Les enseignements mondiaux des élections américaines

Économique

Résumé:

Dans ce rapport, nous examinons certains enseignements thématiques et mondiaux des élections américaines.

Les enseignements mondiaux des élections américaines

La démondialisation et la fragmentation sont susceptibles de prendre de l’ampleur dans une administration Trump 2.0.

Selon nous, l’arrivée de Trump à la Maison Blanche et sa capacité largement unilatérale à mettre en œuvre des tarifs douaniers et à orienter la politique commerciale américaine vers une direction plus protectionniste constituent une autre force de démondialisation. Au cours de sa première administration et de sa dernière campagne, Trump a été inébranlable dans son engagement en faveur des tarifs douaniers. Le temps nous dira comment la politique tarifaire évoluera finalement, mais comme le notent nos économistes américains dans un rapport post-électoral, les menaces tarifaires de Trump doivent être prises au sérieux. La cohésion commerciale mondiale a souffert depuis la crise financière mondiale et s’est encore détériorée en raison de la COVID. L’érection de nouvelles barrières commerciales exercera une pression supplémentaire sur l’interdépendance de l’économie mondiale, ce qui peut avoir des conséquences négatives à long terme sur la croissance économique mondiale, en particulier si des tarifs douaniers en représailles sont imposés aux États-Unis.

La fragmentation (c’est-à-dire le choix des pays de s’aligner stratégiquement sur les États-Unis ou sur la Chine) est un produit de la démondialisation. À mesure que la politique commerciale et économique américaine en général devient plus incertaine, les alignements stratégiques pourraient revenir en faveur de la Chine. Nous avons observé un changement notable dans les schémas d’alignement en faveur de la Chine au cours du premier mandat de Trump, sous l’effet des pays choisissant de renforcer leurs relations commerciales avec la Chine, de participer aux programmes d’investissement étranger de la Chine et de voter à l’unisson avec la Chine sur les questions géopolitiques à l’Assemblée générale des Nations Unies. La politique commerciale américaine étant susceptible de devenir plus conflictuelle et plus tournée vers l’intérieur, les pays du monde entier pourraient chercher à renforcer leurs liens économiques et géopolitiques avec la Chine.

Trump ne parviendra pas à provoquer une dépréciation du dollar

Dans nos Perspectives économiques internationales d’octobre, nous avons souligné qu’une Maison Blanche sous la direction de Trump nous amènerait à devenir plus positifs à l’égard du dollar américain. Maintenant que Trump a effectivement remporté l’élection, nous renforçons notre vision d’un dollar fort au cours de 2025 et jusqu’en 2026, et nous deviendrons plus positifs sur les perspectives du dollar dans notre prochaine mise à jour des prévisions. En ce qui concerne la dynamique entourant une vision plus constructive du dollar, dans leur rapport post-électoral, nos collègues économistes américains ont noté la prolongation et l’élargissement possible de la disposition expirante du Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) en plus de la probabilité d’une hausse des tarifs douaniers.

Au cours des prochaines années, les tarifs douaniers et l’assouplissement de la politique budgétaire pourraient entraîner une hausse de l’inflation aux États-Unis et, par le biais d’une réduction du pouvoir d’achat des consommateurs et des entreprises américains, contribuer également à un ralentissement de la croissance américaine. La Réserve fédérale étant potentiellement prudente quant aux implications inflationnistes globales des politiques de la nouvelle administration, la banque centrale américaine pourrait abaisser les taux d’intérêt plus progressivement que nous le prévoyons actuellement. Bien que cela puisse également avoir une certaine influence sur la politique monétaire des banques centrales étrangères, nous pensons que l’impact serait beaucoup plus limité. Le ralentissement de la croissance américaine et les tarifs douaniers se répercuteraient probablement sur les économies étrangères, ce qui placerait les différentiels de croissance et de taux d’intérêt en faveur du dollar américain à long terme. Des accès sporadiques de volatilité des marchés pourraient également offrir au dollar des vents arrières de refuge au cours des 18 prochains mois. En outre, malgré toute rhétorique visant à affaiblir le dollar, Trump ne sera pas en mesure d’influencer l’orientation à long terme du dollar. Selon nous, la préférence de Trump pour un dollar plus faible devrait être prise en compte par la Réserve fédérale et en coordination avec elle, ce qui nous semble peu probable. Nous considérons la Fed comme une autorité monétaire qui n’est pas susceptible de chercher à affaiblir le dollar sous la direction du Président et dont l’indépendance n’est pas remise en question par les marchés financiers mondiaux.

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Favoris

La Fed réduit ses taux d'un quart de point alors que Powell ignore le risque d'inflation alimenté par Trump

Warren Takunda

Économique

La Réserve fédérale américaine a réduit son taux d'intérêt de référence de 0,25 point de pourcentage jeudi, ramenant le taux des fonds fédéraux à une fourchette de 4,5 % à 4,75 % - son niveau le plus bas depuis février 2023.

Cette réduction d'un quart de point fait suite à une réduction plus agressive de 0,5 % en septembre, soulignant une approche mesurée alors que la Fed évalue les conditions économiques et les tendances de l'inflation.

« Ce nouveau réajustement de notre politique monétaire contribuera à maintenir la vigueur de l'économie et du marché du travail, et continuera à soutenir les progrès en matière d'inflation à mesure que nous évoluons vers une position plus neutre au fil du temps », a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell, lors de sa conférence de presse.

« Même avec la réduction d'aujourd'hui, la politique reste restrictive », a-t-il ajouté.

Croissance solide mais faibles données sur l'emploi en octobre

La déclaration de novembre de la Fed a noté que l'économie américaine croît à un « rythme solide », avec un PIB en hausse à un taux annuel de 2,8 % au troisième trimestre.

