تضاعف العجز التجاري الأمريكي تقريباً في نوفمبر

شهد النحاس للتو أكبر ارتفاع سعري له منذ أكثر من 16 عامًا، حيث دفعت موجة من التداولات المضاربة القادمة من الصين المعدن الصناعي إلى أعلى مستوى له على الإطلاق.

كان الارتفاع حادًا. ففي فترة يهيمن عليها عادةً المشاركون الصينيون في السوق - بدءًا من الساعة 2:30 صباحًا بتوقيت لندن - ارتفعت أسعار المعادن في بورصة لندن للمعادن بأكثر من 5% في أقل من ساعة. ودفع هذا الارتفاع سعر النحاس إلى 10.1%، متجاوزًا 14,400 دولار أمريكي للطن لأول مرة في التاريخ. ويُعد هذا المعدن، وهو عنصر أساسي في جميع التطبيقات الكهربائية تقريبًا، مرتفعًا بنحو 25% منذ بداية ديسمبر.

يشير محللو السوق مباشرةً إلى رأس المال المضارب باعتباره المحرك الرئيسي. يقول يان ويجون، رئيس قسم أبحاث المعادن غير الحديدية في شركة شيامن سي دي الصينية للتجارة: "هذا كله مدفوع بصناديق المضاربة. ومن المرجح أن تكون جميع الأموال صينية، نظرًا لأن الارتفاع يحدث خلال ساعات التداول الآسيوية".

أحجام التداول المضاربة تصل إلى ذروتها

تتجلى حالة المضاربة المحمومة بوضوح في بيانات التداول الصادرة عن بورصة شنغهاي للعقود الآجلة (SHFE)، وهي المنصة الرئيسية للسلع في الصين. وسجلت أحجام تداول النحاس يوم الخميس ثاني أعلى مستوى لها على الإطلاق. وبحلول الأسبوع الماضي، كان شهر يناير بالفعل الأكثر نشاطاً على الإطلاق بالنسبة للمعادن الأساسية الستة المدرجة في بورصة شنغهاي للعقود الآجلة.

الشكل 1: سجلت أحجام التداول للمعادن الأساسية في بورصة شنغهاي للعقود الآجلة رقماً قياسياً في يناير، مدفوعة بزيادة كبيرة في النشاط المضاربي في النحاس والألومنيوم والمعادن الصناعية الأخرى.

يأتي هذا النشاط المكثف على الرغم من المؤشرات الأساسية التي تدعو إلى الحذر. فقد أظهر الطلب على النحاس المادي في الصين، التي تستهلك نحو نصف الإمدادات العالمية، علامات ضعف. علاوة على ذلك، يشير اتساع نطاق التباين السعري في بورصة لندن للمعادن إلى وفرة الإمدادات الفورية، وهو وضع لا يدعم عادةً ارتفاعات حادة في الأسعار.

لا تزال التوقعات الإيجابية طويلة الأجل للنحاس تحظى بشعبية واسعة بين المستثمرين، الذين يرون ارتفاع الطلب نتيجةً لتحول الطاقة وتوسع مراكز البيانات. مع ذلك، يبدو أن تحركات الأسعار الأخيرة منفصلة عن هذه الاتجاهات الأساسية.

الشكل 2: تجاوزت أسعار النحاس في بورصة لندن للمعادن (LME) 14000 دولار للطن لأول مرة، لتتوج ارتفاعًا حادًا بدأ في أواخر عام 2025.

العوامل الكلية التي تغذي النار

يُعدّ الارتفاع الكبير في أسعار النحاس جزءاً من انتعاش أوسع في أسعار السلع الأساسية مدفوعاً بعدة عوامل اقتصادية كلية:

• ضعف الدولار الأمريكي: انخفض مؤشر قيمة العملة الأمريكية إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من أربع سنوات، مما جعل السلع المقومة بالدولار أكثر جاذبية للمشترين الذين يستخدمون عملات أخرى. وقد أشار الرئيس دونالد ترامب إلى أنه غير قلق بشأن ضعف الدولار.

• تكهنات بشأن الاحتياطي الفيدرالي: مع انتهاء ولاية رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في يونيو، يتوقع المتداولون أن يكون خليفته أكثر ميلاً إلى سياسة نقدية أكثر تيسيراً. ويأتي هذا في أعقاب تصريحات باول الأخيرة حول "تحسن واضح" في التوقعات الاقتصادية الأمريكية مع الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير.

