Jensen Huang, de Nvidia, dissèque la révolution de l'IA

Économique

Résumé:

S'adressant à David Solomon, PDG de Goldman Sachs, lors de la conférence Communacopia + Technology à San Francisco, Huang a expliqué comment l'infographie, par exemple, s'appuie fortement sur l'infrastructure de l'IA.

Les puces ultrarapides sont très demandées, non seulement par le secteur de l'intelligence artificielle, mais aussi par les entreprises qui travaillent dans le domaine de l'infographie, de la robotique, des véhicules autonomes ou de la découverte de médicaments. « C'est amusant de voir toutes ces applications étonnantes se créer », déclare Jensen Huang, le PDG de Nvidia.

Lors d’une conférence à la conférence Communacopia + Technology de San Francisco, M. Huang a expliqué à David Solomon, PDG de Goldman Sachs, comment l’infographie, par exemple, dépend fortement de l’infrastructure de l’IA. « Nous calculons un pixel et nous en déduisons les 32 autres », explique-t-il dans une édition de Goldman Sachs Talks. « Le calcul d’un pixel nécessite beaucoup d’énergie. Déduire les 32 autres en nécessite très peu et cela peut se faire très rapidement. Et la qualité de l’image est incroyable. »

Compte tenu de cette rapidité et de cette flexibilité, cette infrastructure est plus que rentable, affirme Huang, en réponse à une question de Solomon sur le retour sur investissement pour les clients. En investissant dans un tel équipement, « le coût de calcul augmente un peu – peut-être même le double », explique Huang. « Mais vous réduisez le temps de calcul d’un facteur d’environ 20. Vous réalisez des économies de 10 fois. »

Comment Huang voit le marché des centres de données

Les puces qui accélèrent les calculs sont partout, mais il n’existe pas d’accélérateur universel, explique Huang. Au contraire, chaque fois qu’une entreprise de puces entre sur un nouveau marché, elle doit apprendre de nouveaux algorithmes. Ils diffèrent selon l’objectif visé ; l’algorithme de traitement d’image sera différent de l’algorithme de modélisation de la dynamique des fluides.

« En général, 5 à 10 % du code représentent 99,999 % du temps d’exécution », explique Huang. « Donc si vous prenez ces 5 % du code et que vous les transférez sur un accélérateur, alors techniquement, vous devriez pouvoir accélérer l’application cent fois. »

Selon Huang, la promesse de ce type de calcul accéléré a suscité un vif intérêt de la part des investisseurs pour le marché des centres de données. Il estime que cette infrastructure peut encore être améliorée. D'une part, le centre de données moyen est « extrêmement inefficace, car il est rempli d'air, et l'air est un mauvais conducteur d'électricité ». Rendre les centres de données plus denses (en éliminant l'air, en d'autres termes) les rendra moins chers et plus économes en énergie.

Une autre révolution réside dans la façon dont les centres de données comprennent désormais non seulement comment traiter les données, mais aussi la signification des données elles-mêmes et comment traduire une forme de données en une autre, explique Huang : « De l'anglais aux images, des images à l'anglais, de l'anglais aux protéines, des protéines aux produits chimiques. »

La chaîne d’approvisionnement des puces doit être résiliente

L’écosystème des fabricants et des fournisseurs de l’industrie des puces électroniques est vaste et complexe, et particulièrement concentré en Asie. Par conséquent, Nvidia s’efforce de concevoir la diversité et la redondance dans chaque aspect de sa chaîne d’approvisionnement.

Les entreprises doivent disposer de « suffisamment de propriété intellectuelle » pour pouvoir transférer leur production d’une « usine » (ou usine de fabrication de puces) à une autre si nécessaire, explique Huang. « Peut-être que la technologie du processus ne sera pas aussi performante, ou que vous n’obtiendrez pas le même niveau de performance ou de coût, mais vous serez toujours en mesure de fournir l’approvisionnement. »

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Vous comprenez et reconnaissez que le trading avec des stratégies comporte un degré élevé de risque. Suivre des stratégies ou des méthodologies d’investissement entraîne un risque de perte. Le contenu du site est fourni par nos contributeurs et analystes à titre informatif uniquement. Vous êtes seul responsable de déterminer si des actifs de négociation, des titres, une stratégie ou tout autre produit vous conviennent en fonction de vos objectifs d'investissement et de votre situation financière.

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Perspectives de volatilité du marché au premier trimestre 2025 : ce que les traders doivent savoir

Pierre poivrée

Économique

En termes de volatilité sur le marché boursier américain, l'indice VIX a affiché une moyenne de 15,4 % tout au long de 2024, bien en dessous de la moyenne sur 5 ans de 21,3 %. En 2024, le SP500 a connu une baisse maximale de 9,7 %, sur une durée de 14 jours seulement (début août), avec une baisse maximale de seulement 3 % au quatrième trimestre.

Il est remarquable de constater que nous n'avons observé que trois cas en 2024 où le SP500 a chuté de 2 % sur la journée.

En examinant la volatilité des différents actifs jusqu'en 2024, nous pouvons constater que la volatilité réalisée sur 40 jours sur les principaux marchés a été universellement inférieure à la moyenne sur 5 ans.

Perspectives de volatilité du marché au premier trimestre 2025 : ce que les traders doivent savoir_1

Une autre façon de conceptualiser le mouvement d'un marché consiste à mesurer la fourchette de négociation moyenne quotidienne des plus hauts et des plus bas d'un marché. Dans le tableau, nous mettons en évidence les fourchettes de négociation moyennes des plus hauts et des plus bas depuis le début de l'année (sur ces mêmes marchés clés) et exprimons ce chiffre en pourcentage du niveau de clôture de la veille. Là encore, nous constatons que les pourcentages quotidiens des fourchettes de plus hauts et de plus bas sont bien inférieurs à la moyenne sur 5 ans.

Nous pouvons examiner l’environnement macroéconomique jusqu’en 2024 et envisager les raisons possibles de la moindre volatilité entre les marchés. En voici quelques-unes qui me viennent immédiatement à l’esprit :

L'engagement ferme de la Fed à réduire ses taux dès qu'un signe de fragilité apparaît sur le marché du travail – le « Fed Put » est toujours bien vivant.

