Comment les investisseurs devraient-ils considérer les tarifs douaniers en 2025 ?

Économique

Résumé:

En 2025, alors que les tarifs fluctuent dans les gros titres, des opportunités de marché peuvent surgir lorsque la mise en œuvre des tarifs et leurs conséquences sont mal évaluées.

Pour conclure l’année, les tarifs douaniers sont redevenus un sujet de préoccupation, les recherches Google pour ce terme ayant grimpé en flèche en novembre et décembre. La Réserve fédérale y prête également une attention particulière, le président Powell ayant mentionné les effets inflationnistes potentiels des tarifs douaniers comme une raison pour laquelle certains membres du FOMC auraient pu relever leurs prévisions d’inflation pour l’année à venir et augmenter les risques perçus de hausse des prix. Les leçons de la « guerre commerciale 1.0 » de 2018 et 2019 restent pertinentes. On parle beaucoup plus des tarifs douaniers que des mesures, ce qui ne signifie pas que les marchés ne réagissent pas négativement à court terme, mais cela signifie que les investisseurs doivent faire la différence entre le signal et le bruit. En 2025, alors que les tarifs douaniers fluctuent dans les gros titres, des opportunités de marché peuvent surgir lorsque la mise en œuvre des tarifs et leurs conséquences sont mal évaluées.

La « guerre commerciale » de 2018 et 2019 sert de modèle à une potentielle « guerre commerciale 2.0 », offrant quatre leçons clés :

Les négociations sur les droits de douane s’intensifient, mais finissent par s’atténuer : nous pourrions assister à une répétition des menaces de droits de douane, mais la probabilité que la plupart d’entre elles soient mises en œuvre est faible. En 2018-2019, de nombreux droits de douane ont été menacés sur les principaux partenaires commerciaux, les estimations suggérant que le taux moyen des droits de douane sur toutes les importations américaines pourrait passer de 1,4 % à plus de 11 % si tous étaient mis en œuvre. Certains droits de douane ont été adoptés (sur les machines à laver, les panneaux solaires, l’acier, l’aluminium et les produits chinois), augmentant le taux moyen des droits de douane d’ici 2020, mais seulement à 2,8 %. Les négociations sur les dépenses d’immigration et de défense ont accordé un répit à de nombreux pays. Les investisseurs devraient modérer leurs craintes d’augmentations tarifaires importantes, actuellement prévues pour atteindre 17,7 % par la Tax Foundation (en supposant des droits de douane universels de 20 % et des droits de douane de 60 % sur tous les produits chinois).

Les menaces de tarifs douaniers peuvent également faire trembler les marchés, à court terme : il est probable que le phénomène du « dollar plus fort pour plus longtemps » se répète. En 2018, l’indice du dollar américain s’est apprécié d’un maximum de 10 % autour des fenêtres d’annonce des tarifs douaniers et de près de 5 % en 2019. Compte tenu de la nature prospective des marchés, les actions mondiales (y compris celles des États-Unis) ont connu une année négative en 2018, avec des multiples se contractant d’au moins 20 % cette année-là.

La guerre commerciale nous envoie un signal important : malgré des changements superficiels limités, les droits de douane sur les importations chinoises ont considérablement évolué : ils sont passés de 2,7 % en 2017 à 9,8 % en 2020. Les chaînes d’approvisionnement ont été considérablement restructurées depuis la première guerre commerciale, le pourcentage des importations américaines totales en provenance de Chine passant de 21 % en 2017 à 14 % aujourd’hui, tandis que les importations en provenance du Mexique et d’Asie du Sud-Est ont bondi. Malgré l’accord commercial de phase I conclu entre les États-Unis et la Chine en 2020, la Chine a réorienté ses importations, les importations américaines diminuant en nombre et celles des marchés émergents producteurs de produits agricoles augmentant. Les droits de douane sur les produits chinois devraient encore augmenter, ce qui accélérera cette réorganisation des chaînes d’approvisionnement.

Les opportunités d’investissement se présentent dans un contexte de volatilité liée aux tarifs douaniers : après une année 2018 difficile, les actions mondiales ont rebondi de manière impressionnante en 2019, avec les États-Unis +32 %, l’Europe +26 % et les marchés émergents +19 %, grâce à l’expansion des multiples. La réalité s’avérant moins dure que redoutée, les ventes à court terme ont tendance à être de courte durée. Cela inclut les marchés internationaux qui pourraient être confrontés à des menaces de tarifs douaniers au début de l’année prochaine, mais qui pourraient finalement bénéficier d’un sursis. Cela inclut l’Europe et le Mexique, qui étaient sous le feu des critiques auparavant mais n’ont pas connu de changements de tarifs, et l’Asie du Sud-Est, un bénéficiaire important du « friendshoring ». Si les craintes d’une augmentation de l’inflation américaine par les tarifs douaniers peuvent exercer une pression à la hausse sur les rendements, l’ampleur et la portée des tarifs ne sont pas susceptibles de modifier le thème de la normalisation de l’inflation américaine.

