Quelle est la prochaine étape pour l’économie britannique ?

Économique

Résumé:

Dans cette interview, notre directeur adjoint de la macroéconomie, Stephen Millard, s'entretient avec l'économiste principal Max Mosley sur les perspectives du PIB, le budget et les priorités sur lesquelles le gouvernement devrait désormais concentrer ses efforts.

La croissance du PIB a été forte au début de l'année, mais elle semble ralentir ces derniers temps. Pourquoi ?

L’économie britannique dans son ensemble a connu un bon début d’année 2024, enregistrant une croissance substantielle du PIB de 0,7 % et 0,5 % au cours des deux premiers trimestres, respectivement, mais la croissance a chuté au cours du second semestre de cette année.

Si une partie de la hausse initiale reflète un rebond après une récession technique à la fin de 2023, elle a été alimentée par un sentiment de consommation solide du côté de la demande et a été soutenue par les entreprises de construction et de production du côté de l'offre. Cependant, la majeure partie de ce bon départ est venue du secteur des services, qui, selon nos estimations, a été à l'origine de la majorité de la croissance au premier trimestre et de la quasi-totalité de la croissance au deuxième trimestre.

Depuis lors, la confiance des consommateurs a fortement chuté, l’indice de confiance des consommateurs GFK, qui avait lentement augmenté depuis la pandémie, étant passé de -13 en août à -21 en octobre. Cela a entraîné une légère baisse des dépenses par personne et une augmentation de l’épargne des ménages. Du côté de l’offre, nous estimons que la croissance du secteur des services est passée de 0,6 % au deuxième trimestre 2024 à 0,2 % au troisième trimestre, ce qui a entraîné une baisse de la croissance globale du PIB. À l’avenir, nous prévoyons que la croissance augmentera pour atteindre son taux tendanciel annuel de 1,2 %.

Le budget va-t-il améliorer la croissance au Royaume-Uni ?

Si l'OBR s'est montrée positive quant à l'impact du budget sur la croissance à court terme, elle s'est montrée assez pessimiste quant à son impact sur la croissance à la fin de ses prévisions sur cinq ans. Certains pourraient être surpris par cette affirmation étant donné le rôle central accordé par le Chancelier à la croissance économique à long terme dans ce contexte particulièrement expansif. Si l'injection importante de demande stimulera la croissance à court terme, l'OBR prévoit qu'elle n'aura que peu d'impact sur le PIB à cinq ans.

Il y a potentiellement plusieurs raisons à cela :

Bien qu'il s'agisse d'un budget expansionniste, l'augmentation des investissements n'est pas très importante, elle ne fait que maintenir l'investissement public en pourcentage du PIB à un niveau stable au cours de cette législature, contrairement au profil de baisse de ce ratio dont le gouvernement avait hérité. Il se peut que cette première augmentation des investissements ne soit pas encore suffisante pour commencer à influencer l'économie dans son ensemble. Mais il est fort probable que ce ne soit que le début des ambitions du gouvernement en matière d'investissement et que d'autres suivront.

Cela tient peut-être en partie à l’horizon que nous envisageons ici, car la plupart des projets d’investissement auront du mal à générer des rendements dans un horizon de cinq ans.

L'OBR reconnaît que l'investissement public entraînera une croissance plus élevée en dehors de la période de prévision de cinq ans, mais cela n'influencera pas les prévisions à court terme étant donné qu'ils n'anticipent pas d'effet du côté de l'offre dans ce laps de temps. L'OBR suggère également que, comme l'économie est proche du plein emploi, l'effet d'un programme d'investissement expansif comme celui-ci peut en fait évincer l'investissement privé, compte tenu des pénuries de travailleurs disponibles.

Les économistes ont beaucoup discuté de la manière dont l'OBR calcule les « multiplicateurs » des projets d'investissement qui déterminent la force des rendements supposés des investissements. Avant le budget, l' OBR a produit un document opportun qui décrit la manière dont elle suppose que l'investissement influence l'économie dans son ensemble dans ses prévisions. Il est clair que si l'investissement augmente le PIB futur dans ses prévisions, il le fait moins que ce que d'autres prévisions supposent. En particulier, le FMI suppose des multiplicateurs d'investissement beaucoup plus élevés que l'OBR.

Des recherches antérieures du NIESR ont montré que le rapport de l'OBR ne tient pas suffisamment compte des effets de « second tour », qui sont les réponses des entreprises et des ménages à une augmentation des investissements publics. Par exemple, l'investissement des entreprises pourrait augmenter en raison de l'amélioration des infrastructures ou de l'offre de main-d'œuvre des ménages si les temps de trajet sont réduits. D'un autre côté, des recherches récentes du NIESR ont révélé des multiplicateurs globalement conformes à l'OBR.

Que pensez-vous du changement de l’objectif d’endettement de « Dette nette du secteur public hors Banque d’Angleterre » à « Passif net du secteur public » ?

Avant d’entrer dans le détail de ce que ces changements signifient (et ne signifient pas), replaçons ce changement particulièrement technique dans un contexte économique plus large.

La croissance de la productivité britannique (ce que nous produisons avec ce que nous avons) est faible depuis 2008, bien inférieure à la moyenne de l’OCDE, ce qui a freiné la croissance économique et fait que les salaires réels restent aujourd’hui à un niveau similaire à celui d’avant la crise financière. L’un des facteurs potentiels à l’origine de cette situation est le faible investissement public, qui contribue à la croissance elle-même et peut également attirer les investissements des entreprises.

Bien que ce soit un défi à long terme, l'une des raisons du faible investissement public de ces dernières années est la manière dont nous gérons la dette dans le pays. Pour assurer la viabilité des finances publiques, les gouvernements précédents se sont imposés des règles budgétaires qui imposent que le ratio dette/PIB diminue dans un délai de cinq ans. Le montant de la réduction de la dette à la fin de cette période définit le pouvoir d'emprunt/de dépense dont dispose le gouvernement. Cela a découragé les investissements publics qui n'améliorent pas le PIB dans ce laps de temps, tout en augmentant la dette.

Le NIESR a vivement préconisé la modification de ces règles pour garantir que les investissements ne soient pas limités de cette manière. Avant les élections, la chancelière fantôme de l'époque avait déclaré qu'elle apporterait une petite modification à ces règles, mais cela a simplement facilité l'emprunt pour investir , cela n'a pas changé le fait que l'emprunt pour financer cet investissement était toujours limité s'il ne produisait pas de rendements rapides et irréalistes.

La chancelière a décidé d'apporter de nouveaux changements au budget, probablement en raison de la situation difficile des finances publiques et de la nécessité de procéder à de nouveaux investissements. Elle a notamment modifié la définition de la dette dans la règle. Cela a augmenté de près de 50 milliards de livres sterling le montant que la chancelière pouvait emprunter sans enfreindre la nouvelle règle, ce qui a permis d'accroître les investissements publics.

Bien que cette situation soit la bienvenue, il ne faut pas oublier que la nouvelle définition permet au gouvernement de « déduire » de sa dette uniquement les actifs financiers plutôt que les actifs non financiers (par exemple les infrastructures), qui sont les plus porteurs de croissance. Cela pourrait conduire le gouvernement à se retrouver dans une situation où les investissements nécessaires sont limités par les règles de dépenses dans un avenir proche, car la marge de manœuvre nouvellement créée a déjà été utilisée, et les nouvelles règles limiteront alors les investissements en infrastructures étant donné qu’elles ne permettent pas au gouvernement de déduire les avantages.

Et enfin, une fois le budget terminé, sur quoi pensez-vous que le gouvernement devrait se concentrer désormais ?

Il est compréhensible que le budget ait mis l’accent sur la stabilisation des finances publiques, en modifiant les règles de dépenses et en augmentant les impôts, et sur la croissance de l’économie grâce aux investissements. Une question demeure : sur quoi les futurs budgets devraient-ils se concentrer et que devrait faire le gouvernement maintenant ?

Malgré les critiques ci-dessus, la réforme des règles budgétaires devrait conduire le gouvernement à s’intéresser à un autre facteur qui freine l’économie britannique : l’urbanisme. Les experts en logement, qui pointent du doigt ces réglementations comme une source de restriction de l’offre de logements, et les économistes, qui attribuent une partie de la faiblesse de la croissance de la productivité à des contraintes d’urbanisme trop lourdes, réclament de plus en plus de libéralisation des réglementations locales en matière d’urbanisme.

