أوقف الاحتياطي الفيدرالي تخفيضات أسعار الفائدة مؤقتًا، مشيرًا إلى استقرار الاقتصاد.

أسعار الذهب والفضة تقترب من مستويات قياسية، لكن هذا الارتفاع لا يزال مستمراً. والسبب الرئيسي هو الضعف المستمر للدولار الأمريكي، مما يُؤدي إلى تحول ملحوظ في توجهات المستثمرين نحو الأصول المادية.

مع ارتفاع سعر الفضة إلى ما يزيد عن 110 دولارات للأونصة وتداول الذهب عند حوالي 5300 دولار، تتفاعل الأسواق مع حالة عدم اليقين الجيوسياسي المستمرة والتقلبات الاقتصادية المرتبطة بسياسات الرئيس دونالد ترامب. وقد دفع هذا المحللين إلى التشكيك في قدرة الدولار الأمريكي على البقاء كعملة الاحتياط الرئيسية في العالم على المدى الطويل.

انخفاض قيمة الدولار يغذي ارتفاع أسعار المعادن الثمينة

على الرغم من أن الذهب قد يشهد تراجعاً قصير الأجل، إلا أن الخبراء يعتقدون أن الاتجاه الصعودي الأوسع نطاقاً راسخ بقوة.

حددت جوليا خاندوشكو، الرئيسة التنفيذية لشركة مايند ماني، عدة عوامل متقاربة تدعم جاذبية الذهب كأصل ملاذ آمن:

• تسريع وتيرة التخلص من الدولار على مستوى العالم.

• طلب ثابت من الدول النامية.

• استمرار إصدار العملات العالمية.

• مخاوف بشأن استدامة الدين الأمريكي.

• تصاعد التوترات الجيوسياسية، مثل التعريفات الجمركية الجديدة.

• الضغط الملحوظ على استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

ويستند هذا الزخم إلى موجة من المشاعر المؤيدة لبيع أمريكا والتي ظهرت لأول مرة في أبريل 2025، عندما فرض ترامب تعريفات جمركية عالمية عدوانية لتقليص العجز التجاري الأمريكي.

تحول جذري في التمويل العالمي

تتزايد أهمية الذهب بشكل ملحوظ في تكوين الاحتياطيات العالمية. ووفقًا لـ"لينه تران"، محللة الأسواق في موقع XS.com، فإن هذا يشير إلى تغيير جوهري في المشهد المالي.

وأشار تران إلى أنه "يتضح أن ارتفاع أسعار الذهب لا يعود فقط إلى قلق السوق، بل أيضاً إلى تحول الثقة في النظام النقدي والمالي العالمي نحو موقف أكثر حذراً". وأضاف: "لا يبدو أن هذه صدمة عابرة، بل هي بالأحرى عملية إعادة تموضع لدور الذهب داخل النظام".

يجادل تران بأن مسار الذهب المستقبلي لن يعتمد على عامل واحد مثل أسعار الفائدة، بل على الاستقرار العام للإطار النقدي والمالي العالمي.

تحليل الانخفاض الحاد في قيمة الدولار الأمريكي

كان الأداء الضعيف للدولار عاملاً محفزاً رئيسياً. ففي عام 2025، سجل مؤشر الدولار الأمريكي أحد أسوأ أعوامه منذ أكثر من خمسة عقود، حيث انخفض بنسبة 9.4% تقريباً من إغلاق ديسمبر 2024 قرب 108.5 إلى حوالي 98.3.

استمر هذا الاتجاه الهبوطي في العام الجديد، حيث فقد الدولار ما يقارب 2% في يناير. هذا الأسبوع، لامس المؤشر أدنى مستوى له منذ سنوات عديدة عند 95.55 نقطة.

مع ذلك، لم يُبدِ الرئيس ترامب أي قلق حيال تراجع قيمة العملة. وقال للصحفيين في ولاية أيوا يوم الثلاثاء: "أعتقد أن هذا أمر رائع. أعتقد أن قيمة الدولار - انظروا إلى حجم أعمالنا - في وضع ممتاز".

ضعف الدولار يعزز التضخم وعدم اليقين

يحذر المحللون من أن عواقب ضعف الدولار معقدة وتعزز دور الذهب كأداة للتحوط من التضخم ومخزن للثروة.

أوضح آرون هيل، كبير محللي السوق في شركة إف بي ماركتس: "على الرغم من أن انخفاض قيمة الدولار الأمريكي يفيد المصدرين، إلا أنه قد يزيد من الضغوط التضخمية. فعندما ينخفض ​​الدولار، إذا أردت شراء سلعة من الخارج، سترتفع تكلفتها لأن الدولار يشتري كمية أقل. أما بالنسبة للشركات، وخاصةً تلك التي تستورد المواد الخام، فستواجه أيضاً تكاليف أعلى، والتي يمكنها نقلها إلى عملائها، مما يؤدي إلى التضخم."