Source: U.S. International Trade Commission, J.P. Morgan Asset Management. EU is based on current membership.
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Certaines discussions sur les tarifs douaniers sont du bruit, d’autres sont des signaux importants

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Favoris

Aperçu des perspectives de la Banque centrale pour 2025

FOREX.com

Économique

Banque centrale

Les principales banques centrales pourraient encore ajuster leur politique monétaire en 2025, la Banque centrale européenne (BCE) insistant sur le fait que « le processus de désinflation est en bonne voie », mais la Réserve fédérale pourrait changer de vitesse à un rythme plus lent, le président Jerome Powell et son équipe prévoyant moins de baisses de taux pour l'année prochaine.

Amérique du Nord

Réserve fédérale

Le Comité fédéral de l'open market (FOMC) a reconnu que « notre politique monétaire est désormais nettement moins restrictive » après avoir abaissé les taux d'intérêt américains de 25 pb supplémentaires lors de sa dernière réunion pour 2024, la banque centrale ajoutant que « nous pouvons donc être plus prudents lorsque nous envisageons de nouveaux ajustements de notre taux directeur ».

Aperçu des perspectives de la Banque centrale pour 2025_1

Il semble que le FOMC se dise sur la bonne voie pour assouplir davantage sa politique restrictive en 2025, mais le comité pourrait continuer à ajuster ses orientations prospectives car la mise à jour du résumé des projections économiques (SEP) montre que « le participant médian prévoit que le niveau approprié du taux des fonds fédéraux sera de 3,9 % à la fin de l'année prochaine » par rapport aux 3,4 % prévus lors de la réunion de septembre.

À leur tour, les spéculations autour de la politique de la Fed pourraient continuer à influencer les marchés des changes, car le président Powell et ses collègues insistent sur le fait que « la politique monétaire s'ajustera afin de promouvoir au mieux nos objectifs d'emploi maximal et de stabilité des prix », et le dollar américain pourrait surperformer ses principaux homologues en 2025 si le FOMC montre une plus grande volonté de lutter davantage contre l'inflation.

Europe

Banque centrale européenne

La Banque centrale européenne (BCE) a abaissé les taux d'intérêt de la zone euro de 25 pb en décembre, et le Conseil des gouverneurs pourrait continuer à changer de vitesse en 2025, car « la plupart des mesures de l'inflation sous-jacente suggèrent que l'inflation se stabilisera autour de notre objectif à moyen terme de 2 % sur une base durable ».

Il semble que la BCE s'en tiendra à son cycle de baisse des taux puisque « le personnel s'attend désormais à une reprise économique plus lente que dans les projections de septembre », et le Conseil des gouverneurs pourrait assouplir sa politique restrictive à un rythme plus rapide puisque la présidente Christine Lagarde révèle qu'« il y a eu des discussions, avec certaines propositions à considérer éventuellement 50 points de base ».

En conséquence, le Conseil des gouverneurs pourrait se montrer de plus en plus accommodant en 2025, car « l'inflation sous-jacente évolue globalement conformément à un retour soutenu de l'inflation à l'objectif », et il reste à voir si la BCE atteindra son taux neutre avant son homologue américaine dans le contexte de la révision à la hausse du graphique à points des taux d'intérêt de la Fed.

Aperçu des perspectives de la Banque centrale pour 2025_2

Gardez à l'esprit que l'EUR/USD continue de se maintenir en dessous des taux d'avant les élections américaines après avoir enregistré un nouveau plus bas annuel (1,0333) en novembre, et une clôture hebdomadaire en dessous de la région de 1,0370 (extension de Fibonacci de 38,2 %) à 1,0410 (retracement de Fibonacci de 50 %) pourrait pousser le taux de change vers 1,0200 (retracement de Fibonacci de 61,8 %).

La prochaine zone d'intérêt se situe autour de 0,9910 (retracement de Fibonacci à 78,6 %) à 0,9950 (extension de Fibonacci à 50 %), mais l'EUR/USD pourrait suivre la pente d'aplatissement de la moyenne mobile sur 50 semaines (1,0824) s'il continue de se maintenir au-dessus de 1,0200 (retracement de Fibonacci à 61,8 %).

Il faut une clôture hebdomadaire au-dessus de 1,0610 (retracement de Fibonacci à 38,2 %) pour amener la zone de 1,0870 (retracement de Fibonacci à 23,6 %) à 1,0940 (retracement de Fibonacci à 50 %) sur le radar, la prochaine région d'intérêt se situant autour de 1,1070 (retracement de Fibonacci à 23,6 %) à 1,1090 (extension de Fibonacci à 38,2 %).

Asie/Pacifique

Banque du Japon

Dans le même temps, la Banque du Japon (BoJ) a voté à 8 voix contre 1 pour maintenir le taux d'intérêt de référence autour de 0,25 % en décembre, et la banque centrale pourrait maintenir la politique actuelle au cours des prochains mois, car « l'inflation sous-jacente de l'IPC devrait augmenter progressivement ».