Les documents de planification du projet de tunnel de la Tamise inférieure en sont un exemple : ils coûtent plus de deux fois ce qu’il en a coûté au gouvernement norvégien pour construire le plus long tunnel routier. Ce qui est généralement une question locale devient de plus en plus préoccupante pour le gouvernement central. Il est donc probable que la levée de l’interdiction de l’éolien terrestre ne soit que le début d’une série de réformes des règles d’urbanisme.

Je pense également que le gouvernement doit s'intéresser au système de protection sociale. Nous avons étudié cette question dans le cadre de notre projet Living Standards Review financé par UKRI . Sans dévoiler trop de détails, un thème clé qui a émergé est la manière dont la suppression du plafond des allocations familiales pour deux enfants pourrait augmenter les revenus et réduire la pauvreté tout en ne coûtant qu'une fraction des politiques sociales tout aussi efficaces. Je serais très surpris si ce changement n'était pas mis en œuvre au cours de la prochaine législature.

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Les émissions des banques seront moins durables en 2025

ING

Économique

Lier

Les émissions ESG sont en deçà de celles de l'année dernière

Pour la première fois depuis dix ans, l'offre d'obligations bancaires durables en euros ne dépassera pas les volumes de l'année précédente. La croissance des prêts stagnant et l'activité globale d'offre des banques ralentissant, les émissions d'obligations ESG par les banques en 2024 devraient terminer l'année à près de 75 milliards d'euros.

Les banques du monde entier ont émis 70 milliards d’euros d’obligations ESG libellées en euros depuis le début de l’année, contre 74 milliards l’année dernière. Les obligations sécurisées et les obligations senior non garanties privilégiées représentent respectivement 27 % et 26 % de l’empreinte ESG depuis le début de l’année, tandis que les émissions senior de type bail-in représentent 40 % de l’offre d’utilisation verte et sociale des fonds. Les obligations subordonnées et les RMBS représentent une part modeste de 5 % et 2 %, respectivement, dans l’empreinte ESG 2024 des banques.

La baisse des émissions des banques coïncidera avec une offre ESG moindre en 2025

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Source : ING, *) Seules les obligations d'une taille minimale de 250 millions d'euros sont incluses

Cette année, les émissions ESG des banques ont été plus lentes et bien réparties entre les différentes catégories d'utilisation des fonds, les émissions vertes, sociales et durables étant toutes trois légèrement inférieures à celles de l'année dernière. Les émissions vertes représentent toujours l'essentiel de l'offre ESG avec une part de 79 %, suivies des émissions sociales avec 18 %. La durabilité (c'est-à-dire une utilisation verte et sociale combinée des fonds) ne représente que 2 % des émissions ESG.

Cela montre que l’émission d’obligations sociales continue de peiner à prendre de l’ampleur après la forte hausse consécutive à la pandémie de Covid-19. Cela s’explique en partie par l’accent réglementaire plus marqué mis sur les obligations vertes, comme le soulignent le règlement sur la taxonomie de l’UE et la norme européenne sur les obligations vertes.

Dans le segment des obligations non garanties, les émissions de produits restent majoritairement vertes. Toutefois, dans le secteur des obligations sécurisées, les émissions sociales suivent le rythme des émissions vertes. Par exemple, les émissions d’obligations sécurisées sociales et durables ont atteint près de 8 milliards d’euros depuis le début de l’année, dépassant les 6,5 milliards d’euros d’émissions sociales et durables non garanties. En revanche, les 11 milliards d’euros d’émissions d’obligations sécurisées vertes ne représentent qu’un quart de l’offre verte non garantie.

Le vert restera le type d'utilisation dominant des recettes

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Source : ING, *) Seules les obligations d'une taille minimale de 250 millions d'euros sont incluses

L'empreinte ESG des banques en 2025 chutera à 70 milliards d'euros

Nous prévoyons une légère diminution de l’offre ESG des banques en 2025 par rapport à l’année précédente, avec des émissions ESG attendues d’environ 70 milliards d’euros. Sur ce total, 80 % devraient être au format vert. Les banques devraient émettre 20 milliards d’euros de moins au total (y compris les obligations vanille et ESG), et la croissance des prêts ne devrait augmenter que progressivement l’année prochaine. Par conséquent, les portefeuilles de prêts durables connaîtront une croissance modeste.

Les banques peuvent trouver des opportunités de développer davantage leurs actifs durables grâce aux critères définis dans l’acte délégué environnemental de la taxonomie de l’UE (par exemple pour soutenir l’économie circulaire), mais l’atténuation du changement climatique restera le principal moteur de l’approvisionnement vert.

Les paiements de rachat ESG augmenteront de 15 à 34 milliards d’euros. Cela permettra également de libérer des actifs durables pour de nouvelles sources d’approvisionnement ESG, mais probablement pas pour leur montant total en raison des changements apportés à certains critères d’éligibilité des obligations vertes depuis leur émission.

Les banques rembourseront 34 milliards d'euros d'obligations bancaires durables en 2025

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Source : ING, *) Seules les obligations d'une taille minimale de 250 millions d'euros sont incluses

Une émission limitée est attendue dans le cadre de la norme européenne sur les obligations vertes

À partir de l’année prochaine, les banques pourront également choisir d’émettre leurs obligations vertes conformément à la norme européenne sur les obligations vertes. Compte tenu du faible ratio d’actifs verts (GAR) publié par les banques cette année, nous doutons que nous assistions à une offre importante d’obligations bancaires selon cette norme. Sur la base des informations communiquées au titre du pilier 3 par une sélection de 45 banques, l’alignement moyen des bilans bancaires selon la taxonomie par pays varie dans une fourchette basse de 1 % à 8 %.

Les informations sur le ratio d'actifs verts indiquent un faible alignement avec la taxonomie

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Source : Informations sur le pilier 3 de l'émetteur de 45 banques (1er semestre 2024), ING

Compte tenu du faible alignement des portefeuilles de prêts hypothécaires des banques avec la taxonomie de l'UE, de nombreuses banques pourraient avoir du mal à constituer un portefeuille suffisamment important d'actifs alignés sur la taxonomie pour soutenir l'émission verte au format GBS de l'UE. À moins qu'elles ne soient confiantes dans les perspectives de croissance de leurs actifs alignés sur la taxonomie dans les cinq ans suivant l'émission, en particulier pour les transactions autonomes où une approche de portefeuille n'est pas utilisée.

Les prêts aux ménages ont un faible alignement taxonomique

Les banques ont peu de prêts de rénovation en cours et ils sont presque alignés à 0 % sur la taxonomie

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Source : Informations sur le pilier 3 de l'émetteur de 45 banques (1er semestre 2024), ING

Les initiatives réglementaires, telles que la directive sur la performance énergétique des bâtiments (DPEB), qui encourage la rénovation des bâtiments au sein de l’UE, devraient à terme voir les portefeuilles d’actifs alignés sur la Taxonomie croître. Compte tenu des échéances fixées, cela ne constituera pas un soutien majeur en 2025.

Pour encourager les banques à accorder des prêts pour la rénovation des bâtiments les moins performants, la Commission européenne travaille sur un acte délégué distinct pour un cadre de portefeuille complet à usage volontaire. La période de réponse à l'appel à contributions de la Commission européenne sur le cadre de portefeuille s'est terminée le 5 novembre, la Commission ayant désormais pour objectif de lancer une consultation publique sur ce sujet avant la fin de l'année.

Calendrier de mise en œuvre de la directive sur la performance énergétique des bâtiments

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Source : Commission européenne, ING

Les banques disposant d'un bilan plus important et de la capacité de sélectionner suffisamment d'actifs conformes à la taxonomie pour une transaction de taille de référence seront probablement parmi les premières à tester les eaux en émettant des obligations dans le cadre de la norme européenne sur les obligations vertes.

Pour l'émission d'obligations à plus longue échéance, les banques peuvent souhaiter financer un ensemble distinct d'actifs alignés sur la taxonomie plutôt que d'allouer le produit de leurs obligations à un portefeuille utilisé pour plusieurs obligations vertes européennes (c'est-à-dire l'approche par portefeuille). Si les critères de sélection technique de la taxonomie de l'UE sont modifiés, les actifs ne répondant pas aux critères modifiés peuvent rester dans le portefeuille vert pendant sept ans au maximum. Au lieu de cela, les transactions autonomes conserveront en principe leur statut d'obligation verte de l'UE sur la base des anciens critères de sélection technique si ceux-ci sont modifiés avant l'échéance de l'obligation.

