تراجعت أسهم مايكروسوفت مع تفوق تكاليف الذكاء الاصطناعي على نمو الحوسبة السحابية.

انخفضت أسهم مايكروسوفت بأكثر من 6% في تداولات ما بعد إغلاق السوق يوم الأربعاء، عقب صدور تقرير الربع الثاني من السنة المالية الذي أثار مخاوف بشأن إنفاق الشركة الضخم على الذكاء الاصطناعي. فعلى الرغم من تجاوز الإيرادات لتوقعات السوق، إلا أن تباطؤ نمو خدمات الحوسبة السحابية عن المأمول، والاستثمار القياسي في الذكاء الاصطناعي، جعل المستثمرين يتساءلون عن العائد الفوري من شراكتها مع OpenAI.

استثمرت شركة التكنولوجيا العملاقة أكثر من 200 مليار دولار في الذكاء الاصطناعي منذ بداية سنتها المالية 2024، لكن هذه التكاليف بدأت تُثير قلق وول ستريت. ومن أبرز المشكلات التي أشار إليها مدير المحافظ الاستثمارية إريك كلارك من صندوق LOGO ETF، هو نمو الإيرادات بنسبة 17%، بينما ارتفعت تكلفة الإيرادات بنسبة 19%، مما يُنذر باتجاه طويل الأجل قد يُؤدي إلى تضييق هوامش الربح.

يأتي هذا القلق لدى المستثمرين في ظل اشتداد المنافسة، حيث يهدد منافسون مثل شركة جوجل "جيميني" تقدم مايكروسوفت المبكر في سباق الذكاء الاصطناعي.

تباطؤ نمو Azure يزيد من قلق السوق

كان أداء قسم الحوسبة السحابية في مايكروسوفت، Azure، محور اهتمام المستثمرين بشكل خاص. فقد حقق هذا القسم نموًا في الإيرادات بنسبة 39% خلال الفترة من أكتوبر إلى ديسمبر، وهو رقم لم يتجاوز إلا قليلاً التوقعات التي بلغت 38.8% وفقًا لشركة Visible Alpha.

الشكل 1: يوضح هذا الرسم البياني الاتجاه الأخير في نمو إيرادات Azure بالعملة الثابتة، حيث يظهر ذروة في الربع الرابع من عام 2025 متبوعة بانخفاض طفيف، مع توقعات المحللين التي تشير إلى مزيد من التباطؤ.

بالنظر إلى المستقبل، تتوقع مايكروسوفت نمو إيرادات Azure بنسبة تتراوح بين 37% و38% خلال الربع الثالث من السنة المالية الحالية. ورغم أن هذه النسبة تتجاوز قليلاً تقديرات المحللين البالغة 36.41%، إلا أنها تُعدّ استمراراً لاتجاه النمو المتراجع.

وتشير بيانات مجموعة بورصة لندن إلى أن متوسط ​​توقعات مبيعات الشركة الإجمالية للربع الثالث يبلغ 81.2 مليار دولار، وهو ما يتماشى مع تقديرات المحللين البالغة 81.19 مليار دولار.

تتزايد الضغوط التنافسية من جوجل وأنثروبيك

تواجه ميزة الريادة التي تتمتع بها مايكروسوفت، والتي عززتها من خلال استثمارها المبكر في OpenAI، تحديات كبيرة. فالاستقبال الإيجابي لنموذج Gemini من جوجل، وظهور أنظمة الذكاء الاصطناعي المستقلة مثل Claude Cowork من Anthropic، يشكلان تهديدًا مباشرًا لأعمال مايكروسوفت في مجال الذكاء الاصطناعي وبرامجها الأساسية.

بعد أن كانت تُعتبر شراكة عميقة مع OpenAI - والتي تتضمن حصة 27% لمايكروسوفت - تُنظر إليها سابقًا كأصل استراتيجي رئيسي، أصبحت الآن موضع تدقيق أكبر. وقد أتاحت عملية إعادة هيكلة في أكتوبر لمُنشئ ChatGPT فرصة إبرام صفقات سحابية مع شركات أخرى، مما قد يقلل اعتماده على بنية Azure التحتية لمايكروسوفت.

مايكروسوفت تدافع عن استراتيجيتها، وتكشف عن مقاييس برنامج Copilot

خلال مكالمة مع المحللين، حثّ مسؤولون تنفيذيون في مايكروسوفت وول ستريت على النظر إلى ما هو أبعد من مبيعات الحوسبة السحابية، والنظر في نمو أعمال مساعديها المدعومين بالذكاء الاصطناعي. ولأول مرة، كشف الرئيس التنفيذي ساتيا ناديلا عن مؤشرات استخدام رئيسية لخدمة M365 Copilot، مُعلناً أن عدد مستخدميها السنوي يبلغ الآن 15 مليون مستخدم.

أكد ناديلا أن ثورة الذكاء الاصطناعي لا تزال في بداياتها، وأن جزءًا كبيرًا من الإنفاق الرأسمالي للشركة يدعم منتجاتها المربحة طويلة الأجل. وأوضح قائلاً: "نريد أن نكون قادرين على تخصيص طاقتنا الإنتاجية في ظل محدودية العرض، بطريقة تسمح لنا ببناء أفضل محفظة استثمارية (من حيث القيمة الدائمة)".

ارتفاع النفقات الرأسمالية وتراكم الأعمال غير المتوازن

حجم استثمارات مايكروسوفت في مجال الذكاء الاصطناعي هائل. فقد بلغ الإنفاق الرأسمالي في الربع الثاني 37.5 مليار دولار، بزيادة قدرها 66% عن العام السابق، وهو أعلى بكثير من تقديرات السوق البالغة 34.31 مليار دولار. وُجّه نحو ثلثي هذا الإنفاق نحو رقائق الحوسبة.

الشكل 2: ارتفعت نفقات مايكروسوفت الرأسمالية في الأرباع الأخيرة، لتصل إلى ذروتها عند 38 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2026، مما يعكس استثمار الشركة القوي في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وفي حين صرحت المديرة المالية آمي هود بأن الإنفاق الرأسمالي سيكون أقل قليلاً في الربع القادم، أشارت إلى أن ارتفاع تكاليف رقائق الذاكرة قد يؤثر في النهاية على هوامش الحوسبة السحابية.

أفادت الشركة بأن حجم أعمالها المتعاقد عليها في مجال الحوسبة السحابية قد تضاعف إلى أكثر من 625 مليار دولار. ومع ذلك، يُبرز هذا الرقم اعتماداً كبيراً على شريك واحد.

• مساهمة OpenAI: حوالي 45% من الأعمال المتراكمة مدفوعة من قبل OpenAI وحدها.

• النمو بدون OpenAI: باستثناء OpenAI، نما تراكم الطلبات السحابية بنسبة 28% أكثر تواضعًا، حتى بعد الأخذ في الاعتبار صفقة بقيمة 30 مليار دولار مع Anthropic.

يُبرز هذا الاعتماد على OpenAI، التي تعهدت باستثمار نحو 1.4 تريليون دولار في مجال الذكاء الاصطناعي مع خطط تمويل غير واضحة، المخاطر التي يُقيّمها المستثمرون حاليًا في أسهم مايكروسوفت. ومن المتوقع أن يتجاوز إجمالي الإنفاق على الذكاء الاصطناعي من مايكروسوفت، وألفابت، وميتا، وأمازون 500 مليار دولار هذا العام، ويطالب وول ستريت بخطة أكثر وضوحًا لتحقيق الربحية.