وأضاف هيل أن عدم القدرة على التنبؤ بتصرفات ترامب لا يزال يزعزع استقرار الأسواق، مما يدفع المستثمرين إلى تقليل انكشافهم على الأصول الأمريكية ويزيد من الضغط الهبوطي على الدولار.

أزمة أوسع نطاقاً في العملات الورقية

وبعيداً عن الدولار، يرى بعض الخبراء تراجعاً أوسع نطاقاً في الثقة بالعملات الورقية عموماً. وقد أثارت الاضطرابات الأخيرة في أسواق السندات اليابانية مخاوف بشأن مخاطر السيولة في النظام المالي العالمي.

أشار جاي وولف، الرئيس العالمي لتحليلات السوق في شركة ماركس، إلى أن المخاوف من انخفاض قيمة العملات العالمية قد تدعم الذهب لسنوات قادمة.

قال وولف: "يعود المستثمرون الأفراد إلى الذهب كوسيلة للتحوط ضد انخفاض قيمة العملات، وكشكل من أشكال التأمين ضد المخاطر الجيوسياسية، والمبالغة في تقييم سوق الأسهم، والغموض الاقتصادي الكلي الأوسع نطاقاً. إن ارتفاع قيمة الذهب ليس مجرد نتيجة لضعف الدولار الأمريكي، بل يعكس تآكلاً أوسع نطاقاً للثقة في العملات الورقية عالمياً، حيث ترتفع قيمة الذهب مقابل جميع العملات تقريباً."

ماذا يخبئ المستقبل لأسعار الذهب؟

وبالنظر إلى المستقبل، لا تزال التوقعات بشأن الذهب قوية. ويعتقد نيتيش شاه، رئيس قسم أبحاث الاقتصاد الكلي للسلع في شركة ويزدوم تري، أن الأسعار قد ترتفع بشكل ملحوظ قبل نهاية العام.

وأشار إلى أن نماذج شركته تقترح على المستثمرين تخصيص ما بين 15% و20% من محافظهم الاستثمارية للذهب. ونظرًا لحجم سوق السندات العالمي الهائل، فإن أي تغيير طفيف في توزيع الأصول قد يكون له تأثير كبير على سعر المعدن.

واختتم شاه قائلاً: "أستطيع أن أفهم سبب وصول أسعار الذهب إلى مستوياتها الحالية. فهناك تهديد كبير للوضع الراهن والنظام النقدي العالمي إذا بقي الدولار الأمريكي العملة الاحتياطية العالمية".

يدفع تجار النفط علاوة سعرية على خيارات الشراء الصاعدة، في إشارة واضحة إلى تحوطهم ضد احتمال نشوب صراع جديد بين الولايات المتحدة وإيران. وقد أدى هذا التحرك السوقي إلى انحراف مستمر في أسعار خيارات الشراء، حيث يتجاوز سعر خيارات الشراء الصاعدة سعر خيارات الشراء الهابطة.

بالنسبة لخام برنت، المعيار العالمي، استمر هذا التذبذب لمدة 14 جلسة تداول متتالية. وشهد المؤشر الأمريكي المماثل النمط نفسه لمدة 13 يوم تداول متتالية. وهذه أطول فترات من هذا القبيل منذ أواخر عام 2024، وهي فترة اتسمت بالهجمات الإسرائيلية على المنشآت العسكرية الإيرانية.

التوترات الجيوسياسية تغذي قلق السوق

ينبع هذا القلق من تصاعد التوترات في الشرق الأوسط. فقد أدت الاضطرابات الأخيرة في إيران، بحسب التقارير، إلى مقتل الآلاف، مما أثار استنكاراً دولياً واسعاً ضد نظام المرشد الأعلى آية الله علي خامنئي.

أثار الوضع تحذيراً شديد اللهجة من الرئيس الأمريكي دونالد ترامب، الذي هدد باتخاذ "إجراءات صارمة" إذا استمرت عمليات القتل. وأضاف ترامب هذا الأسبوع أن "أسطولاً ضخماً" يتجه إلى المنطقة بسبب إيران، معرباً عن أمله في عدم الحاجة إلى استخدامه.

سوق الخيارات: أداة التحوط الأساسية

لطالما شكّل سوق الخيارات المنصة الرئيسية للمتداولين للمضاربة على تصاعد المخاطر الجيوسياسية في الشرق الأوسط. وقد برز هذا التوجه بشكل خاص بعد هجوم حماس على إسرائيل في أكتوبر 2023.

ظهر نمط مماثل العام الماضي عندما شنت الولايات المتحدة ضربة على إيران. ارتفعت أسعار خيارات الشراء بشكل كبير قبل أن تنهار بمجرد أن اتضح أن المنشآت النفطية لم تكن مستهدفة.

