Transformer le secteur des services financiers en Afrique grâce aux technologies 4IR

Économique

Résumé:

Les technologies avancées ont déjà fourni et continuent d’offrir au continent des opportunités sans précédent pour améliorer les performances des entreprises et connecter des millions de personnes non bancarisées aux services financiers.

Passage en force vers la 4IR

Malgré des taux de pénétration d’Internet plus lents en Afrique par rapport au reste du monde, le pays ouvre la voie dans d’autres domaines clés de la numérisation, notamment dans le secteur financier, ce qui indique qu’il pourrait y avoir d’importantes opportunités de progrès.

L’Afrique abrite plus de la moitié des comptes d’argent mobile enregistrés et actifs dans le monde (800 millions), et en 2023, l’Afrique subsaharienne abritait près des trois quarts des comptes mondiaux et était à l’origine de 70 % de la croissance des comptes enregistrés. Cette hausse est en partie due à l’augmentation réussie de la pénétration des abonnés à la téléphonie mobile, qui dépasse l’expansion du haut débit et a atteint 43 % en 2023, les téléphones mobiles représentant les trois quarts du trafic en ligne total en Afrique. L’argent mobile a augmenté le PIB de la région de plus de 150 milliards de dollars entre 2012 et 2022 (3,7 %). Cela a donné naissance à un secteur fintech robuste sur le continent avec des opportunités lucratives pour l’avenir – selon McKinsey, la fintech devrait atteindre 400 milliards de dollars à l’échelle mondiale d’ici 2028.

Les services bancaires et les paiements numériques représentent une opportunité majeure de progrès. Environ 90 % de toutes les transactions financières en Afrique sont effectuées en espèces et en pièces de monnaie. Seuls 2 % de la population du Sénégal, par exemple, utilisaient une carte de débit en 2022, et la dépendance à l'argent liquide reste forte, ce qui signifie qu'il existe une grande opportunité pour ces pays de passer directement aux paiements numériques.

L'impact des technologies avancées

Pour faciliter ces avancées, les technologies avancées ouvrent la voie, avec de nombreuses innovations menées par des Africains qui entrent sur le marché des services financiers.

Les outils d’IA aident à personnaliser les services financiers, du suivi des transactions financières aux investissements et aux prêts. Ces outils peuvent aider à personnaliser les services pour les clients en Afrique et ainsi attirer davantage de personnes vers les services financiers. La taille de la population africaine et le nombre d’interactions avec les services financiers numériques donnent au continent un avantage sur les autres régions, car le volume élevé de données peut aider à former plus rapidement les algorithmes nouveaux et existants, selon Sehrish Alikhan de Finextra.

La blockchain, qui accroît la transparence et la sécurité des transactions financières, contribue à dynamiser les paiements transfrontaliers et les prêts décentralisés. Elle réduit également considérablement les coûts des transactions financières numériques et renforce la confiance, un élément essentiel pour la fintech africaine.

L’IoT est également à l’œuvre dans le secteur financier. Par exemple, M-KOPA, une société kenyane de services financiers numériques, a intégré des technologies IoT avancées dans son service de micropaiements numériques, améliorant la vitesse de traitement à 500 paiements par minute et atteignant 3 millions de personnes sur le continent. L’entreprise utilise les services d’IA de Microsoft pour prévoir et gérer les risques financiers, ce qui lui permet d’atteindre des millions d’Africains non bancarisés et sous-bancarisés et de leur fournir des prêts pour des achats tels que l’éclairage solaire, les smartphones, les réfrigérateurs, etc.

Nouveaux axes de croissance et perspectives

Les entreprises africaines se développent également dans de nouveaux domaines des services financiers, reconnaissant de belles opportunités d’utiliser les technologies avancées de manière innovante.

La technologie de régulation ou « regtech » désigne l’utilisation de technologies avancées pour concevoir de nouveaux outils réglementaires et améliorer les processus réglementaires, notamment l’utilisation de l’IA pour surveiller les données réglementaires, l’utilisation de la blockchain pour suivre et vérifier les données de conformité et l’utilisation du traitement du langage naturel pour aider les organisations à comprendre les exigences réglementaires. La RegTech devient un domaine d’intérêt sur le continent et au Nigéria, par exemple, on s’attend à ce qu’elle connaisse une augmentation de 40 % d’ici 2026.

Les cryptomonnaies gagnent également en popularité dans certaines régions du continent. En 2023, le Nigéria était classé n°2 dans la liste mondiale d’adoption des cryptomonnaies, derrière l’Inde et devant les États-Unis. Le continent exploite même l’IA pour créer une nouvelle monnaie numérique : la pièce commémorative LUMI AI. Une pièce LUMI est soutenue par 100 kWh d’énergie solaire, soit l’équivalent de 4 grains d’or, et a acquis une légitimité croissante, d’autant plus que des plateformes d’économie numérique telles que Swiffin/HanyPay ont commencé à l’utiliser. L’IA est intégrée dans la pièce numérique de la monnaie, ce qui rend les transactions plus efficaces et plus sûres grâce à des méthodes de cryptage avancées et lui permet d’être intégrée dans des plateformes numériques, notamment des portefeuilles mobiles et des systèmes bancaires en ligne.

Les banques entièrement numériques, ou néobanques, commencent également à émerger comme des acteurs potentiels du secteur. La banque sud-africaine TymeBank a réalisé son premier bénéfice mensuel (un objectif difficile à atteindre pour les néobanques) en décembre 2023, selon African Business, ce qui indique qu'elle pourrait devenir un acteur plus important dans les années à venir.

Défis et stratégies

Ces innovations dans le secteur des services financiers montrent aux investisseurs locaux et internationaux que les technologies de pointe continueront de changer la donne sur le marché africain. Malgré des progrès impressionnants, des défis subsistent. Selon Leora Klapper de Brookings, des millions de personnes n’ont toujours pas accès aux services bancaires en Afrique, en particulier les femmes, ce qui signifie que des efforts importants doivent être déployés pour assurer une inclusion financière complète.

Bien qu’un certain nombre de stratégies soient nécessaires pour surmonter ces défis, trois d’entre elles revêtent une importance particulière.

Premièrement, les pays africains doivent offrir un environnement réglementaire agile qui favorise l’innovation et protège les citoyens. L’approche sera probablement différente dans chaque pays en fonction de son contexte unique. Par exemple, comme l’explique une étude du Carnegie Endowment for International Peace, le Kenya a utilisé une approche de « test et d’apprentissage » qui a aidé M-PESA, le service d’argent mobile kenyan à réussir, à se développer. Le Nigéria, en revanche, suit pour l’essentiel un « modèle bancaire », et la Banque centrale du Nigéria a joué un rôle de premier plan en interdisant et en autorisant les opérateurs de réseaux mobiles à opérer dans le cadre de services d’argent mobile. Le Zimbabwe, quant à lui, a connu du succès en utilisant des bacs à sable réglementaires fintech, qui offrent aux entreprises une approche expérimentale pour mieux comprendre comment les réglementations peuvent les affecter. La vitesse et l’ampleur avec lesquelles les technologies avancées sont développées et déployées dans les différents secteurs obligent les pays africains à s’éloigner des anciennes méthodes de réglementation qui sont souvent plus réactives que proactives. Pour ce faire, les pays doivent examiner l’expérience de leurs homologues africains et réfléchir de manière stratégique à la manière dont leur dynamique commerciale et leur contexte général uniques pourraient être mieux soutenus par des formes différentes et plus agiles d’environnements réglementaires.