« La croissance des dépenses de consommation est restée résiliente », a déclaré Powell.

L'inflation reste toutefois « quelque peu élevée », l'inflation de base des dépenses de consommation personnelle (PCE) - la mesure de l'indice des prix préférée de la Fed - se maintenant à 2,7 % en glissement annuel, au-dessus de l'objectif de la Fed.

Les conditions du marché du travail restent également solides, malgré les récentes perturbations causées par les grèves des travailleurs et les ouragans.

Powell a noté que les chiffres de création d'emplois d'octobre auraient été meilleurs sans ces facteurs.

En octobre, les emplois non agricoles n'ont augmenté que de 12 000, bien en deçà des 115 000 attendus et en forte baisse par rapport aux 223 000 de septembre.

Politique fondée sur les données et prévisions de décembre

La Fed a réaffirmé son engagement en faveur d’une approche dépendante des données, sans trajectoire fixe pour les futurs ajustements des taux.

La banque centrale a également laissé inchangé son plan de réduction du bilan, signalant une approche constante du resserrement quantitatif.

En choisissant de ne pas réinvestir l’argent des obligations expirées, la Fed réduit lentement la quantité de monnaie en circulation.

À l'avenir, les acteurs du marché attribuent une probabilité de 66 % à une nouvelle réduction de 25 points de base lors de la dernière réunion de l'année de la Fed le 18 décembre, selon les données de CME FedWatch.

Toutefois, les résultats des récentes élections, avec l’accession de Donald Trump à la présidence et la probable prise de contrôle du Congrès par les Républicains, incitent les investisseurs à reconsidérer la probabilité de réductions supplémentaires.

Powell sur la politique de Trump et les rendements des bons du Trésor

Interrogé sur un éventuel changement de stratégie économique sous Trump, Powell a précisé que la Fed ne spécule pas sur les effets des politiques de l'administration ou des actions du Congrès.

« À court terme, les élections n’auront aucun effet sur la politique », a déclaré Powell.

Powell a minimisé les inquiétudes concernant les récentes augmentations des rendements des bons du Trésor américain, attribuant cette hausse à de meilleures perspectives de croissance plutôt qu'à des attentes d'inflation accrues.

« Nous n’en sommes pas au stade où les taux obligataires doivent être pris en compte dans les considérations politiques », a déclaré Powell.

Il a souligné que la Fed dispose encore de six semaines pour évaluer les données économiques avant sa prochaine décision en décembre.

Powell a répondu aux spéculations concernant sa possible démission après l'élection de Trump. Lorsqu'on lui a demandé : « S'il vous demandait de partir, partiriez-vous ? », il a fermement répondu : « Non. »

Pressé de questions : « Croyez-vous que le président a le pouvoir de vous licencier ? », Powell a répondu que ce scénario n'est « pas autorisé par la loi ».

Source: Euronews

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L'impact du commerce sur le vote anti-mondialisation : l'exemple de la France

CEPR

Économique

La mondialisation des échanges a des répercussions diverses sur les marchés du travail. Lorsque la mondialisation permet aux entreprises nationales d’exporter, elle peut stimuler l’activité dans les secteurs concernés, améliorer les revenus et contribuer à la création d’emplois. Cependant, elle peut aussi conduire au déclassement économique et social des travailleurs les plus exposés à la concurrence des biens importés déjà produits localement. Lorsque les importations consistent en des biens qui ne sont pas produits localement mais sont utilisés par les entreprises locales – soit pour les ventes intérieures, soit pour les exportations – elles peuvent contribuer à stimuler l’activité économique locale et à améliorer les salaires et les conditions d’emploi. Ainsi, la relation entre les exportations et les opportunités économiques des individus est relativement simple, tandis que l’impact économique des importations devrait dépendre du fait qu’il s’agisse de biens intermédiaires ou finaux. Par conséquent, les perceptions de la mondialisation peuvent être ambivalentes. En raison de ses divers effets économiques sur le marché du travail, le comportement électoral en faveur des programmes politiques qui soutiennent ou s’opposent à la mondialisation peut dépendre de la concentration de l’emploi dans les secteurs les plus exposés aux importations (qu’elles soient intermédiaires ou finales) et aux exportations au niveau local.

Français En se concentrant sur l'Allemagne entre 1987 et 2009, Gold et al. (2016) montrent qu'une augmentation des exportations par travailleur vers les pays à bas salaires diminue le succès électoral de l'extrême droite, tandis qu'une augmentation de l'exposition aux importations vers les pays à bas salaires l'augmente. Barone et Kreuter (2021) constatent qu'une augmentation des importations en provenance de Chine augmente le vote populiste en Italie. Pour les États-Unis, Autor et al. (2020) constatent que les comtés à majorité blanche initiale sont plus susceptibles de voter républicain après une augmentation de l'exposition à la concurrence des importations en provenance de Chine. Docquier et al. (2024) estiment l'impact des importations et de l'immigration sur les votes pour les partis populistes dans 55 pays sur la période 1960-2018, et constatent qu'une augmentation des importations de biens à forte intensité de main-d'œuvre non qualifiée renforce le soutien électoral au populisme de droite, tandis qu'une augmentation des importations de biens à forte intensité de main-d'œuvre qualifiée le réduit.

Dans une recherche récente axée sur les modèles de vote des Français depuis 1981 (Bouët et al. 2024), nous analysons la relation entre les votes anti-mondialisation et l'exposition locale aux exportations et aux importations, qu'il s'agisse de biens intermédiaires ou finaux, et montrons que : l'exposition du marché du travail local aux exportations diminue les votes anti-mondialisation, l'exposition du marché du travail local aux importations de biens finaux augmente les votes anti-mondialisation, et l'exposition du marché du travail local aux importations de biens intermédiaires diminue les votes anti-mondialisation.

