Source : Bloomberg Europe

Les obligations en dollars du Pakistan devraient poursuivre leur progression, car les améliorations de la notation de crédit et les projets du gouvernement de réintégrer les marchés mondiaux de la dette renforcent la confiance des investisseurs.

Le pays prévoit d'émettre des obligations libellées en yuans d'ici la fin de l'année et de revenir sur le marché des euro-obligations en 2026 pour la première fois en près de cinq ans, ce qui marque un tournant décisif pour un pays qui a frôlé le défaut de paiement il y a deux ans. Cette mesure pourrait entraîner une nouvelle hausse de sa dette, selon Goldman Sachs Asset Management et UBS Asset Management.

Ces émissions obligataires témoignent de la volonté du Pakistan de diversifier ses sources de financement et de réduire sa dépendance au Fonds monétaire international. Ses obligations en dollars ont progressé de 24,5 % cette année, surpassant ainsi la performance de pays comparables présentant des notations de crédit similaires, tels que l'Égypte et l'Argentine.

Danske Bank Asset Management, qui avait acquis des obligations en dollars du Pakistan au plus fort de la crise financière il y a deux ans, a renforcé ses positions à plusieurs reprises cette année, a déclaré Søren Mørch, responsable de la dette des marchés émergents. « Nous sommes optimistes quant à la poursuite des réformes au Pakistan, notamment le renforcement de ses réserves de change, l'augmentation de ses réserves en dollars, l'accès aux marchés et la capacité à en tirer profit », a-t-il affirmé.

Les agences de notation SP Global Ratings et Fitch Ratings ont relevé la note du pays cette année, saluant une meilleure gestion budgétaire et la dynamique des réformes mises en œuvre dans le cadre des programmes soutenus par le FMI et pilotés par le Premier ministre Shehbaz Sharif. Le gouvernement a obtenu des milliards de yuans de financement du FMI en augmentant les impôts et en maintenant une discipline budgétaire rigoureuse.

« Cette surperformance se maintiendra tant qu'ils respecteront les politiques du FMI, ce à quoi nous pensons qu'ils sont fermement engagés », a déclaré Shamaila Khan, responsable des marchés émergents à revenu fixe Asie-Pacifique chez UBS Asset Management.

L’ouverture possible d’un accès au marché pour le Pakistan est un autre point positif, car « alors on n’a plus à s’inquiéter du refinancement au cours des deux ou trois prochaines années », a-t-elle ajouté.

Néanmoins, les tensions avec ses voisins, l'Inde et l'Afghanistan, font peser des risques sur sa croissance économique déjà atone, tandis qu'une hausse des prix de l'énergie pourrait peser sur ses finances étant donné que le pétrole représente environ 30 % du total des importations.

Pour l'instant, les investisseurs restent optimistes. « Au cours des six à douze prochains mois, nous anticipons une amélioration des notations comme premier catalyseur et un meilleur accès au marché comme second catalyseur » pour l'appréciation du capital sur des marchés comme le Pakistan, a déclaré Salman Niaz, responsable des titres à revenu fixe mondiaux pour la zone Asie-Pacifique hors Japon chez Goldman Sachs Asset Management.

Source : Bloomberg Europe

En octobre, la production industrielle et les ventes au détail en Chine ont progressé à leur rythme le plus faible depuis plus d'un an, accentuant la pression sur les décideurs politiques pour qu'ils réforment l'économie chinoise, fortement axée sur les exportations (19 000 milliards de dollars), alors que les tensions croissantes entre l'offre et la demande menacent de freiner davantage la croissance.

Pendant des décennies, les responsables chargés de maintenir la deuxième économie mondiale en pleine croissance ont eu la possibilité de stimuler son vaste complexe industriel pour accroître les exportations si les consommateurs réduisaient leurs dépenses intérieures, ou de puiser dans les fonds publics pour financer des projets d'infrastructure destinés à stimuler le PIB.

