Petit guide pour la sélection des index

UBS

Économique

Résumé:

Un processus en plusieurs étapes nécessitant des données à la fois quantitatives et qualitatives.

Annexe 1 : Sélection des fournisseurs d'indices et de référence

Processus itératif en plusieurs étapes comprenant une analyse quantitative et qualitative

Sélection de référence

On estime que plus de trois millions d'indices sont calculés quotidiennement par les principaux fournisseurs d'indices. Avec une telle multitude d'indices disponibles, une approche méthodique et objective de la sélection d'indices de référence est utile pour sélectionner un indice de référence approprié pour un portefeuille d'indices.

L'univers d'investissement des actions indicielles peut être considéré globalement selon trois dimensions : le marché, la taille et la stratégie, présentées dans le tableau. Dans un premier temps, les investisseurs doivent décider dans laquelle de ces trois dimensions leur indice de référence doit s'inscrire.

Marché : les marchés investissables sont organisés en trois groupes géographiques (développés, émergents, frontières) et chaque groupe comprend un certain nombre de pays.

Points de décision :

Développés ou émergents, et si une exposition aux deux est requise, un indice combiné mondial ou des indices développés et émergents distincts. Indices régionaux (par exemple, Europe, APAC) ou nationaux (par exemple, États-Unis, Royaume-Uni). Si une exposition initiale était requise à un marché/une région, une exposition à d'autres marchés serait-elle requise à l'avenir : cela serait un facteur déterminant pour la sélection du fournisseur d'indices, car différents fournisseurs d'indices classent certains marchés différemment (par exemple, la Corée est classée comme émergente par MSCI et comme développée par FTSE Russell).

Taille : les marchés investissables sont organisés en trois segments de taille (grande capitalisation, moyenne capitalisation, petite capitalisation), les grandes et moyennes capitalisations étant généralement combinées dans ce que l'on appelle « l'indice standard ».

Points de décision :

Exposition aux grandes, moyennes ou petites capitalisations, et si une exposition à toutes ces capitalisations est requise, un indice combiné toutes capitalisations ou un indice standard et petite capitalisation distinct.

Stratégie : se rapporte à la sélection des actions et/ou à la méthodologie de pondération des actions d'un indice. Parmi les stratégies clés, on trouve : la pondération de la capitalisation boursière, les facteurs de primes de risque, les facteurs durables, les stratégies thématiques, la diversification (par exemple, pondération égale ou approche plus complexe de la diversification). Parmi les autres indices de stratégie, on trouve : la couverture du risque de change, les produits dérivés (effet de levier, inverse, protégés) et les stratégies actives intégrées dans un indice.

Annexe 2 : L’univers des indices boursiers investissables

Une fois qu'une décision concernant les composants pertinents de l'univers d'investissement est prise, les investisseurs prennent généralement en compte un certain nombre de points liés à la construction de l'indice, notamment :

Indice qui remplit son objectif : cela peut paraître évident, mais il existe des cas où les fournisseurs d'indices commercialisent des indices avec un objectif particulier, mais après analyse des données, il apparaît évident que l'indice ne remplit pas réellement cet objectif. Par exemple, si un indice prétend être « à faible volatilité », l'analyse de la volatilité historique des rendements devrait fournir une indication de la manière dont cela se compare à la volatilité de l'indice sous-jacent pondéré par la capitalisation boursière.

Simplicité et transparence : l’un des attraits de l’investissement indiciel est que les indices sont généralement construits selon des règles claires et sans ambiguïté. Si la méthodologie de construction d’un indice est obscure, cela peut laisser place à l’interprétation des règles et potentiellement avoir un impact sur la précision de suivi du portefeuille indiciel.

Fréquence de rééquilibrage et rotation : un autre attrait de l'investissement indiciel est son coût inférieur à celui de la gestion active. Les indices avec un rééquilibrage plus fréquent et/ou une rotation plus élevée entraîneraient des coûts de transaction plus élevés associés aux opérations de rééquilibrage.