قال آرني لومان راسموسن، كبير المحللين في شركة A/S لإدارة المخاطر العالمية: "لا يزال التركيز على إيران مستمراً. ومن المرجح أن يظل السوق متوتراً خلال الأيام المقبلة".

بيانات التداول تكشف عن ارتفاع حاد في الرهانات الصعودية

يُؤدي عدم اليقين الحالي إلى تراكم كبير في عقود الخيارات الصاعدة. ووفقًا لتحليل أجرته بلومبيرغ لبيانات بورصة إنتركونتيننتال للعقود الآجلة الأوروبية (ICE Futures Europe)، فقد نما حجم التداول المفتوح على خيارات شراء خام برنت هذا الشهر بأسرع وتيرة له منذ ست سنوات على الأقل. ويأتي هذا بعد تسجيل أعلى مستوى تداول يومي على الإطلاق لخيارات شراء خام برنت، والذي حدث في وقت سابق من هذا الشهر.

وتشير مؤشرات أخرى إلى الاتجاه نفسه. فقد زادت صناديق التحوط من رهاناتها الصعودية الصافية على النفط الخام إلى أعلى مستوى لها منذ أغسطس، ووصلت العديد من مؤشرات التقلبات الرئيسية إلى أعلى مستوياتها في عدة أشهر في الأسابيع الأخيرة.

ما هو على المحك: إمدادات النفط اليومية لإيران

إن التدخل العسكري الأمريكي المحتمل قد يهدد بشكل مباشر إنتاج النفط الإيراني، والذي يبلغ حاليًا حوالي 3.3 مليون برميل يوميًا.

يُؤخذ خطر حدوث صدمة كبيرة في الإمدادات على محمل الجد في جميع أنحاء القطاع. وقد رفعت مجموعة رابيدان إنرجي الاستشارية مؤخراً تقديراتها لاحتمالية أن يؤدي رد إيراني على الضربات الأمريكية المحتملة إلى اضطراب كبير في تدفقات الطاقة في الخليج، حيث رفعت الاحتمالات من 15% إلى 20%.

تتدفق رؤوس الأموال الصينية من البر الرئيسي إلى أسواق العقارات والأسهم في هونغ كونغ، مما دفع كلا السوقين إلى مستويات قياسية خلال العام الماضي. ويتماشى هذا التدفق مع استراتيجية بكين لإعادة تنشيط دور المدينة كمركز مالي دولي في أعقاب قانون الأمن القومي لعام 2020.

وقد برز هذا الاتجاه مؤخراً من خلال بيع منزل مكون من ثلاثة طوابق في جزيرة هونغ كونغ مقابل 860 مليون دولار هونغ كونغ (110 مليون دولار أمريكي) لمشترٍ من البر الرئيسي الصيني، كما ذكرت وسائل الإعلام المحلية في 18 يناير.

انتعاش سوق العقارات مدفوعاً بالمشترين من البر الرئيسي

يشهد سوق العقارات في هونغ كونغ انتعاشاً ملحوظاً. فقد أعلنت الحكومة أن مؤشر أسعار المساكن بلغ 298.6 نقطة في ديسمبر، مسجلاً بذلك الشهر السابع على التوالي من النمو. وعلى مدار عام 2025، ارتفعت الأسعار بنحو 3%، وهو أول ارتفاع سنوي منذ أربع سنوات.

يأتي هذا الانتعاش بعد انكماش كبير. فبعد أن بلغت أسعار المساكن في هونغ كونغ ذروتها في عام 2021، انخفضت بنحو 30%. ولأن الدولار الهونغ كونغي مرتبط بالدولار الأمريكي، فإن السياسة النقدية للمدينة تتبع سياسة الولايات المتحدة. وقد أجبر هذا هونغ كونغ على رفع أسعار الفائدة خلال فترة التباطؤ الاقتصادي، مما أدى إلى ضغط كبير على سوق العقارات.

يُظهر الرسم البياني الخطي مؤشر أسعار المساكن في هونغ كونغ من عام 2005 إلى عام 2025، موضحًا انخفاضًا حادًا من ذروته في عام 2021 قبل أن يستقر ويبدأ في التعافي.

يعتقد برافين تشودري، رئيس قسم العقارات في هونغ كونغ لدى مورغان ستانلي، أن الانتعاش المتوقع في عام 2025 يُشير إلى بداية دورة نمو جديدة. ويتوقع أن ترتفع أسعار المساكن بأكثر من 10% في عام 2026.

يُعدّ المشترون من البر الرئيسي الصيني القوة الدافعة الرئيسية وراء هذا الارتفاع. فبحسب تحليل بيانات التسجيل الذي أجرته وكالة سينتالاين العقارية، زادت معاملات الإسكان التي شملت مشترين من البر الرئيسي بنسبة 20% في عام 2025 لتصل إلى 13,958 معاملة. وارتفعت القيمة الإجمالية لهذه المشتريات بنسبة 8% لتصل إلى مستوى قياسي بلغ 141 مليار دولار هونغ كونغ، حيث يشكّل المشترون من البر الرئيسي الآن ما يقرب من 30% من السوق.

