Les événements récents ne suffisent pas à faire sortir la BCE de sa « position privilégiée ».

À l'approche de la réunion de la BCE, les marchés s'accordent à dire que le Conseil ne prendra aucune mesure susceptible de modifier le cap de sa politique monétaire. Les taux à terme pour la réunion de février n'intègrent quasiment aucune information à ce sujet. Si la croissance économique reste globalement solide, les récentes fluctuations sur les marchés des changes et de l'énergie ne justifient manifestement pas de réaction immédiate. Toutefois, face aux incertitudes qui entourent la politique monétaire de la BCE, les marchés ont intégré une tendance accommodante tout au long de l'année. La probabilité implicite d'une baisse des taux cette année est estimée à 25 %.

En l'absence de nouvelles prévisions cette fois-ci, l'attention se porte principalement sur d'éventuels ajustements de la communication et leurs implications sur la réaction du marché à long terme. Tout signe d'une plus grande importance accordée au change, ou d'un débat plus vif à ce sujet, pourrait être interprété comme un abaissement des attentes quant à un nouvel assouplissement monétaire. Cela confirmerait que le marché anticipe déjà une orientation accommodante pour les prochains trimestres.

Nous restons plus accommodants à l'égard de la Banque d'Angleterre que les marchés.

Les marchés n'intègrent pas la possibilité d'une baisse des taux de la Banque d'Angleterre cette semaine, mais une baisse en mars n'est pas totalement exclue. Nous maintenons d'ailleurs une baisse en mars comme scénario de référence , ce qui semble aller à contre-courant, les marchés n'ayant qu'une probabilité d'environ 20 %. Le marché de l'emploi s'affaiblit et l'inflation devrait encore chuter fortement d'ici avril. Nous prévoyons un vote à 7 contre 2 pour le maintien des taux et nous serons attentifs à toute déclaration plus ouverte du gouverneur Bailey concernant une baisse en mars. Même si la communication ne devient pas plus accommodante, les deux prochaines séries de données sur l'emploi et les salaires devraient, selon nous, être suffisamment convaincantes pour justifier une baisse en mars.

Pour que les rendements des obligations d'État anglaises (gilts) baissent sensiblement, il faudrait observer un assouplissement de la politique monétaire de la Banque d'Angleterre, tel qu'interprété par les marchés. La prime de risque intégrée aux gilts avant le budget de novembre dernier a diminué. De ce fait, le rendement des gilts à 10 ans est désormais proche de sa juste valeur par rapport aux rendements couverts contre le risque de change des Bunds allemands et des bons du Trésor américain. Parallèlement, les investisseurs restent prudents face aux pressions budgétaires, comme en témoigne la récente vague de ventes d'obligations d'État japonaises. Nous n'anticipons donc pas de baisse significative des taux à long terme des gilts dans le contexte actuel.

Les tensions politiques au Royaume-Uni constituent, au contraire, un risque de hausse pour les rendements des obligations d'État britanniques. Par conséquent, pour que les taux de la livre sterling baissent sensiblement, les marchés devraient prendre en compte le fait que la Banque d'Angleterre dispose d'une marge de manœuvre supplémentaire pour assouplir sa politique monétaire. Nous pensons qu'ils le feront, mais probablement seulement lorsqu'ils seront plus à l'aise avec des chiffres d'inflation plus faibles plus tard cette année.

Événements et perspectives du marché de jeudi

L'attention se portera sur les réunions des banques centrales, mais en termes de données économiques, nous disposons également des chiffres de décembre concernant les commandes industrielles allemandes, la production industrielle française et les ventes au détail en zone euro. Aux États-Unis, nous avons les données relatives aux suppressions d'emplois liées à l'épidémie de Challenger, les offres d'emploi (JOLTS) et les demandes d'allocations chômage hebdomadaires ; autant d'indicateurs utilisés par les marchés pour évaluer la gravité du ralentissement du marché de l'emploi.

En termes d'offre notable, l'Espagne proposera des obligations d'État espagnoles à 3, 7 et 10 ans, ainsi qu'une obligation d'État espagnole à 8 ans (SPGBei), pour un montant total de 6,75 milliards d'euros. La France procédera à une adjudication d'obligations d'État à 9, 10 et 16 ans, assorties d'une obligation d'État verte à 23 ans, pour une émission totale de 13,5 milliards d'euros.

Source : ING