USD : La prime de risque du dollar devrait rester élevée.

L'intervention japonaise présumée pour vendre la paire USD/JPY survient à un moment critique pour le dollar, déjà fragilisé par les tensions géopolitiques de la semaine dernière. D'après les informations dont nous disposons, les autorités japonaises seraient intervenues vendredi, lorsque le cours de l'USD/JPY a dépassé 159 après la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon. L'élément déclencheur a toutefois été l'information largement répandue selon laquelle, à la clôture des marchés londoniens à 17h00 GMT vendredi, la Réserve fédérale américaine aurait interrogé les banques new-yorkaises sur leurs positions en USD/JPY. Cette démarche a été perçue comme une sorte de « vérification des taux », une banque centrale préparant potentiellement le marché à une intervention physique. Le fait que la Fed ait agi ainsi sans préciser que cette action était menée exclusivement pour le compte des autorités japonaises – autrement dit, qu'elle n'agissait pas uniquement en tant qu'« agent » – a alimenté des spéculations compréhensibles quant à une possible intervention conjointe des États-Unis et du Japon. Nous avons abordé ce sujet dans notre rubrique « FX Talking » de ce mois-ci.

La perspective d'une intervention bilatérale nippo-américaine est, de toute évidence, bien plus convaincante qu'une simple intervention passive de Tokyo. Pourquoi Washington souhaiterait-il s'impliquer ? Deux raisons principales se dégagent : a) la faiblesse du yen a accentué la chute des obligations d'État japonaises la semaine dernière et a indirectement entraîné une hausse des rendements des bons du Trésor américain. S'il existe un instrument financier plus important que le marché boursier pour la Maison-Blanche actuellement, ce sont bien les bons du Trésor américain. b) la vigueur du dollar américain face au yen était susceptible d'annuler les effets des droits de douane américains sur les produits japonais et de conférer un avantage concurrentiel aux industriels japonais.

Toutefois, cette décision n'est pas motivée par des facteurs fondamentaux. Les taux d'intérêt réels du yen restent négatifs, et les élections anticipées japonaises du 8 février pourraient accentuer la pression sur les obligations d'État japonaises et le yen. Par ailleurs, indépendamment de la prime de risque géopolitique associée aux actifs américains, les fondamentaux du dollar ne se sont pas détériorés. De plus, nous pensons que la réunion du FOMC de cette semaine pourrait être légèrement favorable au dollar.

Nul doute que les autorités japonaises, et potentiellement américaines, apprécient cette approche constructivement ambiguë en matière d'intervention sur le marché des changes. Les cambistes se préparent à une forte activité à l'ouverture et à la clôture des marchés. Un gap haussier sur la paire USD/JPY à 155,65 pourrait faire office de résistance intraday. Toutefois, pour que la chute du dollar se poursuive à ce rythme, il faudra probablement de mauvaises nouvelles économiques aux États-Unis. En dehors des réunions du FOMC, les publications de résultats des géants technologiques américains, prévues mercredi et jeudi, seront scrutées de près.

Cette intervention du yen a pesé lourdement sur le DXY, où la perspective de ventes pouvant atteindre 100 milliards de dollars (le montant des ventes réalisées à Tokyo durant l'été 2024) a profité de la faiblesse du dollar. Le DXY présente un gap haussier jusqu'à 97,42 (actuellement une résistance) et tend vers les plus bas de l'année dernière, à 96,20/96,35 – mais un soutien fondamental est indispensable pour que ces mouvements se confirment.

EUR : Suivez le courant

Nous ne nous attendions pas à une telle vigueur de l'EUR/USD ce trimestre, mais il semble que la conjugaison des événements géopolitiques de la semaine dernière et d'éventuelles ventes massives de dollars par le Japon ait permis à l'EUR/USD de franchir une résistance majeure à 1,1800/1810. Les trois thèmes évoqués vendredi sont globalement favorables à l'euro. La persistance de flux importants vers les ETF actions des marchés émergents conforte la théorie de la croissance mondiale, tandis que la flambée de l'or et du franc suisse alimente le scénario d'une dépréciation du dollar.

