La pénurie de capitaux étouffe les entrepreneurs dans les économies à faible revenu

Économique

Résumé:

La promesse des marchés et la réalité des contraintes.

Dans un pays vulnérable à faible revenu, ce qui manque généralement à un entrepreneur, ce ne sont pas les idées, les compétences ou la demande, mais le financement. Les banques locales sont souvent sous-capitalisées, mal préparées ou peu disposées à prendre des risques, et les marchés de capitaux, lorsqu'ils existent, sont étroits, superficiels ou inaccessibles. L'absence de canaux de financement fiables et évolutifs continue donc de freiner l'entrée et la croissance des nouvelles entreprises et des start-ups, limitant ainsi leur rôle économique de moteur de transformation structurelle.

Le récent rapport de la Banque mondiale, « Financer la croissance des entreprises : le rôle des marchés de capitaux dans les pays à revenu faible et intermédiaire », met en lumière l'ampleur de ce défi. S'appuyant sur des données d'entreprises provenant de plus de 100 pays, le rapport constate que lorsque les entreprises lèvent des capitaux sur les marchés, leurs investissements physiques augmentent de 8 à 16 % l'année suivante. Selon le rapport, les marchés ne se substituent pas aux banques ; ils les complètent en libérant du crédit pour les petits emprunteurs et en soutenant les investissements à long terme.

Ce message est d'actualité. Face au déclin des financements concessionnels, à l'aggravation des vulnérabilités et à l'évolution des priorités d'aide, les pays vulnérables à faible revenu doivent de plus en plus compter sur leurs sources de financement nationales. Des marchés de capitaux efficaces ne sont pas un luxe : ils constituent une infrastructure fondamentale pour la croissance économique. Il est crucial que ce soient les entreprises et les entrepreneurs, et non les gouvernements, qui empruntent pour investir, se développer et créer des emplois.

Portée et limites des preuves

Bien que le rapport se limite à juste titre à l'évaluation des effets au niveau des entreprises, ses conclusions soulèvent d'importantes questions quant à la faisabilité institutionnelle. Dans de nombreuses économies vulnérables à faible revenu, les conditions juridiques, de surveillance et macroéconomiques nécessaires au fonctionnement des marchés de capitaux restent faibles, voire inexistantes. Le défi n'est pas de démontrer les avantages des marchés, mais de comprendre comment ces marchés pourraient émerger et perdurer.

La méthodologie du rapport fournit des données transnationales précieuses. Cependant, l'analyse aurait pu examiner plus en détail les variations entre les contextes nationaux, en particulier ceux où les marchés sont encore naissants.

Architecture institutionnelle manquante

Les marchés financiers deviendront-ils un jour une réalité dans les pays vulnérables à faible revenu ? Et si ce n'est pas le cas, quelles sont les alternatives ?

Après tout, les efforts multilatéraux de renforcement des marchés techniques déployés par le Fonds monétaire international et la Banque mondiale sont actifs depuis plusieurs décennies. Les cadres politiques de ces économies vulnérables à faible revenu ont fait des systèmes financiers et des marchés de capitaux une priorité de réforme. Pourtant, ces pays sont loin de satisfaire leurs besoins de financement quotidiens sur les marchés locaux.

Une solution pourrait-elle résider dans des approches régionales des marchés de capitaux ? Pour les petites économies, le développement de marchés de capitaux nationaux pourrait s’avérer économiquement inefficace. Des plateformes régionales, telles que la Bourse régionale des valeurs mobilières d’Afrique de l’Ouest, permettent aux pays participants de mutualiser leurs cotations, leurs liquidités et leurs infrastructures. Elles offrent des possibilités d’échelle qu’aucun pays ne pourrait atteindre seul. Cependant, de tels arrangements dépendraient toujours d’une harmonisation juridique, d’une coordination des contrôles et d’une discipline macroéconomique soutenue – des conditions préalables qui ne peuvent être assumées.

Un problème connexe est celui de la priorisation. Le rapport de la Banque mondiale ne fait pas de distinction entre les pays en fonction de leur vulnérabilité structurelle, et n'adapte pas ses analyses en conséquence. Pourtant, ces distinctions sont importantes. Les Nations Unies identifient 46 pays les moins avancés, l'Association internationale de développement de la Banque mondiale recense 75 bénéficiaires de financements concessionnels et le Fonds fiduciaire pour la réduction de la pauvreté et la croissance du FMI soutient 69 économies à faible revenu. Ces classifications, bien que largement utilisées dans le financement du développement, sont rarement utilisées pour façonner les marchés de capitaux et les réformes du secteur financier au sens large, ou pour calibrer les attentes, malgré de vastes différences de capacités institutionnelles et budgétaires.

Apprendre par la pratique, pas seulement par les principes

Certains tentent de combler le fossé entre les faits et la mise en œuvre. La Banque africaine de développement, par l'intermédiaire de son Fonds fiduciaire pour le développement des marchés de capitaux, a apporté des réformes juridiques sur mesure et un soutien technique à plus d'une douzaine de pays vulnérables. L'indice Absa des marchés financiers africains de l'OMFIF est également devenu une référence régionale utile, permettant de suivre les progrès en matière d'efficacité réglementaire, d'infrastructures de règlement et de participation des investisseurs. Le FMI et la Banque mondiale continuent d'aider les pays qui souhaitent mettre en œuvre des stratégies de développement des marchés et de stabilisation macroéconomique.

Les contributions du secteur privé, en revanche, ont été plus limitées. Si certains cabinets de conseil internationaux ont produit des tableaux de bord et des diagnostics des marchés financiers, nombre d'entre eux reposent sur des hypothèses de stabilité macroéconomique et de maturité institutionnelle – conditions souvent absentes dans les économies vulnérables. Ces efforts tendent également à sous-estimer le rôle des contraintes d'économie politique et des structures hybrides par lesquelles transitent réellement les financements.

