Lettre mensuelle O'Connor Global Multi-Strategy Alpha

Économique

Résumé:

Contexte attendu de déréglementation accrue et de changements de politique.

Contexte attendu d'une plus grande déréglementation

Les élections américaines ont dominé les débats sur les marchés en novembre, le parti républicain ayant remporté une victoire décisive, Donald Trump devenant seulement le deuxième républicain à remporter le vote populaire depuis 1988. Au cours des semaines suivantes, nous avons vu le président élu commencer à nommer des candidats à divers postes ministériels, ce qui a créé une forte volatilité au niveau sectoriel, en particulier dans les domaines liés au commerce et à la santé. Cependant, l'idée d'une exception américaine sur les marchés financiers a continué de gagner du terrain, renforçant le dollar américain et poussant les flux de capitaux des marchés développés et émergents vers les États-Unis.

Perspectives d'arbitrage de fusion

L’un des changements importants que nous anticipons à la suite de ce changement de gouvernement concernera les perspectives en matière de fusions et acquisitions (MA), et nous avons augmenté l’exposition de notre livre Merger Arbitrage au cours des derniers mois en raison des signes positifs pour le secteur. Le changement de politique le plus évident ayant le plus grand impact potentiel sur les MA concernerait l’application des lois antitrust. Nous prévoyons que Jonathan Kanter (procureur général adjoint/antitrust, ministère de la Justice) et Lina Khan (présidente de la Federal Trade Commission, FTC) démissionneront à l’approche de l’investiture, et nous prévoyons que la nouvelle administration remplacera les deux rôles par des candidats qui pourraient être plus en phase avec la « norme de bien-être du consommateur » qui a guidé la réglementation antitrust américaine depuis plus de 40 ans. Aucun candidat potentiel n’a encore été mentionné pour ces sièges, et nous serons intéressés de voir le degré d’expérience antitrust des nouveaux candidats par rapport à leurs ambitions politiques.

Changements de politique anticipés

D’un point de vue politique, nous nous attendons à un certain nombre de changements qui pourraient atténuer les obstacles rencontrés récemment par les parties dans le cadre des contrôles antitrust, en particulier dans le cadre des transactions verticales. Sous une nouvelle direction, nous prévoyons que les agences mèneront moins d’enquêtes sur les « nouvelles » théories de préjudice, qui conduisent souvent à des demandes de phase II et qui ont considérablement allongé les délais de transaction au cours des dernières années. Nous nous attendons également à ce que moins de poursuites soient engagées pour bloquer des transactions (en particulier pour des motifs nouveaux), et à ce que l’on s’appuie davantage sur des recours structurels ou comportementaux et des décrets de consentement, dont la FTC actuelle s’est éloignée. Chacun de ces changements contribuerait à raccourcir les délais de transaction, qui se sont considérablement allongés au cours des deux dernières années. Plus important encore, nous jouerions sur un terrain mieux défini avec des règles plus transparentes, ce qui pourrait encourager les entreprises à aller de l’avant avec de nouvelles transactions. Une plus grande certitude autour de l’approbation réglementaire devrait s’ajouter à l’environnement actuel de taux stables ou en baisse, de marchés robustes et de fondamentaux solides pour les entreprises qui cherchent à acquérir de la croissance ou à pénétrer de nouveaux marchés.

Alors que le risque réglementaire perçu sur le marché diminue, nous pourrions également voir les spreads moyens des transactions se comprimer. Depuis le troisième trimestre 2021, les spreads moyens sont systématiquement plus élevés que les niveaux d'avant la pandémie, selon UBS Investment Bank, ce qui, selon nous, est dû en grande partie au processus plus opaque et aux longs délais des examens antitrust. Il reste à voir combien de temps il faudra pour que la prime de risque actuelle sur le marché se réduise, et nous pensons que les acteurs du marché se montreront quelque peu réticents à l'égard de la réputation du nouveau président en matière de décisions imprévisibles. L'installation d'un leadership expérimenté à la fois à la FTC et au DOJ aidera certainement la communauté de l'arbitrage de fusions à regagner confiance dans le processus réglementaire et pourrait nous permettre d'être plus agressifs dans la mise à niveau des transactions dans notre système de gestion des risques et dans la gestion de positions plus importantes dans le cadre de notre système de notation des transactions.

Mise à jour du portefeuille

Comme mentionné le mois dernier, nous avions une exposition réduite aux risques à l’approche des élections américaines et sommes satisfaits de la façon dont le fonds a géré cet événement binaire. Au cours de la deuxième moitié de novembre, nous avons dû faire face à quelques vents contraires alors que le « coup de pouce de Trump » s’est estompé et que nous avons constaté une faiblesse dans nos portefeuilles Asia Broad, China Long/Short et Emerging Market Long/Short. Nos stratégies Event Driven ont également perdu du terrain malgré un certain rétrécissement des spreads en raison de l’enthousiasme électoral, car quelques transactions avec des délais réglementaires se sont élargies en raison des craintes que l’administration antitrust sortante ne tente de bloquer les transactions à leur sortie. L’espace Energy Transition Long/Short a contribué à la performance grâce à la vigueur des valeurs industrielles et liées aux combustibles fossiles, et le portefeuille European Long/Short a rebondi grâce à une solide performance des segments de détail et macroéconomiques.

Alors que nous traversons une période de découverte d’informations concernant le nouveau gouvernement américain et la politique commerciale, nous pensons que des gagnants et des perdants sectoriels émergent. Nous avons identifié un certain nombre de nouvelles opportunités à court terme plus convaincantes et avons donc augmenté notre exposition brute et nette. Plus généralement, les résultats des élections ont réduit l’incertitude pour les entreprises et nous pensons que le contexte attendu de déréglementation accrue devrait conduire à des marchés financiers plus actifs, ce qui devrait avoir un effet d’entraînement positif pour nos équipes d’investissement.

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