En conséquence, le yen japonais pourrait continuer à servir de monnaie de financement, car la BoJ reste réticente à poursuivre un cycle de hausse des taux, mais le gouverneur Kazuo Ueda et ses collègues pourraient être soumis à des pressions pour mettre en œuvre des taux d'intérêt plus élevés, car « l'économie japonaise devrait continuer à croître à un rythme supérieur à son taux de croissance potentiel ».

Cela étant dit, le carry trade pourrait encore se dénouer en 2025 si la BoJ adopte une orientation agressive, et le yen japonais pourrait être confronté à une volatilité accrue au cours des prochains mois alors que les principales banques centrales continuent de changer de vitesse.

Aperçu des perspectives de la Banque centrale pour 2025_3

L'USD/JPY se négocie à nouveau au-dessus des taux d'avant les élections américaines alors qu'il dépasse le plus haut de novembre (156,75), avec une cassure au-dessus de 160,40 (plus haut de 1990) ouvrant le plus haut de 2024 (161,95).

La prochaine région d'intérêt se situe autour du plus haut de décembre 1986 (163,95), mais le manque d'élan pour clôturer au-dessus de 160,40 (plus haut de 1990) sur une base hebdomadaire pourrait maintenir l'USD/JPY dans la fourchette de 2024.

Il faut une clôture hebdomadaire en dessous de 156,50 (extension de Fibonacci à 78,6 %) pour amener 153,80 (retracement de Fibonacci à 23,6 %) sur le radar, la prochaine zone d'intérêt se situant autour de 148,70 (retracement de Fibonacci à 38,2 %) à 150,30 (extension de Fibonacci à 61,8 %).

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Les négociations commerciales internationales devraient prendre de l’ampleur en 2025

Goldman Sachs

Économique

Le rythme des fusions et acquisitions à travers le monde s'est accéléré cette année, et certains signes indiquent que les accords vont s'accélérer en 2025 , affirment Stephan Feldgoise et Mark Sorrell, codirecteurs de l'activité mondiale de fusions et acquisitions chez Goldman Sachs Global Banking Markets.

Selon Feldgoise, la hausse des acquisitions est due à une « montée en puissance progressive de plusieurs facteurs », notamment la baisse des coûts d’emprunt, la volonté des fonds de capital-investissement de restituer du capital à leurs investisseurs commanditaires et le repositionnement des entreprises sous forme de transactions stratégiques. Si l’incertitude liée à la multiplication des élections majeures dans le monde a provoqué une certaine volatilité sur les marchés, l’activité de transaction a augmenté d’environ 10 % cette année et pourrait augmenter d’un pourcentage similaire en 2025, explique-t-il.

Les conditions de l'activité de capital-investissement deviennent plus solides. Historiquement, ces opérations représentaient près de 40 % du marché des acquisitions, mais récemment, elles se situent plus près de 20 à 30 %, explique Feldgoise. Ce déclin s'explique en partie par le fait qu'il est plus difficile de vendre et de monétiser des entreprises et de revenir sur le marché. Les introductions en bourse ont été plus limitées, mais cela pourrait changer.

Les négociations commerciales mondiales devraient prendre de l'ampleur en 2025_1

« Pour que les sponsors aient la confiance nécessaire pour placer leurs actifs sur le marché — la double voie, comme nous l'appelons, qui consiste à poursuivre une introduction en bourse en même temps que la MA — est un outil très puissant », dit-il.

Les taux d'intérêt ont baissé, mais les marchés ont connu un certain « ajustement psychologique » en raison des taux très bas observés après la crise financière, explique Feldgoise. Les investisseurs en capital-investissement ont profité de taux extrêmement bas et ont dû ajuster leurs modèles, les valorisations s'adaptant à un paradigme différent.

« Le monde s’est habitué à l’argent gratuit depuis plus d’une décennie », dit-il. « Si l’on considère le niveau absolu des taux d’intérêt actuels, il reste relativement bas sur 30, 40 ou 50 ans. »

Les transactions de private equity vont-elles augmenter en 2025 ?

Dans le même temps, les sociétés de capital-investissement déploient des capitaux, après un déclin, à un rythme plus proche de la moyenne historique, explique Sorrell.

« De nombreuses entreprises affirment que leur rythme de déploiement est conforme aux prévisions, voire même légèrement supérieur à celui du début de l'année », explique-t-il. Une part importante de ce capital est consacrée à des opérations de privatisation d'entreprises cotées. Les sorties de capitaux privés, quant à elles, sont bien inférieures aux niveaux historiques.

« C'est à ce moment-là, je pense, que nous surveillerons de très près en 2025 la réduction des écarts de valorisation », déclare M. Sorrell. Il sera important de surveiller l'état du marché des introductions en bourse et le taux de transactions de sortie, qui, selon lui, seront essentiels pour débloquer davantage d'activités de transaction.