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Ouvrir de nouvelles perspectives

UBS

Économique

Doté d'un fort potentiel de croissance à long terme et d'une dimension sociale marquée, le secteur des sciences de la vie se développe à un rythme soutenu. Les investisseurs visionnaires cherchent des moyens d'entrer dans ce secteur de niche en pleine croissance. Mais l'accès est sélectif et l'expertise sectorielle ne suffit pas pour réussir. Que faut-il faire ?

Gijsbert van Riemsdijk, Ellie Junod, Olafur Margeirsson et Alice Bennett-Morris, experts en sciences de la vie d'UBS Asset Management et Real Estate Private Markets (REPM), discutent de la dynamique du secteur et donnent un aperçu de ce à quoi pourraient ressembler les prochaines années.

Quels sont les principaux moteurs macroéconomiques de la croissance du secteur des sciences de la vie en Europe ?

Olafur Margeirsson :

La pandémie de COVID-19 a sans aucun doute attiré l’attention sur le secteur des sciences de la vie en Europe et a clairement montré qu’il revêtait une « importance géostratégique ». En plus de fournir des produits de première nécessité (médicaments), le secteur représente plus de 5 % de la valeur ajoutée de l’économie de l’UE et est à l’origine de 11 % de toutes les exportations. Au cours des deux dernières décennies, les exportations de produits pharmaceutiques de l’UE ont augmenté de 8 % par an. Près d’un million de personnes sont directement employées par le secteur et il se situe dans le quantile supérieur de toutes les industries en termes de croissance de l’emploi à long terme dans l’UE.

D'ici 2050, 16 % de la population mondiale aura plus de 65 ans, contre 10 % en 2022, ce qui créera une base de patients plus large pour les maladies chroniques. La croissance des revenus disponibles dans les marchés émergents contribue également à l'expansion du marché mondial des soins de santé, car une plus grande partie de la population peut se permettre d'augmenter ses dépenses de santé.

Ces tendances démographiques sont soutenues par une forte augmentation des dépenses en recherche et développement (RD) au sein de l’industrie. Cela stimule l’emploi dans la RD, qui s’accélère : l’emploi dans la RD pharmaceutique en Europe a augmenté de 1,6 % par an au cours des deux premières décennies de ce siècle, mais s’est accéléré depuis pour atteindre 2,2 % par an

En résumé, le secteur revêt une importance géostratégique pour l’Europe, son potentiel de croissance à long terme est porté par une démographie forte et sa dynamique de croissance est positive.

Où se situent les marchés européens par rapport aux autres marchés mondiaux des sciences de la vie ?

Olafur Margeirsson :

L'industrie pharmaceutique mondiale est le quatrième plus grand marché au monde en termes de ventes nettes, avec environ 15 % des ventes en Europe, environ 65 % aux États-Unis et environ 20 % dans le reste du monde. Le marché dans son ensemble devrait croître de 8 % par an au cours de la période de 5 ans se terminant en 2027 et continuer à croître grâce aux vents favorables démographiques par la suite. Environ 20 %, soit environ 47 milliards d'euros en 2022, de la recherche et développement (RD) mondiale dans le secteur pharmaceutique se déroule en Europe. En Europe, l'Allemagne et la Suisse contribuent à environ 20 % de la RD du secteur, le Royaume-Uni en fournissant environ 15 %.

Il convient de rappeler que le marché européen des sciences de la vie, y compris ses activités de recherche et développement, est fragmenté. L’une des raisons en est l’absence de réglementation commune, un problème moins connu aux États-Unis ou au Royaume-Uni, par exemple, qui appliquent une réglementation nationale unique à l’industrie. Le problème est bien connu et la Commission européenne a lancé une réforme de la législation pharmaceutique de l’UE. Par exemple, l’un des objectifs est de « continuer à offrir un environnement attrayant et propice à l’innovation pour la recherche, le développement et la production de médicaments en Europe ».

Qu’est-ce qui fait de cette classe d’actifs immobiliers une classe attrayante dans laquelle investir aujourd’hui ?

Gijsbert van Riemsdijk :

Plusieurs facteurs justifient l'intérêt d'explorer ce créneau sur le marché actuel. Dans toute l'Europe, l'inadéquation évidente entre l'offre et la demande d'espaces rend l'investissement attractif. Selon nous, les rendements ajustés au risque peuvent être élevés, car le potentiel de croissance des loyers offert par la demande professionnelle devrait dépasser l'offre dans un avenir proche. Il convient également de noter qu'avec les récents chocs macroéconomiques sur le marché et l'impact ultérieur sur les secteurs immobiliers traditionnels, nous considérons que les sciences de la vie sont plus défensives en raison de ce potentiel de croissance des loyers et d'une dynamique de marché favorable. Dans le même temps, les facteurs structurels évoqués précédemment par Olaf, ainsi que le fait d'être plus défensif à l'égard des changements de mode de vie causés par la COVID-19 dans d'autres secteurs et des angles d'impact social, contribuent tous à l'attrait de la classe d'actifs.

Alors que de nombreux programmes sont désormais commercialisés sous l’angle des sciences de la vie, pensez-vous qu’il existe un risque d’offre excédentaire ?

Olafur Margeirsson :

L’Europe n’a pas connu la même dynamique d’expansion-récession qu’aux États-Unis, où les taux de vacance dans le secteur des sciences de la vie se situent autour de 16,7 %. Le pipeline de construction aux États-Unis est plus important qu’en Europe malgré des taux de vacance élevés (ce qui en dit long sur la confiance dans la croissance à long terme de la demande). La demande de location européenne a également été plus résistante, mais la contraction du financement par capital-risque a durement touché le secteur aux États-Unis : l’absorption nette est devenue négative. Par conséquent, alors que les États-Unis ont enregistré des taux de vacance à deux chiffres sur de nombreux marchés (près de 40 % à Chicago), les marchés européens n’ont rien connu de tel, affichant généralement des taux de vacance autour de 5 % ou moins.

Les besoins en espace des entreprises ne sont généralement pas satisfaits en Europe. À titre d’exemple, vers la mi-2023, au plus bas du financement par capital-risque en Europe, les besoins actifs des entreprises à la recherche d’espace dans le Triangle d’or représentaient environ 30 % du stock existant. Ce besoin n’a pas été satisfait en raison du manque d’espace. Nous concluons donc qu’il existe une marge de manœuvre suffisante pour que l’offre augmente avant que l’offre excédentaire ne devienne un problème, d’autant plus que le pipeline d’approvisionnement s’est contracté entre 2022 et 2023. Le reste du pipeline est retardé en raison d’un environnement de planification difficile, de l’inflation des coûts de construction et du prix de la dette.

Qu'est-il arrivé au financement du capital-risque en 2024 et comment cela a-t-il affecté la demande des locataires ?

Olafur Margeirsson :

Le financement par capital-risque des sciences de la vie en Europe a atteint environ 10 milliards d'euros en 2021, une année record. Il est tombé à 6,8 milliards d'euros en 2022 en raison de la hausse des taux d'intérêt et de la réévaluation des prix des startups et d'autres entreprises. Il a de nouveau légèrement augmenté en glissement annuel en 2023, de 2 %. À la mi-octobre 2024, il s'élève à 6,3 milliards d'euros et pourrait atteindre environ 7,7 milliards d'euros d'ici la fin de l'année, soit une expansion potentielle d'environ 10 % en glissement annuel. La croissance annuelle du financement par capital-risque depuis 2013 est désormais de 15 % par an

Le cycle de financement du capital-risque commence donc à soutenir la dynamique du marché de la location. Nous le constatons sur les principaux marchés de la location où les loyers sont stables, malgré la baisse du financement du capital-risque, et où les taux de vacance restent faibles. Nous pensons également qu'il existe une demande refoulée issue des cycles de financement précédents, où les entreprises n'ont pas réussi à trouver l'espace approprié en raison d'une pénurie.