La plupart des études de cas documentées sur le développement réussi des marchés de capitaux se concentrent sur les pays à revenu intermédiaire de la tranche supérieure. Les expériences des économies plus petites et plus vulnérables, où les réformes ont été incomplètes ou politiquement limitées, restent peu explorées. Ces cas ne donnent peut-être pas des résultats probants, mais ils reflètent mieux les réalités institutionnelles auxquelles de nombreux pays sont confrontés. Ils suggèrent également la nécessité d'approches politiques plus créatives et non traditionnelles.

Au-delà des marchés

La communauté internationale doit dépasser la réflexion fondée sur des modèles. Le développement des marchés financiers n'est pas un processus linéaire. L'instabilité politique, les chocs externes et les déficits de capacités perturbent fréquemment les efforts de réforme. Dans de tels environnements, le succès dépend moins de modèles idéaux que de stratégies adaptatives, qui permettent aux pays d'expérimenter, d'itérer et de « s'adapter » tout en renforçant la confiance institutionnelle au fil du temps.

À court terme, les décideurs politiques des économies vulnérables pourraient devoir privilégier des architectures financières alternatives. Les banques publiques de développement pourraient ancrer le financement à long terme ; les mécanismes régionaux de liquidité pourraient soutenir les investissements en infrastructures ; et les écosystèmes financiers mobiles pourraient élargir l'accès aux petites entreprises. Dans de nombreux cas, le renforcement des canaux informels ou semi-formels pourrait avoir un impact plus important sur le développement que des tentatives prématurées de création de marchés de capitaux profonds.

En fin de compte, les questions politiques les plus difficiles ne consistent pas à réaffirmer la valeur des marchés de capitaux, mais à tracer des voies viables, politiquement et institutionnellement fondées, pour y parvenir. Pour les économies vulnérables à faible revenu, où l'émergence des marchés de capitaux reste incertaine, la priorité doit être non seulement une vision, mais aussi le réalisme.

Source : Udaibir Das

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La crise tarifaire est une opportunité pour le Royaume-Uni de redéfinir sa politique

Devin

Économique

La politique macroéconomique du gouvernement britannique était déjà en déroute avant que les hausses de tarifs douaniers du président Donald Trump n'aient endommagé les marchés financiers, assombri les perspectives de croissance du commerce et de la production et accru considérablement l'incertitude. Il est désormais très improbable que les aspirations initiales du gouvernement en matière d'emprunt, de dépenses publiques et de fiscalité puissent être réalisées.

Plutôt que de s'énerver en essayant vainement de démontrer le respect de ses engagements manifestes et antérieurs, le gouvernement devrait considérer la crise actuelle comme une occasion de repenser sa politique macroéconomique. Cela impliquerait d'être franc sur la croissance et les perspectives budgétaires défavorables pour le reste de la législature, tout en maîtrisant l'endettement.

Maîtriser l'emprunt

Le Royaume-Uni partage avec d'autres économies européennes une faible croissance et des finances publiques difficiles. Plutôt que de se lancer dans un jeu de reproches politiques sur la responsabilité de la faible croissance et des « trous noirs » budgétaires, le gouvernement devrait être honnête quant aux contraintes que cette faible croissance impose à la politique budgétaire et au fait que les bénéfices d'une stratégie de croissance se feront sentir lors de la prochaine législature et au-delà.

Dans la tourmente post-Trump, il est essentiel que le gouvernement ne prenne aucun risque sur les marchés obligataires et des changes. Les dangers sont évidents. En 2025, le Royaume-Uni est devenu l'économie du G7 où le coût des emprunts publics à long terme est le plus élevé, un message des marchés qu'il serait imprudent d'ignorer.

Pour être mieux placé pour faire face aux chocs externes et rassurer les marchés financiers, le gouvernement devra montrer qu'il est prêt à prendre les décisions nécessaires pour maîtriser l'emprunt. Celles-ci pourraient inclure un contrôle strict des dépenses publiques, mais aussi des augmentations de la TVA ou de l'impôt sur le revenu. Dès que possible, l'emprunt public devrait être exclusivement destiné à l'investissement.

La contrainte sur l'investissement public résidera dans la volonté des marchés d'absorber les obligations d'État. Dans ce contexte, le gouvernement devrait revoir sa relation avec la Banque d'Angleterre afin de mettre un terme à ses ventes d'obligations d'État sur le marché, un processus inutile et préjudiciable dans le contexte actuel. Ces ventes devraient servir à refinancer les échéances et à financer l'investissement.

Le Royaume-Uni devrait regarder au-delà de lui-même

Le débat sur la faible croissance du produit intérieur brut et de la productivité du Royaume-Uni ces dernières années a été inutilement cloisonné. Actuellement, la croissance sous-jacente de la productivité est probablement plus faible en Allemagne qu'au Royaume-Uni. En revanche, au cours des 25 années précédant la seconde administration Trump, l'économie américaine, avec son secteur technologique massif et ses entreprises de premier plan, a connu une croissance nettement supérieure à celle de l'Europe.

L'explication et le remède à la faible croissance du Royaume-Uni ne sont pas facilités par le fait de l'attribuer en grande partie aux politiques des opposants politiques. Les droits de douane imposés par Trump et l'incertitude générale qu'ils engendrent pourraient entraîner un ralentissement de la croissance britannique. En fonction des perspectives d'inflation, les taux d'intérêt à court terme pourraient être réduits plus rapidement et plus fréquemment.

En cas de crise dans certains secteurs, le gouvernement pourrait être soumis à une pression irrésistible pour apporter une aide financière, comme c'est déjà le cas dans le secteur sidérurgique . Il est probable que les perspectives budgétaires soient plus sombres que celles annoncées dans la déclaration de printemps et que le gouvernement doive décider de la marche à suivre.