« La grande différence par rapport à la même période l’année dernière réside dans la rapidité avec laquelle le taux de déploiement s’est amélioré, tant dans le secteur du capital-investissement traditionnel que dans celui des infrastructures », explique-t-il. « L’infrastructure numérique est un excellent exemple de déploiement incroyablement actif de capitaux à travers le monde. »

Feldgoise explique que les dirigeants passent beaucoup de temps dans les salles de conseil à discuter de la manière dont l'IA générative va se répercuter sur l'économie. C'est un sujet qui touche à tout, des semi-conducteurs à l'immobilier en passant par la puissance supplémentaire nécessaire aux centres de données. Même s'il est peu probable que cela représente une part importante du marché des acquisitions, l'environnement pourrait changer à mesure que l'IA mûrit et qu'il devient plus clair comment valoriser ces entreprises.

« Cela pourrait évoluer vers un marché davantage axé sur les MA une fois que les entreprises et les gagnants seront plus clairs », dit-il.

Quel sera l’impact des élections américaines sur le Massachusetts ?

Bien que l'incertitude électorale ait entraîné une augmentation de la volatilité des marchés, les dirigeants d'entreprise ont tendance à adopter une perspective à très long terme. « Les conseils d'administration réfléchissent en termes de décennies », explique Feldgoise. Si les politiques d'une administration et le cycle économique ont un impact à court terme, ils ont tendance à avoir moins d'impact sur l'activité stratégique globale à long terme.

« Les entreprises sont générationnelles, pluridécennales, et les gens pensent de cette façon », ajoute-t-il. « C'est pourquoi nous restons optimistes à l'égard de MA, quelles que soient les situations géopolitiques, réglementaires ou électorales. »

Les fusions et acquisitions européennes ont fortement augmenté en 2024 après une année 2023 en demi-teinte en raison d'une croissance économique lente, explique M. Sorrell. « En l'espace de quelques mois, nous sommes revenus à un rythme de transactions beaucoup plus normal en Europe », dit-il. Il souligne qu'il y a eu une vague de transactions entre sociétés financières et une augmentation des transactions privatisant des sociétés cotées en bourse.

Selon Sorrell, le marché australien a connu une reprise similaire à celle de l’Europe. « Les autres points positifs en Asie sont l’Inde, qui reste très, très stratégique pour nombre de nos clients, qu’il s’agisse d’entreprises ou de sociétés de capital-investissement, ainsi que le Japon », ajoute-t-il.

Les transactions en Chine n’ont pas encore accéléré dans un contexte de ralentissement de la croissance économique. « À part cela, je pense que l’Asie évolue dans la même direction que l’Europe », dit-il. « Elle a juste quelques mois de retard par rapport à la trajectoire générale. »

Selon Feldgoise, les États-Unis ont quant à eux bénéficié de la stabilité perçue, de l'approvisionnement en énergie et de la relocalisation de la production et des investissements du gouvernement dans certains secteurs. Il ajoute que les entreprises qui cherchent à profiter de la croissance aux États-Unis se sont « incroyablement concentrées sur ce secteur ».

Le MA en soins de santé connaît une dynamique croissante

Les acquisitions dans le secteur de la santé ont augmenté l’année dernière, et Feldgoise estime que cette dynamique se poursuivra probablement en 2025. Les entreprises technologiques et de consommation font également partie des secteurs en quête de croissance par le biais de transactions. Les grandes entreprises énergétiques ont acquis des stocks dans le cadre d’une vague de consolidation majeure qui s’étend sur plusieurs années.

« L’échelle est de plus en plus importante », dit-il. « L’échelle géographique permet de diversifier les chaînes d’approvisionnement et la fabrication. L’échelle des produits permet de comprendre où se situe la croissance et de saisir ces opportunités de marché. L’échelle permet de financer et de maintenir le bilan dans des marchés financiers ou de capitaux en pleine ébullition. »

La question principale est désormais de savoir quel sera le taux de croissance des transactions en 2025, selon M. Sorrell. « Les 12 prochains mois seront plus propices, en particulier pour les transactions de grande envergure, que les 12 mois précédents, en raison de l’appétence au risque, de l’environnement financier, des conditions réglementaires et des conditions géopolitiques », dit-il.

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Le problème du « un jour sur mille »

CEPR

Économique

En période de stress extrême, les banques privilégient instinctivement leur propre survie pour affronter la tempête. Bien que cela soit compréhensible de leur point de vue, c'est peut-être ce qui cause le plus de dégâts lors des crises financières.

Le critère controversé de Milton Friedman stipule que l'objectif d'une entreprise est de générer des revenus pour ses propriétaires (voir Kotz 2022). Appliqué par un PDG de banque, ce principe se manifeste dans deux régimes comportementaux distincts.

La plupart du temps – peut-être 999 jours sur mille – les banques se concentrent sur la maximisation des profits grâce à des activités régulières d’emprunt et de prêt.

Mais, ce jour-là, rare, où un bouleversement majeur survient et où une crise éclate, le profit à court terme passe au second plan par rapport à la survie. Les banques cessent d’apporter des liquidités et commencent à les thésauriser, déclenchant des paniques, des ventes à la sauvette et un refus de crédit à l’économie réelle. C’est généralement le principal dommage économique des crises. Il est difficile de le prévoir ou de le prévenir – et impossible à réguler – car il résulte d’un souci d’auto-préservation.

