La Banque centrale indonésienne confrontée à des menaces croissantes pour son indépendance

Le ministre des Finances indonésien a longtemps rêvé de diriger la banque centrale du pays. Aujourd'hui, il veut simplement lui dicter sa conduite. Purbaya Yudhi Sadewa, passé d'une relative obscurité à l'un des responsables les plus puissants d'Indonésie, a confié au fil des ans à ses amis et collègues qu'il ne croyait pas que la banque centrale devait être indépendante, selon des sources proches du dossier. Le leader populiste du pays, Prabowo Subianto, partage cet avis, selon ces mêmes sources.

Cela accroît la pression sur une banque centrale désormais menacée de toutes parts. Rien que le mois dernier, la Banque d'Indonésie a relancé un accord de « partage des charges » datant de l'ère de la Covid-19, dont elle avait annoncé l'application en temps de crise, a fait face au risque de modifications juridiques qui faciliteraient l'éviction de hauts fonctionnaires par les responsables politiques et a vu les législateurs examiner des amendements à son mandat officiel.

Ces mesures ont de profondes répercussions sur les fonds mondiaux, qui détiennent plus de 200 milliards de dollars (843,5 milliards de ringgits) d'actifs indonésiens, selon les données compilées par Bloomberg. Les investisseurs obligataires s'inquiètent déjà de la croissance du déficit budgétaire, et les changements évoqués soulèvent des questions sur le rôle de la banque centrale dans le financement des dépenses et son attention portée à la maîtrise de l'inflation. Signe d'inquiétude, la monnaie s'échange autour des niveaux observés lors de la crise financière asiatique.

« Le nouveau paradigme indonésien ressemble moins à une coordination qu'à une transformation de l'indépendance en conformité », a déclaré Harry Baskoro, chercheur principal au Centre d'études politiques indonésiennes et ancien économiste à la banque centrale. Les craintes de largesses budgétaires et d'érosion de l'indépendance de la banque centrale ont alimenté le pire mois de sorties de capitaux du marché obligataire indonésien depuis plus de trois ans, selon les données compilées par Bloomberg. Mais Purbaya a minimisé les inquiétudes concernant la banque centrale et le déficit budgétaire dans une interview accordée mardi à Bloomberg Technoz. La Banque d'Indonésie se concentre sur ses obligations conformément à la loi, et un accord de « partage des charges » – en vertu duquel la banque centrale contribue à couvrir le coût de la dette pour les programmes prioritaires de Prabowo – devrait rester temporaire, a-t-il déclaré.

Le ministre des Finances a également déclaré qu'il n'assouplirait pas les restrictions budgétaires tant qu'il ne serait pas en mesure de démontrer que l'économie a connu une croissance plus rapide grâce à des dépenses plus efficaces. Il a néanmoins souligné que les restrictions sur la dette et les déficits sont arbitraires et que d'autres pays les ont violées. Le ministère des Finances du pays a refusé de commenter cet article. La Banque d'Indonésie n'a pas répondu à une demande de commentaires.

Domination fiscale

Pendant des décennies, l'indépendance des banques centrales a été un pilier des marchés mondiaux, les décisions en matière de taux d'intérêt étant motivées par les données économiques plutôt que par des impératifs politiques. Cela facilite la planification des investissements pour les gestionnaires de fonds. Aujourd'hui, ce fondement s'érode. Donald Trump a mené la charge contre les responsables de la politique monétaire, défiant des décennies de conventions en poussant la Réserve fédérale à accélérer les baisses de taux d'intérêt et en tentant d'évincer un membre de son conseil d'administration. La pression exercée sur les banques centrales à l'échelle mondiale s'intensifie, alimentant les inquiétudes des investisseurs quant à la prétendue domination budgétaire – une situation où la politique monétaire devient subordonnée aux dépenses budgétaires ou au fardeau de la dette publique.

