Les gains des bons du Trésor en octobre menacés par le « point de bascule » de l'IPC

Les traders obligataires, en manque de données, risquent de voir le rallye d'octobre des bons du Trésor gâché par les chiffres clés de l'inflation qu'ils attendaient.

Les titres du gouvernement américain ont progressé pendant une grande partie du mois d'octobre, faisant chuter les rendements des obligations de référence à 10 ans en dessous de 4 %, à leurs plus bas niveaux depuis avril, alors même qu'une fermeture du gouvernement a retardé la publication de statistiques officielles cruciales qui aideraient normalement les traders à tracer la trajectoire probable de l'économie et de la politique monétaire.

Les chiffres de l'inflation de septembre, initialement prévus pour le 15 octobre, devraient être publiés vendredi, quelques jours seulement avant la prochaine réunion de la Réserve fédérale. Si la plupart des investisseurs estiment peu probable que les données sur les prix à la consommation ébranlent les anticipations d'une baisse d'un quart de point des taux d'intérêt le 29 octobre, une hausse surprise pourrait bouleverser le consensus sur de multiples baisses dans les mois à venir, compromettant ainsi les gains récents du marché.

« Il existe un risque qu'un chiffre plus élevé que prévu modifie les perspectives », a déclaré Kathy Jones, stratégiste en chef des titres à revenu fixe chez Charles Schwab. « Cela pourrait marquer un tournant pour le marché. »

Jusqu'à mercredi, les obligations du Trésor ont enregistré un rendement de 1,3 % en octobre, en bonne voie pour enregistrer leur meilleure performance mensuelle depuis février, selon un indice Bloomberg. Plusieurs facteurs ont alimenté cette hausse, allant du risque de ralentissement de la croissance lié au confinement à la résurgence des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, en passant par plusieurs faillites médiatisées et la réduction du déficit budgétaire fédéral.

L'inflation a toutefois continué de dépasser l'objectif de 2 % fixé par la Fed. Si cela n'a pas empêché la Fed de baisser ses taux le mois dernier, certains responsables ont estimé qu'une inflation persistante justifiait une approche prudente en matière de nouvelles baisses.

Les économistes prévoient que le rapport sur les prix à la consommation de septembre affichera une hausse de 0,4 % au total et de 0,3 % hors alimentation et énergie. Les taux estimés en glissement annuel s'élèvent à 3,1 % pour les deux indicateurs. Pour l'ensemble, ce serait le niveau le plus élevé depuis mai 2024.

« L'inflation est restée stable », a déclaré Tony Farren, directeur général des ventes et du trading de taux chez Mischler Financial Group. Si un chiffre élevé entraînerait probablement une réaction négative, un chiffre plus faible pourrait ne pas générer de gains, car les traders seraient probablement sceptiques, a-t-il ajouté. « Ils diront : "Ce chiffre est largement basé sur des estimations approximatives" », a-t-il ajouté.

Le pétrole est un autre problème. Jusqu'à cette semaine, les anticipations d'inflation étaient globalement en baisse, en partie grâce à la chute du prix du brut, qui a contribué à faire chuter le prix de l'essence au détail – qui représente environ 3 % de l'indice des prix à la consommation – à son plus bas niveau depuis décembre. Cette tendance a toutefois connu un ralentissement jeudi, lorsque le pétrole brut a bondi jusqu'à 6,3 % après l'imposition de sanctions par les États-Unis aux producteurs russes.

Les marchés à terme des taux d'intérêt à court terme anticipent actuellement une forte probabilité de baisses de taux d'un quart de point lors de la prochaine réunion de la Fed en décembre, et d'au moins trois autres l'année prochaine. Ces anticipations sont vulnérables en cas de flambée de l'inflation. Ces dernières semaines, les responsables de la Fed, dont la présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, le gouverneur Michael Barr et le président de la Fed de Saint-Louis, Alberto Musalem, ont déclaré que le risque d'augmentation des pressions sur les prix par les droits de douane les rendait réticents à de nouvelles baisses de taux malgré le ralentissement de la croissance de l'emploi.

« Si l'économie ne poursuit pas son ralentissement et que les chiffres de l'inflation restent nettement supérieurs à l'objectif, il sera difficile de justifier une baisse des taux d'un point de pourcentage au cours de l'année prochaine, comme l'attendent les marchés », a déclaré Robert Tipp, stratège en chef des investissements et responsable des obligations mondiales chez PGIM Fixed Income. « Maintenant que ces chiffres sont pleinement intégrés, une certaine inquiétude subsiste quant à leur niveau exact et à leur cohérence avec le scénario initialement prévu. »

L'inquiétude des investisseurs à ce sujet se reflète dans l'activité sur les options du Trésor, qui a notamment comporté plusieurs transactions notables visant à se protéger contre un rebond du rendement des obligations à 10 ans au-delà de 4,05 % d'ici la fin de la semaine. L'indice de référence a clôturé à 4 % jeudi après la flambée des prix du pétrole, en hausse de 0,05 point de pourcentage sur la journée, et est resté stable vendredi en début de séance en Asie.

Les stratèges en taux d'intérêt de Barclays Capital ont recommandé cette semaine de sortir d'une position haussière sur les bons du Trésor, recommandée depuis juin, en se basant en partie sur le potentiel des données de l'IPC de septembre pour éroder les bénéfices.

Et ceux de Morgan Stanley, citant le « risque d'une surprise à la hausse » de l'IPC de septembre en fonction des tendances saisonnières, ont conseillé de se positionner pour une augmentation des taux d'inflation d'équilibre sur 10 ans - le taux de l'IPC nécessaire pour égaliser les rendements des titres ordinaires et des titres du Trésor protégés contre l'inflation, ou TIPS.

« Nous sommes un peu plus préoccupés par l'inflation que ne l'est le marché », a déclaré Anders Persson, CIO et responsable mondial de l'assurance-vie privée chez Nuveen Asset Management. « Nous continuons de penser que la Fed prendra des mesures lors de sa prochaine réunion et que les taux d'intérêt baisseront, mais nous souhaitons obtenir plus d'informations sur l'inflation. »

Source : Bloomberg Europe