• الطلب على الأصول المادية: في ظل التوترات الجيوسياسية المتصاعدة والسياسة الخارجية الحازمة لإدارة ترامب، يقوم المستثمرون بزيادة تعرضهم للأصول الحقيقية والمادية.

وأشار إريك ليو، نائب المدير العام لشركة ASK Resources Co.، إلى أن "السلع تتناوب على الارتفاع". "لقد ظل سعر النحاس يحوم حول 13000 دولار أمريكي، وكانت الأموال تتجمع حول المعدن لبعض الوقت".

بالنظر إلى المستقبل، لا تزال توقعات أسعار النحاس مرتبطة بالسياسة الأمريكية. يقول تشي كاي، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة شنغهاي كوسين لإدارة رأس المال: "في ظل استمرار الولايات المتحدة في خفض أسعار الفائدة، لم تتغير توقعات ارتفاع أسعار النحاس". وأضاف أنه طالما استمرت الولايات المتحدة في دعم الذكاء الاصطناعي والرقائق الإلكترونية والبنية التحتية للطاقة، فلا يوجد حد أقصى واضح لارتفاع الأسعار. ويتعزز هذا التوجه بخطط مثل استثمار شركة تسلا 20 مليار دولار أمريكي في مجال الروبوتات والذكاء الاصطناعي، والذي من شأنه أن يفيد النحاس والألومنيوم والقصدير.

ارتفاع واسع النطاق ومخاطر متزايدة

لم يقتصر الارتفاع على النحاس فقط. ففي بورصة لندن للمعادن، ارتفع سعر الألومنيوم بنسبة 1.8%، وزاد سعر الزنك بنسبة 5%. وفي سنغافورة، ارتفعت العقود الآجلة لخام الحديد بنسبة تصل إلى 2.5%.

مع ذلك، يحذر بعض الخبراء من أن المكاسب الهائلة قد تجاوزت الطلب الفعلي في السوق. وصرحت ترينا تشين، الرئيسة المشاركة لقسم الأسهم الصينية في مجموعة غولدمان ساكس، لتلفزيون بلومبيرغ، بأن "تعديلاً فنياً" مرجحٌ نظراً لمقاومة المشترين الفعليين في الصين للأسعار المرتفعة.

بحسب آخر التداولات، ارتفع سعر النحاس بنسبة 9.3% ليصل إلى 14301.50 دولارًا أمريكيًا للطن في بورصة لندن للمعادن، وهو أكبر تحرك له خلال اليوم منذ عام 2009. وفي بورصة شنغهاي للعقود الآجلة، وصلت العقود الآجلة إلى 112000 يوان للطن في تداولات المساء بعد أن أغلقت مرتفعة بنسبة 5.8% في وقت سابق.

يعكف المشرعون الروس على وضع اللمسات الأخيرة على أول إطار تنظيمي شامل للعملات المشفرة مثل البيتكوين، ومن المتوقع أن يُطرح مشروع القانون للتصويت البرلماني بحلول نهاية يونيو/حزيران. وفي حال الموافقة عليه هذا الصيف، ستُدشّن القواعد الجديدة رسمياً سوقاً منظمة للعملات المشفرة في الأول من يوليو/تموز 2027.

أكد أناتولي أكساكوف، رئيس لجنة السوق المالية في مجلس الدوما، أن التشريع الذي طال انتظاره يمضي قدماً. ويهدف هذا الإطار إلى وضع قواعد واضحة لتداول العملات المشفرة وتعدينها وإصدارها وتداولها، مع إخضاع هذا القطاع لإشراف الحكومة.

نظام من مستويين لمستثمري العملات المشفرة

يخلق القانون المقترح انقساماً واضحاً بين تجار التجزئة العاديين والمستثمرين المحترفين، ويفرض قواعد وحدوداً مختلفة على كل مجموعة.

حدود صارمة لتجار التجزئة

بالنسبة للمستثمرين غير المؤهلين، يفرض الإطار قيوداً كبيرة. ووفقاً لتقارير وكالة الأنباء الحكومية تاس، سيواجه المتداولون الأفراد حداً سنوياً للشراء يبلغ 300 ألف روبل (حوالي 3900 دولار أمريكي).

علاوة على ذلك، ستقتصر أنشطتهم التجارية على قائمة مختصرة من العملات المشفرة المعتمدة من قبل البنك المركزي الروسي. وتتوقع ألكسندرا فيدوتوفا، المحامية في شركة وايت ستون التي تتخذ من موسكو مقراً لها، أن تكون هذه القائمة انتقائية.

