الركود الاقتصادي في ألمانيا: هل "التدمير الإبداعي" هو الحل؟

تشير نظرية التفاوض التقليدية إلى أن الأطراف العقلانية ستجد في نهاية المطاف أرضية مشتركة. إلا أن هذه النظرية غالباً ما تثبت هشاشتها عند مواجهة تكتيكات دونالد ترامب. فقد هدد الرئيس الأمريكي كندا بفرض رسوم جمركية بنسبة 100% بسبب مساعيها الدبلوماسية تجاه الصين، ووصف اتفاقية التجارة الثلاثية التي تربط أمريكا الشمالية بأنها "غير ذات صلة"، مما ينذر بمستقبل متقلب لاتفاقية تعتمد عليها الدول الثلاث.

في حين أن الحرب التجارية الشاملة ستلحق ضرراً اقتصادياً حقيقياً، إلا أن سلسلة من التنازلات البراغماتية تبدو أكثر ترجيحاً من الانهيار الكامل.

المخاطر العالية للتجارة في أمريكا الشمالية

تُعدّ اتفاقية الولايات المتحدة والمكسيك وكندا (USMCA)، التي تم توقيعها لتصبح قانوناً في عام 2020، حجر الزاوية لاقتصاد القارة. فهي تُنظّم تجارة تُقدّر قيمتها بنحو 1.9 تريليون دولار بين ثلاثة اقتصادات تُشكّل مجتمعةً ما يقرب من ثلث الناتج المحلي الإجمالي العالمي.

صُممت الاتفاقية لتقييم مستمر. يسمح أحد بنودها بمراجعة سنوية تبدأ في عام 2026، مع إمكانية تمديد الاتفاقية لمدة 16 عامًا أخرى. يضمن هذا الهيكل أن يكون التعاون والحوافز والعقوبات المحتملة مطروحة باستمرار، مما يخلق ديناميكية من المنافسات المتكررة حيث يكون الهدف هو تحقيق الاستقرار على المدى الطويل.

خطة ترامب التفاوضية غير المتوقعة

يصبح هذا الوضع محفوفًا بالمخاطر مع نهج ترامب. فقد انتقد مؤخرًا كندا بشدة لموافقتها على اتفاقية تسمح باستيراد محدود للسيارات الكهربائية الصينية، وهي خطوة لا ترقى إلى مستوى اتفاقية تجارة حرة كاملة تخضع لقواعد اتفاقية الولايات المتحدة والمكسيك وكندا (USMCA). ومما زاد التوتر، توجيه رئيس الوزراء مارك كارني انتقادًا لاذعًا للنظام العالمي الذي تقوده الولايات المتحدة في المنتدى الاقتصادي العالمي، مما أدى على الأرجح إلى تدهور الأجواء في واشنطن.

في 24 يناير، صرّح ترامب بأنه سيفرض تعريفة جمركية بنسبة 100% على كندا إذا مضت قُدماً في اتفاقية تجارية مع الصين. وقبل ذلك بأيام، في 13 يناير، ادّعى أن اتفاقية الولايات المتحدة والمكسيك وكندا "غير ذات صلة" بالولايات المتحدة، بينما كان يدعو إلى عودة وظائف التصنيع إلى الأراضي الأمريكية.

التبعية الاقتصادية غير المتكافئة

يفترض النموذج النظري للتفاوض أنه إذا توقعت جميع الأطراف مكاسب طويلة الأجل، فإن التوصل إلى اتفاق أمر لا مفر منه. بالنسبة لكندا والمكسيك، فإن الفوائد واضحة وكبيرة. تمثل الصادرات إلى الولايات المتحدة ما يقارب 28% من اقتصاد كندا و18% من اقتصاد المكسيك.

الشكل 1: رسم بياني شريطي يوضح التفاوت الاقتصادي الصارخ داخل أمريكا الشمالية، حيث تمثل الصادرات الكندية والمكسيكية إلى الولايات المتحدة حصة كبيرة من الناتج المحلي الإجمالي، مما يفوق اعتماد الولايات المتحدة على جيرانها.

