Géopolitique et flux de capitaux des marchés émergents

Économique

Résumé:

L’augmentation des risques géopolitiques et la montée des tensions commerciales devraient avoir pour contrepartie une démondialisation financière, les investisseurs se retirant des zones de tension mondiales.

La montée du risque géopolitique et la montée des tensions commerciales devraient avoir pour contrepartie une démondialisation financière, les investisseurs se retirant des zones de tension mondiales. De toute évidence, si le phénomène de « friendshoring » est un phénomène matériel, cela devrait se refléter dans les flux d’investissement direct étranger, avec, par exemple, des flux plus importants vers le Mexique, tandis que la Chine devrait connaître des entrées plus faibles, voire des sorties. Une tendance similaire pourrait être observée dans les flux de portefeuille si l’invasion de l’Ukraine par la Russie rend les marchés méfiants à l’égard des zones de conflit potentielles. Nous avons rassemblé des données trimestrielles sur les flux d’investissement direct et de portefeuille des non-résidents vers 25 marchés émergents (ME) de 2000 à 2024. Ces données montrent une situation saine pour les ME dans leur ensemble, bien que la Chine soit une exception négative. La Chine a vu les entrées de portefeuille des non-résidents s’affaiblir considérablement depuis la période précédant l’invasion de l’Ukraine par la Russie, en plus des flux d’investissement direct étranger qui ont également diminué récemment. Bien que ces points de données soient cohérents avec la démondialisation financière, une enquête appropriée comparera les flux à un contrefactuel les reliant à des fondamentaux sous-jacents tels que les différentiels d’intérêt et de croissance. Nous laissons une évaluation plus définitive de la démondialisation financière pour un prochain article.

La démondialisation financière

Nous recueillons des données trimestrielles sur les flux d’investissement direct et de portefeuille des non-résidents vers les marchés émergents de 2000 à 2024. Les données de portefeuille capturent les flux d’investissement vers les actions et les obligations. Nous filtrons les flux d’investissement direct pour les bénéfices réinvestis, qui – dans un cas important comme la Chine – sont souvent involontaires en raison de la difficulté de rapatrier les bénéfices. Ces bénéfices réinvestis fluctuent en fonction de la rentabilité des filiales étrangères et ne disent pas grand-chose sur les véritables investissements directs étrangers (IDE). Les IDE hors bénéfices réinvestis sont un meilleur indicateur des investissements greenfield dans les marchés émergents. Cela dit, la distinction entre les véritables IDE et les bénéfices réinvestis n’est souvent pas claire, une question que nous explorerons plus en détail dans de futurs articles.

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La figure 1 montre la somme des flux de portefeuille des non-résidents vers les 25 pays émergents que nous examinons sur une période glissante de quatre trimestres. Elle adapte ces flux au PIB combiné libellé en dollars de ces pays. La figure 2 présente le même résultat, mais exclut la Chine du numérateur et du dénominateur. Deux conclusions se dégagent. Premièrement, les flux de portefeuille vers les pays émergents non chinois sont restés stables au cours de la dernière décennie, de sorte que la démondialisation financière ne semble pas être un phénomène important. Deuxièmement, la situation est différente en Chine. Les flux étaient en hausse avant l’invasion de l’Ukraine par la Russie, mais cette période est révolue. Cela tient peut-être au fait que les marchés sont désormais plus attentifs au risque géopolitique depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie, mais cela pourrait tout aussi bien refléter des facteurs spécifiques à la Chine, comme la reprise décevante depuis la levée des mesures de confinement liées au COVID-19. Une divergence similaire est évidente dans les flux d’IDE. La figure 3 montre la somme des flux d’IDE sur quatre trimestres glissants, hors bénéfices réinvestis, pour les 25 pays émergents, là encore ramenée au PIB libellé en dollars, tandis que la figure 4 est l’équivalent hors Chine. Les véritables IDE, hors bénéfices réinvestis, sont assez stables pour les pays émergents hors Chine, mais accusent récemment un déclin précipité pour la Chine.

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Gagnants et perdants des flux de capitaux mondiaux

Nous examinons maintenant les flux vers les différents pays. Nous comparons les flux avant et après la COVID-19, car la pandémie a été un événement très important pour l’économie mondiale. La figure 5 montre les entrées trimestrielles annualisées de portefeuille du premier trimestre 2020 au deuxième trimestre 2024 en pourcentage du PIB sur l’axe horizontal, tandis que l’axe vertical montre la même mesure du troisième trimestre 2015 au quatrième trimestre 2019. Nous examinons ainsi les 4 ans et demi depuis la pandémie par rapport aux 4 ans et demi avant. La figure 6 est la même pour les IDE. Dans les deux cas, la Chine (rouge) et le Mexique (violet) se situent au-dessus de la diagonale, ce qui va à l’encontre du récit de la délocalisation des investissements. Après tout, le Mexique devrait attirer des entrées plus importantes dans ce récit, tandis que la Chine devrait connaître des entrées plus faibles. Les pays riches en matières premières comme le Chili (CL), la Colombie (CO), la Malaisie (MY) et l'Arabie saoudite (SA) s'en sortent mieux dans la fenêtre temporelle récente, tandis que les importateurs de matières premières comme la République tchèque (CZ), l'Inde (IN) et la Turquie (TR) s'en sortent moins bien.

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Selon une opinion largement répandue, les flux d’IDE sont plus stables que les flux de portefeuille. À cet égard, les flux de capitaux vers les marchés émergents sont devenus plus stables ces dernières années. Les figures 7 et 8 montrent les entrées de portefeuille sur l’axe vertical et les entrées d’IDE sur l’axe horizontal pour 2020-2024 et 2015-2019, respectivement. La fenêtre temporelle la plus récente montre un déplacement vers le bas et vers la droite, ce qui indique l’importance relativement plus grande des IDE par rapport aux flux de portefeuille. Bien sûr, cela est sans doute lié à la peur de l’inflation post-COVID et aux hausses de taux des banques centrales du G10, qui ont pesé sur les flux de portefeuille vers les marchés émergents. Néanmoins, cela indique que la composition des entrées de capitaux vers les marchés émergents est plus favorable aujourd’hui qu’elle ne l’était avant la COVID-19. Dans l’ensemble, les flux de portefeuille vers les marchés émergents semblent assez sains et stables, à l’exception de la Chine où la démondialisation financière semble en cours. Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_7

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