En l'absence de chocs majeurs sur le système, les traders ont été heureux de vendre la volatilité et de réduire les couvertures de portefeuille, les actifs risqués trouvant des acheteurs sur une baisse minimale, le SP500 enregistrant à maintes reprises de nouveaux sommets historiques.

Ce n’est pas seulement la Fed qui a réduit ses taux, mais la majorité des banques centrales du G10 ont universellement abandonné leur position très restrictive en matière de politique monétaire.

Les données économiques américaines ont non seulement été résilientes, mais pendant la majeure partie de 2024, elles ont été impressionnantes, les appels périodiques à une récession imminente étant rapidement réduits au silence.

Le risque d’inflation a évolué dans l’ensemble comme les banques centrales l’espéraient. Certes, l’inflation du côté des services a été frustrante et persistante dans de nombreuses économies développées, mais le ralentissement des pressions sur les prix tout au long de 2024 a contribué à réduire la volatilité des marchés.

Les inquiétudes géopolitiques ont été de courte durée, le marché voyant rarement le risque d’un choc d’approvisionnement énergétique.

Perspectives d'avenir : les catalyseurs potentiels de volatilité pour une volatilité plus élevée au premier trimestre 2025 et au-delà

Personne ne sait comment notre environnement commercial évoluera au premier trimestre 2025, ni quel niveau de volatilité, d’expansion de la fourchette ou de conditions de tendance nous attendra. Cependant, le contexte est certainement en place pour croire qu’il existe une forte probabilité d’augmentation de la volatilité à venir sur les marchés. Avec les catalyseurs potentiels présentés ci-dessous, les traders doivent se préparer à réagir si nous entrons dans un régime durable de volatilité plus élevée, et à gérer efficacement le risque qui accompagne une volatilité plus élevée et à chercher à capitaliser sur les opportunités si cela se concrétise.

Catalyseurs d'une volatilité plus élevée au T125 :

Saisonniers, positionnement et valorisation ;

La mise en œuvre des tarifs douaniers commerciaux ;

Tendances des données économiques américaines ;

Baisse des taux de la Fed : on se rapproche de la fin ;

La Chine n’est peut-être pas un pays « investissable », mais elle est certainement commercialisable.

Saisonnalités, positionnement et valorisation

Au cours des 15 dernières années, l'indice VIX a historiquement connu une forte hausse au premier trimestre, la période entre le 12 janvier et le 15 mars étant la période la plus prospère pour l'indice VIX et la volatilité des actions.

15 années de rendements mixtes du VIX

Perspectives de volatilité du marché au premier trimestre 2025 : ce que les traders doivent savoir_2

Cette tendance saisonnière s'applique également à l'or, la volatilité implicite de l'or sur 1 semaine (options) ayant augmenté en moyenne (au cours des 10 dernières années) de 6,1 volatilités entre le 13 janvier et le 18 mars. Sur les marchés des changes, la volatilité implicite des devises du G10 sur 1 semaine et 1 mois a également généralement augmenté au cours du premier trimestre.

10 ans de mouvements mixtes sur l'or Volatilité implicite sur 1 semaine

Perspectives de volatilité du marché au premier trimestre 2025 : ce que les traders doivent savoir_3

Même si l’histoire ne se répète pas, d’un point de vue historique et saisonnier, nous nous dirigeons vers une zone propice à une volatilité plus élevée.

Nous devrions également tenir compte des performances incroyables des marchés boursiers américains et de nombreux autres marchés développés en 2024. L’ampleur des gains depuis le début de l’année a porté les valorisations à des sommets pluriannuels et réduit la prime de risque des actions à ses plus bas niveaux depuis 2002, tandis que le positionnement long net sur les contrats à terme SP500 et NAS100 est également incroyablement riche.

Il n’y a pas beaucoup de marge de manœuvre pour absorber les mauvaises nouvelles, et alors que les gestionnaires actifs tournent la page de la nouvelle année civile, il se pourrait bien qu’il y ait des positions indésirables qui pourraient être rapidement supprimées.

La mise en œuvre des tarifs douaniers

Le risque tarifaire est sans doute l'un des grands thèmes de marché imminents que tous les acteurs du marché devront gérer à partir du premier trimestre 2025, et les gros titres des médias pourraient bientôt sembler assez laids.

Les traders devront déchiffrer les gros titres et distinguer les signaux des bruits de fond, ce qui constituera un véritable défi. Trump voudra envoyer aux électeurs américains un message de leadership fort et montrer que son équipe se bat pour obtenir le meilleur résultat possible pour les États-Unis. Bien entendu, les équipes de négociation chinoises, mexicaines, canadiennes et européennes le feront également : ce qui est décrit dans les gros titres et ce qui se passe à huis clos peuvent être deux affaires très différentes.

Il faut également tenir compte du fait que le niveau des tarifs douaniers proposés pourrait ne pas être atteint et que le taux tarifaire final pourrait être inférieur à celui qui a été annoncé.

Cependant, la perspective de négociations épicées – du moins superficiellement – pourrait bien conduire à une plus grande volatilité sur les marchés au cours du premier trimestre, avec un bruit tarifaire accru se traduisant par un environnement plus difficile pour les traders pour évaluer le risque.

Tendances des données économiques américaines

Nous entrons en 2025 avec un PIB américain en bonne santé, à 3,3 %, un marché du travail en assez bonne forme et une opinion largement répandue selon laquelle l'inflation sous-jacente devrait atteindre l'objectif de la Fed en 2025. La Fed reste ouverte à de nouvelles réductions, mais cela dépend du flux de données entrantes.

La probabilité que les données de croissance et d'emploi aux États-Unis continuent d'offrir un faible degré de risque de récession semble élevée - pour l'instant - mais nous devrions envisager la possibilité d'un nouveau ralentissement de l'emploi, où un taux de chômage plus élevé aurait un impact sur le sentiment du marché et conduirait à une réduction des risques.

