Quels sont les facteurs à l’origine de la croissance récente de la productivité et peut-elle durer ?

Économique

Résumé:

Une croissance potentielle plus élevée justifierait un cycle d’assouplissement moins profond, car une économie plus prospère pourrait soutenir à la fois des taux d’intérêt plus élevés et une croissance des salaires, sans déclencher d’inflation.

Comme l'a déclaré Paul Krugman en 1990, « la productivité n'est pas tout, mais à long terme, elle est presque tout ». En augmentant la productivité, une économie peut améliorer son niveau de vie en produisant davantage avec les mêmes ressources, voire moins. En substance, la productivité est un moteur essentiel de la prospérité économique.

Avant la pandémie, la croissance de la productivité américaine était en baisse depuis le milieu des années 2000. Cependant, depuis fin 2022, la productivité progresse à un rythme encourageant. La Fed en prend également note, révisant à la hausse son évaluation de la croissance potentielle du PIB en raison de ces gains et étudiant les facteurs à l’origine de cette croissance.

La question clé demeure : la croissance récente est-elle durable ?

La productivité est notoirement difficile à expliquer et à mesurer, et ses facteurs déterminants peuvent prendre du temps à devenir évidents. Cependant, nous pouvons envisager quelques théories :

La pandémie a provoqué une « destruction créatrice »

Plus de 320 000 entreprises américaines ont fermé définitivement au deuxième trimestre 2020. Si ces entreprises n’étaient pas nécessairement improductives (mais simplement mal placées pour faire face à une pandémie), celles qui ont repris du poil de la bête étaient probablement les plus fortes du lot. Selon la théorie de la destruction créatrice de Joseph Schumpeter, la pandémie a peut-être fait évoluer l’économie vers des entreprises plus productives, ouvrant la voie à de nouvelles entreprises innovantes. La création de nouvelles entreprises a explosé après la pandémie et reste historiquement élevée.

Les fruits de l’investissement technologique : le type traditionnel

Les États-Unis sont sans aucun doute le centre technologique mondial, et même si l’IA générative suscite l’enthousiasme, il est peu probable qu’elle génère des gains de productivité pour le moment. Au contraire, les investissements plus traditionnels dans l’automatisation semblent en être la cause. Depuis 2012, les investissements des entreprises dans la propriété intellectuelle et la recherche et développement (RD) ont régulièrement augmenté, et un stock de capital modernisé peut conduire à toutes sortes de nouvelles applications commerciales qui améliorent l’efficacité au fil du temps. En effet, Dao et Platzer (2024) ont constaté que les gains de productivité récents se sont concentrés dans les secteurs à forte intensité de compétences et de technologies de l’information qui ont connu une forte augmentation des investissements numériques avant la pandémie, encore accélérée avec le passage au télétravail.

L’essor des investissements dans l’IA laisse entrevoir un potentiel supplémentaire. Les entreprises technologiques du « Mag 7 » devraient dépenser plus de 500 milliards de dollars en investissements et en recherche et développement l’année prochaine, avant d’envisager des dépenses connexes dans les fabricants de semi-conducteurs, les centres de données, les technologies de refroidissement, l’énergie et les services publics. Les investissements dans l’ensemble de la chaîne de valeur de l’IA pourraient atteindre plus de 1 000 milliards de dollars d’ici 2030, dépassant ainsi l’ensemble du budget de la défense américaine.

Le télétravail et la grande réaffectation des travailleurs

La rotation des emplois après la pandémie suggère un dynamisme accru du marché du travail et une meilleure adéquation entre l’offre et la demande, ce qui a stimulé la production par travailleur dans la plupart des secteurs touchés, en particulier ceux qui intègrent le télétravail.

Les véritables moteurs de la croissance de la productivité ne deviendront plus clairs qu’avec le temps. S’il est peut-être trop tôt pour donner du crédit à l’IA, le moment est opportun, car les investissements et l’innovation en cours laissent entrevoir un potentiel d’accélération supplémentaire. Pour la Fed, le débat autour des moteurs et de la durabilité des gains de productivité restera important dans les délibérations de politique monétaire. Une croissance potentielle plus élevée justifierait un cycle d’assouplissement moins profond, car une économie plus prospère pourrait soutenir à la fois des taux d’intérêt plus élevés et une croissance des salaires, sans déclencher d’inflation.

Source: BLS, J.P. Morgan Asset Management. Data are as of December 13, 2024.nbsp;

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En prévision d’une éventuelle amélioration de l’IA, la croissance de la productivité du travail est sur une voie encourageante

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L'inflation devrait rester supérieure à l'objectif jusqu'à la mi-2025

NIESR

Économique

L'inflation annuelle de l'IPC en novembre est passée de 2,3 % en octobre à 2,6 %. La nouvelle inflation du mois d'octobre à novembre 2024 était de 0,1 %, ce qui, combiné à la baisse de l'inflation par rapport au même mois de 2023 (0,2 %), a entraîné une augmentation du taux d'inflation global de 0,3 point de pourcentage. Le chiffre de novembre est tout à fait conforme à notre scénario moyen qui prévoyait 2,7 %.

