ارتفاع اليورو يعيد خفض سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي إلى الواجهة.

في مايو الماضي، دعت رئيسة البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، إلى "لحظة عالمية لليورو"، مُطالبةً بتعميق التكامل الأوروبي. والآن، مع ضعف الدولار الأمريكي وارتفاع قيمة اليورو، يبدو أن اجتماع البنك المركزي الأوروبي المرتقب سيكون أكثر أهمية بكثير مما كان يُعتقد سابقاً.

موقف البنك المركزي الأوروبي المريح يصطدم بواقع السوق

من منظور السياسة النقدية، يُعد البنك المركزي الأوروبي نموذجاً للاتساق. وقد وصف المسؤولون وضعهم بأنه "وضع جيد"، يتميز بنمو اقتصاد منطقة اليورو بالقرب من إمكاناته، واستقرار معدل التضخم حول هدف البنك. وقد عززت البيانات الصادرة منذ اجتماع ديسمبر هذا التوقع المستقر إلى حد كبير.

مع ذلك، يتزامن هذا الاستقرار مع حالة من عدم اليقين الجيوسياسي والاقتصادي الكبير. وحتى الآن، سمح هذا الانفصال الواضح للاقتصاد الكلي بالبقاء بمنأى عن التوترات العالمية. والسؤال الأهم هو ما إذا كان هذا الانفصال سيستمر. وبينما سيواصل البنك المركزي الأوروبي مراقبة المخاطر الجيوسياسية، فمن غير المرجح أن يتخذ أي إجراء ما لم تُترجم هذه المخاطر إلى تغييرات جوهرية في التوقعات الاقتصادية لمنطقة اليورو.

لماذا يُثير ارتفاع قيمة اليورو قلقاً في فرانكفورت؟

بدأت تحركات السوق الأخيرة تُشكّل تحدياً لمنطقة الراحة التي يتمتع بها البنك المركزي الأوروبي. وقد أثار ارتفاع قيمة اليورو مقابل الدولار قلقاً بين كبار المسؤولين.

أشار محافظ البنك المركزي النمساوي، مارتن كوخر، إلى أنه إذا استمر اليورو في الارتفاع، فقد يُجبر ذلك في نهاية المطاف على اتخاذ إجراء بشأن السياسة النقدية، ليس بسبب سعر الصرف بحد ذاته، بل لأن قوة العملة تُخفف من حدة التضخم. وبالمثل، أوضح محافظ البنك المركزي الفرنسي، فرانسوا فيليروي دي غالهو، أن قوة اليورو تُعد عاملاً رئيسياً في توجيه السياسة النقدية خلال الأشهر المقبلة.

في الصيف الماضي، أشار نائب رئيس البنك المركزي الأوروبي لويس دي غيندوس إلى أن سعر صرف 1.20 مقابل الدولار كان مقبولاً، لكن المستويات التي تتجاوز ذلك قد تصبح "أكثر تعقيداً". وقد وصل السوق الآن إلى هذا المستوى الحرج.

من وجهة نظر السياسة، فإن الارتفاع الأخير لليورو له تأثير بالفعل.

• تحركات العملة: منذ ديسمبر، ارتفع اليورو بنسبة 3.5% تقريبًا مقابل الدولار الأمريكي و1.5% مقابل سلة أوسع من العملات.

• تأثير التضخم: مع ثبات جميع العوامل الأخرى، فإن هذا الارتفاع في القيمة سيؤدي إلى خفض توقعات البنك المركزي الأوروبي للتضخم في ديسمبر بنحو 0.1 نقطة مئوية.

• توقعات أقل من الهدف: تشير التوقعات الآن إلى انخفاض معدل التضخم الرئيسي إلى أقل من 2% خلال السنوات الثلاث المقبلة.

من المرجح أن يؤدي هذا التطور إلى إحياء المخاوف بين أعضاء مجلس الإدارة الذين يخشون من أن يؤدي انخفاض التضخم المستمر إلى الإضرار بمصداقية البنك المركزي الأوروبي.

طموح "اليورو العالمي" في مواجهة الواقع الاقتصادي

تُبرز تحركات العملات الأخيرة توتراً جوهرياً في الاستراتيجية الاقتصادية الأوروبية. فمن الصعب التوفيق بين الطموح إلى "يورو عالمي" واقتصاد موجه نحو التصدير يستفيد من سعر صرف تنافسي.

تتطلب العملة العالمية عادةً قوة نسبية، وأسواق مالية عميقة وسيولة عالية، وفي كثير من الأحيان، قوة عسكرية كبيرة. لا ينبغي أن يكون "اليورو العالمي" هدفًا في حد ذاته، بل نتيجة طبيعية لتحقيق اتحاد حقيقي لأسواق رأس المال، واتحاد مالي، واستقلال استراتيجي. بمجرد ترسيخ هذه الركائز الأساسية، سيصبح اقتصاد منطقة اليورو أكثر استعدادًا لاستيعاب عملة أقوى.

ما الذي يمكن توقعه: هل سيقوم البنك المركزي الأوروبي بخفض أسعار الفائدة في مارس؟

في الوقت الراهن، يُشكل ارتفاع قيمة اليورو عائقاً أمام الانتعاش الصناعي الناشئ لمنطقة اليورو وآفاق نموها العام. مع ذلك، من غير المرجح أن يكون الارتفاع الأخير حاداً بما يكفي لإجبار البنك المركزي الأوروبي على تغيير سياسته في اجتماعه القادم. من المرجح أن تلتزم الرئيسة لاغارد بالنهج المتبع، مشيرةً فقط إلى أن البنك يراقب سعر الصرف عن كثب.

بالنظر إلى المستقبل، قد يتغير الوضع. فإذا استمر الاتجاه التصاعدي لليورو، وإذا قرر البنك المركزي الأوروبي الإشارة إلى أن انخفاض التضخم عن المستوى المستهدف يثير القلق بنفس قدر ارتفاعه، فإن احتمالات خفض سعر الفائدة في مارس ستزداد بشكل واضح.