Enfin, il est important de se rappeler que le financement par capital-risque ne fait pas tout. Les institutions publiques (par exemple les hôpitaux et les universités) et les grandes entreprises ont toujours besoin de biens immobiliers dans le domaine des sciences de la vie pour mener leurs recherches, indépendamment de ce qui se passe dans le secteur du capital-risque. Après tout, les quelque 47 milliards d’euros consacrés à la recherche et au développement dans le secteur pharmaceutique en 2022 n’ont pas été financés uniquement par des fonds de capital-risque.

En tant que niche et nouveau secteur, quelle est la meilleure façon pour les investisseurs d’accéder au marché ?

Ellie Junod :

L’accès à ce marché n’est pas aisé, car l’offre actuelle est assez limitée et souvent contrôlée par des institutions qui sont sélectives quant aux partenaires avec lesquels elles souhaitent s’associer ou vendre. En tant qu’investisseur, il est essentiel de démontrer sa fiabilité, sa capacité à déployer des capitaux, son historique pertinent et sa capacité à soutenir le cluster dans son ensemble. Nous pensons également qu’en raison du nombre limité de biens immobiliers adaptés à l’usage actuel disponibles en Europe, une approche axée sur le développement est le meilleur moyen d’accéder au marché. Comme les options disponibles étaient limitées, les entreprises et les occupants ont été contraints de rénover des bâtiments plus anciens ou d’occuper des espaces sous-optimaux afin de poursuivre leurs activités. Des actifs comme ceux-ci ont le potentiel de devenir obsolètes à mesure que le marché évolue. Nous pensons qu’il existe une réelle opportunité de développer de A à Z, pour créer des bâtiments intelligents à l’épreuve du temps qui offrent aux occupants ce dont ils ont besoin aujourd’hui et à l’avenir.

Qu'est-ce qui distingue l'expertise d'UBS de celle des autres concurrents dans ce domaine ?

Gijsbert van Riemsdijk :

Le fait d'appartenir au groupe UBS nous donne accès à une expertise considérable en sciences de la vie, dont les gestionnaires immobiliers ne disposent généralement pas. Notre banque d'investissement dispose de vastes capacités de recherche dans ce domaine et est un leader du marché du côté bancaire, conseillant les entreprises de soins de santé dans le cadre d'introductions en bourse, de placements immobiliers, de conseils en matière de dette et bien plus encore.

Cela nous permet d’améliorer notre compréhension des complexités du secteur, ainsi que de comprendre ce qui motive ces entreprises et comment analyser les tendances et la croissance du secteur. Nous disposons également d’équipes spécialisées dans le capital-risque et le capital-investissement dans le secteur de la santé au sein de notre propre activité REPM, qui soutiennent notre équipe sur les vents contraires et favorables du secteur, et nous tiennent informés du paysage du financement – un indicateur avancé crucial pour le marché immobilier.

Nous avons progressé pour fournir une preuve de concept, en éliminant les risques de planification de notre portefeuille britannique et en livrant notre première installation conforme aux bonnes pratiques de fabrication (BPF). À l'avenir, notre stratégie axée sur l'Europe vise à maintenir la cohérence, la qualité de la conception et la mise en œuvre de notre stratégie britannique réussie, tout en établissant des partenariats avec des développeurs spécialisés locaux.

Les laboratoires et les installations de fabrication consomment plus d'énergie que les immeubles de bureaux ou de vente au détail classiques. Peuvent-ils être respectueux de l'environnement ?

Alice Bennett-Morris :

Il est vrai que ces installations sont très énergivores et que les spécifications et les techniques de construction de ces installations évoluent rapidement. Lors de l'installation initiale de ces locaux, il était très important pour UBS de s'assurer que les installations que nous construisions puissent toujours répondre aux normes environnementales clés. Nous avons constaté qu'il était tout à fait possible de construire et d'exploiter ces bâtiments de manière économe en énergie.

Quelques exemples incluent nos installations GMP qui n'ont pas de chaudières à gaz et utilisent à la place des pompes à chaleur. De plus, nous souhaitons avoir une quantité importante de panneaux photovoltaïques sur les sites. La stratégie visera des références environnementales élevées, telles que EPC A ou équivalent et BREEAM « Excellent », ainsi que le développement d'espaces à consommation énergétique nette zéro. Il est important de noter qu'en tant que propriétaire, nous pouvons permettre aux bâtiments d'être économes en énergie, mais en fin de compte, le locataire contrôle l'exploitation, et donc l'engagement des locataires reste essentiel pour garder ces bâtiments écologiques. Dans cette optique, la stratégie a développé un cadre pour les occupants qui sera référencé dans tous les nouveaux baux signés dans l'ensemble du portefeuille. Cela garantit que les facteurs ESG sont pris en compte et mis en œuvre lors de l'exploitation des installations.

Quels sont les avantages sociaux d’investir dans l’immobilier des sciences de la vie ?

Alice Bennett-Morris :

Le secteur des sciences de la vie illustre la relation mutuellement bénéfique entre responsabilité sociale et réussite commerciale. L'amélioration de la société est inhérente à la quête du secteur des sciences de la vie pour développer des traitements qui prolongent et améliorent la vie humaine. Ainsi, l'immobilier a un rôle clé à jouer pour faciliter la croissance et l'expansion du secteur en fournissant des bâtiments permettant la recherche, le développement et la fabrication qui sont adaptés à l'usage prévu, bien situés et respectueux de l'environnement. Les avantages sociaux ultérieurs comprennent la possibilité pour les installations construites de réduire considérablement les coûts des biens pour les occupants, de répercuter les économies sur les utilisateurs finaux et les patients et de rendre les thérapies nouvelles et curatives plus abordables sur le marché, soutenant ainsi leur viabilité.

En outre, en créant cet espace, nous soutenons la croissance des opportunités d’emploi qualifié pour les économies locales et nationales. À mesure que ces installations se développent, elles nécessitent davantage de personnes pour les exploiter et être formées à un certain nombre de rôles qualifiés dans le secteur. Nous avons travaillé pour fournir des données visant à quantifier les caractéristiques sociales et les fournir aux investisseurs tout au long de l’année, comme le nombre d’emplois qualifiés créés ou le pourcentage d’espaces loués à des PME. En effet, conformément à notre engagement envers l’article 8 de la taxonomie de l’UE, nous accordons une attention particulière à l’obtention de résultats sociaux.

Comment voyez-vous l’évolution de l’immobilier des sciences de la vie dans cinq ans et à quelles évolutions peut-on s’attendre au sein du secteur ?

Ellie Junod :

Au cours des cinq prochaines années, le marché immobilier européen des sciences de la vie se rapprochera des marchés plus matures dans le sens où il deviendra un sous-secteur à part entière. Mais comme aux États-Unis, le marché restera relativement spécialisé : la nature très spécialisée du secteur des sciences de la vie le limitera aux principaux pôles d'activité. Il ne deviendra donc pas une classe d'actifs dominante au sens de l'espace commercial, de bureaux ou de logistique.

En suivant également le modèle du marché américain, nous nous attendons à ce que plusieurs promoteurs clés émergent, qui ont noué des relations solides avec les principaux occupants et institutions des principaux marchés, et sur lesquels on peut compter pour fournir les espaces nécessaires à une expansion future du secteur. À cet égard, le marché pourrait se consolider par rapport à sa situation actuelle, afin de répondre aux besoins des occupants.

Nous nous attendons à ce que la croissance de l’offre immobilière dans le secteur des sciences de la vie permette à l’Europe de renforcer sa position de marché mondial dans ce secteur. Nous pensons également que les BPF seront un élément de plus en plus important du marché, car les entreprises qui reçoivent aujourd’hui des financements de capital-risque se rapprochent de la commercialisation et devront disposer d’installations de fabrication pour progresser dans les essais cliniques et la commercialisation. De plus, avec des traitements de plus en plus personnalisés et la croissance des produits médicinaux de thérapie avancée tels que la thérapie cellulaire et génique, nous nous attendons à ce que cela stimule davantage la demande d’installations BPF.