Recadrer la politique budgétaire

La principale contrainte pesant sur la politique budgétaire sera la capacité du gouvernement à financer ses emprunts par des ventes d'obligations d'État. Les règles budgétaires ne sont qu'un moyen pour les gouvernements de rassurer les marchés quant à leur responsabilité. Les critiques visant à qualifier les règles budgétaires d'arbitraires et le rôle de l'Office for Budget Responsibility (OBR) de moyen de déterminer si et dans quelle mesure elles sont susceptibles d'être respectées sont erronées. Sans règles, il serait probablement encore plus difficile de convaincre les marchés de la solidité des finances publiques.

Toute hausse significative des emprunts publics prévus, même s'ils étaient exclusivement destinés à l'investissement, constituerait un risque considérable à un moment où les taux d'emprunt britanniques sont les plus élevés du G7 et supérieurs à ceux de la plupart des économies de l'Union européenne, y compris la Grèce (graphique 1). À première vue, il est surprenant que des économies comme la France et l'Italie, dont le fardeau de la dette est plus lourd que celui du Royaume-Uni, aient des taux d'intérêt à long terme plus bas. Il se pourrait que la baisse des taux d'emprunt de l'UE reflète l'anticipation du marché selon laquelle, en cas de crise, la Banque centrale européenne trouverait des moyens de racheter la dette des États membres.

La Banque d'Angleterre se livre actuellement à un resserrement monétaire inutile. La vente de titres d'État sur le marché constitue une opération de politique monétaire, mais elle affecte directement le fonctionnement de la politique budgétaire et devrait être soumise aux mêmes processus décisionnels que ceux qui régissent cette politique. C'est particulièrement le cas à un moment où le Royaume-Uni affiche des coûts d'emprunt à long terme élevés par rapport aux normes internationales. Il serait extrêmement imprudent d'ignorer le message des marchés.

Figure 1. Le Royaume-Uni a les taux d'emprunt les plus élevés du G7

Taux d'intérêt à long terme, % par an

La crise tarifaire est une opportunité pour le Royaume-Uni de redéfinir sa politique_1

Source : OMFIFanalysis. Données au 11 avril.

Dans ce contexte économique et de marché, le gouvernement devrait repenser sa politique budgétaire . Il devrait rapidement s'orienter vers une position où l'emprunt servirait uniquement à financer l'investissement en réduisant le déficit courant. De plus, il devrait rechercher activement des moyens de financer l'investissement autrement que par le marché obligataire. Un moyen évident d'y parvenir est de relancer l'initiative de financement privé pour les grands projets d'infrastructures. Certains signes montrent que cela se produit, comme le projet de Lower Thames Crossing.

La possibilité de contrôler la politique budgétaire dans une économie à faible croissance uniquement par des coupes dans les plans de dépenses sera limitée, en particulier si le gouvernement se sent obligé d'aider les secteurs touchés par la crise tarifaire ou d'apporter un soulagement aux secteurs du secteur privé durement touchés par la hausse simultanée des cotisations sociales patronales, l'augmentation du salaire minimum et la future législation sur l'emploi.

La ferme intention devrait être que les plans de dépenses ministériels pour les dernières années de cette législature – qui devraient malheureusement être publiés en juin plutôt qu'avec la déclaration de printemps ou le budget d'automne – ne soient pas susceptibles d'être révisés en profondeur lors de la réunion budgétaire d'automne si une croissance plus faible entraîne des emprunts prévus supérieurs aux règles budgétaires. Une réponse moins dommageable serait une augmentation généralisée de l'impôt sur le revenu ou de la TVA.

Source : Peter Sedgwick

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La panique est-elle exagérée ? Des dissensions émergent à Wall Street : l'économie américaine peut résister au choc des tarifs douaniers

James Riley

Politique

Wall Street a récemment été en proie à des avertissements inquiétants concernant l’économie : les tarifs douaniers de Trump vont certainement déclencher un ralentissement économique, voire une récession.

Torsten Slok, économiste chez Apollo Global Management, estime à 90 % la probabilité d'une récession en 2025, tout en avertissant que les Américains pourraient bientôt se retrouver face à des rayons de magasins vides.

Même le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a suggéré que les tarifs douaniers pourraient déclencher une période de stagflation, ce qui pourrait forcer la Fed à retarder sa prochaine baisse de taux.

Mais dans une note partagée avec MarketWatch jeudi, certains stratèges de Wall Street ont proposé un point de vue différent, basé sur les données, affirmant qu'une grande partie de la peur entourant la situation commerciale pourrait être exagérée.

« Nous pensons que les marchés surestiment peut-être les risques que représentent les tarifs douaniers pour la croissance américaine », ont écrit dans une note Steve Englander et Dan Pan, responsable de la recherche mondiale sur les devises du G-10 et responsable de la stratégie macroéconomique nord-américaine chez Standard Chartered.

Tout d’abord, l’administration Trump a exempté 22 % des produits chinois (sans doute les plus importants) de droits de douane. Certains produits chinois pourraient rester compétitifs même avec des droits de douane. D’autres biens peuvent être facilement obtenus ailleurs.

De plus, l’imposition de droits de douane n’était pas totalement inattendue et les importateurs américains ont eu amplement le temps de se préparer. Les données d’importation ont montré que les entreprises américaines avaient accumulé d’importants stocks de marchandises avant la fin du premier trimestre. Ce stock tampon devrait leur donner suffisamment de temps pour résister aux chocs qui pourraient survenir.

L'équipe Trump a évité pour l'instant un véritable scénario apocalyptique

Certains à Wall Street ont souligné la forte baisse des volumes de fret conteneurisé de la Chine vers les États-Unis comme preuve que les tarifs douaniers de Trump entraîneront bientôt des pénuries.

Les données montrent que les volumes de fret conteneurisé à destination des États-Unis en provenance de Chine ont chuté de 50 % depuis la mi-avril.

Mais se concentrer uniquement sur le niveau absolu de changement passe à côté d’un contexte clé : les niveaux d’activité du fret à la mi-avril étaient déjà assez élevés, et les niveaux après le déclin sont toujours cohérents avec les niveaux d’activité du fret pour la majeure partie de 2023.