Deuxièmement, les pays africains devraient mieux intégrer les technologies avancées pour améliorer les environnements réglementaires. La RegTech offre aux pays des outils pour expérimenter une nouvelle façon de penser la réglementation, une approche basée sur la performance pour normaliser, automatiser et rationaliser les processus. En intégrant diverses applications de RegTech, du code lisible par machine qui automatise le traitement des nouvelles réglementations à la reconnaissance d’images qui vérifie les identités, les pays africains peuvent identifier avec succès leur meilleure ligne de conduite tout en continuant à s’adapter rapidement à mesure que la technologie progresse dans leur pays. Le Forum économique mondial suggère de se poser trois questions pour mieux analyser quel type de solution technologique pourrait être le plus adapté à la situation unique d’un pays ou d’une entreprise. Ces questions sont les suivantes : 1. Quelles sont les frictions qui existent dans le processus réglementaire ? 2. Quelle est la nature de ces frictions ? 3. Quels processus pourraient être améliorés pour éliminer ces frictions ? Ces questions peuvent aider les parties prenantes à identifier les points d’entrée dans l’arène de la RegTech et à lancer l’important processus d’intégration des technologies dans les écosystèmes réglementaires africains.

Troisièmement, les pays africains doivent renforcer la confiance en améliorant leurs infrastructures de cybersécurité, ce qui sera essentiel pour étendre les technologies de la quatrième révolution industrielle à l’ensemble du secteur des services financiers. La fraude et les cybermenaces sont devenues de plus en plus importantes, le secteur des services financiers étant la principale cible sectorielle des cyberattaques en 2022-2023. Par exemple, en Afrique du Sud, une violation des données de sécurité sociale de millions de citoyens a conduit à la création de fausses offres financières. Pour réduire les conséquences potentielles de telles violations de données et d’autres cybercrimes, les gouvernements africains doivent se concentrer sur le renforcement de leurs infrastructures de cybersécurité. Pour ce faire, les gouvernements africains, les institutions financières et les entreprises doivent travailler ensemble pour allouer des ressources à la mise en place de défenses contre les cybermenaces, notamment des outils de chiffrement, des systèmes de détection des menaces, des solutions de sécurité des terminaux et des formations pour les employés et les clients. La collaboration et les mesures proactives seront essentielles pour orienter les investissements et l’harmonisation réglementaire vers la construction d’un écosystème de cybersécurité résilient.

Dans l’ensemble, l’innovation menée par l’Afrique dans le secteur des services financiers propulse le continent au premier plan du secteur, avec des implications importantes pour l’inclusion numérique et la croissance économique du continent. Alors que les pays africains continuent d’innover, les gouvernements africains et les parties prenantes concernées doivent s’efforcer de trouver le bon équilibre réglementaire, d’intégrer les technologies de pointe dans leurs cadres réglementaires et de renforcer leur infrastructure de cybersécurité afin de consolider davantage leur rôle de leader au sein du secteur.

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Économie : une économie post-cycle confrontée à une plus grande incertitude politique

JP Morgan

Économique

Cette année, l’économie a connu une croissance étonnamment robuste, le PIB réel étant en passe d’augmenter à un taux annualisé de 1,8 % au quatrième trimestre, pour clôturer 2024 avec une croissance annuelle de 2,3 %, selon nos estimations. Le principal moteur de cette vigueur a été la consommation des ménages, qui a contribué en moyenne à 78 % de la croissance du PIB réel au cours des trois premiers trimestres. Malgré la baisse des prix de détail élevés, un consommateur plus économe a réussi à étirer son budget tout en élargissant son panier d’achats. Les dépenses de consommation ajustées à l’inflation ont augmenté de 3,0 % en glissement annuel au troisième trimestre, contre 2,7 % au deuxième trimestre, alimentées par de fortes hausses du revenu réel après impôts. La consommation a été dominée par les ménages à revenus élevés, qui ont bénéficié d’énormes gains de patrimoine, ainsi que de solides revenus d’intérêts, de dividendes et de biens immobiliers. Ailleurs, les consommateurs ont été plus prudents mais continuent de dépenser. Au cours de l’année à venir, la poursuite de la croissance des salaires réels devrait globalement soutenir les consommateurs, mais la consommation devrait contribuer moins à la croissance à l’avenir, car le vent arrière de l’épargne et de la dette accumulées s’est largement estompé.

Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt ont continué à faire face à des difficultés, mais ont commencé à se stabiliser lorsque les taux d’intérêt ont atteint leur sommet. L’ampleur de cette accélération dépendra de l’ampleur de la baisse des rendements à long terme l’année prochaine. L’investissement résidentiel s’est contracté au deuxième et au troisième trimestre, le moral des constructeurs immobiliers étant mis à mal par des taux d’intérêt à long terme élevés, qui pourraient perdurer même si la Fed abaisse le taux des fonds fédéraux. Le secteur manufacturier, aux prises avec une demande mondiale lente, a également connu une faible croissance de l’emploi et des nouvelles commandes. Cependant, d’éventuelles baisses de taux pourraient stimuler l’activité dans ces secteurs, élargissant ainsi le soutien à la croissance du PIB.

Malgré des coûts d’emprunt élevés, les investissements des entreprises ont été stimulés par la solidité de leurs bilans et par le soutien budgétaire apporté par des lois telles que la loi CHIPS et la loi sur la réduction de l’inflation. Les entreprises technologiques, en particulier, ont accéléré leurs investissements dans un contexte de course aux armements dans le domaine de l’intelligence artificielle, et la baisse des taux pourrait faciliter des investissements similaires dans d’autres secteurs.

Economy: A Post-cycle Economy Faces Greater Policy Uncertainty_1

Le marché du travail, bien que confronté à des défis tels que les récents ouragans et grèves, devrait rester sain, avec des gains d'emploi continus et un taux de chômage stable à près de 4 %. La croissance de l'emploi a ralenti et pourrait se stabiliser à un rythme mensuel de 100 000 à 150 000, compatible avec une croissance modérée de l'emploi et une baisse de l'immigration. À mesure que le marché du travail se normalise, le taux d'inflation devrait également se normaliser. Nous prévoyons que l'inflation globale des dépenses de consommation personnelle (PCE) clôturera l'année à 2,3 %, puis atteindra en moyenne 2,0 % l'année prochaine. Au total, nous prévoyons que le PIB réel augmentera de 2,1 % en glissement annuel en 2025, marquant ainsi sa cinquième année consécutive d'expansion.

Les changements de politique jettent un brouillard d’incertitude sur les perspectives

La réélection de Donald Trump et la victoire des républicains au Congrès pourraient conduire à des changements politiques importants, jetant un voile sur les perspectives économiques. Bien que les détails et le calendrier des changements politiques potentiels restent flous, nous prévoyons des réductions d'impôts, des hausses de tarifs douaniers, une réduction de l'immigration et une déréglementation de divers secteurs.

Sur le plan fiscal, une prolongation complète de la loi sur les réductions d'impôts et l'emploi et la possibilité d'une baisse du taux d'imposition des sociétés pour la production basée aux États-Unis semblent les plus probables. De faibles majorités au Sénat et à la Chambre des représentants pourraient limiter la mise en œuvre complète des mesures fiscales proposées, mais certaines dispositions relatives à l'impôt sur les sociétés, aux revenus des pourboires et au plafonnement des déductions SALT pourraient encore être intégrées. Indépendamment des compensations budgétaires douanières que l'administration pourrait proposer, ces politiques sont susceptibles d'accroître le déficit sans stimuler significativement l'activité économique, ce qui aggraverait les défis budgétaires à long terme du pays.