L'une des contributions clés de cette recherche est la distinction entre biens finaux et biens intermédiaires. De plus, nous affinons la mesure des votes anti-mondialisation en effectuant une analyse textuelle des manifestes des candidats du premier tour de huit élections présidentielles entre 1981 et 2022.

Concentration géographique de l'exposition au commerce international

La figure 1 montre les différences locales dans l'exposition de l'emploi aux variations des importations et des exportations entre 1988 et 2021. L'exposition d'un département aux exportations ou aux importations de biens est calculée en additionnant les variations des échanges par travailleur de chaque secteur, pondérées par la part des secteurs dans l'emploi total. Si l'exposition moyenne de la France aux importations a augmenté de 56 500 dollars par travailleur sur la période, il existe d'importantes disparités locales. L'emploi dans certains départements du Nord et de l'Est est concentré dans des secteurs qui ont connu une forte hausse des importations au niveau national, mais certains départements du Sud et de l'Ouest présentent une tendance différente sur la même période. En revanche, des régions comme Paris se spécialisent dans des secteurs où les importations et les exportations ont augmenté de manière significative.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_1

La montée du vote anti-mondialisation

L’analyse textuelle du contenu des manifestes de chaque candidat au premier tour de l’élection présidentielle montre une montée de l’opposition à la mondialisation. La part des phrases anti-mondialisation dans les manifestes (dont ont été soustraites les phrases pro-mondialisation) est passée d’environ 1 % en 1981 à 4 % en 2022.

En combinant le contenu textuel des manifestes des candidats du premier tour des élections présidentielles avec leur succès électoral, nous construisons une mesure de la part locale des votes anti-mondialisation. Au niveau national, cette part est passée d'environ 1 % en 1981 à 6 % en 2022. Il convient de noter que le contenu anti-mondialisation de ces manifestes n'est pas exclusif aux partis d'extrême droite, qui se sont traditionnellement opposés à l'ouverture et au commerce. Depuis 2007, par exemple, les candidats de la droite gaulliste ont incorporé d'importants thèmes anti-mondialisation dans leurs programmes. Par conséquent, la part de l'extrême droite dans le nombre total de déclarations anti-mondialisation dans tous les manifestes a diminué de 84,2 % en 1988 à 58,3 % en 2022.

La part des votes altermondialistes est inégalement répartie sur le territoire (graphique 2). En 1988, ces votes étaient concentrés autour de la Méditerranée et dans certains départements de l’Est, alors qu’en 2022, ils sont devenus plus importants dans les départements du Nord-Est.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_2

Effets contrastés des importations et des exportations françaises sur les comportements de vote altermondialistes

Français Sur la période 1988-2022, nous constatons que les votes antimondialisation réagissent différemment selon la nature de l'exposition au commerce international : une exposition accrue aux importations favorise les votes antimondialisation, tandis qu'une augmentation de l'exposition aux exportations la réduit (Figure 3). Une augmentation d'un écart-type de notre indice d'exposition aux importations (environ 18 000 $ par travailleur) au sein d'un département entraîne une hausse de 0,17 point de pourcentage de son vote antimondialisation. Cette ampleur suggère qu'une augmentation de l'exposition moyenne de la France aux importations de 55 500 $ par travailleur entre 1988 et 2022 a augmenté la part des votes antimondialisation d'environ 0,5 point de pourcentage au cours de cette période.

En revanche, l’augmentation de l’exposition moyenne de la France aux exportations – de 46 200 dollars par travailleur entre 1988 et 2022 – aurait contribué à une réduction de la part des votes antimondialisation de 1,1 point de pourcentage. La variation de la part des votes antimondialisation résultant d’une augmentation de l’exposition aux exportations est deux à trois fois plus importante que celle associée à une exposition plus élevée aux importations.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_3

Des effets contrastés selon le type de biens importés

Si une augmentation de l'exposition globale d'un ministère aux importations conduit à une augmentation des votes anti-mondialisation, que se passe-t-il lorsque nous distinguons les biens importés en fonction de leur utilisation ? Nous constatons que seule une exposition accrue aux importations de biens finaux contribue à l'augmentation des votes anti-mondialisation. En revanche, une plus grande exposition aux importations de biens intermédiaires réduit la part des votes anti-mondialisation. Plus précisément, nos estimations impliquent qu'une augmentation de 55 500 $ des importations de biens finaux par travailleur augmente notre indice de vote anti-mondialisation de 0,65 point de pourcentage, tandis qu'une augmentation similaire des importations de biens intermédiaires par travailleur entraîne une diminution de 0,55 point de pourcentage du vote anti-mondialisation.

Cet impact asymétrique s’explique par le fait que les biens finaux importés peuvent concurrencer directement les biens produits localement, tandis que les importations de biens intermédiaires peuvent contribuer au dynamisme régional. Plus généralement, il souligne la complexité de l’analyse de l’impact du commerce international sur le comportement électoral, qui doit englober toutes ses dimensions pour une compréhension complète. En effet, le vote anti-mondialisation ne reflète pas seulement une géographie du mécontentement liée à la concurrence extérieure croissante des importations dans certains secteurs. La mondialisation stimule également l’activité économique et la création d’emplois par le biais des exportations et des importations de biens intermédiaires, ce qui atténue l’intensité du sentiment anti-mondialisation.