وأشارت فيدوتوفا قائلة: "على الأرجح، سيقوم البنك المركزي بإعداد قائمة بأكثر خمس إلى عشر عملات مشفرة تداولاً في البورصات الرئيسية. ومن المؤكد أن البيتكوين والإيثيريوم سيُدرجان فيها. وربما تُضاف عملتا SOL أو TON، نظراً لشعبيتهما في بلدنا."

لن يكون الوصول إلى أي أصول رقمية غير مدرجة في هذه القائمة المعتمدة متاحًا إلا للمستثمرين المؤهلين.

مزيد من الحرية للمستثمرين المحترفين

في المقابل، سيُسمح للمستثمرين المحترفين والمؤهلين بتداول العملات المشفرة بكميات غير محدودة. ومع ذلك، لا تشمل هذه الحرية جميع الأصول.

يستثني الإطار صراحةً الرموز الرقمية التي تركز على الخصوصية مثل مونيرو وزيكاش. وقد أعربت السلطات الروسية باستمرار عن مخاوفها من أن إخفاء هوية هذه الأصول يتعارض مع معايير مكافحة غسل الأموال.

الركائز الأساسية للإطار التنظيمي

إلى جانب تحديد مستويات المستثمرين، يتناول مشروع القانون العديد من الجوانب الحاسمة الأخرى للنظام البيئي للأصول الرقمية.

التعدين والمدفوعات والتحويلات الدولية

ستنظم القواعد الجديدة رسمياً تعدين العملات المشفرة وإصدار الأصول الرقمية الجديدة. ومع ذلك، يؤكد التشريع مجدداً الحظر الروسي القائم منذ فترة طويلة على استخدام العملات المشفرة في المدفوعات المحلية، وهو موقف ثابت يتبناه البنك المركزي.

في الوقت نفسه، يسمح هذا الإطار للمقيمين في روسيا بشراء البيتكوين وغيرها من الأصول الرقمية من منصات التداول الأجنبية باستخدام حسابات خارجية. ويمكنهم بعد ذلك تحويل هذه الأصول إلى منصات التداول المحلية، ولكن بشرط الإبلاغ الكامل عن هذه المعاملات إلى سلطات الضرائب الروسية.

وضع خاص للعملات المستقرة

من المتوقع أن تُعامل العملات المستقرة بشكل مختلف بموجب القانون الجديد. إذ يُتوقع أن تُصنّف الجهات التنظيمية الرموز المرتبطة بالدولار كأدوات مالية للأنشطة الاقتصادية العابرة للحدود. وهذا من شأنه أن يُضفي الشرعية على استخدامها في التسويات الدولية مع الإبقاء على القيود الحالية المفروضة على استخدامها داخل روسيا.

تطبيق القوانين والترخيص في الأفق

لدعم الإطار الجديد، يعتزم المسؤولون سنّ تشريعات إضافية تحدد العقوبات المفروضة على أنشطة العملات المشفرة غير القانونية. وأوضح أكساكوف أن هذه الإجراءات قد تشمل المسؤولية الإدارية والمالية، بل وحتى الجنائية. ومن المتوقع أن تواجه العمليات غير القانونية التي يقوم بها وسطاء العملات المشفرة عقوبات مماثلة لتلك المفروضة على العمليات المصرفية غير القانونية.

سيوضح النظام الجديد أيضاً متطلبات الترخيص. يمكن للبورصات والوسطاء المرخصين حالياً مواصلة عملياتهم، لكن المنصات وخدمات الحفظ الموجودة حالياً في منطقة رمادية قانونية يجب أن تحصل على تراخيص جديدة خاصة بوظائفها.

كان المؤتمر الصحفي الذي عقده رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الأربعاء لافتًا للنظر لما امتنع عن ذكره. فبينما كان قرار البنك المركزي بالإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة متوقعًا، إلا أن صمت باول المتعمد حيال التهديدات السياسية المتزايدة لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي قد أثار قلق المستثمرين.

بعد إجابته على أسئلة نمطية حول التضخم والوظائف والاقتصاد، تهرب باول مرارًا من الإجابة على استفسارات تتعلق باستقلالية المؤسسة. وعندما سُئل عن خططه لما بعد انتهاء ولايته في مايو/أيار أو عن الضغوط السياسية التي تمارسها الإدارة، كانت إجاباته مثالًا بارعًا على التهرب: "ليس لديّ ما أقوله لكم في هذا الشأن اليوم"، و"ليس هذا موضوعًا سأتطرق إليه اليوم".