L’un des sujets de préoccupation économique potentiels est la position de l’administration Trump sur les droits de douane. Le président élu Trump a proposé un tarif de 10 % sur toutes les importations et de 60 % sur tous les produits chinois, ce qui pourrait être interprété comme un outil de négociation dans les négociations commerciales. Si ces droits de douane étaient adoptés comme prévu, ils pourraient entraîner une hausse de l’inflation et une réduction de la demande globale, ainsi qu’une hausse des taux d’intérêt et un renforcement du dollar américain. Selon une estimation récente du Budget Lab de Yale, ces droits de douane augmenteraient les prix à la consommation de 1,4 % à 5,1 % avant substitution, ce qui équivaut au coût de 1 900 à 7 600 dollars de revenu disponible pour le ménage moyen.

En outre, une immigration sévèrement restreinte pourrait diminuer la croissance économique réelle en limitant la croissance de la population active et pourrait provoquer une inflation plus élevée en raison de salaires plus élevés.

Enfin, il reste à voir quel sera l’effet compensateur d’une réglementation plus souple dans les différents secteurs, notamment en termes de perspectives d’investissements en capital et d’embauches.

Si nous intégrons une attente approximative de ces changements de politique dans nos prévisions économiques, les perspectives changent en conséquence :

Le PIB réel ne serait pas affecté en grande partie l’année prochaine, mais les mesures de relance par des réductions d’impôts qui entreraient en vigueur au début de 2026 pourraient stimuler la croissance du PIB réel à 2,8 % d’ici la fin de 2026. La croissance de l’emploi serait relativement peu affectée en 2025, mais les marchés du travail se resserreraient. Une croissance plus faible de la population active due à une immigration moindre réduirait le taux de chômage à 3,9 % d’ici la fin de 2025. L’inflation, en termes de PCE global, pourrait atteindre 2,7 % d’ici la fin de 2025 dans le cadre d’une augmentation ponctuelle des tarifs douaniers, puis redescendre à 2,1 % d’ici la fin de 2026. La Fed pourrait mettre un terme prématuré à son cycle d’assouplissement avec seulement trois baisses supplémentaires, ramenant le taux des fonds à 3,75 %-4,00 % d’ici l’été prochain et le maintenant à ce niveau.

Les prévisions politiques à ce stade sont encore très spéculatives, mais elles ne semblent pas annoncer de catastrophe pour l'économie ou les marchés à court terme. Dans les mois à venir, les investisseurs chercheront à obtenir plus de clarté sur le programme de la nouvelle administration, ce qui aidera à affiner les perspectives économiques. D'ici là, l'économie reste stable à l'aube de la nouvelle année, avec un retour progressif à la normale sur de nombreux fronts. Cependant, les investisseurs doivent rester vigilants, compte tenu de la fragilité de l'expansion économique qui sous-tend une ferveur haussière sur les marchés.

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Comment combler les lacunes restantes dans la tarification des émissions des industries à forte intensité énergétique de l'UE

Brueghel

Économique

L’une des conséquences de la réforme majeure du système d’échange de quotas d’émission de l’Union européenne en 2023 est que les industries à forte intensité énergétique (IIE) seront à terme pleinement exposées à la tarification du carbone. En théorie, les IIE sont déjà soumises à la tarification du carbone, mais dans la pratique, elles ont reçu des quotas gratuits pour les protéger de la tarification du carbone et de la concurrence étrangère qui n’est pas soumise à la tarification du carbone (et pour empêcher ce que l’on appelle les « fuites de carbone »). Les quotas gratuits alloués à de nombreux sites industriels ont systématiquement dépassé les émissions au cours de la troisième phase du système d’échange de quotas d’émission (2013-2020), créant des distorsions de marché (De Bruyn et al., 2021).

La réforme du système d’échange de quotas d’émission de 2023 comble ainsi une lacune. Toutefois, certaines questions restent à régler, notamment le traitement des exportateurs de l’UE, la couverture sectorielle de la tarification du carbone et la mauvaise répartition géographique des subventions. Cette analyse examine ces défis et suggère d’autres mesures qui pourraient être prises pour garantir une concurrence équitable entre les EII au sein de l’UE et au niveau mondial.

Émissions industrielles et quotas gratuits

Nous nous concentrons sur trois secteurs à forte intensité énergétique – les produits chimiques, les métaux de base et les minéraux non métalliques (céramique, verre et ciment) – qui émettent environ 70 % des émissions industrielles couvertes par le SCEQE, tout en représentant environ 13 % du PIB manufacturier de l’UE (Figure 1 ; Sgaravatti et al, 2023).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_1

Entre 2013 et 2023, toutes les émissions du système d’échange de quotas d’émission ont diminué de 36 %, grâce à une réduction de 44 % dans le secteur de l’électricité, tandis que les émissions industrielles n’ont diminué que de 17 %. La progression plus lente de la réduction des émissions industrielles peut être attribuée en partie aux quotas carbone gratuits accordés aux entreprises industrielles à forte intensité de carbone, un avantage dont le secteur de l’électricité ne bénéficie pas (graphique 2).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_2

Les EII ayant reçu de généreuses allocations de quotas gratuits, un énorme excédent s’est accumulé. Certains quotas excédentaires ont été vendus, agissant de fait comme une subvention industrielle. Par exemple, entre 2008 et 2019, le secteur du ciment a réalisé jusqu’à 3 milliards d’euros de bénéfices supplémentaires grâce à une surallocation (de Bruyn et al, 2021). De plus, lorsque les entreprises ont commencé à intégrer le prix du SEQE, elles ont bénéficié de bénéfices exceptionnels grâce aux quotas gratuits.

Le fait d’être à l’abri du prix du carbone du système d’échange de quotas d’émission a eu pour conséquence que les entreprises industrielles d’énergie renouvelable (EIE) étaient moins incitées à décarboner leur production, limitant leurs investissements verts au cours de la dernière décennie (2011-2020) à 7 milliards d’euros par an en moyenne (Commission européenne, 2024). Entre 2031 et 2040, la décarbonisation de la production industrielle nécessitera des investissements estimés à 46 milliards d’euros par an (Commission européenne, 2024). Plus de 60 % de ces investissements seront concentrés dans les produits chimiques, les métaux de base et les minéraux non métalliques (tableau 1).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_3

Le financement de tels investissements pourrait s’avérer difficile si la compression actuelle des marges bénéficiaires des EII, causée par les prix élevés de l’énergie en Europe (Bijnens et al., 2024), se poursuit.

Trois failles restantes dans la tarification du carbone

Compétitivité à l’exportation

La réforme du système d’échange de quotas d’émission de 2023 réduit les quotas gratuits pour certains des principaux produits des catégories des métaux de base (acier et aluminium), des minéraux non métalliques (ciment) et des produits chimiques (engrais et hydrogène). De 90 % de leurs émissions en 2028, la couverture par des quotas gratuits tombera à zéro d’ici 2034. Par ailleurs, à partir de 2026, le mécanisme d’ajustement carbone aux frontières de l’UE (CBAM) prélèvera une taxe carbone sur les importations de ces produits, afin d’éviter les fuites de carbone.

Les exportateurs de l’UE continueront néanmoins de faire concurrence sur les marchés étrangers avec des matières premières non soumises à la tarification du carbone. Les exportateurs de l’UE ont donc appelé à la mise en place d’un système de rabais sur la tarification du carbone à l’exportation. Le coût annuel de ce système pourrait atteindre, d’ici 2034, 4 milliards d’euros pour le fer et l’acier et 7 milliards d’euros au total (tableau 2).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_4

La Commission européenne a exclu les rabais à l’exportation, craignant qu’ils compromettent les objectifs climatiques de l’UE et risquent d’engendrer des conflits avec ses principaux partenaires commerciaux. Si cette décision peut être justifiée (Bellora et Fontagné, 2022), elle ne résout pas le problème des fuites de carbone pour les exportateurs de l’UE.

