Les troubles politiques français mettent en lumière la vulnérabilité à la dette

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Les investisseurs étrangers qui possèdent la moitié des obligations du pays pourraient exiger des coûts d'emprunt plus élevés, préviennent les analystes.

Les bouleversements politiques à Paris incitent à réévaluer les vulnérabilités financières de la deuxième économie de la zone euro, ont prévenu les investisseurs.

Beaucoup craignent que la perspective d'un dysfonctionnement politique, d'une croissance en berne et d'un fardeau de la dette en constante augmentation ne nuise à l'attractivité à long terme de la France pour les investisseurs étrangers qui détiennent environ la moitié de la dette publique du pays.

Les traders doutent que cela entraînera des troubles semblables à la crise du marché des gilts déclenchée par l'ancienne première ministre britannique Liz Truss en 2022, comme l'a prévenu le ministre des Finances du pays. Mais ils craignent que le marché obligataire français ne ressemble de plus en plus à celui de l'Italie au fil du temps, confronté à des coûts d'emprunt constamment plus élevés et devenant un point chaud potentiel en cas de crises à l'échelle du bloc.

"Cela suscite une certaine consternation parmi les investisseurs qui se sont peut-être montrés complaisants à l'égard des risques politiques et des risques liés à la viabilité budgétaire de la France", a déclaré Mark Dowding de RBC BlueBay Asset Management.

Si la France adopte de mauvaises politiques au fil du temps, « il n'y a aucune raison pour qu'elle ne se retrouve pas dans une situation similaire à celle de l'Italie aujourd'hui », a-t-il ajouté.

Les coûts d’emprunt se sont déjà alourdis en réaction à la perspective soit d’une formation du prochain gouvernement par le Rassemblement national d’extrême droite, soit de la perspective de plus en plus probable d’un parlement sans majorité instable.

Depuis que le président Emmanuel Macron a annoncé des élections anticipées au début du mois dernier, l'écart entre les rendements des obligations françaises et allemandes à 10 ans – une mesure du risque – est passé de 0,48 point de pourcentage à 0,85 point de pourcentage la semaine dernière, bien qu'il soit depuis tombé à 0,71. points de pourcentage.

Selon Rohan Khanna de Barclays, le rendement des obligations françaises est à son plus haut niveau par rapport à une combinaison de ceux des Bunds allemands ultra-sûrs et de la dette espagnole traditionnellement plus risquée depuis le début des années 2000. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_1

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La victoire au premier tour du RN de Marine Le Pen et de ses alliés dimanche et la deuxième place du NFP ont renforcé les craintes de nouveaux troubles politiques à l'approche du second tour du 7 juillet. un éventuel abandon des politiques favorables au marché, ce qui pourrait nuire à la confiance après les élections.

Les sondeurs estiment qu'un Parlement sans majorité ou une majorité pure et simple pour le RN sont les résultats les plus probables après le second tour. En cas de victoire du RN, le président Emmanuel Macron pourrait être confronté à un accord inconfortable de partage du pouvoir avec l’extrême droite, connu sous le nom de « cohabitation ».

Cette incertitude survient à un moment de faiblesse budgétaire en France. SP Global a abaissé sa note de crédit en mai, à la suite d'un abaissement par Fitch. La France devrait connaître un déficit budgétaire de 5 pour cent du PIB l'année prochaine, un peu en baisse par rapport aux 5,3 pour cent de cette année, mais qui reste l'un des plus élevés de l'UE et supérieur à celui de l'Italie, selon la Commission européenne.

La France dépend également des investisseurs étrangers – notamment d’une grande cohorte d’institutions japonaises à la recherche de titres souverains européens sûrs – pour acheter ses obligations. Même si cela lui confère une base d’investisseurs plus diversifiée que d’autres, cela le rend également plus vulnérable à un brusque changement de sentiment, estiment les analystes. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_2

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La moitié de la dette publique française est détenue par des non-résidents, contre environ 27 pour cent en Italie et 43 pour cent en Espagne, selon les données d'Eurostat. Alors que les ménages italiens détiennent 11 pour cent de la dette du pays, ce chiffre pour la France est de 0,1 pour cent.

Les marchés sont particulièrement inquiets de ce que feront les investisseurs japonais, car des changements dans la politique monétaire japonaise pourraient rendre leurs transactions moins rentables, a déclaré Tomasz Wieladek, économiste chez T Rowe Price. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_3

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Le 19 juin, la commission a proposé d'ouvrir une procédure de surendettement pour la France, alors que Bruxelles a mis en garde contre des « risques élevés » émergeant de son analyse de viabilité de la dette à moyen terme. Le ratio de la dette publique est en passe d'augmenter continuellement pour atteindre environ 139 pour cent du PIB en 2034, indique-t-il.

La France a jusqu’à présent évité le type de crises qu’ont connu l’Italie et le Royaume-Uni ces dernières années. En 2018, les plans de dépenses de la coalition italienne du Mouvement cinq étoiles et de la Ligue ont poussé l'écart entre les rendements des obligations italiennes et allemandes à 10 ans à plus de 300 points de base. Il s'agit du niveau le plus élevé depuis le mandat de Silvio Berlusconi, reflétant l'évaluation par les investisseurs du risque politique italien.

L'analyse de JPMorgan suggère que la France pourrait faire face à une hausse soudaine des coûts d'emprunt. Un « choc » entraînant une hausse des coûts d’emprunt de 1,5 point de pourcentage sur une période de deux ans ne ferait que porter le ratio dette/PIB à un peu plus de 115 pour cent, légèrement au-dessus de ses projections centrales, a déclaré la banque dans une note récente. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_4

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Cela s'explique en partie par le fait que l'encours de la dette française est relativement long, avec une maturité moyenne de 8,5 ans, selon SP. Cela signifie que seulement 8 à 10 pour cent de sa dette doit être refinancée chaque année, selon Barclays, ce qui ralentit l'impact de la hausse des coûts d'emprunt.

"Le scénario de Liz Truss semble peu probable à ce stade. Je ne vois pas de perturbation soudaine des marchés obligataires français", a déclaré Holger Schmieding, économiste en chef pour l'Europe chez Berenberg, qui prédit que le parti de Le Pen cherchera à être relativement modéré en matière de politique budgétaire. . French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_5

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Cependant, les fondamentaux à long terme du pays ne sont pas bons, a déclaré Schmieding, surtout si la France s'écarte des politiques favorables à la croissance de Macron. Une approche conflictuelle avec Bruxelles est considérée comme augmentant le risque de turbulences plus larges au sein de l’UE. Certains investisseurs craignent également qu'une vente massive de la dette française ne déclenche une contagion à d'autres pays européens, obligeant la Banque centrale européenne à intervenir.

La dette publique de la France a dépassé 115 pour cent du PIB en 2020, soit près du double de celle de 2007. L'année dernière, son ratio dette/PIB était le troisième de l'UE, après celui de la Grèce et de l'Italie, à 111 pour cent du PIB.

Dans ce contexte, Schmieding a souligné la possibilité d’une hausse des coûts d’emprunt ou d’une nouvelle dégradation des notations de crédit, en particulier si la croissance vacille.

"Cela constitue un grave problème budgétaire à long terme", a déclaré Schmieding. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_6

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Source : Financial Times

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Source : Financial Times

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