L'euro pourrait également bénéficier d'un léger soutien macroéconomique. Les indices PMI de la zone euro sont en légère hausse, notamment en Allemagne. Un bon résultat de l'indice Ifo allemand pourrait également soutenir légèrement la paire EUR/USD et la ramener vers la résistance majeure située entre 1,1900 et 1,1910. Il pourrait s'agir du haut de la fourchette de l'EUR/USD au premier trimestre, mais il faudra attendre. Par ailleurs, vendredi, les premières estimations du PIB du quatrième trimestre 2025 seront publiées, avec une croissance attendue de 0,2 % en glissement trimestriel en Allemagne et dans la zone euro.

Le support intraday se situe désormais à 1,1835, et la résistance à 1,1900/1910. Les entreprises européennes ayant des besoins d'achat en dollars américains doivent être agréablement surprises.

CHF : Très fort

Le fait que la paire EUR/CHF se négocie aux alentours de 0,92 et que la paire USD/CHF soit passée sous la barre des 0,7800 devrait inquiéter Zurich. Le franc suisse, pondéré par les échanges commerciaux, devrait désormais atteindre de nouveaux sommets historiques, et il ne serait pas surprenant de voir le marché anticiper à nouveau des taux négatifs en Suisse, la Banque nationale suisse luttant contre la vigueur du franc. Si la BNS conclut que de meilleures perspectives de croissance mondiale signifient que la vigueur du franc suisse ne constitue pas un problème, alors la paire EUR/CHF pourrait se négocier autour de 0,90.

Si cette évolution de la paire USD/CHF se poursuit, la zone 0,7800/7810 devrait désormais faire office de résistance. Un retour immédiat au-dessus de 0,7880 indiquerait que nous nous trouvons toujours dans une zone de forte volatilité.

Europe centrale et orientale : Les banques centrales se rapprochent d'une baisse des taux

La semaine dernière, l'actualité internationale a éclipsé la région Europe centrale et orientale, mais cette semaine, l'attention devrait de nouveau se porter sur le contexte local. Nous commençons aujourd'hui par l'indice de confiance des consommateurs tchèques pour le mois de janvier et les ventes au détail en Pologne, où un fort rebond est attendu.

Mardi, la Banque nationale de Hongrie devrait maintenir ses taux inchangés à 6,50 %, mais nous pensons qu'il s'agira de la dernière réunion avant le début du cycle de baisse des taux en février. Par conséquent, l'attention se portera sur les indications prospectives et les prévisions concernant le niveau d'inflation que la banque centrale souhaite observer en janvier pour justifier une éventuelle baisse des taux.

Mercredi, nous prendrons connaissance des chiffres du PIB polonais et vendredi, de ceux de la République tchèque et de la Hongrie pour le quatrième trimestre 2025 et l'ensemble de l'année. Ces publications devraient confirmer la dualité de la croissance, avec la Pologne et la République tchèque en tête et la Hongrie en queue de peloton.

Le marché des changes s'est stabilisé vendredi après la forte hausse de jeudi, et nous anticipons un retour de la zone euro à l'évolution de la situation locale. La République tchèque entame une période de suspension des communications jeudi, et nous pouvons nous attendre à une forte concentration de communiqués de la Banque nationale tchèque aujourd'hui et demain, avant la réunion de février. Nous prévoyons la confirmation d'un assouplissement du discours des banquiers centraux, avec une orientation progressive vers des baisses de taux. Cela devrait exercer une nouvelle pression sur le zloty, et nous continuons de prévoir que la paire EUR/CZK dépassera les 24,400.

La réunion de mardi ne devrait pas avoir d'incidence majeure sur la paire EUR/HUF, sauf si la Banque nationale de Thaïlande (NBH) adopte un ton plus restrictif. Le marché anticipe déjà une baisse des taux en février, ce qui accroît le risque de raffermissement du forint. À moyen terme, nous prévoyons toutefois que le HUF subira des pressions liées aux baisses de taux de la banque centrale.

Source : ING