Couverture sectorielle

Un autre problème est la couverture sectorielle et le risque de fuite de carbone en aval. Étant donné que le CBAM ne couvre que certaines catégories de produits, les producteurs pourraient se délocaliser en dehors de l’UE et exporter vers l’UE des produits situés plus en aval de la chaîne de valeur qui ne sont pas soumis au CBAM (par exemple, les machines en acier et en aluminium). Le risque varie considérablement en fonction du produit. Par exemple, l’acier vert augmente le prix final des voitures de seulement 2 % (Dantuma et al, 2023), tandis que certains plastiques pourraient connaître des augmentations de prix beaucoup plus élevées. Nous estimons que le prix du type de plastique le plus courant, le polyéthylène, pourrait augmenter d’environ 8 %, par exemple.

Mauvaise répartition géographique des subventions au sein de l'UE

Le recours accru à l’électricité pour décarboner les processus de production pourrait déplacer les investissements des pôles industriels actuels de l’UE vers des régions où l’électricité est moins chère en raison de la présence de ressources renouvelables (comme l’hydroélectricité, l’éolien et le solaire). Les disparités actuelles de prix de l’électricité (figure 3) favorisent la Scandinavie et la péninsule ibérique par rapport à l’Europe centrale et orientale, où se situe la majeure partie de la production industrielle. Les industries industrielles industrielles seront de plus en plus exposées à la tarification du carbone et les gouvernements pourraient se lancer dans une course aux subventions pour conserver les acteurs en place, ce qui fausserait le marché unique et annulerait les avantages potentiels de la réaffectation industrielle, c’est-à-dire des produits moins chers pour les consommateurs de l’UE et des entreprises plus compétitives sur la scène mondiale.

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La plupart des subventions industrielles vertes sont allouées au niveau national, le rôle de l’UE se limitant à l’évaluation des demandes d’aides d’État.

Réponses politiques potentielles

Bien qu’il n’existe pas de solution simple aux trois défis décrits ci-dessus, ils pourraient être grandement atténués en accordant la priorité au soutien public aux exportateurs, en promouvant la tarification du carbone et les accords sectoriels de décarbonation à l’échelle mondiale, en améliorant la cohérence des aides d’État et en mutualisant les subventions au niveau de l’UE. Nous abordons chacun de ces points à tour de rôle.

Soutien aux exportateurs

Les exportateurs ont tendance à être plus productifs que les non-exportateurs (Wagner, 2007), et ne pas s’attaquer au problème des fuites de carbone dans les exportations pourrait donc nuire encore davantage à la compétitivité industrielle de l’UE. L’UE pourrait donner la priorité aux exportateurs dans les appels d’offres et les subventions vertes, compensant ainsi le désavantage auquel ils sont confrontés à l’échelle mondiale, tout en soutenant les entreprises productives.

Cela pourrait se faire soit par le biais d’appels d’offres ouverts uniquement aux exportateurs, soit en introduisant des primes de qualification pour les exportateurs dans des enchères ouvertes. Les subventions à la décarbonation pourraient cibler à la fois les coûts d’investissement et les coûts d’exploitation. L’approche suivie par la Banque européenne d’hydrogène, qui subventionne uniquement les coûts supplémentaires nécessaires pour rendre l’hydrogène vert compétitif (Kneebone et McWilliams, 2024), pourrait être copiée et adaptée pour soutenir spécifiquement les exportateurs d’hydrogène vert. Toutefois, les subventions aux coûts d’exploitation devraient être assorties de conditions strictes et limitées dans le temps, car elles peuvent perturber le système d’échange de quotas d’émission, qui est conçu pour garantir que les réductions d’émissions se produisent là où les coûts sont les plus bas. Si elles ne sont pas gérées avec soin, ces subventions pourraient également peser lourdement sur les finances publiques.

En outre, les enseignements tirés de la simplification réussie des processus d’autorisation pour les projets d’énergie renouvelable dans les zones désignées pourraient être appliqués pour accélérer l’électrification dans les pôles d’innovation et d’innovation axés sur les exportations. La simplification du raccordement au réseau et de l’autorisation dans ces pôles réduirait les délais et favoriserait une décarbonisation plus rapide.

Persuasion mondiale

Parmi les principaux pays de destination des exportations CBAM de l’UE (près de 80 % de la valeur totale, Figure 4), plusieurs ont introduit ou sont en train d’introduire des marchés du carbone. Le Royaume-Uni a son propre système d’échange de quotas d’émission, la Suisse a lié son système d’échange de quotas d’émission à celui de l’UE, la Norvège fait partie du système d’échange de quotas d’émission de l’UE, la Chine étend son système national d’échange de quotas d’émission pour y inclure les EII, et la Turquie, le Mexique, le Brésil et l’Inde étudient des systèmes de tarification du carbone. Le Canada dispose d’un marché du carbone avancé et la Serbie et l’Ukraine sont candidates à l’adhésion à l’UE, ce qui implique une voie de convergence totale avec les règles de l’UE, y compris la conformité au système d’échange de quotas d’émission.

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Bien que loin d’être une tâche diplomatique facile, la promotion de la tarification du carbone à l’échelle mondiale semble être une stratégie bien plus judicieuse que les rabais à l’exportation, car elle favorise l’outil le plus prometteur pour atténuer les émissions, ne pose pas de problèmes de compatibilité avec les règles de l’Organisation mondiale du commerce et laisse intacte l’incitation à la décarbonation, y compris pour les exportateurs de l’UE. De plus, l’extension de la tarification du carbone à l’échelle mondiale réduit le risque de fuite de carbone en aval.

Une approche similaire et complémentaire consisterait à conclure des accords sectoriels de décarbonation, tels que l’Accord mondial sur l’acier et l’aluminium durables (GASSA), qui créerait des clubs carbone pour certains IEI. La finalisation de GASSA est particulièrement importante compte tenu de l’importance des États-Unis en tant que marché de destination des exportations d’aluminium, de fer et d’acier de l’UE, et de la perspective très lointaine d’une tarification complète du carbone aux États-Unis.

Cohérence des aides d’État

L’UE devrait harmoniser entre les pays les aides accordées aux entreprises à forte intensité énergétique pour les compenser pour les coûts d’électricité plus élevés liés à la tarification du carbone. Ce type d’aide bénéficie actuellement d’une approbation simplifiée en vertu des règles relatives aux aides d’État. Les gouvernements peuvent utiliser jusqu’à 25 % de leurs recettes nationales du SEQE pour cette forme de compensation. L’UE pourrait également introduire un niveau plancher pour tous les pays comptant d’importants groupes d’entreprises à forte intensité énergétique, limitant ainsi les distorsions par lesquelles les entreprises à forte intensité énergétique reçoivent une compensation beaucoup plus élevée dans certains pays que dans d’autres. Les conditions qui ont été introduites pour ce type d’aide, notamment les mesures d’efficacité énergétique et l’écologisation des processus de production, le rendent plus attrayant et pourraient justifier son utilisation dans une plus large mesure qu’à présent.

Les pays de l’UE devraient également recourir davantage à l’option de complément aux subventions industrielles de l’UE, en apportant leurs propres ressources financières. Bien que cette approche ne parvienne pas à maximiser l’efficacité (les fonds étant toujours affectés sur une base nationale), elle constituerait une grande amélioration par rapport aux enchères nationales, en appliquant des critères d’attribution uniformes et en réduisant le travail administratif en évitant les doublons entre les pays de l’UE (Poitiers et al., 2024).

Mutualisation des subventions

À moyen terme, l’adoption de mécanismes de subventionnement du marché unique de l’UE stimulerait la productivité et augmenterait la valeur ajoutée. Des subventions coordonnées pourraient accroître la productivité du secteur de l’électricité en Allemagne, en France, en Italie et en Espagne de 30 %, comblant ainsi 83 % de l’écart de productivité avec les États-Unis et augmentant la valeur ajoutée de 6,7 % (Altomonte et Presidente, 2024).

