Le cycle de 4 ans du Bitcoin est-il mort ou les teneurs de marché sont-ils dans le déni ?

Crypto-monnaie

Résumé:

Avant, tous les quatre ans comptaient. Désormais, c'est le prochain afflux de 500 millions de dollars dans les ETF qui décidera de l'envolée ou de la chute du Bitcoin.

Le cycle quadriennal du Bitcoin suivait autrefois un scénario simple : la réduction de moitié des récompenses entraînait une rareté, et la rareté entraînait une hausse des prix.

Ce schéma s'est maintenu pendant plus d'une décennie. Tous les quatre ans, la récompense du réseau versée aux mineurs était réduite de moitié, ce qui diminuait l'offre et déclenchait une frénésie spéculative aboutissant à un nouveau record historique.

Cependant, alors que le Bitcoin oscille juste au-dessus de 100 000 $ cette semaine, en baisse d’environ 20 % par rapport à son pic d’octobre qui dépassait les 126 000 $, ce vieux discours perd de son attrait.

Wintermute, l'un des plus importants teneurs de marché d'actifs numériques, a enfin levé le voile sur ce que tout le monde pensait tout bas. « Le cycle quadriennal induit par la réduction de moitié des récompenses n'est plus pertinent », a-t-il affirmé dans une note récente. « Ce qui détermine désormais la performance, c'est la liquidité. » Cette déclaration peut paraître hérétique aux yeux des fervents défenseurs du Bitcoin, mais les données ne laissent guère de place au débat.

Le marché est désormais dominé par les ETF, les stablecoins et les flux de liquidités institutionnels, l'émission par les mineurs semblant être une erreur d'arrondi.

La liquidité bouleverse les règles du cycle de quatre ans

La récente hausse puis le repli du Bitcoin s'expliquent parfaitement par un indicateur : les flux de capitaux vers les ETF. Au cours de la semaine se terminant le 4 octobre, les ETF crypto mondiaux ont levé un montant record de 5,95 milliards de dollars, les fonds américains représentant la majorité de ces capitaux. Deux jours plus tard seulement, les entrées nettes quotidiennes ont atteint 1,2 milliard de dollars, un record absolu.

Cet afflux de capitaux a coïncidé presque parfaitement avec la montée du Bitcoin vers son nouveau record historique, avoisinant les 126 000 $. Lorsque les entrées de capitaux ont ralenti en fin de mois, le marché a suivi la même tendance. Début novembre, avec des performances mitigées des ETF et de faibles sorties de fonds, le Bitcoin a reflué vers la barre des 100 000 $.

Le parallèle est frappant, mais pas fortuit. Pendant des années, la réduction de moitié a constitué le modèle le plus simple dont disposaient les investisseurs pour comprendre les mécanismes de l'offre et de la demande de Bitcoin : tous les 210 000 blocs, le nombre de nouveaux bitcoins distribués aux mineurs est divisé par deux.

Depuis l'événement d'avril, ce chiffre s'établit à 3,125 BTC par bloc, soit environ 450 nouveaux bitcoins par jour, ce qui équivaut à environ 45 millions de dollars au cours actuel. Cela peut paraître une injection quotidienne importante de cryptomonnaies, mais elle est insignifiante comparée à l'ampleur des capitaux institutionnels qui transitent actuellement par les ETF et autres produits financiers.

Lorsque quelques ETF seulement absorbent 1,2 milliard de dollars de Bitcoin en une seule journée, cet afflux représente vingt-cinq fois la quantité de nouvelles pièces mises en circulation chaque jour. Même les flux nets hebdomadaires habituels égalent, voire dépassent, la totalité des nouvelles pièces émises au cours de la semaine.

La réduction de moitié des récompenses n'a pas complètement perdu son importance, car elle continue d'exercer une influence considérable sur la rentabilité des mineurs. Cependant, en termes de prix de marché, la donne a profondément changé. Le facteur limitant n'est plus le nombre de nouvelles cryptomonnaies créées, mais le volume de capitaux transitant par les circuits réglementés.

Les stablecoins ajoutent une nouvelle dimension à cette économie de liquidités. L'offre totale de jetons indexés sur le dollar oscille actuellement entre 280 et 308 milliards de dollars, selon les sources, servant de facto de monnaie de base aux marchés des cryptomonnaies.

Historiquement, la hausse du flottant des stablecoins a suivi la progression des prix des actifs, fournissant ainsi de nouvelles garanties pour les positions à effet de levier et une liquidité instantanée aux traders. Si la réduction de moitié des récompenses de Bitcoin limite l'afflux de nouveaux Bitcoins, les stablecoins, quant à eux, libèrent un important volume de demandes.

Un marché régi par les flux

Le rapport d'octobre de Kaiko Research a retranscrit cette transformation en temps réel. À la mi-octobre, une vague soudaine de désendettement a effacé plus de 500 milliards de dollars de la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies, suite à la disparition de la profondeur du carnet d'ordres et à la réinitialisation des positions ouvertes à des niveaux inférieurs. Cet épisode présentait toutes les caractéristiques d'un choc de liquidité plutôt que d'une pénurie d'offre.

Le prix du Bitcoin n'a pas chuté parce que les mineurs se débarrassaient de leurs bitcoins ni à cause d'un nouveau cycle de réduction de moitié. Il a chuté parce que les acheteurs ont disparu, que les positions sur les produits dérivés se sont liquidées et que la faible liquidité des carnets d'ordres a amplifié chaque ordre de vente.

C’est le monde que décrit Wintermute : un monde régi par les flux de capitaux, et non par les récompenses liées aux blocs. L’arrivée des ETF au comptant aux États-Unis et l’accès institutionnel plus large ont bouleversé la formation des prix du Bitcoin. Ce sont désormais les flux des principaux fonds qui dictent les séances de trading.