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Nouveau président, nouvelles prévisions EUR/USD

ING

Économique

Forex

Politique

Les élections américaines de 2024 ont toujours semblé être un événement très binaire pour le marché des changes. Maintenant que les républicains ont obtenu la Maison Blanche et très probablement le Congrès, nous pouvons nous attendre à un profil plus bas pour l'EUR/USD. Cela reflète en grande partie notre évaluation pré-électorale des conséquences mondiales et nationales d'une victoire écrasante de Trump, ainsi que certaines vues actualisées sur l'évolution des taux de la BCE et de la Fed.

Nos nouvelles projections EUR/USD

Deux éléments clés pour la vue

Bien que de nombreux facteurs structurels entrent en jeu dans les prévisions de taux de change, deux des plus fondamentaux sont les écarts de taux d’intérêt et la prime de risque. La première peut déterminer les préférences des institutions financières en matière d’actifs ou les coûts de couverture des trésoriers d’entreprise. La seconde prime de risque permet de mesurer dans quelle mesure les taux de change peuvent s’écarter de la juste valeur financière en raison de l’incertitude. Ce point est particulièrement important pour la présidence Trump.

Comme nous l’avons souvent évoqué dans nos prévisions de scénarios électoraux, la victoire républicaine et la perspective d’une nouvelle relance budgétaire ont fait remonter le taux d’intérêt de la Fed. Les taux de swap USD OIS à court terme, fixés à deux ans, ont augmenté de 15 pb en Asie le jour de l’élection, le succès républicain devenant évident. Au lieu du taux final inférieur à 3 % pour le cycle d’assouplissement de la Fed attendu par le marché en septembre, notre équipe prévoit désormais que la Fed réduira ses taux plus lentement en 2025 pour terminer à un taux final de 3,75 %.

Ce qui a été un peu surprenant le jour du scrutin, c’est la rapidité avec laquelle le marché a intégré un cycle d’assouplissement plus profond de la BCE. Nous convenons que les perspectives de protectionnisme américain en 2025 rendent plus probable une baisse des taux de la BCE de 50 pb en décembre de cette année. Et nous prévoyons un taux final de 1,75 % en 2025 – peut-être dès le deuxième trimestre de l’année prochaine – alors que les décideurs politiques européens ramènent les taux en territoire légèrement accommodant.

En créant un profil différentiel de taux de swap sur deux ans à partir de ces points de vue des banques centrales, nous voyons que cet écart influent restera large, proche de 200 pb, au cours des deux prochaines années. Si l'on examine uniquement la relation entre l'EUR/USD et cet écart de taux au cours des 12 derniers mois, on constate que l'EUR/USD ne s'éloignera pas trop de 1,05 au cours des deux prochaines années. Mais il faut maintenant y ajouter la prime de risque.

Ajout de la prime de risque

Au cours des 10 dernières années, nous avons calculé que la parité EUR/USD peut dévier de +/-5 % de sa juste valeur financière à court terme – cette juste valeur étant en grande partie déterminée par les écarts de taux d’intérêt. La tâche à présent – lors de la création d’un profil prévisionnel EUR/USD – consiste à estimer le moment où cette prime de risque est appliquée.

En discutant avec nos économistes nationaux et commerciaux, nous prenons en compte le pic de prime de risque intégré dans la paire EUR/USD au quatrième trimestre 2025/premier trimestre 2026. Pourquoi choisir ces trimestres ? Nous avons choisi cette période parce qu'il devrait falloir environ un an à l'équipe commerciale du futur président Trump pour déposer des enquêtes commerciales auprès de l'OMC ou pour mener des enquêtes internes au représentant américain au commerce. Ce fut le cas pour les droits de douane imposés à la Chine en 2018.

Le quatrième trimestre 2025/premier trimestre 2026 pourrait être une période de « pression maximale » pour l'Europe, l'équipe Trump cherchant à obtenir des concessions commerciales ou autres de la part de l'Europe, tandis que les conditions financières strictes (le rendement du Trésor américain à dix ans pourrait atteindre 5,50 % à cette période) pourraient contribuer à adoucir l'environnement de risque et à ajouter de la pression sur la paire EUR/USD procyclique. Notre équipe européenne estime que le moment est propice, dans la mesure où un plan de soutien cohérent à la demande intérieure en Europe n'émergera que plus tard en 2026 plutôt qu'en 2025.

En combinant le différentiel de taux et la prime de risque, on obtient un profil dans lequel l'EUR/USD se négocie à un niveau inférieur à celui actuel au cours des deux prochaines années. Nous pensons que la parité devrait être proche d'ici fin 2025.

Les risques à la hausse pour ce profil proviennent soit de la surprise des dirigeants chinois ou européens avec des mesures de relance budgétaire suffisantes ( un nouveau gouvernement allemand pourrait jouer un rôle ici ) pour faire bouger les tendances de la demande mondiale. Ou d'une grève des acheteurs de bons du Trésor américain déclenchant une dislocation financière et, à terme, une baisse des taux directeurs de la Fed. Les risques à la baisse – probablement plus importants en 2026 – proviennent d'une récession de la zone euro en réponse aux tarifs douaniers (un environnement très difficile pour l'investissement) et de la nécessité pour la BCE de réduire beaucoup plus ses taux.

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Évaluation du budget de l'automne 2024

NIESR

Économique

Dans le budget d'automne 2024 du parti travailliste, la chancelière Rachel Reeves a confirmé les changements apportés aux règles budgétaires du Royaume-Uni. En quoi ces changements sont-ils bénéfiques et dans quelle mesure auraient-ils pu aller plus loin ?