L’inflation des services est restée élevée à 5,0 %. Cependant, l’inflation des prix des biens a augmenté à 0,4 %, passant d’une valeur négative de -0,3 %. Il s’agit de la première valeur positive pour l’inflation des prix des biens depuis plus de 6 mois. L’inflation sous-jacente (IPC hors alimentation et énergie) a également augmenté pour le deuxième mois consécutif à 3,5 %. Les dernières données de l’ONS sur les salaires (août à octobre 2024) montrent une augmentation d’une année sur l’autre de 5,2 %, contre 4,8 % auparavant. On peut également tirer un certain optimisme de la mesure de l’inflation moyenne tronquée du NIESR (une mesure alternative de l’inflation sous-jacente) qui a légèrement augmenté pour atteindre 1,5 %. Pris ensemble, ces chiffres indiquent que les pressions inflationnistes sont toujours présentes : compte tenu des incertitudes géopolitiques supplémentaires, nous pensons que la Banque d’Angleterre devrait retarder toute nouvelle baisse des taux d’intérêt jusqu’à ce que l’inflation redescende vers l’objectif en 2025. Lentement mais sûrement l’emporte.

Les principaux facteurs ayant contribué à l’évolution de l’inflation globale entre octobre et novembre sont les suivants :

Transports 0,13 point de pourcentage

Loisirs et culture 0,08 point de pourcentage

Vêtements et chaussures 0,06 point de pourcentage

Alcool et tabac 0,06 point de pourcentage

Restaurants et hôtels -0,04 point de pourcentage

Nous pouvons examiner plus en détail les contributions des différents secteurs à l’inflation globale dans la figure 1 ci-dessous, avec l’ancienne inflation qui a disparu du chiffre annuel (octobre-novembre 2023) indiquée en bleu et la nouvelle inflation mensuelle qui a chuté (octobre-novembre 2024) indiquée en marron. L’effet global est la somme des deux et est représenté par la ligne bordeaux. Dans l’ensemble, si nous nous concentrons sur la nouvelle inflation marron, il y a eu sept contributions positives avec trois positives (et zéro pour deux). Le fait qu’il y ait eu une « nouvelle » inflation positive dans la plupart des secteurs indique que les pressions inflationnistes n’ont pas disparu.

Dans l’ensemble, les baisses ont contribué à hauteur de 0,1 point de pourcentage à l’augmentation de l’inflation, ce qui est assez modeste (si elles se maintenaient sur 12 mois, cela conduirait à une inflation annuelle de seulement 1 pour cent). Les baisses bleues ont été positives dans sept secteurs, dominés par les transports (à nouveau) et négatives dans trois. Dans l’ensemble, les baisses ont contribué à hauteur de 0,2 point de pourcentage à l’augmentation de l’inflation.

L'inflation devrait rester au-dessus de l'objectif jusqu'à la mi-2025_1

Dans l'attente d'octobre 2025

Nous pouvons nous projeter sur les 12 prochains mois pour voir comment l’inflation pourrait évoluer à mesure que l’inflation récente « chute » au fil des mois. Chaque mois, la nouvelle inflation entre dans le chiffre annuel et l’ancienne inflation du même mois de l’année précédente « chute ». Nous avons précédemment mis fin au scénario de « faible inflation », mais l’avons réintroduit en réponse à certains mois récents avec une inflation mensuelle proche de zéro. Nous décrivons les scénarios suivants de baisse future de l’inflation :

Le scénario « bas » suppose que l'inflation mensuelle équivaut à 1 % par an (0,08 % par mois calendaire). Le scénario « moyen » suppose que la nouvelle inflation mensuelle équivaut à ce qui nous donnerait 2 % par an ou 0,17 % par mois calendaire – ce qui est à la fois l'objectif de la Banque d'Angleterre et la moyenne à long terme des 25 dernières années. Le scénario « élevé » suppose que la nouvelle inflation mensuelle équivaut à 3 % par an (0,25 % par mois calendaire). Le scénario « très élevé » suppose que la nouvelle inflation mensuelle équivaut à 5 % par an (0,4 % par mois calendaire). Cela reflète l'expérience inflationniste du Royaume-Uni entre 1988 et 1992 (lorsque l'inflation mensuelle moyenne était de 0,45 %).

Jusqu’à présent, nous avons suivi les scénarios « très élevé » ou « élevé ». Nous pensons que l’inflation devrait désormais se situer dans la fourchette « élevée à moyenne » et que le « très élevé » est moins probable (malgré la géopolitique – voir ci-dessous). Le chiffre de 2,6 % de novembre correspond à celui prévu par le scénario bas, reflétant le chiffre mensuel de 0,1 %. Si nous suivons le scénario moyen à élevé, cela nous donne 2,4 % en décembre (il y a une contribution négative de la hausse de l’inflation en décembre 2023). Cependant, si l’inflation mensuelle se situe à des chiffres faibles ou moyens, la fourchette sera légèrement inférieure à 2,3-2,4 en décembre.

Français Notez qu'à mesure que nous avançons vers 2025, les prévisions deviennent dominées par le scénario que nous suivons (chaque scénario se stabilise à son taux annuel supposé). La « bosse » de janvier dépendra de l'ampleur des ventes de janvier : si les ventes sont d'une ampleur similaire à celle de janvier 2024, il n'y aura pas de « bosse ». Dans les prévisions décrites, on suppose qu'il n'y a pas d'effet des ventes de janvier, ce qui entraîne une bosse à la hausse lorsque les ventes de janvier 2024 chutent. Cependant, comme la bosse est provoquée par la chute, elle n'affecte pas l'inflation prévue pour février-mai 2025. Cependant, les scénarios bas, moyen et élevé prévoient tous une baisse de l'inflation de février à mai 2025. Les prévisions divergent ensuite vers leurs scénarios sous-jacents (faible à 1 %, moyen 2 % à très élevé à 5 %).