A l’inverse, si les anticipations d’inflation augmentent et que les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans dépassent 4,5 % et se rapprochent de 5 %, des rendements plus élevés pourraient également inciter les traders à réduire leurs risques et à acheter des actions et des titres volatils en USD. Par la suite, le marché des bons du Trésor américain pourrait avoir une grande influence sur la volatilité des marchés au premier trimestre et au-delà.

Baisse des taux de la Fed : on se rapproche de la fin

C'est peut-être un thème pour le deuxième trimestre, mais certains croient fermement que nous ne verrons peut-être pas d'autres baisses de taux de la part de la Fed en 2025. On pourrait soutenir que les actifs risqués continueraient à se comporter favorablement même sans que la Fed ne réduise ses taux, à condition qu'ils soient soutenus par de solides données sur la consommation et le marché du travail.

Toutefois, si les données de croissance ralentissent, alors qu'une inflation plus élevée est la raison de la réduction des attentes de baisse des taux, alors toute dynamique de « stagflation » entraînerait une forte volatilité, une force du dollar et des actifs risqués confrontés à la perspective d'une baisse.

La Chine n'est peut-être pas un pays « investissable », mais elle est certainement négociable

Les traders ont constaté plusieurs faux départs et tentatives infructueuses de la part des acheteurs pour pousser durablement les marchés boursiers chinois et hongkongais à la hausse. Lors des récentes réunions politiques, nous avons entendu un engagement ferme des décideurs politiques à mettre en place des mesures en 2025 pour relancer l'économie et stimuler la demande et l'enthousiasme, mais nous n'avons pas encore entendu de plan de mise en œuvre défini.

Perspectives de volatilité du marché au premier trimestre 2025 : ce que les traders doivent savoir_4

La menace des droits de douane étant encore une grande inconnue, beaucoup estiment que la Chine est actuellement « ininvestable ». Cependant, à l’approche de la réunion du Comité populaire national (CPN) de la Chine (prévue début mars), le marché devrait probablement accroître ses attentes quant à un plan qui offrirait la définition et la substance nécessaires pour relancer son économie.

Alors que nous approchons du mois de février, jetez un œil sur les marchés boursiers chinois et le CNH (yuan), car la perspective d'une volatilité accrue est élevée. J'ai le sentiment que les rendements en 2025 pour les marchés boursiers chinois/HK50 pourraient être supérieurs à 40 %, ou en baisse de plus de 20 % - mais dans tous les cas, la volatilité des rendements semble élevée et je suis d'avis que la Chine pourrait vraiment surprendre les baissiers en 2025.

Faites place à la volatilité

Il existe bien sûr de nombreux autres facteurs susceptibles d’entraîner une volatilité plus élevée, voire de la réduire encore davantage. Mais après une année de faible volatilité sur l’ensemble des actifs, le risque, à mon avis, est que la volatilité se confirme.

Comme toujours, si nous évoluons vers un environnement de volatilité plus élevée, les traders doivent s'adapter et gérer le risque associé à une volatilité plus élevée et évaluer la taille de leur position.

Bonne chance à tous.

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Le dollar australien touché par une nouvelle déception chinoise

Warren Takunda

Économique

La faible progression de l'Aussie s'est prolongée jusqu'à mardi après que les investisseurs ont réagi à l'annonce de données de consommation faibles en provenance de Chine, ce qui a rappelé une fois de plus les déséquilibres macroéconomiques de la Chine.

Cela nous rappelle également que le dollar australien reste alourdi par les évolutions de son principal partenaire commercial, la monnaie étant désormais en baisse par rapport à tous ses pairs du G10 au cours du mois dernier.

Le BNS a déclaré que la production industrielle chinoise est restée stable à +5,4% en glissement annuel, ce qui correspond aux attentes, mais un autre rapport sur les ventes au détail a été décevant, avec une chute à 3,0% en glissement annuel en novembre contre 4,8% en octobre.

Le consensus anticipait une hausse à 5,0%.

« La dynamique générée par la forte activité de la Golden Week du mois dernier n'est pas vouée à durer étant donné la faiblesse de la confiance des consommateurs. Une amélioration durable de la consommation dépend des perspectives du secteur immobilier », a déclaré Sam Hill, responsable des analyses de marché chez Lloyds Bank.

La Chine a signalé que la baisse des prix de l'immobilier a ralenti en novembre, les prix des logements neufs étant de -6,1 % en glissement annuel contre -6,2 % précédemment, tandis que la déflation des prix des logements d'occasion est passée de -8,9 % à -8,5 %.

Toutefois, Hill souligne que l’activité n’a repris que dans les villes de premier rang, où la surcapacité est moins problématique.

« Il reste un énorme stock de logements invendus (estimé à 60-80 millions, soit environ 8-10 ans de ventes) à travers le pays et, même si l'investissement immobilier est en baisse, la construction dépasse toujours les besoins de l'économie. Les baisses de prix se heurteront toujours à des poches d'intérêt, mais tant que l'offre et la demande ne trouveront pas une forme d'équilibre, le marché ne trouvera pas de base durable », explique Hill.

Le dollar australien touché par la nouvelle déception chinoise_1

Ci-dessus : l'AUD a chuté par rapport à tous ses pairs du G10 au cours du mois dernier.

La faiblesse de l'AUD survient le jour où Westpac rapporte que son indice de confiance des consommateurs australiens a chuté de 2 % sur un mois à 92,8 points en décembre, suggérant que l'humeur des consommateurs reste pessimiste.

« Les taux d'intérêt élevés sur le marché intérieur, combinés aux inquiétudes concernant les perspectives mondiales, ont pesé sur la confiance des consommateurs. Les marchés financiers semblent avoir interprété l'annonce cette semaine de la nomination de deux nouveaux membres de la RBA comme un soutien à une baisse des taux d'intérêt. Les prix du marché pour une baisse de la RBA en février ont légèrement augmenté pour atteindre environ 57 %, contre 50 % hier », explique Joseph Capurso, analyste à la Commonwealth Bank of Australia.