Mais la guerre commerciale menée par le président américain Donald Trump rappelle brutalement la dépendance de ce géant industriel à l'égard du plus grand marché de consommation au monde, et même une économie de la taille de celle de la Chine ne peut générer qu'une croissance limitée en construisant davantage de parcs industriels, de sous-stations électriques et de barrages.

Les indicateurs de vendredi laissaient peu d'espoir quant à un redressement rapide, et plus les données se détériorent mois après mois, plus le besoin de réformes devient urgent.

La production industrielle a progressé de 4,9 % en octobre sur un an, selon les données du Bureau national des statistiques (BNS), soit le rythme de croissance annuel le plus faible depuis août 2024, contre une hausse de 6,5 % en septembre. Ce chiffre est inférieur aux prévisions de 5,5 % établies par un sondage Reuters.

Les ventes au détail, indicateur de la consommation, ont progressé de 2,9 % le mois dernier, soit leur rythme le plus faible depuis août dernier, en net recul par rapport à la hausse de 3,0 % enregistrée en septembre, contre une prévision de 2,8 %.

Les décideurs politiques reconnaissent la nécessité d'un changement pour corriger les déséquilibres historiques entre l'offre et la demande, stimuler la consommation des ménages et s'attaquer à l'endettement colossal des collectivités locales qui empêche les provinces — dont beaucoup ont des économies de la taille de nations — d'être autonomes.

Ils reconnaissent néanmoins que les réformes structurelles seront douloureuses et comportent de nombreux risques politiques, à un moment où la guerre commerciale de Trump a accentué la pression sur l'économie.

Les exportations chinoises se sont effondrées de manière inattendue en octobre, selon des données distinctes publiées la semaine dernière, les producteurs peinant à dégager des bénéfices sur d'autres marchés après des mois d'anticipation des commandes pour contrer les menaces de droits de douane de Trump.

Contre toute attente, les ventes automobiles en Chine ont également interrompu une croissance continue de huit mois, malgré les prévisions d'une accélération des achats avant la suppression progressive de divers avantages fiscaux et subventions gouvernementales. Cette situation est préoccupante, car le quatrième trimestre est généralement le plus dynamique pour les ventes automobiles, et ce repli s'est produit malgré un jour férié supplémentaire en octobre par rapport à 2024.

Les investissements en capital fixe ont reculé de 1,7 % au cours des dix premiers mois de l'année par rapport à la même période de l'année précédente, alors qu'une baisse de 0,8 % était attendue. Ils avaient déjà diminué de 0,5 % sur la période janvier-septembre.

Le ralentissement persistant du secteur immobilier, secteur crucial pour le pays et principal réservoir de patrimoine des ménages, ne montrait aucun signe d'apaisement, les prix des logements neufs chutant à leur rythme mensuel le plus rapide depuis un an.

Le Parti communiste chinois, au pouvoir, s'est réuni le mois dernier pour définir la stratégie économique du pays pour les cinq prochaines années, s'engageant à augmenter « significativement » la part de la consommation des ménages dans le PIB tout en soulignant la nécessité de renforcer sa vaste base industrielle.

Cela amène certains économistes à se demander si Pékin sera probablement tenté une fois de plus d'opter pour la solution de facilité, en recourant à sa stratégie habituelle consistant à canaliser les ressources vers les grandes entreprises tout en court-circuitant les producteurs privés et les ménages.

Ils soulignent que les investissements dans les infrastructures permettront à Pékin d'atteindre plus rapidement l'objectif de croissance annuel officiel de « près de 5 % ».

Source : Investissement

Semiconductor Manufacturing International Corp. a averti qu'une pénurie de mémoire pourrait limiter la production automobile et électronique grand public en 2026, signalant des goulots d'étranglement potentiels à un moment où les principaux fabricants de puces privilégient les affaires avec Nvidia Corp., pilier de l'accélération de l'IA.

Les entreprises chinoises se montrent plus prudentes quant à leurs commandes auprès de SMIC pour début 2021, car elles craignent de ne pas pouvoir s'approvisionner suffisamment en mémoire pour leurs produits, a déclaré Zhao Haijun, co-directeur général. Cette incertitude est en partie due aux prévisions d'une forte hausse des prix de la mémoire, conséquence de la demande soutenue des applications liées à l'intelligence artificielle.