La Commission européenne a proposé d'augmenter les ressources budgétaires de l'UE en retenant 30 % des recettes du système d'échange de quotas d'émission (Commission européenne, 2023). En 2023, le système d'échange de quotas d'émission a rapporté 43 milliards d'euros et pourrait atteindre 65 milliards d'euros d'ici 2028 (Saint-Amans, 2024), alors que les besoins globaux en investissements industriels verts s'élèvent à 46 milliards d'euros par an. Si la proposition de la Commission est acceptée, cela signifierait des recettes budgétaires supplémentaires de l'UE de 10 à 20 milliards d'euros par an qui pourraient soutenir le verdissement industriel.

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Rééquilibrage du portefeuille : un pilier essentiel du bien-être financier

SAXO

Économique

Pourquoi le rééquilibrage est important

Au fil du temps, les fluctuations du marché peuvent entraîner un écart entre la répartition des actifs de votre portefeuille et son objectif. Par exemple, si les actions surperforment les obligations, votre portefeuille peut devenir surpondéré en actions, vous exposant ainsi à un risque plus élevé que prévu initialement. Le rééquilibrage garantit que votre portefeuille reste aligné sur votre tolérance au risque et vos objectifs de placement, offrant ainsi une stabilité face aux fluctuations du marché.

Le moment idéal pour procéder à votre rééquilibrage

Il existe deux approches courantes pour le rééquilibrage : basée sur le calendrier et basée sur le seuil.

Rééquilibrage basé sur le calendrier : cela implique de réviser et d'ajuster votre portefeuille selon un calendrier régulier, par exemple une fois par an ou deux fois par an. C'est simple et cela permet de maintenir la discipline sans avoir à effectuer de transactions fréquentes.

Rééquilibrage basé sur des seuils : cette méthode déclenche un rééquilibrage lorsque les allocations d'actifs s'écartent d'un pourcentage prédéterminé de leurs objectifs. Elle peut être plus réactive aux changements du marché, mais peut nécessiter un suivi plus fréquent.

Les deux méthodes ont leurs avantages, et le choix dépend de votre style d'investissement et du temps que vous pouvez consacrer à la gestion de portefeuille. À l'approche de la fin de l'année, c'est le moment idéal pour les investisseurs d'envisager un rééquilibrage, quelle que soit la méthode choisie.

Étapes pour rééquilibrer votre portefeuille

Évaluer les allocations actuelles : Commencez par examiner les allocations actuelles de votre portefeuille. Calculez le pourcentage de chaque classe d’actifs par rapport à la valeur totale de votre portefeuille. Faites de même pour vos expositions régionales, sectorielles et thématiques.

Comparer les allocations cibles : Déterminez comment ces allocations actuelles se comparent à vos allocations cibles. Identifiez les classes d'actifs et les expositions régionales, sectorielles ou thématiques qui sont surpondérées ou sous-pondérées.

Exécutez des transactions : ajustez vos avoirs en achetant ou en vendant des actifs pour ramener votre portefeuille en ligne avec vos allocations cibles. Soyez attentif aux coûts de transaction et à la liquidité du marché lors de l'exécution des transactions.

Documenter les modifications : conservez une trace des modifications apportées et de leur justification. Cette documentation peut être utile pour référence ultérieure et pour maintenir une approche disciplinée.

Étude de cas : Rééquilibrage d'un portefeuille d'actions et d'obligations 60/40

Configuration initiale

Le 1er janvier 2024, un investisseur démarre avec un portefeuille de 100 000 $ : 60 % alloués à SPY, un ETF suivant le SP 500 pour l'exposition aux actions, et 40 % à TLT, un ETF d'obligations du Trésor américain à long terme pour l'exposition aux obligations.

ESPION : 60 000 $;

TLT : 40 000 $

Performances depuis le début de l'année

Au 27 novembre 2024, SPY est en hausse de 27 % depuis le début de l'année et TLT est en baisse de 3 %.

Nouvelle valeur SPY : 60 000 $ * 1,27 = 76 200 $;

Nouvelle valeur TLT : 40 000 $ * 0,97 = 38 800 $;

Valeur totale du portefeuille : 76 200 $ + 38 800 $ = 115 000 $

Répartition actuelle

ESPION : (76 200 $/115 000 $) * 100 = 66,26 %;

TLT : (38 800 $/115 000 $) x 100 = 33,74 %

Étapes de rééquilibrage

Pour revenir à une répartition 60/40 :

Valeur cible SPY : 60 % de 115 000 $ = 69 000 $ ;

Valeur cible TLT : 40 % de 115 000 $ = 46 000 $

Actions potentielles

Vendez 7 200 $ de SPY (76 200 $ - 69 000 $);

Achetez 7 200 $ de TLT (46 000 $ - 38 800 $)

En exécutant ces transactions, le portefeuille se réaligne sur son profil de risque prévu, démontrant ainsi l’importance du rééquilibrage pour maintenir les objectifs d’investissement.

Pièges courants du rééquilibrage

Les investisseurs peuvent tomber dans plusieurs pièges lors du rééquilibrage, tels que :

Prise de décision émotionnelle : laisser les émotions guider les décisions de rééquilibrage peut conduire à un mauvais timing et à des transactions sous-optimales.

Négliger de rééquilibrer : Ignorer la nécessité de rééquilibrer, en particulier pendant les marchés volatils, peut entraîner une exposition au risque involontaire.

Rééquilibrage fréquent : un rééquilibrage excessif peut entraîner une augmentation des coûts de transaction et des implications fiscales potentielles, réduisant ainsi les rendements globaux.

Ne pas tenir compte des coûts : Ne pas prendre en compte les frais de transaction et les écarts entre les cours acheteur et vendeur peut réduire les avantages du rééquilibrage.

Stratégie incohérente : Le non-respect d’un calendrier ou d’un seuil de rééquilibrage cohérent peut conduire à une gestion de portefeuille aléatoire.

Se concentrer uniquement sur les classes d’actifs : Négliger la nécessité de rééquilibrer les classes d’actifs, telles que les secteurs ou les régions, peut entraîner des déséquilibres.

Tentatives de synchronisation du marché : tenter de chronométrer le marché lors du rééquilibrage peut exposer le portefeuille à des risques et à des incertitudes supplémentaires.

Éviter ces pièges peut vous aider à maintenir l’efficacité de votre stratégie de rééquilibrage et à soutenir le succès de vos investissements à long terme.

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La croissance économique du Royaume-Uni pourrait être inférieure aux attentes en 2025

Goldman Sachs

Économique

Nos économistes prévoient que le PIB du Royaume-Uni augmentera de 1,2 % en 2025, ce qui est inférieur à la projection de 1,5 % de la Banque d'Angleterre et juste en dessous de l'estimation consensuelle des économistes interrogés par Bloomberg de 1,3 %. L'équipe prévoit une croissance de 0,4 % au cours des trois premiers mois de 2025 par rapport aux trois derniers mois de 2024, ralentissant à environ 0,25-0,30 % en glissement trimestriel pour le reste de l'année prochaine.

L’économie britannique sera impactée par plusieurs facteurs clés, notamment l’incertitude entourant les accords commerciaux avec les États-Unis , un budget moins expansionniste et les changements proposés au système de planification du logement et du développement.

Nos économistes s'attendent à ce que les pressions inflationnistes s'atténuent d'ici 2025, ce qui pourrait entraîner des baisses des taux d'intérêt plus importantes que celles anticipées par le marché. Les prix du marché suggèrent que la BoE cessera de réduire ses taux d'intérêt à 4 %, mais nos économistes pensent que la banque centrale continuera de les réduire jusqu'à 3,25 %.