La Commonwealth Bank affirme que le dollar australien est confronté à une année 2025 difficile, car les États-Unis augmentent les tarifs douaniers sur la Chine et l'économie australienne commence à ralentir, ce qui devrait encourager la RBA à réduire ses taux d'intérêt début 2025.

Source : Poundsterlinglive

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Comment taxer le grand transfert de richesse ?

Établissement Brookings

Économique

Introduction

Les transferts privés de ressources entre générations sont aussi anciens que la société elle-même. Les controverses à leur sujet sont tout aussi omniprésentes, et occupent une place importante dans les récits bibliques comme dans les intrigues shakespeariennes. À l’époque moderne, les transferts de richesses soulèvent des questions aussi intimes que la nature des relations familiales et aussi publiques que la capacité de l’économie à générer des résultats équitables. L’ampleur et la répartition des transferts intergénérationnels suscitent des inquiétudes quant à la création de dynasties familiales, à l’exacerbation des tendances en matière d’inégalités et à la limitation des opportunités et de la mobilité économiques. Dans le même temps, certains craignent que la taxation des transferts réduise l’efficacité et l’accumulation du capital et viole le principe d’équité horizontale.

Ces questions vont probablement gagner en importance au cours des prochaines décennies, à mesure que les États-Unis seront confrontés au plus grand ensemble de transferts de richesses intergénérationnels de leur histoire. Taxer judicieusement ces flux pourrait augmenter les recettes et améliorer le système fiscal, mais les taxes de transfert ont été vidées de leur substance ces dernières années.

Dans cette note d’orientation (qui s’appuie sur un projet de recherche plus vaste ), nous développons une méthodologie innovante qui met en correspondance les legs et les héritages. Nous utilisons les résultats pour étudier les effets sur les recettes et la répartition de trois options en matière d’impôts sur les transferts de patrimoine : réformer l’impôt sur les successions ; taxer les plus-values au décès ; et convertir l’impôt sur les successions en impôt sur les successions (payé par les bénéficiaires). Nous concluons que les impôts sur les successions peuvent générer davantage de recettes et être plus progressifs que l’impôt sur les successions existant. De plus, taxer les héritages et les plus-values non réalisées au décès permettrait de combler deux des plus grandes lacunes de l’impôt sur le revenu.

Le grand transfert de richesse

La couverture médiatique du « Grand transfert de richesse » imminent a déjà fait son entrée dans le débat public . Selon les données de l’Enquête sur les finances des consommateurs, les ménages âgés de 55 ans et plus détenaient 71 % du patrimoine global léguable en 2021, contre 54 % en 1997. La figure 1 montre les trajectoires de richesse par groupe d’âge. Les ménages dont le chef est âgé de 55 à 64 ans, de 65 à 74 ans et de 75 ans et plus ont connu une forte croissance de leur richesse par rapport au PIB. Les ménages dont le chef est âgé de moins de 40 ans ou de 40 à 54 ans avaient en 2021 la même richesse ou moins par rapport au PIB qu’en 1997. Une grande partie de l’augmentation a profité uniquement aux 10 % les plus riches des ménages âgés de 55 ans et plus.

Comment taxer les grands transferts de richesses ?_1

Si l’on se base sur l’expérience des générations précédentes, une part substantielle du patrimoine détenu par les ménages de 55 ans et plus sera conservée jusqu’à leur décès, en particulier parmi les ménages les plus riches. Ce patrimoine sera transmis aux générations futures d’une manière qui maintiendra les dynasties familiales et rendra la répartition des ressources entre les générations bénéficiaires plus inégale. En 2021, les 10 % des personnes ayant les revenus les plus élevés ont reçu 55 % des héritages totaux, tandis que les deux quintiles les plus pauvres ont reçu moins de 10 %.

La nécessité d’une réforme des droits de mutation

Malgré la répartition très inégale des patrimoines hérités, le système fiscal des transferts de patrimoine (qui comprend les droits de succession, les droits de donation et les droits de saut de génération) a été pratiquement vidé de sa substance au cours des 50 dernières années, notamment avec les réductions de l’impôt sur les successions adoptées en 2017. La part des personnes décédées dont la succession était soumise à l’impôt sur les successions est passée de 6,5 % en 1972 à 2,1 % en 1997. En 2021, seule une personne décédée sur 1 300 était soumise à un impôt fédéral sur les successions, soit moins de 0,1 %. Les recettes fiscales liées aux successions ont diminué proportionnellement, à la fois en pourcentage des recettes totales et en pourcentage du PIB.

Les États-Unis font figure d’exception au sein de l’OCDE, où les droits de succession sont beaucoup plus nombreux que les droits de succession. Sur les 36 pays de l’OCDE, seuls quatre (le Danemark, la Corée du Sud, les États-Unis et le Royaume-Uni) taxent les successions. Vingt autres taxent les successions, tous en fonction d’une combinaison de facteurs tels que le lien avec le défunt et le montant de l’héritage reçu (OCDE 2021). Il existe une hétérogénéité importante entre les pays en ce qui concerne le niveau de patrimoine exonéré de l’impôt sur les transferts, mais même le niveau d’exonération le plus élevé, 1,1 million de dollars en Italie en 2007-2018, est bien inférieur à l’exonération de l’impôt sur les successions aux États-Unis. L’impôt sur les transferts de patrimoine représente une très faible proportion des recettes fiscales globales dans tous les pays.

Les réformes du système fiscal de transfert de patrimoine pourraient réduire les inégalités économiques et accroître les recettes fédérales. Ces dernières années, on a assisté à une augmentation substantielle de la dispersion de diverses mesures économiques, notamment le revenu, la richesse et l’espérance de vie, ce qui suscite des inquiétudes allant de l’égalité des chances à l’avenir de la démocratie.1 (Bricker et al. 2016 ; Saez et Zucman 2018 ; Smith, Zidar et Zwick 2022 ; Case et Deaton 2023). Les transferts de richesse contribuent à l’augmentation des inégalités car les transferts dans leur ensemble sont importants, sont donnés par les ménages les plus aisés et sont reçus par des héritiers déjà riches (Feiveson et Sabelhaus 2018). En outre, les projections budgétaires standard impliquent que la dette fédérale augmentera régulièrement et inexorablement au cours des 30 prochaines années, réduisant le taux de croissance économique (CBO 2024, Auerbach et Gale 2024). Si certains ajustements seront nécessaires du côté des dépenses, l’augmentation des recettes fédérales peut et doit également faire partie de la solution. Compte tenu des fortes inégalités, l’augmentation de la charge fiscale sur les ménages aisés mérite une attention particulière, notamment parce que l’imposition des revenus du capital a diminué au cours des dernières décennies.