Le Royaume-Uni et l’UE ont également intensifié les sanctions sur les exportations de pétrole russe (notamment les navires impliqués dans ces exportations). Cela pourrait entraîner une réduction des approvisionnements mondiaux en pétrole, ce qui pourrait faire augmenter les prix du pétrole, en particulier si les États-Unis suivent le mouvement. Il est difficile de prédire ce qui se passera aux États-Unis, car même si l’administration Biden impose des sanctions, l’administration Trump pourrait bien ne pas les appliquer. Cela augmenterait les pressions inflationnistes au Royaume-Uni (et dans l’UE et aux États-Unis).

Au Moyen-Orient, il existe une forte probabilité d’un conflit entre l’Iran et Israël dans les mois à venir, qui pourrait bien impliquer les alliés des deux pays, notamment les États-Unis et la Russie. L’implication directe du Royaume-Uni et des pays de l’UE est également possible. Les effets de cette situation seront très importants pour l’inflation à mesure que nous avançons. Le détroit d’Ormuz serait fermé, ce qui limiterait l’approvisionnement en pétrole et en gaz naturel liquéfié (GNL) du Royaume-Uni, de l’Europe et du reste du monde. Cela entraînerait une flambée immédiate des prix du pétrole et du GNL et entraînerait presque certainement une augmentation significative des prix de l’énergie d’une ampleur similaire à celle que nous avons connue en 2022. Si la guerre a lieu, comme beaucoup le prévoient, alors le scénario d’une inflation très élevée devient la trajectoire la plus probable, l’inflation atteignant des niveaux de 4 % et plus selon l’évolution de la guerre. Cependant, il faut espérer que les esprits calmes l’emporteront et que les alliés des deux camps feront preuve de retenue, car ils ont beaucoup à perdre si le conflit s’intensifie. L'inflation devrait rester au-dessus de l'objectif jusqu'à la mi-2025_2

L'inflation devrait rester au-dessus de l'objectif jusqu'à la mi-2025_2

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Un chemin vers une prospérité partagée au Mexique

Établissement Brookings

Économique

Tere, une jeune femme vivant dans un quartier urbain de l'ouest du Mexique, rêve d'un avenir meilleur. Elle a terminé ses études secondaires, dépassant celles de sa mère et de son compagnon, mais sans aide financière ni garde d'enfants abordable, elle ne peut ni travailler ni étudier. Ses aspirations sont éclipsées par la pauvreté, la violence conjugale et les soins et travaux domestiques non rémunérés. Un programme public d'aide alimentaire lui fournit un revenu de base, ce qui lui permet d'atténuer la pression exercée par les revenus irréguliers de son compagnon. Pourtant, malgré les programmes de soutien à l'entreprenariat féminin et à la formation professionnelle, Tere reste prisonnière d'un cycle de dépendance.

L’histoire de Tere reflète la réalité de plus de 15 millions de femmes au Mexique qui sont confrontées à des défis croisés et restent piégées dans des inégalités systémiques, incapables de tirer parti des outils et des promesses que l’éducation formelle leur a offertes pour de meilleures perspectives économiques. Au cours des deux dernières décennies, le Mexique, un pays à revenu intermédiaire, a développé un cadre juridique et institutionnel solide pour l’égalité des sexes. Aujourd’hui, la parité des sexes dans l’éducation de base a été atteinte et le taux d’inscription des femmes dans les programmes de deuxième et troisième cycles dépasse désormais celui des hommes. Cependant, l’écart de 31 % entre les hommes et les femmes dans l’accès au travail rémunéré met en évidence les obstacles persistants à l’autonomie économique des femmes.

L'autonomie économique des femmes : une construction multidimensionnelle

L'autonomie économique des femmes (AEF), définie comme la capacité d'une femme à générer des revenus et à contrôler ses ressources financières, sur la base d'un accès égal au travail rémunéré, est une construction multidimensionnelle qui nécessite une approche politique globale de la part de l'État. Une cartographie des programmes publics au Mexique a révélé 89 programmes publics aux niveaux fédéral, étatique et municipal qui abordent au moins un aspect de l'autonomie économique, mais peu d'entre eux proposent une approche holistique combinant plusieurs composantes pour lutter contre les inégalités intersectionnelles.

Les programmes à composante unique existants ne parviennent pas à résoudre les obstacles croisés auxquels sont confrontées les femmes marginalisées comme Tere, laissant ainsi de nombreuses personnes de côté. Les recherches soulignent la nécessité d’interventions sur mesure et multidimensionnelles pour briser efficacement les cycles de pauvreté et d’inégalité. En outre, la fragmentation territoriale et administrative des programmes exacerbe les difficultés des femmes marginalisées, les programmes WEA étant mis en œuvre par de multiples organismes à différents niveaux de gouvernement avec une coordination limitée, ce qui impose des coûts de transaction élevés. Les femmes comme Tere doivent surmonter des obstacles bureaucratiques, des coûts de transport et des investissements en temps, ce qui limite encore davantage leur accès aux opportunités d’autonomie économique.

Le paysage politique actuel de l’AEE au Mexique renforce les inégalités économiques et sociales profondément ancrées, enfermant les femmes marginalisées dans des cycles de pauvreté, de violence sexiste et de travail domestique et de soins non rémunéré. Il est essentiel de remédier à ces limites politiques pour créer des voies inclusives, intégrées et transformatrices vers l’autonomie économique pour toutes les femmes au Mexique.