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Écologiser les infrastructures en Afrique grâce à la transformation numérique

Établissement Brookings

Économique

Énergie

L’Afrique, qui abrite la première école imprimée en 3D au monde, est un pôle de transformation numérique dans le secteur de la construction. Par exemple, 14Trees, une coentreprise fondée en Afrique par Holcim et British International Investment, révolutionne le secteur de la construction grâce à la technologie d’impression 3D. L’entreprise a imprimé les murs nécessaires à la construction de nouvelles écoles au Malawi et à Madagascar en 18 heures et continue de s’implanter sur de nouveaux marchés de la construction, notamment la construction d’un complexe de 52 maisons au Kenya. On estime qu’en utilisant les méthodes conventionnelles, il faudrait 70 ans pour construire le nombre de salles de classe que l’UNICEF estime nécessaire pour répondre à la pénurie actuelle de salles de classe au Malawi, mais 14Trees affirme qu’avec sa technologie, ce fossé pourrait être comblé en seulement 10 ans.

Comme je le décris dans mon livre, La quatrième révolution industrielle en Afrique, cette innovation menée par l’Afrique est le résultat d’une dynamique unique sur le continent qui fait de l’Afrique un leader potentiel dans le secteur de la construction. Les technologies avancées modifient radicalement le paysage du secteur de la construction sur le continent, ce qui est particulièrement opportun étant donné que 1 000 grands projets de construction de bâtiments d’une valeur de 812 milliards de dollars sont prévus ou en cours d’ici 2024. Ces projets majeurs comprennent des logements, des parcs d’affaires, des centres de données, des infrastructures de santé et des projets de TIC.

Croissance de la demande d’infrastructures en Afrique

Le secteur africain des infrastructures et de la construction connaît une croissance rapide pour répondre aux besoins d’une population croissante, qui devrait atteindre 2,4 milliards d’habitants d’ici 2050. En outre, l’Afrique connaît une urbanisation rapide, les villes africaines augmentant de plus de 160 millions d’habitants entre 2015 et 2023 et les taux d’urbanisation devant atteindre 60 % d’ici 2050. Cette demande croissante pose des défis : selon la Banque africaine de développement, le déficit de financement du développement des infrastructures nécessite une mobilisation de 100 milliards de dollars par an.

La numérisation du secteur de la construction

Les technologies avancées modifient la manière dont les nouveaux projets d’infrastructure et de construction sont mis en œuvre, augmentant la productivité et réduisant les coûts. Entre 2020 et 2022, les investisseurs ont investi 50 milliards de dollars dans le marché mondial des technologies de construction, ce qui témoigne d’une confiance croissante dans les technologies avancées pour fournir des solutions à l’ensemble du secteur.

La réalité augmentée facilite la planification urbaine, tandis que l’impression 3D, l’IA et la blockchain aident à rationaliser la passation des marchés de construction et la conception globale des bâtiments. Les technologies IoT et de capteurs suivent la consommation d’énergie et permettent de construire des bâtiments économes en énergie. Ensemble, l’IoT et l’IA peuvent contribuer à améliorer les économies grâce à des économies de coûts à long terme, à améliorer la santé grâce à une meilleure qualité de l’air et à un meilleur éclairage, à réduire les impacts environnementaux en diminuant la consommation d’énergie et à améliorer le développement urbain grâce à une utilisation plus efficace des terres.

À titre d’exemple, le Botswana a intégré l’utilisation de drones, de l’impression 3D et de technologies vertes pour rendre les infrastructures d’eau, d’énergie et de ressources plus efficaces, principalement dans le cadre de projets de plus petite taille financés par le secteur privé qui ont tendance à nécessiter davantage de main-d’œuvre.

Technologies de construction écologiques

Le secteur de la construction en Afrique a le potentiel de servir d’exemple probant de la révolution de la construction verte, d’autant plus que 70 % du parc immobilier africain d’ici 2040 n’a pas encore été construit. Une pression considérable est actuellement exercée sur le secteur pour réduire à la fois les déchets et les émissions de carbone, sachant que le secteur mondial de la construction est responsable de 40 à 50 % des émissions mondiales.

L’Afrique peut tracer sa propre voie en matière de construction verte en intégrant dès le départ de nouvelles techniques écologiques dans son secteur de la construction, plutôt que de suivre la voie des pays du Nord. En tirant parti de sa forte population jeune et des ressources naturelles dont dispose le continent, l’Afrique peut utiliser des technologies de pointe pour rendre le secteur de la construction plus écologique. L’impression 3D, par exemple, permet de réduire de 48 % l’empreinte carbone de la construction d’une maison en Afrique et de réduire de 70 % le temps de construction.

Le marché de la construction en Afrique du Sud, évalué à 25,5 milliards de dollars en 2024, est un exemple de cible lucrative pour les technologies de construction écologique. Selon l' Administration du commerce international, l'Afrique du Sud affiche déjà un taux de croissance des bâtiments écologiques plus élevé que d'autres régions comme l'Europe, les États-Unis, l'Australie, Singapour et le Brésil.

Stratégies et perspectives d'avenir

Le secteur de la construction a toujours été lent à s’adapter aux nouvelles technologies, mais la demande croissante de l’Afrique nécessitera une adoption accélérée. Cela signifie que les pays africains doivent s’engager dans des stratégies à long terme pour intégrer les technologies de la quatrième révolution industrielle (4IR), évaluer systématiquement les technologies les mieux adaptées à leur contexte national spécifique et maximiser les opportunités de transfert de technologie.

Premièrement, les gouvernements africains doivent se concentrer sur la création et l’engagement en faveur de stratégies à long terme pour tirer parti des technologies de la quatrième révolution industrielle dans les secteurs des infrastructures et de la construction, plutôt que de compter sur la politique électorale pour stimuler le changement. 19 pays africains ont organisé ou devraient organiser des élections présidentielles ou générales en 2024, dont les deux tiers sont prévus au cours du dernier trimestre de l’année. Les élections nationales ont généralement entraîné une augmentation des dépenses publiques consacrées aux projets d’infrastructure, ce qui peut stimuler la demande de construction. 1 Si les investissements sont essentiels, les élections sont aussi l’occasion pour les dirigeants et la société civile de débattre au-delà de la simple construction d’infrastructures et de se concentrer davantage sur les politiques de modernisation, de numérisation et d’écologisation des infrastructures et de la construction. Étant donné la nature à long terme des projets d’infrastructure, ils nécessitent un engagement qui dure au-delà d’un cycle électoral et qui s’inscrit dans la stratégie à long terme d’un pays.

Deuxièmement, dans le cadre de ces engagements à long terme, les pays africains devraient systématiquement étudier et évaluer les technologies les mieux adaptées à leurs secteurs de construction spécifiques. La position unique de chaque pays, de ses dotations en ressources naturelles à ses pôles technologiques, impliquera des stratégies différentes pour exploiter les technologies vertes les plus efficaces de la quatrième révolution industrielle.

Par exemple, certains pays africains pourraient trouver plus avantageux d’investir dans la localisation des matériaux pour l’impression 3D par le biais d’incitations financières et de politiques visant à soutenir la fabrication locale. Le développement de géomatériaux et de matériaux locaux biosourcés ou recyclés pouvant être utilisés pour l’impression 3D peut réduire considérablement les coûts, ce qui est souvent cité comme l’un des principaux défis à l’expansion de l’impression 3D dans le secteur de la construction en Afrique. Les technologies qui produisent des matériaux locaux pour l’impression 3D, comme le ciment vert, représentent désormais un marché important en Afrique, car les pays cherchent à réduire leur dépendance aux importations en provenance d’entreprises d’Europe et d’Amérique du Nord. Le remplacement du ciment conventionnel par de nouveaux matériaux tels que les géopolymères réduit encore davantage les émissions de gaz à effet de serre des imprimeries 3D jusqu’à 80 %.

Troisièmement, alors que l’Afrique continue de nouer des partenariats avec d’autres régions, les pays africains doivent élaborer des stratégies pour maximiser les possibilités de transfert de technologie. Par exemple, les pays africains nouent de nombreux partenariats avec des économies développées comme les États-Unis et la Chine, qui utilisent des technologies de construction avancées. Les pays africains pourraient mieux exploiter l’expertise de ces économies grâce aux retombées technologiques et aux structures de liaison entre les universités et l’industrie.

Une bonne gouvernance, des lois de protection des investissements et des systèmes réglementaires efficaces seront également essentiels pour que les gouvernements africains trouvent des niches au sein de la 4IR qui peuvent servir de points d’entrée pour les entreprises nationales et internationales du secteur de la construction. Avec une vision stratégique à long terme pour un secteur de la construction vert et axé sur la 4IR, les pays africains peuvent combler des lacunes critiques en matière d’infrastructures. Des maisons et des écoles aux routes et aux ponts, l’Afrique est sur le point de devenir un leader mondial dans la mise en œuvre de technologies de construction à fort impact.

