Pourquoi les cryptomonnaies sont en chute libre – et quelles sont les conséquences pour les actifs à risque ?

En quelques semaines, le marché des cryptomonnaies a connu une ascension fulgurante, passant de sommets historiques et d'une forte médiatisation de son adoption par les institutions à un retour des craintes d'un « hiver crypto ». Le Bitcoin a effacé une part significative de sa récente hausse, tandis que l'Ethereum a chuté encore davantage en pourcentage. L'ensemble du marché des cryptomonnaies a fortement reculé, et de nombreuses actions cotées liées au secteur ont suivi la même tendance.

Pour les investisseurs, la question essentielle n'est plus seulement de savoir pourquoi les cryptomonnaies sont en baisse, mais ce que ce mouvement révèle sur l'appétit pour le risque. Les cryptomonnaies se comportent de moins en moins comme un actif de niche et de plus en plus comme un indicateur à forte volatilité de la liquidité mondiale et de l'humeur du marché.

De l'histoire des cryptomonnaies au signal de risque

Une manière utile d'appréhender le marché actuel est de considérer les cryptomonnaies comme un indicateur de liquidité.

Le marché des cryptomonnaies s'échange 24h/24, réagit plus rapidement que la plupart des autres classes d'actifs et attire les capitaux des particuliers comme des institutionnels. De ce fait, il est extrêmement sensible aux fluctuations des conditions financières. Lorsque la liquidité est abondante, les capitaux affluent rapidement. En cas de resserrement, le marché des cryptomonnaies est souvent le premier à en subir les conséquences.

Ces dernières années, la corrélation du bitcoin avec les valeurs technologiques à forte croissance s'est renforcée. Parallèlement, les cryptomonnaies ont généralement tendance à souffrir lorsque le dollar américain se renforce ou lorsque les rendements réels augmentent – ​​deux signaux classiques d'aversion au risque sur les marchés mondiaux. En pratique, les fluctuations du bitcoin reflètent désormais autant la conjoncture macroéconomique que les caractéristiques intrinsèques des cryptomonnaies.

Pour les investisseurs multi-actifs, le suivi des niveaux de cryptomonnaies est donc devenu un moyen d'évaluer en temps réel leur appétit pour le risque, plutôt que de les considérer comme un marché isolé.

Analyse de la relation : bitcoin contre technologie

Le Bitcoin et le Nasdaq 100 ont globalement évolué de concert au cours de l'année écoulée, les cryptomonnaies amplifiant les fluctuations des marchés actions. Source : Bloomberg, Saxo.

Macroéconomie, liquidités et positionnement

La vague de ventes actuelle est étroitement liée à un changement de contexte macroéconomique.

Les marchés ont revu à la baisse leurs anticipations de baisse rapide des taux d'intérêt, et les rendements réels – les rendements nominaux corrigés de l'inflation – ont progressé. Pour les actifs sans flux de trésorerie, comme le bitcoin et l'ethereum, un coût réel du capital plus élevé constitue un frein évident.

Dans le même temps, les valeurs technologiques à forte croissance et celles liées à l'IA ont également reculé, et le positionnement global sur les actifs à risque s'est fait plus prudent. Les cryptomonnaies, situées à l'extrémité la plus volatile de ce spectre, réagissent naturellement plus fortement.

La structure du marché amplifie ce mouvement. Les marchés des cryptomonnaies restent fortement influencés par l'effet de levier. Lorsque des seuils de prix importants sont franchis, les liquidations forcées peuvent accélérer les ventes, surtout en cas de faible liquidité. Les flux entrants vers les cryptomonnaies observés précédemment se sont également ralentis, supprimant ainsi l'un des facteurs qui soutenaient les prix en début d'année.

Volatilité : que nous révèlent les marchés dérivés ?

Le prix n'est qu'une partie de l'histoire. La volatilité fournit également son propre signal.

La volatilité implicite du Bitcoin et de l'Ethereum a sensiblement augmenté au fur et à mesure de la chute des cours. Généralement, cela s'accompagne de deux caractéristiques :

Même pour les investisseurs qui n'utilisent jamais de produits dérivés, ces évolutions sont instructives. La hausse de la volatilité des cryptomonnaies, conjuguée à celle des actions ou des obligations, témoigne souvent d'une aversion au risque plus générale. Lorsque la volatilité des cryptomonnaies augmente fortement mais reste contenue ailleurs, les tensions peuvent être plus localisées.

Le message est simple : la volatilité est devenue une classe d'actifs à part entière, et elle peut révéler des changements de sentiment plus tôt que le prix seul.

Comment cela s'inscrit-il dans les cycles crypto précédents ?

Vu à plus long terme, le repli actuel s'inscrit dans un schéma familier.

Les cycles précédents des cryptomonnaies ont généralement été caractérisés par de fortes hausses suivies de corrections intermédiaires brutales – parfois de 20 à 40 % – avant soit une reprise de la tendance haussière, soit un repli plus marqué une fois la liquidité épuisée. Ces fortes fluctuations sont une caractéristique structurelle de cette classe d'actifs.

Le cycle actuel présente de nouvelles caractéristiques : des produits d’investissement réglementés, une participation institutionnelle accrue et un marché des produits dérivés plus développé. Le contexte macroéconomique est également différent, avec une inflation et des rendements réels plus élevés que lors des cycles précédents.

Deux thèmes demeurent toutefois constants :

Ethereum connaît souvent des fluctuations en pourcentage plus importantes que le bitcoin, ce qui souligne le profil de risque plus élevé des expositions autres que le bitcoin.

Qu’est-ce que cela signifie pour les investisseurs ?

Cet article ne prétend pas prédire l'évolution future du bitcoin ou de l'ethereum. La question la plus pertinente est plus simple : faut-il paniquer ou s'enthousiasmer ? La réponse honnête : ni l'un ni l'autre.

En revanche, cette dernière initiative propose un cadre de réflexion plus clair :

En bref : ce n’est ni le moment de paniquer ni de se réjouir. C’est le moment de réfléchir, de rester attentif au contexte et de replacer les cryptomonnaies dans leur contexte, comme un élément d’un ensemble de risques beaucoup plus vaste.

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Source : SAXO