Devant une Chambre des communes comble, la chancelière a confirmé les deux changements au cadre budgétaire qu'elle avait annoncés une semaine plus tôt dans le Financial Times et lors d'une réunion du FMI à Washington DC, à savoir une règle de « stabilité » (ou déficit) et une règle d'« investissement » (ou dette). La première stipule que le budget actuel doit s'équilibrer d'ici 2029-30 et qu'à partir de là, il doit rester en équilibre d'ici la troisième année de la prévision glissante, tandis que la seconde stipule que la dette en pourcentage du PIB doit diminuer d'ici 2029-30 de la prévision glissante.

Cette réforme du cadre budgétaire repose sur une redéfinition de la dette publique, en remplaçant la dette nette du secteur public (hors Banque d'Angleterre) par les passifs financiers nets du secteur public (PSNFL). Cette mesure de la dette englobe tous les actifs et passifs financiers du gouvernement (liquides et illiquides), y compris les régimes de retraite par capitalisation, les prêts étudiants et les capitaux propres dans les entreprises privées, mais exclut les actifs non financiers tels que les bâtiments et les routes.

L’adoption d’une mesure plus large de la dette est un pas dans la bonne direction et les règles budgétaires plus permissives permettront davantage d’investissement public, ce qui contribuera à améliorer la croissance de la productivité au Royaume-Uni. Mais l’objectif de dette reste arbitraire et fait de l’instrument de la politique l’objectif de la politique. L’utilisation du PSNFL (ou « persnuffle ») continuera de restreindre l’investissement public en ne tirant pas parti de la valeur des actifs fixes du bilan de l’État, ni en ne laissant suffisamment de temps à l’investissement public pour générer des rendements grâce à un PIB plus élevé. Le gouvernement a élargi le carcan budgétaire plutôt que de s’en débarrasser.

Nous aimerions que le gouvernement aille plus loin en proposant une stratégie claire qui porte l’investissement public à terme à environ 4 à 5 % du PIB pour combler les écarts qui conduisent à un déficit structurel. Un tel engagement n’est crédible que s’il s’accompagne d’une évaluation rigoureuse des progrès et de la création d’une banque nationale de développement de grande envergure, dotée d’une indépendance opérationnelle pour évaluer, allouer et évaluer les performances des projets d’investissement public.

Une autre réforme que nous préconisons depuis un certain temps est une plus grande transparence et une plus grande responsabilité dans l'élaboration des politiques économiques, ce qui signifie que le chancelier assume la responsabilité des progrès réalisés dans la poursuite d'objectifs tels que la prospérité partagée, mais aussi des échecs des politiques. Nous avons besoin à la fois d'une évaluation indépendante de la situation de l'économie nationale et d'un discours sur l'état de l'économie nationale dans lequel le chancelier explique comment le budget contribue à améliorer les performances économiques et sociales du pays et quelles autres politiques sont nécessaires pour y parvenir.

Plutôt que d’augmenter le taux de l’impôt sur le revenu, de l’impôt sur les sociétés ou de la TVA, le chancelier a opté pour une augmentation de 1,2 point de pourcentage du taux des cotisations patronales à l’assurance nationale (NIC). Quel impact pensez-vous que cela aura sur le marché du travail britannique ?

Les cotisations patronales d'assurance nationale (ou NIC) sont en réalité une taxe sur l'emploi. Elles représentent un écart entre le salaire que le travailleur s'attend à recevoir de l'employeur et le coût réel que ce dernier doit supporter pour payer ce travailleur. Ainsi, une augmentation des NIC des employeurs représente une augmentation du coût de l'emploi des travailleurs.

Comme pour toute augmentation des coûts, l'employeur a trois choix. Premièrement, il peut absorber l'augmentation des coûts en laissant ses marges diminuer. Mais les marges bénéficiaires ayant diminué depuis un an environ, il n'est pas certain que les entreprises aient la marge de manœuvre nécessaire pour le faire. Deuxièmement, elles peuvent augmenter les prix, ce qui fait grimper l'inflation. Troisièmement, elles peuvent chercher à réduire leurs coûts de main-d'œuvre. Cela signifie une combinaison de salaires plus bas et de baisse de l'emploi.

Étant donné la difficulté de réduire les salaires, les entreprises chercheront probablement à réduire l’emploi au fil du temps en réduisant leurs embauches. Cela rendra plus difficile pour les chômeurs de trouver un emploi et, par conséquent, le taux de chômage augmentera. Mais au fil du temps, les entreprises pourront également répercuter une partie de l’augmentation sur les travailleurs sous la forme d’augmentations de salaires inférieures à ce qu’elles auraient été autrement. Nous assisterons donc à la fois à un chômage plus élevé et à des salaires réels plus faibles que ce qui aurait été le cas sans la hausse des cotisations sociales patronales.

Les collègues du NIESR ont utilisé notre modèle macro-économique, NiGEM, pour simuler les effets de l'augmentation des cotisations sociales patronales. Leurs résultats sont présentés dans notre réponse au budget. Ils ont constaté qu'au cours des cinq prochaines années, l'augmentation des cotisations sociales patronales entraînerait une baisse de 0,1 % du PIB et une hausse de 0,1 point de pourcentage du taux de chômage. Bien que ces effets puissent sembler faibles, il est important de noter que l'augmentation des cotisations sociales affectera certains secteurs plus que d'autres. En particulier, elle aura des effets plus importants là où la main-d'œuvre représente une proportion plus élevée des coûts totaux. Dans ce contexte, on peut s'attendre à ce que l'augmentation ait des effets négatifs sur les secteurs de l'hôtellerie et des services plus que sur les autres secteurs. En outre, l'augmentation des coûts résultant de l'augmentation des cotisations sociales patronales affectera également particulièrement les exportateurs, car les coûts des entreprises britanniques augmenteront par rapport à leurs concurrents étrangers.