Jusqu'à présent cette année, le tonnage de marchandises expédiées de Chine vers les États-Unis est 40 % plus élevé qu'en 2023 et 9 % plus élevé qu'en 2024, en grande partie en raison d'une augmentation des expéditions avant la mise en œuvre des tarifs.

Englander et Pan ont calculé que même si le rythme de fret du début mai se poursuivait en juin, les volumes cumulés de fret de la Chine vers les États-Unis au premier semestre 2025 seraient toujours 18 % plus élevés qu'au premier semestre 2023 et seulement 5 % inférieurs à ceux du premier semestre 2024.

Dans ce cas, toute baisse des importations ne représenterait que 0,25 % du produit intérieur brut (PIB) par rapport à 2023 et 0,5 % par rapport à 2024.

« Ce choc tarifaire n’a guère de précédent, mais nous estimons que l’économie américaine peut le supporter », ont écrit Englander et Pan. « Les avantages des tarifs douaniers sont incertains et ils risquent de provoquer de nombreuses perturbations, mais il ne s’agit pas d’un événement catastrophique pour l’économie. »

Englander a déclaré que les exportateurs chinois ont démontré leur capacité à éviter les droits de douane en acheminant les marchandises via d'autres économies, comme le Vietnam. Et même avec des tarifs douaniers, certains produits resteront probablement compétitifs.

« Notre plus grande inquiétude est que les augmentations de prix dues aux tarifs douaniers n’aient pas l’effet de substitution aux importations nationales escompté et que les tarifs se transforment en restrictions quantitatives – un scénario bien pire, à notre avis », ont écrit Englander et Pan dans le rapport.

L’économie américaine a dû faire face à des chocs de prix modestes dans le passé

Un dernier point soulevé par Englander et Penn est que, dans le passé, les hausses soudaines des prix des biens importés ont porté un léger coup à la croissance économique. Mais la plupart du temps, l’économie a résisté à de tels chocs sans sombrer dans une récession douloureuse – ou, si elle l’a fait, cela a été causé par d’autres facteurs.

La vague d’inflation post-pandémique qui a frappé les États-Unis et une grande partie du monde en 2022 en est un exemple. Englander et Pan se concentrent sur deux types de chocs de prix : ceux causés par une flambée des prix du pétrole et ceux causés par une flambée des prix à l’importation. La situation en 2022 appartient à la première.

Mais il y a eu des périodes dans un passé récent où les prix à l’importation ont fortement augmenté, que ce soit en raison d’un dollar faible ou d’autres facteurs.

Englander et Penn soulignent qu’avant et juste après la crise financière, les prix des importations américaines ont augmenté de plus de 10 % par an. En 2000, alors que la bulle Internet commençait à éclater, les prix à l’importation ont également grimpé en flèche.

Même si ces hausses de prix ont pu perturber de nombreux consommateurs, elles n’ont pas déclenché de récession au cours de ces deux périodes.

Englander a déclaré qu'il ne faisait aucun doute que les tarifs douaniers pourraient provoquer des perturbations. Mais à moins que la guerre commerciale ne s’intensifie de manière significative, l’économie américaine ne devrait pas être trop durement touchée. « Les tarifs douaniers ne sont peut-être pas une bonne idée, mais tant que seuls des mécanismes de prix sont utilisés, les dommages qu’ils causent sont susceptibles d’être limités », a-t-il déclaré.

Source : Jinshi Data

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Les huit grands tests de Friedrich Merz

Owen Li

Économique

Friedrich Merz, le chancelier allemand désigné, admet qu'il n'a que deux ans pour réussir dans son nouveau poste probable avant que des tests critiques n'apparaissent en 2027. Merz est confronté à des tâches colossales : maintenir l'unité de l'Union européenne, stabiliser les relations tendues avec les États-Unis, renforcer les efforts de défense de l'Allemagne contre une Russie menaçante et ressusciter une économie stagnante.

Le président de l'Union chrétienne-démocrate, vainqueur des élections du 23 février , doit prêter serment le 6 mai à la tête d'une nouvelle « grande coalition ». Ce sera la quatrième, et potentiellement la plus problématique, en 20 ans entre la CDU, son parti frère, l'Union chrétienne-sociale bavaroise, et les sociaux-démocrates (SPD) du chancelier déchu Olaf Scholz .

Merz ne connaîtra pas la moindre lune de miel. L'une des principales questions auxquelles sont confrontés les marchés financiers est de savoir si la forte hausse prévue des dépenses et des emprunts allemands pourra être gérée sans entraîner une hausse des spreads obligataires au sein de l'Union économique et monétaire. Cela pourrait contraindre la Banque centrale européenne à une nouvelle augmentation de ses obligations . Merz sera confronté à huit tests majeurs.

Merz a peu de temps pour reconstruire sa crédibilité

Il a renoncé à sa prudence budgétaire préélectorale pour obtenir l'accord de ses futurs partenaires du SPD sur un programme de dépenses globales pluriannuel pouvant atteindre 1 000 milliards d'euros pour la défense et les infrastructures. Son affaiblissement auprès des électeurs conservateurs soucieux de la stabilité a été l'une des raisons du recul du soutien à la CDU/CSU, qui atteint désormais 24 à 25 % de l'électorat, soit à peu près le même pourcentage que l'Alternative pour l'Allemagne (AfD), d'extrême droite, selon les derniers sondages. L'AfD est désormais le deuxième parti au parlement allemand après avoir doublé son score aux élections.

Un calendrier de réduction de l’impôt sur les sociétés plus lent que prévu n’aidera pas l’économie

L'augmentation attendue des investissements grâce à des amortissements nettement plus avantageux compensera le retard de deux ans dans la baisse de l'impôt sur les sociétés. Merz a reconnu le délai de deux ans pour stimuler la croissance allemande lors d'une émission d'une heure sur la chaîne de télévision publique allemande ARD, le 13 avril. Il s'est fixé comme objectif de porter la croissance économique potentielle annuelle à 2 %, contre 0,4 % actuellement. Cet objectif sera très difficile à atteindre sans des améliorations majeures de la productivité.