Changer les mentalités pour un changement de politique transformateur

Pour relever ces défis et faire progresser l’autonomie économique des femmes marginalisées au Mexique, il est essentiel de comprendre et de modifier les modèles mentaux qui permettront de transformer les systèmes pour lutter contre les inégalités, plutôt que de les perpétuer. Il s’agit notamment de découvrir les mentalités des décideurs politiques, leurs habitudes de pensée, leurs croyances profondes et leurs hypothèses sur l’égalité des sexes et l’égalité des sexes, ainsi que la manière dont cela influence leurs relations, leurs réponses politiques et leurs pratiques (Figure 1).

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Au cours des quatre derniers mois, en tant que chercheuse Echidna Global au Center for Universal Education, j'ai étudié les mentalités des décideurs politiques en matière de politique économique, éducative, sociale et de genre dans l'État de Jalisco, au Mexique. Au moyen d'entretiens approfondis avec plus de 20 décideurs politiques, j'ai examiné le processus d'élaboration des politiques - et les modèles mentaux qui le sous-tendent - pour identifier les moyens de mieux aligner les programmes WEA sur les besoins des femmes marginalisées. Mes recherches se sont concentrées en particulier sur les programmes d'éducation de la deuxième chance, qui ont le potentiel d'améliorer l'autonomie économique des femmes marginalisées en fournissant des services de formation et de mentorat holistiques, ainsi que des réseaux de soutien.

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L’étude a montré comment les modèles mentaux des décideurs politiques se rapportent aux politiques d’égalité des sexes de quatre manières différentes : la manière dont ils comprennent la nature du problème et la solution, et la manière dont ils définissent le rôle des femmes et leur propre rôle par rapport aux politiques. Ces mentalités sont représentées sous la forme d’une carte des mentalités (Figure 2) pour illustrer la complexité de la prise de décision et les multiples récits qui façonnent les approches des décideurs politiques en matière d’égalité des sexes. La carte des mentalités peut être utilisée comme un outil pour naviguer dans le continuum des croyances et des hypothèses que les décideurs politiques ont à l’égard de l’égalité des sexes et de l’égalité des sexes en général.

Les mentalités des décideurs politiques sont cruciales pour façonner les politiques de WEA et les expériences des femmes marginalisées qui y ont accès. Par exemple, en ce qui concerne le modèle mental autour du rôle des femmes dans WEA, si un décideur politique considère les femmes comme des « bénéficiaires », sa réponse politique préférée peut se concentrer sur la fourniture de transferts monétaires ou d’aide alimentaire, en ne répondant qu’aux besoins immédiats des femmes mais en omettant de promouvoir l’autonomie économique. À l’inverse, considérer les femmes comme des « agents » peut conduire à des programmes de formation qui exploitent leur potentiel, comme le renforcement des compétences. Lorsque les décideurs politiques se positionnent aux extrémités du continuum, ils risquent de négliger les femmes comme Tere, qui doivent s’occuper des enfants sans avoir accès à aucun type de soutien, et qui subissent des violences sexistes et la pauvreté. Pour être plus efficaces, les politiques de WEA doivent reconnaître la nécessité à la fois de renforcer les compétences et de s’attaquer aux obstacles structurels et culturels qui entravent leur progression.

Les mentalités peuvent changer

L’étude a mis en évidence que les expériences de vie des décideurs politiques façonnent leurs modèles mentaux, qui peuvent évoluer au fil du temps. Certains décideurs interrogés ont expliqué comment leurs expériences personnelles telles que la maternité, le service social, les voyages, la formation ou l’expérience de la violence et de la discrimination ont changé leurs perspectives. Beaucoup ont également reconnu que l’interaction avec des femmes confrontées aux inégalités de genre avait profondément influencé leur compréhension. Cependant, la plupart des décideurs politiques ont déclaré avoir des contacts limités avec des femmes vivant en situation de marginalisation, comme Tere. Ce décalage affecte la façon dont ils perçoivent les défis auxquels les femmes sont confrontées, en particulier dans le contexte des programmes WEA, et peut limiter l’élaboration de politiques plus globales adaptées pour s’attaquer aux obstacles intersectionnels auxquels sont confrontées des femmes comme Tere.

Une étape clé pour accroître l’autonomie économique des femmes marginalisées au Mexique consiste à renforcer les écosystèmes locaux qui luttent contre la pauvreté, la violence sexiste et le travail de soins non rémunéré. Cela nécessite un engagement collectif, en particulier de la part des décideurs politiques des secteurs de l’égalité des sexes, de l’éducation et du développement social, pour repenser la politique de l’AEE avec une vision commune centrée sur les femmes marginalisées. Deux actions clés sont nécessaires : premièrement, mettre en œuvre des programmes holistiques et multisectoriels qui alignent les programmes de développement social, d’éducation et d’égalité des sexes au niveau local, en tirant parti des infrastructures communautaires ; et deuxièmement, renforcer les politiques de participation civique pour amplifier la voix des femmes comme Tere. L’engagement direct avec les femmes, y compris celles qui n’ont pas participé ou ont abandonné l’AEE, fournira des informations précieuses pour améliorer les réponses et les interventions politiques. En donnant la priorité aux femmes marginalisées, nous pouvons accroître leur autonomie et créer des effets d’entraînement positifs pour leurs familles et leurs communautés, favorisant ainsi une prospérité partagée dans tout le Mexique.