« Nous continuons de penser que la BoE réduira probablement davantage ses taux que ce que le marché attend actuellement, car les mesures de l'inflation intérieure sous-jacente reculent et la demande est un peu plus faible que les dernières prévisions du Comité de politique monétaire », écrit Sven Jari Stehn, économiste en chef européen de Goldman Sachs Research, dans le rapport de l'équipe intitulé « UK Outlook 2025: A Gradual Pace, but More Cuts Than Priced ».

Quel sera l’impact des tarifs douaniers américains sur l’économie britannique ?

Les accords commerciaux du Royaume-Uni seront au cœur des préoccupations l'année prochaine. L'incertitude entourant les droits de douane potentiels imposés par l'administration du président élu américain Donald Trump pèsera probablement sur la confiance et devrait réduire considérablement la croissance de la zone euro . Ces tensions pourraient également se propager au Royaume-Uni, mais probablement dans une moindre mesure.

UK Economic Growth May Lag Expectations in 2025_1

Compte tenu de l'ouverture de l'économie britannique, une hausse des tarifs douaniers pourrait nuire aux perspectives de croissance du pays. D'un autre côté, des rapports récents ont indiqué que les États-Unis pourraient envisager d'offrir au Royaume-Uni un accord de libre-échange en échange de modifications potentielles des normes alimentaires et d'un meilleur accès au marché pour les entreprises de santé américaines.

Le Royaume-Uni pourrait également chercher à resserrer ses liens avec l'UE : le gouvernement envisage de conclure un accord sur le secteur vétérinaire et la chancelière Rachel Reeves a évoqué une harmonisation réglementaire dans le secteur des produits chimiques. Mais l'impulsion de croissance qu'apporteraient ces évolutions ne suffirait pas à réduire de manière significative les coûts du Brexit et pourrait aller à l'encontre d'un resserrement des relations commerciales avec les États-Unis. UK Economic Growth May Lag Expectations in 2025_2

UK Economic Growth May Lag Expectations in 2025_2

Les perspectives du budget britannique

Le budget d'automne du Royaume-Uni s'est révélé plus expansionniste que prévu, ce qui laisse entrevoir une demande plus forte à court terme. Malgré cela, les plans mis à jour indiquent toujours une consolidation en 2025 et une croissance qui devrait ralentir au second semestre. L'Office for Budget Responsibility publiera une mise à jour des prévisions au printemps, qui sera suivie de près par les marchés.

« Le gouvernement a laissé une marge de manœuvre limitée par rapport à ses nouveaux objectifs budgétaires, et des changements relativement mineurs dans les prévisions macroéconomiques de l'OBR pourraient éliminer entièrement cette marge de manœuvre », écrit Stehn.

Nos économistes pensent que la croissance économique pourrait s'avérer inférieure aux projections de l'OBR, ce qui augmente les chances que l'OBR révise à la hausse ses prévisions de ratio dette/PIB.

La réforme de l’urbanisme pourrait progressivement stimuler la croissance du PIB britannique

Le gouvernement a également l'intention de réformer le système de planification du logement et du développement. Bien qu'il soit difficile de quantifier l'effet de ces réformes sans plus de détails, nos économistes s'attendent globalement à ce que ces changements se traduisent par une augmentation de l'investissement résidentiel au cours des cinq prochaines années.

Mais l’impact des réformes d’urbanisme sur la croissance du PIB à moyen terme dépendra de leur capacité à accroître la productivité du travail. Plusieurs études montrent que les salaires et la productivité sont plus élevés dans les grandes villes. L’assouplissement des restrictions d’urbanisme pourrait donc stimuler la productivité globale en permettant aux zones urbaines de s’étendre.

« Certaines études ont montré que cet effet pourrait être considérable à très long terme », écrit Stehn. « Mais nous nous attendons à ce que toute augmentation de la productivité se produise progressivement sur une période prolongée. »

L'inflation devrait diminuer en 2025

L'inflation devrait se raffermir à court terme et diminuer tout au long de 2025. Les accords salariaux dans le secteur public et la consommation publique suite au budget d'automne soutiendront une forte demande, tandis que les augmentations des droits d'accise sur les véhicules et l'introduction de la TVA sur les frais de scolarité des écoles privées pourraient faire grimper les prix dans le secteur des services.

Néanmoins, Goldman Sachs Research prévoit que les pressions inflationnistes intérieures diminueront l'année prochaine. Les données des enquêtes menées par la BoE suggèrent également que les tensions sur le marché du travail devraient s'atténuer.

« Cet allègement continu des tensions sur le marché du travail – ainsi que la réduction des effets de rattrapage maintenant que l’inflation est revenue proche de la cible – devraient entraîner un ralentissement notable de la croissance des salaires l’année prochaine », écrit Stehn.

La baisse des pressions salariales devrait entraîner une baisse progressive de l'inflation dans le secteur des services. L'inflation globale pourrait alors être inférieure aux dernières projections de la BoE : nos économistes estiment que l'inflation globale s'établira autour de 2,3 % au dernier trimestre 2025, soit quatre dixièmes de moins que les prévisions de novembre de la BoE. Ils s'attendent à ce que l'inflation sous-jacente tombe à 2,5 % d'ici la fin de l'année prochaine.

Perspectives de baisse des taux de la BoE

Goldman Sachs Research s'attend à ce que la BoE réduise davantage ses taux d'intérêt et sur une période plus longue que ce que le marché anticipe au cours de ce cycle de réduction.

Nos économistes prévoient que la BoE maintiendra ses taux à 4,75 % en décembre, étant donné que l’inflation et la croissance devraient rester fermes à court terme. Mais comme un ralentissement de l’inflation est désormais probable en 2025, Goldman Sachs Research prévoit des baisses trimestrielles des taux d’intérêt tout au long de l’année prochaine et en 2026, jusqu’à ce que le taux bancaire atteigne 3,25 % au deuxième trimestre 2026.

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La politique monétaire en réponse aux chocs tarifaires

CEPR

Économique

Les résultats de la récente élection présidentielle américaine ont relancé le débat sur les effets macroéconomiques des droits de douane et sur la réponse appropriée en matière de politique monétaire à une guerre commerciale. Sous la première administration Trump, les droits de douane américains sur les exportations chinoises ont été multipliés par sept entre 2018 et 2020, et ils sont restés élevés sous l’administration Biden. Plus précisément, les tendances politiques mondiales laissent entrevoir un affaiblissement significatif du consensus mondial sur le libre-échange et annoncent un nouvel environnement dans lequel les banques centrales pourraient être confrontées à ce nouveau type de choc avec une fréquence croissante.

Une grande partie des recherches récentes sur les effets macroéconomiques des chocs de politique commerciale ont été menées dans le contexte de modèles commerciaux réels ou dans le cadre d’exercices empiriques sans tenir compte de la politique monétaire. Mais les conséquences des frictions commerciales posent évidemment un défi aux banques centrales : comment doivent-elles réagir à un recul dans les progrès vers une intégration commerciale accrue, avec des effets potentiellement significatifs sur l’inflation, l’activité économique, les soldes extérieurs et les taux de change réels ? Dans un article récent (Bergin et Corsetti 2023), nous étudions les réponses optimales de la politique monétaire aux chocs tarifaires de divers types. Dans cette chronique, nous mettons à jour l’analyse et en tirons des enseignements adaptés à la situation actuelle.