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Une croisée des chemins pour la politique de concurrence de l'UE

Brueghel

Économique

On pourrait s’attendre à ce que la présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, lorsqu’elle donne des instructions au nouveau commissaire européen à la concurrence, prenne position sur la question de savoir si l’application des règles de concurrence doit être affaiblie afin de développer les grandes entreprises européennes, ou si cet objectif est mieux atteint en maintenant une application rigoureuse des règles de concurrence (comme l’a conclu l’ancien président de la Banque centrale européenne Mario Draghi dans son rapport de septembre à von der Leyen ; Draghi, 2024). Mais von der Leyen tergiverse et ne fait ni l’un ni l’autre, laissant à la commissaire désignée, Teresa Ribera, une grande latitude dans ses choix politiques.

Dans sa lettre de mission à Ribera, Ursula von der Leyen commence par dire : « L’Europe a besoin d’une nouvelle approche de la politique de concurrence – une approche qui soit plus favorable aux entreprises qui se développent sur les marchés mondiaux, qui permette aux entreprises et aux consommateurs européens de récolter tous les bénéfices d’une concurrence efficace et qui soit mieux adaptée à nos objectifs communs, notamment la décarbonisation et une transition juste ». Cette phrase est composée de deux parties contradictoires.

En soulignant que la politique de concurrence doit aider les entreprises à se développer, von der Leyen semble prôner un changement radical par rapport aux pratiques passées et une plus grande intervention de l’État sur les marchés. Cela pourrait être interprété comme un soutien à une politique industrielle qui autorise les fusions anticoncurrentielles, même si, sur le plan formel, il n’est pas nécessaire d’affaiblir l’application des règles de concurrence pour soutenir les entreprises européennes qui souhaitent se développer à l’étranger. De nombreuses politiques, de la définition de normes industrielles à l’encouragement des coentreprises étrangères en passant par les subventions à la recherche et au développement, aideront les entreprises à se développer. Plus important encore, dorloter une entreprise nationale en la protégeant de la concurrence ne l’aidera probablement pas à réussir lorsqu’elle rencontrera des rivaux à l’étranger.

Ursula von der Leyen adopte ensuite une position plus favorable à la concurrence en appelant à une concurrence efficace qui « … permette aux entreprises et aux consommateurs européens de récolter tous les bénéfices d’une concurrence efficace et soit mieux adaptée à nos objectifs communs ». Nous comprenons ici qu’un affaiblissement de l’application des règles de concurrence porterait préjudice aux consommateurs européens. Une concurrence vigoureuse aide les consommateurs et les entreprises locales en générant des prix plus bas et davantage d’innovation et de qualité. Cette dernière partie de la phrase implique que Ribera ne devrait pas affaiblir l’application des règles de concurrence. La toute fin de cette phrase intéressante – « y compris la décarbonation et une transition juste » – va plus loin et suggère que l’application des règles de concurrence devrait être utilisée non seulement pour les raisons traditionnelles mais aussi pour contribuer à une transition verte équitable.

Politique industrielle

Une fois la transition verte intégrée à l'instruction, le rôle de la politique de concurrence s'élargit au-delà de l'application des règles de concurrence. L'application des règles de concurrence est l'un des trois volets de la politique de concurrence, les autres étant la réglementation et la politique industrielle. L'application des règles de concurrence est le segment le plus important de la politique de concurrence car elle régit les fusions, les affaires antitrust et les cartels. La réglementation des monopoles numériques est déjà confiée à la direction générale de la concurrence de la Commission par le biais de la loi sur les marchés numériques (DMA, règlement (UE) 2022/1925). En outre, il pourrait être judicieux de donner au commissaire à la concurrence un plus grand contrôle sur la politique industrielle.

Les aides d’État traditionnelles constituent une forme anticoncurrentielle de politique industrielle, car elles impliquent qu’un pays de l’UE donne de l’argent à une entreprise locale afin qu’elle puisse obtenir des parts de marché dans une concurrence déloyale contre des entreprises d’autres pays de l’UE ; pour cette raison, une telle aide viole le droit européen de la concurrence.

Mais la politique de concurrence comprend également des efforts proconcurrentiels de la part des gouvernements pour réparer les marchés défaillants – ce qui constitue une politique industrielle utile (Scott Morton, 2024). Les marchés défaillants peuvent être rendus plus compétitifs grâce à des barrières à l’entrée plus faibles, à de meilleurs biens publics ou à des travailleurs plus efficaces, entre autres politiques, et ces améliorations nécessitent souvent une action gouvernementale. En soulignant la nécessité pour l’Europe d’utiliser les principes de la concurrence pour faciliter la transition écologique, la lettre de mission approuve cette forme d’aide publique proconcurrentielle à l’échelle européenne. Ribera pourrait vouloir profiter de cette occasion pour rebaptiser la politique industrielle à l’échelle de l’UE qui accroît la concurrence avec un nom différent et accrocheur, et réserver les « aides d’État » aux subventions des États membres qui faussent la concurrence.

La lettre demande l’adoption de nombreuses idées novatrices contenues dans le chapitre sur la concurrence du rapport Draghi (Draghi, 2024). Ces mesures sont susceptibles de renforcer l’application des règles de concurrence. Trouver des moyens de lutter contre les acquisitions meurtrières et de renforcer et d’accélérer l’application des règles serait une excellente mesure. De même, l’application du règlement de l’UE sur les subventions étrangères (Règlement (UE) 2022/2560) pour garantir une concurrence équitable sera difficile mais essentielle.

Des tâches difficiles

L’une des tâches les plus difficiles qui incombera au nouveau commissaire sera de coordonner l’application de la loi DMA avec les autorités mondiales. Les plateformes numériques mondiales sophistiquées sont susceptibles de monter les juridictions les unes contre les autres, chacune essayant d’imposer des réglementations et des mesures correctives différentes avec des délais différents. Veiller à ce que l’Europe sorte gagnante dans ce jeu devrait être une priorité absolue pour Ribera.

Ursula von der Leyen a également donné instruction de revoir les lignes directrices sur le contrôle des concentrations horizontales 3 , qui, selon elle, « devraient accorder un poids adéquat aux besoins plus aigus de l'économie européenne en matière de résilience, d'efficacité et d'innovation, aux horizons temporels et à l'intensité d'investissement de la concurrence dans certains secteurs stratégiques, ainsi qu'à l'évolution de l'environnement de défense et de sécurité ». Cela pourrait s'avérer problématique.

Les préoccupations relatives à la résilience économique, à l’efficacité et à l’innovation sont cohérentes avec les approches analytiques actuelles en matière de concentrations horizontales et ne nécessitent aucune réforme de fond pour être correctement prises en compte. Cependant, la prise en compte de « l’intensité d’investissement de la concurrence dans certains secteurs stratégiques » constitue un écart par rapport aux pratiques passées en matière d’examen des concentrations. Un processus d’examen sérieux des concentrations protège les consommateurs dans tous les secteurs et n’exempte pas certains secteurs d’un examen rigoureux. L’identification d’un « secteur stratégique » ne relève pas non plus de la compétence d’un spécialiste de la concurrence et relève d’une autorité étrangère ou de défense.

La commissaire désignée Ribera pourrait peut-être demander à d’autres services de la Commission européenne de prendre la responsabilité de définir les secteurs stratégiques afin que, si on lui demande d’affaiblir l’application du droit de la concurrence dans ces secteurs et que les consommateurs en pâtissent, il soit clair que le résultat ne soit pas de sa faute.

La productivité européenne pourrait augmenter si la nouvelle (et coûteuse) politique industrielle était dirigée par une équipe enthousiaste et compétente pour rendre les marchés plus compétitifs, tandis que dans le même temps, l’application traditionnelle des règles de concurrence était élargie et accélérée. Par ailleurs, si Ribera interprète la lettre comme une instruction de déployer la politique industrielle pour fausser ou affaiblir l’application des règles de concurrence, cela serait préjudiciable aux consommateurs européens. Elle a donc une grande latitude pour améliorer ou non la compétitivité européenne.