يتتبع هذا الرسم البياني الشريطي القيمة الإجمالية للعقارات في هونغ كونغ التي اشتراها مشترون من البر الرئيسي الصيني من عام 2010 إلى عام 2025، ويظهر رقماً قياسياً جديداً بلغ 141 مليار دولار هونغ كونغ في عام 2025.

شهد سوق الأسهم تدفقات قياسية عبر برنامج ربط الأسهم

إن تأثير الأموال القادمة من البر الرئيسي الصيني واضحٌ بنفس القدر في سوق الأسهم. فمن خلال برنامج ربط الأسهم، الذي يربط بورصات هونغ كونغ وشنغهاي وشنتشن، يضخ المستثمرون من البر الرئيسي الصيني أموالاً غير مسبوقة إلى المدينة.

في عام 2025، بلغ صافي مشتريات المستثمرين من البر الرئيسي الصيني لأسهم هونغ كونغ مستوى قياسياً بلغ حوالي 1.4 تريليون دولار هونغ كونغي، بزيادة قدرها 70%. وانعكاساً لهذه الثقة، ارتفع مؤشر هانغ سينغ مؤخراً بنسبة 3% في يوم واحد، مسجلاً أعلى مستوى له منذ حوالي أربع سنوات ونصف.

ما الذي يدفع اندفاع الأموال إلى البر الرئيسي؟

يُساهم حجمٌ هائل من المدخرات المحلية في دعم هذا الاستثمار العابر للحدود. ففي نهاية يونيو، بلغ إجمالي الودائع في بر الصين الرئيسي 160 تريليون يوان (23 تريليون دولار أمريكي)، مع وجود فائض في المدخرات يُقدّر بنحو 50 تريليون يوان. ونظرًا لما يواجهه سوق العقارات المحلي في الصين من مستقبلٍ غير مستقر، تبحث هذه العاصمة عن فرصٍ استثمارية في أماكن أخرى، وقد أصبحت هونغ كونغ وجهةً رئيسيةً في هذا الصدد.

تساهم سياسات بكين أيضاً بشكل فعّال في دعم هذا التوجه. فبعد أن تسبب قانون الأمن القومي في نزوح السكان، طبّقت هونغ كونغ سياسات لجذب المواهب الجديدة. وقد أدى ذلك إلى تدفق السكان من البر الرئيسي للصين، مما زاد عدد سكان المدينة بمقدار 180 ألف نسمة خلال ثلاث سنوات ليصل إلى 7.52 مليون نسمة، وخلق ضغطاً متزايداً على الطلب على المساكن.

علاوة على ذلك، يُعدّ الحصول على تأشيرة هونغ كونغ وسيلة عملية لتحويل الأموال. فبينما تفرض الصين ضوابط صارمة تحدّ من التحويلات المالية الخارجية إلى 50,000 دولار أمريكي سنويًا، تختلف هذه القواعد بالنسبة لمن ينتقلون إلى هونغ كونغ.

"إذا حصلت على تأشيرة هونغ كونغ، يُسمح بتحويل الأموال من البر الرئيسي للصين لتغطية نفقات المعيشة، مما يسهل شراء العقارات"، أوضح أحد المتخصصين في القطاع المالي الذي انتقل من البر الرئيسي إلى هونغ كونغ في عام 2024. كما أن جزءًا من هذه الأموال المحولة يجد طريقه إلى سوق الأسهم.

مساعي بكين لترسيخ مكانة هونغ كونغ كمركز مالي

يُعدّ هذا التدفق الرأسمالي جزءاً من مسعى استراتيجي أوسع نطاقاً من جانب بكين. فبعد تطبيق قانون الأمن القومي، تزايدت المخاوف الدولية من أن تؤدي التغييرات السياسية إلى تقليص جاذبية هونغ كونغ للشركات ورؤوس الأموال الأجنبية.

رداً على ذلك، أصدر الرئيس الصيني شي جين بينغ توجيهاً في عام 2022 لتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. وباعتبارها بوابة لرؤوس الأموال الدولية إلى البر الرئيسي للصين ومحوراً رئيسياً لتدويل اليوان، فإن حيوية هونغ كونغ الاقتصادية تُعد أولوية استراتيجية.

وقد أكد نائب محافظ بنك الشعب الصيني، زو لان، هذا الدعم مؤخراً. ففي خطاب ألقاه في هونغ كونغ، أعرب زو عن تأييده لتوسيع نطاق تداول اليوان في المدينة، وأعلن عن خطط لإنشاء مركز دولي لتجارة الذهب. وشدد على أن الصين وهونغ كونغ ستحققان النصر من خلال التعاون في العصر الجديد.