لكن الولايات المتحدة لا تشارك الولايات المتحدة هذا المستوى من الاعتماد. فبينما تعتمد قطاعات حيوية كالنفط والسيارات اعتمادًا كبيرًا على سلاسل التوريد المتكاملة في أمريكا الشمالية، إلا أن انكشافها الاقتصادي الإجمالي أقل بكثير. ومع ذلك، فإن تفكيك اتفاقية التجارة الحرة بين الولايات المتحدة والمكسيك وكندا (USMCA) ليس خيارًا سهلاً. فبحسب شركة آر بي سي إيكونوميكس، قد يؤدي الانسحاب من الاتفاقية إلى ارتفاع معدلات التعريفة الجمركية الفعلية إلى ما يزيد عن 20%، وهو ما يمثل عبئًا اقتصاديًا ثقيلاً على الولايات المتحدة، لا سيما مع اقتراب انتخابات التجديد النصفي.

قد تتضمن استراتيجية أمريكية أكثر انتهازية إبقاء الاتفاقية سارية من الناحية الفنية مع استخدام تعريفات جمركية محددة للضغط على توطين الوظائف في صناعات الصلب والألومنيوم والسيارات. وقد وصف محللو بنك آر بي سي هذا السيناريو بأنه "اتفاقية الولايات المتحدة والمكسيك وكندا الزومبي".

مسارات محتملة لخفض التصعيد

في الوقت الراهن، تبدو الإجراءات الأقل صرامة والتنازلات المتبادلة أكثر ترجيحاً. وقد عرضت المكسيك بالفعل ما يوصف بأنه تعاون استثنائي في مكافحة جرائم المخدرات.

بإمكان كندا أيضاً تقديم مبادرات تصالحية لتخفيف حدة التوترات. كانت المصالح الزراعية الأمريكية على رأس أولويات المحادثات الأولية، مما يجعل إجراء تعديلات إضافية على سوق الألبان الكندية خياراً قابلاً للتطبيق. وبالمثل، يمكن لرئيس الوزراء كارني الموافقة على المشاركة في برنامج الدفاع الصاروخي "القبة الذهبية"، الذي يُعدّ محوراً أساسياً للأمن القومي بالنسبة لترامب.

يمكن أن تساعد هذه التحركات في سد الفجوة بين نظرية التفاوض المجردة والواقع العملي لإدارة علاقة تجارية حيوية.

وصل رئيس الوزراء البريطاني كير ستارمر إلى بكين يوم الأربعاء، في أول زيارة رسمية إلى الصين يقوم بها زعيم بريطاني منذ عام 2018. وتهدف الرحلة إلى تعزيز العلاقات الدبلوماسية والتجارية مع ثاني أكبر اقتصاد في العالم، حتى مع تزايد تقلب العلاقات مع الولايات المتحدة.

تُشير زيارة ستارمر إلى انفراجة محتملة في العلاقات البريطانية الصينية بعد سنوات من التوتر. ويركز رئيس الوزراء، برفقة وفد يضم أكثر من 50 من قادة الأعمال، على تشجيع الشركات البريطانية على اغتنام الفرص الجديدة في ظل بيئة جيوسياسية معقدة.

تم استقبال رئيس الوزراء البريطاني كير ستارمر لدى وصوله إلى بكين، في أول زيارة يقوم بها زعيم بريطاني منذ ثماني سنوات.

الموازنة بين فرص الأعمال والمخاطر الأمنية

وفي كلمته أمام الوفد التجاري، أكد ستارمر على الطابع التاريخي للزيارة، مشيراً إلى مرور ثماني سنوات على آخر زيارة لرئيس وزراء بريطاني إلى الأراضي الصينية. ووصف الزيارة بأنها جزء أساسي من برنامج حكومته لتحقيق فوائد ملموسة للشعب البريطاني.

مع ذلك، أكد ستارمر، الذي لاقى نهجه تجاه الصين انتقادات من بعض السياسيين في المملكة المتحدة والولايات المتحدة، على ضرورة أن يكون هذا الانخراط الاقتصادي متوازناً مع الحذر. وأوضح أنه في الوقت الذي تسعى فيه بريطانيا إلى تعزيز التجارة، يجب أن تظل متيقظة للتهديدات الأمنية المحتملة التي قد تشكلها بكين.