لم تستطع الضحكات المهذبة في الغرفة إخفاء خطورة الموقف. فالمُعرَّض للخطر هو المبدأ الأساسي الذي ينص على أن يعمل الاحتياطي الفيدرالي بمعزل عن أي تأثير حزبي، وهو حجر الزاوية في ثقة الأسواق العالمية.

تقلبات السوق وعلاوة الاستقلال

هذا ليس نقاشاً أكاديمياً على الإطلاق. فالغموض الذي يكتنف مستقبل الاحتياطي الفيدرالي بدأ يُلقي بظلاله على الأسواق المالية. ويربط المحللون هذا الغموض بعدة اتجاهات رئيسية:

• الانخفاض الأخير في قيمة الدولار الأمريكي

• عودة ظهور مشاعر "بيع أمريكا" بين المتداولين

• ارتفاع مطرد في عوائد السندات طويلة الأجل

• تزايد "علاوة الأجل" على سندات الخزانة، مما يدفعها نحو أعلى مستوياتها في عدة سنوات

على الرغم من أنه من غير المرجح أن يُفصّل باول بشأن تهديد إدارة ترامب بتوجيه الاتهام أو الطعن القانوني في إقالة الحاكمة ليزا كوك، إلا أن موقفه الرافض للتعليق يخلق فراغًا في التواصل. حتى تأكيده على أنه لا يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيفقد استقلاليته - "لم نفقدها، ولا أعتقد أننا سنفقدها" - لا يكفي لتهدئة سوق تزدهر بالوضوح.

الشكل 1: تصنيف استقلالية البنوك المركزية لعام 2023 يضع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي خلف البنك المركزي الأوروبي ولكنه متقدم على بنك إنجلترا، مما يسلط الضوء على استقلاليته القوية تاريخياً ولكنها ليست من الدرجة الأولى.

نظام تحت الضغط

تعكس التحديات التي تواجه الاحتياطي الفيدرالي تحولاً أوسع نطاقاً. فقد تحدث رئيس الوزراء الكندي مارك كارني مؤخراً عن "شرخ" في النظام العالمي القائم منذ 80 عاماً، مدفوعاً إلى حد كبير بسياسات جديدة من واشنطن. ويبدو أن اضطراباً مماثلاً يستهدف الآن الاحتياطي الفيدرالي الذي يبلغ عمره 113 عاماً.

من المتوقع أن يعلن الرئيس دونالد ترامب قريباً عن مرشحه لرئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي. ورغم النفي الرسمي، يخشى العديد من المستثمرين أن يكون الرئيس الجديد مجرد وكيلٍ عن الرئيس، مُكلفاً بإعطاء الأولوية لدعوة الرئيس لخفض أسعار الفائدة على حساب المهمة المزدوجة للبنك المركزي.

عندما سُئل باول عن النصيحة التي سيقدمها لخلفه، كان صريحاً: "ابتعد عن السياسة المنتخبة. لا تنجرّ إلى السياسة المنتخبة. لا تفعل ذلك." وشدد على أن شرعية الاحتياطي الفيدرالي تنبع من خضوعه للمساءلة أمام الكونغرس، وليس أمام السلطة التنفيذية.

السباق لاستبدال باول

مع استمرار كيفن هاسيت، المستشار الاقتصادي للبيت الأبيض، في منصبه الحالي، تشير التقارير إلى أن القائمة المختصرة لمرشحي رئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد تقلصت إلى ثلاثة مرشحين:

• كريستوفر والر ، محافظ حالي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي

• كيفن وارش ، محافظ سابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي

• ريك ريدر ، رئيس صندوق السندات في بلاك روك

يُنظر إلى الثلاثة على أنهم يؤيدون خفض أسعار الفائدة. ووفقًا لموقع المراهنات "بولي ماركت"، برز ريدر كمرشح أوفر حظًا قبل أسبوع، لكن تقدمه يتقلص. ويعكس هذا الغموض بشأن من سيقود الاحتياطي الفيدرالي قلق السوق العميق بشأن قدرة المؤسسة على الحفاظ على استقلاليتها.

الشكل 2: تُظهر بيانات بولي ماركت منافسة شديدة على ترشيح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم، حيث تقلص تقدم ريك ريدر الأولي على كيفن وارش في أواخر يناير.

