al Senato John Thune, Musk ha detto ai giornalisti che il suo obiettivo era "spendere bene i soldi del pubblico".

[Focus di oggi]

UTC+8 21:30 Buste paga non agricole USA (nov)

UTC+8 22:15 Il governatore della Federal Reserve Bowman parla

UTC+8 23:30 Goolsbee della Fed partecipa a una chiacchierata informale

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Un disastro naturale manda in bancarotta per la prima volta una grande compagnia assicurativa

SASSO

Economico

Il cambiamento climatico sta determinando un'intensificazione del ciclo dell'acqua sulla Terra. Man mano che l'atmosfera si riscalda, può contenere più umidità e l'intensità delle precipitazioni è aumentata notevolmente negli ultimi anni. L'anno scorso ha visto eventi meteorologici selvaggi in tutto il mondo, da un diluvio che ha creato laghi temporanei in alcune delle aree più aride del Sahara, a inondazioni mortali in Slovacchia e Polonia quando i fiumi hanno rotto gli argini e in Connecticut e New York dopo un evento di pioggia "una volta ogni mille anni". Gli scienziati del clima hanno registrato che le quantità di pioggia che cadono in piogge più intense in tutto il mondo stanno aumentando sempre di più. Ciò significa il rischio che ciò che in precedenza era considerato un evento di pioggia e inondazioni ogni 100 o addirittura 1000 anni potrebbe verificarsi nell'ordine di una volta ogni decennio, o anche più frequentemente.

Nel 2025, una tempesta catastrofica e un evento di pioggia negli Stati Uniti colgono impreparato il settore assicurativo, infliggendo danni che si estendono a molti multipli dei 40 miliardi di dollari di sinistri legati all'uragano Katrina del 2005. Una delle più grandi compagnie assicurative statunitensi ha notevolmente sottovalutato i rischi assicurativi derivanti dal cambiamento climatico, portando a polizze sottostimate nella regione interessata. Con riserve insufficienti per coprire i sinistri e una riassicurazione inadeguata per mitigare i costi di questo evento estremo, il panico si diffonde in tutto il settore. Si scatena una crisi, che spinge a discussioni a livello governativo sull'opportunità di salvare la società in fallimento e gli altri feriti ambulanti nel settore per prevenire un contagio del rischio diffuso. Il disastro impone un reset nei prezzi dei disastri naturali, abbassando notevolmente i valori immobiliari in molti mercati immobiliari. La fiducia dei consumatori subisce un colpo a causa dell'insicurezza del valore del bene più importante di molti proprietari di case, la loro casa.

Potenziale impatto sul mercato

Le azioni Berkshire Hathaway salgono poiché la società di Buffett ha abbastanza capitale per resistere al panico e la società guadagna quote di mercato.

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La vittoria di Trump e i mercati azionari: l'effetto della prossimità politica

Devin

Economico

Azioni

Il 5 novembre, Donald Trump si è assicurato un secondo mandato come presidente degli Stati Uniti. La sua vittoria è stata guidata da un programma politico incentrato sull'accelerazione della crescita economica tramite tagli fiscali, aumento delle tariffe e protezionismo commerciale, applicazione di controlli più severi sull'immigrazione, riduzione dell'intervento governativo e riduzione della regolamentazione.

Quando la vittoria di Trump è diventata evidente, riflessa nei mercati delle scommesse che incorporano rapidamente notizie rilevanti per le elezioni in modo efficiente dal punto di vista informativo (Karau e Fischer 2024), le attività finanziarie che probabilmente sarebbero state influenzate dall'agenda di Trump hanno iniziato a reagire in modo significativo (Figura 1). I rendimenti dei titoli del Tesoro USA a 10 anni sono aumentati bruscamente, passando dal 4,28% alle 19:00 Eastern Time al 4,46% alle 22:30, spinti dalle aspettative di stimoli fiscali e pressioni inflazionistiche. I prezzi dei Bitcoin sono aumentati poiché il settore delle criptovalute ha previsto i benefici della deregolamentazione. L'indice del dollaro è aumentato in risposta ai rendimenti attesi più elevati e alle barriere commerciali previste, con maggiori deprezzamenti rispetto al dollaro osservati per le valute dei paesi che probabilmente saranno significativamente colpiti da un maggiore protezionismo commerciale e da politiche migratorie più severe, come il peso messicano.