Les réformes doivent avoir un impact au cours des deux premières années de la législature 2025-2029

L'AfD a promis une campagne pour des élections anticipées dans deux ans si l'Allemagne ne parvient pas à renverser la situation sur les questions cruciales de l'immigration et de l'économie. L'importance de 2027 s'explique également par le calendrier électoral français. Le mandat de deux ans du président Emmanuel Macron s'achève avec les élections d'avril 2027. La France exercera une pression maximale sur Merz pour qu'il mette en œuvre des réformes efficaces afin d'éviter l'arrivée d'un candidat d'extrême droite à l'Élysée. De nombreuses mesures de croissance européennes à fortes dépenses, préconisées par la France et l'Italie, seront un anathème pour les partisans conservateurs de Merz, déjà affligés par son recul par rapport à l'orthodoxie économique concernant le prétendu « frein à l'endettement » .

Le problème intérieur le plus insoluble de Merz est la quasi-impossibilité de combiner les approches de la CDU/CSU et du SPD pour soutenir la croissance.

Le SPD est fortement endetté. Lors de son score désastreux du 23 février, le parti a enregistré son plus faible score historique avec 16,4 % des voix (12 points de retard sur la CDU/CSU). Mais il gagne des ministères clés au sein du nouveau gouvernement. Parmi ceux-ci figure le ministère des Finances, qui devrait passer sous le contrôle de Lars Klingbeil , l'ambitieux coprésident du SPD. Merz a confirmé le 13 avril que les négociations de coalition avaient failli échouer en raison du souhait du SPD de nouvelles augmentations d'impôts, qu'il a réussi à rejeter compte tenu des menaces que représentent les hausses de droits de douane américains pour la croissance mondiale.

L'entente entre la CDU/CSU et le SPD étant mise à rude épreuve par un mois éprouvant de négociations de coalition, les parlementaires du SPD pourraient ne pas être enclins à soutenir Merz lors des inévitables affrontements sur les dépenses sociales, le soutien à l'industrie et l'immigration. Cela pourrait accroître la probabilité d'élections anticipées si le SPD estime que la rupture avec la CDU/CSU et la reprise d'une alliance avec les Verts renforcent ses chances.

Merz sera confronté à de grandes difficultés pour parvenir à des compromis sur l'immigration

Ce sujet a été le plus toxique de la campagne électorale, exacerbé par une vague d'attentats meurtriers commis dans les centres urbains l'année dernière. Pour trouver des solutions au rejet des demandeurs d'asile aux frontières ou au rapatriement des membres de leur famille, Merz devra trouver un équilibre entre le respect des lois et réglementations européennes, la satisfaction des préoccupations humanitaires du SPD et l'obtention d'un consensus général au sein de la population allemande, où l'AfD a alimenté les inquiétudes concernant les liens entre criminalité et entrée illégale.

En Europe, Merz sera un acteur clé pour guider la réaction aux changements dans les relations avec les États-Unis et la Chine.

Il devra rouvrir la voie à des mesures spécifiques pour une croissance européenne plus dynamique, sans attiser les inquiétudes de la population allemande face à une croissance déséquilibrée et à une inflation plus élevée. Il devra notamment s'efforcer d'obtenir un certain soutien aux recommandations formulées par les anciens Premiers ministres italiens Mario Draghi et Enrico Letta dans les rapports officiels de Bruxelles des deux dernières années, recommandations qui ont été largement négligées sur la scène politique allemande.

Merz doit trouver un équilibre entre la défense de l'Ukraine et le renforcement de la sécurité de l'Allemagne

Il souhaite soutenir l'industrie nationale par des dépenses de défense supplémentaires, satisfaire la volonté américaine d'« acheter américain » et introduire une dimension européenne, y compris dans les pays tiers. Le 13 avril, Merz a spontanément évoqué les 50 millions d'habitants du Royaume-Uni, qui s'ajoutent aux 450 millions de l'UE. Il a expressément appelé à une coordination avec l'OTAN et les partenaires européens de l'Allemagne concernant la fourniture à l'Ukraine de missiles de croisière de moyenne portée germano-suédois Taurus, qu'il a déclaré soutenir pour renforcer la défense de l'Ukraine contre les bombardements des centres de population.

Merz devra donner du poids à la construction de l'euro comme véritable alternative au dollar sur les marchés financiers mondiaux

Cela inclut la promotion de véhicules d'emprunt à l'échelle européenne afin de renforcer la capacité européenne à émettre des « actifs sûrs ». Merz pourrait être contraint d'apporter un soutien réticent aux mécanismes européens d'emprunts supplémentaires pour des projets et systèmes de défense communs, ce qui impliquerait de prolonger le fonds Next Generation EU au-delà de 2026, sous un nom différent. Organiser un emprunt allemand plus important pour les infrastructures et la défense sans perturber les autres marchés de capitaux européens constituera une tâche majeure. Curieusement, cela pourrait impliquer des solutions imaginatives pour intégrer le Royaume-Uni dans les projets d'une véritable union paneuropéenne des marchés de capitaux, qui impliquerait nécessairement d'autres monnaies en plus de l'euro.

Source : David Marsh

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La menace des tarifs douaniers américains accroît les risques de récession en Europe

Kévin Du

Économique

Depuis son entrée en fonction, le président américain Donald Trump a annoncé une série de nouvelles menaces tarifaires sans précédent dans l'histoire récente par leur ampleur et leur portée. Pour l'Europe, il s'agit notamment de droits de douane de 20 % sur les pays de l'Union européenne, de 32 % sur la Suisse, de 16 % sur la Norvège et de 10 % sur le Royaume-Uni.

Pour l'UE, ce taux de 20 % s'appliquerait à environ 290 milliards d'euros de biens exportés vers les États-Unis. Si l'on inclut les quelque 90 milliards d'euros d'exportations déjà frappées par les droits de douane sur les automobiles, l'acier et l'aluminium, environ 2 % du produit intérieur brut de l'UE est désormais soumis aux droits de douane américains.

