La journée d'hier a été rafraîchissante dans le sens où nous sommes brièvement revenus à l'ambiance optimiste et euphorique des trois dernières années, avec l'IA qui dominait les gros titres pour de bonnes raisons : d'excellents résultats de TSMC et une réaction très forte du marché.

TSMC a affiché une relative prudence lors de la séance asiatique, probablement en raison des incertitudes liées aux informations selon lesquelles Nvidia pourrait se voir imposer des droits de douane allant jusqu'à 25 % sur ses exportations de puces H200 vers la Chine. Les négociations commerciales entre les États-Unis et Taïwan ont également suscité des inquiétudes persistantes, Washington faisant pression sur TSMC pour qu'elle investisse davantage dans la production de puces aux États-Unis. Cette demande représente non seulement un investissement initial important – l'entreprise s'engage à investir environ 165 milliards de dollars dans la construction de six usines – mais elle augmenterait également les coûts d'exploitation d'environ 30 à 50 % par rapport à une production taïwanaise.

Ces inquiétudes se sont largement dissipées une fois que les marchés occidentaux sont intervenus. Les valeurs liées à l'IA ont clôturé la journée en nette hausse : TSMC a progressé de plus de 4 % à New York, ASML a bondi de 6 % pour atteindre un nouveau record à Amsterdam, et l'ETF Semiconductor de VanEck a gagné environ 2 %.

L'optimisme a été renforcé par l'annonce d'un accord commercial entre les États-Unis et Taïwan, qui ramènerait le taux tarifaire à 15 %. L'indice S&P 500 a clôturé à un niveau proche de ses records.

Cela dit, il est important de noter que la plupart des chandeliers sur mes graphiques journaliers étaient rouges, ce qui indique que la séance n'a pas été franchement positive. La dynamique initiale s'est estompée en fin de séance, les investisseurs ayant passé une grande partie de la journée à réduire leurs gains et à réévaluer l'actualité. Les nouvelles sont-elles vraiment si bonnes ?

Alors que nous entrons dans le cœur de la saison des résultats dans les semaines à venir, les performances des entreprises technologiques seront scrutées de près. Rappelons-nous que la saison des résultats précédente avait été marquée par des chiffres exceptionnels de la part des géants de la tech, mais que, dans certains cas, ces chiffres étaient quelque peu embellis. Prenons l'exemple de Meta qui a cédé la majeure partie du financement de ses centres de données d'IA à des acteurs du crédit privés tels que Blue Owl et Pimco, ou encore celui de Nvidia qui a comptabilisé des revenus non encore convertis en liquidités.

Les préoccupations liées aux accords d'IA circulaire, à l'effet de levier et aux délais de retour sur investissement restent au cœur des préoccupations des investisseurs. Ces préoccupations sont exacerbées par la hausse des coûts de l'électricité et des métaux, l'augmentation du prix des puces mémoire et le risque de ruptures d'approvisionnement, notamment les menaces de la Chine de restreindre ses exportations de terres rares dans un contexte de tensions géopolitiques avec l'Iran et le Venezuela, pays d'origine de son pétrole.

Tout cela laisse présager que cette saison des résultats pourrait être semée d'embûches. Ces « détails » — ou ces problèmes sous-jacents — auront autant d'importance que les chiffres accrocheurs. Les actions liées à l'IA sont valorisées à l'extrême et ne tolèrent aucune erreur. À l'approche de la publication des résultats, on a de plus en plus l'impression que la capacité des géants de la tech à impressionner s'amenuise, un risque non négligeable compte tenu de leur poids disproportionné dans les indices boursiers. Récemment, le S&P 500 a chuté malgré la hausse d'environ 300 actions ; c'est le secteur technologique qui a tiré l'indice vers le bas.

Si cette dynamique persiste et que les résultats des entreprises technologiques ne parviennent pas à raviver l'enthousiasme des investisseurs, la rotation sectorielle devrait se poursuivre. L'indice S&P 500 à pondération égale peine à rattraper sa version pondérée par la capitalisation boursière et fortement axée sur la technologie, tandis que les petites capitalisations américaines surperforment le S&P 500 pour la dixième séance consécutive, une performance inédite depuis longtemps. Cette tendance devrait se maintenir tant que l'appétit pour le risque reste intact.

Pour l'instant, l'appétit pour le risque est soutenu par le regain de liquidités injectées par la Réserve fédérale (Fed). Une légère mais notable augmentation du bilan de la Fed indique que la banque centrale est de retour sur le marché – non pas en achetant les mêmes actifs qu'auparavant, mais en y injectant néanmoins des liquidités. Et ces liquidités doivent toujours trouver preneur.

Les banques ont donné le coup d'envoi de la saison des résultats cette semaine avec des chiffres globalement positifs. Si les cours boursiers n'ont pas reflété ces résultats en début de semaine – les marchés étant focalisés sur le plafonnement à 10 % des taux d'intérêt des cartes de crédit proposé par la Maison Blanche – Goldman Sachs et Morgan Stanley ont inversé la tendance baissière hier grâce à des résultats exceptionnels. Les deux banques ont enregistré des revenus records et leurs actions ont atteint des sommets historiques. Sur leurs graphiques à long terme, la baisse de 2008 paraît désormais presque insignifiante.

L'un des plus grands moteurs de croissance pour les banques actuellement, c'est l'IA – et nous le disons depuis le début : l'IA n'est pas qu'une simple histoire de technologie. Le PDG de Goldman Sachs a souligné les « énormes capitaux publics et privés » investis dans l'IA (surprenant, non ?), tandis que le directeur financier de Morgan Stanley a noté que « le besoin d'expertise en marchés de capitaux et en structuration dans l'écosystème de l'IA est clairement présent ». Et c'est clair ! Prenez Meta, par exemple : ils structurent leur dette de manière à ce que leur bilan paraisse flambant neuf.

Le risque, cependant, est que les investisseurs veulent désormais des rendements — et ils les veulent avant que l'infrastructure d'IA ne devienne obsolète.

En prenant un peu de recul sur les données macroéconomiques : les indices de la Fed de Philadelphie et de l’industrie manufacturière ont surpris positivement hier, tandis que les inscriptions initiales au chômage aux États-Unis ont diminué la semaine dernière. Cette conjoncture laisse penser que la Fed pourrait ne pas être pressée de baisser davantage ses taux. Le rendement des obligations d’État américaines à 2 ans, qui reflète les anticipations de taux, a atteint son plus haut niveau en cinq semaines, poussant l’indice du dollar vers la barre des 100. Le pétrole brut a fortement chuté – d’environ 4 % – suite aux signes d’apaisement des tensions avec l’Iran, tandis que les métaux précieux ont reculé. Cela dit, la figure en marteau sur le cours de l’argent indique que les acheteurs restent actifs, et je prévois toujours une hausse vers les 100 $ l’once avant un repli plus significatif.

Il ne fait guère de doute qu'une correction de 10 à 20 % surviendra à un moment donné ; la question est de savoir quand. À moyen terme, la dépréciation du dollar devrait continuer à peser sur les cours des métaux et à soutenir ceux des métaux.

Enfin, pour les investisseurs préoccupés par un cycle inflationniste tiré par les matières premières, s'exposer à ces dernières reste l'une des couvertures les plus efficaces.

Source : Swissquote Bank SA