Figura 1 Probabilità di vittoria di Trump e reazione del mercato delle attività finanziarie sensibili all'agenda politica di Trump

La vittoria di Trump e i mercati azionari: l'effetto della prossimità politica_1

La risposta del mercato azionario è stata altrettanto drammatica. Il 6 novembre, l'SP 500 ha registrato un guadagno di circa il 2,5%, segnando la sua performance giornaliera più forte dopo i risultati elettorali in oltre un secolo. La volatilità del mercato, misurata dall'indice VIX, è crollata di oltre quattro punti, riflettendo la risoluzione dell'incertezza pre-elettorale e l'ottimismo sulla crescita degli utili aziendali sotto l'amministrazione pro-mercato di Trump (Albori et al. 2024). La performance settoriale, tuttavia, è stata eterogenea: banche, energia e industria, settori che dovrebbero beneficiare di tagli fiscali aziendali e deregolamentazione, hanno registrato i maggiori guadagni (Figura 2).

Figura 2 Risultati post-elettorali

La vittoria di Trump e i mercati azionari: l'effetto della prossimità politica_2

Vicinanza politica e rendimenti a livello aziendale

Per valutare la relazione tra rendimenti a livello aziendale e prossimità politica all'agenda 2.0 di Trump (comunemente nota come Agenda 47), costruiamo un indicatore di sentiment a livello aziendale basato su testo seguendo la metodologia di Hassan et al. (2019). Questo indicatore misura la quota della conversazione tra analisti e management aziendale che si concentra su termini collegati ad Agenda 47 e, basandosi su parole di tono positivo e negativo, fornisce un proxy degli atteggiamenti delle aziende nei confronti del programma di Trump. Punteggi di sentiment più elevati indicano un allineamento più forte con le priorità politiche di Trump.

On average, firms in the energy, financial technology, and industrial sectors exhibit higher sentiment values, while those in the renewable energy and pharmaceutical sectors show lower values, reflecting their lower likelihood of benefiting from the Trump administration’s policies (left column of Figure 3). A firm-level event study shows that firms with higher sentiment scores experienced significantly higher abnormal returns in the days following the election. We first estimate a capital asset pricing model (CAPM) for each firm over the period from 15 November 2022, when Trump announced his candidacy for a second term, to 4 October 2024, one month before the election. We then compute abnormal returns around the election date, as differences between actual returns and those predicted by the CAPM model. A one-standard-deviation increase in political proximity was associated with a 7% higher abnormal return on 6 November, with the effect persisting over the subsequent two days and peaking at around 10% (see Figure 3, right column).

Figure 3 Sectoral sentiment exposure and event study of firm-level electoral abnormal returns

La vittoria di Trump e i mercati azionari: l'effetto della prossimità politica_3

Equity markets and real economy disconnect

While equity markets celebrated Trump’s re-election, other indicators suggest a more nuanced picture. The Economic Policy Uncertainty (EPU) index (Baker et al. 2016), derived from media coverage of policy-related terms, rose significantly in the immediate aftermath of the election, contrasting with the decline in the VIX equity volatility index (Figure 4). This divergence likely reflects differing time horizons. The decline in the VIX likely captures the resolution of pre-electoral uncertainty and anticipation of near-term policies, such as the renewal of the Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), which is expected to face fewer obstacles in a Republican-majority Congress and boost corporate profits. On the other hand, the increase in the EPU index may reflect analysts’ uncertainty about Trump’s policies that may matter more in the medium to long term. In particular, uncertainty surrounding more controversial measures in Agenda 47, such as new tariffs and stricter immigration policies, looms large. Analysts fear that these measures could dampen long-term economic growth and exacerbate inflationary pressures (e.g. McKibbin et al. 2024, IMF 2024), even as fiscal stimulus and tax cuts provide short-term support.