Droits de succession et d'héritage

Les comparaisons entre l’impôt sur les successions et l’impôt sur les successions sont depuis longtemps un élément essentiel de l’analyse des politiques économiques (Batchelder 2007). La différence entre les deux impôts réside en partie dans le fait qu’il semble y avoir moins d’indignation morale à l’égard de l’imposition d’un don important que de l’imposition de la richesse accumulée par un donateur. Une enquête soigneusement conçue et représentative à l’échelle nationale menée par l’économiste Stefanie Stantcheva (2021) de l’Université Harvard indique que 61 % des personnes interrogées estiment qu’il est injuste de taxer les successions de personnes décédées qui ont gagné leur propre richesse. Dans le même temps, seuls 32 % des personnes interrogées estiment qu’il est juste que les enfants de parents riches aient « accès à de meilleures commodités ».

Les droits de succession et les droits de succession peuvent également différer en raison d’effets comportementaux importants. Par exemple, si l’objectif de l’imposition des transferts de patrimoine est de réduire les inégalités, un impôt sur les successions est plus efficace qu’un impôt sur les successions car il cible les transferts individuels importants plutôt que les successions importantes, qui peuvent être divisées entre plusieurs membres de la famille dans le cadre d’un impôt sur les successions (Becker 2005, Fahri et Werning 2010, Piketty et Saez 2013).

Enfin, une différence essentielle entre l’impôt sur les successions et l’impôt sur les successions est que ce dernier couvrirait l’une des plus grandes omissions de l’impôt sur le revenu : les revenus perçus par donation ou legs. Taxer tous les revenus, plutôt que d’autoriser un traitement différent des diverses formes de ressources des ménages, est un objectif d’une bonne politique fiscale. Cela ne peut être réalisé sans taxer les héritages comme des revenus.

Malgré les affirmations répétées du contraire, il existe peu de preuves que les taxes sur les transferts de richesse réduisent l’accumulation du capital ou l’efficacité, et elles peuvent certainement être structurées de manière à tenir compte des considérations particulières soulevées par les petites entreprises ou les exploitations familiales.

Imposition des gains en capital au décès

L’imposition des plus-values non réalisées au décès du propriétaire de l’actif est parfois considérée comme un événement de réalisation implicite. La manière dont les plus-values non réalisées sont traitées au décès est étroitement liée à l’imposition des successions et des héritages. Environ 27 % de l’ensemble de la richesse et 41 % de la richesse détenue par le 1 % le plus riche prend la forme de plus-values non réalisées (Bricker et al. 2020). En vertu de la loi actuelle, aucun impôt sur le revenu n’est jamais payé sur les plus-values non réalisées qui surviennent au cours de la vie du propriétaire si celui-ci conserve l’actif jusqu’à son décès. Surnommée « l’échappatoire de l’Ange de la mort », cette disposition non seulement entraîne une perte de milliards de dollars de recettes, mais fausse également les comportements : les individus sont incités à détenir des actifs en capital toute leur vie pour éviter l’imposition alors que ce capital pourrait être plus efficacement affecté ailleurs (Kinsley 1987).

This loophole can be addressed in two ways. First, under carryover basis at death, heirs would receive the asset with the original basis and, when they sold the asset, that they would be taxed on the full capital gain rather than (under current rules) just the appreciation that occurs after they receive the bequest. This approach was created in 1976 but then repealed in 1980 before it ever went into effect. The tax code currently uses this approach for assets transferred inter vivos but not for bequests. CBO (2022) estimates that implementing carryover basis at death starting in 2023 would raise an additional $2 billion in revenue in the first year and $156.4 billion over the subsequent 10 years. Several other countries—including Australia, Austria, Mexico and Norway—use carryover basis.

Alternatively, unrealized gains could be taxed at death. The best example of this in practice is Canada, which has no estate or inheritance tax but treats death as a realization event (Canada Revenue Agency 2024, OECD 2021). To address liquidity issues, Canada exempts capital gains on principal residences and provides a lifetime deduction of 1 million Canadian dollars for qualified farm and fishing property. Relative to carrying over the basis, taxing gains at death simplifies recordkeeping because individuals do not have to keep track of the original purchase price of inherited assets once the tax is paid. This advantage has not been enough to persuade other countries to adopt a tax on unrealized gains at death, however.

Recent work shows the revenue potential for taxing unrealized gains at death. Poterba and Weisbenner (2001) and Avery, Grodzicki, and Moore (2015) estimate that a tax on unrealized gains at death without any exemption level could raise more than the current estate tax system but that the tax burden would fall more on low-wealth households than under the estate tax. Avery, Grodzicki, and Moore (2015) and Gordon, Joulfaian, and Poterba (2016) estimate that if the exemption level were set at the 2010 level, when carry-over basis existed for a year, the revenue effects of taxing gains at death would be far lower than under the current estate tax. CBO (2011) comes to the same conclusion, estimating that, relative to a counterfactual where 2010 law was extended, reinstating the estate tax in 2011 raised an additional $550 billion over 10 years.

