تراجع الإقبال على الأسواق التايلاندية مع تزايد مخاوف المستثمرين جراء الانتخابات.

أدى تباطؤ الاقتصاد التايلاندي إلى وضع أسهمها وسنداتها في موقف حرج: رخيصة، مهملة، وخارجة عن اهتمام رؤوس الأموال العالمية بشكل متزايد. ومع اقتراب الانتخابات العامة في نهاية هذا الأسبوع، يُبدي كبار مديري الأموال حذراً، إذ يرون أن التصويت من المرجح أن يُفاقم التحديات القائمة بدلاً من حلها.

لقد أثرت المشكلات المستمرة، مثل ارتفاع ديون الأسر وضعف النمو، سلبًا على الاقتصاد التايلاندي. ففي العام الماضي، كانت الأسهم التايلاندية من بين أسوأ الأسهم أداءً في العالم، بينما تخلفت سنداتها عن معظم نظيراتها في الأسواق الناشئة بحلول عام 2026. ولا يرى المستثمرون سببًا يُذكر للاعتقاد بأن رابع رئيس للبلاد في ثلاث سنوات قادر على تحقيق الإصلاحات اللازمة لمعالجة ضعف الحوكمة وتراجع السياسات.

يشير إجماع السوق إلى منحنى عائد أكثر حدة، مدفوعًا بتخفيضات محتملة في أسعار الفائدة والإنفاق الحكومي، بينما تظل الأسهم منخفضة حيث يبحث رأس المال عن فرص في أماكن أخرى.

قال كريستوفر ليو، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة برينسيبال لإدارة الأصول في سنغافورة: "تبدو تايلاند رخيصة من حيث التقييمات، لكن كونها رخيصة ربما لا يكفي".

مديرو الصناديق العالمية يحافظون على مسافة بينهم وبين الآخرين

هذا الشعور واضح بين المستثمرين المؤسسيين، الذين يحدّون من انكشافهم قبل الانتخابات.

• قامت شركة T Rowe Price Group Inc. بتخفيض حيازاتها من السندات ولا تزال حذرة بشأن ديون العملة المحلية، في انتظار توجيهات سياسية واضحة قبل تخصيص المزيد من رأس المال.

• تحتفظ شركة Allianz Global Investors بتخصيص منخفض الوزن بشكل عام، لكنها تفكر في التحول إلى سندات ذات مدة أطول.

• يفضل أبردين الأسهم الدفاعية والمصدرين لتقليل التعرض للاقتصاد التايلاندي المحلي، محذراً من أن حكومة ائتلافية هشة قد تؤدي إلى تنفيذ غير متكافئ للسياسات.

قال ناتانونت أرونياكاناندا، مدير استثمار في شركة أبردين في بانكوك: "إن الانتخابات ليست سوى نقطة البداية لضمان ثقة المستثمرين على المدى الطويل". وأكد أن التوقعات تعتمد على إصلاحات موثوقة ودعم مالي ونقدي مستدام. وأضاف: "بدون إصلاحات ترفع الإنتاجية وتحسن مناخ الاستثمار، من المرجح أن يظل أي انتعاش بعد الانتخابات تكتيكياً لا هيكلياً".

يشير التاريخ إلى تجمع قصير الأجل

تاريخياً، شهدت الأسواق التايلاندية انتعاشاً قصيراً بعد الانتخابات. ففي الانتخابات الثلاث الأخيرة، ارتفع مؤشر بورصة تايلاند (SET) الرئيسي بنسبة 3.3% في المتوسط ​​خلال الشهر الذي تلا الانتخابات. إلا أن هذه الارتفاعات غالباً ما تتلاشى مع ترسيخ الواقع السياسي.

رسم بياني يوضح النتائج المختلطة لمؤشر SET التايلاندي بعد شهر واحد وستة أشهر من الانتخابات من عام 2001 إلى عام 2023.

تُجبر المخاوف المستمرة على إعادة النظر في الأصول التايلاندية ضمن المحافظ الاستثمارية الدولية. فبعد أن كانت تُقدّر قيمتها نظراً لتعرضها للنمو العالمي، فقدت هذه الأصول جاذبيتها بسبب ركود الاقتصاد وضعف السياحة وعدم الاستقرار السياسي المتكرر.

الديون ووعود الإنفاق تُثقل كاهل الأسواق

من أبرز المخاوف الارتفاع المتوقع في إصدار الديون اللازمة لتمويل الوعود الانتخابية للأحزاب السياسية الرئيسية. ومع توقعات البنك المركزي بنمو اقتصادي لا يتجاوز 2.2% في عام 2025، متخلفاً بذلك عن نظرائه الإقليميين، فقد وافقت الحكومة بالفعل على برنامج دعم للأغذية والخدمات بقيمة 1.4 مليار دولار أمريكي.

وقد ساهمت هذه التعهدات الإضافية بالإنفاق في دفع الفارق بين عوائد السندات التايلاندية لأجل عامين وعشرة أعوام إلى أوسع نقطة له منذ أكتوبر 2023.

رسم بياني خطي يوضح تزايد الفارق بين سندات الحكومة التايلاندية لأجل سنتين وعشر سنوات ليصل إلى أعلى مستوى له منذ أكتوبر 2023.

قال ليونارد كوان، مدير محافظ استثمارية في شركة تي رو برايس في هونغ كونغ: "سنسعى إلى أن تستثمر تايلاند في إطلاق العنان لإمكانات اقتصادها". وأضاف أنه على الرغم من امتلاك تايلاند لبعض القدرات المالية، "إلا أن السؤال الأهم هو مدى فعالية استخدامها لهذه القدرات".

إيجاد القيمة وسط الكآبة

على الرغم من التوقعات المتشائمة، بدأت تظهر بعض المؤشرات الإيجابية. تتداول الأسهم التايلاندية عند حوالي 14 ضعفًا من الأرباح المتوقعة، وهو أقل من متوسطها خلال السنوات الخمس الماضية، وأقل أيضًا من مؤشر أداء نظيراتها في المنطقة. كما أن انحدار منحنى العائد، مع توقعات زيادة الإنفاق الحكومي، قد يتيح فرصًا استثمارية طويلة الأجل.

وبحسب نافين سايغال، رئيس قسم الدخل الثابت الأساسي في منطقة آسيا والمحيط الهادئ في سنغافورة، فإن شركة بلاك روك، على الرغم من انخفاض انكشافها مقارنة بالعام الماضي، بدأت مؤخراً في شراء المزيد من السندات ذات آجال استحقاق أطول.

الخلاصة: سيناريو "التخبط"

في نهاية المطاف، يترقب المستثمرون ما إذا كانت الانتخابات ستتبعها إصلاحات جوهرية، أم أن السياسات ستُخفف بفعل التنازلات اللازمة لتشكيل الحكومة. كما أن التغيير المتكرر في القيادة السياسية يُضعف الآمال في إحداث تغيير دائم.

قال واي كيات سوه، مدير محافظ استثمارية في شركة ناينتي ون في سنغافورة: "مع عدم وجود أغلبية واضحة لأي حزب، يصعب تصور حدوث تحول حاد في ثقة المستثمرين. ومن المرجح أن يتكرر سيناريو التخبط والتردد".