تم تأكيد نمو الإنتاجية في الربع الثالث بنسبة 4.9%

شهدت إنتاجية العمال الأمريكيين أسرع وتيرة لها في عامين خلال الربع الثالث، وهو اتجاه من المرجح أن يكون مدفوعًا بزيادة كبيرة في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي.

أكد مكتب إحصاءات العمل يوم الخميس أن إنتاجية القطاعات غير الزراعية، التي تقيس الناتج الساعي لكل عامل، نمت بمعدل سنوي ثابت قدره 4.9%. ويمثل هذا أقوى أداء منذ الربع الثالث من عام 2023، ويتوافق مع توقعات الاقتصاديين الذين استطلعت رويترز آراءهم. كما بقي معدل النمو للربع الثاني ثابتاً عند 4.1%.

من منظور سنوي، زادت الإنتاجية بمعدل غير معدل قدره 1.9٪.

تأخر إصدار هذا التقرير بسبب إغلاق الحكومة الفيدرالية لمدة 43 يومًا. ويُلوح في الأفق إغلاق محتمل آخر، ما قد يؤثر على البيانات التي سيصدرها مكتب إحصاءات العمل مستقبلًا. ويواجه الكونغرس مهلة نهائية في 30 يناير لتمويل الحكومة، حيث أعرب الديمقراطيون في مجلس الشيوخ عن معارضتهم لتشريعات التمويل التي تتضمن أموالًا لوزارة الأمن الداخلي، التي تشرف على وكالة الهجرة الفيدرالية (ICE).

العلاقة بين الإنتاجية و"التوسع بدون وظائف"

يُقدّم هذا النمو القوي في الإنتاجية نظرة ثاقبة لما يُطلق عليه الاقتصاديون "التوسع الاقتصادي غير المُسبّب للوظائف". فبينما نما الاقتصاد بشكل عام بمعدل قوي بلغ 4.4% في الربع الثالث، تباطأ خلق فرص العمل بشكل ملحوظ. إذ لم تُضَف سوى 584 ألف وظيفة في عام 2025، وهو انخفاض حاد مقارنةً بمليوني وظيفة تم استحداثها في عام 2024.

يشير المحللون إلى وجود عاملين رئيسيين مؤثرين:

• الأثر السياسي: يُنظر إلى سياسات إدارة ترامب التجارية والهجرة على أنها أدت إلى انخفاض كل من الطلب على العمال وعرضهم.

• الاستثمار في الذكاء الاصطناعي: مع ضخ الشركات لرأس المال في الذكاء الاصطناعي، فإنها تواجه حالة من عدم اليقين بشأن احتياجات التوظيف المستقبلية، مما أدى إلى توظيف أكثر حذرًا.

تستمر تكاليف وحدة العمل في الانخفاض

دعماً لبيانات الإنتاجية، انخفضت تكاليف وحدة العمل - أي سعر العمل لكل وحدة إنتاج - بنسبة 1.9% في الربع الثالث، وهي نسبة ثابتة دون تعديل. ويأتي هذا بعد انخفاض بنسبة 2.9% في الربع الثاني.

مع ذلك، شهدت تكاليف العمالة، على أساس سنوي، تعديلاً طفيفاً بالزيادة. فقد ارتفعت بنسبة 1.3%، مقارنةً بنسبة النمو المعلنة سابقاً والبالغة 1.2%.

أطلق مجلس اللوردات البريطاني تحقيقاً رسمياً في اللوائح المقترحة للعملات المستقرة، واضعاً القواعد الجديدة الصادرة عن بنك إنجلترا وهيئة السلوك المالي تحت المجهر.

تسعى لجنة تنظيم الخدمات المالية حاليًا إلى الحصول على آراء الجمهور والعاملين في القطاع والخبراء بشأن الخطط. باب تقديم الآراء مفتوح حتى 11 مارس.

مجلس اللوردات يُدقّق في إطار عمل العملات المستقرة

سيبحث التحقيق في الأثر المحتمل للعملات المستقرة على الخدمات المصرفية والمدفوعات التقليدية. كما سيقيّم الفرص والمخاطر المرتبطة بتزايد استخدامها في المملكة المتحدة.

بحسب البارونة نوكس، رئيسة اللجنة، سيُقيّم المشرّعون ما إذا كانت الأطر المقترحة من بنك إنجلترا وهيئة السلوك المالي تُشكّل "استجابات مدروسة ومتناسبة" مع سوق العملات المستقرة المتطور. ومن المقرر أيضاً أن تعقد اللجنة جلسة استماع علنية للاستماع إلى الشهادات الشفوية.