Methodology

The comparisons between an estate and inheritance tax and taxation of unrealized gains at death are of current policy interest. In recent policy proposals by seven think tanks to address the long-term fiscal imbalance, all seven proposed some reform to the taxation of wealth transfers. These reforms ranged from a complete repeal of the estate and gift tax to the reversion of estate tax parameters to 2009 levels. Four of the proposals would repeal the step-up in basis of capital gains at death, and one proposal would replace the estate tax with an inheritance tax

Our work features both a new methodology to estimate inheritances and bequests and new results. Inheritances are directly observed in the SCF, and we use a method developed in an earlier paper (Feiveson and Sabelhaus 2019) to include both the inheritances that are reported as well as transfers of real property not captured in the SCF inheritance module. In addition, we construct estimates of bequests, based on estimates of household wealth from the SCF, estimates of differential mortality risk (with respect to income) from both the Social Security Administration and from work by Chetty et al. (2016), estimates of estate tax deductions from Statistics of Income data, and estimates of estate tax liability from our own calculators. There is nothing in the model or methodology that requires that (simulated) bequests closely approximate (respondent-reported) inheritances, but the two series are reasonably close in aggregate and have broadly similar size distribution, which we take as validation of the new methodology. We believe the methodology itself is a significant advance over previous work in that it allows comparisons of bequests with inheritances as a source of validation.

By linking bequests and inheritances we are able to analyze wealth transfer taxes assuming they are borne either by decedents or inheritors, unlike previous work in the literature. Thus, we can calculate the distributional effects assuming that the burden of any of the wealth transfer taxes falls on either decedents or heirs. In this paper, however, we analyze all policy options assuming that heirs bear the burden of the tax (following Batchelder 2007, Entin 2004, and Mankiw 2003). We rank households by Expanded Income (EI), a broad measure of income we have developed elsewhere. EI includes all major forms of cash and non-cash income, including estimates of unrealized capital gains, imputed income from owner-occupied housing, unreported business income, and inheritances received.

Results

With this framework, we examine two stand-alone inheritance tax options—with a flat rate of 37% (the highest income tax rate in 2024) or 15% —and a third option, also stand-alone, to tax unrealized gains at death at a rate of 23.8% (the top rate on realized capital gains in 2024). By adjusting the exempt amounts, these options can raise the same amount of revenue as the estate tax under 2021 parameters. The exemptions are $2.81 million and $940,000 for the inheritance tax options and $2.22 million for the tax on unrealized gains. Figure 2 shows the distribution of tax burden by heir’s EI. As panels A and B show, the 37% inheritance tax is the most progressive of the options and is more progressive than the current estate tax, both because of the high rate and because of the large exemption amount that the high rate allows.

In alternative simulations, we return the estate tax to its 2001 parameters, adjusted for inflation. Remarkably, this version of the estate tax would have raised $145 billion—more than seven times as much revenue in 2021 as the actual estate tax did that year. As panels C and D show, both the estate tax and the 37% inheritance tax (with an exemption of $150,000) are quite progressive under this revenue target. Even when ranking heirs by inheritance-exclusive EI, neither impose an aggregate tax burden of more than 0.5% of EI on the bottom 90%. The 15% inheritance tax and the unrealized gains taxes are not capable of generating the same amount of revenue. We conclude that inheritance taxes can raise more revenue and be more progressive than the existing estate tax and that they have other advantages such as broadening the income tax base.

Comment taxer le grand transfert de richesse ?_2

Conclusion

Au cours des prochaines décennies, les États-Unis connaîtront les plus grands flux de transferts intergénérationnels de richesses – en termes absolus et relatifs – de l’histoire moderne. Taxer ces flux de manière appropriée et judicieuse représente une opportunité d’augmenter les recettes, d’améliorer l’équité verticale et horizontale du système fiscal, d’instaurer une plus grande égalité des chances et de réduire le rôle des dynasties familiales dans l’économie. Le système actuel d’impôt sur les transferts de richesses a cependant été éviscéré ces dernières années et n’est pas en mesure d’aider la société à atteindre ces objectifs. Malgré les affirmations répétées du contraire, la reconstruction d’un système d’impôt sur les transferts de richesses fonctionnel ne réduirait pas nécessairement l’accumulation de capital ou l’efficacité, et il pourrait certainement être structuré de manière à prendre en compte les considérations particulières soulevées par les petites entreprises ou les exploitations agricoles familiales. Ces questions suscitent l’intérêt du Congrès à l’heure où il cherche des moyens de combler le déficit budgétaire. Nos estimations montrent que des réformes réfléchies du système d’impôt sur les transferts de richesses – notamment l’imposition des plus-values latentes au décès et la conversion de l’impôt sur les successions en impôt sur les successions – peuvent également augmenter les recettes, accroître la progressivité et améliorer l’économie d’autres manières. Ces réformes permettraient d’instaurer un filet de sécurité important pour collecter les impôts sur les revenus accumulés qui échappent actuellement à l’impôt. Les décideurs politiques devraient tenir compte de ces estimations lorsqu’ils évaluent les options fiscales en matière de transfert de patrimoine ainsi que l’assainissement budgétaire de manière plus générale.

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Favoris

Le dollar est soutenu par une hausse des taux américains à long terme

Warren Takunda

Économique

Le dollar est resté ferme et proche de ses récents sommets mardi, à la veille d'une baisse attendue des taux d'intérêt aux États-Unis, alors que les traders ont revu à la hausse leurs hypothèses sur les taux à long terme.

L'euro, qui se dirige vers une baisse annuelle de près de 5% par rapport au dollar, n'était pas loin de ses récents creux et s'échangeait à 1,0509 $ lors de la séance asiatique, les marchés étant en attente avant la décision de la Fed.

L'écart entre les rendements à dix ans américains et allemands est de 216 points de base et s'est élargi de près de 70 pb en trois mois.

Le yen est resté stable à 154,06 pour un dollar, après six jours consécutifs de ventes, les marchés ayant réduit les chances d'une hausse des taux japonais cette semaine en faveur d'une décision en janvier.

La Réserve fédérale annonce sa décision sur les taux d'intérêt mercredi et les contrats à terme sur les taux d'intérêt impliquent une probabilité de 94% d'une baisse, même si l'activité du secteur des services a atteint son plus haut niveau depuis trois ans selon une enquête menée par SP Global auprès des directeurs d'achat.

L'indicateur GDPNow de la Fed d'Atlanta tourne à 3,3 % pour le quatrième trimestre et la force de l'économie a fait grimper les rendements et soutenu le dollar, les traders pensant que le niveau neutre des taux pourrait être plus élevé qu'on ne le pensait initialement.