Comment la décision du gouvernement de maintenir les seuils d’impôt sur le revenu des personnes physiques gelés jusqu’en 2028/29 affectera-t-elle les ménages britanniques ?

L’héritage économique du nouveau gouvernement a été en partie une baisse du niveau de vie, notamment pour les 40 % les plus pauvres de la population du Royaume-Uni. Dans le cadre d’une étude financée par Nuffield sur le niveau de vie que nous avons menée à l’approche des élections générales, nous avons constaté que le niveau de vie – mesuré d’une manière qui reflète la composition des ménages et les coûts du logement – a chuté de près de 20 % pour les 10 % les plus pauvres. Cela s’explique par le fait que les ménages à faibles revenus consacrent une plus grande part de leur budget aux biens essentiels tels que l’énergie, le logement et l’alimentation que les ménages à revenus moyens ou élevés, et que les prix de ces biens essentiels ont augmenté bien plus que les salaires réels.

Dans ce contexte, nous regrettons que le gouvernement maintienne les seuils d’imposition des particuliers gelés pendant encore trois ans et demi. Cette politique signifie que les ménages à faibles revenus paieront plus d’impôts que si l’abattement personnel de 12 570 £ était revalorisé en fonction de l’inflation. Ils conserveront une part moins importante de leurs revenus du travail tout en consacrant une plus grande part de leur budget familial aux besoins essentiels. En utilisant notre modèle LINDA au niveau des ménages, nous avons calculé que si l’abattement personnel avait augmenté en fonction de l’inflation depuis 2020, il serait passé de 12 570 £ à 15 301,60 £. Cela signifie, par exemple, que le nouveau salaire minimum vital national (SMN) de 12,21 £ se traduirait par un salaire annuel à temps plein de 22 107,92 £, net du taux d’imposition de base. En réalité, les salariés du SMN recevront 21 561,60 £, soit 546,32 £ de moins par an. Le taux plus élevé de l'impôt sur le revenu des personnes physiques ne compense donc pas le « frein fiscal ».

En bref, les 10 % de personnes ayant les revenus les plus faibles devront faire face à une charge supplémentaire d'environ 600 £ par an. Le « frein fiscal » réduit donc le niveau de vie. Et comme il réduit la consommation, le « frein fiscal » pèse probablement sur la croissance.

Dans quelle mesure pensez-vous que ce budget permettra de libérer la croissance économique dont ce pays a besoin ?

Le nouveau gouvernement a fait de la croissance économique sa priorité numéro un. Cela fait suite à des années de faible croissance et de productivité quasi stagnante. Mais inverser cette tendance est beaucoup plus facile à dire qu'à faire ! Dans une large mesure, cela échappe au contrôle du gouvernement. Pour accroître la croissance de la productivité, nous devons voir des progrès technologiques et, peut-être plus important encore, de nouvelles innovations qui utilisent les nouvelles technologies de manière à améliorer la production économique et la qualité de vie de tous. La meilleure chose que le gouvernement puisse faire dans tout cela est de créer un environnement économique solide pour que le progrès technologique se produise. En pratique, cela signifie investir dans les infrastructures et la recherche et le développement – qui soutiennent la capacité des entreprises à s'approvisionner en matériaux dont elles ont besoin, à produire leurs biens et services et à les distribuer là où la demande existe – investir dans la santé et les compétences de la main-d'œuvre et soutenir l'investissement privé par le biais d'une réglementation appropriée plutôt qu'excessive ainsi que d'incitations fiscales et de subventions.

Dans cette optique, le budget représente certainement un pas dans la bonne direction. Un certain nombre de projets d’investissement public ont été annoncés, par exemple des améliorations du chemin de fer Trans-Pennine et l’achèvement du HS2 entre Old Oak Common et Euston, ainsi qu’un montant de 20 milliards de livres sterling pour la recherche et le développement (RD) du gouvernement. En fait, le gouvernement prévoit d’investir au total environ 35 milliards de livres sterling dans les infrastructures économiques en 2025-26. Le chancelier a également annoncé une augmentation indispensable de 22,6 milliards de livres sterling des dépenses courantes du NHS ainsi qu’un programme « Get Britain Working » de 240 millions de livres sterling. Ces dépenses devraient avoir un certain effet sur la réduction de l’inactivité due à la mauvaise santé et donc sur l’augmentation de la population active britannique, ce qui devrait à son tour favoriser la croissance. Mais je pense que cet effet sera probablement limité. En termes d’incitation à l’investissement privé, la « Feuille de route pour l’impôt sur les sociétés » devrait donner un coup de pouce en réduisant l’incertitude, permettant aux entreprises de planifier leurs investissements sans avoir à s’inquiéter de changements surprises en matière d’impôts ou de réglementation. En outre, le maintien de la comptabilité des dépenses complètes, l’allocation annuelle d’investissement plus élevée de 1 million de livres sterling et les allègements fiscaux RD devraient tous contribuer à créer les conditions propices à l’essor de l’investissement privé et donc de la croissance économique.

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Actualités financières du 8 novembre

FastBull en vedette

Nouvelles quotidiennes

Économique

[Faits en bref]

Trump dit avoir parlé à Zelensky et prévoit toujours un appel à Poutine.

La Réserve fédérale réduit ses taux d’intérêt de 25 points de base.

SP Global : Il est peu probable que Trump impose un plan tarifaire complet.

La Banque d'Angleterre réduit ses taux d'intérêt de 25 points de base à 4,75 %.

Timiraos du WSJ : la Fed pourrait réviser son scénario de base en décembre.