أصدرت لجنة تنظيم الخدمات المالية التابعة للبرلمان البريطاني دعوة عامة لتقديم الأدلة في إطار تحقيقها في تنظيم العملات المستقرة.

خطة بنك إنجلترا للعملات المستقرة النظامية

يأتي هذا الاستعراض البرلماني في وقت تعمل فيه السلطات البريطانية على وضع اللمسات الأخيرة على نهجها في الإشراف على الأصول الرقمية. وقد حدد بنك إنجلترا تطوير تنظيم العملات المستقرة كأولوية قصوى لعام 2026، إلى جانب العمل على بيئة اختبار الأوراق المالية الرقمية والضمانات المُرمّزة.

أكدت ساشا ميلز، المديرة التنفيذية للبنية التحتية للأسواق المالية في بنك إنجلترا، أن البنك المركزي يتعاون مع هيئة السلوك المالي (FCA) بشأن نظام "العملات المستقرة النظامية". والهدف هو ضمان أن هذه الأصول الرقمية تفي بنفس معايير أشكال النقود الأخرى في الاقتصاد البريطاني.

صرح ميلز في قمة التوكنة: "نهدف إلى وضع اللمسات الأخيرة على نظام العملات المستقرة النظامية، والعمل جنباً إلى جنب مع هيئة السلوك المالي، بحلول نهاية هذا العام".

يتضمن الإطار المقترح منح مُصدري العملات المستقرة النظامية إمكانية الوصول إلى حساب إيداع لدى بنك إنجلترا. وأشار ميلز أيضاً إلى أنه يجري النظر في توفير آلية سيولة كضمانة لهؤلاء المُصدرين.

ما الذي يُعرّف العملة المستقرة "النظامية"؟

يُعرّف بنك إنجلترا العملات المستقرة النظامية بأنها رموز مقومة بالجنيه الإسترليني تُستخدم في المدفوعات التي قد تشكل خطراً على الاستقرار المالي.

وفقًا لورقة استشارية نُشرت في نوفمبر 2025، ستكون هذه العملات المستقرة مطلوبة أن تكون مدعومة بالكامل، مع الاحتفاظ بما لا يقل عن 40٪ من احتياطياتها في ودائع لدى بنك إنجلترا.

كما أثار ميلز مخاوف من أن الاستخدام الواسع النطاق للعملات المستقرة قد يقلل من ودائع البنوك التجارية، مما قد يؤدي إلى انخفاض الائتمان المقدم إلى "الاقتصاد الحقيقي".

الجدول الزمني الأوسع لتنظيم العملات المشفرة في المملكة المتحدة

يُعدّ التحقيق في العملات المستقرة جزءًا من حملة تنظيمية أوسع. وقد أصدرت هيئة السلوك المالي مؤخرًا مشاورة نهائية تتضمن عشرة مقترحات لسوق العملات المشفرة، وهي عملية من المتوقع أن تُختتم في مارس. ومن المُستهدف تطبيق هذه القواعد بالكامل في أكتوبر 2027.

جدول زمني يوضح النهج التدريجي الذي اتبعته المملكة المتحدة في تنظيم الأصول المشفرة، من عام 2020 وحتى التنفيذ الكامل المخطط له في أكتوبر 2027.

نهج مركزي: كيف تختلف المملكة المتحدة عن الولايات المتحدة

تتمثل استراتيجية المملكة المتحدة في مركزة تنظيم العملات المشفرة تحت إشراف هيئة السلوك المالي (FCA)، التي تشرف على كل من الأوراق المالية والسلع.

يتناقض هذا مع النهج المتبع في الولايات المتحدة، حيث يهدف قانون CLARITY المقترح إلى رسم خط واضح بين اختصاصات هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) فيما يتعلق بالأصول الرقمية.

تُتقن جنرال موتورز فنّ التوازن الدقيق بين الربحية، ومجموعة سياراتها، والوضع السياسي غير المستقر في ظل إدارة ترامب. وقد ساهم الأداء القوي لشركة صناعة السيارات في ديترويت عام 2025 في ارتفاع أسهمها إلى مستوى قياسي جديد، مدفوعًا بتجاوز توقعات الأرباح وتوقعات متفائلة لعام 2026 تتضمن زيادة في توزيعات الأرباح بنسبة 20% وبرنامجًا جديدًا لإعادة شراء الأسهم بقيمة 6 مليارات دولار.