En septembre, les responsables de la Fed avaient prévu un taux d'intérêt médian à long terme de 2,9 %. Les prix du marché laissent entendre qu'il est quasiment impossible que les taux soient aussi bas d'ici décembre prochain et que seulement 30 % du taux des fonds fédéraux tomberont sous 3,75 % d'ici fin 2025.

Le Nasdaq a atteint un record de clôture lundi, au milieu d'une journée mitigée pour les actions, les investisseurs anticipant une nouvelle baisse des taux

« Je pense que la Fed va désormais s'inquiéter d'une résurgence de l'inflation, car un mélange de politiques inconnu et des prix rigides créent de nombreuses voies pour que l'inflation fasse un retour en 2025 », a déclaré Brent Donnelly, président de Spectra Markets.

« Je pense donc qu’ils vont faire preuve d’une approche très prudente à l’avenir et s’appuyer sur un langage suggérant des inquiétudes concernant l’inflation et un taux neutre plus élevé. »

Outre la Fed, la Banque du Japon, la Banque d'Angleterre et la Norges Bank se réunissent cette semaine et devraient rester inchangées jeudi, tandis que la Riksbank devrait réduire ses taux, peut-être de 50 points de base.

La livre sterling a rebondi lundi, alors qu'une enquête sur l'activité économique a fait état d'une hausse des prix en Grande-Bretagne, tandis que les données sur l'emploi sont attendues mardi, la pression à la hausse sur les salaires semblant renforcer les arguments en faveur de la prudence de la banque centrale. La livre sterling a atteint 1,2680 dollar pour la dernière fois.

Le dollar canadien, sous pression en raison de la baisse des taux d'intérêt et du risque de tarifs douaniers américains, a chuté lundi à son plus bas niveau en quatre ans et demi, la démission soudaine de la ministre des Finances Chrystia Freeland ayant mis un gouvernement impopulaire sous pression.

Les dollars australien et néo-zélandais sont proches de leurs plus bas niveaux de l'année, bien qu'ils aient été épargnés par toute nouvelle vente en raison des derniers indicateurs économiques chinois faibles lundi, les marchés pariant que les dépenses publiques viendront à la rescousse.

L'Aussie a reculé de 0,2% à 0,6356 $ et le kiwi a glissé à 0,5769 $. La Nouvelle-Zélande a augmenté ses prévisions d'émissions d'obligations pour les prochaines années.

Le yuan chinois est resté stable à 7,2845 pour un dollar, alors que les attentes moroses concernant la croissance économique chinoise ont maintenu les rendements des obligations à 10 ans près de leurs plus bas historiques.

Les dirigeants chinois ont convenu la semaine dernière d'augmenter le déficit budgétaire à un niveau record de 4% du produit intérieur brut l'année prochaine, tout en maintenant un objectif de croissance économique d'environ 5%, ont déclaré à Reuters deux personnes au courant du dossier.

Source : Reuters

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Favoris

L'Allemagne réduit ses ventes de dette fédérale de 13% à 380 milliards d'euros en 2025

Cohen

Économique

En prévision d'un changement de pouvoir, l'administration a l'intention de vendre environ 380 milliards d'euros (400 milliards de dollars) de titres, selon un communiqué publié mardi par l'agence fédérale des finances. Ce chiffre est à comparer aux 438,5 milliards d'euros de cette année et au volume record d'environ 500 milliards d'euros en 2023.

L'agence prévoit de lever un total de 240 milliards d'euros sur le marché des capitaux et 126 milliards d'euros sur le marché monétaire, précise le communiqué. Le plan d'émission de dette comprend des titres fédéraux verts d'un montant compris entre 13 et 15 milliards d'euros.

Les obligations allemandes ont prolongé leurs gains après l'annonce, le rendement de la dette à 10 ans chutant de trois points de base à 2,22 %.

Des élections anticipées auront lieu en février après l'effondrement de la coalition tripartite du chancelier Olaf Scholz. Le plan d'émission est donc susceptible d'être modifié après la prise de fonction d'une nouvelle administration et l'adoption de son budget 2025. Dans l'intervalle, les dépenses gouvernementales seront limitées aux dépenses légalement nécessaires et aux projets déjà approuvés.

Jörg Kukies a pris ses fonctions de ministre des Finances après que Christian Lindner ait été limogé par Scholz en novembre, lorsque l'alliance au pouvoir n'a pas réussi à se mettre d'accord sur un budget pour 2025. Les responsables du ministère des Finances ne s'attendent pas à un budget régulier avant le second semestre de 2025, car les négociations pour former une nouvelle coalition gouvernementale pourraient prendre des mois.

Après avoir eu du mal à croître pendant des années, l'économie allemande est désormais 5 % plus petite qu'elle ne l'aurait été si la tendance de croissance d'avant la pandémie s'était poursuivie, et une grande partie de ce déficit est lié à des problèmes structurels et sera difficile à récupérer, selon une analyse de Bloomberg Economics.

L'inquiétude face à la baisse du niveau de vie contribue à fragmenter de plus en plus le paysage politique allemand. Plus d'un quart des électeurs soutiennent des partis marginaux, et le parti d'extrême droite Alternative pour l'Allemagne arrive en deuxième position dans les sondages, devant les sociaux-démocrates de Scholz.

Source : Yahoo Finance

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Le flux des matières premières : le gaz européen sous pression

ING

Économique

Marchandise

Énergie

Energie – Le prix du gaz européen chute en raison de l'apaisement des craintes d'approvisionnement

Les prix du gaz naturel européen ont subi une nouvelle pression hier. Les contrats à terme TTF ont baissé pour une quatrième séance consécutive et ont chuté de près de 2,3 % sur la journée, le TTF du premier mois ayant perdu près de 18 % depuis son récent pic début décembre. Les discussions en cours pour maintenir le flux de gaz russe via l'Ukraine au-delà du 31 décembre pèsent actuellement sur les prix du gaz. Des rapports récents suggèrent que les acheteurs de gaz en Slovaquie et en Hongrie poursuivent les discussions pour maintenir le flux de gaz. Dans le même temps, la demande de capacité de gazoduc à travers la Bulgarie et la Turquie a également augmenté pour janvier 2024, ce qui laisse entendre que les acteurs du marché se préparent à des alternatives si le flux de gaz russe via l'Ukraine s'arrête comme prévu.