تهدف الزيارة إلى تجاوز سنوات من الخلافات حول العديد من القضايا الرئيسية، بما في ذلك:

• حملة بكين على الحريات السياسية في هونغ كونغ.

• دعم الصين لروسيا في الحرب ضد أوكرانيا.

• مزاعم من أجهزة الأمن البريطانية بشأن تجسس صيني يستهدف مسؤولين بريطانيين.

بالنسبة للصين، تُمثل استضافة الزعيم البريطاني فرصة قيّمة لتقديم نفسها كشريك دولي مستقر وموثوق به في ظل حالة عدم اليقين العالمي. ومن المقرر أن يلتقي ستارمر بالرئيس شي جين بينغ ورئيس الوزراء لي تشيانغ يوم الخميس.

التكيف مع مناخ جيوسياسي مليء بالتحديات

تأتي زيارة رئيس الوزراء في ظل تزايد حالة عدم اليقين في العلاقات عبر الأطلسي في عهد الرئيس الأمريكي دونالد ترامب. وقد كثفت العديد من الدول الأوروبية جهودها الدبلوماسية مع الصين كإجراء احترازي ضد هذا التقلب.

تشمل التوترات الأخيرة مع إدارة ترامب ما يلي:

• تهديدات ترامب بالاستيلاء على غرينلاند.

• انتقاده لاتفاقية المملكة المتحدة لنقل سيادة أرخبيل تشاغوس إلى موريشيوس.

• تعليقاته بشأن الدور القتالي لحلفاء الناتو في أفغانستان.

• تهديد حديث بفرض تعريفة جمركية بنسبة 100% على البضائع الكندية إذا وقعت أوتاوا اتفاقية تجارية مع الصين.

رغم هذه الضغوط، أصرّ ستارمر على أن بريطانيا قادرة على تعزيز علاقاتها الاقتصادية مع الصين دون الإضرار بشراكتها الوثيقة مع الولايات المتحدة. ووصف العلاقة مع الولايات المتحدة بأنها من أقوى العلاقات البريطانية، إذ تشمل مجالات الدفاع والأمن والاستخبارات والتجارة.

الأجندات الرئيسية والغموض الدبلوماسي

عندما سأله الصحفيون، التزم ستارمر الصمت حيال المواضيع المحددة التي سيثيرها مع القادة الصينيين. ورفض تأكيد ما إذا كان سيناقش مصير قطب الإعلام المدان في هونغ كونغ، جيمي لاي، أو سيضغط على الصين للتأثير على تحركات روسيا في أوكرانيا.

وفيما يتعلق بموضوع السفر، أعرب ستارمر عن أمله في إحراز "تقدم" نحو ترتيب سفر محتمل بدون تأشيرة بين البلدين.

كما نأى بنفسه عن التصريحات الأخيرة التي أدلى بها رئيس الوزراء الكندي مارك كارني، الذي اقترح أن تتعاون الدول متوسطة القوة لمواجهة الهيمنة الأمريكية. ووصف ستارمر نفسه بأنه "براغماتي بريطاني يطبق المنطق السليم"، رافضاً فكرة أن حكومته مضطرة للاختيار بين علاقاتها مع الولايات المتحدة وأوروبا.

ترامب يوجه إنذاراً نهائياً عبر وسائل التواصل الاجتماعي

وجه الرئيس دونالد ترامب رسالة شديدة اللهجة إلى إيران يوم الأربعاء، وحثها علناً على التفاوض بشأن اتفاق جديد للأسلحة النووية قبل فوات الأوان.

في منشور على وسائل التواصل الاجتماعي، دعا ترامب إيران إلى "الجلوس إلى طاولة المفاوضات" والموافقة على "اتفاق عادل ومنصف". الشرط الأساسي لهذا الاتفاق المقترح واضح: "لا أسلحة نووية". وصف ترامب الاتفاق المحتمل بأنه "مفيد لجميع الأطراف"، لكنه شدد على خطورة الوضع، فكتب: "الوقت ينفد، إنه أمر بالغ الأهمية!".

