Devenir mondial : les obligations à court terme bien positionnées pour faire face à la divergence économique

Résumé:

Pour évaluer les perspectives des obligations mondiales en 2025, les investisseurs doivent tenir compte des liens inextricables entre les changements macroéconomiques et politiques. Aux États-Unis, même avant les élections de novembre, les marchés évaluaient les attentes concernant le cycle d’assouplissement de la Réserve fédérale (Fed). La combinaison d’un marché du travail résilient et d’une inflation en baisse peut-être pas aussi rapide qu’espéré a atténué l’urgence de réduire les taux, car une prolongation du cycle économique était intégrée dans les cours.

Daniel Siluk, responsable du segment Global Short Duration, estime que l'extension du cycle économique aux États-Unis et la croissance suspecte ailleurs créent une opportunité pour les investisseurs obligataires de capturer des rendements attractifs et de préserver le capital en se diversifiant à l'échelle mondiale.

L’élection de l’ancien président Donald Trump a accru à bien des égards les chances d’une croissance économique durable, mais elle a aussi introduit de nouvelles incertitudes que les investisseurs obligataires ne peuvent ignorer. Si les initiatives favorables à la croissance, telles que la déréglementation et la réforme fiscale, pourraient stimuler l’investissement et la consommation, les droits de douane et les barrières commerciales pourraient au moins avoir un effet inflationniste et, au pire, constituer des obstacles potentiels à la croissance mondiale si ces mesures devaient être réciproques.

Les taux d'intérêt ont déjà pris conscience de la situation. La courbe des rendements des bons du Trésor américain a augmenté sur toutes les échéances. Les rendements à court terme reflètent une trajectoire de baisse des taux plus modérée, tandis que les rendements à long terme ont augmenté, car les investisseurs tiennent compte d'une volatilité accrue, d'une croissance potentiellement plus élevée et de la possibilité que la bataille pour maîtriser complètement l'inflation ne soit pas terminée.

Face à des vents contraires aigus, d'autres régions – une grande partie de l'Europe, par exemple – devront peut-être adopter une politique monétaire plus volontariste. Il appartiendra aux investisseurs de déterminer en détail les régions, les secteurs et les valeurs qui bénéficieront des mesures de la nouvelle administration et ceux qui pourraient être confrontés à de nouveaux vents contraires. Devenir mondial : les obligations à court terme bien positionnées pour faire face à la divergence économique_1

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Du point de vue de l’investissement, les perspectives économiques et politiques divergentes créent à la fois des opportunités et des risques pour les investisseurs obligataires. Dans toutes les juridictions, la lutte contre l’inflation a propulsé les rendements à des niveaux qui peuvent à nouveau offrir aux investisseurs des flux de revenus attractifs.

Les perspectives d'évolution des taux d'intérêt sont toutefois en train d'évoluer. L'Europe étant confrontée à une croissance en berne, les rendements obligataires pourraient continuer à baisser, ce qui représente une opportunité d'appréciation du capital sur la partie courte des courbes souveraines. Aux États-Unis, toute initiative favorable à la croissance ou barrière commerciale pourrait modifier le rythme de la trajectoire descendante de l'inflation. Cela pourrait entraîner une volatilité supplémentaire sur les obligations du Trésor à moyen et long terme.

Alors que les différentes régions suivent leur propre trajectoire économique et politique, les investisseurs ayant une vision mondiale ont la possibilité d’accroître la diversification au sein des allocations à revenu fixe en intégrant des émissions offrant des rendements attractifs et des titres dans des régions où les taux peuvent baisser. Devenir mondial : les obligations à court terme bien positionnées pour faire face à la divergence économique_2

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Il faut également tenir compte des prix déjà pris en compte sur les marchés. Aux États-Unis, par exemple, le rendement nominal des obligations à 10 ans a augmenté de 80 points de base (pb) depuis la mi-septembre, les anticipations d'inflation croissantes pour la prochaine décennie étant à l'origine d'une part considérable de cette hausse.

Nous pensons qu’une approche mondiale similaire doit être appliquée à la recherche d’opportunités dans le domaine du crédit aux entreprises. Les perspectives économiques divergentes ont des répercussions sur les profils de crédit des émetteurs d’entreprises. Et avec des valorisations élevées dans l’ensemble de la classe d’actifs, les investisseurs ont la possibilité de rechercher des régions où la stabilisation – ou l’amélioration – des conditions économiques devrait renforcer la capacité d’un émetteur à honorer ses obligations. En revanche, dans les régions où la croissance est plus fragile, les valorisations sont élevées et les émissions plus exposées aux cycles, il est préférable d’éviter les émissions.

En outre, les valorisations dans certaines régions semblent plus favorables que dans d’autres, souvent pour une même note de crédit, voire pour un émetteur spécifique. En se protégeant contre la volatilité des devises, les investisseurs internationaux peuvent maximiser le potentiel de rendement excédentaire avec une augmentation du risque minime, voire nulle. Devenir mondial : les obligations à court terme bien positionnées pour faire face à la divergence économique_3

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Une façon de s'orienter dans un environnement économique encore incertain est de se concentrer sur les émissions d'entreprises à plus court terme. Les rendements plus élevés par rapport à la plupart des 15 dernières années ont permis de générer des rendements intéressants en raison de la baisse plus marquée de ces titres à l'approche de leur échéance. Sur ces horizons temporels plus courts, les investisseurs ont tendance à avoir une meilleure visibilité sur la capacité d'un émetteur à honorer ses dettes. La logique de se concentrer sur le court terme est renforcée par des primes d'échéance toujours faibles, ce qui signifie que les investisseurs s'exposent potentiellement à une volatilité considérablement plus élevée pour des rendements à peine plus élevés.

Questions de politique

Nous espérons avoir une meilleure idée des priorités économiques du président élu Trump au cours des premiers mois de son mandat. L’approche de son équipe en matière de commerce, de déficits et des aspects économiques de son programme de sécurité nationale aura des répercussions à l’échelle mondiale. Les initiatives en faveur de la croissance devraient permettre de maintenir les rendements des bons du Trésor à un niveau élevé par rapport à leurs pairs mondiaux. La vigueur du dollar qui en découlerait se ferait au détriment des autres devises et détournerait également une plus grande part des investissements mondiaux vers les États-Unis. Cela pourrait aggraver la situation économique de régions comme l’Europe. Et dans la mesure où ce programme modifierait les trajectoires de croissance attendues, il influencerait inévitablement les décisions de la Fed et des autres banques centrales.

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