Les mesures de relance économique chinoises compenseront partiellement les droits de douane américains en 2025

Économique

Résumé:

Les fortes exportations ont été le seul point positif de l’économie chinoise cette année.

Selon Goldman Sachs Research, l'économie chinoise devrait croître à un rythme plus lent en 2025, les efforts de relance du gouvernement compensant partiellement l'impact des tarifs potentiels en provenance des États-Unis.

La croissance du PIB réel devrait ralentir à 4,5 % l'année prochaine, contre 4,9 % en 2024. Les prévisions de Goldman Sachs Research supposent une augmentation de 20 points de pourcentage du taux de droits de douane effectif imposé par la nouvelle administration Trump sur les produits chinois, ce qui pèserait sur le PIB réel de la Chine de 0,7 point de pourcentage en 2025. Les prévisions supposent également que les décideurs politiques chinois introduiront de nouvelles mesures de relance pour atténuer l'impact des droits de douane.

« Le choix qui se présente aux responsables politiques chinois est simple : soit ils prévoient une large dose de mesures compensatoires, soit ils acceptent une croissance du PIB réel nettement plus faible », écrit Hui Shan, économiste en chef pour la Chine, dans le rapport de l'équipe. « Nous nous attendons à ce qu'ils choisissent la première option. »

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Dans d’autres domaines, les objectifs des dirigeants chinois n’ont pas changé : les responsables sont déterminés à orienter l’économie vers un modèle de croissance autonome et axé sur la technologie à moyen terme. Le prix à payer pour y parvenir – gravir les échelons pour produire une croissance de meilleure qualité – est un ralentissement de l’expansion économique, selon Goldman Sachs Research. Nos économistes prévoient une croissance réelle du PIB de 3,5 % en moyenne entre 2025 et 2035, contre 9,0 % entre 2000 et 2019.

« L’économie chinoise a dû faire face à des vents contraires importants en matière de croissance en 2024, et les dirigeants politiques ont finalement commencé à assouplir davantage leur politique monétaire fin septembre », écrit Shan. « La manière dont les dirigeants politiques chinois s’appuieront sur le vent pour stabiliser la consommation intérieure et le marché immobilier, et pour gérer les tensions commerciales renouvelées entre les États-Unis et la Chine, sera le thème principal de 2025. »

Comment la Chine va-t-elle soutenir son économie ?

Traditionnellement, le gouvernement chinois a cherché à soutenir son économie par le biais de la construction d'infrastructures et de biens immobiliers. Cette fois, Goldman Sachs Research estime que les dirigeants chinois réagiront probablement en réduisant considérablement les taux directeurs et en augmentant le déficit budgétaire.

Les exportations ont été le seul point positif de l’économie chinoise cette année, contribuant à hauteur de 70 % à la croissance du PIB réel attendue de 4,9 %, selon Goldman Sachs Research. Même si les exportateurs chinois continuent de gagner des parts de marché dans les pays émergents, dans un contexte de hausse significative des droits de douane américains, la croissance des exportations totales devrait ralentir fortement. La contribution des exportations à la croissance du PIB réel pourrait diminuer sensiblement l’année prochaine.

Les exportations chinoises vers les pays non américains (qui sont estimées à plus de 85 % des exportations totales de la Chine) devraient augmenter modestement en 2025, en partie grâce à une forte compétitivité des prix et à une dépréciation potentielle de la monnaie. Goldman Sachs Research s'attend à ce que le volume total des exportations de biens de la Chine soit stable l'année prochaine par rapport à cette année (contre une hausse de 13 % en 2024).

Les perspectives d’inflation en Chine

Les projections d’inflation de Goldman Sachs Research sont nettement inférieures aux estimations consensuelles des économistes. Shan s’attend à ce que l’inflation des prix à la consommation et des prix à la production soit respectivement de 0,8 % et 0 % l’an prochain, contre un consensus de Bloomberg de 1,2 % et 0,4 %. « Des facteurs structurels pèsent sur l’inflation, notamment le ralentissement du marché du logement qui dure depuis plusieurs années et la surcapacité industrielle persistante », écrit Shan. « Il faudra probablement du temps pour rétablir la confiance des consommateurs et renforcer les marchés du travail et la croissance des salaires. »

En septembre, les responsables politiques ont promis une série de mesures pour soutenir l'ensemble du secteur, du secteur immobilier au marché boursier chinois, dans un contexte de ralentissement de la consommation. La consommation des ménages n'a contribué qu'à hauteur de 29 % au PIB global au troisième trimestre 2024, contre 47 % au deuxième trimestre et 59 % avant le début de la pandémie. Goldman Sachs Research s'attend à ce que la croissance de la consommation des ménages reste stable à 5 % en 2025.

« La faiblesse de la demande intérieure a finalement frappé le « put politique », et l'assouplissement actuel met l'accent sur la résolution de la dette des collectivités locales, la consommation des ménages et la performance du marché boursier », écrit Shan.

Le marché immobilier chinois est-il proche du fond ?

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Le ralentissement actuel du marché immobilier chinois devrait néanmoins continuer à peser lourd. Les mises en chantier de logements neufs et les recettes publiques provenant des ventes de terrains ont chuté de 60 à 70 % par rapport à leur pic de 2020-21. Les ventes et les achèvements de logements neufs ont presque diminué de moitié selon les dernières données.

Compte tenu des nombreux défis structurels, nos économistes ne voient pas de « solution miracle » pour le secteur immobilier national et s’attendent à ce que le ralentissement économique pèse sur la croissance de l’économie chinoise pendant plusieurs années. Goldman Sachs Research prévoit que le secteur immobilier pèsera probablement sur la croissance du PIB chinois de 2 points de pourcentage en 2025 (contre -2,1 points de pourcentage en 2024). L’équipe s’attend à ce que le frein à la croissance se réduise à partir de 2026, mais qu’il perdure jusqu’en 2030.

« Avec les mesures progressives d’assouplissement du marché du logement qui s’annoncent, il est possible d’observer une stabilisation des prix de l’immobilier dans certaines grandes villes l’année prochaine, mais probablement pas à l’échelle nationale », écrit Shan. « Pour de nombreuses activités immobilières liées à la construction, leur tendance à la baisse sur plusieurs années semble inévitable. »

Si les prévisions de nos économistes pour 2025 (4,5 %) sont conformes aux attentes du consensus, ils notent que l'éventail des résultats possibles est large pour l'année prochaine. Des droits de douane plus élevés que prévu par l'administration américaine constituent un risque de baisse majeur ; le président élu américain Donald Trump a menacé de les augmenter de 60 points de pourcentage, et la révocation du statut de relations commerciales normales permanentes de la Chine entraînerait une augmentation du taux de droits de douane effectif de 40 points de pourcentage. En ce qui concerne le risque de hausse, les exportations chinoises de biens pourraient s'avérer plus résistantes que prévu, ce qui pourrait entraîner une croissance supérieure aux prévisions.

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