« En réalité, nous avons tous observé les banques centrales au cours des 20 dernières années, et la situation s'est complètement inversée », a déclaré Howe Chung Wan, responsable des obligations asiatiques chez Principal Asset Management. « La domination budgétaire est désormais un thème clé sur les marchés. » Alors que les gouvernements cherchent à augmenter leurs dépenses et à emprunter davantage, les investisseurs ont réagi en vendant des obligations à long terme aux États-Unis, en Europe et au Japon. Si les banques centrales sont également poussées à baisser leurs taux d'intérêt pour alléger la dette – comme Trump le demande à la Fed –, on craint un affaiblissement des devises et une nouvelle envolée de l'inflation. Les récentes sorties de capitaux obligataires d'Indonésie sont intervenues alors même que les marchés obligataires du pays rebondissaient grâce à une série de baisses de taux d'intérêt, l'indice Bloomberg des obligations en monnaie locale affichant un rendement de plus de 9 % cette année.

Allianz Global Investors a réduit son exposition à la roupie et aux obligations d'État du pays, a déclaré Ze Yi Ang, gestionnaire de portefeuille de la société. Les obligations indonésiennes constituent désormais une part modérée des mandats panasiatiques du fonds, a précisé M. Ang, membre de l'équipe obligataire Asie-Pacifique qui gère environ 6 milliards de dollars. La roupie a perdu environ 1 % face au dollar en septembre et figure parmi les devises asiatiques les moins performantes cette année. Elle est désormais proche de son plus bas historique atteint en avril, alors que les droits de douane imposés par Trump ont secoué les marchés mondiaux. Les étrangers représentent environ 40 % du marché boursier indonésien et détiennent 14 % de la dette publique, selon les données officielles et compilées par Bloomberg.

Tout n'est pas si mal. L'indice composite de la Bourse de Jakarta a progressé de 3 % en septembre et se négocie autour de records, les acheteurs locaux compensant le recul des investisseurs internationaux. La performance de l'action met en évidence un dilemme auquel sont confrontés les investisseurs : si la combinaison des mesures de relance budgétaire et de l'assouplissement monétaire des banques centrales peut alimenter l'inflation, entraînant une volatilité sur les marchés des changes et des obligations, elle peut également faire flamber les cours des actions, tandis que les revenus des entreprises bondissent. Les menaces qui pèsent sur la Banque d'Indonésie remettent en cause des années de progrès. Lorsque des chercheurs de la Banque centrale européenne ont analysé des études sur l'indépendance des banques centrales il y a cinq ans, ils ont constaté que la BI était classée parmi les plus indépendantes au monde, devant la Fed, la Banque du Japon ou même la BCE elle-même.

Il est peu probable que cette autonomie soit légalement abandonnée, certains investisseurs craignant davantage l'influence informelle du gouvernement. Cependant, les amendements examinés par le Parlement indonésien soulignent le potentiel de menaces juridiques. La suggestion de faciliter la révocation des responsables de la Banque d'Indonésie par les politiciens, en particulier, accentuerait la pression sur les banquiers centraux pour qu'ils se conforment à la loi. « Je crains que les garanties institutionnelles qui ont soutenu la stabilité macroéconomique en Indonésie ne semblent s'effriter », a déclaré Kaimin Khaw, stratégiste macroéconomique mondial chez Loomis Sayles. « L'érosion de l'indépendance des banques centrales a souvent eu des conséquences néfastes sur les marchés émergents et devrait servir d'avertissement. »

Des projets audacieux

Les personnes qui connaissent Purbaya le décrivent comme un preneur de risques, désireux de trouver des solutions décisives à des problèmes complexes. Purbaya avait déjà exprimé le souhait de diriger la banque centrale, ont également indiqué ces personnes. Il est un admirateur de Milton Friedman, l'économiste emblématique de l'Université de Chicago, qui a souligné l'importance de la masse monétaire pour influencer l'activité économique et l'inflation. Purbaya a débuté ses nouvelles fonctions en fanfare : depuis son investiture le 8 septembre, il a injecté 12 milliards de dollars de fonds publics dans les banques pour stimuler les prêts, dévoilé un plan de protection sociale de près d'un milliard de dollars, augmenté le budget de l'État pour 2026 et affiché sa volonté de lever les plafonds légaux sur le déficit budgétaire et la dette nationale.

