La semaine a mal commencé en Europe. Les marchés américains étant fermés, les actions européennes ont passé la séance à tenter d'évaluer les risques liés au Groenland : quelle est la gravité de la situation, jusqu'où pourrait-elle aller et où pourrait-elle s'arrêter ?

Les droits de douane jouent évidemment un rôle important, et les entreprises européennes les plus exposées aux taxes américaines ont été les plus durement touchées. On retrouve le même groupe d'entreprises que l'an dernier : les constructeurs automobiles allemands, par exemple, et les maisons de luxe françaises comme Louis Vuitton, dont le cours a chuté de plus de 4 % lundi.

Les marchés américains étaient fermés, mais les contrats à terme ont baissé. Les contrats à terme du Nasdaq ont affiché des performances inférieures à celles du S&P 500 et du Dow Jones, dans un contexte de craintes que les géants de la tech ne deviennent la cible de l'Europe dans la guerre commerciale.

Les bons du Trésor américain ont suivi la tendance baissière de lundi ce matin. Le rendement des obligations américaines à 10 ans a franchi la barre des 4,25 % en raison du regain d'incertitude concernant les droits de douane et des rumeurs croissantes selon lesquelles les Européens pourraient instrumentaliser leurs actifs américains – oui, le terme employé est bien celui d'instrumentalisation – pour riposter aux politiques commerciales et géopolitiques agressives de M. Trump.

Les Européens détiennent environ 10 000 milliards de dollars d'actifs américains : près de 6 000 milliards en actions et environ 4 000 milliards en bons du Trésor et autres obligations. Vendre ces actifs déstabiliserait les marchés américains – et comme M. Trump est très attentif à Wall Street, cela pourrait peut-être retenir son attention. Mais il ne faut pas s'y tromper : cela signifierait que les investisseurs européens – privés et publics – accepteraient volontairement de subir des pertes financières pour sanctionner les États-Unis. Or, actuellement, face à la crise du coût de la vie, au vieillissement de la population et au retard technologique manifeste, il est difficile d'imaginer que les investisseurs se débarrassent volontairement de leurs placements américains. Seriez-vous prêt à troquer vos actions Nvidia contre du Louis Vuitton ? Un choix cornélien.

Les contrats à terme américains laissent présager une baisse de Wall Street à la reprise des échanges mardi, suivant ainsi la tendance baissière de l'Europe. Le secteur technologique sera au centre de l'attention, non seulement en raison des risques de représailles européennes contre les entreprises technologiques américaines, mais aussi parce que la saison des résultats s'apprête à démarrer, avec la publication des résultats de Netflix après la clôture. Si Netflix n'est pas un cas isolé en matière d'intelligence artificielle et a perdu de son importance pour l'opinion générale du marché, les autres géants de la tech suivront dans les semaines à venir.

Les risques géopolitiques s'ajoutent désormais à une liste déjà longue de risques liés à l'IA : accords circulaires, investissements à effet de levier excessif, retards dans le retour sur investissement et hausse des prix des métaux et des puces mémoire.

Comme je le disais, si vous aimez la technologie, il existe de nombreuses actions technologiques hors des États-Unis, et elles se portent très bien. L'indice coréen Kospi a progressé à chaque séance de bourse depuis le début de l'année. Sans exception. Les fabricants de puces mémoire, en particulier, profitent de la pénurie d'approvisionnement, ce qui leur permet d'augmenter fortement leurs prix. Sans puces mémoire, presque rien dans le secteur technologique ne fonctionne.

D'un point de vue européen, on ne peut s'empêcher de se demander : ASML — le seul fournisseur de lithographie EUV — pourrait-il lui aussi être « militarisé » ?

Au-delà du secteur technologique, un groupe s'est particulièrement distingué : les mineurs, notamment les producteurs d'or, alors que le cours de l'or a atteint de nouveaux sommets. L'or se négocie ce matin à plus de 4 700 $ l'once, tandis que l'argent se stabilise juste en dessous de 95 $ l'once.

À Londres, l'action de Fresnillo a bondi de plus de 6,5 % pour atteindre un nouveau record, contribuant à elle seule à hauteur de plus de 250 points à l'indice FTSE 100. Endeavour (également producteur d'or) et Antofagasta (producteur de cuivre) ont ajouté environ 150 points à elles deux, permettant ainsi à l'indice vedette britannique de surperformer ses homologues européens.

Il ne fait guère de doute que si l'or poursuit sa hausse — et il est difficile d'imaginer ce qui pourrait l'inverser vu le caractère absurde de l'actualité —, les actions minières continueront probablement de progresser. Acheter de l'or pour défier les États-Unis est devenu une pratique courante (le « marché de la dévaluation »).

La prudence est toutefois de mise : certaines valorisations minières commencent à paraître excessives. Fresnillo se négocie actuellement avec un PER d'environ 76. Or, il ne s'agit pas d'une entreprise technologique. L'offre étant limitée, la hausse potentielle ne peut provenir que des augmentations de prix. Un multiple de 76 fois les bénéfices est tout simplement incohérent. Le PER d'Endeavour, à environ 18, semble déjà élevé pour une société minière. À titre de comparaison, les sociétés minières diversifiées comme BHP, Rio Tinto ou Glencore se négocient généralement avec un PER d'environ 6 à 10, tandis que les sociétés minières de métaux précieux se situent plutôt entre 8 et 15. Au-delà de ces seuils, le marché commence à paraître surchauffé.

Pour en revenir aux questions internationales plus épineuses : s’agit-il d’un nouvel échange de mesures de ce type ? Les optimistes affirment que le conflit groenlandais n’est qu’un exemple de plus de la tactique de négociation américaine désormais bien connue : frapper d’abord, discuter ensuite.

Mais si l'on envisage trois années supplémentaires de cette situation, la diversification apparaît comme une évidence. Se diversifier en dehors des États-Unis – et peut-être aussi du secteur technologique américain – pourrait s'avérer judicieux si cette « saison de la guerre commerciale la plus absurde de l'histoire » pousse les Européens à perdre patience et à imposer des droits de douane sur les technologies américaines.

Le problème est le suivant : où aller ? Soyons honnêtes, malgré l'existence d'alternatives asiatiques, l'attrait des géants américains de la tech est difficile à reproduire ailleurs, et la forte intégration et le caractère quasi monopolistique des services technologiques américains font que l'Europe ne peut pas vraiment se permettre de les perdre non plus.

Les Américains le savent aussi bien que vous et moi : si les entreprises technologiques américaines quittaient l’Europe, deux options s’offriraient à eux : se tourner vers la Chine, remplacer WhatsApp par WeChat et goûter aux joies d’une application géante (avec son lot de messages mystérieusement disparus) ? Ou tout simplement renoncer à toute technologie. Plus de WhatsApp, plus de Word, plus d’Excel, plus de réseaux sociaux. Retour aux SMS, aux MMS, voire même au fax.

À mon avis, une correction boursière pourrait se profiler, mais un repli de 15 à 20 % pourrait être suivi d'une nouvelle vague d'opérations TACO. Il nous faudra alors compter trois ans de plus, en espérant que les dégâts causés aux alliés occidentaux ne durent pas plus longtemps.

Source : Swissquote Bank SA