Les marchés pourraient sous-estimer l'importance de la décision de justice la plus lourde de conséquences de l'année.

Nous saurons bientôt si les droits de douane sont inconstitutionnels.

Le 5 novembre sera une date clé pour les marchés : la Cour suprême commencera à examiner les arguments relatifs aux droits de douane imposés par Trump dans le cadre de l’IEEPA.

Et même si les marchés ne semblent pas particulièrement attentifs à cet événement, je pense qu'il est crucial de s'y préparer.

Le diagramme circulaire ci-dessus illustre pourquoi la décision de la Cour suprême sera cruciale.

Si la Cour suprême déclare les droits de douane de l'IEEPA inconstitutionnels, environ 55 % des recettes douanières américaines seraient supprimées du budget 2026 et les entreprises américaines pourraient prétendre à un remboursement des droits de douane de 2025 payés dans le cadre du régime de l'IEEPA.

En chiffres, cela représente une perte de revenus tarifaires annualisée de 150 à 200 milliards de dollars pour les États-Unis.

Vous savez tous que, d'un point de vue strictement monétaire, les droits de douane américains fonctionnent comme une taxe.

Les données sont incontestables : les droits de douane sont payés par les consommateurs et les entreprises américaines (principalement les entreprises), ce qui équivaut à une augmentation du taux d’imposition des sociétés qui réduit les marges des entreprises.

Si la Cour suprême annulait les droits de douane prévus par l'IEEPA, cela équivaudrait à une relance budgétaire d'environ 200 milliards de dollars :

Le graphique ci-dessus illustre les dépenses déficitaires primaires corrigées de l'inflation aux États-Unis (en d'autres termes : la création monétaire).

En 2025, le gouvernement américain a injecté 626 milliards de dollars dans l'économie américaine, soit un rythme bien inférieur à celui de 2023-2024. Ce ralentissement des dépenses publiques primaires américaines est principalement dû aux droits de douane.

Annulez les droits de douane de l'IEEPA, et les États-Unis retrouveront au moins les glorieux jours de la création monétaire de 2024.

Quelles sont donc les chances que la Cour suprême invalide les droits de douane imposés par Trump au titre de l'IEEPA ?

Les plateformes de prédiction suggèrent une probabilité de 60 à 65 %, bien que les volumes soient assez faibles :

On peut se faire une idée des probabilités réelles implicites du marché en observant un autre marché : le « Tariff Refund Trade », un produit récemment mis en place dans lequel certaines banques autorisent les fonds spéculatifs à investir.

Selon Bloomberg :

« Les banques de Wall Street parient sur l'invalidation des droits de douane du président Donald Trump par la Cour suprême – des paris risqués qui pourraient s'avérer très lucratifs pour les fonds spéculatifs misant sur la légalité de la politique phare de l'administration. »

Jefferies Financial Group Inc. et Oppenheimer Co. figurent parmi les sociétés qui servent d'intermédiaires dans ces transactions, mettant en relation des investisseurs avec des entreprises qui ont payé des droits de douane pour importer des marchandises aux États-Unis, selon des personnes au fait de la question et de la correspondance consultée par Bloomberg News.

Dans le cadre de ces transactions, les entreprises importatrices cèdent aux investisseurs leurs droits futurs à obtenir le remboursement de leurs droits de douane, un remboursement qui pourrait être accordé si la Cour suprême des États-Unis se rangeait du côté du recours en justice en cours contre les droits de douane imposés par Trump. Les entreprises vendent ces titres avec une décote par rapport aux remboursements attendus, ce qui signifie que les investisseurs bénéficieraient d'un gain en cas de décision favorable. Les banques qui organisent ces transactions perçoivent une commission.

Par exemple, un fonds spéculatif pourrait payer entre 20 et 40 centimes pour chaque dollar de créances qu'il pourrait récupérer en remboursements, ce qui lui permettrait de multiplier sa mise par plusieurs, selon la correspondance et certaines personnes ayant requis l'anonymat pour discuter des conditions potentielles. La plupart des transactions se situent entre 2 et 20 millions de dollars, et rares sont celles qui dépassent les 100 millions, a précisé l'une de ces personnes.

Il semblerait que les fonds spéculatifs paient en moyenne environ 30 % d'avance pour cette transaction, ce qui implique une probabilité à peu près équivalente que les droits de douane soient jugés inconstitutionnels.

Mais les entreprises encaissent déjà, des mois à l'avance, le remboursement du gouvernement américain qui interviendrait si les tarifs IEEPA étaient supprimés ; nous devons donc en tenir compte.

Cette vérification croisée indique que les probabilités réelles, implicites dans le marché, que les tarifs douaniers soient jugés inconstitutionnels se situent plutôt autour de 40-45 %, tandis que les plateformes de prédiction se situent autour de 60-65 %.

On pourrait dire 50-50 : un pile ou face.

Supposons maintenant que la Cour suprême invalide les tarifs douaniers de l'IEEPA.

Peut-on affirmer avec une certitude absolue que cela équivaudra à un plan de relance budgétaire d'environ 200 milliards de dollars ?

Pas si vite.

Trump peut également fixer des tarifs douaniers en vertu des articles 232, 301 et 122.

L'article 232 couvre les tarifs sectoriels relevant de l'autorité commerciale, et l'article 301 les tarifs « de type fentanyl » relevant de l'autorité de l'USTR – les deux relèvent des pouvoirs exécutifs (du président), et non du Congrès.

L'article 122 relève également des pouvoirs présidentiels et permettrait à Trump d'imposer des droits de douane mondiaux de 15 % pendant 150 jours avant que le Congrès n'ait à l'approuver.

Je dis cela parce que, même si la Cour suprême invalide les tarifs douaniers de l'IEEPA, l'administration Trump a sept enquêtes sectorielles en vertu de l'article 232 qui se terminent en janvier 2026 et pourrait instaurer davantage de tarifs douaniers en vertu de l'article 301 ou des tarifs douaniers généraux en vertu de l'article 122 pour compenser la décision de la Cour suprême.

Néanmoins, nous nous dirigeons vers une décision très incertaine et les marchés pourraient trouver des raisons de se réjouir d'une décision de la Cour suprême invalidant les droits de douane de l'IEEPA – mais Trump dispose d'armes pour contrer de telles décisions.

De manière générale, gardez à l'esprit les points suivants :

• - Les États-Unis ajouteront 400 milliards de dollars de dépenses primaires par le biais de l'OBBB l'année prochaine ;
• - L'Allemagne va lancer un vaste programme de dépenses publiques ;
• - Le nouveau Premier ministre japonais, Takaichi, travaille sur un budget supplémentaire visant à augmenter les dépenses publiques ;
• - La Corée, le Canada, la Suède et l'Australie augmentent leurs dépenses publiques primaires de 1 % du PIB ;
• - Les dépenses d'investissement dans l'IA financées par la dette pourraient atteindre 300 milliards de dollars l'année prochaine

Quelle que soit la décision de la Cour suprême, la machine à imprimer de l'argent à l'échelle mondiale va s'accélérer.

Source : Investissement