Ces mesures le rapprochent étroitement de Prabowo, qui a augmenté les dépenses sociales et s'est engagé à porter la croissance économique à 8 %, soit le taux le plus élevé depuis des décennies. Mais elles ont également attisé les craintes d'une propension excessive du gouvernement indonésien à dépenser, risquant une flambée d'inflation qui serait exacerbée par une banque centrale complaisante. Une croissance plus forte profiterait au marché obligataire si elle se traduisait par une baisse du ratio dette/PIB, atténuant ainsi les craintes de défaut de paiement et de risques budgétaires. La préoccupation immédiate est de savoir comment la banque centrale équilibre la pression pour soutenir la croissance et les dépenses budgétaires avec sa volonté de protéger la monnaie, un élément officiel de sa déclaration de mission. Depuis la crise financière asiatique, la Banque d'Indonésie a acquis une réputation d'action agressive pour défendre la roupie, surprenant parfois les investisseurs par des hausses de taux.

Cette fois-ci, c'est l'inverse qui est surprenant. La banque centrale a abaissé ses taux d'intérêt lors de trois réunions consécutives, défiant les prédictions de la plupart des économistes qui prédisaient qu'elle resterait inchangée et s'engageant à tout mettre en œuvre pour soutenir la croissance. Le gouverneur de la Banque d'Indonésie, Perry Warjiyo, a promis des mesures audacieuses pour stabiliser la monnaie, mais certaines banques de Wall Street affirment que le pire n'est pas encore passé : les analystes de Goldman Sachs Group Inc. prédisent que la roupie continuera d'être à la traîne par rapport à ses homologues d'Asie hors Japon au cours des prochains mois, soulignant les inquiétudes budgétaires et la probabilité de nouvelles baisses de taux.

Bien que les baisses de taux d'intérêt et les mesures de relance budgétaire aient contribué à la hausse des cours des actions et des obligations, les investisseurs étrangers restent nerveux. L'Indonésie se classe parmi les derniers gestionnaires de fonds des marchés boursiers asiatiques, selon une enquête de Bank of America Corp réalisée début septembre. Les investisseurs étrangers ont vendu pour 234,5 millions de dollars nets d'actions le mois dernier, selon les données compilées par Bloomberg.

L'Indonésie, comme d'autres gouvernements qui accentuent la pression sur leurs banques centrales, bénéficie de la protection des États-Unis. Ce n'est pas seulement parce que les critiques de Trump à l'encontre de Jerome Powell ont remis en cause des décennies de conventions. La probabilité de nouvelles baisses de taux de la Fed est également un atout, car elle signifie que des baisses inattendues ailleurs perturberont moins les marchés. Le gouvernement compte également sur les investisseurs locaux pour combler le vide, tandis que les fonds mondiaux se retirent. Le nouveau fonds souverain du pays, Danantara, est sur le point de sceller l'émission de 3 milliards de dollars d'obligations dites « patriotes », après avoir appelé les magnats du pays à acheter de la dette à des niveaux bien inférieurs aux taux du marché.

Mais les investisseurs et les stratèges préviennent que même si les risques à court terme s'avèrent gérables, le véritable impact se fera sentir en période de crise, lorsque les fonds mondiaux comptent souvent sur des banquiers centraux pondérés pour stabiliser la situation. « Dans le cas de la Banque d'Indonésie ou même de la Fed, l'absence de politique monétaire crédible se fera probablement sentir lorsque le contexte deviendra plus défavorable, que ce soit avec une augmentation des risques de récession ou une flambée de l'inflation », a déclaré Aroop Chatterjee, stratège chez Wells Fargo à New York. « C'est alors qu'il sera difficile de calmer les marchés et de les convaincre de la solution politique qui sera proposée. »

Source : Theedgemarkets