بدأت التوقعات العالمية للنفط تشهد تحسناً، لكن الضرر قد وقع بالفعل؛ دراسة خبراء تُظهر ذلك.

ارتفع طلب المستثمرين على الذهب بنسبة 84% العام الماضي، حيث دفعت المخاطر الجيوسياسية المتزايدة والاضطرابات الاقتصادية المستثمرين إلى البحث عن أصول آمنة. ووفقًا لإحصاءات مجلس الذهب العالمي، فقد رفعت هذه الزيادة متوسط ​​سعر الذهب الفوري في لندن إلى مستوى قياسي جديد بلغ 3431.5 دولارًا للأونصة، بزيادة قدرها 44% عن عام 2024.

في حين ارتفع الطلب الإجمالي على الذهب بنسبة 1% فقط ليصل إلى 5002.3 طن متري، إلا أن قيمته ارتفعت بنسبة 45% لتصل إلى مستوى قياسي بلغ 555 مليار دولار، مما يؤكد تأثير ارتفاع الأسعار.

الطلب على الاستثمار هو المحرك الرئيسي للسوق

كان الطلب الاستثماري المحرك الرئيسي وراء هذا العام القياسي للذهب، حيث ارتفع إلى 2175.3 طنًا. ويمثل هذا الرقم 60% من إجمالي 3671.6 طنًا تم استخراجها في عام 2025، وهو ارتفاع حاد مقارنةً بنسبة 30% تقريبًا التي سُجلت بين عامي 2021 و2024.

ساهمت عدة عوامل في هذا الاندفاع نحو الذهب:

• عدم الاستقرار الجيوسياسي: أدت التوترات العالمية المتفاقمة إلى اللجوء إلى الأمان الملموس للذهب.

• المخاوف الاقتصادية: أدى عدم اليقين الناجم عن سياسات التعريفات الجمركية الأمريكية إلى دفع المستثمرين إلى التحوط لمحفظاتهم الاستثمارية.

• التنويع: المخاوف بشأن ضعف الدولار الأمريكي وارتفاع أسعار الأسهم جعلت الذهب بديلاً جذاباً للتنويع.

أدى هذا التدفق لرأس المال إلى خلق حلقة تعزيز ذاتي، حيث جذبت الارتفاعات اليومية في الأسعار المزيد من الأموال من المستثمرين الذين يسعون إلى الاستفادة من الزخم التصاعدي.

الشكل 1: يوضح هذا الرسم البياني للطلب العالمي على الذهب من عام 2010 إلى عام 2024 اتجاهًا واضحًا ومتزايدًا في فئة الاستثمار، مما مهد الطريق للارتفاع الكبير في عام 2025.

شهدت صناديق المؤشرات المتداولة تحولاً جذرياً في تدفقات الأموال

حدث التحول الأبرز في صناديق المؤشرات المتداولة المدعومة بالذهب المادي. فبعد أن شهدت هذه الصناديق تدفقاً صافياً للخارج قدره 2.9 طن في عام 2024، شهدت تدفقاً صافياً هائلاً للداخل قدره 801.2 طن في العام الماضي.

تصدرت أمريكا الشمالية قائمة المناطق الأكثر تدفقاً لصناديق المؤشرات المتداولة:

• أمريكا الشمالية: شكلت الأموال الموجودة في المنطقة 446 طنًا، أي أكثر من نصف الإجمالي العالمي.

• آسيا: شهدت المنطقة ثاني أكبر تدفق بلغ 215 طنًا.

• أوروبا: بلغ صافي التدفقات الداخلة 131 طنًا، وهو رقم خففته عمليات جني الأرباح الكبيرة في أكتوبر.

ارتفاع الطلب على السبائك المعدنية مع تراجع الطلب على المجوهرات

كما شهد الطلب على سبائك وعملات الذهب المادية نمواً قوياً، حيث ارتفع بنسبة 16٪ ليصل إلى 1374.1 طن.

كان هذا الاتجاه واضحًا بشكل خاص في الصين، وهي سوق رئيسية للذهب. فبينما انخفض الطلب الصيني على المجوهرات الذهبية بنسبة 25%، ارتفع الطلب على السبائك والعملات الذهبية بنسبة 28%. ويعكس هذا التحول نمطًا عالميًا أوسع، حيث انخفض الطلب العالمي على المجوهرات بنسبة 18% ليصل إلى 1542.3 طنًا، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى تباطؤ الاستهلاك في كل من الهند والصين.

