Les mesures prises par le président américain Trump ont pris la forme de trois décrets. Alors que le Congrès devrait normalement être impliqué dans la fixation des tarifs, le président américain Trump a revendiqué le droit de le faire en utilisant l’autorité d’urgence pour lutter contre le flux de drogues illicites. Les décrets prévoient des droits de douane de 25 % sur toutes les marchandises importées du Mexique, de 25 % sur toutes les marchandises importées du Canada, à l’exception des produits énergétiques pour lesquels le taux de droits de douane est de 10 %, et de 10 % supplémentaires sur toutes les marchandises importées de Chine. Les droits de douane entreront en vigueur à minuit le soir du lundi 3 février.

Le Canada, le Mexique et la Chine ont tous réagi. Le premier ministre canadien, Justin Trudeau, a annoncé des droits de douane de 25 % sur 155 milliards de dollars canadiens de biens fabriqués aux États-Unis, en commençant par des prélèvements sur 30 milliards de dollars canadiens de biens à compter de mardi et augmentant jusqu'au montant total après 21 jours. Les premiers ministres provinciaux et les politiciens en lice pour remplacer Trudeau au poste de premier ministre ont également exprimé leur soutien à des mesures de rétorsion.

La présidente mexicaine Claudia Sheinbaum a annoncé qu'elle préparait des contre-mesures douanières et d'autres mesures de rétorsion. Le ministère chinois du Commerce s'est également engagé à prendre des contre-mesures.

Les tarifs douaniers annoncés par le président américain Trump, ainsi que les mesures de rétorsion prises par nos partenaires commerciaux, pourraient à la fois entraîner une hausse des prix et ralentir la croissance économique.

En ce qui concerne l’inflation, la première question est de savoir dans quelle mesure les tarifs douaniers pourraient réduire la consommation de biens importés de ces trois pays, et la seconde est de savoir quelle part de la taxe à l’importation serait finalement payée par les consommateurs.

Nous estimons que les États-Unis ont importé pour 1 360 milliards de dollars de biens en provenance du Canada, du Mexique et de Chine l’année dernière et que les droits de douane annoncés par le président américain auraient entraîné une taxe d’importation supplémentaire moyenne de 19 % sur ces biens, en plus des droits de douane actuels contre la Chine. En supposant qu’une augmentation de 19 % des prix entraîne une baisse de 19 % des achats (soit par une baisse de la consommation, soit par la substitution d’autres biens ou fournisseurs), les droits de douane annoncés auraient pu rapporter 206 milliards de dollars. L’année dernière, les dépenses de consommation nominales totales des États-Unis se sont élevées à 19 800 milliards de dollars. Ainsi, si toutes les augmentations de prix étaient répercutées sur les consommateurs américains, on pourrait s’attendre à ce que l’indice des prix à la consommation américain augmente d’un peu plus de 1 %. Cela suppose bien sûr que les fabricants, importateurs ou détaillants étrangers n’absorbent pas une partie du coût. Cependant, elle ignore également les effets d’entraînement potentiels des détaillants qui tentent de maintenir leurs marges en pourcentage face à des volumes plus faibles, en compensant les augmentations de salaires ou l’impact des tarifs sur d’autres pays, régions et lieux que le président américain Trump a menacé d’imposer.

Les droits de douane pourraient également réduire l’activité économique. Les États-Unis ont exporté pour environ 760 milliards de dollars de marchandises vers le Canada, le Mexique et la Chine l’année dernière, et le ralentissement de la croissance économique dans ces pays, combiné à l’effet des droits de douane de rétorsion, pourrait réduire considérablement ces exportations. Les effets seraient toutefois plus graves pour le Canada et le Mexique que pour les États-Unis, car les exportations vers les États-Unis représentent une part beaucoup plus importante du PIB du Canada et du Mexique que l’inverse. Il convient également de noter que le Canada et le Mexique avaient moins de dynamisme à l’approche de 2025 que les États-Unis, les chiffres les plus récents du PIB affichant une croissance annuelle de 1,5 % et 0,6 %, respectivement, contre 2,5 % aux États-Unis.

Tout aussi grave, l’incertitude provoquée par les récentes tensions commerciales pourrait freiner la production et l’investissement : aucune entreprise ne voudra payer des droits de douane cette semaine si elle pouvait les éviter en attendant la semaine prochaine. Aucune entreprise ne pourrait planifier la construction d’une usine au Canada, au Mexique ou aux États-Unis sans avoir une idée des droits de douane qui pourraient lui être imposés.

Il est tout à fait possible que l’administration Trump cherche à indemniser les exportateurs qui souffriront de ces tensions commerciales, réduisant ainsi tout bénéfice net pour le gouvernement fédéral américain en termes de recettes. Une croissance économique plus lente réduirait également, bien entendu, les recettes. En outre, la perspective d’une hausse de l’inflation due aux tensions commerciales retarderait probablement encore davantage tout nouvel assouplissement de la part de la Réserve fédérale américaine et pourrait éventuellement faire grimper les taux d’intérêt à long terme. Dans ce contexte, il convient de noter qu’une augmentation de 1 % des taux d’intérêt du Trésor américain ajouterait à terme 300 milliards de dollars aux intérêts annuels payés sur la dette fédérale américaine.

Au moment où ces lignes sont écrites, on ne sait pas du tout quel sera le résultat final de ces récentes tensions commerciales. Il se peut qu’au cours des négociations, les droits de douane sur le Mexique et le Canada soient ramenés à 10 %. Cependant, ils pourraient également être étendus au Japon, à l’Europe et à d’autres partenaires commerciaux. Un facteur de restriction mineur est que le président américain Trump a l’intention d’utiliser les droits de douane comme source de revenus pour financer une partie de la prolongation des réductions d’impôts de 2017 et d’autres réductions d’impôts qu’il a promises pendant la campagne électorale. Il est possible que, lors des négociations sur le projet de loi sur les impôts, il veuille s’entendre sur un montant à prévoir pour les recettes douanières et s’y tenir. Cependant, l’expérience de son premier mandat et des deux premières semaines de son second laisse penser que l’incertitude politique pourrait persister.

Il convient également de considérer que d’autres pays auront tendance à maintenir des tarifs douaniers équivalents aux prélèvements américains et pourraient cibler des entreprises américaines particulières afin de concentrer leur puissance de frappe de représailles, les entreprises technologiques américaines étant probablement les plus exposées à la vengeance commerciale.

En attendant, les investisseurs ont toutes les raisons de s’inquiéter des tensions commerciales. Le rapport sur le PIB publié le 30 janvier dernier a montré que l’économie américaine entamait 2025 avec une forte dynamique, et cela devrait être confirmé par le rapport sur l’emploi américain du 7 février. Cependant, les marchés boursiers américains continuent d’afficher des valorisations élevées, tant en général qu’en particulier parmi les valeurs technologiques à très forte capitalisation. Ces tensions commerciales ont le potentiel de donner une impulsion stagflationniste à cet environnement d’investissement, en stimulant l’inflation et les taux d’intérêt tout en freinant la croissance et les bénéfices.

Si ce scénario se réalise, les actions américaines les plus valorisées seront probablement les plus vulnérables, tandis que les actifs non américains et les actifs réels pourraient servir de lest aux portefeuilles. Les investisseurs doivent avant tout veiller à bien diversifier et équilibrer leurs portefeuilles, car nous nous dirigeons vers des vents commerciaux beaucoup plus forts et incertains.