على الرغم من أن الأداء المتسق ليس بالأمر الجديد بالنسبة لشركة جنرال موتورز، إلا أن محللي وول ستريت يسلطون الضوء على أن الشركة تجذب اهتمام المستثمرين أكثر من منافسيها، خاصة وأن صناعة السيارات الأمريكية تواجه تباطؤ المبيعات وعدم اليقين السياسي والتعريفات الجمركية.

ماري بارا، الرئيسة التنفيذية لشركة جنرال موتورز، في الصورة خلال مؤتمر ألين وشركاه في صن فالي في 8 يوليو 2025.

رأي وول ستريت: جنرال موتورز تتفوق على منافسيها

ارتفعت أسهم شركة جنرال موتورز بأكثر من 70% خلال العام الماضي، مما دفع العديد من المحللين إلى رفع توقعاتهم لسعر السهم إلى مستويات قياسية. فعلى سبيل المثال، رفعت شركة تي دي كوين توقعاتها بنسبة 10% لتصل إلى 122 دولارًا للسهم الواحد بعد صدور تقرير الأرباح.

كتب المحلل إيتاي ميخائيلي من شركة تي دي كوين في مذكرة للمستثمرين: "تتميز شركة جنرال موتورز بالتنفيذ القوي، والمرونة المثبتة، وجودة الأرباح العالية (أي التدفق النقدي الحر القوي وسط انخفاض المخزون)، وتخصيص رأس المال، وامتياز شاحنات أمريكا الشمالية الفريد".

تتميز الشركة بشكل متزايد عن أقرب منافسيها الأمريكيين، وهما فورد موتور وستيلانتس، في كل من الأرباح وإدارة رأس المال.

"نصنف شركة جنرال موتورز بأنها ذات وزن زائد نظراً لأدائها المتميز بين مصنعي السيارات في أمريكا الشمالية، وفريق إدارتها واستراتيجيتها المتسقة، ومجموعة منتجاتها القوية التي تسمح لها بتحقيق أسعار وهوامش ربح أعلى من متوسط ​​الصناعة"، هذا ما أشار إليه ريان برينكمان، المحلل في جي بي مورغان.

وهذا يتناقض بشكل حاد مع منافسيها:

• فورد: على الرغم من ارتفاع أسهمها بأكثر من 35٪ في العام الماضي، إلا أن توقعات أرباح فورد المعدلة تبلغ حوالي نصف ما أعلنته جنرال موتورز لعام 2025، كما أن توقعات التدفق النقدي الحر لديها أقل من توقعات جنرال موتورز بمليارات الدولارات.

• ستيلانتيس: تخضع الشركة لعملية إعادة هيكلة كبيرة، وقد انخفضت أسهمها المدرجة في الولايات المتحدة بنسبة 27٪ تقريبًا خلال العام الماضي وسط نتائج خيبت آمال وول ستريت إلى حد كبير.

بالنسبة لعام 2025، سجلت شركة جنرال موتورز صافي دخل قدره 2.7 مليار دولار، وأرباح تشغيلية معدلة قدرها 12.7 مليار دولار، وتدفق نقدي حر معدل للسيارات قدره 10.6 مليار دولار.

التعامل مع الرسوم الجمركية والرياح السياسية المعاكسة

يُعزى جزءٌ أساسي من نجاح جنرال موتورز إلى قدرتها على تجاوز حالة عدم اليقين السياسي في عهد الرئيس دونالد ترامب. ويتمثل التحدي الرئيسي الذي يواجه صناعة السيارات في ارتفاع التكاليف نتيجة الرسوم الجمركية والتضخم، والتي تتوقع جنرال موتورز أن تُكلفها 3.5 مليار دولار و1.25 مليار دولار على التوالي في عام 2026.

ومع ذلك، لدى الشركة خطة واضحة للتخفيف من هذه الضغوط. وتتوقع جنرال موتورز تعويض هذه التكاليف من خلال:

• توفيرات تنظيمية تتراوح بين 500 مليون دولار و750 مليون دولار نتيجة لسياسات إدارة ترامب.

• انخفاض خسائر السيارات الكهربائية من مليار دولار إلى 1.5 مليار دولار بسبب انخفاض الإنتاج.

• مليارات من الفوائد الأخرى المتعلقة بتسعير ونفقات الضمان.