La décision du président d'autoriser une « pause » de 90 jours sur les derniers droits de douane réciproques a suscité un accueil favorable sur les marchés financiers. L'UE a également déclaré qu'elle tenterait de négocier avec l'administration américaine au cours des prochaines semaines. Malgré ces allers-retours, il semble probable que les droits de douane américains, sous une forme ou une autre, s'imposeront durablement dans le paysage commercial. Des secteurs comme les semi-conducteurs, les produits pharmaceutiques, l'énergie et les produits énergétiques pourraient également être soumis à des droits de douane à l'avenir.

Pour les économies européennes ouvertes, les effets économiques à court terme ne seront atténués que par une augmentation des dépenses de défense et d'infrastructures. D'après les annonces tarifaires faites à ce jour, l'Irlande, la Slovaquie, l'Allemagne, la Hongrie, l'Italie et l'Autriche semblent les plus exposées, leurs exportations à valeur ajoutée vers les États-Unis représentant plus de 1 % de leur PIB. L'Irlande serait la plus touchée par une décision américaine d'étendre les droits de douane aux produits pharmaceutiques, les exportations totales à valeur ajoutée vers les États-Unis représentant environ 8 % de son PIB ; le Danemark est également exposé à environ 2 % de son PIB.

Les effets du crédit sur les entreprises seront plus importants. Le risque varie en fonction de leur exposition au marché américain, notamment la sensibilité de la demande américaine à la hausse des prix, la complexité et la longueur de leurs chaînes d'approvisionnement, leurs marges bénéficiaires et la facilité avec laquelle une entreprise peut délocaliser sa production ou atténuer l'impact. Certaines entreprises devront également rivaliser sur les prix avec les produits chinois susceptibles d'être réacheminés des États-Unis vers le reste du monde.

Les constructeurs automobiles et équipementiers européens – un quart de leurs exportations à valeur ajoutée sont destinées aux États-Unis – et les producteurs de produits chimiques – 18 % – semblent les plus vulnérables, d'autant plus qu'ils étaient déjà confrontés à de nombreuses difficultés avant l'introduction des droits de douane. Une décision américaine de lever les exemptions temporaires accordées au Canada et au Mexique serait particulièrement préjudiciable aux constructeurs automobiles européens, nombre d'entre eux y ayant des sites de production. La concurrence accrue de la Chine constitue la principale menace pour les producteurs de produits chimiques. Ses effets seront atténués par la présence industrielle de nombre d'entre eux aux États-Unis. Ils devraient également pouvoir répercuter une partie du coût des droits de douane sur leurs clients, en fonction de l'élasticité des prix des produits.

Par ailleurs, les États-Unis constituent un marché clé pour certains détaillants de luxe notés par Moody's Investor Service. Certains spiritueux comme le whisky écossais, le cognac et la tequila, ainsi que les bières nationales qui dépendent d'origines spécifiques et les produits nécessitant des ingrédients provenant d'autres pays que les États-Unis, comme le cacao ou le café, présentent également des risques élevés.

Les entreprises d'autres secteurs risquent également d'être indirectement affectées par le ralentissement de l'activité économique et la volatilité des marchés financiers. L'incertitude tarifaire a déjà miné la confiance à l'échelle mondiale, entravant la planification des entreprises, freinant les investissements et ébranlant la confiance des consommateurs. Compte tenu des perspectives de croissance déjà faibles de l'Europe pour 2025, ces conditions et le ralentissement de la croissance mondiale augmentent le risque de récession.

Le ralentissement de l'activité économique contribuera à contenir l'inflation et permettra à la Banque centrale européenne de maintenir une politique monétaire accommodante. Cependant, il est peu probable que cela se traduise par un assouplissement des conditions de crédit. Les spreads obligataires se sont sensiblement élargis en réaction aux annonces de droits de douane américains et à l'incertitude politique accrue, en particulier pour les émetteurs les moins bien notés. Cette situation affectera principalement les émetteurs mal notés qui devront se refinancer dans les années à venir.

La réponse politique de l'UE déterminera l'impact global sur les économies et les secteurs. L'UE a déclaré qu'elle tenterait de négocier dans les semaines à venir après l'annonce des droits de douane, mais qu'elle se tiendrait également prête à exercer des représailles contre les importations de services américains, y compris les services numériques. En dernier recours, l'UE pourrait recourir à l'instrument anticoercition, qui lui permet d'imposer des droits de douane, des quotas et d'autres restrictions sur les biens, les services, la propriété intellectuelle et les investissements étrangers.

Compte tenu des relations de plus en plus difficiles entre l'UE et les États-Unis, qui se manifestent également par le désengagement croissant des États-Unis à l'égard de la sécurité européenne, les relations commerciales entre les deux régions risquent de se détériorer. Cela pourrait conduire à une guerre commerciale entre l'UE et les États-Unis, qui affecterait plus durement les consommateurs et les chaînes d'approvisionnement.

Source:Laura Perez Martinez

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L’absence de communication constitue un risque pour la politique économique

Jason

Économique

Le Fonds monétaire international semble avoir reconnu que la communication n’est plus subordonnée à la conception économique, qu’elle peut faire ou défaire les réformes et le changement – en particulier lorsque la confiance dans les institutions est faible et que la marge de manœuvre budgétaire est limitée.

Le dernier Moniteur des finances publiques du FMI consacre un chapitre au consentement du public comme condition préalable à une bonne politique. Que les gouvernements cherchent à supprimer progressivement les subventions énergétiques, à réformer les retraites ou à élargir l'assiette fiscale, le succès dépend désormais de la qualité de l'explication, de l'enchaînement et de l'appui des réformes par des engagements crédibles.

Le rapport utilise de grands modèles linguistiques pour construire un nouvel indice de sentiment de réforme, analysant plus de 2 millions d'articles de presse provenant de 170 pays depuis 1990. Les résultats mettent en évidence quatre modèles durables.