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Lettre mensuelle O'Connor Global Multi-Strategy Alpha

UBS

Économique

Contexte attendu d'une plus grande déréglementation

Les élections américaines ont dominé les débats sur les marchés en novembre, le parti républicain ayant remporté une victoire décisive, Donald Trump devenant seulement le deuxième républicain à remporter le vote populaire depuis 1988. Au cours des semaines suivantes, nous avons vu le président élu commencer à nommer des candidats à divers postes ministériels, ce qui a créé une forte volatilité au niveau sectoriel, en particulier dans les domaines liés au commerce et à la santé. Cependant, l'idée d'une exception américaine sur les marchés financiers a continué de gagner du terrain, renforçant le dollar américain et poussant les flux de capitaux des marchés développés et émergents vers les États-Unis.

Perspectives d'arbitrage de fusion

L’un des changements importants que nous anticipons à la suite de ce changement de gouvernement concernera les perspectives en matière de fusions et acquisitions (MA), et nous avons augmenté l’exposition de notre livre Merger Arbitrage au cours des derniers mois en raison des signes positifs pour le secteur. Le changement de politique le plus évident ayant le plus grand impact potentiel sur les MA concernerait l’application des lois antitrust. Nous prévoyons que Jonathan Kanter (procureur général adjoint/antitrust, ministère de la Justice) et Lina Khan (présidente de la Federal Trade Commission, FTC) démissionneront à l’approche de l’investiture, et nous prévoyons que la nouvelle administration remplacera les deux rôles par des candidats qui pourraient être plus en phase avec la « norme de bien-être du consommateur » qui a guidé la réglementation antitrust américaine depuis plus de 40 ans. Aucun candidat potentiel n’a encore été mentionné pour ces sièges, et nous serons intéressés de voir le degré d’expérience antitrust des nouveaux candidats par rapport à leurs ambitions politiques.

Changements de politique anticipés

D’un point de vue politique, nous nous attendons à un certain nombre de changements qui pourraient atténuer les obstacles rencontrés récemment par les parties dans le cadre des contrôles antitrust, en particulier dans le cadre des transactions verticales. Sous une nouvelle direction, nous prévoyons que les agences mèneront moins d’enquêtes sur les « nouvelles » théories de préjudice, qui conduisent souvent à des demandes de phase II et qui ont considérablement allongé les délais de transaction au cours des dernières années. Nous nous attendons également à ce que moins de poursuites soient engagées pour bloquer des transactions (en particulier pour des motifs nouveaux), et à ce que l’on s’appuie davantage sur des recours structurels ou comportementaux et des décrets de consentement, dont la FTC actuelle s’est éloignée. Chacun de ces changements contribuerait à raccourcir les délais de transaction, qui se sont considérablement allongés au cours des deux dernières années. Plus important encore, nous jouerions sur un terrain mieux défini avec des règles plus transparentes, ce qui pourrait encourager les entreprises à aller de l’avant avec de nouvelles transactions. Une plus grande certitude autour de l’approbation réglementaire devrait s’ajouter à l’environnement actuel de taux stables ou en baisse, de marchés robustes et de fondamentaux solides pour les entreprises qui cherchent à acquérir de la croissance ou à pénétrer de nouveaux marchés.

Alors que le risque réglementaire perçu sur le marché diminue, nous pourrions également voir les spreads moyens des transactions se comprimer. Depuis le troisième trimestre 2021, les spreads moyens sont systématiquement plus élevés que les niveaux d'avant la pandémie, selon UBS Investment Bank, ce qui, selon nous, est dû en grande partie au processus plus opaque et aux longs délais des examens antitrust. Il reste à voir combien de temps il faudra pour que la prime de risque actuelle sur le marché se réduise, et nous pensons que les acteurs du marché se montreront quelque peu réticents à l'égard de la réputation du nouveau président en matière de décisions imprévisibles. L'installation d'un leadership expérimenté à la fois à la FTC et au DOJ aidera certainement la communauté de l'arbitrage de fusions à regagner confiance dans le processus réglementaire et pourrait nous permettre d'être plus agressifs dans la mise à niveau des transactions dans notre système de gestion des risques et dans la gestion de positions plus importantes dans le cadre de notre système de notation des transactions.

Mise à jour du portefeuille

Comme mentionné le mois dernier, nous avions une exposition réduite aux risques à l’approche des élections américaines et sommes satisfaits de la façon dont le fonds a géré cet événement binaire. Au cours de la deuxième moitié de novembre, nous avons dû faire face à quelques vents contraires alors que le « coup de pouce de Trump » s’est estompé et que nous avons constaté une faiblesse dans nos portefeuilles Asia Broad, China Long/Short et Emerging Market Long/Short. Nos stratégies Event Driven ont également perdu du terrain malgré un certain rétrécissement des spreads en raison de l’enthousiasme électoral, car quelques transactions avec des délais réglementaires se sont élargies en raison des craintes que l’administration antitrust sortante ne tente de bloquer les transactions à leur sortie. L’espace Energy Transition Long/Short a contribué à la performance grâce à la vigueur des valeurs industrielles et liées aux combustibles fossiles, et le portefeuille European Long/Short a rebondi grâce à une solide performance des segments de détail et macroéconomiques.