حقبة جديدة لهونغ كونغ: تكامل أوثق، ومخاطر جديدة

يشير انتعاش أسواق العقارات والأسهم في هونغ كونغ إلى أن المدينة تستعيد زخمها الاقتصادي. ومع ذلك، فإن هذا الانتعاش يتسم بعلاقة أوثق بكثير مع البر الرئيسي الصيني.

يعني هذا التكامل الأعمق أن اقتصاد هونغ كونغ أصبح أكثر عرضة لتقلبات الاقتصاد الصيني والتحولات السياسية المحتملة من بكين. وبالنسبة للمستثمرين العالميين، فإن لهذا التحول تداعيات أوسع، إذ قد يؤدي تدفق رؤوس الأموال من البر الرئيسي إلى هونغ كونغ إلى تباطؤ الاستثمار في أسواق خارجية أخرى.

قال سمسار عقارات من البر الرئيسي للصين يعمل الآن في المدينة: "أنصح عملائي ببيع العقارات في طوكيو وشراء العقارات في هونغ كونغ"، مسلطاً الضوء على احتمال إعادة توجيه تدفقات الاستثمار الدولية.

واصل الين الياباني تراجعه مقابل الدولار الأمريكي بعد إشارة واضحة من واشنطن: لن تتدخل أمريكا لإنقاذ العملة المتعثرة. وقد بددت تصريحات وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت الأخيرة أي آمال متبقية في تدخل منسق، مما يسلط الضوء على تباين صارخ في الاستراتيجية النقدية بين القوتين الاقتصاديتين.

بالنسبة للتجار والمحللين، يؤكد هذا أن مصير الين يقع بالكامل على عاتق صناع السياسات اليابانيين، الذين يواجهون تحديات اقتصادية عميقة الجذور.

وزارة الخزانة الأمريكية تؤكد موقفها الداعم لقوة الدولار.

في مقابلة مع قناة سي إن بي سي، استبعد وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت صراحةً أي إجراء أمريكي لدعم الين الياباني. وجاء تصريحه بمثابة دحض مباشر للشائعات التي انتشرت في الأسبوع السابق والتي أشارت إلى احتمال إجراء "مراجعة لأسعار الصرف" بين السلطات الأمريكية واليابانية، وهو إجراء يُنظر إليه غالبًا على أنه مقدمة للتدخل في السوق.

تسببت تلك الشائعات في انخفاض مؤقت في قيمة الدولار الأمريكي. إلا أن تصريحات بيسنت أدت إلى انتعاش سريع للدولار، حيث أكد مجدداً التزام الإدارة بسياسة الدولار القوي. وأوضح أن هذه السياسة تهدف إلى تهيئة الظروف المناسبة لتشجيع تدفق رؤوس الأموال إلى الولايات المتحدة، مما يجعل التدخل في سوق العملات الأجنبية مناقضاً مباشراً لهذا الهدف.

الضغط طويل الأمد على الين

إن ضعف الين الحالي ليس ظاهرة جديدة، بل هو نتاج سنوات من السياسة النقدية المتساهلة التي انتهجها بنك اليابان، والذي أبقى أسعار الفائدة منخفضة لتحفيز النمو الاقتصادي. وقد تناقضت هذه الاستراتيجية بشكل حاد مع سياسات اقتصادات كبرى أخرى كالولايات المتحدة.

أدى هذا الفارق في أسعار الفائدة إلى ازدهار تجارة الين. كان المستثمرون يقترضون الين بتكلفة منخفضة للغاية، ويحولونه إلى دولارات أمريكية، ويستثمرونه في أصول أمريكية ذات عائد أعلى. إلا أن هذه الديناميكية بدأت تتلاشى بشكل كبير.

في أبريل 2024، انخفض الين إلى أدنى مستوى له مقابل الدولار منذ أوائل التسعينيات. وكان السبب الرئيسي هو رفع بنك اليابان لسعر الفائدة، مما جعل المضاربة على فروق أسعار الفائدة غير مربحة. ومع تسارع المستثمرين إلى بيع مراكزهم، قاموا ببيع كميات هائلة من الين، مما أدى إلى انهيار العملة. ومنذ ذلك الحين، يكافح بنك اليابان لتحقيق استقرار العملة.

السياسات الداخلية تزيد الضغط

وقد تفاقم الوضع بسبب قرارات السياسة الداخلية. ففي 13 يناير 2026، انخفض الين إلى أدنى مستوى له مقابل الدولار منذ صيف 2024. ويعود هذا الانخفاض بشكل كبير إلى مخاوف السوق بشأن تفضيل رئيسة الوزراء سناء تاكايتشي للسياسة النقدية التوسعية، الأمر الذي قد يزيد من عجز الموازنة الوطنية الهائل أصلاً في اليابان.

تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان حاليًا أكثر من 230%، وهي من أعلى النسب بين الدول المتقدمة. ومما زاد من قلق المستثمرين، موافقة حكومة تاكايتشي على حزمة تحفيزية ضخمة رفعت عوائد السندات اليابانية لأجل 40 عامًا إلى مستويات قياسية. وقد أدى هذا الإجراء إلى هروب رؤوس أموال كبيرة من سوق السندات اليابانية، مما وضع اقتصاد البلاد في وضع أكثر هشاشة.

التوقعات الاقتصادية لليابان لعام 2026: عملية موازنة

بالنظر إلى المستقبل، لا يزال مسار الاقتصاد الياباني مليئاً بالتحديات. فقد توقع تقرير صادر عن غولدمان ساكس في يناير/كانون الثاني نمواً معتدلاً وثابتاً بنحو 0.8% لعام 2026، مدفوعاً بشكل أساسي بالطلب المحلي وليس بالصادرات. كما يتوقع التقرير أن يبقى التضخم قريباً من النسبة المستهدفة البالغة 2%.

على الرغم من حزمة التحفيز الأخيرة، شهدت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان انخفاضًا طفيفًا. إلا أن الإنفاق الحكومي المخطط له وإمكانية إلغاء ضرائب الاستهلاك يُهددان بعكس هذا الاتجاه. وإذا ما تأخرت إدارة تاكايتشي في إجراء التعديلات اللازمة على أسعار الفائدة، فقد يضطر بنك اليابان إلى التدخل.

لا تزال عدة مخاطر رئيسية تقوض الثقة في الاقتصاد الياباني:

• عدم الاستقرار المالي: قد تؤدي الزيادات الإضافية في الإنفاق الحكومي إلى زيادة الدين الوطني.

• التحديات الديموغرافية: قد يؤدي شيخوخة السكان ونقص العمالة المستمر إلى إعاقة النمو على المدى الطويل.

• العوامل العالمية: لا تزال التحولات الأوسع في التجارة العالمية وتقلبات العملة المستمرة تشكل تهديدات خارجية كبيرة.

تتصاعد التوترات في الشرق الأوسط مع نشر الولايات المتحدة حاملة طائرات وقاذفات إضافية في المنطقة، ما يُعزز مواقعها العسكرية تحسباً لمواجهة محتملة مع إيران. وفي أعقاب تهديدات الرئيس دونالد ترامب بشن ضربة عسكرية على الجمهورية الإسلامية رداً على قمعها للمتظاهرين، يُناقش المحللون سؤالاً بالغ الأهمية: كيف سترد طهران؟

يتفق الخبراء على أن إيران ستكون عاجزة إلى حد كبير عن صدّ هجوم جوي أمريكي مباشر. إلا أن نقاط ضعفها الدفاعية ليست سوى نصف الحقيقة. تمتلك طهران ترسانة هائلة من الصواريخ والطائرات المسيّرة، ما يمنحها قدرة كبيرة على الرد على المصالح العسكرية والتجارية الأمريكية في جميع أنحاء المنطقة.

ضعيف دفاعياً، قوي هجومياً

كشفت الصراعات الأخيرة عن نقاط ضعف خطيرة في دفاعات إيران. فخلال حرب استمرت 12 يومًا في يونيو الماضي، استهدفت غارات إسرائيلية البنية التحتية العسكرية الإيرانية، بما في ذلك مراكز إنتاج الصواريخ والرادارات وأنظمة الدفاع الجوي إس-300 روسية الصنع. ومع تقادم سلاح الجو الإيراني، أدت هذه الهجمات إلى إضعاف قدرة إيران على صد الهجمات الجوية بشكل كبير.

"من حيث القدرات الدفاعية البحتة، فإن إيران عارية عملياً"، هذا ما قاله مايكل هورويتز، خبير دفاعي مستقل مقيم في إسرائيل.

وعلى الرغم من ذلك، أظهرت إيران قوتها الهجومية بإطلاقها مئات الصواريخ الباليستية على إسرائيل خلال نفس الصراع، حيث اخترقت العشرات منها الدفاعات الجوية الإسرائيلية المتقدمة لضرب مواقع عسكرية.

لا تزال هذه القوة الهجومية جوهر استراتيجيتها. وأضاف هورويتز: "لا تزال إيران تمتلك ترسانة كبيرة من الصواريخ قصيرة ومتوسطة المدى التي يمكنها بسهولة ضرب القواعد الأمريكية في الشرق الأوسط، بالإضافة إلى صواريخ كروز وطائرات مسيرة من المرجح أن تستخدمها لمحاولة استهداف السفن الأمريكية".

نظرة فاحصة على ترسانة الصواريخ الإيرانية

لفهم التهديد الإيراني بالانتقام، من الضروري تحليل قدراتها الصاروخية. استهدفت الضربات الإسرائيلية في يونيو/حزيران على وجه التحديد منشآت الإنتاج في مجمع بارشين العسكري، وقاعدة خوجير العسكرية، وموقع شاهرود الصاروخي، بهدف عرقلة تطوير الصواريخ الباليستية متوسطة المدى.