Premièrement, les conditions macroéconomiques sont importantes : les réformes ont plus de chances de réussir en période de croissance stable et de faible inflation. Deuxièmement, la qualité de la communication est déterminante : les politiques sont plus efficaces lorsque les gouvernements expliquent clairement pourquoi les changements sont nécessaires et comment ils se dérouleront. Troisièmement, une compensation ciblée est efficace : des transferts bien communiqués aux ménages concernés peuvent atténuer les résistances, tandis que des prestations diffuses ou opaques échouent souvent. Enfin, le timing et la confiance sont essentiels : les réformes mises en œuvre en dehors des cycles électoraux et dans des contextes jouissant d’une plus grande crédibilité institutionnelle bénéficient d’une meilleure acceptation publique.

Ces conclusions ne sont pas des abstractions académiques. Elles reflètent les enseignements tirés de dizaines de réformes contestées dans les pays du Sud. En Indonésie et aux Philippines, une mise en œuvre progressive et un dialogue public ont contribué à ancrer les réformes des subventions énergétiques. En Équateur et au Soudan, respectivement en 2019 et 2022, des hausses de prix brutales et injustifiées ont déclenché des manifestations de rue et des revirements. Au Pakistan et au Ghana, les échecs répétés des programmes sont autant dus à une légitimité publique érodée qu'à une mauvaise gestion budgétaire.

Les réformes sont désormais tributaires des feuilles de calcul et du terrain controversé de la perception publique. Pour les décideurs politiques, cela signifie considérer la communication non pas comme un post-scriptum, mais comme une infrastructure essentielle.

Le Rapport sur la stabilité financière mondiale va plus loin. Il établit un lien direct entre l'ambiguïté des politiques et la faiblesse des signaux émis et les tensions financières. À l'aide de mesures du risque géopolitique et de l'incertitude des politiques économiques, le FMI montre comment une communication floue ou incohérente creuse les primes de risque, favorise la fuite des capitaux et exacerbe la volatilité. Ces effets sont particulièrement prononcés sur les marchés émergents, où les réserves sont faibles et les comptes de capitaux ouverts.

Les marchés financiers, comme les citoyens, sont sensibles à la cohérence. Les orientations floues des banques centrales, les cadres budgétaires flous ou les plans de restructuration de la dette opaques suscitent désormais des réactions de marché bien avant la publication de données ou le vote du budget. Les écarts de taux souverains, les pressions monétaires et les décisions d'investissement reflètent de plus en plus l'action des gouvernements et leur crédibilité perçue. Dans ce contexte, la gestion des anticipations n'est plus facultative, mais macro-critique.

Les Perspectives de l'économie mondiale adoptent une perspective à plus long terme, en se concentrant sur les transitions démographiques auxquelles sont confrontées de nombreuses économies à revenu intermédiaire. Le vieillissement de la population pèsera de plus en plus sur les retraites et les soins de santé publics. Les réformes structurelles – allongement de la vie active, modification des conditions d'éligibilité aux retraites, élargissement de la participation au marché du travail – sont budgétairement nécessaires, mais politiquement impopulaires. Il s'agit d'arbitrages intertemporels : les coûts d'aujourd'hui en échange de la viabilité de demain. Cependant, les réformes seront présentées comme de l'austérité, et non comme de la solvabilité, si ce compromis n'est pas clairement établi. Les Perspectives de l'économie mondiale soulignent que l'acceptation politique dépend d'un discours crédible. Lorsque la communication échoue, les réformes ne tiennent pas. Cet enseignement est récurrent dans l'ensemble des travaux du FMI.

Un seul point commun ressort des rapports phares d'avril 2025 : le manque de communication constitue désormais un risque structurel pour les politiques. De plus, les coûts s'accumulent. Lorsque les réformes échouent à répétition, une érosion plus profonde s'installe. Le cynisme des citoyens se fait sentir. Les attentes évoluent, passant de la réforme à un retour en arrière. Cette « fatigue des réformes » affaiblit les capacités de l'État, réduit sa marge de manœuvre et accroît la prime des marchés à la continuité des politiques.

Les implications dépassent les gouvernements nationaux. Les réunions mondiales, notamment les réunions de printemps du FMI et de la Banque mondiale, visent à coordonner et à communiquer. Cependant, pour de nombreux pays en développement, ces rassemblements peuvent sembler figés : complexes, hiérarchisés et difficiles à mobiliser de manière significative. Si la légitimité des politiques dépend de la communication, les plateformes institutionnelles doivent également évoluer. Le dialogue doit passer de la performance à la participation. Les institutions, elles aussi, doivent s'exprimer clairement et être plus à l'écoute.

Les enjeux sont considérables, en particulier pour les économies en développement. Dans ces contextes, les réformes sont souvent financées de l'extérieur, guidées par des considérations techniques et politiquement fragiles. Si le sentiment change, la marge de manœuvre se réduit rapidement. Par conséquent, la qualité de la communication n'est pas un accessoire : elle constitue le fondement même des réformes budgétaires, monétaires et structurelles.

En bref, l'opinion publique est devenue une contrainte impérieuse – non pas parce que la démocratie empiète sur les politiques – mais parce que sans légitimité, il n'y a pas de politique. Sans clarté, il n'y a pas de légitimité. Dans un monde fragmenté, la communication n'est plus le dernier maillon de la politique. Elle en est le premier.

Source : Udaibir Das

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Gentiloni appelle à un emprunt européen « homogène » pour répondre à la demande d'actifs en euros

Devin

Économique

L'Union européenne doit promouvoir une émission de dette supranationale plus « homogène » afin de tirer parti de la demande internationale d'« actifs sûrs » libellés en euros. Tel est l'appel lancé par Paolo Gentiloni, ancien Premier ministre italien et commissaire européen à l'Économie, lors d'une conférence sur les marchés de capitaux organisée à Francfort par DZ BANK, OMFIF et KfW.

