هل خصم ADR فرصة مراجحة؟ حساب الصرف وتكاليف التحويل والتأخير

تداول إيصال إيداع أمريكي بسعر أقل من سهم الشركة في سوقها الأصلية لا يثبت وجود ربح يمكن تثبيته. فقد يمثل السعران عددين مختلفين من الأسهم، وبعملتين مختلفتين، وفي توقيتين لا يتطابقان. وحتى بعد توحيد المقارنة، تبقى تكلفة تحويل الأوراق وتسليمها وشروط إتمام ذلك.

السؤال العملي هو ما يتبقى من مسار محدد بعد شراء طرف وبيع الطرف المقابل وتنفيذ التسليم. في المثال الافتراضي أدناه، يظهر خصم 0.65% بالأسعار الوسطية، لكن الرصيد سلبي في اتجاهي التحويل كليهما.

عدد الأسهم التي تمثلها ADS يسبق مقارنة السعر

إيصال ADR هو الشهادة التي تثبت American Depositary Shares، أي ADS. يستخدم السوق المصطلحين بالتبادل كثيرًا؛ ووحدة الحساب هنا ADS واحدة قابلة للتداول. قد تمثل سهمًا عاديًا واحدًا أو عدة أسهم أو جزءًا من سهم. وحدة الجهة المصدرة لا تجعل كل فئات أوراقها قابلة للتسليم بدلًا من بعضها؛ يجب تطابق الفئة وحقوق التوزيعات.

إذا كان n عدد الأسهم لكل ADS وP سعر السهم بالعملة المحلية وq دولارات لكل وحدة محلية، فالمرجع المحوّل هو n × P × q. أما إذا سُعّر الصرف بوحدات محلية لكل دولار فتُستخدم القسمة في الموضع المقابل. يجب مراعاة تغير النسبة وتجزئة الأسهم وحقوق التوزيعات. التسعير بالدولار لا يلغي تلقائيًا التعرض الاقتصادي لعملة السهم الأصلي.

الخصم على السعر الوسطي ليس حصيلة التنفيذ

نفترض أن ADS واحدة تمثل سهمين، وأن LC عملة محلية خيالية. جميع الأسعار متزامنة ومتاحة للمشارك نفسه بالحجم المطلوب. تواريخ قيمة النقد متوافقة أو جرى تمويل الفجوة. نفترض أيضًا توافر التحويل في الاتجاهين واقتراض الأوراق اللازمة. هذه شروط للحساب وليست تعهدًا بخدمة من جهة إيداع أو وسيط.

السعر الوسطي للسهم 80 LC وللصرف 0.125 USD/LC، فيكون المرجع 2 × 80 × 0.125 = 20 دولارًا. متوسط ADS البالغ 19.87 أقل بنسبة 0.65%، وحتى سعر شرائها 19.90 يبدو أقل بنسبة 0.50%. لكن المستثمر يبيع السهم بسعر شراء صانع السوق 79.80 ويشتريه بسعر بيعه 80.20. وفي الصرف يجب أيضًا اختيار جانب السعر الموافق لاتجاه تبديل العملة.

تُضاف التكاليف التالية لكل ADS دون احتساب فروق البيع والشراء مرتين، فهي ضمن الأسعار أصلًا. لا توجد في المثال توزيعات أو تغير نسبة أو ضرائب إضافية؛ لكن الضرائب والرسوم الدنيا والمصاريف الأخرى المطبقة فعليًا يجب إضافتها. عدم إدراجها ليس إعفاءً منها.

تكلفة التمويل والاقتراض 0.05 معرفة على أساس افتراضي: 20 دولارًا × معدل سنوي إجمالي مفترض 18% × 5 أيام تقويمية/360. الأساس والمعدل والأيام الخمسة مدخلات تعليمية، لا تقديرات سوق أو مدة تحويل مضمونة. التكاليف الحقيقية قد تختلف في الأساس والعملة والفترة؛ وتقديرها لا يثبت توافر النقد والضمانات.

مساران وحدّان مختلفان للتعادل

في مسار ADS الرخيصة تُثبت في الوقت نفسه صفقة شرائها وبيع سهمين والصرف لتاريخ القيمة المطلوب. إن لم توجد أسهم قابلة للتسليم، يُؤمّن اقتراضها أولًا. تُلغى ADS لاحقًا للحصول على الأسهم وتسليمها أو رد القرض. وإذا كانت حصيلة البيع على المكشوف مقيدة، يلزم مصدر آخر لعملة LC لتسوية الصرف.