Alors que nous traversons une période de découverte d’informations concernant le nouveau gouvernement américain et la politique commerciale, nous pensons que des gagnants et des perdants sectoriels émergent. Nous avons identifié un certain nombre de nouvelles opportunités à court terme plus convaincantes et avons donc augmenté notre exposition brute et nette. Plus généralement, les résultats des élections ont réduit l’incertitude pour les entreprises et nous pensons que le contexte attendu de déréglementation accrue devrait conduire à des marchés financiers plus actifs, ce qui devrait avoir un effet d’entraînement positif pour nos équipes d’investissement.

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Libérer la résilience climatique : une nouvelle taxonomie pour l’investissement durable

BNP PARIBAS

Économique

Lier

Le renforcement de la résilience climatique est essentiel pour prendre des décisions financières durables et faire face à l’aggravation des effets du changement climatique. Une nouvelle taxonomie mesurant la résilience climatique pourrait débloquer jusqu’à 3 000 milliards de dollars d’investissements d’ici 2030, guidant les décisions financières durables et contribuant à combler le déficit de financement climatique de 194 à 366 milliards de dollars.

Le besoin croissant de résilience climatique

Les effets du changement climatique se font déjà cruellement sentir dans toute l’Asie. La multiplication des phénomènes météorologiques extrêmes – tels que les typhons et les fortes pluies provoquant des inondations – peut entraîner des pertes humaines, des dommages aux infrastructures et un ralentissement de la croissance économique.

En 2023, les Nations Unies ont déclaré que l’Asie était « la région du monde la plus touchée par les catastrophes… en raison des aléas météorologiques, climatiques et liés à l’eau ». Et avec de graves typhons comme Yagi qui ravagent la région, ainsi que de graves inondations dans le sud de la Chine, 2024 s’annonce comme une nouvelle année d’activité climatique intense.

La mauvaise nouvelle est que le changement climatique risque de s’aggraver avec la hausse des températures. L’Organisation météorologique mondiale prévoit une probabilité de 80 % que les températures mondiales dépassent de 1,5 °C les niveaux industriels entre 2024 et 2028. Cela souligne non seulement la nécessité de renforcer les engagements en matière de réduction des émissions de carbone, mais aussi la nécessité pour les sociétés de renforcer leur résilience en s’adaptant à de nouveaux chocs climatiques.

Le concept de résilience est particulièrement important, notamment en ce qui concerne les décisions d’investissement, afin que les capitaux puissent être alloués de manière optimale aux endroits où l’adaptation est la plus nécessaire. Les besoins d’investissement sont énormes, le Programme des Nations Unies pour l’environnement estimant que le déficit de financement de l’adaptation se situe entre 194 et 366 milliards de dollars, ce qui équivaut à 10 à 18 fois les flux actuels.

Mesurer la résilience climatique : la taxonomie de la résilience des obligations climatiques

C'est pourquoi la Climate Bond Initiative a créé la Climate Bonds Resilience Taxonomy (CBRT) - un cadre pour guider les investissements dans la résilience climatique qui mesure la capacité d'un émetteur à résister et à s'adapter aux impacts du changement climatique.

Composantes clés de la taxonomie de la résilience des obligations climatiques

La CBRT est conçue pour identifier et classer les investissements qui renforcent la résilience climatique, aidant ainsi les investisseurs à prioriser les projets à fort impact dans les sept domaines couverts par la taxonomie. Il s'agit notamment des aspects physiques, sociaux, économiques et naturels de la résilience.

Les utilisateurs et les cas d'utilisation du CBRT sont divers. Il s'agit d'un outil pratique qui peut être utilisé par les gouvernements, les institutions financières, les entreprises et les observateurs du marché. Il guidera l'émission de dette, façonnera les incitations fiscales, tout en éclairant la gestion des risques et les stratégies d'investissement des entreprises.

En termes de méthodologie, il s'appuie sur l'expertise d'un large éventail d'acteurs, en intégrant les dernières recherches scientifiques et méthodologies pour répondre aux besoins changeants et permettre des investissements qui favorisent la résilience. Ses trois principaux critères sont les suivants :

des contributions significatives ont été apportées à la résilience, à la gestion efficace des risques de maladaptation et à l’alignement sur des objectifs de durabilité plus larges.

Les avantages d’une taxonomie normalisée de la résilience climatique

Les avantages d’une taxonomie efficace pour mesurer la résilience sont nombreux. La CBRT fournit des conseils aux émetteurs afin qu’ils puissent identifier et investir dans des projets de résilience ayant un impact significatif. Et en utilisant une méthodologie standardisée, ces investissements peuvent être facilement alignés sur des objectifs climatiques nationaux et internationaux plus larges, facilitant ainsi le flux de financements des secteurs public et privé.

Débloquer de nouvelles opportunités d'investissement

Selon la CBI, cette nouvelle taxonomie pourrait permettre de débloquer jusqu'à 3 000 milliards de dollars de nouveaux investissements pour la résilience climatique d'ici 2030. Une grande partie de ces fonds serait destinée à l'Asie, compte tenu des vulnérabilités uniques de la région au changement climatique face à une urbanisation rapide.

À l’avenir, la CBRT évoluera au fur et à mesure de sa mise en œuvre en Asie. Le CBI prévoit d’adapter la taxonomie aux contextes locaux, en veillant à ce que ses critères correspondent au contexte local, tout en maintenant la compatibilité avec le cadre mondial.

En outre, l’engagement du marché contribuera à créer une coalition pour l’investissement dans la résilience, réunissant les gouvernements, les institutions financières, les investisseurs et les émetteurs. Un élément clé de cet engagement consistera à fournir des orientations claires sur la manière d’appliquer la CBRT.