ووفقًا لساشا بروخمان، المحلل العسكري في المعهد الدولي للدراسات الاستراتيجية، فإن هذه الصواريخ "قوية إلى حد ما" ولكن لديها نقطة ضعف رئيسية.

• الصواريخ الباليستية متوسطة المدى: يعتمد الكثير منها على الوقود السائل، وتعتمد على بنية تحتية ثابتة للتحميل والإطلاق. وهذا ما يجعل منصات إطلاقها أسهل في العثور عليها وتدميرها، كما أثبتت إسرائيل خلال الحرب. ولا يزال عدد منصات الإطلاق العاملة المتبقية غير واضح.

• الصواريخ الباليستية قصيرة المدى: تشكل هذه الأسلحة خطراً أكثر إلحاحاً ومرونة. ويشير بروخمان إلى أن طهران تمتلك آلافاً من هذه الصواريخ، التي غالباً ما تعمل بالوقود الصلب، مما يجعلها أكثر قدرة على المناورة وأصعب في الكشف عنها قبل الإطلاق. ويحذر من أنها "تشكل تهديداً حقيقياً، لا سيما بالنسبة لدول الخليج الصغيرة" مثل قطر والبحرين، اللتين تستضيفان قوات عسكرية أمريكية كبيرة.

تشكل أنظمة الصواريخ الباليستية الإيرانية جوهر قدراتها في الحرب غير المتكافئة والرد.

مضيق هرمز: سلاح إيران الاقتصادي

إلى جانب أسلحتها التقليدية، قد تكون أقوى أدوات إيران قدرتها على زعزعة استقرار الاقتصاد العالمي. تنتج منطقة الخليج العربي ما يقارب 40% من نفط العالم، ويمر عبر مضيق هرمز نحو خُمس إمدادات النفط العالمية، وهو ممر مائي ضيق تستطيع إيران التهديد بإغلاقه.

وأوضح هورويتز قائلاً: "لطالما أعدت الجمهورية الإسلامية مجموعة من الأصول العسكرية بهدف إغلاق هذا الممر البحري الرئيسي. وهذا من شأنه أن يخلق صدمة اقتصادية يمكن لإيران استغلالها".

تحليل الخيارات العسكرية الأمريكية والنتائج المحتملة

بحسب تقارير إعلامية أمريكية، يدرس الرئيس ترامب مجموعة من الخيارات العسكرية رداً على حملة القمع الإيرانية للاحتجاجات، والتي أسفرت عن مقتل آلاف الأشخاص. وتشمل هذه الخيارات، بحسب التقارير، ما يلي:

• ضربات على أهداف رمزية إلى حد كبير.

• ضربات "قطع الرأس" التي تستهدف المرشد الأعلى آية الله علي خامنئي.

• حملة قصف مستمرة ضد البنية التحتية العسكرية والأمنية.

يحذر الخبراء من أن أي عمل عسكري أمريكي محفوف بالمخاطر، وقد يؤدي بسهولة إلى اندلاع صراع إقليمي شامل. كما أن الهدف النهائي من أي ضربة محتملة لا يزال غير واضح، سواء كان إجبار النظام على التغيير، أو تشجيع الانشقاقات، أو ببساطة إعادة طهران المنهكة إلى طاولة المفاوضات.

يتفق معظم المحللين على أن حملة جوية وحدها، دون غزو بري، من غير المرجح أن تُسقط النظام. ويُعتبر شن حرب برية في إيران، أكبر دول الشرق الأوسط وأكثرها اكتظاظًا بالسكان، أمرًا غير وارد على نطاق واسع. حتى حملة جوية أمريكية مطولة، والتي يُقال إن ترامب يرغب في تجنبها لصالح هجوم محدود، لن تضمن سقوط النظام.

قال هورويتز: "قد تؤدي حملة جوية أمريكية متواصلة إلى إضعاف الجيش الإيراني التقليدي بشكل كبير من خلال تدمير مراكز القيادة والسيطرة والبنية التحتية الثابتة. لكن من غير المرجح أن تؤدي هذه الحملة وحدها إلى انهيار قوات الأمن الإيرانية، التي يمكنها التفرق والاختباء والتحول إلى قمع داخلي غير ملحوظ".

ويضيف أن الخلاصة هي أن "القوة الجوية يمكن أن تعاقب وتشل، لكنها ستحتاج إلى انقسام سياسي متزامن على الأرض ... لتحقيق انهيار كامل حقًا".

ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء بعد أن اختتم مجلس الاحتياطي الفيدرالي اجتماعه الذي استمر يومين، وأبقى أسعار الفائدة دون تغيير ولكنه أشار إلى أن معركته ضد التضخم لم تنته بعد.