التهديدات العسكرية تزيد من حدة التوترات

ترامب، الذي انسحب بالولايات المتحدة من الاتفاق النووي متعدد الأطراف لعام 2015 خلال ولايته الأولى، دعم دعوته الدبلوماسية بتهديد عسكري مباشر. وذكّر طهران بأن تحذيراً سابقاً أعقبه ضربة عسكرية.

كتب الرئيس: "الهجوم القادم سيكون أسوأ بكثير! لا تسمحوا بحدوث ذلك مرة أخرى." ولتأكيد الضغط العسكري، زعم ترامب أيضاً أن "أسطولاً" آخر في طريقه حالياً إلى إيران.

إيران تنفي سعيها لإجراء مفاوضات

قوبل الضغط الشعبي من واشنطن بنفي سريع من طهران. ووفقًا لوسائل الإعلام الإيرانية الرسمية، صرّح وزير الخارجية عباس عراقجي بأنه لم يكن على اتصال بالمبعوث الأمريكي الخاص ستيف ويتكوف في الأيام الأخيرة.

كما نفى عراقجي بشكل مباشر أي تلميح بأن حكومته تسعى إلى الحوار، موضحاً أن إيران لم تطلب أي مفاوضات مع الولايات المتحدة.

يشتهر آرثر هايز، المؤسس المشارك لمنصة BitMEX، بتوقعاته الجريئة للسوق، وتربط أحدث نظرياته بين الاضطرابات المتفاقمة في اليابان واحتمالية ارتفاع سعر البيتكوين. ويرى أن ضعف الين والضغوط في سوق السندات الحكومية اليابانية قد تدفع السلطات المالية الأمريكية للتدخل، مما سيؤدي في نهاية المطاف إلى ضخ سيولة تصب في مصلحة العملات الرقمية.

عرض هايز هذا السيناريو في تدوينة، موضحًا أن انخفاض قيمة الين وارتفاع عوائد السندات الحكومية اليابانية يشيران إلى ضغوط اقتصادية كبيرة. ويعتقد أن هذا الاضطراب سيجبر وزارة الخزانة الأمريكية ومجلس الاحتياطي الفيدرالي على التدخل في نهاية المطاف، مما سيخلق سلسلة من التأثيرات التي قد تُخرج البيتكوين من مساره الجانبي الحالي.

مشكلة اليابان: ضعف الين وارتفاع عوائد السندات

تواجه اليابان ضغوطًا اقتصادية متزايدة على جبهتين. فقد تعرض الين لضغوط بيع شديدة، متراجعًا بشكل حاد مقابل الدولار. وبالنسبة لدولة تعتمد بشكل كبير على الواردات لتلبية احتياجاتها من الطاقة، فإن ضعف العملة يعني بالضرورة ارتفاع التكاليف والأسعار بالنسبة للمستهلكين.

في الوقت نفسه، ترتفع عوائد السندات الحكومية اليابانية، مما يزيد من تكلفة اقتراض الحكومة للأموال. ويشير هايز إلى أنه عندما ينخفض ​​الين بينما ترتفع عوائد السندات الحكومية اليابانية، فإن ذلك يدل على فقدان ثقة المستثمرين في قدرة الحكومة على إدارة عجزها وحماية قيمة العملة.

يتفاقم هذا الوضع بسبب تعرض بنك اليابان، أكبر حائز على سندات الحكومة اليابانية، لخسائر ورقية هائلة نتيجة انخفاض أسعار السندات. وهذا بدوره يزيد من تآكل ثقة السوق ويزيد من حدة الضغوط المالية.

كيف يمكن للتدخل الأمريكي أن يعزز قيمة البيتكوين؟

بحسب هايز، قد تمتد مشاكل العملة اليابانية إلى الأسواق العالمية، وتحديداً من خلال رفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية. ونظراً لأن الولايات المتحدة تعاني بالفعل من أكبر عجز في ميزانيتها في زمن السلم، فإن أي ارتفاع في تكاليف الاقتراض سيشكل مشكلة كبيرة.

