Wall Street donne le feu vert à Trump pour mettre en œuvre son programme perturbateur

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L'indice S&P 500 a immédiatement chuté, contraignant l'administration à revoir sa politique protectionniste. Ce fut l'un des rares moments du second mandat de Trump où la réaction des investisseurs a semblé modérer les impulsions politiques en temps réel.

Au cours des premières semaines de l'année, le paysage politique a connu des bouleversements qui, jadis, auraient pu ébranler les marchés mondiaux. Un dirigeant étranger a été capturé. Le ministère de la Justice a ouvert une enquête sur la Réserve fédérale. Et une Maison-Blanche aux pratiques perturbatrices est intervenue dans de nouveaux pans du commerce américain.

Mais au lieu de reculer, les marchés ont explosé, prolongeant ainsi la bravade en matière de prise de risques qui a longtemps servi de couverture à la politique agressive du président Donald Trump.

Les flux entrants dans les ETF actions en janvier sont cinq fois supérieurs à la moyenne mensuelle, ces fonds ayant attiré un montant record de 400 milliards de dollars au cours des trois derniers mois, signe d'une appétence au risque particulièrement forte. Les ETF à effet de levier long détiennent désormais 145 milliards de dollars d'actifs, contre seulement 12 milliards pour les fonds misant sur la baisse des marchés. Les allocations de liquidités ont chuté à des niveaux historiquement bas, selon Bank of America Corp. Les marchés du crédit se comportent comme en 2007, tandis que les primes de risque pour les obligations à haut rendement se resserrent malgré l'augmentation des emprunts des entreprises.

Un marché aussi confiant ne pose guère de problèmes à une Maison-Blanche de plus en plus encline à tester les limites. De l'avis de certains, cela pourrait même l'y encourager.

« Le président utilise actuellement les marchés comme un indicateur de performance, et cet indicateur – de son point de vue – montre qu'il est en train de gagner », a déclaré Mark Malek, directeur des investissements chez Siebert Financial. « Cela incitera certainement l'administration à prolonger sa série de succès en explorant davantage cette partie de sa stratégie qu'elle n'a pas encore utilisée. En d'autres termes, il faut s'attendre à l'inattendu. » Wall Street donne le feu vert à Trump pour mettre en œuvre son programme perturbateur_1

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Cette dynamique est à double tranchant. En avril dernier, les marchés mondiaux ont réagi brutalement, se repliant face à la menace d'une vague de droits de douane qui aurait perturbé les chaînes d'approvisionnement mondiales. L'indice S&P 500 a immédiatement plongé, contraignant l'administration à revoir sa politique protectionniste. Ce fut l'un des rares moments du second mandat de Trump où la réaction des investisseurs a semblé modérer les impulsions politiques en temps réel.

Mais les chocs actuels sont largement considérés comme du bruit de fond, notamment en raison de la conviction, chez certains investisseurs, qu'une grave révolte des marchés contraindrait la Maison-Blanche à faire marche arrière, comme elle l'a fait en avril. Dans l'intervalle, les capitaux continuent de privilégier les thématiques liées à l'intelligence artificielle, à la reprise industrielle et au rebond de la demande conjoncturelle.

Cet optimisme économique se reflète dans le positionnement des investisseurs. L'ETF S&P 500 à pondération égale a surperformé son homologue à pondération par capitalisation depuis le début de l'année, tandis qu'un important fonds suivant cet indice moins concentré a attiré 3,7 milliards de dollars de nouveaux capitaux. Le Russell 2000 a progressé de 2 % sur la semaine, confirmant sa surperformance par rapport au S&P 500, qui a enregistré une légère baisse. Ces mouvements témoignent de la conviction des investisseurs que la vigueur de l'économie profitera à bien plus que les seules valeurs technologiques.

« Nous constatons une croissance sans pressions inflationnistes. L'économie est solide, et ce, malgré une inflation encore maîtrisée », a déclaré Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global Investment Management. « Je soupçonne également un certain excès de FOMO (peur de rater une opportunité) compte tenu de la période de l'année. »

Une série de données économiques plus favorables que prévu a contribué à renforcer le sentiment d'une amélioration de la conjoncture, tandis que de plus en plus d'indices laissent entrevoir un ralentissement continu de l'inflation. Des demandes d'allocations chômage témoignant de la résilience du marché du travail à la hausse inattendue de la production dans les usines américaines en décembre, les indicateurs économiques continuent d'alimenter l'appétit des investisseurs pour le risque.

Ce changement de tendance se manifeste également sur le marché des options. Alors même que l'administration proposait de plafonner les taux d'intérêt des cartes de crédit, durcissait le ton envers l'Iran et saisissait les avoirs pétroliers vénézuéliens, l'indice VIX, qui mesure la volatilité attendue du marché boursier, se situait dans le 17e percentile de sa fourchette sur cinq ans. Autrement dit, un niveau très bas. Le biais de volatilité, la prime payée par les investisseurs pour se prémunir contre les fortes baisses, demeure inférieur à la moyenne, malgré l'incertitude politique croissante. Parallèlement, la demande de protection contre le risque de baisse, comme les options de vente sur indices ou les couvertures contre les risques extrêmes, reste faible.

« Les investisseurs ont été tellement bien récompensés pour avoir ignoré les risques géopolitiques qu’à présent, il leur faudra voir quelque chose d’incroyablement tangible pour ébranler leur confiance », a déclaré Peter Atwater, fondateur de Financial Insyghts. Wall Street donne le feu vert à Trump pour mettre en œuvre son programme perturbateur_2

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Certes, toutes les décisions prises à Washington ne sont pas perçues comme une menace. Le pétrole vénézuélien, s'il était réacheminé via les circuits occidentaux, pourrait contribuer à atténuer les tensions sur l'approvisionnement mondial. Un plafonnement des taux d'intérêt pourrait stimuler la consommation des ménages à faibles revenus à court terme. Mais l'effet global est frappant : alors que les actifs risqués augmentent et que la volatilité se contracte, la Maison-Blanche semble opérer dans un contexte de faibles contraintes de marché.

Le risque ne réside pas nécessairement dans l'échec d'une mesure politique isolée. Il réside plutôt dans le fait que la capacité du marché à absorber une succession de chocs puisse refléter un positionnement devenu trop unilatéral. Lorsque tous les acteurs penchent dans la même direction, même de légères variations d'opinion peuvent engendrer des mouvements disproportionnés.

Même parmi ceux dont le positionnement reste plus prudent que ne le suggèrent les principaux indices, un repli suffisamment marqué serait probablement accueilli par des achats.

« Il existe au moins un nombre non négligeable d'investisseurs institutionnels qui se couvriraient en cas de confirmation d'une baisse – ceux-là mêmes qui ont subi une forte correction le 2 avril restent probablement plus pessimistes que ne le reflète le marché », a déclaré Amy Wu Silverman, responsable de la stratégie des produits dérivés chez RBC Capital Markets. « Ils interviendraient massivement en cas de repli généralisé des cours. »

Source : Bloomberg

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