Ces deux régimes comportementaux très différents frustrent les investisseurs et les régulateurs, notamment parce que les modèles statistiques basés sur des périodes normales ne parviennent pas à les capturer.

Le problème du « un jour sur mille »

La montée en puissance d’une crise et la reprise qui s’ensuit sont des processus longs qui peuvent s’étendre sur des années, voire des décennies. Mais la crise elle-même éclate soudainement, prenant presque tout le monde au dépourvu. C’est comme si nous nous couchions un soir et nous réveillions le lendemain matin en pleine crise.

Heureusement, les crises sont rares. Selon la base de données sur les crises financières de Laeven et Valencia (2018), un pays de l’OCDE typique connaît une crise systémique une fois tous les 43 ans. Étant donné que la phase de forte intensité d’une crise est relativement courte, on peut raisonnablement dire qu’un pays n’est pas en crise aiguë 999 jours sur mille, mais en crise le jour qui reste.

La phase intense d’une crise est motivée par la volonté des banques de survivre. Le profit devient sans importance car elles sont prêtes à subir des pertes importantes si cela signifie assurer leur avenir. Les décisions critiques sont prises pour des raisons totalement différentes de celles d’habitude – et souvent par des personnes qui ne sont pas habituelles.

La survie des banques dépend de leur capacité à disposer d'autant de liquidités que possible. Les banques minimisent les sorties de liquidités et convertissent leurs liquidités en actifs les plus sûrs disponibles – historiquement l'or, aujourd'hui les réserves des banques centrales. Lorsque les investisseurs se sont « mis en grève » en août 2007, ils étaient motivés par la survie.

Cette volonté d’auto-préservation conduit à des ventes à la sauvette et à des paniques financières. Les entités qui dépendent de liquidités abondantes sont confrontées à des difficultés, voire à l’effondrement, tandis que l’économie réelle souffre de l’annulation des lignes de crédit et du refus des banques de prêter. Ces conséquences constituent les principaux dommages causés par les crises et expliquent pourquoi les banques centrales injectent des liquidités dans de telles périodes.

Collectivement, ces résultats indiquent deux états distincts : les 999 jours habituels pendant lesquels les banques maximisent leurs profits, et ce dernier jour critique où elles se concentrent sur leur survie. Le critère de Roy (1952) décrit bien ce comportement : maximiser les profits tout en veillant à ne pas faire faillite. Ainsi, ces deux régimes comportementaux sont une conséquence directe de la volonté de maximiser la valeur actionnariale.

La vitesse est essentielle

Le passage de la recherche du profit à court terme à la survie se produit presque instantanément. Lorsqu’une banque décide qu’elle doit affronter une tempête, il est crucial d’agir rapidement. La première banque à retirer ses liquidités du système a les meilleures chances de survie. Celles qui hésitent souffriront, voire échoueront.

Cela s’est avéré évident lorsque le family office hongkongais Archegos Capital Management n’a pas pu répondre aux appels de marge. Deux de ses principaux courtiers – Morgan Stanley et Goldman Sachs – ont réagi presque immédiatement et ont évité en grande partie les pertes. Les deux autres – Nomura (qui a perdu environ 2 milliards de dollars) et Credit Suisse (qui a perdu environ 5,5 milliards de dollars) – ont hésité, ont tenu de longues réunions et ont espéré le meilleur.

Implications pour la mesure du risque

Le problème du « un jour sur mille » signifie une rupture structurelle complète dans les processus stochastiques du système financier, car le régime de 999 jours diffère fondamentalement du régime de crise.

Chaque régime de 999 jours diffère également des autres. Les crises surviennent lorsque les risques sont ignorés et s’accumulent jusqu’à un point critique. Une fois qu’une crise survient, ce risque particulier ne sera plus négligé et de nouvelles contraintes de couverture modifieront l’évolution des prix. Cela signifie que nous avons une capacité limitée à prédire les mouvements de prix après une crise.

Par conséquent, les modèles basés uniquement sur les 999 jours normaux – une pratique presque inévitable – ne peuvent pas prévoir la probabilité d’une crise ou son évolution. Tenter de le faire conduit à ce que j’ai appelé une « hallucination du modèle » (Danielsson 2024).

Cela explique également pourquoi les techniques de risque de marché telles que la valeur à risque (VaR) et l’espérance mathématique de découvert (ES), qui se concentrent sur des événements relativement fréquents (pour la VaR, un tous les cent jours ; pour l’ES, un tous les quarante jours), sont intrinsèquement peu informatives sur les crises.

Après la crise de 2008, j'ai organisé un événement avec des décideurs de haut rang de l'époque. L'un d'eux a fait remarquer de manière révélatrice : « Nous avons utilisé les modèles jusqu'à ce que nous ne les utilisions plus ».

Conséquences politiques

Le problème du « un jour sur mille » conduit à d’importants malentendus sur les crises.

L’endettement excessif et la dépendance à l’égard de liquidités abondantes sont les causes sous-jacentes des crises. Mais le déclencheur immédiat de la crise et les dommages qui en découlent résultent de la simple tentative des institutions financières de survivre.