Figure 4 EPU and VIX seven-day moving average

La vittoria di Trump e i mercati azionari: l'effetto della prossimità politica_4

Scopriamo anche una potenziale disconnessione tra le risposte del mercato azionario e quelle implicite a livello macroeconomico a causa della composizione settoriale. In questo contesto, la valutazione degli effetti dell'elezione di Trump basata esclusivamente sui rendimenti azionari potrebbe essere parzialmente distorta, poiché alcuni settori (ad esempio, tecnologia informatica e finanza) che hanno reagito positivamente alla notizia sono sovrarappresentati nel mercato azionario rispetto al loro peso nell'economia reale. Quando i rendimenti vengono riponderati in base alle quote del PIL, 2 il contributo di questi settori diminuisce, sottolineando potenziali disparità tra le reazioni del mercato finanziario e le reali prospettive economiche (Figura 5).

Figura 5 Scomposizione settoriale dei rendimenti di mercato (pesi SP500 vs PIL)

La vittoria di Trump e i mercati azionari: l'effetto della prossimità politica_5

Conclusioni

Sosteniamo che la risposta favorevole dei mercati azionari statunitensi alla vittoria di Trump dovrebbe essere interpretata con cautela, in particolare quando si tenta di estrarre segnali significativi sulle prospettive dell'economia reale. In primo luogo, i rendimenti azionari a livello aziendale sono stati parzialmente influenzati dalla vicinanza politica delle aziende all'agenda di Trump. In secondo luogo, i rendimenti a livello di indice potrebbero non riflettere accuratamente le prospettive dell'economia reale, poiché i pesi dei settori economici negli indici azionari differiscono significativamente dai loro contributi al PIL. In terzo luogo, mentre la volatilità azionaria è diminuita, le misure di incertezza della politica economica sono aumentate dopo le elezioni, evidenziando che, soprattutto nel lungo termine, rimangono numerose incognite sull'attuazione dell'agenda di Trump.

Source:Fabrizio Ferriani Andrea Gazzani Marco Taboga

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Il surplus commerciale del Canada con gli Stati Uniti si riduce mentre incombe la lotta tariffaria

Owen Li

Economico

Le importazioni totali del paese hanno superato le esportazioni per l'ottavo mese consecutivo a ottobre, portando il deficit commerciale a 924 milioni di dollari canadesi (658 milioni di dollari), ha riferito giovedì Statistics Canada. Ciò è più o meno in linea con la stima mediana in un sondaggio Bloomberg, e in calo rispetto a 1,3 miliardi di dollari canadesi a settembre.

Le esportazioni totali sono cresciute dell'1,1% a ottobre, guidate dall'oro, dopo tre cali mensili consecutivi, mentre le importazioni sono aumentate dello 0,5% grazie ai maggiori acquisti di minerale metallico. In termini di volume, le esportazioni sono aumentate dello 0,4% e le importazioni sono aumentate dello 0,3%.

Mentre il surplus commerciale del Canada con gli USA si è ridotto leggermente a 6,2 miliardi di dollari canadesi da 7,9 miliardi di dollari canadesi a settembre, gli USA rimangono di gran lunga il loro più grande partner commerciale. A ottobre, gli USA hanno acquistato il 73% delle esportazioni canadesi e hanno costituito il 62% delle importazioni della nazione settentrionale.

I numeri chiariscono quanto il Canada sia esposto all'economia e alle politiche degli Stati Uniti. La minaccia di Trump di tariffe del 25% su tutti i beni canadesi ha suscitato allarme tra i funzionari governativi e i gruppi imprenditoriali, con i primi che cercano di placare le preoccupazioni del presidente in arrivo sulla sicurezza dei confini e i secondi che sostengono che il Canada può aiutare a incrementare la produzione statunitense e a eliminare il commercio sleale.