Dans notre article, nous étudions les réponses optimales de la politique monétaire aux chocs tarifaires en utilisant un modèle néo-keynésien standard d'économie ouverte (prix rigides) augmenté de chaînes de valeur internationales dans la production, c'est-à-dire que les biens importés sont utilisés dans la production de biens nationaux et d'exportations. Cela implique que l'augmentation de la protection tarifaire des exportateurs nationaux augmente le coût de production des entreprises nationales. Tout au long de notre analyse, nous supposons une part d'intrants importés dans la production proche des estimations basées sur les tableaux d'entrées-sorties des États-Unis pour 2011 (mais nous vérifions également nos principales conclusions en faisant varier cette part). Notre analyse principale suppose une répercussion substantielle des droits de douane sur les prix à la consommation, mais nous démontrons également la robustesse de nos principaux résultats en enrichissant le modèle avec un secteur de la distribution qui limite la répercussion. Enfin, nous supposons que les autorités monétaires ne profitent pas des retombées transfrontalières pour poursuivre des politiques de type « beggar thy neighbor », c'est-à-dire que nous excluons la manipulation opportuniste du taux de change.

Pour résumer notre message principal : même s’il existe un large consensus sur le fait que les nouveaux tarifs douaniers de Trump seront probablement inflationnistes pour les États-Unis, il est loin d’être évident que la réponse optimale de la politique monétaire à ces tarifs douaniers devrait se concentrer sur la lutte contre ces effets inflationnistes via une contraction monétaire. Les chocs tarifaires combinent des éléments de perturbations de l’offre et de la demande, et la politique monétaire est vouée à faire un arbitrage difficile entre modération de l’inflation et soutien de l’activité économique ; en fait, un calibrage raisonnable de notre modèle indique que la réponse monétaire optimale à un tel scénario pourrait bien impliquer une expansion monétaire. Notre analyse souligne que, si la réponse monétaire optimale aux tarifs douaniers dépend de plusieurs facteurs, un rôle clé est joué par (i) la probabilité que les tarifs soient réciproques dans une guerre commerciale, (ii) le degré de dépendance de la production nationale aux produits intermédiaires importés, et (iii) le rôle particulier du dollar américain en tant que monnaie dominante pour la facturation du commerce international. Nous examinons tour à tour différents cas.

Arguments en faveur d’un resserrement monétaire : tarifs douaniers unilatéraux sans représailles

Commençons par examiner les raisons qui justifient le resserrement monétaire. Celles-ci seraient évidentes dans un scénario où les États-Unis imposeraient unilatéralement des droits de douane sur les achats nationaux de biens étrangers pour stimuler la demande de biens nationaux, provoquant une inflation des prix payés par les consommateurs et les producteurs nationaux utilisant des intrants importés.

Dans la figure 1, nous utilisons notre modèle pour suivre les effets d'un choc tarifaire unilatéral. Les lignes en pointillés retracent l'effet d'un tel choc au fil du temps, tout en maintenant les taux directeurs constants : le PIB et l'inflation augmentent aux États-Unis, mais ils évoluent dans la direction opposée chez le partenaire commercial des États-Unis (le pays étranger). Au taux de change en vigueur, la balance commerciale américaine se transforme en excédent.

Monetary Policy in Response to Tariff Shocks_1

Au vu de ces résultats de base, une politique de contraction monétaire aux États-Unis peut être motivée par la nécessité de modérer l’inflation – l’expansion monétaire à l’étranger étant censée modérer la déflation. Mais une motivation supplémentaire peut être trouvée dans le fait que la divergence entre la politique intérieure et la politique étrangère contribue à l’appréciation de la monnaie nationale, ce qui peut servir à réduire le prix effectif des biens étrangers aux yeux des consommateurs nationaux, et ainsi compenser en partie l’effet de distorsion des tarifs douaniers sur les prix relatifs.

Ces considérations sous-tendent le comportement des variables macroéconomiques dans le cadre d'une politique optimale, tracée par une ligne continue sur la figure. Les autorités monétaires américaines freinent l'inflation, ce qui dans notre cas sert également à modérer la hausse de la production intérieure. La baisse de la demande et l'appréciation du dollar réduisent quelque peu l'excédent commercial. A l'étranger, les autorités monétaires soutiennent l'activité au prix de l'inflation, contribuant à corriger en partie le prix relatif international des biens faussé par le tarif douanier.

Comme nous le montrons dans notre article, les conclusions tirées jusqu’à présent restent également valables lorsque le degré de transmission des taux de change est faible à toutes les frontières, c’est-à-dire que les prix sont rigides dans la monnaie du pays de destination des exportations. Une faible transmission réduit l’effet de la dépréciation de la monnaie sur les prix relatifs, et la politique monétaire ne peut pas s’appuyer sur la dépréciation de la monnaie pour réorienter la demande mondiale vers les biens échangés dans son pays. Pourtant, en réponse à un tarif douanier unilatéral, la position optimale reste la contraction au niveau national et l’expansion à l’étranger.

Plaidoyer en faveur de l’expansion monétaire : les guerres commerciales

Notre étude est plus innovante en montrant que la politique optimale est généralement expansionniste dans le cas d’une guerre tarifaire symétrique – par exemple, si le pays étranger riposte en imposant des droits de douane équivalents sur les importations de biens américains. Dans ce cas, les États-Unis connaissent non seulement une hausse de l’inflation, mais aussi une baisse de la production, provoquée par la chute de la demande mondiale induite par la hausse des coûts commerciaux. Les guerres commerciales offrent aux décideurs politiques le choix entre modérer l’inflation globale par une contraction monétaire ou au contraire atténuer son impact négatif sur la production et l’emploi par une expansion monétaire.

Le compromis auquel sont confrontées les banques centrales est illustré par les lignes en pointillés de la figure 2, tracées dans le cadre d’une guerre symétrique, dans l’hypothèse où la répercussion du taux de change sur les prix à la frontière est très élevée. Les effets de contraction de la guerre tarifaire comprennent une forte baisse des exportations brutes dans le monde entier. L’inflation monte en flèche, tandis que la production chute.

Monetary Policy in Response to Tariff Shocks_2

Les décideurs politiques connaissent bien l’arbitrage entre l’inflation et le chômage. S’il était généré par un choc d’offre standard – par exemple une baisse de la productivité – les modèles macroéconomiques standards suggéreraient que la politique optimale choisirait la contraction monétaire pour stabiliser l’inflation. Cependant, comme nous l’avons souligné dans notre analyse, les droits de douane sont très différents d’un choc de productivité standard, dans la mesure où ils combinent des éléments de chocs d’offre et de chocs de demande, et la politique optimale tend par conséquent à être très différente. On peut le voir ainsi : alors qu’une guerre tarifaire augmente le prix moyen de tous les biens de consommation, y compris les importations, la contraction de la demande mondiale tend à réduire les prix fixés par les entreprises nationales. En d’autres termes, les droits de douane augmentent l’inflation de l’IPC mais ont tendance à la faire baisser. Dans une guerre commerciale de représailles, il est optimal d’accroître et de stabiliser l’inflation de l’IPP malgré la hausse de l’inflation de l’IPC qui frappe les consommateurs. C’est ce que montrent les lignes continues de la figure 2, tracées pour un pays (la conclusion s’applique bien sûr de manière symétrique à tous les pays engagés dans la guerre commerciale).

