Les importations record d'or de l'Inde mettent la roupie sous pression.

Les importations indiennes d'or et d'argent ont atteint des niveaux records en 2025, suscitant de vives inquiétudes chez les décideurs politiques. Malgré des prix exorbitants, la demande nationale de métaux précieux est restée soutenue, laissant le gouvernement démuni de moyens efficaces pour gérer ces flux entrants.

En 2025, les importations d'or du pays ont progressé de 1,6 % sur un an pour atteindre 58,9 milliards de dollars. Les importations d'argent ont connu une hausse encore plus spectaculaire, bondissant de 44 % à 9,2 milliards de dollars, alors même que les cours des deux métaux atteignaient des niveaux records.

L'envolée des importations creuse le déficit commercial et affaiblit la roupie

L'Inde est le deuxième plus grand consommateur d'or au monde et le premier marché pour l'argent. Le pays dépend presque entièrement des importations pour satisfaire sa demande en or et importe plus de 80 % de son argent.

Cette forte dépendance a des conséquences économiques importantes. L'an dernier, les importations d'or et d'argent ont absorbé près d'un dixième des réserves de change totales du pays. Les prix devant encore augmenter en 2026, cette facture d'importations devrait s'alourdir, creusant le déficit commercial et exerçant une pression durable sur la roupie, qui a atteint un niveau historiquement bas ce mois-ci.

Si l'argent trouve des applications industrielles dans des secteurs comme l'énergie solaire et l'électronique, l'or est principalement utilisé en joaillerie et comme placement. Le gouvernement considère cette demande comme non essentielle et a toujours tenté de la freiner en augmentant les droits d'importation afin de renchérir les achats.

Le marché se prépare à une éventuelle hausse des droits d'importation

La conjugaison de prix records et de volumes d'importations importants alimente les spéculations quant à une nouvelle intervention gouvernementale. L'augmentation de la facture des importations menace d'aggraver le déficit commercial et d'affaiblir la roupie, qui a déjà perdu du terrain face au dollar.

Les acteurs du commerce et de l'industrie estiment que ces pressions pourraient inciter le gouvernement à relever les droits d'importation sur l'or et l'argent dans les semaines à venir. Ce serait un revirement par rapport à la politique de 2024, qui avait abaissé les droits sur ces deux métaux de 15 % à 6 % afin de lutter contre la contrebande. Le gouvernement avait déjà fortement augmenté les droits sur l'or en 2012 et 2013 pour stabiliser une roupie en forte dépréciation, créant ainsi un précédent.

Anticipant une éventuelle hausse des taxes, l'or et l'argent se négocient déjà avec une prime par rapport aux références mondiales sur le marché intérieur.

Le passage des bijoux à l'investissement alimente la demande

Historiquement, les ventes de bijoux représentaient plus des trois quarts de la consommation d'or en Inde. Cependant, les cours internationaux de l'or ont bondi de 98 % depuis début 2025, ce qui a freiné la demande de bijoux.

Malgré cela, la demande globale n'a pas diminué. Au contraire, on observe un net regain d'intérêt pour l'investissement. Les Indiens achètent de plus en plus d'or physique sous forme de pièces et de lingots. Parallèlement, les fonds négociés en bourse (ETF) adossés à de l'or et de l'argent physiques ont connu un essor considérable.

Figure 1 : La part de la demande d'investissement dans la consommation totale d'or de l'Inde a dépassé 40 % en 2025, sous l'effet d'un changement de comportement des consommateurs, passant des bijoux traditionnels aux actifs financiers comme les ETF.

En 2025, les investissements dans les ETF or ont bondi de 283 % par rapport à l'année précédente, atteignant le niveau record de 429,6 milliards de roupies (4,69 milliards de dollars). Ce changement structurel a porté la part des investissements dans la consommation totale d'or à plus de 40 % en 2025, une tendance qui devrait se poursuivre en 2026.

Figure 2 : Les flux mensuels vers les ETF Or et Argent ont fortement augmenté tout au long de 2025, les fonds adossés à l'or attirant des capitaux records alors que les investisseurs recherchaient des alternatives aux faibles rendements du marché des actions.

Des doutes persistent quant à l'efficacité d'une augmentation des heures de travail.

L'Inde tente depuis longtemps de freiner ses importations d'or par l'augmentation des droits de douane, mais ces mesures n'ont connu qu'un succès limité. Par exemple, lorsque le gouvernement a relevé la taxe à l'importation de 2 % à 10 % en août 2013, la demande est restée stable.

Le prix de l'or en Inde a connu une flambée spectaculaire, passant d'environ 8 000 roupies pour 10 grammes début 2006 à près de 162 000 roupies aujourd'hui. Même une hausse de 76,5 % prévue pour 2025 n'a pas freiné les acheteurs. Par conséquent, une nouvelle augmentation des droits de douane de 4 à 6 points de pourcentage ne devrait pas réduire significativement la demande.

Au contraire, des droits de douane plus élevés pourraient involontairement accroître les rendements des investisseurs et encourager la contrebande. Face à la faiblesse des rendements des marchés actions, l'or demeure un actif attractif et les flux vers les ETF or devraient rester importants. Par ailleurs, toute chute brutale des cours de l'or pourrait certes freiner la demande d'investissement, mais déclencherait probablement un rebond des ventes de bijoux de la part d'acheteurs anticipant une correction du marché.

Les importations d'argent accentuent les tensions économiques

Les importations d'argent constituent également une préoccupation majeure. Le prix de l'argent a augmenté encore plus rapidement que celui de l'or, faisant grimper la facture des importations indiennes. Si la consommation industrielle était le principal moteur de la demande d'argent jusqu'à l'année dernière, la demande d'investissement est récemment devenue un facteur de soutien important.

En 2025, les ETF sur l'argent ont attiré des flux de capitaux de 234,7 milliards de roupies, soit une hausse substantielle par rapport aux 85,69 milliards de roupies de l'année précédente. La popularité croissante de ces produits d'investissement laisse présager une poursuite de la hausse des importations d'argent à des fins d'investissement si la tendance haussière actuelle se maintient.