Alors que le changement climatique devient une préoccupation croissante au sein de la communauté mondiale des investisseurs, le CBRT deviendra probablement un élément important de la boîte à outils financière utilisée par les professionnels de la finance pour prendre des décisions d’investissement liées à la durabilité.

Perspectives du marché et orientations futures

BNP Paribas Markets 360 prévoit 630 milliards de dollars d'émissions d'obligations vertes en 2024, un record, dont environ 150 milliards de dollars en Asie-Pacifique. Ce chiffre serait en légère baisse par rapport au record de l'année dernière, mais représenterait néanmoins une part importante du marché global.

La Banque anticipe un nombre record d'échéances au cours des trois prochaines années et prévoit donc une augmentation des émissions d'obligations vertes en 2025 et 2026, avec respectivement 700 milliards de dollars et 850 milliards de dollars. En particulier, les échéances des banques chinoises au cours des deux prochaines années seront élevées, de sorte que l'équipe Markets 360 de BNP Paribas s'attend à une forte émission de la part des banques pour reconstituer ce crédit vert arrivant à échéance.

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Décision de la Fed : une croissance plus élevée a un prix

Janus Henderson

Économique

Mercredi, la Réserve fédérale (Fed) a fourni des éléments de preuve supplémentaires de ce que le marché avait anticipé depuis septembre : le cycle économique américain s'étend, et même si cela est susceptible de profiter aux actifs plus risqués, le paysage de nombreux segments du marché des titres à revenu fixe devient moins certain.

Depuis le virage accommodant de la Fed il y a exactement un an – et seulement brièvement interrompu par une poussée d’inflation persistante début 2024 – les attentes étaient en faveur d’un cycle d’assouplissement agressif. La limite supérieure du taux cible des fonds fédéraux – 5,50 % à l’époque – était bien supérieure à la mesure d’inflation privilégiée par la banque centrale américaine, ce qui indique une politique très restrictive.

La baisse de taux de 25 points de base (pb) de la Fed n'a pas été un cadeau de taille, car elle s'est accompagnée d'une perspective politique moins favorable. La résilience de l'économie américaine, ainsi que la prise en compte des politiques de croissance de l'administration Trump, ont inversé le scénario de « l'accommodation ». La baisse à 4,5 % cette semaine était largement attendue par le marché. On s'attendait également à une légère révision à la hausse du résumé des projections économiques de la banque centrale. Le degré d'ajustement de bon nombre de ces attentes est peut-être le principal enseignement que nous avons tiré de cette réunion.

En surveillant ces déclarations, il est important d'identifier les éventuelles incohérences entre le discours général et les détails. Alors que le président de la Fed, Jay Powell, a déclaré que les deux côtés du double mandat de la banque centrale étaient « à peu près en équilibre », nous pensons que la tendance s'est à nouveau déplacée vers la gestion du risque d'inflation.

En chiffres

Dans les projections actualisées de la Fed, la révision de la croissance économique réelle mesurée par le produit intérieur brut (PIB) a confirmé ce que la plupart savaient déjà : à un rythme de 2,5 % en 2024, les États-Unis restent dans la catégorie des économies avancées.

La forte croissance américaine s'est traduite par une légère hausse des prévisions de PIB pour 2025 et 2026 et par un taux de chômage légèrement inférieur pour 2024 et 2025. Le président Powell n'a pas tardé à réitérer qu'un marché du travail résilient était une évolution bienvenue et qu'il ne s'attendait pas à ce que les salaires soient une force à la hausse sur l'inflation.

Les révisions les plus notables ont concerné les projections d’inflation à la hausse. Pour 2025 et 2026, l’inflation globale mesurée par l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle a été revue à la hausse à 2,5 % et 2,1 % respectivement. L’inflation sous-jacente pour ces deux années devrait désormais s’établir respectivement à 2,5 % et 2,2 %. Selon cette mesure, la Fed ne s’attend à atteindre son objectif d’inflation de 2,0 % qu’en 2027.

Nous voudrions ici souligner la composante fondamentale de l’inflation liée aux services. Nous pensons que la Fed craint peut-être que ce facteur clé de la stabilité globale des prix ne touche son plancher bien avant que l’inflation n’atteigne son objectif. Dans ce contexte, le maintien d’une position accommodante pourrait annihiler les progrès récents en matière d’inflation.

Derrière les « points »

Also of note were revisions to the Fed’s expectations for its policy path. Much of the previous dovish trajectory had already been taken off the table. That trend continued, with this iteration of the survey now projecting only two cuts in 2025 (down from four) and an additional two in 2026, in line with earlier estimates. Importantly, the terminal rate for this cycle is expected to be 3.0%. Only a year ago, the call was for 2.5%.

What’s behind the expectations for the shallower rate path is important. If driven by anticipation of higher economic growth due to a business-friendly agenda, that’s positive for markets. If, however, the more inflationary components of the incoming U.S. administration’s agenda – e.g., tariffs – necessitate higher policy rates, investors would rightly be concerned about volatility along mid-to longer-dated points of the U.S. yield curve.

Markets in motion

The range of potential outcomes for bond markets has widened. A cycle extension in the U.S. comes with the risk that progress on inflation could stall, injecting volatility into mid- to longer-dated bonds. Uncertainty about the incoming administration’s policy priorities further clouds the picture. Thus far, the U.S. economy has nailed the elusive soft landing. Firming economic growth could keep the party going – or it could reset consumers’ inflation expectations to a higher range, forcing a rethink of underlying assumptions by the Fed.