Les prévisions météorologiques montrent que les températures pourraient devenir plus douces dans le nord-ouest de l'Europe la semaine prochaine, ce qui pourrait atténuer les fortes baisses de stocks. Les importations de gaz naturel liquéfié ont également augmenté récemment, aidant la région à sécuriser son approvisionnement en combustible pour le chauffage. Cela devrait contribuer à apaiser les inquiétudes concernant l'offre sur le marché.

Les réserves européennes de gaz sont remplies à 78 %, contre 89 % à la même période l’an dernier et également en dessous de la moyenne quinquennale de 81 %. Les prix du gaz pourraient rester volatils au cours des prochaines semaines, car la concurrence accrue de l’Asie pour le GNL crée un risque à la hausse, tandis qu’une extension des flux russes serait baissière pour les prix.

Les cours du pétrole évoluent peu ce matin, les inquiétudes concernant la demande chinoise persistant après la publication récente de données économiques décevantes. Le Brent ICE se négociait aujourd'hui à près de 74 dollars le baril, tandis que le WTI NYMEX tournait juste en dessous de 71 dollars le baril. Dans le même temps, les rapports selon lesquels l'Union européenne a sanctionné 52 pétroliers supplémentaires transportant principalement du brut russe ont soutenu les prix.

Métaux – Chute d’aluminium LME

Les cours de l'aluminium au LME ont chuté hier à leur plus bas niveau depuis un mois, en raison des inquiétudes concernant la faiblesse de la demande hivernale et la hausse de la production en Chine. Les données officielles publiées cette semaine ont montré que la production chinoise d'aluminium a atteint des sommets historiques le mois dernier, à un moment où la demande devrait connaître une accalmie saisonnière en raison du ralentissement des activités de construction pendant les mois d'hiver. Les autres métaux de base ont évolué de manière mitigée alors que les acteurs du marché attendent la conclusion de la dernière réunion de la Réserve fédérale pour l'année.

L'or évolue à un rythme soutenu, les prix se maintenant au-dessus de 2 650 dollars l'once ce matin, les investisseurs restant prudents avant les décisions des principales banques centrales du monde en matière de taux d'intérêt. La Fed dévoilera également demain sa décision finale sur les taux d'intérêt pour l'année, ainsi que ses perspectives actualisées sur la croissance économique, l'inflation et le chômage pour l'année prochaine.

Les données officielles récentes montrent que les importations d'or en Inde ont atteint un niveau record de 14,8 milliards de dollars (+ 331 % sur un an) en novembre, grâce à la reprise de la demande intérieure après que le gouvernement a réduit les droits de douane de 15 % à 6 % en juillet. En outre, les incertitudes géopolitiques et la hausse de la demande saisonnière ont également contribué à la hausse des achats globaux.

Agriculture – Les expéditions de céréales en Ukraine augmentent

Les données récentes du ministère ukrainien de l'Agriculture montrent que les exportations de céréales pour la saison ont augmenté de 22 % en glissement annuel pour atteindre 19,5 millions de tonnes au 16 décembre, contre 16 millions de tonnes pour la même période l'année dernière. Cette augmentation est due au blé, dont les exportations ont augmenté de 37 % en glissement annuel pour atteindre 9,2 millions de tonnes. De même, les exportations de maïs se sont établies à 8 millions de tonnes, en légère baisse par rapport à l'année dernière. Cependant, les exportations totales de céréales jusqu'à présent ce mois-ci ont chuté de manière significative de 60 % en glissement annuel pour atteindre 1,1 million de tonnes, contre 3 millions de tonnes pour une période similaire il y a un an.

Français Les dernières estimations de l'Institut brésilien de géographie et de statistique (IBGE) montrent que la production nationale de céréales, de légumineuses et d'oléagineux pourrait augmenter de 7 % en glissement annuel pour atteindre 314,8 millions de tonnes pour la saison 2025. La croissance sera tirée par le soja et le maïs de première récolte, avec une production en hausse de 12,9 % en glissement annuel et de 9,3 % en glissement annuel respectivement. La hausse des estimations de production pourrait également être attribuée à l'augmentation de la superficie récoltée, qui devrait augmenter de 0,8 % en glissement annuel pour atteindre 79,8 millions d'hectares pour la période mentionnée ci-dessus. Dans le même temps, l'agence estime que la production céréalière de 2024 s'élèvera à 294,3 millions de tonnes, en baisse de 6,7 % en glissement annuel.

Selon certaines informations, le gouvernement chinois aurait demandé aux négociants et aux transformateurs chinois de réduire leurs importations de céréales cette année, dans le but de soutenir les agriculteurs locaux dans un contexte de ralentissement de la consommation intérieure. En outre, les autorités mettent plus de temps que d'habitude à effectuer les contrôles de qualité des fèves importées, ce qui retarde les cargaisons à la frontière de plus de 20 jours, contre environ cinq jours dans des circonstances normales.

Français Les données hebdomadaires d'inspection des exportations de l'USDA pour la semaine se terminant le 12 décembre montrent que les inspections de maïs et de blé des États-Unis ont augmenté tandis que les exportations de soja ont diminué au cours de la semaine dernière. Les inspections des exportations de maïs se sont élevées à 1 129,8 kt, en hausse par rapport aux 1 058 kt de la semaine précédente et aux 959,9 kt signalés il y a un an. De même, les inspections des exportations de blé des États-Unis se sont élevées à 298,1 kt, soit plus de 248 kt il y a une semaine, et légèrement plus que les 284,8 kt observés l'année dernière. Pour le soja, les inspections des exportations américaines se sont élevées à 1 676,4 kt, en baisse par rapport aux 1 736,8 kt d'il y a une semaine, mais plus que les 1 425 kt observés pour la même période l'année dernière.

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