Trump ritiene che la bilancia commerciale tra Canada e Stati Uniti sia ingiusta per l'economia del suo Paese, nonostante il Canada sia il più grande fornitore di petrolio degli Stati Uniti e lo venda a un prezzo scontato al West Texas Intermediate, il punto di riferimento per il petrolio americano. Durante un incontro con il Primo Ministro Justin Trudeau a Mar-a-Lago la scorsa settimana, Trump si è lamentato del fatto che il Canada stava "fregando gli Stati Uniti per un valore di 100 miliardi di dollari", ha riferito Fox News. Il surplus del Canada con gli Stati Uniti è stato di circa 72 miliardi di dollari negli ultimi 12 mesi.

Sebbene l'attuale surplus commerciale non sia vicino al record massimo registrato nel 2022, è significativamente più alto rispetto al primo mandato di Trump. A quel tempo, Trump usò i dazi come strumento per reindirizzare i flussi commerciali. La sua rinegoziazione del patto commerciale nordamericano mirava a riequilibrare il commercio con Canada e Messico, ma i deficit degli Stati Uniti hanno continuato a crescere anche dopo aver firmato l'accordo nel 2018.

Il Canada e gli Stati Uniti hanno una delle più grandi relazioni commerciali bilaterali al mondo, del valore di circa 2,6 miliardi di $ in beni e servizi al giorno. L'economia canadese dipende dalla sua capacità di vendere energia, automobili, minerali e altri beni agli Stati Uniti. I suoi consumatori e le sue aziende dipendono anche in larga misura dalle importazioni made in USA.

Trevor Tombe, professore di economia all'Università di Calgary, stima che una tariffa del 25% ridurrebbe di circa il 2,6% il PIL reale annuo e spingerebbe il Canada in recessione l'anno prossimo.

Nel rapporto di giovedì, Statistics Canada ha avvertito che, a causa di ritardi nella ricezione di alcuni dati sulle importazioni, sono state effettuate delle stime e che quindi tale aspetto della bilancia potrebbe subire revisioni più significative del normale nei mesi a venire.

"I dati commerciali sono difficili da analizzare data la possibilità di revisioni superiori alla norma", ha affermato Shelly Kaushik, economista presso la Bank of Montreal, in un rapporto agli investitori. "Per ora, prevediamo che il commercio di merci sarà pressoché neutrale per la crescita nel quarto trimestre, mentre le prospettive per il 2025 sono offuscate dall'incertezza commerciale e tariffaria".

L'aumento delle esportazioni di ottobre è stato guidato da un'impennata nelle spedizioni di oro verso il Regno Unito e Hong Kong. L'agenzia ha osservato che i metalli preziosi spediti dal Canada, per lo più oro grezzo, sono aumentati del 20,9% quel mese, mentre i prezzi dell'oro hanno raggiunto il massimo storico di $ 2.788 l'oncia.

Andrew Grantham, economista della Canadian Imperial Bank of Commerce, ha sottolineato che l'aumento delle esportazioni è stato tutt'altro che generalizzato.

"Otto degli 11 settori di prodotti hanno effettivamente registrato cali nel mese e i volumi delle esportazioni sono aumentati di un più modesto 0,4% poiché gli aumenti dei prezzi hanno guidato gran parte del guadagno nominale", ha affermato in una nota agli investitori.

Anche il deprezzamento del dollaro ha contribuito a far crescere le esportazioni per la prima volta da giugno, ha affermato Andrew DiCapua, economista della Camera di commercio canadese.

"Ci aspettiamo una ripresa degli scambi commerciali nei prossimi mesi, poiché le aziende accumulano scorte per prepararsi alla tariffa del 25% del Presidente Trump sulle esportazioni canadesi negli Stati Uniti", ha affermato in una dichiarazione. "I volumi delle esportazioni rimangono positivi nel terzo trimestre, ma c'è molta incertezza sulle prospettive commerciali".