SMIC, principal fabricant de puces en Chine pour les géants technologiques comme Huawei Technologies Co., rejoint Kioxia Holdings Corp. pour alerter sur un déséquilibre entre l'offre et la demande l'année prochaine. L'essor fulgurant des centres de données a dopé la demande de mémoire de pointe nécessaire aux accélérateurs d'IA. Cette situation a engendré une pénurie de puces d'entrée de gamme, les leaders du secteur, SK Hynix Inc. et Samsung Electronics Co., privilégiant la fourniture de composants à Nvidia Corp.

« Que ce soit les constructeurs automobiles, les fabricants de smartphones ou les acteurs de l'électronique grand public, tous les utilisateurs de mémoire seront confrontés à des hausses de prix et à des contraintes d'approvisionnement l'année prochaine », a déclaré M. Zhao de SMIC aux analystes lors d'une conférence téléphonique suivant la publication des résultats, vendredi. « Nos clients hésitent à passer de grosses commandes au premier trimestre, car ils ne savent pas combien de puces mémoire ils pourront se procurer. »

Zhao a indiqué que la demande actuelle dépasse les capacités de production de SMIC. Les dépenses d'investissement de l'entreprise cette année resteront stables ou seront légèrement supérieures aux 7,33 milliards de dollars dépensés en 2024, a-t-il précisé.

Néanmoins, les fabricants de puces chinois devraient globalement accélérer l'expansion de leurs capacités de production. Le fournisseur d'équipements pour semi-conducteurs ASML Holding NV a indiqué que la Chine représenterait une part moins importante de son chiffre d'affaires total en 2026. Mais Zhao a expliqué cela par le fait que de nombreuses entreprises chinoises avaient passé commande de machines de lithographie auprès de la société néerlandaise dès 2024, voire avant.

Source : Bloomberg Europe

Points clés :

L'économie chinoise a fait l'objet d'un examen minutieux vendredi 14 novembre, dans un contexte de ralentissement de la consommation intérieure et de chute de la demande extérieure. La trêve commerciale d'un an conclue en octobre entre Trump et Xi n'a pas permis d'infléchir la tendance. Cette trêve a ramené les droits de douane américains sur les produits chinois à 47 %, en légère baisse par rapport aux 57 % précédents.

Le ralentissement de la demande extérieure a entraîné une compression des marges, contraignant les entreprises à réduire leurs effectifs. La hausse du chômage a érodé la demande intérieure, maintenant ainsi les pressions déflationnistes.

Les difficultés du marché immobilier ont alimenté ce discours, un nouveau coup dur pour Pékin, qui cherche à stimuler les dépenses des ménages par des mesures de relance.

Les prix de l'immobilier poursuivent leur baisse

Les données du marché immobilier chinois n'ont montré aucun signe de reprise en octobre, ce qui pourrait peser sur le moral des consommateurs. L'indice des prix de l'immobilier a chuté de 2,2 % en octobre sur un an, un recul identique à celui de septembre. Les économistes tablaient sur une baisse de 2 %.

Selon CN Wire : « Les prix moyens ont baissé de 2,6 % en octobre, contre une baisse de 2,7 % en septembre, avec des baisses annuelles enregistrées dans 61 des 70 villes, soit le même nombre qu'en septembre. »

Toutefois, l'évolution mensuelle des prix a signalé une nouvelle détérioration des conditions du marché immobilier. CN Wire a rapporté :

« En Chine, les prix moyens des logements ont baissé de 0,45 % en octobre par rapport au mois précédent, un recul légèrement moins marqué que celui de 0,41 % enregistré en septembre, les prix ayant diminué dans 64 des 70 villes étudiées, contre 63 le mois précédent. »

La baisse des prix de l'immobilier en octobre devrait peser sur le patrimoine et les dépenses des ménages.