البنوك المركزية تخفف من عمليات الشراء لكنها لا تزال لاعباً رئيسياً.

قامت البنوك المركزية، التي كانت تشتري أكثر من 1000 طن من الذهب سنوياً على مدى السنوات الثلاث الماضية، بإبطاء وتيرتها في عام 2025. وانخفضت المشتريات بنسبة 20% لتصل إلى 863 طناً، حيث من المرجح أن الأسعار المرتفعة القياسية دفعت إلى اتباع نهج أكثر حذراً.

ومع ذلك، فإن مستوى الشراء هذا لا يزال أعلى بكثير من المتوسط ​​السنوي البالغ 473 طنًا المسجل بين عامي 2010 و2021. وهذا يشير إلى أن الشهية الاستراتيجية للذهب بين البنوك المركزية في العالم لا تزال قوية، حتى مع ارتفاع الأسعار.

تعقد إدارة ترامب محادثات منفصلة رفيعة المستوى مع كبار مسؤولي الدفاع والاستخبارات من إسرائيل والمملكة العربية السعودية في واشنطن هذا الأسبوع، في الوقت الذي يدرس فيه الرئيس دونالد ترامب توجيه ضربات عسكرية ضد إيران.

تتصاعد التوترات في المنطقة وسط حشد عسكري أمريكي. يوم الأربعاء، حثّ ترامب إيران علناً على التفاوض بشأن اتفاق نووي وإلا ستواجه هجوماً أمريكياً محتملاً، ما دفع طهران إلى التلويح برد قاسٍ.

تستضيف واشنطن محادثات دفاعية رفيعة المستوى منفصلة

تجري حالياً مجموعتان متميزتان من الاجتماعات، تركزان على التحدي الاستراتيجي الذي تشكله إيران.

إسرائيل تكشف عن أهداف إيرانية محتملة

اجتمع رئيس المخابرات العسكرية الإسرائيلية، الجنرال شلومي بيندر، مع مسؤولين كبار في البنتاغون ووكالة المخابرات المركزية والبيت الأبيض يومي الثلاثاء والأربعاء. ووفقًا لأحد المصادر، تبادل بيندر معلومات استخباراتية حول أهداف إيرانية محتملة خلال هذه المحادثات.

المملكة العربية السعودية تجتاز مرحلة خفض التصعيد

وفي سياق منفصل، كان وزير الدفاع السعودي الأمير خالد بن سلمان في واشنطن أيضاً لعقد اجتماعات مع مسؤولين أمريكيين تركزت على إيران. وخلال هذه المحادثات، سعت السعودية ودول خليجية أخرى رسمياً إلى تهدئة الوضع ومنع اتساع نطاق الصراع.

في رسالة حديثة، أكد ولي العهد السعودي الأمير محمد بن سلمان للرئيس الإيراني مسعود بيزشكيان أن الرياض لن تسمح باستخدام أراضيها أو مجالها الجوي في أعمال عسكرية ضد طهران، وذلك بحسب ما ذكرته وكالة الأنباء السعودية الرسمية (واس).

يدرس ترامب الخيارات العسكرية مع اقتراب موعد اتخاذ القرار

أفادت مصادر مطلعة بأن الرئيس ترامب يدرس عدة خيارات ضد إيران، من بينها شنّ ضربات موجهة ضد قوات الأمن وقادة بارزين في محاولة لإثارة احتجاجات داخلية.

ومع ذلك، أعرب بعض المسؤولين الإسرائيليين والعرب عن شكوكهم في أن القوة الجوية وحدها ستكون كافية لإسقاط القيادة الدينية في إيران.

أكد مصدر، إلى جانب مسؤول أمريكي، أن ترامب لم يتخذ قراراً نهائياً بعد بشأن مسار العمل، بما في ذلك ما إذا كان سيلجأ إلى الخيار العسكري. ولم يصدر البيت الأبيض أي رد فوري على طلب للتعليق.

المصدر: بلومبيرغ أوروبا

انخفضت عوائد سندات منطقة اليورو بشكل طفيف يوم الخميس، مدفوعةً بتزايد التكهنات بأن البنك المركزي الأوروبي قد يضطر إلى خفض أسعار الفائدة في وقت أقرب من المتوقع. ويُعزى هذا الانخفاض بشكل رئيسي إلى قوة اليورو الأخيرة، التي تثير تساؤلات حول تأثيرها المحتمل على التضخم.