[Détails de l'actualité]

Trump dit avoir parlé à Zelensky et prévoit toujours un appel à Poutine

Le président élu des Etats-Unis, Donald Trump, a déclaré avoir eu environ 70 conversations téléphoniques avec des dirigeants mondiaux depuis sa victoire aux élections. Le président russe Vladimir Poutine n'en faisait toutefois pas partie, même s'il a l'intention de lui parler. « Je pense que nous allons parler », a déclaré M. Trump dans une interview jeudi.

Au cours de sa campagne, Trump a promis d’appeler Poutine immédiatement après avoir remporté l’élection et de négocier un accord de paix avec l’Ukraine. Il a laissé entendre à plusieurs reprises qu’il espérait réduire ou mettre fin au soutien américain à Kiev, suggérant que le président ukrainien Zelensky pourrait devoir accepter des pertes territoriales pour mettre fin à la guerre.

La Réserve fédérale réduit ses taux d'intérêt de 25 points de base

Le 7 novembre, la Réserve fédérale a annoncé qu'elle abaisserait de 25 points de base la fourchette cible du taux des fonds fédéraux, à 4,5-4,75 %, ce qui marque la deuxième baisse de taux de ce cycle après une réduction de 50 points de base en septembre. Sa déclaration de politique monétaire a indiqué que, malgré un faible taux de chômage, « les conditions du marché du travail se sont généralement améliorées » et l'inflation continue de se rapprocher de l'objectif de 2 % de la Fed. Les risques pour atteindre les objectifs d'emploi et d'inflation sont à peu près équilibrés. Lorsqu'il envisagera de nouveaux ajustements de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux, le comité évaluera soigneusement les données à venir, l'évolution des perspectives et l'équilibre des risques.

Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré lors d'une conférence de presse que l'incertitude entourant les perspectives limitait la capacité de la Fed à projeter sa politique monétaire. Bien que la Fed ait gagné en confiance dans sa capacité à baisser ses taux, ce n'est pas le bon moment pour donner des indications prospectives approfondies. À mesure qu'elle se rapproche d'un taux neutre, il pourrait devenir nécessaire de ralentir le rythme des baisses de taux. La Fed s'oriente vers une position plus neutre. En évoquant l'impact des élections américaines, Jerome Powell a déclaré que celles-ci n'affecteraient pas la politique à court terme.

SP Global : Il est peu probable que Trump impose un plan tarifaire complet

Dans un rapport publié jeudi, SP Global a noté que le président élu américain Donald Trump avait promis d’imposer un tarif de 10 % sur toutes les importations et de 60 % sur les produits chinois, ce qui pourrait n’être qu’un point de départ pour les négociations. Selon le rapport, bien qu’il soit peu probable que ces tarifs soient appliqués à ces niveaux, un tarif universel de 10 % pourrait augmenter l’inflation américaine de 1,8 point de pourcentage si c’était le cas. Le rapport ajoute que cela provoquerait une hausse de l’inflation la première année plutôt que d’avoir un effet durable, ce qui pourrait réduire la production jusqu’à un point de pourcentage.

Le SP a noté que l'augmentation des droits de douane sur les produits chinois à 60% pourrait faire grimper l'inflation jusqu'à 1,2 point de pourcentage et réduire la production d'environ 0,5 point de pourcentage. Le SP a déclaré qu'il pourrait abaisser la note AA+ actuelle des États-Unis dans les deux à trois prochaines années si les développements politiques mettent à rude épreuve les institutions américaines ou mettent en danger le statut du dollar comme principale monnaie de réserve, ou si le déficit déjà élevé des États-Unis augmente encore.

La Banque d'Angleterre réduit ses taux d'intérêt de 25 points de base à 4,75 %

Le 7 novembre, la Banque d'Angleterre a voté à 8 voix contre 1 lors de sa réunion de politique monétaire de novembre en faveur d'une baisse du taux directeur de 5% à 4,75% comme prévu, seul Mann, membre du comité, s'opposant à cette baisse. Mann a préféré maintenir le taux inchangé. Il s'agit de la deuxième baisse de taux de la Banque d'Angleterre cette année, après celle d'août, en raison d'une baisse de l'inflation.

Le rapport sur la politique monétaire a noté des progrès continus dans la maîtrise de l'inflation, en particulier à mesure que les chocs extérieurs s'atténuent et que les pressions inflationnistes intérieures s'atténuent progressivement. Après la publication du budget, les attentes en matière d'inflation et de croissance ont augmenté, de sorte que les futures baisses de taux devraient être progressives.

Le gouverneur Andrew Bailey a déclaré lors d'une conférence de presse que la chute des obligations était principalement due à la liquidation forcée des paris à court terme des investisseurs. Auparavant, le marché était réticent à prendre des positions actives en raison de l'issue incertaine de l'élection présidentielle américaine. Cela pourrait désormais être terminé.

Timiraos du WSJ : la Fed pourrait réviser son scénario de base en décembre

Nick Timiraos, journaliste au Wall Street Journal, a commenté la décision de la Fed sur les taux d'intérêt en novembre, soulignant que les responsables de la Fed doivent maintenant se demander si les résultats des élections pourraient modifier de manière significative la demande économique ou l'inflation, ce qui pourrait nécessiter une orientation politique différente. Les responsables ne changeront pas leur position politique tant qu'ils n'auront pas compris les propositions de Trump sur les impôts, les tarifs douaniers et l'immigration. Mais si les républicains contrôlent les deux chambres du Congrès, ils pourraient commencer à réviser le scénario de base lors de la réunion de décembre.

