تشديد السياسة النقدية البطيء من قبل بنك اليابان يغذي ضعف الين العنيد

يتراجع بنك اليابان تدريجياً عن سنوات من التحفيز النقدي المكثف، إلا أن تقدمه لا يزال متأخراً كثيراً عن نظرائه في الولايات المتحدة وأوروبا. ويُنظر إلى هذا التباطؤ المتزايد على أنه عامل رئيسي يساهم في استمرار ضعف الين.

يكمن جوهر المشكلة في القاعدة النقدية اليابانية، أي إجمالي العملة المتداولة بالإضافة إلى ودائع البنوك التجارية لدى البنك المركزي. ورغم أن بنك اليابان يعمل على تقليص هذا الرقم، إلا أن جهوده تبدو متواضعة مقارنةً بالتشديد الكمي الجاري في أماكن أخرى.

فجوة سياسية متسعة

في ديسمبر، تقلصت القاعدة النقدية في اليابان بنسبة 9.8% على أساس سنوي. في المقابل، خفضت البنوك المركزية في الولايات المتحدة وأوروبا معروضها النقدي بنسبة تتراوح بين 20% و30%.

يصبح هذا التباين أكثر وضوحًا عند النظر إلى الفترة منذ نهاية عام 2021، عندما بدأت البنوك المركزية العالمية في التحول من دعم حقبة الوباء إلى سياسات مكافحة التضخم.

• البنك المركزي الأوروبي: انخفاض القاعدة النقدية بنسبة 30.5%

• الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي: انخفاض القاعدة النقدية بنسبة 16.2%

• بنك اليابان (BOJ): انخفضت القاعدة النقدية بنسبة 9.6% فقط

على الرغم من أن الانخفاض السنوي الذي سجله بنك اليابان بنسبة 9.8% في ديسمبر كان الأكبر منذ عام 2007، إلا أن البنك المركزي لا يزال متأخراً بشكل ملحوظ في رحلة التطبيع.

لماذا يتخلف بنك اليابان كثيراً؟

إن اختلاف سرعات السحب يرجع إلى الاستراتيجيات الفريدة التي استخدمها كل بنك مركزي لضخ السيولة في نظامه المالي.

أدوات مختلفة، سرعات مختلفة

إلى جانب شراء السندات، قام البنك المركزي الأوروبي بتوسيع المعروض النقدي من خلال الإقراض المباشر للمؤسسات المالية. يتيح هذا النهج خروجًا أكثر سلاسة وسرعة، حيث يتقلص حجم القاعدة النقدية تلقائيًا عند سداد هذه القروض. وأوضحت أياكا ناكامورا من معهد دايوا للأبحاث: "تتيح طريقة التمويل القائمة على الإقراض استراتيجية خروج أسرع، وتسهل عملية التشديد الكمي".

في غضون ذلك، يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتقليص حيازاته من السندات الحكومية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بشكل منهجي ضمن حدود شهرية محددة. ويمكنه القيام بذلك بأقل قدر من اضطراب السوق لأن حيازاته لا تمثل سوى حوالي 10% من سندات الخزانة الأمريكية القائمة. وأضاف ناكامورا: "يتمتع سوق السندات الحكومية الأمريكية بقاعدة واسعة من المشترين، مما يسمح للاحتياطي الفيدرالي بتقليص حيازاته مع تقليل التأثير على الأسعار إلى أدنى حد".

معضلة مجلس الأمن الياباني

يواجه بنك اليابان تحديًا أكبر بكثير. فهو يمتلك نسبة هائلة تبلغ 50% من إجمالي سندات الحكومة اليابانية، باستثناء سندات الخزانة قصيرة الأجل. من شأن عمليات البيع المكثفة أن تُغرق السوق، وتُخلّ بالتوازن بين العرض والطلب، ومن المرجح أن تُؤدي إلى ارتفاع حاد في أسعار الفائدة. ونتيجة لذلك، يضطر بنك اليابان إلى توخي الحذر الشديد.

التأثير على أرض الواقع: ضعف مستمر للين

لهذا التأخر في تطبيق السياسة النقدية عواقب ملموسة، أبرزها تثبيت سعر صرف الين في نطاق 150 ينًا للدولار الأمريكي. ورغم تقلص الفجوة في أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة، إلا أن ضغوط البيع على الين لا تزال مستمرة.

وأشار مسؤول ياباني رفيع المستوى إلى الرأي السائد بأن "الاتجاه الأساسي في أسعار الصرف لن يتغير ما لم يتقدم التراجع عن سياسة التيسير النقدي".

تُبرز بيانات شركة QUICK حجم السيولة الفائضة الهائلة في اليابان. إذ تُعادل القاعدة النقدية لبنك اليابان 89% من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للبلاد. ويتجاوز هذا الرقم بكثير نسبة الاحتياطي الفيدرالي البالغة 17% ونسبة البنك المركزي الأوروبي البالغة 27%، مما يُوضح حجم السيولة النقدية المتدفقة في الاقتصاد الياباني قياساً بحجمه.

قال شينيتشي إيشيكاوا، وهو زميل بارز في شركة بيكت لإدارة الأصول في اليابان: "تتمتع اليابان بأسعار فائدة حقيقية سلبية، مما يسهل تدفق الأموال الفائضة إلى العملات الأجنبية. ومن المرجح أن يؤدي هذا الهيكل إلى ضعف الين مقارنة بالدول الكبرى الأخرى".

ما هي الخطوة التالية في السياسة النقدية العالمية؟

ينصب تركيز السوق الآن على كيفية تعامل بنك اليابان مع بطء وتيرة التطبيع، خاصة مع خلق تحركات البنوك المركزية الأخرى لحالة من عدم اليقين.

قام الاحتياطي الفيدرالي بتعليق برنامجه للتشديد الكمي في ديسمبر لتجنب الضغط على أسواق المال قصيرة الأجل، وهي خطوة من المرجح أن توقف انخفاض القاعدة النقدية الأمريكية في الوقت الحالي.

ومما يزيد الوضع تعقيداً احتمال تغيير القيادة في الاحتياطي الفيدرالي. يُعرف كيفن وارش، الذي يُقال إن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب اختاره لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، بانتقاده لتضخم ميزانيات البنوك المركزية، مما يُشير إلى أنه قد يُفضل تشديداً نقدياً أكثر صرامة. إلا أن هذا يتناقض مع هدف إدارة ترامب المتمثل في تحقيق خفض أسعار الفائدة والحفاظ على استقرارها على المدى الطويل، مما يجعل أي تغيير فوري في السياسة النقدية أمراً مستبعداً.

مع ذلك، فإن أي خطوة مستقبلية من جانب الاحتياطي الفيدرالي لاستئناف تقليص ميزانيته العمومية ستكون لها تداعيات عالمية. وحذر ماساهيرو إيشيكاوا، كبير استراتيجيي السوق في شركة سوميتومو ميتسوي دي إس لإدارة الأصول، قائلاً: "قد يمتد تأثير ذلك إلى أسعار الفائدة عبر نطاق واسع من آجال الاستحقاق، مما قد يؤدي إلى ارتفاع قيمة الدولار وانخفاض قيمة الين".