Fonte: Bloomberg

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Le buste paga non agricole determineranno il destino del dollaro?

Banca centrale

Gli investitori si aspettano ancora una pausa della Fed a gennaio

Questa settimana il dollaro statunitense si è ripreso, confermando l'idea che il calo della scorsa settimana potrebbe essere stato dovuto ai profitti realizzati dai trader sulle loro posizioni lunghe prima della pausa del Ringraziamento.

Sebbene alcuni funzionari della Fed sembrassero favorevoli a un altro taglio dei tassi a dicembre, i partecipanti al mercato hanno continuato a credere che la Fed potrebbe dover prendere le distanze a cavallo dell'anno, assegnando una probabilità maggiore che ciò accada a gennaio. Secondo i futures sui fondi della Fed, c'è una probabilità del 60% di una pausa al primo incontro del FOMC del 2025.

Le buste paga non agricole determineranno il destino del dollaro?_1

Dopo aver minacciato Canada, Messico e Cina con tariffe elevate, il presidente eletto degli Stati Uniti Donald Trump ha avvertito che imporrà tariffe del 100% alle nazioni BRICS se dovessero abbandonare il dollaro e creare una propria valuta. Le promesse di Trump sulle tariffe e le sue promesse di massicci tagli alle imposte sulle società sono viste come politiche inflazionistiche, che insieme ai dati migliori del previsto provenienti dagli Stati Uniti hanno permesso agli investitori di continuare a speculare su un lento processo di taglio dei tassi da parte della Fed. E questo è il caso anche se diversi decisori politici, tra cui il solito falco Neel Kashkari, sono inclini a premere il pulsante del taglio a dicembre.

Si prevede una forte ripresa della crescita occupazionale

Questa settimana, i dati sull'occupazione di venerdì potrebbero attirare un'attenzione speciale, soprattutto dopo il debolissimo aumento di 12.000 posti di lavoro in ottobre. Sebbene il basso numero sia stato attribuito a scioperi e uragani, potrebbe essere necessario un forte rimbalzo affinché gli investitori rimangano fiduciosi sul trend rialzista del dollaro.

Le previsioni suggeriscono che l'economia ha guadagnato 202.000 posti di lavoro a novembre, ma si prevede che il tasso di disoccupazione sia aumentato dal 4,1% al 4,2%. Tuttavia, non è necessariamente una cosa negativa se è accompagnato da un tasso di partecipazione in aumento, poiché potrebbe essere un segno di più disoccupati che entrano nella forza lavoro e sono incoraggiati a iniziare attivamente a cercare un lavoro. Si prevede che i guadagni orari medi abbiano rallentato ma solo in modo frazionario, al 3,9% a/a dal 4,0%, il che significa che l'inflazione potrebbe rimanere un po' rigida nei mesi a venire.

Le buste paga non agricole determineranno il destino del dollaro?_2

Tali numeri probabilmente incoraggeranno gli investitori ad aumentare le loro scommesse su una potenziale pausa a cavallo dell'anno, e persino ad aumentare la probabilità che la Fed resti fuori dai giochi sia alle riunioni di dicembre che di gennaio. Tale probabilità si attesta attualmente su un rispettabile 23%.

Euro/dollaro potrebbe essere pronto a scendere ulteriormente

Poiché l'euro sta risentendo dell'incertezza che circonda la politica francese, il rapporto euro/dollaro potrebbe essere vulnerabile a un ulteriore calo se i dati statunitensi aggiungessero ulteriore benzina al motore del dollaro.

Le buste paga non agricole determineranno il destino del dollaro?_3

Gli orsi potrebbero sentirsi sicuri di portare l'azione fino al minimo del 22 novembre a 1,0330, o verso la barriera di 1,0290, segnata dal minimo del 21 novembre 2022. Se non sono disposti a fermarsi lì, una rottura al ribasso potrebbe comportare implicazioni ribassiste più grandi, aprendo la strada al massimo oscillante interno dell'11 novembre 2022, a circa 1,0100.