Par conséquent, lors de l’analyse des crises, nous devons prendre en compte deux facteurs : l’effet de levier et la liquidité comme causes fondamentales, et l’auto-préservation comme cause immédiate, qui influence la probabilité et la gravité d’une crise.

Nous pouvons réguler l'endettement et la liquidité par des mesures macroprudentielles. Mais nous ne pouvons pas réguler l'auto-préservation. Le comportement des banques en temps de crise ne relève pas d'une mauvaise conduite ou d'une prise de risque excessive, mais de l'instinct de survie.

En fait, les réglementations financières peuvent, par inadvertance, aggraver ce problème qui se produit une fois tous les mille jours.

Imaginez que toutes les institutions financières se conforment prudemment aux exigences réglementaires. Les régulateurs leur donnent de plus en plus d’instructions sur la manière de mesurer et de réagir aux risques. Lorsqu’un choc externe survient – comme une épidémie virale ou une guerre – toutes ces institutions prudentes perçoivent et réagissent au risque de la même manière car elles suivent les mêmes instructions des autorités. Il en résulte des ventes collectives sur un marché en baisse et des ventes à prix cassés incontrôlables. Ces banques prudentes ne sont pas autorisées à mettre un plancher sous le marché et à mettre un terme aux ventes à prix cassés. Seules les injections de liquidités des banques centrales le permettent.

C’est l’erreur de composition dans les réglementations financières : rendre toutes les institutions prudentes peut en réalité accroître la probabilité et la gravité des crises.

L'impact de l'intelligence artificielle

L’utilisation croissante de l’intelligence artificielle (IA) exacerbe le problème du « un jour sur mille » (Danielsson et Uthemann 2024).

Dans les banques, l’un des principaux utilisateurs de l’IA et de l’informatique avancée est la fonction trésorerie, c’est-à-dire la division qui gère les liquidités. Lorsque l’IA de la trésorerie détecte une montée des incertitudes, elle décide rapidement s’il faut en tirer profit en fournissant des liquidités et en stabilisant le marché, ou en les retirant, ce qui pourrait déclencher un stress systémique.

Ici, les atouts de l’IA – rapidité et capacité de décision – peuvent s’avérer préjudiciables.

En cas de crise, l'IA du Trésor réagit rapidement. Le stress qui aurait pu se développer sur plusieurs jours ou plusieurs semaines s'intensifie désormais en quelques minutes ou quelques heures. La capacité de l'IA à gérer la complexité et à réagir rapidement signifie que les crises futures seront probablement beaucoup plus soudaines et violentes que celles que nous avons connues jusqu'à présent.

Conclusion

Il existe une croyance répandue selon laquelle un processus stochastique régit le comportement des banques et autres institutions financières, quelles que soient les conditions sous-jacentes, en maximisant les profits à court terme dans le cadre de contraintes définies. Si cela était vrai, nous pourrions utiliser les données de périodes normales pour modéliser non seulement le comportement des banques en période de stress, mais aussi la probabilité de crises.

Cependant, cette vision est erronée.

Il y a deux états : la maximisation du profit de routine pendant environ 999 jours sur mille, et l'auto-préservation pendant ce jour critique.

En temps de crise, les banques négligent les profits à court terme pour se concentrer sur leur survie. Cela signifie que leur comportement en temps normal ne permet pas de prédire les actions à entreprendre pendant une crise ou la probabilité qu'elle se produise. Cela implique également que le comportement et la dynamique du marché après la crise différeront des modèles précédents.

L’instinct de survie explique pourquoi les crises peuvent être déclenchées si soudainement et devenir si graves.

À mesure que nous adoptons de plus en plus l’IA pour la gestion des liquidités, les crises futures pourraient devenir particulièrement rapides et intenses, se déroulant en quelques minutes ou quelques heures plutôt qu’en quelques jours ou quelques semaines.

Reconnaître le problème de l’urgence permet aux autorités d’atténuer les dégâts causés par les crises et aux investisseurs de se protéger contre les risques, voire de réaliser des bénéfices. Dans le cas contraire, ils risquent d’être pris au dépourvu, ce qui aggraverait les dégâts.

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Favoris

Les devises européennes se corrigent en prévision d'un rallye avant les vacances

FXOuvert

Économique

Forex

Malgré la position agressive de la Réserve fédérale et l'investiture prochaine de Donald Trump, qui a souvent évoqué la possibilité de nouvelles taxes commerciales, l'EUR/USD et le GBP/USD ont réussi à trouver un soutien à moyen terme la semaine dernière. Les deux paires tentent désormais de se redresser vers leurs récents sommets.

GBP/USD

La semaine dernière, la paire GBP/USD a franchi le plus bas de novembre à 1,2480. Cependant, la paire a rapidement rebondi au-dessus de 1,2500, formant un modèle de retournement haussier.