Les hausses de prix débutent généralement pendant les heures de marché américaines, lorsque l'activité sur les ETF est à son maximum : une tendance structurelle que Kaiko observe depuis le lancement de ses produits. La liquidité en Europe et en Asie reste importante, mais elle joue désormais un rôle de transition entre les séances américaines plutôt que de constituer un centre de gravité distinct.

Ce changement explique également l'évolution de la volatilité du marché. Lors des précédentes phases de réduction de moitié, les hausses avaient tendance à suivre de longues phases d'accumulation progressive, l'enthousiasme des particuliers venant s'ajouter à une offre en diminution.

Le prix peut désormais fluctuer de plusieurs milliers de dollars en une seule journée, selon que les entrées ou les sorties de capitaux dans les ETF prédominent. La liquidité est institutionnelle, mais aussi très volatile, transformant un cycle quadriennal prévisible en un marché caractérisé par des cycles de liquidité courts et marqués.

Cette volatilité devrait persister. Les données de CoinGlass sur le financement des contrats à terme et les positions ouvertes indiquent que l'effet de levier demeure un facteur de fluctuation important, amplifiant les mouvements dans les deux sens. Lorsque les taux de financement restent élevés pendant une période prolongée, cela signifie que les investisseurs paient un prix élevé pour maintenir leurs positions longues, ce qui rend le marché vulnérable à un retournement brutal en cas d'arrêt des flux.

Le repli d'octobre, qui a suivi une flambée des coûts de financement et une vague de rachats d'ETF, a donné un aperçu de la fragilité de la structure lorsque les liquidités se tarissent.

Malgré le ralentissement de ces flux, la liquidité structurelle du système continue de croître. L'émission de stablecoins demeure élevée. La récente décision de la FCA d'autoriser les investisseurs particuliers britanniques à accéder aux titres négociés en bourse (ETN) a déclenché une guerre des prix entre les émetteurs, entraînant une augmentation du volume d'échanges à la Bourse de Londres.

Chacun de ces canaux représente un autre conduit par lequel les capitaux peuvent atteindre le Bitcoin, renforçant ainsi sa corrélation avec les cycles de liquidité mondiaux et l'éloignant davantage de ses cycles de réduction de moitié autonomes.

Le marché du Bitcoin se comporte désormais comme n'importe quelle autre classe d'actifs importante, où les conditions monétaires déterminent sa performance. Autrefois, le calendrier des halving dictait le rythme de la psychologie des investisseurs. Aujourd'hui, ce sont la Réserve fédérale, les plateformes de création d'ETF et les émetteurs de stablecoins qui donnent le ton.

Dans les prochains mois, la trajectoire du Bitcoin dépendra des variables de liquidité. Selon un scénario de base, le Bitcoin oscillera entre environ 95 000 $ et 130 000 $, les flux d'ETF restant légèrement positifs et l'offre de stablecoins poursuivant sa lente expansion.

Une configuration plus haussière, avec une nouvelle semaine record d'afflux de capitaux pour les ETF ou un feu vert réglementaire pour de nouvelles cotations, pourrait ramener les prix vers 140 000 $ et plus.

À l'inverse, une zone de pénurie de liquidités caractérisée par des sorties de capitaux d'ETF sur plusieurs jours et une contraction de l'offre de stablecoins pourrait ramener le Bitcoin dans la zone des 90 000 $ à mesure que l'effet de levier se réinitialise.

Aucun de ces résultats ne dépend de l'émission de bitcoins par les mineurs ni de la distance qui sépare le halving du Bitcoin. Ils dépendent plutôt du rythme auquel les capitaux entrent ou sortent par les mécanismes qui ont remplacé le halving comme principal régulateur du Bitcoin.

Les implications vont au-delà du prix. Les données de Kaiko suggèrent que les ETF ont également modifié la microstructure du marché au comptant lui-même, en resserrant les écarts et en améliorant la liquidité pendant les heures de négociation américaines, mais en laissant les échanges moins fluides qu'auparavant en dehors de ces heures.

Ce changement signifie que la santé du marché du Bitcoin peut désormais être évaluée autant par la création et le rachat d'ETF que par les indicateurs d'offre sur la blockchain. Lorsque la production quotidienne des mineurs est absorbée par les ETF en quelques minutes, l'équilibre des pouvoirs devient évident.

L'évolution du Bitcoin vers un actif sensible à la liquidité risque de décevoir ceux qui voyaient autrefois la réduction de moitié comme un événement cosmique, un compte à rebours prédestiné vers la richesse. Pourtant, pour un actif désormais détenu par des institutions, indexé sur des ETF et négocié contre des stablecoins qui servent de monnaie privée, il s'agit simplement d'un signe de maturité.

Le cycle de réduction de moitié n'est peut-être pas mort, mais simplement relégué au second plan.

La récompense par bloc diminue toujours de moitié tous les quatre ans, et certains traders continueront de s'en servir comme repère. Mais la véritable stratégie se trouve désormais ailleurs. Si la dernière décennie a appris aux investisseurs à surveiller le calendrier de réduction de moitié, la prochaine leur apprendra à suivre de près le flux de jetons.

Le nouveau calendrier du Bitcoin ne s'étend pas sur quatre ans. Il se mesure en milliards de dollars qui transitent par les ETF, les stablecoins créés ou rachetés, et les capitaux en quête de liquidités sur un marché qui a dépassé ses propres mythes. Les mineurs continuent de donner le rythme, mais désormais, c'est l'argent qui dicte la marche.

Source : Cryptoslate

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