Bien que nous ayons montré ci-dessus que les chocs tarifaires sont très différents des chocs de productivité, il est également important de ne pas confondre les chocs tarifaires avec les chocs de marges liés aux coûts. Premièrement, un choc tarifaire national n’affecte que les prix des biens importés, tandis que les chocs de marges sont généralement considérés comme affectant les biens produits dans le pays. Deuxièmement, les recettes générées par un choc tarifaire reviennent au pays importateur, tandis que les bénéfices provenant de marges plus élevées vont aux entreprises du pays exportateur. Troisièmement, les tarifs sont imposés directement à l’acheteur, s’ajoutant ainsi au prix fixé par l’exportateur. Notre modèle met en évidence la nature unique des chocs tarifaires par rapport à ces autres perturbations de l’offre ; même si la contraction monétaire est la réponse optimale aux chocs défavorables de productivité ou de marges dans le contexte de notre modèle, l’expansion monétaire est la réponse optimale à un choc tarifaire générant de l’inflation.

Notre analyse tient pleinement compte du fait que la production aux États-Unis utilise une part élevée d’intrants intermédiaires importés, c’est-à-dire que des coûts de production plus élevés amplifient les implications du tarif douanier du côté de l’offre par rapport à celles du côté de la demande. En effet, dans nos exercices quantitatifs, nous constatons que la réponse optimale à une guerre commerciale devient restrictive lorsque la part d’intrants intermédiaires importés dans la production est particulièrement élevée. Mais sur la base des estimations des entrées-sorties de cette part (et d’une analyse approfondie de la robustesse dans laquelle nous faisons varier cette part), nous pensons que notre conclusion de référence (prescrire une politique monétaire expansionniste) devrait être plus pertinente empiriquement.

Le « privilège » d’émettre la monnaie dominante dans le commerce international

Le dollar américain joue un rôle particulier en tant que monnaie dominante utilisée dans le commerce international des biens. Il est bien connu que si les prix des importations de tous les pays sont rigides en dollars, les États-Unis (le pays dont la monnaie est dominante) peuvent compter dans une plus large mesure sur la politique monétaire comme outil de stabilisation. Autrement dit, ils devraient être mieux placés pour corriger les effets de distorsion du choc tarifaire sur leur propre production et sur l’emploi, avec les implications pertinentes pour le reste du monde.

Considérons d’abord une guerre tarifaire, illustrée par la figure 3 (là encore, les lignes en pointillés tracent le scénario sans politique, les lignes continues le scénario de politique optimale). Au moment de l’impact, la guerre est un choc contractuel mondial. Dans le pays à monnaie dominante, la réponse monétaire optimale est désormais relativement plus expansionniste, car les autorités monétaires nationales peuvent remédier au manque de demande mondiale sans alimenter l’inflation des intrants importés à la frontière – les importations en dollars évoluent très peu avec une dépréciation du dollar. Une expansion dans le pays à monnaie dominante est une bonne nouvelle pour l’autre pays : elle permet de contenir la baisse de la demande mondiale et de réduire l’inflation importée dans ce pays (une dépréciation du dollar signifie que les importateurs à l’étranger paient un prix moins élevé dans la monnaie nationale à la frontière). De ce fait, même si les hausses de tarifs sont parfaitement symétriques, l’autre pays se trouve dans une position différente. Plutôt que de suivre l’expansion aux États-Unis, il recourt à une légère contraction initiale pour contenir l’inflation. Notez que, si le PIB diminue dans les deux pays, il baisse moins dans le pays qui émet la monnaie dominante. Le dollar américain se déprécie dans ce scénario.

Monetary Policy in Response to Tariff Shocks_3

Comme nous l’avons vu plus haut, dans le cas où le tarif douanier est imposé unilatéralement par le pays dont la monnaie est dominante, la demande mondiale d’exportations de ce pays ne subit pas les effets d’un tarif de rétorsion. Par conséquent, l’inflation devient une préoccupation plus pressante pour les autorités monétaires – la position optimale est la contraction. La contraction peut désormais être plus forte, car l’appréciation du dollar a des effets d’éviction plus modérés sur les biens américains sur le marché international. La contraction plus forte a des répercussions mondiales. À l’étranger, la position optimale devient expansionniste – pour stimuler la demande intérieure face à la baisse des exportations vers les États-Unis – tolérant l’inflation et exacerbant la dépréciation de la monnaie. Le dollar américain s’apprécie fortement dans ce scénario.

Conclusions

Les chocs tarifaires peuvent placer les décideurs politiques devant un choix particulièrement difficile entre modérer l’inflation et réduire l’écart de production. Plusieurs facteurs de la situation actuelle suggèrent que, même si les tarifs douaniers sont susceptibles d’avoir un effet inflationniste, il pourrait être optimal pour la politique de se concentrer davantage sur la baisse inefficace de la production. Ces facteurs incluent la probabilité que les tarifs américains puissent être réciproques dans une guerre tarifaire, le fait que les menaces tarifaires actuelles semblent davantage centrées sur les biens de consommation finale que sur les intrants intermédiaires de la production nationale, et le fait que le dollar américain occupe une position asymétrique dans le commerce mondial en tant que monnaie dominante.

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Les actions vertes et les chocs de politique monétaire : les données européennes

Établissement Brookings

Énergie

Actions

Économique

La hausse des taux d’intérêt ces dernières années a suscité des inquiétudes quant à son impact négatif sur les investissements dans les énergies propres. Ces investissements sont nécessaires pour soutenir la transition vers une économie à faible émission de carbone, ce qui est indispensable pour éviter de nouveaux dommages à l’économie liés au changement climatique. Si des taux d’intérêt plus élevés réduisent généralement tous les types d’investissements des entreprises, on craint qu’ils n’entravent de manière disproportionnée les efforts visant à construire des infrastructures d’énergie renouvelable et à décarboner l’économie de manière plus générale.

Les taux d’intérêt élevés sont-ils particulièrement néfastes pour les investissements verts ? Pour répondre à cette question, nous avons comparé les prix des actions des entreprises « vertes » à faible émission de carbone et les prix des actions des entreprises « brunes » à forte émission de carbone. Les surprises monétaires sont mesurées à l’aide des variations intrajournalières des taux d’intérêt autour des annonces de politique monétaire. Nous supposons également que les investisseurs financiers évaluent les actions des entreprises en fonction de leurs opportunités d’investissement futures et de leur rentabilité. Cette méthodologie nous permet d’identifier un lien de cause à effet entre les taux d’intérêt et les perspectives financières vertes.

Nos résultats révèlent que les surprises de politique monétaire ont tendance à avoir un impact plus fort sur les entreprises brunes (celles dont l'intensité d'émission de carbone est plus élevée) que sur les entreprises vertes. Ce résultat suggère que la hausse des taux d'intérêt ne détournera peut-être pas les investissements de la transition verte. Compte tenu de l'engagement bien défini et largement soutenu de l'Europe en faveur de la neutralité carbone, notre étude utilise des données au niveau des entreprises européennes et les surprises de politique monétaire de la Banque centrale européenne (BCE). En utilisant des données américaines, d'autres études récentes ont révélé une sensibilité similaire plus grande des cours des actions des entreprises brunes aux surprises de politique monétaire de la Fed par rapport aux entreprises vertes. Cependant, les profondes incertitudes sociales et politiques entourant la politique climatique américaine peuvent brouiller les perceptions des investisseurs et la tarification des risques boursiers liés au climat.

Nos recherches contribuent à une meilleure compréhension de la manière dont la politique monétaire peut affecter les aspects financiers de la transition verte. Nous explorons également les raisons potentielles des différences de prix entre les actions vertes et brunes. Par exemple, un resserrement monétaire inattendu peut augmenter la prime de risque climatique pour les entreprises brunes, augmentant ainsi leur sensibilité aux taux d’intérêt. En outre, les investisseurs ayant une préférence pour les titres verts peuvent être moins susceptibles de se détourner des actions vertes après des chocs de politique monétaire. En revanche, nos résultats indiquent que les différences dans d’autres caractéristiques des entreprises, telles que l’endettement, l’âge et la liquidité, ont une influence minime sur ces dynamiques.

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