Selon l'analyse technique, la paire GBP/USD a le potentiel de progresser davantage vers 1,2660–1,2730 si elle parvient à maintenir des niveaux supérieurs à 1,2600. À la baisse, un nouveau test de 1,2470 pourrait entraîner une cassure à la baisse, poussant potentiellement la paire vers 1,2300–1,2400.

Cette semaine, le trading GBP/USD nécessite de tenir compte du calendrier économique relativement vide, les principaux investisseurs restant à l'écart du marché. Ces facteurs pourraient entraîner de fortes variations de prix et de fausses cassures.

Principaux événements affectant la paire GBP/USD aujourd'hui :

15h30 (GMT+2) : Commandes de biens durables de base aux États-Unis

17h00 (GMT+2) : Ventes de logements neufs aux États-Unis

20h00 (GMT+2) : Indicateur GDPNow de la Fed d'Atlanta

EUR/USD

Le mois de décembre a été difficile pour les acheteurs de l'EUR/USD. La faiblesse des données macroéconomiques et la baisse des taux de la BCE ont poussé la paire à la baisse jusqu'à 1,0340. En fin de semaine dernière, le prix s'est brièvement redressé au-dessus de 1,0400, mais est retombé en dessous de ce niveau hier. Un autre test de 1,0330 pourrait avoir lieu au cours des prochaines séances. Si ce niveau de support se maintient, l'EUR/USD pourrait grimper vers 1,0460-1,0520.

Selon l'analyse technique, la paire EUR/USD montre des signes d'une correction potentielle à la hausse, à condition que le prix puisse se stabiliser au-dessus de 1,0450. Sur le graphique journalier, on observe un motif de marteau inversé. Il existe également une possibilité de formation d'un double fond. Une chute en dessous de 1,0330 invaliderait cependant ces motifs.

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Il n'est jamais trop tard pour croire au Père Noël

Cotation Suisse

Économique

Les investisseurs ont ignoré lundi les mauvaises nouvelles de la semaine dernière, en particulier celle qui suggérait que la Réserve fédérale (Fed) ne réduirait ses taux que deux fois en 2025 en raison d'une économie américaine trop résiliente. Les données d'hier ont montré que les commandes de biens durables aux États-Unis ont chuté plus que prévu en novembre, que les ventes de logements neufs ont rebondi légèrement moins que prévu et que la confiance des consommateurs a chuté de manière inattendue en décembre. Ce sac de mauvaises nouvelles a contribué à tempérer le dernier changement de ton de la Fed. En conséquence, les acheteurs sont sortis et achètent. Le SP500 a rebondi de 0,73 %, le Nasdaq 100 a progressé de plus de 1 % et même le Stoxx 600 européen a réalisé un petit gain, tandis que Novo Nordisk au Danemark a bondi de plus de 5,5 %, les investisseurs se précipitant pour acheter une baisse en pariant que les médicaments pour perdre du poids sont là pour rester.

En dehors de cela, les valeurs technologiques ont démarré la semaine en beauté. Nvidia a progressé de près de 3,70 %, Apple a progressé vers de nouveaux sommets, tandis que les actions du Magnificent 7 – ensemble – ont gagné environ 1,50 %. Les petites capitalisations ont toutefois été laissées pour compte, l’indice Russell 2000 ayant glissé de 0,22 %. La concentration est de retour au menu cette fin d’année – peut-être parce que les rendements plus élevés orientent les capitaux vers les grandes capitalisations qui sont moins soumises à des coûts d’emprunt plus élevés que leurs homologues à petite et moyenne capitalisation.

Même si les marchés boursiers semblaient joyeux lundi, les obligations américaines à 2 ans sont restées offertes et le dollar américain a effacé ses pertes antérieures pour terminer la séance en hausse par rapport à la plupart des principales devises. L'EUR/USD n'a pas pu conserver ses gains au-dessus de 1,04 et a glissé en dessous de ce niveau, dans l'attente que la croissance morose de l'Europe et les manigances politiques exigent une aide décente de la Banque centrale européenne (BCE) l'année prochaine. En France, Macron a placé les poids lourds de la politique française dans son gouvernement nouvellement formé, mais même les gros noms ne convaincront guère son gouvernement divisé de s'entendre sur un accord budgétaire visant à réduire le déficit budgétaire français. De l'autre côté de la Manche, le câble est resté sous pression, car une croissance plus faible que prévu au troisième trimestre a renforcé le récit de la « douleur avant le gain » et a stimulé l'appétit pour une politique plus favorable de la Banque d'Angleterre (BoE) en attendant que les dépenses publiques se reflètent dans les chiffres. L'EUR/GBP reste toutefois disponible près de la moyenne mobile à 50 jours et devrait encore reculer vers la barre des 82 cents en raison des perspectives divergentes de la BCE et de la BoE, où les attentes de la BCE sont sensiblement plus faibles que celles de la BoE. Au Japon, l'USD/JPY teste à nouveau les 157 cents et pourrait facilement prolonger ses gains vers la barre des 160 cents.