[Focus du jour]

UTC+8 10:45 – Le gouverneur adjoint de la Banque de réserve d'Australie, Jones, prend la parole

UTC+8 20:15 – Le chef économiste de la Banque d'Angleterre, Pill, prend la parole

UTC+8 23:00 – Indice préliminaire de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan aux États-Unis (novembre)

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La victoire des républicains booste les actions américaines

Janus Henderson

Économique

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Les investisseurs ont passé une grande partie de l'année 2024 à essayer de comprendre les élections américaines et leurs implications pour les marchés. Ils obtiennent désormais des réponses, et rapidement : Donald Trump a obtenu un second mandat présidentiel, la majorité au Sénat est passée aux Républicains et la course au contrôle de la Chambre des représentants reste serrée. C'est une victoire éclatante pour les Républicains et une victoire pour les marchés boursiers, car l'incertitude électorale est dissipée.

Le soir des élections, les actions américaines ont clairement profité de cette situation. Les contrats à terme sur le SP 500® ont progressé au fur et à mesure que les votes étaient comptabilisés, tout comme les contrats liés à l'indice Russell 2000, l'indice de référence des petites capitalisations américaines. Cette dynamique positive s'est propagée à l'échelle mondiale, certains marchés hors États-Unis ayant également progressé au fur et à mesure que le résultat des élections se précisait.

Trump est perçu comme un partisan de taux d’imposition des sociétés plus bas, de déréglementation et de politiques industrielles favorisant la croissance intérieure, autant de mesures qui pourraient stimuler davantage l’économie américaine et bénéficier aux actifs à risque. Ces politiques pourraient également conduire à un dollar plus fort, ce qui serait une aubaine pour les petites capitalisations américaines axées sur le marché intérieur. Lors de l’élection de 2016, l’indice SP 500 a gagné près de 5 % depuis la veille de l’élection présidentielle jusqu’à la fin de l’année, dans ce que l’on a appelé le rallye de Trump.1 Nous nous attendons à ce qu’une tendance similaire se produise cette fois-ci également.

Conséquences pour les marchés

À plus long terme, l’histoire montre cependant que les marchés boursiers sont plus susceptibles d’être indifférents au parti au pouvoir, quel qu’il soit. Une Maison Blanche et un Congrès dirigés par les républicains sont tout aussi susceptibles d’enregistrer des rendements boursiers positifs qu’un gouvernement dirigé par les démocrates ou divisé (graphique 1). En effet, à long terme, ce ne sont pas les élections qui comptent le plus pour les rendements boursiers, mais des facteurs tels que les bénéfices des entreprises, la croissance économique et les taux d’intérêt.

A Win for Republicans Boosts US Stocks_1

La bonne nouvelle à ce niveau : tout est positif aux États-Unis. Au troisième trimestre, l’économie américaine a progressé à un taux annuel de 2,8 %, poursuivant une période d’expansion de plus de deux ans.2 En septembre, la Réserve fédérale a lancé un cycle de baisse des taux qui pourrait se poursuivre l’année prochaine si l’inflation reste contenue. Et les bénéfices du SP 500 devraient augmenter d’environ 15 % en 2025, contre 9 % estimés pour 2024.3

Prochaines étapes pour les investisseurs

Cela ne veut pas dire que les élections sont sans importance. Nous connaîtrons la première mesure du nouveau gouvernement au début de l’année prochaine, lorsque les législateurs devront accepter d’augmenter le plafond de la dette (le montant total de la dette que les États-Unis sont autorisés à accumuler, tel que déterminé par le Congrès) ou risquer que le pays ne respecte pas ses obligations. En attendant, la loi de 2017 sur les réductions d’impôts et l’emploi, qui a été promulguée sous Trump et qui a réduit les taux d’imposition des particuliers et des entreprises, devrait expirer d’ici la fin de 2025.

À cet égard, nous pourrions assister à des accès de volatilité si un mandat républicain aboutissait à des mesures extrêmes. Trump, par exemple, a proposé non seulement de prolonger les réductions d’impôts de 2017, mais de les accroître, ce qui pourrait aggraver un déficit fédéral déjà en plein essor. Il a également promis d’imposer des droits de douane pouvant atteindre 60 % sur les importations, ce qui pourrait contribuer à attiser l’inflation et à relever les rendements des bons du Trésor. Et les marchés qui pourraient être les perdants des politiques commerciales, comme la Chine, pourraient s’affaiblir.

Nous pensons que la réalité sera plus nuancée. Par exemple, même si des craintes existent quant à l’impact des droits de douane sur les marchés non américains, nous pensons que dans l’ensemble, ces craintes sont exagérées en ce qui concerne l’Europe. Nous pensons également qu’un dollar fort est généralement assez positif pour les exportateurs européens et japonais. Nous avons évoqué d’autres implications potentielles plus tôt cette année , soulignant que des secteurs tels que les services financiers pourraient faire l’objet d’une surveillance réglementaire moins stricte sous la direction des républicains et qu’une administration Trump pourrait réduire les crédits d’impôt pour l’énergie éolienne, solaire et les véhicules électriques.

Cependant, les politiques ne correspondent pas toujours aux discours de campagne et même parmi les républicains, il existe des divisions sur des questions clés. C'est pourquoi nous encourageons les investisseurs à rester concentrés sur les grands thèmes qui se sont révélés être les principaux moteurs des marchés ces derniers temps. Il s'agit notamment de l'innovation dans le domaine de la santé, de la croissance de la productivité grâce à l'intelligence artificielle et de l'essor de nouveaux pôles de fabrication dans les marchés émergents. En fin de compte, ces tendances et d'autres, qui semblent devoir se poursuivre pendant des années, pourraient avoir plus d'influence sur les actions qui surperformeront à long terme que n'importe quelle élection.

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