قال توم نارايان، المحلل في شركة آر بي سي كابيتال: "بالنسبة لعام 2026، يمكن تعويض التحديات المتعلقة بالسلع الأساسية وإعادة التوطين من خلال الفوائد التنظيمية، وتحسينات الضمان، وتقليص خسائر السيارات الكهربائية، وانخفاض الرسوم الجمركية الناتجة عن مفاوضات اتفاقية التجارة الحرة بين الولايات المتحدة والمكسيك وكندا".

تتضمن استراتيجية جنرال موتورز التركيز على المركبات ذات محركات الاحتراق الداخلي المربحة، مثل سيارات الدفع الرباعي من جي إم سي المعروضة في أحد معارض السيارات في كندا.

يُتيح التراجع الاستراتيجي لشركة جنرال موتورز عن التوجه القوي نحو السيارات الكهربائية، والذي اتسم بتخفيضات في قيمة الأصول بلغت 7.9 مليار دولار العام الماضي، لها التركيز على بيع السيارات التقليدية ذات محركات الاحتراق الداخلي الأكثر ربحية. ومع إلغاء إدارة ترامب للعقوبات الفيدرالية المفروضة على معايير كفاءة استهلاك الوقود، تستطيع جنرال موتورز إنتاج هذه السيارات الرائجة دون تكبد مليارات الدولارات من تكاليف الحصول على الاعتمادات التنظيمية.

أكد بول جاكوبسون، المدير المالي لشركة جنرال موتورز، أن نجاح الشركة يعتمد في نهاية المطاف على قدرتها على التكيف. وقال: "في ظل صناعة سريعة التطور وتحديات اقتصادية كلية كبيرة، كانت مرونة فريق جنرال موتورز وقدرته على التكيف استثنائية حقاً".

ميزانية عمومية قوية مدعومة بالتدفق النقدي

تستند المرونة الاستراتيجية لشركة جنرال موتورز إلى وضع نقدي قوي. وأشار جاكوبسون إلى أن الشركة أنهت عام 2025 بأكثر من 20 مليار دولار، مدعومة بأرباح معدلة بلغت 12.7 مليار دولار وتدفق نقدي حر معدل من قطاع السيارات بلغ 10.6 مليار دولار.

على مدى السنوات الخمس الماضية، زادت شركة جنرال موتورز متوسط ​​تدفقاتها النقدية الحرة السنوية من 3 مليارات دولار إلى 10 مليارات دولار. وصرح جاكوبسون قائلاً: "إن هذا التدفق النقدي القوي يمكّننا من التنفيذ بثقة في جميع ركائز إطار عملنا لتخصيص رأس المال".

وبالنظر إلى المستقبل، تخطط الشركة لاستثمار ما بين 10 مليارات دولار و12 مليار دولار سنوياً في عامي 2026 و2027. ويشمل ذلك ما يقرب من 5 مليارات دولار لتوسيع التصنيع في الولايات المتحدة للمركبات ذات الطلب العالي وتقليل تعرضها للتعريفات الجمركية.

وقد مكّن هذا التدفق النقدي القوي شركة جنرال موتورز من إعادة 23 مليار دولار للمساهمين من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم منذ نوفمبر 2023. وقد أدت عمليات إعادة الشراء هذه إلى إلغاء ما يقرب من 35٪ من أسهمها القائمة، مما أدى إلى رفع سعر السهم.

نموذج مرن للمستقبل

يعتقد المحللون أن شركة جنرال موتورز قد أحدثت تحولاً جذرياً في أعمالها، مما جعلها أكثر مرونة بكثير مما كانت عليه في الماضي.

"نعتقد أنه من المهم أن نتذكر أن هذا عمل مختلف تمامًا اليوم مقارنة بشركة جنرال موتورز قبل عقد من الزمان، مع ملف أرباح أكثر مرونة مما كان يُعتقد، ونهج أكثر توازنًا وعملية في الاستثمار"، كما قال دان ليفي، المحلل في باركليز.

يُشكّل أداء الشركة معيارًا عاليًا للمنافسين. وتتوقع جنرال موتورز في توقعاتها لعام 2026 أن يتراوح صافي دخلها بين 10.3 مليار دولار و11.7 مليار دولار، وأرباحها المعدلة قبل الفوائد والضرائب بين 13 مليار دولار و15 مليار دولار، وربحية السهم بين 11 دولارًا و13 دولارًا. كما أشارت الشركة إلى أن تكاليفها وأرباحها ستواصل التحسن بعد عام 2026 مع إعادة هيكلة تشكيلة منتجاتها وزيادة الإنتاج المحلي في الولايات المتحدة.