Per far sì che le prospettive inizino a sembrare più rosee, potrebbe essere necessario un rimbalzo sopra l'area pivot chiave di 1,0665. Tale mossa potrebbe incoraggiare avanzamenti verso la zona di 1,0765, contrassegnata dai minimi oscillanti interni del 23 e 29 ottobre, la cui rottura potrebbe innescare estensioni verso il massimo del 7 novembre a 1,0825.

Fonte:XM

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FX Daily: la maggior parte dell'attenzione è rivolta allo yen

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USD: il dollaro restituisce alcuni guadagni

L'indice del dollaro DXY è leggermente più debole dopo che la pubblicazione di ieri dell'indice ISM Services ha deluso il consenso e ha reso più probabile un taglio dei tassi della Fed il 18 dicembre. I rendimenti USA a breve termine sono scesi di ben 8bp alla notizia, poiché i dati sono serviti a ricordare che la Fed è nel mezzo di un ciclo di allentamento nonostante tutta la recente attenzione sulla prossima amministrazione statunitense.

Abbiamo anche notato una rubrica sul Financial Times del rispettato osservatore del FX Barry Eichengreen. L'articolo era intitolato: "Sta arrivando un punto di svolta per il dollaro", il che suona allarmante per i rialzisti del dollaro come noi. Ma la maggior parte dell'articolo si è concentrata sul motivo per cui il dollaro si sarebbe rafforzato prima e poi si sarebbe indebolito solo nel medio termine dopo che la Fed avrebbe dovuto rallentare l'inflazione indotta dalle tariffe con aumenti dei tassi e poi presumibilmente tagliare i tassi in recessione. Sembra una storia ribassista per il dollaro alla fine del 2026 al più presto e forse nel 2027.

E la nostra opinione, come abbiamo pubblicato il mese scorso, è che il 2025 sarà un anno in cui Donald Trump inietterà più aria nella bolla del dollaro. In effetti, alcuni clienti chiedono se ci sarà una specie di accordo in stile Plaza del 1985 per indebolire il dollaro. Vediamo una bassa probabilità che ciò accada, ma forse solo nel 2026 o nel 2027. I libri di storia ricordano che l'accordo Plaza arrivò solo quattro anni dopo le politiche espansionistiche di Ronald Reagan.

Tornando al breve termine, il calendario dei dati USA è leggero oggi. Le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione settimanali sono rimaste molto basse di recente, ma i dati sui posti di lavoro NFP di domani avranno una voce molto più importante su dove andrà il dollaro in futuro.

Gli eventi in Europa stanno mantenendo il dollaro DXY trade-weighted relativamente in offerta nonostante il calo dei tassi USA a breve termine. Di nuovo ci aspettiamo che emerga una buona domanda di dollari se dovesse essere scambiato sotto i 106.

EUR: la politica francese manterrà l'euro sotto controllo

Quindi il governo francese è caduto. Mentre alcuni potrebbero vederlo come un aspetto positivo in quanto la restrizione fiscale è stata ritardata, la nostra economista Charlotte de Montpellier pensa che i deboli investimenti aziendali significhino che la Francia crescerà solo dello 0,6% l'anno prossimo. Aggiungiamo la Germania in contrazione dello 0,2% l'anno prossimo e il PIL dell'eurozona per l'anno si attesta solo allo 0,7%, grazie all'Europa meridionale! Vediamo la BCE tagliare i tassi all'1,75% l'anno prossimo. Ciò dovrebbe mantenere gli spread dei tassi EUR:USD a breve termine vicino ai 200 punti base a favore del dollaro per tutto l'anno e, come dice Barry Eichengreen, portare EUR/USD vicino alla parità.