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Les changements de portefeuille de Warren Buffett : des réductions stratégiques, de nouveaux ajouts modestes et une perspective prudente

SAXO

Économique

La stratégie de portefeuille de Buffett affiche un ton prudent

Les résultats financiers du troisième trimestre de Berkshire Hathaway révèlent un réétalonnage continu, marqué par des réductions stratégiques dans certaines des participations les plus importantes et les plus emblématiques de Buffett. Cette tendance à la vente soutenue laisse entrevoir l'approche prudente de Buffett pour maintenir l'équilibre du portefeuille dans un contexte d'incertitudes du marché.

Les géants de la réduction des effectifs : Apple et Bank of America

L'un des changements les plus significatifs de ce trimestre a été la réduction supplémentaire par Buffett de la participation de Berkshire dans Apple (AAPL), qui est passée de 400 millions à 300 millions d'actions. C'est désormais plus des deux tiers de moins que sa taille depuis 2023, ce qui suggère une attitude prudente à l'égard de la valorisation du géant de la technologie. De même, Buffett a réduit de 23 % la position de Berkshire dans Bank of America (BAC), reflétant une réévaluation potentielle du secteur bancaire. La décision de Buffett pourrait également refléter le fait que la banque est confrontée à de sérieux défis dans son portefeuille d'obligations, qui ont entraîné des pertes non réalisées et des amortissements massifs.

Le coup de projecteur éphémère d'Ulta Beauty

Ce trimestre, Buffett a fait une sortie inattendue de Ulta Beauty (ULTA). Après seulement un trimestre, il a vendu la quasi-totalité de ses actions dans la chaîne de cosmétiques, ce qui s'écarte de son approche habituelle d'investissement à long terme. Cette sortie rare à court terme peut refléter une réévaluation des perspectives de croissance de l'entreprise ou un ajustement basé sur l'évolution de la stratégie sectorielle de Berkshire.

Miser plus gros, de manière sélective

Outre les réductions et les sorties, Berkshire Hathaway a montré un engagement continu envers certaines de ses principales participations en augmentant modestement ses participations dans Sirius XM Holdings (SIRI) et Heico Corp (HEI). Buffett a ajouté 3,77 millions d'actions de Sirius XM, portant sa participation totale à plus de 105 millions d'actions, soit une augmentation de 3,72 %. Cela suggère la confiance de Buffett dans le positionnement solide de Sirius XM sur le marché et dans ses flux de trésorerie fiables, ce qui correspond bien à sa préférence pour les entreprises stables.

De plus, Berkshire a augmenté sa position dans Heico Corp de 5 445 actions, portant le total à près de 1,05 million d'actions. Cette augmentation progressive témoigne de l'intérêt croissant de Buffett pour le secteur des technologies de l'aérospatiale et de la défense, où Heico a maintenu une position solide.

Nouveaux visages : Domino's Pizza et Pool Corp

Buffett a réduit plusieurs de ses participations, mais a également ajouté quelques nouvelles positions. L'investissement de Berkshire dans Domino's Pizza (DPZ), avec l'achat de 1,28 million d'actions, illustre l'intérêt de Buffett pour les entreprises en contact avec les consommateurs, dotées d'une forte notoriété de marque et d'un flux de trésorerie important. Fait surprenant, il a également pris une participation dans Pool Corp (POOL), acquérant 404 057 actions. Cette entrée dans le secteur des équipements de piscine met en évidence la recherche par Buffett d'opportunités d'investissement uniques avec un potentiel de marché de niche.

Un trimestre important pour les ventes

Selon son rapport trimestriel, Berkshire a continué de vendre plus qu'il n'a acheté au troisième trimestre, avec des ventes nettes d'actions s'élevant à environ 36 milliards de dollars contre 1,5 milliard de dollars d'achats. Cette tendance constante de ventes massives correspond aux commentaires de Buffett sur les considérations fiscales et le rééquilibrage des portefeuilles, même si elle a alimenté les spéculations sur ses perspectives de marché plus larges.

Réductions et sorties notables

Plusieurs autres participations ont connu des réductions significatives :

Charter Communications (CHTR) : Berkshire a réduit sa position, vendant un million d'actions et terminant le trimestre avec 2,8 millions.

Nu Holdings (NU) : Buffett a réduit sa participation dans cette société financière brésilienne de 20,7 millions d'actions, conservant 86,4 millions d'actions.

Capital One Financial (COF) : Berkshire a réduit cette position de 719 000 actions, la laissant avec 9,1 millions d'actions.

Berkshire a également complètement abandonné sa position dans Floor Decor (FND), un détaillant de revêtements de sol, en vendant les quatre millions d'actions, une décision qui reflète l'ajustement décisif de Buffett dans le secteur des biens de consommation discrétionnaire.

Warren Buffett’s Portfolio Shifts: Strategic Cuts, Modest New Additions, and a Cautious Outlook_1

Comprendre l’évolution de la stratégie d’investissement de Buffett

Les ajustements de portefeuille de Buffett illustrent ses principes classiques d'investissement de valeur avec un accent renouvelé sur l'équilibre entre le risque et l'opportunité :

Diversification sélective : Alors que Berkshire continue de détenir des noms emblématiques comme Coca-Cola, American Express et Moody's, les ajustements de Buffett montrent une sélectivité dans la réduction de la surexposition à des secteurs individuels.

Ajustements opportunistes : L'ajout d'actions orientées vers le consommateur comme Domino's Pizza et Pool Corp souligne la stratégie de Buffett qui consiste à se concentrer sur des entreprises résilientes, tout en abandonnant des positions à haut risque ou pleinement valorisées.

Gestion des risques et patience : les réductions constantes des avoirs à forte exposition de Buffett révèlent sa discipline dans la préservation du capital et la gestion des risques de concentration, conformément à son engagement de longue date en faveur d'investissements prudents à long terme.

Alors que les investisseurs analysent ces mouvements, les actions de Buffett fournissent des informations précieuses sur l’état d’esprit de l’un des investisseurs les plus respectés au monde pendant une période de flux de marché.

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La hausse des transactions signale une reprise pour l'immobilier coté

Janus Henderson

Économique

Les prix des REIT cotés ont fortement chuté il y a deux ans, le marché anticipant et intégrant la baisse à venir des prix de l'immobilier, qui ont baissé avant le marché immobilier commercial dans son ensemble. Cependant, après une longue période de faiblesse pour l'immobilier coté, nous voyons maintenant un signe d'optimisme pour cette classe d'actifs. Une récente reprise des volumes de transactions suggère que la majeure partie du marché privé a désormais absorbé les dépréciations nécessaires, ce qui insuffle la confiance dans la stabilisation des valeurs du marché privé. Par conséquent, nous pensons que le terrain est prêt pour que les investisseurs en fiducies de placement immobilier (REIT) envisagent l'avenir avec un sentiment renouvelé d'optimisme et puissent potentiellement bénéficier de la prise en compte de la croissance potentielle des bénéfices et de la valeur des actifs.

Premiers signes de reprise

Au troisième trimestre 2024, pour la première fois depuis plus de deux ans, les volumes de transactions immobilières aux États-Unis semblent avoir augmenté, comme le rapporte CBRE, le plus grand courtier immobilier au monde ─ un indicateur pour le secteur de l'immobilier d'entreprise. Il s'agit d'une très bonne nouvelle pour les investisseurs immobiliers après une période douloureuse de coûts d'emprunt plus élevés, d'incertitude économique et de baisse de la valeur des actifs. Au total, ces facteurs ont contribué à l'effondrement des niveaux de transactions de près de 70 % par rapport aux niveaux records de 2021. En raison des écarts importants entre les attentes des acheteurs et des vendeurs en matière de prix, la liquidité n'était pas disponible aux valorisations déclarées de l'immobilier privé. Les fonds d'investissement fermés des REIT non cotés (privés) se sont formés, les files d'attente de demandes de rachat non satisfaites dans les fonds immobiliers de base se sont formées et, finalement, les pertes des investisseurs et des prêteurs se sont lentement cristallisées grâce aux ajustements progressifs des marchés privés aux valeurs déclarées. Alors que les prix de l’immobilier commencent à refléter la valeur de leurs actifs sous-jacents, soutenus par les banques centrales qui commencent à baisser les taux d’intérêt, l’optimisme des investisseurs s’est accru parallèlement à l’amélioration des marchés de la dette immobilière, favorisant une reprise des transactions immobilières.