L'indice Hang Seng des biens immobiliers de Chine continentale (HSMPI) a brièvement chuté de 1 369 à 1 365 avant de remonter à 1 387. L'évolution des prix en octobre laissait présager la nécessité de nouvelles mesures de soutien politique, ce qui a contribué à améliorer le climat des affaires. Au moment de la rédaction de cet article, le HSMPI progressait de 0,19 % à 1 385.

HSMPI – Graphique de 5 minutes – 141125

Les indicateurs économiques chinois envoient des signaux contradictoires

La baisse des prix de l'immobilier en glissement annuel, plus importante que prévu, a coïncidé avec une diminution du chômage mais un affaiblissement des ventes au détail, remettant en question l'objectif de croissance du PIB de 5 % fixé par Pékin.

Le chômage a baissé de manière inattendue, passant de 5,2 % en septembre à 5,1 % en octobre. Une stabilisation du marché du travail pourrait stimuler la confiance des consommateurs et potentiellement relancer la demande intérieure. Malgré cette baisse du taux de chômage, les indices PMI du secteur privé ont fait état de suppressions d'emplois, soulignant ainsi les disparités du marché du travail.

Parallèlement, les ventes au détail ont progressé de 2,9 % en octobre par rapport à l'année précédente, contre 3 % en septembre. Surtout, elles affichent une tendance à la baisse marquée depuis la hausse de 6,4 % enregistrée en mai, ce qui souligne l'impact des droits de douane américains sur le marché du travail, le moral des consommateurs et les dépenses des ménages.

CN Wire a commenté l'affaiblissement de la consommation intérieure avant la publication des données d'aujourd'hui, en déclarant :

La Chine connaît actuellement son plus long ralentissement de la croissance de la consommation depuis la reprise post-COVID d'il y a plus de quatre ans. Selon les prévisions économiques médianes, les ventes au détail devraient progresser de 2,8 % en octobre par rapport à l'année précédente, marquant ainsi le cinquième mois consécutif de décélération – la plus faible hausse en plus d'un an. Ce ralentissement s'explique en partie par des facteurs techniques, notamment un niveau de comparaison élevé par rapport à l'année dernière et un jour ouvrable de moins en octobre 2025.

D'autres données chinoises ont signalé un ralentissement :

Ces chiffres correspondent aux prévisions des économistes de Citigroup, qui tablaient sur des résultats plus faibles en raison d'une base élevée, d'effets calendaires et d'une dynamique plus faible.

Réaction du marché aux indicateurs économiques de la Chine

L'indice Hang Seng et la paire AUD/USD ont réagi à ces données mitigées.

Le vendredi 14 novembre, l'indice Hang Seng a reculé de 0,85 % pour s'établir à 26 843 points. Après la publication des données, l'indice a chuté jusqu'à 26 781 points avant de remonter brièvement à 26 844 points.

Indice Hang Seng – Graphique en 5 minutes – 141125

Sur le marché des changes, le dollar australien s'est apprécié malgré le ralentissement des ventes au détail, soutenu par la baisse inattendue du chômage. La paire AUD/USD est passée de 0,65369 $ à un plus haut de séance de 0,65491 $ avant de se replier à 0,65484 $, en hausse de 0,32 % au moment de la rédaction.

AUDUSD – Graphique en 5 minutes – 141125

Ces informations mitigées ont alimenté l'espoir de nouvelles mesures de relance de Pékin pour soutenir le marché immobilier et stimuler la consommation, ce qui a permis de redresser le cours de l'AUD/USD et l'indice Hang Seng après leurs plus bas de la séance.

Perspectives d'avenir

Les marchés sont confrontés à un test crucial. La trêve commerciale entre les États-Unis et la Chine restera au centre des préoccupations, tandis que les tensions persistent. Une escalade de ces tensions pourrait compromettre l'indice Hang Seng et la reprise boursière du marché chinois continental prévue pour 2025.

Toutefois, de nouvelles promesses politiques de Pékin pourraient éclipser les données mitigées et les inquiétudes concernant les relations commerciales sino-américaines, stimulant potentiellement la demande d'actifs à risque.

Source : FX Empire

[Informations clés] 

[Détails de l'actualité] 

[Sujet du jour]