انخفض عائد السندات الألمانية القياسية لأجل 10 سنوات بمقدار 2.5 نقطة أساسية ليصل إلى 2.824%. كما شهدت الديون قصيرة الأجل ضغوطاً هبوطية، حيث انخفض عائد السندات الألمانية لأجل عامين بمقدار نقطتين أساسيتين ليصل إلى 2.06%، وهو أدنى مستوى له في أسبوع.

ارتفاع اليورو يضع ضغطاً على البنك المركزي الأوروبي

تجاوز اليورو مؤخراً مستوى 1.20 دولار مقابل الدولار الأمريكي لأول مرة منذ منتصف عام 2021 قبل أن يستقر عند 1.1932 دولار. وقد لفت هذا الارتفاع انتباه صناع السياسات والمتداولين على حد سواء.

نظراً لأن منطقة اليورو مستورد صافٍ للطاقة، فإن ارتفاع قيمة العملة يقلل بشكل مباشر من تكلفة الواردات، مما قد يكون له أثر انكماشي. وقد غذّت هذه الديناميكية توقعات السوق بخفض مبكر لسعر الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي.

اكتسبت التكهنات مصداقية بعد أن صرح مارتن كوخر، صانع السياسات في البنك المركزي الأوروبي، لصحيفة فايننشال تايمز بأن ارتفاع قيمة اليورو بشكل أكبر قد يجبر البنك المركزي على خفض أسعار الفائدة.

موازنة دقيقة: أسعار النفط مقابل قوة العملة

على الرغم من تزايد الحديث حول هذا الموضوع، يعتقد بعض المحللين أن السوق يبالغ في تقديراته. ويرى أندريه شتشيبانياك، كبير الاقتصاديين الأوروبيين في نومورا، أن المتداولين سيحتاجون إلى رؤية اختراق حاسم ومستدام فوق مستوى 1.20 دولار قبل أن يتوقعوا بشكل كامل خفضًا آخر في سعر الفائدة.

وأشار إلى أن ارتفاع أسعار النفط يخلق قوة تضخمية معاكسة تحد من قوة اليورو.

وأوضح شتشيبانياك قائلاً: "إن قوة اليورو مقابل الدولار وارتفاع أسعار النفط يعوضان بعضهما البعض في الواقع. فمن الواضح أن قوة اليورو مقابل الدولار لها تأثير انكماشي، بينما ارتفاع أسعار النفط له تأثير تضخمي".

نتيجةً لضعف الدولار والتوترات الجيوسياسية، ارتفع سعر النفط بنسبة 16% هذا الشهر ليصل إلى أعلى مستوى له منذ يوليو. وأشار شتشيبانياك إلى أنه طالما بقي هذان العاملان متوازنين، فإن لدى البنك المركزي الأوروبي مجالاً للإبقاء على سياسته النقدية دون تغيير.

السياق العالمي: الاحتياطي الفيدرالي يحافظ على استقراره

في غضون ذلك، اختتم مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي اجتماعه الأخير بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، كما كان متوقعاً على نطاق واسع. وأشار البنك المركزي إلى أن التضخم لا يزال مرتفعاً بينما يستمر سوق العمل في الاستقرار.

في مؤتمره الصحفي، تبنى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول نبرة متشددة بعض الشيء، لكنه أوضح أن رفع سعر الفائدة لم يكن جزءًا من التوقعات الأساسية لصناع السياسات.

أصدر صندوق النقد الدولي تحذيراً شديد اللهجة لاقتصادات الأسواق الناشئة: فبينما صمدت هذه الاقتصادات في وجه الصدمات التجارية والاضطرابات الجيوسياسية الأخيرة، فإن استقرارها الحالي يعتمد على قاعدة ضيقة قد لا تدوم.

بحسب كبير الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي، بيير أوليفييه غورينشاس، فقد استوعب الاقتصاد العالمي الأثر الأولي للصدمات الجمركية. وقد تعززت هذه المرونة بفضل إعادة هيكلة الشركات لسلاسل التوريد الخاصة بها، والظروف المالية الداعمة، والطفرة الاستثمارية الكبيرة في التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي التي عززت الصادرات، لا سيما في آسيا.

وقد ساهمت هذه القوى نفسها في دعم الأسواق الناشئة، والحفاظ على النشاط الاقتصادي وتدفقات رأس المال على الرغم من المستويات العالية من عدم اليقين.