In termini di dati dell'eurozona oggi, dovremmo vedere più dati industriali deboli e poi una correzione al ribasso nelle vendite al dettaglio dell'eurozona. Siamo ancora convinti che la resistenza a breve termine a 1,0550 potrebbe essere l'estensione della ripresa EUR/USD e vediamo un caso in cui EUR/USD si aggirerà vicino a 1,0500 nei prossimi giorni, dato che sembra che ci siano più di 5 miliardi di $ di strike di opzioni FX a 1,0500 a quel livello in scadenza nella prossima settimana.

Altrove, la coppia GBP/USD è stata brevemente venduta e poi si è ripresa dopo che il governatore della Banca d'Inghilterra Andrew Bailey sembrava confermare che la BoE stava valutando quattro tagli dei tassi nel prossimo anno, con il mercato che ne aveva valutati solo tre. Tuttavia, quelle osservazioni sembravano un po' "tecniche", in quanto hanno semplicemente confermato ciò che la BoE aveva utilizzato nei suoi modelli per le sue previsioni. Aspettatevi che EUR/GBP rimanga offerta con moderazione e tenete d'occhio le aspettative di inflazione alle 10:30 CET di oggi e un discorso del falco della BoE, Megan Greene, alle 18 CET.

JPY: è in arrivo un aumento dei tassi della BoJ

USD/JPY sta scendendo stamattina mentre Toyoaki Nakamura, piombato nella Bank of Japan, afferma di non essere contrario a un aumento dei tassi. Ciò segue molte oscillazioni di mercato sul fatto che la BoJ prema il grilletto su un aumento dei tassi questo mese. Pensiamo che lo farà e che i dati sui salari giapponesi di ottobre di domani supporteranno questa affermazione.

Lo yen sta andando bene sui cross, poiché la prospettiva di un aumento dei tassi della BoJ è in contrasto con l'allentamento monetario in corso altrove nel G10. Gli eventi di questa settimana in Corea hanno anche contribuito all'acquisto di rifugio sicuro dello yen. Siamo rialzisti sul dollaro, ma se i dati NFP statunitensi di domani dovessero deludere, la debolezza del dollaro dovrebbe essere più visibile in USD/JPY.

Tuttavia, un EUR/JPY più debole sembra rappresentare un andamento più pulito e un tasso di cambio incrociato come SEK/JPY ha già raggiunto l'obiettivo da noi indicato come parte delle nostre previsioni per il 2025.

CEE: le banche centrali aggressive sostengono il mercato dei cambi

Come previsto, la Banca nazionale polacca (NBP) ha lasciato i tassi invariati al 5,75% mercoledì e la dichiarazione di accompagnamento non ha portato molte novità. Nel dettaglio, tuttavia, probabilmente mostra un tono leggermente meno accomodante rispetto a novembre. Come abbiamo discusso nel nostro FX Daily ieri, dati i prezzi di mercato, la conferenza stampa odierna della NBP potrebbe essere neutrale o leggermente aggressiva a nostro avviso rispetto alle aspettative del mercato. Dopo la dichiarazione di ieri, i tassi sono stati venduti di circa 5-7 bp, sostenendo un PLN più forte. EUR/PLN ha rapidamente raggiunto il livello di 4,280 di ieri e crediamo che la conferenza stampa possa aggiungere ulteriore supporto al PLN, d'altra parte, le valutazioni attuali sembrano tese ai livelli attuali.

Nella Repubblica Ceca, la crescita salariale ha sorpreso al rialzo ieri e ha superato significativamente le previsioni della Banca nazionale ceca. In linea con le nostre aspettative, il governatore della CNB ha trasmesso un messaggio aggressivo e ha lasciato intendere che una pausa nel ciclo di tagli è vicina e potrebbe durare per un periodo più lungo. La previsione del nostro economista di una pausa nel ciclo di tagli a dicembre e febbraio sta diventando molto probabile, il che si è riflesso anche nel movimento di EUR/CZK sotto 25,200. Qui vediamo un po' di spazio per il rafforzamento di CZK verso 25,100 e, come per PLN, vediamo qui maggiori guadagni tattici.