Typically, investors would welcome a return of a term premium in the U.S. Treasuries curve. But that incremental bump in yields between the 2-year and 10-year notes – currently about 15 bps – is a reflection of rising uncertainty around U.S. inflation and the appropriate policy response. Investors must decide if that incremental yield is worth the risk.

Valuations matter, too. A cycle extension should benefit quality corporate issuers. But the yields on many of these securities relative to their risk-free benchmarks are narrow by historical standards, leaving little cushion to protect against rate volatility. While defaults are low and a growing economy should help corporations maintain coverage ratios, we believe securitized credits represent a better opportunity at present given more attractive valuations and the potential for their underlying assets to appreciate.

The Fed’s updated projections affirm that, globally, economic growth and policy responses are diverging. Upwardly revised rate expectations mean that the U.S. remains an attractive destination for yield. Conversely, weakness in Europe and other jurisdictions is likely to result in additional policy easing and lower rates. Furthermore, several pockets of the global credit market currently trade at discounts to similarly rated U.S. peers.

Conclusion

The era of synchronized bond markets and meager yields is over. This presents an opportunity for investors to fortify broader portfolios with bonds’ ability to generate income, act as a diversifier, and reduce volatility.

Pour y parvenir, les investisseurs doivent toutefois faire preuve d’agilité et chercher à identifier les segments qui représentent les compromis les plus intéressants. Contrairement aux années précédentes, tous les leviers comptent, notamment la région, la notation de crédit et l’exposition à la durée. Les investisseurs avisés ont la possibilité de tirer parti de ces disparités pour trouver un équilibre entre la défensive et la capture de rendements excédentaires.

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Cinq choses à surveiller dans une année 2025 qui pourrait être mouvementée

SAXO

Économique

Dans le dernier épisode de la conférence téléphonique de Saxo Market de cette année, John J. Hardy, stratège macroéconomique en chef, et Ole S. Hansen, responsable de la stratégie des matières premières, ont discuté de ce qui nous attend en 2025, une année qui s'annonce déjà intéressante. Comme l'a conclu Hardy : « Restez flexible. Ne présumez pas que vous avez les réponses. Les grandes questions sont celles qui comptent le plus, et 2025 en apportera beaucoup ».

Voici cinq thèmes généraux qu’ils ont discutés.

1. Les marchés à un point pivot

Hardy a souligné que la divergence croissante des marchés constituait une préoccupation majeure : « Les valeurs de l'IA et de la technologie sont en plein essor, tandis que les indices plus larges comme le Dow et le SP 500 font preuve de prudence. Lorsque les secteurs divergent ainsi, c'est souvent le signe que la volatilité s'accroît », a-t-il déclaré, notant que les investisseurs devraient être conscients des changements brusques alors que les marchés entrent en 2025 sur un terrain inégal.

2. La politique dominera

Pour Hardy, le retour de Trump pourrait changer la donne pour le commerce mondial : « Les tarifs douaniers visant à ramener la production aux États-Unis pourraient déclencher l’inflation », a-t-il déclaré, notant que l’accent mis par Trump sur la réduction de l’inflation présente une contradiction qui pourrait perturber les marchés en même temps. Pour l’Europe, Hansen a souligné le besoin crucial de l’Allemagne de s’adapter : « Ils ont perdu l’énergie russe bon marché et subissent la pression de la Chine dans des secteurs clés comme l’automobile. Ils doivent investir pour reconstruire leur modèle économique. Le potentiel est là, la volonté politique est la question », a-t-il expliqué. La Chine reste une inconnue : « Ils essaient de sortir de leurs problèmes intérieurs par l’exportation, mais cela entrera en conflit avec les politiques commerciales de Trump », a déclaré Hardy.

3. Les matières premières au centre des préoccupations

Hansen voit dans les matières premières une lueur d’espoir potentielle en 2025, alimentée par les craintes d’inflation et les contraintes d’approvisionnement : « Les actifs tangibles comme l’or sont attrayants lorsque l’inflation et la dette pèsent lourd », a-t-il déclaré. L’électrification continuera de stimuler la demande de métaux, en particulier de cuivre et d’aluminium : « L’intelligence artificielle et la technologie nécessitant davantage d’énergie, le besoin de ces métaux va augmenter », a noté Hansen. Il a également signalé que les marchés alimentaires étaient vulnérables : « La volatilité des conditions météorologiques constitue un risque majeur. Regardez le cacao et le café cette année : ce thème ne va pas disparaître. »

4. Inquiétudes liées à l’inflation et à la croissance

Hardy a souligné les contradictions de la politique budgétaire américaine : « Trump veut de la croissance, des baisses d’impôts et une réduction du déficit, mais il faut faire des concessions », a-t-il déclaré. Les droits de douane et les restrictions sur le marché du travail pourraient également favoriser l’inflation : « Si l’immigration est freinée, les coûts de la main-d’œuvre pourraient grimper en flèche, ce qui accentuerait la pression », a-t-il déclaré.

5. Des opportunités malgré l’incertitude

Malgré les risques, Hardy reste optimiste : « Nous entrons dans une nouvelle ère. Les anciens modèles économiques sont en train de s’effondrer, mais cela crée des opportunités. Il sera fascinant de voir comment les pays s’adapteront », a-t-il déclaré. Hansen a ajouté que l’Allemagne et l’Europe ont le potentiel de renverser la situation si elles acceptent le changement : « Les ressources sont là, tout est une question de volonté politique. »

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