Placement étranger en hausse, compte en baisse : calculer l'effet du change

Un placement étranger peut gagner 10 % dans sa devise et afficher une perte une fois exprimé en euros. Pour une position intégralement financée, sans couverture de change, la performance de l'actif se combine multiplicativement avec celle de la devise. Acheter le fonds en euros, ou consulter une valeur liquidative affichée en euros, ne suffit pas à neutraliser cette exposition.

Fixer la devise de référence avant de calculer

Prenons un exemple fictif : un investisseur mesure son patrimoine en euros et détient des actifs en dollars. Il n'y a ni levier, ni apport intermédiaire, ni impôt, frais ou intérêts sur les liquidités. Le taux q désigne le nombre de dollars pour un euro. Quand q monte, l'euro s'apprécie ; pour convertir des dollars en euros, il faut diviser par q.

À 1,10, les 10 000 euros initiaux deviennent 11 000 dollars. Un rendement total de 10 %, distributions conservées dans le portefeuille en dollars, porte ce montant à 12 100 dollars. Mais avec q à 1,25 en fin de période, il ne reste que 9 680 euros : −3,2 %. Cette variation de valeur existe aussi avant la vente. Reporter la conversion effective ne supprime pas l'exposition mesurée en euros.

Rendement en euros = (1 + rendement en dollars) × q initial ÷ q final − 1.

Avec une cotation inversée, en euros par dollar, il faudrait multiplier. Distinguez la devise de référence du compte, la devise comptable du fonds et celle de négociation. Une autre ligne de cotation du même portefeuille non couvert ne transforme pas à elle seule son risque de change.

Le terme oublié dans « 10 % moins 12 % »

Le dollar perd 12 % de sa valeur en euros : 1,10 ÷ 1,25 − 1. L'euro gagne pourtant 13,64 % lorsqu'il est coté en dollars. Les dénominateurs diffèrent : deux cours réciproques n'ont pas des variations simplement opposées.

Le rendement total se décompose en rendement de l'actif, rendement de change et produit des deux. Ici : 10 % − 12 % − 1,2 % = −3,2 %. Le dernier terme n'est pas un coût caché. Les 1 100 dollars de gains supplémentaires subissent eux aussi la dépréciation du dollar.

Avec une hausse de l'actif fixée à 10 %, le seuil d'équilibre est 1,10 × 1,10 = 1,21. Une baisse du dollar d'environ 9,09 % en euros suffit à effacer ce gain, pas 10 %. Ce seuil dépend de la performance de l'actif : il ne constitue pas une prévision de change.

Le dividende doit être converti à la bonne date

Dans un autre exemple, 100 actions achetées 100 dollars chacune terminent à 106 dollars et versent 4 dollars de dividende par action. Au taux initial de 1,10, le coût est de 9 090,91 euros. Convertir les 400 dollars de dividendes à 1,20 donne 333,33 euros. À un taux final de 1,25, les actions valent 8 480 euros. Sans intérêts sur les liquidités, le total atteint 8 813,33 euros, soit environ −3,05 %.

Si les dividendes restent en dollars, la valeur finale est de 11 000 ÷ 1,25 = 8 800 euros, soit −3,2 %. Les 13,33 euros d'écart viennent du calendrier de conversion. Un dividende déjà converti doit être repris pour le montant réellement reçu, sans nouvelle conversion au taux final. Il ne faut pas non plus le rajouter à une performance qui l'inclut déjà.

Couvrir le capital ne couvre pas automatiquement les gains

Revenons aux 10 000 euros initiaux. Supposons un contrat vendant 11 000 dollars à terme au cours de 1,12 dollar par euro, avec un cours au comptant final de 1,25. Le capital initial rapporte alors 9 821,43 euros. Les 1 100 dollars de gains, hors du nominal couvert, sont convertis au comptant en 880 euros. Le total est de 10 701,43 euros, soit 7,01 %, et non 10 %.

On retrouve le résultat en ajoutant à la valeur non couverte de 9 680 euros le gain de règlement du terme : 11 000 ÷ 1,12 − 11 000 ÷ 1,25 = 1 021,43 euros. Il s'agit d'un nominal fixe et d'une seule échéance, pas d'une règle applicable à tous les fonds couverts.

Le cours à terme n'est ni une prévision du comptant futur ni le blocage gratuit du comptant initial. Les points de terme intègrent notamment l'écart de taux ; la base et les conditions d'exécution peuvent également intervenir. Les assimiler entièrement à des commissions serait incorrect. Si l'actif perd au contraire 20 %, il ne reste que 8 800 dollars face à une vente à terme de 11 000 : une surcouverture de 2 200 dollars. La hausse laisse des gains exposés ; la baisse peut créer une position vendeuse excédentaire. Fréquence d'ajustement et gestion des liquidités comptent, ainsi que les frais et coûts de financement du collatéral, exclus de cet exemple.

Éviter les comparaisons qui fabriquent une sous-performance

Comparer un indice de prix en dollars à un compte en euros dividendes inclus mélange déjà deux conventions. Les clôtures boursières, valeurs liquidatives et cours de change de référence peuvent aussi être relevés à des heures différentes. Ajoutez les écarts acheteur-vendeur, impôts et frais : un cours médian de valorisation n'est pas nécessairement négociable.

« Négocié en euros » et « couvert en euros » ne sont pas synonymes. Vérifiez l'objectif, le ratio et les règles d'ajustement de la couverture. Le risque opérationnel des entreprises, leur valorisation et les taux d'intérêt ne disparaissent pas avec le change. Un fonds multidevise exige une décomposition des expositions. Les contrats à terme boursiers, CFD et comptes financés par emprunt en devises nécessitent en plus un traitement propre des marges, du financement et des flux quotidiens.

Rapprocher le relevé de compte en quatre étapes

1. Choisir la devise et les heures de valorisation. Relever quantités, prix, liquidités et unités de change, puis décider s'il faut multiplier ou diviser.
2. Reconstituer la valeur en devise de l'actif, en séparant prix, distributions, fiscalité et réinvestissement. Convertir les flux à leur date effective sans compter les dividendes deux fois.
3. Lister le sens, le nominal, le cours contractuel et l'échéance de chaque couverture ; comparer les montants à la valeur actualisée des actifs.
4. Retenir un indice de référence ayant les mêmes conventions de devise, de distribution et de couverture. En présence d'apports ou de retraits, utiliser le calcul de valeur liquidative et de drawdown corrigé des flux pour ne pas confondre capital nouveau et bénéfice.

La différence doit d'abord être attribuée à l'actif, au change, aux dates de distribution, au règlement des couvertures et aux coûts d'exécution. C'est seulement le reliquat inexpliqué qui justifie une recherche d'erreur dans les données ou le relevé.