LA NOSTRA SITUAZIONE – L’indice dei prezzi al consumo è solo un’apparenza, le richieste di guadagno sono solo soldi.

È certamente così che il mercato ha guardato la situazione ieri, dopo un rapporto sull'indice dei prezzi al consumo statunitense di agosto sostanzialmente in linea con le aspettative, in contrasto con un aumento marcato e sorprendente delle richieste iniziali di sussidi di disoccupazione. È anche, ovviamente, così che sta guardando la situazione il FOMC, dopo la svolta accomodante del Presidente Powell a Jackson Hole. In termini specifici, l'indice dei prezzi al consumo primario è aumentato dello 0,4% su base mensile/del 2,9% su base annua il mese scorso, mentre l'indice dei prezzi al consumo di fondo è aumentato dello 0,3% su base mensile/del 3,1% su base annua. Sebbene questo sia, chiaramente, notevolmente al di sopra dell'obiettivo di prezzo della Fed, e l'indicatore principale continui a muoversi nella direzione sbagliata, il Presidente Powell ha indicato che il FOMC considererà ampiamente qualsiasi pressione sui prezzi indotta dai dazi come una "variazione una tantum del livello dei prezzi". Pertanto, né i parametri sopra indicati, né il tasso di inflazione dei beni di base dell'1,5% su base annua (il ritmo più rapido da maggio 2023) impediranno al Comitato di adottare un taglio di 25 punti base mercoledì prossimo.

Per quanto riguarda il mercato del lavoro, le richieste iniziali di sussidio di disoccupazione sono salite a 263.000 nella settimana conclusasi il 6 settembre, il livello più alto dalla fine del 2021, sebbene le richieste in corso siano inaspettatamente scese a 1,939 milioni nei sette giorni precedenti. Il dato sulle richieste iniziali, tuttavia, è chiaramente preoccupante, soprattutto alla luce dei deludenti dati occupazionali di luglio e agosto, che indicavano anche una generale perdita di slancio del mercato del lavoro. Vorrei tuttavia segnalare che il dato sulle richieste iniziali ha coinciso con il Labor Day, il che potrebbe aver in qualche modo distorto i dati al rialzo.

Detto questo, i dati sulle richieste di sussidi di disoccupazione, uniti alle pressioni inflazionistiche sottostanti che non si sono ulteriormente intensificate il mese scorso, nonché ai recenti dati negativi sulle buste paga, hanno ulteriormente aumentato il rischio che il FOMC decida ora di effettuare tagli consecutivi fino a fine anno, anziché i due tagli da 25 punti base (a settembre e dicembre) che rimangono il mio scenario di base. Anche i mercati sono sempre più di questa opinione, con la curva OIS in USD che ora sconta completamente 75 punti base di allentamento entro fine anno.

In contrasto con quel percorso più accomodante, il percorso di politica monetaria della BCE in futuro è ora piatto, con la decisione di ieri che ha praticamente confermato la conclusione del ciclo di allentamento. Come previsto, il Consiglio direttivo ha mantenuto il tasso sui depositi al 2,00%, mantenendo al contempo una posizione "dipendente dai dati". Pur continuando a prevedere un'inflazione al di sotto del target per il prossimo anno, e ora anche nel 2027, la Presidente Lagarde ha ribadito che la politica monetaria è "in una buona posizione", sostenendo fermamente l'idea che non saranno previsti ulteriori tagli.

Questo restringimento del differenziale tra i tassi USA-E/Z, e di fatto il restringimento dello spread tra i tassi USA e RoW, rafforza ulteriormente la posizione ribassista del dollaro, che rimane prevalentemente guidata dai continui deflussi di capitali, mentre l'indipendenza politica della Fed viene ulteriormente erosa dall'amministrazione Trump. Il dollaro ha perso terreno rispetto alla maggior parte delle principali valute, e rimango non solo un ribassista del dollaro a lungo termine, ma anche un venditore di rally, qualora si verificassero dei rimbalzi.

Altrove, ieri ha portato in gran parte "più o meno la stessa cosa" su tutta la linea. Le azioni hanno registrato un'altra giornata di guadagni, beneficiando questa volta non di un notevole ottimismo macroeconomico, ma piuttosto del già citato riprezzamento accomodante delle aspettative di politica monetaria della Fed, in un classico rally del tipo "le cattive notizie sono buone notizie". In genere, questo tipo di mosse mi rendono un po' nervoso, anche se per ora metterò da parte questi nervosismi perché, in primo luogo, ritengo che l'attuale debolezza del mercato del lavoro sia un adeguamento ai dazi, piuttosto che qualcosa di più strutturale; e, in secondo luogo, poiché la crescita degli utili rimane solida e anche la crescita economica di fondo appare resiliente.

Infine, sarebbe negligente non menzionare i guadagni registrati lungo la curva dei Treasury, con i rendimenti del benchmark a 30 anni scesi ulteriormente sotto il 4,70% e il rendimento del benchmark a 10 anni scambiato sotto il 4,00% per la prima volta da aprile. Francamente, con la Fed che ha praticamente rinunciato all'obiettivo di inflazione del 2% e con il Tesoro che non mostra segni di voler frenare la spesa fiscale incontrollata, vedo poche ragioni per apprezzare la duration e poche ragioni per non aspettarsi una curva più ripida. Il signor Mercato, tuttavia, sembra avere altre idee in questo momento.

GUARDA AVANTI – Un programma leggero oggi per concludere la settimana.

I dati sul PIL del Regno Unito sono attesi per questa mattina, anche se si tratta della serie mensile di luglio, molto rumorosa, che, pur mostrando la stagnazione dell'economia del mese scorso, rimane troppo volatile per essere di qualche utilità. In effetti, l'ONS farebbe bene a cancellarne completamente la pubblicazione e a concentrare i propri sforzi sulla correzione di serie molto più importanti, come i report errati sull'inflazione e sul mercato del lavoro.

Per quanto riguarda la volatilità, l'indice di fiducia di UMich ha registrato oscillazioni in questo ciclo, in gran parte a causa di distorsioni politiche e di un campione molto ridotto. In ogni caso, la lettura preliminare di settembre dovrebbe attestarsi a 58,0 questo pomeriggio, in calo rispetto al 58,2 di agosto.

Oltre a ciò, tutto ciò che i partecipanti dovranno digerire sarà la tipica ondata di relatori della BCE che tendiamo a vedere il giorno dopo un annuncio politico. Se la fine di una lunga settimana non fosse una scusa sufficiente per bere qualcosa più tardi, quella folla ci porterà quasi sicuramente a bere una birra!

Fonte: Pepperstone