Lors de son discours d'ouverture, Gentiloni a déclaré que les cent premiers jours du second mandat du président Donald Trump avaient été un « signal d'alarme très fort » pour l'Europe . Il a souligné une « profonde crise de confiance » dans les relations entre les États-Unis et l'Europe, les actions erratiques de Trump sur l'économie et les droits de douane minant la confiance internationale dans le dollar .

« Croissance malgré la crise »

S'exprimant le 6 mai, peu après l'échec du nouveau chancelier allemand, Friedrich Merz, à obtenir la majorité lors du premier vote au Bundestag, Gentiloni a déclaré que l'Europe était habituée à la « croissance par la crise ». Il s'est dit confiant que Merz – s'il est élu lors de la prochaine étape du processus électoral parlementaire – décidera finalement des politiques appropriées avec d'autres partenaires européens pour faire progresser le continent.

Quelques heures après le discours de Gentiloni, lors du deuxième tour de scrutin à Berlin, Merz a reçu 325 voix de soutien des députés du Bundestag, soit neuf de plus que la majorité requise de 316 – et a ensuite prêté serment en tant que 10e chancelier allemand d'après-guerre.

Concernant les emprunts supranationaux , Gentiloni a déclaré qu'il était peu probable que le nouveau gouvernement allemand accepte une prolongation pure et simple du fonds Next Generation EU au-delà de la date butoir de 2026. Il a toutefois exprimé l'espoir que le NGEU et d'autres entités d'emprunt européennes pourraient être redéfinis pour financer les dépenses de défense combinées afin de répondre aux menaces sécuritaires causées par le désengagement américain de l'Europe et le bellicisme international de la Russie.

À l’origine de ce problème se trouve le souhait de certains décideurs politiques européens de rationaliser les emprunts supranationaux grâce à une approche plus harmonisée, tant de la part de la Commission européenne et du Mécanisme européen de stabilité que de la part des émetteurs nationaux.

Concernant des domaines comme le plan budgétaire allemand sur les dépenses de défense , Gentiloni a déclaré que l'Europe commettrait une erreur en concentrant les dépenses de sécurité supplémentaires sur des capacités purement nationales. Il a présenté les secteurs et les domaines de recherche dans lesquels l'Europe pourrait à la fois accroître ses capacités internationales et améliorer sa productivité. Parmi les exemples, on peut citer les mesures de cybersécurité, la défense sous-marine et la guerre des drones.

L'Europe devrait prendre des mesures pour accroître les dépôts en euros détenus par les banques centrales internationales. Il a suggéré que la Banque centrale européenne intensifie ses efforts de promotion de la monnaie unique. Une idée serait que le membre du directoire de la BCE chargé des affaires internationales travaille en étroite collaboration avec un membre désigné de la Commission européenne afin de renforcer le statut international de l'euro.

Traiter avec Trump

Gentiloni a été ministre italien des Affaires étrangères de 2014 à 2016, avant de devenir Premier ministre après Matteo Renzi de 2016 à 2018, puis membre de la première Commission sous Ursula von der Leyen de 2019 à 2024. Il a eu des contacts privilégiés avec Trump lors de sa visite en Europe pour la présidence italienne du G7 en 2017.

Interrogé sur la psychologie de la gestion du président américain, Gentiloni a mis en garde contre une approche similaire à celle adoptée lors de sa première présidence. Trump avait dépassé une approche « transactionnelle » lors de son premier mandat pour adopter une position « révolutionnaire » lors de ses quatre années suivantes. Dans son discours, Gentiloni a suggéré que son modèle était Franklin D. Roosevelt, le légendaire président de l'après-Dépression et de la Seconde Guerre mondiale, mais qu'il existait d'autres alternatives.

Source : David Marsh

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La pénurie de capitaux étouffe les entrepreneurs dans les économies à faible revenu

Portée et limites des preuves

Architecture institutionnelle manquante

Apprendre par la pratique, pas seulement par les principes

Au-delà des marchés

Source : Udaibir Das

La crise tarifaire est une opportunité pour le Royaume-Uni de redéfinir sa politique

Maîtriser l'emprunt

Le Royaume-Uni devrait regarder au-delà de lui-même

Recadrer la politique budgétaire

Figure 1. Le Royaume-Uni a les taux d'emprunt les plus élevés du G7

Source : OMFIFanalysis. Données au 11 avril.

Source : Peter Sedgwick

La panique est-elle exagérée ? Des dissensions émergent à Wall Street : l'économie américaine peut résister au choc des tarifs douaniers

L'équipe Trump a évité pour l'instant un véritable scénario apocalyptique

L’économie américaine a dû faire face à des chocs de prix modestes dans le passé

Source : Jinshi Data

Les huit grands tests de Friedrich Merz

Merz a peu de temps pour reconstruire sa crédibilité

Un calendrier de réduction de l’impôt sur les sociétés plus lent que prévu n’aidera pas l’économie

Les réformes doivent avoir un impact au cours des deux premières années de la législature 2025-2029

Le problème intérieur le plus insoluble de Merz est la quasi-impossibilité de combiner les approches de la CDU/CSU et du SPD pour soutenir la croissance.

Merz sera confronté à de grandes difficultés pour parvenir à des compromis sur l'immigration

En Europe, Merz sera un acteur clé pour guider la réaction aux changements dans les relations avec les États-Unis et la Chine.

Merz doit trouver un équilibre entre la défense de l'Ukraine et le renforcement de la sécurité de l'Allemagne

Merz devra donner du poids à la construction de l'euro comme véritable alternative au dollar sur les marchés financiers mondiaux

Source : David Marsh

La menace des tarifs douaniers américains accroît les risques de récession en Europe

Source:Laura Perez Martinez

L’absence de communication constitue un risque pour la politique économique

Source : Udaibir Das

Gentiloni appelle à un emprunt européen « homogène » pour répondre à la demande d'actifs en euros

« Croissance malgré la crise »

Traiter avec Trump

Source : David Marsh

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