Le manque de nouvelles et de données devrait maintenir l'attention sur une Fed plus agressive. Les replis du dollar américain sont probablement de bonnes opportunités pour acheter les baisses face à la plupart des grandes valeurs. En ce qui concerne les actions, le rallye se prolonge, mais les questions concernant la hausse des valorisations des actions des grandes technologies deviennent également plus fortes. Deux années exceptionnelles de gains de plus de 20 % pour le SP500 appellent certainement à une correction. Mais personne n'est prêt à quitter la table des fêtes, pour l'instant.

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L'opposition sud-coréenne vise le président par intérim avec une procédure de destitution

Cohen

Économique

Politique

Le Parti démocrate proposera la destitution de Han à 17h30 heure locale, selon un message envoyé par le principal parti d'opposition. Les responsables du Parti démocrate ont été frustrés plus tôt dans la journée lorsque Han a indiqué lors d'une réunion du cabinet qu'il n'approuverait pas les projets de loi sur les procureurs spéciaux que le parti d'opposition a fait pression.

Les projets de loi visent à enquêter sur les accusations d'insurrection contre le président en difficulté Yoon Suk Yeol et sur de multiples allégations contre la première dame Kim Keon Hee.

L'Assemblée nationale, contrôlée par l'opposition, a adopté les projets de loi, mais Han peut les garder en suspens et, en fin de compte, y opposer son veto, comme l'a fait Yoon à plusieurs reprises dans les mois précédant sa déclaration de la loi martiale le 3 décembre.

La déclaration choc de Yoon a été annulée quelques heures plus tard, mais a déclenché des troubles politiques, une secousse des marchés et une vague de protestations contre Yoon menant à sa destitution.

La tentative de destitution de Han intervient alors que le parti au pouvoir et l'opposition rivalisent pour contrôler l'élan de la tentative du PD de finaliser la destitution de Yoon et de forcer une élection présidentielle à laquelle son leader Lee Jae-myung puisse se présenter. Le parti d'opposition est confronté à une course contre la montre car Lee deviendra finalement inéligible si un verdict de corruption à son encontre est confirmé dans les mois à venir.

Le PD pourrait avoir du mal à réunir le même soutien pour la destitution de Han que pour celle de Yoon. Han a déclaré auparavant qu'il avait essayé de bloquer la déclaration de loi martiale de Yoon et s'est excusé de ne pas y être parvenu.

« Je pense que le PD va trop loin en destituant le président par intérim », a déclaré Shin Yul, professeur de sciences politiques à l'université Myongji de Séoul, soulignant le risque que cette mesure se retourne contre lui. « Vous ne devriez pas renvoyer le Premier ministre simplement parce qu'il est apparemment opposé à l'idée d'enquêtes spéciales » sur la première dame et Yoon, a-t-il déclaré.

Han a pris ses fonctions de président par intérim le 14 décembre après la destitution de Yoon, qui est actuellement examinée par la Cour constitutionnelle pour déterminer s'il sera définitivement démis de ses fonctions dans un processus qui pourrait prendre six mois.

Le won sud-coréen a chuté de 0,6% face au dollar à 1.460,00 après qu'un rapport a indiqué que le parti d'opposition envisageait de déposer une motion de destitution contre Han. La faiblesse des échanges pendant les vacances a exagéré ces mouvements, faisant de la monnaie la moins performante d'Asie mardi.

Un porte-parole du DP a déclaré à Bloomberg News qu'une fois la proposition de destitution formulée, l'Assemblée nationale tiendra une session plénière jeudi qui donnera le coup d'envoi du vote.

Deux porte-parole du bureau de Han n'ont pas immédiatement répondu à une demande de commentaires. Le DP a accusé Han d'avoir aidé Yoon à instaurer la loi martiale et l'a dénoncé aux autorités.

Kweon Seong-dong, chef de file du Parti du pouvoir populaire (PPP), au pouvoir, a déclaré que l'opposition faisait pression pour la destitution de Han parce que ses demandes n'avaient pas été satisfaites. « Ce n'est pas différent d'un gangster menaçant de représailles », a-t-il déclaré lors d'une réunion du parti.

Kweon a ajouté que le PD fait pression sur le président par intérim pour tenter d'obtenir une élection présidentielle anticipée « avant que le risque judiciaire du leader du PD, Lee Jae-myung, ne devienne plus sérieux ».

Selon les sondages récents, Lee apparaît comme le remplaçant le plus probable de Yoon, mais ses contestations judiciaires rendent son chemin vers la présidence incertain. Une cour d'appel examine actuellement la condamnation de Lee en novembre pour avoir fait de fausses déclarations lors de sa campagne présidentielle de 2021. La cour devrait statuer sur son appel d'ici février. Si le verdict est maintenu, Lee ne pourra pas se présenter aux élections pendant 10 ans.

L'agence de presse Yonhap a rapporté séparément mardi que Yoon ne se présenterait probablement pas à un interrogatoire le 25 décembre et que son objectif était d'expliquer sa position aux juges de la Cour constitutionnelle.

Les enquêteurs avaient déjà prévenu que s'il continuait à se soustraire à l'interrogatoire, ils pourraient envisager de demander un mandat d'arrêt.