Élections au Japon : comment une large victoire du PLD pourrait stabiliser les marchés

Les investisseurs se préparent aux élections japonaises, mais les analystes prévoient un résultat surprenant : une victoire écrasante du Parti libéral-démocrate (PLD) au pouvoir pourrait être la meilleure nouvelle pour les marchés obligataires et des changes du pays, actuellement très turbulents.

Le vote a semé l'inquiétude sur les marchés, déjà fragilisés par les récentes chutes brutales du yen et des obligations d'État japonaises (JGB) dues aux craintes budgétaires. Cette instabilité au Japon s'est rapidement propagée, entraînant une hausse des coûts d'emprunt des États-Unis à l'Allemagne et rappelant aux marchés mondiaux le niveau d'endettement élevé des principales économies.

Pourquoi une victoire décisive pourrait apaiser les tensions

Paradoxalement, une victoire écrasante du PLD pourrait à terme profiter aux obligations et au yen. Les analystes estiment qu'un mandat fort dispenserait la Première ministre Sanae Takaichi de négocier avec les partis d'opposition, dont beaucoup réclament des baisses d'impôts encore plus importantes et des dépenses publiques accrues.

Une majorité confortable lui donnerait également plus de latitude pour répondre aux pressions du marché et ajuster ses politiques afin d'éviter une nouvelle faiblesse du yen ou une flambée des coûts d'emprunt – un schéma qu'elle a déjà démontré par le passé.

Selon un sondage récent, le PLD et son partenaire de coalition Ishin pourraient obtenir jusqu'à 300 sièges sur les 465 que compte la chambre basse.

« Je ne sais pas s'il y aura une victoire écrasante, mais il est certain que Takaichi se trouve dans une situation avantageuse », a déclaré Shoki Omori, stratège en chef du bureau Japon chez Mizuho Securities. « C'est pourquoi elle n'a pas forcément à s'inquiéter d'une nouvelle augmentation des dépenses… Au départ, je pense que le PLD et Takaichi étaient un peu aux abois, pour ainsi dire. »

Politiques de Takaichi et turbulences du marché

Depuis l'arrivée au pouvoir de Takaichi, partisan d'une politique budgétaire restrictive et des « Abenomics » de l'ancien Premier ministre Shinzo Abe, à la tête du PLD en octobre, les marchés ont connu une forte volatilité. Les rendements des obligations d'État japonaises ont atteint des niveaux records tandis que les prix des obligations ont chuté.

Figure 1 : Les rendements des obligations d'État japonaises (JGB) ont fortement augmenté sur toutes les échéances sous le Premier ministre Takaichi, les sommets de janvier 20 (ligne rouge) étant nettement supérieurs aux niveaux d'octobre 20 (ligne bleue), reflétant des préoccupations budgétaires croissantes.

Parallèlement, le yen a chuté à son plus bas niveau depuis près de 18 mois face au dollar. Cette situation a incité les autorités japonaises à menacer à plusieurs reprises d'intervenir sur le marché pour défendre la monnaie.

Préoccupations des électeurs et examen international

La hausse du coût de la vie est un enjeu central de cette élection, et les électeurs imputent de plus en plus la flambée des prix des importations à la faiblesse persistante du yen. Parallèlement, la hausse des rendements obligataires se traduit par des taux d'intérêt hypothécaires plus élevés et des coûts d'emprunt accrus pour les entreprises, toute débâcle du marché de la dette risquant d'avoir des répercussions sur les marchés boursiers japonais.

Ces troubles ont également attiré l'attention internationale. Les États-Unis ont critiqué la volatilité des marchés japonais, dénonçant ses répercussions, et ont exhorté Tokyo à rétablir la stabilité – une tâche qui pourrait être facilitée par une large majorité parlementaire.

« Bien que l'administration puisse initialement viser à renforcer sa politique de relance budgétaire, les pressions des marchés et de l'administration américaine la contraindraient à la retenue », ont écrit les analystes de Barclays, dirigés par Shinichiro Kadota. « La moindre nécessité de coopération avec l'opposition favoriserait également ce changement de cap. »

Takaichi a montré une certaine flexibilité face aux pressions du marché. Plus tôt cette semaine, elle est revenue sur des propos de campagne perçus comme favorables à un yen faible. En novembre, elle avait été contrainte de clarifier sa position budgétaire après qu'un plan de relance de 21 300 milliards de yens (135,72 milliards de dollars) eut secoué le marché obligataire.

Comment les promesses fiscales ont bouleversé le marché obligataire

Les obligations dites à très long terme se sont montrées particulièrement sensibles au moindre signe de relâchement de la discipline budgétaire au Japon, qui est déjà le pays le plus endetté du monde développé.

Le 20 janvier, les rendements des obligations à 30 ans ont atteint un niveau record de 3,88 % après que Takaichi a convoqué des élections et promis une suspension de deux ans de la taxe sur les produits alimentaires. Elle n'a pas précisé comment elle comptait compenser le manque à gagner estimé à 10 000 milliards de yens, ce qui a inquiété les investisseurs.

Figure 2 : Le rendement des obligations d'État japonaises à 30 ans a atteint un sommet historique proche de 3,9 % fin janvier après la convocation d'élections anticipées, soulignant l'extrême sensibilité du marché aux annonces de politique budgétaire.

Bien que cette vague de ventes puisse reprendre, les propositions fiscales de Takaichi commencent à paraître prudentes par rapport à celles de l'opposition.

Aperçu des projets de dépenses de l'opposition

Une analyse des promesses de campagne révèle pourquoi un mandat fort du PLD pourrait conduire à une plus grande rigueur budgétaire :

• Le PLD de Takaichi : s'est engagé à suspendre la taxe de 8 % sur les produits alimentaires pendant deux ans.

• Alliance réformiste centriste : souhaite abolir totalement la taxe sur les produits alimentaires.

• Parti démocrate pour le peuple : propose de réduire tous les taux de TVA à 5 %.

Ce contexte laisse penser que si Takaichi obtient une large majorité, elle pourrait bénéficier d'une couverture politique lui permettant d'éviter de mettre en œuvre ses promesses les plus coûteuses.

« Le PLD a promis de “travailler” à une réduction de la taxe sur la consommation alimentaire », a fait remarquer Norihiro Yamaguchi, économiste spécialiste du Japon chez Oxford Economics, laissant entendre qu’il ne s’agit pas d’un engagement ferme. « S’il n’est plus nécessaire de satisfaire les demandes de l’opposition, la nécessité de le faire diminue naturellement. »