Capacité et liquidité : les indices pondérés par la capitalisation boursière avec exposition aux actions des marchés développés à grande et moyenne capitalisation ont tendance à être très liquides et à avoir une capacité élevée, tandis que certains indices non pondérés par la capitalisation boursière et/ou des indices avec exposition aux actions des marchés émergents et à petite capitalisation pourraient avoir une liquidité et une capacité inférieures. Ce point est particulièrement pertinent pour les mandats de plus grande envergure.

Largeur : ce point concerne les dimensions de marché et de taille de l’univers investissable décrites ci-dessus.

Modèles de risque (propriétaires ou adoptés par l'ensemble du secteur) : les indices plus complexes impliquant des optimisations/inclinaisons sont généralement construits à l'aide d'un modèle de risque. Les indices construits avec un modèle de risque adopté par l'ensemble du secteur (par exemple, Barra, Axioma, etc.) permettent à leur méthodologie de construction d'être analysée/testée plus précisément par les investisseurs, tandis que les indices construits avec des modèles de risque propriétaires s'apparentent davantage à des « boîtes noires ».

Back-tests vs. track record en direct : ce point est particulièrement pertinent pour certains des indices factoriels et durables lancés plus récemment, où les performances et autres mesures présentées par les fournisseurs d'indices sont basées sur des back-tests plutôt que sur des données en direct. Dans certains cas, les données back-testées peuvent avoir été surajustées et le profil risque-rendement de l'indice après le lancement peut différer des back-tests.

Stratégie basée sur des règles ou un indice : ce point concerne principalement les indices non pondérés par la capitalisation boursière, y compris les indices factoriels et durables, lorsque les clients peuvent opter soit pour un indice factoriel et/ou durable tiers, soit sélectionner un indice pondéré par la capitalisation boursière et obtenir les expositions factorielles via des écrans et/ou une inclinaison des portefeuilles, c'est-à-dire via une stratégie basée sur des règles.

Sélection du fournisseur d'index

Les exigences en matière d'exposition au marché, de taille et de stratégie de l'indice de référence mentionnées dans la section ci-dessus influencent généralement le choix d'un fournisseur d'indices. Les fournisseurs d'indices ont tendance à proposer leurs indices en deux groupes principaux, locaux et mondiaux, comme indiqué ci-dessous.

Les indices locaux sont les indices dits « phares » couvrant un segment géographique spécifique. Exemples : SP 500, Dow Jones Industrial Average, Russell 3000, FTSE 100, EUROSTOXX 50, DAX, SPI, etc. Ces indices peuvent être considérés comme « autonomes » car ils ne sont pas construits selon une approche modulaire dans le contexte de l'univers mondial des investissements. En d'autres termes, ces indices sont privilégiés par les investisseurs qui cherchent à s'exposer à un segment géographique spécifique via les indices locaux phares/de premier ordre associés à ce segment. Par exemple, si un investisseur souhaite s'exposer au marché des actions américaines à grande et moyenne capitalisation et n'est pas intéressé par une exposition à d'autres marchés/segments de taille, il envisagera probablement le SP 500.

Les indices mondiaux visent à capturer l'univers mondial des actions investissables via des indices construits selon une approche modulaire, permettant aux investisseurs d'obtenir une exposition à un, plusieurs ou tous les segments de marché et de taille à l'échelle mondiale sans lacunes ni chevauchements. Ils conviennent aux investisseurs qui souhaitent soit s'exposer à l'univers mondial des actions investissables dès le lancement de leur portefeuille d'actions indiciel (via un indice mondial) soit progressivement en combinant différents segments de marché et de taille (éléments de base). Les indices MSCI Global Investable Market Indexes (GIMI) et FTSE Global Equity Index Series (GEIS) font partie des séries d'indices mondiaux les plus populaires. Dans l'illustration, nous décrivons l'approche modulaire typique dans la construction d'indices mondiaux.

Pièce 3 : Indices mondiaux construits à partir de blocs de construction

Outre les principaux fournisseurs d'indices établis de longue date tels que MSCI, FTSE Russell, SP DJI et STOXX, il existe des fournisseurs d'indices plus spécialisés et spécialisés tels que Scientific Beta et Research Affiliates, axés sur la construction d'indices factoriels, ainsi que des perturbateurs d'indices tels que Solactive, offrant un degré élevé de personnalisation.