أبقى البنك المركزي سعر الفائدة الرئيسي ضمن نطاق 3.50% إلى 3.75%، وهي خطوة كانت متوقعة على نطاق واسع في الأسواق. ومع ذلك، أشار بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إلى أن التضخم لا يزال مرتفعاً، وعدّل البيان المتعلق بسوق العمل، مما يوحي بأن صناع السياسات يزدادون ثقة في مرونة الاقتصاد.

الاحتياطي الفيدرالي يُظهر ثقته في استقرار سوق العمل

أشارت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في بيانها الرسمي إلى أن "مكاسب الوظائف لا تزال منخفضة"، لكنها حذفت عبارات سابقة تُبرز تزايد المخاطر السلبية على التوظيف. ويشير هذا التحول الطفيف إلى أن الاحتياطي الفيدرالي أقل قلقاً بشأن احتمال تدهور سوق العمل.

وصف داريو بيركنز، المدير الإداري للاقتصاد الكلي العالمي في شركة تي إس لومبارد، الإعلان بأنه "ممل للغاية" ولكنه وصف البيان بأنه "متشدد بعض الشيء".

وأوضح بيركنز قائلاً: "النقطة الوحيدة الجديرة بالذكر تمثلت في تحسن طفيف في كيفية نظر لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية إلى سوق العمل. فقد استقرت بيانات الوظائف، مما جعل المسؤولين أقل قلقاً بشأن "الركود".

لهجة باول المتشددة تُغيّر توقعات خفض سعر الفائدة

أكد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، هذا التوجه خلال مؤتمره الصحفي، متخذاً نبرة متشددة مع التأكيد على أن رفع سعر الفائدة ليس التوقع الأساسي للجنة. وشدد على أن مخاطر ارتفاع التضخم ومخاطر انخفاض فرص العمل قد تراجعت، مما يُمكّن مجلس الاحتياطي الفيدرالي من الاستجابة للبيانات المستقبلية حسب الحاجة.

تفاعل السوق على الفور مع موقف الاحتياطي الفيدرالي الواثق.

• ارتفع عائد سندات الخزانة القياسية لأجل 10 سنوات بمقدار 2.8 نقطة أساسية ليصل إلى 4.249%.

• ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا بمقدار 2.6 نقطة أساسية ليصل إلى 4.860%.

• ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل عامين ، والذي يتأثر بشدة بتوقعات أسعار الفائدة، بمقدار 1.6 نقطة أساسية ليصل إلى 3.585%.

بعد القرار، تم تعديل العقود الآجلة لأسعار الفائدة، حيث تم تسعير ما يقرب من 46 نقطة أساس من التيسير لعام 2026. وهذا يعني أقل من خفضين قياسيين لسعر الفائدة بمقدار ربع نقطة، وهو انخفاض عن 53 نقطة أساس من التخفيضات التي تم تسعيرها قبل أسبوعين فقط.

اقترح كريس غريسانتي، كبير استراتيجيي السوق في شركة ماي كابيتال مانجمنت، نظرة أكثر تفاؤلاً. وعلق قائلاً: "مع قوة السوق وتحسن الاقتصاد، أعتقد أنه قد لا تكون هناك تخفيضات في عام 2026".

تظهر المعارضة مع انخفاض منحنى العائد

لم يكن قرار الإبقاء على أسعار الفائدة بالإجماع، إذ عارضه كل من المحافظ كريستوفر والر والمحافظ ستيفن ميران، داعين إلى خفضها بمقدار ربع نقطة مئوية. ويُبرز هذا الاختلاف وجود انقسام داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي حول المسار الأمثل للمضي قدماً.

تفاعل منحنى عائدات سوق السندات، وهو مؤشر رئيسي للتوقعات الاقتصادية، مع هذه الأخبار. فقد تقلص الفارق بين عائدات سندات الخزانة لأجل سنتين وعشر سنوات من 66.6 نقطة أساس إلى 65.2 نقطة أساس، أي بانخفاض طفيف. وفي وقت سابق من اليوم، ازداد انحدار المنحنى إلى 67.8 نقطة أساس وسط مخاوف بشأن التضخم المرتبط بانخفاض قيمة الدولار، وهي خطوة يبدو أن الرئيس دونالد ترامب قد شجعها. إلا أن وزير الخزانة سكوت بيسنت أكد لاحقًا على سياسة الحكومة الداعمة لقوة الدولار، مما طمأن تلك المخاوف.

مع اختتام اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، تتجه أنظار السوق نحو القيادة المستقبلية للبنك المركزي. وأشار ماتياس شايبر، رئيس فريق الأصول المتعددة في شركة أولسبرينغ غلوبال إنفستمنتس، إلى أن الإعلان عن الرئيس القادم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي سيكون محور اهتمام رئيسي، حيث يُنظر إلى المنافسة على أنها "مفتوحة على مصراعيها". ويُتوقع عموماً أن يخلف باول شخصية أكثر ميلاً إلى سياسة نقدية أكثر تيسيراً عند انتهاء ولايته في مايو.