طفرة الذكاء الاصطناعي: سلاح ذو حدين

رغم استقرار الاقتصاد العالمي ظاهرياً، يحذر صندوق النقد الدولي من أن هذا النمو يزداد تركيزاً. إذ يتركز النشاط الاقتصادي في عدد محدود من القطاعات، بقيادة قطاعي التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، مما يخلق مخاطر كبيرة.

"في حين أن طفرة الاستثمار الحالية تعد بزيادة طويلة الأمد في الإنتاجية، يبقى السؤال مطروحاً عما إذا كانت العوائد ستستمر في تلبية التوقعات أو تجاوزها"، صرح غورينشاس في اجتماع مائدة مستديرة قبل مؤتمر العلا حول اقتصادات الأسواق الناشئة.

حذر مسؤولو صندوق النقد الدولي من أنه إذا انقلبت دورة الاستثمار في التكنولوجيا، فقد تتعرض الأسواق الناشئة لضربة قوية نتيجة لتشديد مفاجئ للظروف المالية وتدفقات رأس المال إلى الخارج.

مخاطر محدقة بالعمالة والمالية

كما أشار الصندوق إلى مخاوف ناشئة في سوق العمل، مُلاحظاً بوادر تراجع في عدة دول. وعلى المدى البعيد، قد يؤدي التوسع في استخدام الذكاء الاصطناعي إلى إزاحة العمال، مما يخلق تحديات جديدة ومعقدة أمام صانعي السياسات.

ومما يزيد الوضع تعقيداً هو الدولار الأمريكي. فقد أشار غورينشاس إلى أن انخفاض قيمته خلال العام الماضي قد خفف الضغوط المالية في العديد من الأسواق الناشئة. إلا أنه حذر من أن هذا التخفيف لم يكن متساوياً، لا سيما بالنسبة للدول المصدرة للسلع.

على صعيد السياسات، نجحت العديد من الدول في استخدام تدابير مالية مضادة للدورات الاقتصادية للتخفيف من حدة الانكماش الاقتصادي. ومع ذلك، بالنسبة للاقتصادات المثقلة أصلاً بمستويات ديون مرتفعة، لا تزال تكاليف الاقتراض مرتفعة.

نافذة ضيقة للاستعداد

أرجع صندوق النقد الدولي سابقاً مرونة الأسواق الناشئة إلى تعزيز المصداقية النقدية، ومرونة أسعار الصرف، وتحسين الأطر المالية. وبينما لا تزال هذه العوامل بالغة الأهمية، يقول المسؤولون الآن إن تيسير الأوضاع المالية الخارجية وازدهار الاستثمار المدفوع بالتكنولوجيا قد لعبا دوراً أكثر أهمية في دعم النمو الأخير.

يؤكد التقرير الاقتصادي العالمي الأخير الصادر عن الصندوق تحذيره: الاستقرار الحالي محدود. ويُحثّ الصندوق الحكومات على استغلال هذه الفترة للاستعداد لظروف قد تكون أقل ملاءمة في المستقبل.

وضع غورينشاس استراتيجية واضحة لصناع السياسات:

• تعزيز الاحتياطيات المالية: استغل الفرصة الحالية لدعم المالية الوطنية.

• تحسين إدارة الديون: السيطرة على الاقتراض السيادي قبل أن تسوء الأوضاع.

• ضمان استقرار الأسعار: الحفاظ على السيطرة على التضخم.

• سن إصلاحات هيكلية: تنفيذ سياسات لرفع الإنتاجية وتنويع مصادر النمو الاقتصادي بما يتجاوز مجرد عدد قليل من القطاعات الرائجة.

ارتفعت أسعار النفط إلى أعلى مستوياتها في أربعة أشهر، حيث واجهت الأسواق مزيجاً من المخاطر الجيوسياسية المتصاعدة واضطرابات الإمداد الشديدة المرتبطة بالطقس في الولايات المتحدة.

ارتفعت العقود الآجلة لخام برنت تسليم مارس يوم الخميس بنسبة 2.2% لتصل إلى 68.85 دولارًا للبرميل، بعد أن لامست لفترة وجيزة 70.35 دولارًا، وهو أعلى مستوى لها منذ أواخر سبتمبر. في الوقت نفسه، ارتفعت العقود الآجلة لخام غرب تكساس الوسيط بنسبة 2.4% لتصل إلى 64.72 دولارًا للبرميل، بعد أن تجاوزت في وقت سابق حاجز 65 دولارًا. وقد ارتفع كلا مؤشري أسعار النفط بنحو 9% خلال الأسبوع الماضي.