Ventes de conseil de CBRE (% de variation sur un an)

CBRE a également annoncé une augmentation de 20 % de son chiffre d'affaires provenant des ventes d'investissement aux États-Unis (également appelées ventes de conseil, c'est-à-dire des transactions d'achat/vente) au troisième trimestre. Selon son PDG, « l'activité de transaction sur les marchés financiers a franchi un point d'inflexion et se trouve dans les premiers stades de la reprise ». La direction a également noté : « Nous pensons que les acheteurs et les vendeurs se sont largement rapprochés pour la plupart des classes d'actifs ou sont sur le point de s'y retrouver... il y a de la dette disponible maintenant... il y a un intérêt accru pour les immeubles multifamiliaux. Nous avons constaté une légère compression du taux de capitalisation (taux de rendement) dans les immeubles multifamiliaux et industriels ».

Les prêts hypothécaires commerciaux de CBRE ont progressé de plus de 50 % au cours du même trimestre, ce qui témoigne également d'une vigueur croissante des prêts immobiliers. Nous pensons que les conditions sont réunies pour une augmentation des prêts à mesure que le marché des transactions se redresse et que des preuves d'une valorisation plus forte des actifs apparaissent et sont mieux appréciées par le marché.

Les preuves d'un renouveau s'accumulent

Ailleurs, des transactions récentes notables illustrent des prix d'actifs sains et des prêts attractifs, ce qui confirme l'opinion de notre équipe selon laquelle les prix de l'immobilier ont atteint leur niveau plancher et qu'un nouveau cycle commence :

KKR/Lennar : En juin de cette année (2024), la société de capital-investissement KKR a acquis 5 200 appartements de la division multifamiliale de la société de construction de maisons Lennar pour 2,1 milliards de dollars américains, ce qui représente une prime estimée de 15 à 20 % par rapport à la valeur des actifs des REIT résidentiels cotés.

Brookfield/DRA : En mai, la société d'investissement Brookfield a acquis un portefeuille de 14,6 millions de pieds carrés d'entrepôts industriels auprès du conseiller en investissement immobilier DRA pour 1,3 milliard de dollars. L'opération comprend 128 propriétés sur 20 marchés et est louée à 98 %.

Tishman Speyer/Rockefeller Center : En octobre, la société immobilière diversifiée Tishman Speyer a finalisé un refinancement de 3,5 milliards de dollars du Rockefeller Center de New York sur le marché des CMBS à un taux d'intérêt de 6,5 %. Pendant la majeure partie des deux dernières années, les transactions de bureaux sont restées en sommeil et en proie à des conditions de crédit difficiles. Ce refinancement constitue la plus grande opération de dette de bureaux sur un seul actif de l'histoire et a été largement sursouscrite par les investisseurs en dette.

Que signifie la reprise des transactions pour les REIT ?

Dans le secteur de l’immobilier, les REIT sont bien positionnées, avec un ratio prêt/valeur de 30 % (contre 60 % pour l’immobilier privé), un coût de financement moins élevé et la possibilité d’émettre des actions sur les marchés publics pour se développer, profitant ainsi de la liquidité renaissante pour acheter des actifs. Cependant, au cours des deux dernières années, les REIT ont été entravées dans leurs efforts d’acquisition par le manque de flux de transactions et les écarts importants entre les cours acheteur et vendeur. À mesure que les transactions reprennent et que les prix s’améliorent, les REIT de tous les sous-secteurs déploient de plus en plus de capitaux pour des acquisitions ou des projets de développement, ce qui, selon nous, favorisera la croissance des bénéfices. En outre, de nombreuses REIT ont des coentreprises ou des plateformes de gestion de fonds capables de générer des rendements supplémentaires lors de la vente d’actifs. Ces bénéfices ont largement diminué au cours des deux années précédentes de stagnation sur le marché des transactions ; mais à mesure que les volumes de transactions se redressent, les REIT devraient à nouveau être en mesure de récolter les gains de ces véhicules, renforçant ainsi leurs bénéfices.

La reprise des transactions met donc en évidence de multiples possibilités pour les REIT de stimuler la croissance des bénéfices, de renforcer les perspectives de valeur des actifs et, en fin de compte, le potentiel de cours des actions plus élevés et de dividendes croissants dans un nouveau cycle.

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Quelle est la prochaine étape pour l’économie britannique ?

La croissance du PIB a été forte au début de l'année, mais elle semble ralentir ces derniers temps. Pourquoi ?

Le budget va-t-il améliorer la croissance au Royaume-Uni ?

Que pensez-vous du changement de l’objectif d’endettement de « Dette nette du secteur public hors Banque d’Angleterre » à « Passif net du secteur public » ?

Et enfin, une fois le budget terminé, sur quoi pensez-vous que le gouvernement devrait se concentrer désormais ?

Les émissions des banques seront moins durables en 2025

Les émissions ESG sont en deçà de celles de l'année dernière

La baisse des émissions des banques coïncidera avec une offre ESG moindre en 2025

Source : ING, *) Seules les obligations d'une taille minimale de 250 millions d'euros sont incluses

Le vert restera le type d'utilisation dominant des recettes

Source : ING, *) Seules les obligations d'une taille minimale de 250 millions d'euros sont incluses

L'empreinte ESG des banques en 2025 chutera à 70 milliards d'euros

Les banques rembourseront 34 milliards d'euros d'obligations bancaires durables en 2025

Source : ING, *) Seules les obligations d'une taille minimale de 250 millions d'euros sont incluses

Une émission limitée est attendue dans le cadre de la norme européenne sur les obligations vertes

Les informations sur le ratio d'actifs verts indiquent un faible alignement avec la taxonomie

Source : Informations sur le pilier 3 de l'émetteur de 45 banques (1er semestre 2024), ING

Les prêts aux ménages ont un faible alignement taxonomique

Les banques ont peu de prêts de rénovation en cours et ils sont presque alignés à 0 % sur la taxonomie

Source : Informations sur le pilier 3 de l'émetteur de 45 banques (1er semestre 2024), ING

Calendrier de mise en œuvre de la directive sur la performance énergétique des bâtiments

Source : Commission européenne, ING

Ouvrir de nouvelles perspectives

Quels sont les principaux moteurs macroéconomiques de la croissance du secteur des sciences de la vie en Europe ?

Où se situent les marchés européens par rapport aux autres marchés mondiaux des sciences de la vie ?

Qu’est-ce qui fait de cette classe d’actifs immobiliers une classe attrayante dans laquelle investir aujourd’hui ?

Alors que de nombreux programmes sont désormais commercialisés sous l’angle des sciences de la vie, pensez-vous qu’il existe un risque d’offre excédentaire ?

Qu'est-il arrivé au financement du capital-risque en 2024 et comment cela a-t-il affecté la demande des locataires ?

En tant que niche et nouveau secteur, quelle est la meilleure façon pour les investisseurs d’accéder au marché ?

Qu'est-ce qui distingue l'expertise d'UBS de celle des autres concurrents dans ce domaine ?

Les laboratoires et les installations de fabrication consomment plus d'énergie que les immeubles de bureaux ou de vente au détail classiques. Peuvent-ils être respectueux de l'environnement ?

Quels sont les avantages sociaux d’investir dans l’immobilier des sciences de la vie ?

Comment voyez-vous l’évolution de l’immobilier des sciences de la vie dans cinq ans et à quelles évolutions peut-on s’attendre au sein du secteur ?

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Croissance de la demande d’infrastructures en Afrique

La numérisation du secteur de la construction

Technologies de construction écologiques

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Une croisée des chemins pour la politique de concurrence de l'UE

Politique industrielle

Des tâches difficiles

Les changements de portefeuille de Warren Buffett : des réductions stratégiques, de nouveaux ajouts modestes et une perspective prudente

La stratégie de portefeuille de Buffett affiche un ton prudent

Les géants de la réduction des effectifs : Apple et Bank of America

Le coup de projecteur éphémère d'Ulta Beauty

Miser plus gros, de manière sélective

Nouveaux visages : Domino's Pizza et Pool Corp

Un trimestre important pour les ventes

Réductions et sorties notables

Comprendre l’évolution de la stratégie d’investissement de Buffett

La hausse des transactions signale une reprise pour l'immobilier coté

Premiers signes de reprise

Ventes de conseil de CBRE (% de variation sur un an)

Les preuves d'un renouveau s'accumulent

Que signifie la reprise des transactions pour les REIT ?

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