Outre le choix d’un fournisseur d’indice local ou mondial, les investisseurs doivent également prendre en compte la gouvernance de l’indice et les aspects commerciaux dans le cadre de leur sélection de fournisseur d’indice.

Gouvernance des indices

Réputation et longévité du fournisseur d'indices : une fois qu'un indice de référence est sélectionné et appliqué à un portefeuille d'actions indiciel, il est très perturbant de devoir le remplacer par un autre indice, en particulier un indice d'un autre fournisseur d'indices. Un tel changement peut être déclenché par la faillite du fournisseur d'indices ou par la nécessité de rationaliser les séries d'indices en raison du faible intérêt des investisseurs, ce qui rend ces séries d'indices financièrement non viables. Une vérification diligente des fournisseurs d'indices, y compris l'examen de leur structure de propriété, de leur situation financière et de leur plan d'affaires, pourrait donner un aperçu de leur longévité potentielle.

Recherche, disponibilité des données et assistance : les fournisseurs d’indices établis emploient de grandes équipes de chercheurs qui effectuent des analyses sur une variété de sujets, notamment la structure du marché, les événements d’entreprise, les facteurs de primes de risque, la durabilité, etc. La disponibilité de ces recherches et bases de données est particulièrement pertinente dans la construction d’indices personnalisés. En outre, il est important que les fournisseurs d’indices apportent une assistance rapide et complète pour répondre aux questions des investisseurs, en particulier lorsque les questions concernent le traitement des événements d’entreprise dans l’indice, car ceux-ci peuvent avoir un impact sur la précision du suivi et la valeur du portefeuille d’indices. Les données et les analyses sont de plus en plus importantes à la lumière de la croissance des indices factoriels et durables, de nombreux fournisseurs d’indices achetant des bases de données spécialisées, en particulier dans le domaine des données durables. Bien que ces bases de données permettent aux fournisseurs d’indices d’offrir davantage de personnalisation, cette personnalisation tend à se limiter à la boîte à outils du fournisseur d’indices.

Historique de gouvernance éprouvé : les indices étant des stratégies basées sur des règles, des règles transparentes, sans ambiguïté et robustes liées à leur méthodologie de construction, à leur politique de calcul, au traitement des événements d'entreprise et au rééquilibrage sont essentielles pour la mise en œuvre et la gestion efficaces d'un portefeuille d'indices.

Commercial

Frais de licence et coût des données indicielles : avec la forte croissance continue de l'investissement indiciel, les fournisseurs d'indices tentent de capitaliser sur cette tendance en facturant des frais de licence d'indices basés sur les actifs pour le droit de suivre leurs indices (généralement ces frais sont des frais basés sur des points de base appliqués sur les AUM) ainsi que des frais de données indicielles personnalisées pour la construction d'indices sur mesure (généralement ces frais sont des frais monétaires fixes annuels appliqués par indice). Ces frais sont payables par les investisseurs en plus des frais de gestion, et pour les portefeuilles indiciels de plus grande taille, les frais indiciels peuvent dominer les frais globaux. Les frais varient selon les fournisseurs d'indices et peuvent également être négociables, c'est pourquoi il est utile d'obtenir des devis de frais indicatifs auprès de différents fournisseurs d'indices.

Indices concurrents : en lien avec le point ci-dessus sur les frais d’indice, la disponibilité d’indices concurrents similaires construits par différents fournisseurs d’indices pourrait potentiellement permettre aux investisseurs de sélectionner l’indice le plus rentable.

Intérêt du client : l’intérêt du client pour un indice est important pour deux raisons. Premièrement, plus un indice est populaire, plus le fournisseur d’indices lui consacrera généralement des ressources, du soutien et de la maintenance, et il sera également moins susceptible d’abandonner cet indice. Deuxièmement, plus les actifs suivent un indice via des portefeuilles indiciels, plus l’impact sur la formation des prix du panier d’ajouts et de suppressions de l’indice autour du rééquilibrage de l’indice sera important, et plus les micro-inefficacités pourront potentiellement être exploitées, ce qui permettra d’ajouter de la valeur supplémentaire à un portefeuille indiciel.

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