تصاعد المخاطر الجيوسياسية في المواجهة الأمريكية الإيرانية

يُعزى الارتفاع الرئيسي في الأسعار إلى تصاعد التوتر بين الولايات المتحدة وإيران، مما أدى إلى زيادة كبيرة في المخاطرة داخل السوق. ويخشى المتداولون من أن يؤدي أي نزاع محتمل إلى تعطيل إنتاج النفط الخام من أحد أهم منتجي النفط في الشرق الأوسط.

أشارت تقارير حديثة إلى أن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب يدرس اتخاذ إجراءات عسكرية جديدة ضد إيران، قد تستهدف قيادتها ومنشآتها النووية. ويأتي هذا في أعقاب دعوات سابقة لطهران لإعادة التفاوض بشأن برنامجها النووي، والتي قوبلت بالرفض. وقد ازداد الوضع توتراً بوصول سفن حربية أمريكية إلى الشرق الأوسط، حيث ألمح ترامب إلى أن المزيد من القوات البحرية في طريقها إلى هناك.

باعتبارها رابع أكبر منتج للنفط في منظمة أوبك، يُعدّ إنتاج إيران البالغ 3.2 مليون برميل يومياً بالغ الأهمية للإمدادات العالمية. وأشار محللون في بنك آي إن جي إلى أنه في حين يُشكّل أي انقطاع فوري في إمدادات النفط الإيراني مصدر قلق رئيسي، فإن تصعيداً أوسع نطاقاً قد يُعرّض للخطر ما يقرب من 20 مليون برميل من النفط التي تعبر مضيق هرمز يومياً.

مع ذلك، لا يرى جميع المحللين أن الصراع أمر لا مفر منه. فقد أشار تقرير صادر عن شركة كيبلر شوفرو إلى أن احتمال حدوث انقطاع كبير في الإمدادات منخفض. ويعتقدون أن الهدف الرئيسي للرئيس ترامب هو التوصل إلى اتفاق نووي، وليس تغيير النظام، مما يجعل شن حملة قصف واسعة النطاق أمرًا مستبعدًا. وبينما أقرت كيبلر بأن أسعار النفط قد تستمر في الارتفاع على المدى القصير، إلا أنها تتوقع أن تكون هذه المكاسب مؤقتة، وربما تدوم لبضعة أسابيع.

عاصفة شتوية تعطل الإنتاج الأمريكي وتقلص المخزونات

ومما زاد من ضغوط جانب العرض، اجتاحت عاصفة شتوية شديدة الولايات المتحدة، مصحوبة بتساقط ثلوج كثيفة ودرجات حرارة متجمدة أدت إلى تعطيل إنتاج النفط الخام المحلي.

تشير التقديرات إلى توقف إنتاج النفط عن العمل خلال الأسبوع الماضي بمقدار مليوني برميل يومياً، كما تأثرت الصادرات من ساحل الخليج. وقد بدأت آثار هذه الاضطرابات تظهر في البيانات الرسمية، حيث شهدت مخزونات النفط الأمريكية انخفاضاً حاداً غير متوقع.

بحسب الأرقام الحكومية الصادرة يوم الأربعاء، انخفضت مخزونات النفط الأمريكية للأسبوع المنتهي في 23 يناير/كانون الثاني بمقدار 2.295 مليون برميل. وقد تجاوز هذا الانخفاض بشكل ملحوظ توقعات السوق التي كانت تشير إلى انخفاض قدره 0.2 مليون برميل.

تكشف نظرة فاحصة على البيانات عن مصادر هذا التضييق في العرض:

• الواردات: انخفضت بمقدار 805,000 برميل يومياً.

• الصادرات: زادت بمقدار 901,000 برميل يوميًا أسبوعيًا.

• الإنتاج: انخفض إنتاج النفط الخام في الولايات الـ 48 السفلى بمقدار يقدر بنحو 42000 برميل يوميًا.

• نشاط المصافي: انخفضت معدلات التشغيل في المصافي الأمريكية بمقدار 2.4 نقطة مئوية لتصل إلى 90.9% من الطاقة الإنتاجية.