بيع السهمين والعملة المحلية يولد 2 × 79.80 × 0.1248 = 19.91808 دولارًا. بعد تكلفة 0.12 يبقى حد المقارنة 19.79808. شراء ADS بسعر 19.90 يترك −0.10192. في الاتجاه العكسي، شراء الأسهم والعملة يكلف 2 × 80.20 × 0.1252 = 20.08208، ومع 0.14 يصبح 20.22208. بيع ADS بسعر شراء صانع السوق 19.84 يترك −0.38208.

يكون مسار الإلغاء موجبًا في النموذج فقط إذا كان سعر بيع صانع السوق لـADS أقل من n × سعر شرائه للسهم × سعر شرائه للعملة − تكلفة الإلغاء. ومسار الإصدار يتطلب سعر شراء ADS أعلى من n × سعر بيع السهم × سعر بيع العملة + تكلفة الإصدار. قد يحتاج المسار الثاني اقتراض ADS لا الأسهم، ثم تستخدم ADS الصادرة بعد إيداع الأسهم للتسليم أو رد القرض. هذان حدان اتجاهيان، لا نطاق قيمة عادلة ولا قاعدة تضمن تقارب الأسعار الوسطية.

أربعة أيام إضافية قد تمحو فائضًا صغيرًا

تغيّر السيناريوهات المستقلة سعر ADS وحده، وتثبت الأسهم والصرف والتكاليف. الأرصدة دولارات لكل ADS وليست نسب عائد. خمس منازل عشرية لحفظ قابلية إعادة الحساب، لا افتراض دقة التسوية الفعلية.

عند شراء ADS بسعر 19.76 يترك المسار الأول 0.03808. أربعة أيام تقويمية إضافية تضيف 20 × 18% × 4/360 = 0.04، فيتحول الرصيد إلى −0.00192. وذلك قبل تنفيذ أسوأ أو رسوم أخرى. الخانة الموجبة لا تثبت تنفيذ جميع الأطراف والتسليم. تنفيذ طرف وحده يترك مركزًا مفتوحًا؛ شراء الورقة وانتظار التحويل ثم البحث عن بيع لا يثبت سعر البيع الأول.

تحديث الصرف لا يجعل إغلاقًا قديمًا سعرًا حيًا

في مثال زمني منفصل، يغلق السهم عند 80 LC في t0 ويكون متوسط الصرف 0.125، فالمرجع 20. في t1 السوق الأصلية مغلقة وسعر ADS للمقارنة 19.90. البيانات القديمة تظهر خصم 0.50%. إذا حُدّث الصرف وحده إلى 0.12375، يصبح المرجع 19.80 وتظهر ADS نفسها بعلاوة 0.5051%.

تغيرت الإشارة، لكن لم يظهر سعر شراء حي للسهم عند 80 LC يمكن البيع به. سعر الافتتاح التالي مجهول. لا يثبت أي صف فرقًا قابلًا للتحقق أو يحدد السوق المخطئة. يجب مطابقة وقت السعر والحجم والعمق وفتح السوق والعملة وتاريخ التسوية.

اتفاقية الإيداع وقدرة الحساب شرط سابق

توجه مواد SEC الخاصة بـADR إلى مراجعة اتفاقية الإيداع والرسوم، ومنها مستندات F-6. الحساب الذي يتداول ADS قد لا يدعم الإصدار والإلغاء واستلام الأسهم المحلية. إفصاحات المصدرين على EDGAR تصف مستندات ورسومًا وضرائب وشروطًا قانونية وتأخيرًا محتملًا؛ ولا تنشئ مدة موحدة لكل البرامج أو سلطة غير محدودة لمنع سحب الأسهم.

تُراجع الورقة الصحيحة للاقتراض، والحجم والضمان والمدة والاستدعاء أو الاستبدال. وعند التوزيع، تطابق حقوق الورقة المشتراة مع التعويض المستحق للمقرض. حصيلة البيع على المكشوف ليست تمويلًا حر الاستخدام قبل مراجعة شروط الحساب.

خمسة اختبارات قبل الاحتفاظ بالمقارنة

1. تأكيد نسبة ADS الحالية وفئة الأسهم والحقوق بعد إجراءات الشركة.
2. جمع أسعار متزامنة قابلة للتنفيذ للحجم وتواريخ القيمة المطلوبة.
3. تأكيد التحويل والحساب المستلم واقتراض الأداة الصحيحة.
4. جمع التكاليف والضرائب والمدة لكل اتجاه دون تكرار فروق الأسعار.
5. إعادة الحساب عند التأخير أو التنفيذ الجزئي أو تغير الحقوق، ورفض النتيجة القديمة إذا سقطت افتراضاتها.

يصبح الخصم معلومة مفيدة بعد توافق الوحدة الاقتصادية واتجاه السعر ومسار التسليم. قبل ذلك يصف أرقامًا مختارة على الشاشة، لا ربحًا مثبتًا.