هنا يأتي دور التدخل الأمريكي. يتوقع هايز أنه لمنع أزمة أوسع، سيتدخل الاحتياطي الفيدرالي لتوفير السيولة. وهذا يتضمن توسيع ميزانيته العمومية وضخ أموال جديدة في النظام المالي. تاريخياً، تميل عمليات ضخ السيولة هذه إلى رفع قيمة الأصول الأكثر خطورة، بما في ذلك العملات المشفرة.

جوهر فرضية هايز المتفائلة بشأن البيتكوين هو أن هذه الأموال الجديدة التي تتدفق إلى الأسواق ستدفع أسعار البيتكوين والأصول الرقمية الرئيسية الأخرى إلى الارتفاع.

سيناريو التدخل التدريجي لهايز

حدد هايز آلية محددة لكيفية حدوث هذا التدخل:

1. إنشاء الدولار: سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بطباعة دولارات أمريكية، مما يؤدي إلى إنشاء احتياطيات مصرفية جديدة.

2. مقايضة العملات: سيتم استخدام هذه الدولارات لشراء الين في سوق الصرف الأجنبي، مما يؤدي تدريجياً إلى تعزيز العملة اليابانية دون التسبب في صدمة سوقية.

3. شراء السندات: سيتم بعد ذلك استثمار الين المكتسب في سندات الحكومة اليابانية، مما يساعد على خفض عوائدها.

في هذا السيناريو، سيستوعب الاحتياطي الفيدرالي بشكل فعال مخاطر أسعار الفائدة من سوق السندات اليابانية لتحقيق استقرار النظام المالي العالمي.

المخاطر العالمية والنتائج المحتملة للبيتكوين

رغم أن نظرية هايز تقدم مساراً واضحاً لارتفاع أسعار البيتكوين، إلا أنه يُقرّ أيضاً بالمخاطر. فالنتيجة تعتمد كلياً على تصرفات صانعي السياسات.

• السيناريو الإيجابي: إذا حدث التدخل كما يتوقع هايز، فمن المرجح أن يؤكد ضخ السيولة الناتج مرحلة صعودية جديدة لأسواق العملات المشفرة.

• السيناريو الأسوأ: إذا لم تصل أي مساعدات، فقد ينهار الين تمامًا. وهذا قد يؤدي إلى انكماش عالمي يضر بالأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين.

• مخاطر التقلبات: قد يؤدي التدخل الذي يتم تنفيذه بشكل سيئ أو التدخل العدواني المفرط إلى حدوث تقلبات حادة قصيرة الأجل في السوق.

أشار هايز أيضًا إلى أنه حتى مع بدء الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بنسبة 1.75% في سبتمبر 2024، ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ارتفاعًا طفيفًا، مما يدل على استمرار الضغوط التضخمية وضغوط العرض. ويمكن لأزمة ناجمة عن الين أن تُفاقم هذا الوضع، في حين أن ارتفاع قيمة الدولار سيضر بالشركات الأمريكية بجعل صادراتها أكثر تكلفة. وألمح إلى أن قرار بنك اليابان بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في 23 يناير كان إشارة إلى أن المسؤولين ربما سعوا بالفعل للحصول على مساعدة أمريكية سرًا.

انخفض الدولار الأمريكي إلى أدنى مستوى له في أربع سنوات بعد أن تجاهل الرئيس دونالد ترامب المخاوف بشأن تراجع العملة، مما أدى إلى هروب رؤوس الأموال إلى أصول الملاذ الآمن التقليدية مثل الذهب والفرنك السويسري.

عقب تصريحات الرئيس يوم الثلاثاء، انخفض الدولار بنسبة 1.3% مقابل سلة من العملات، مواصلاً تراجعه لليوم الرابع على التوالي. واستمر هذا التراجع صباح الأربعاء مع انخفاض إضافي بنسبة 0.2%.

تصريحات ترامب تُؤجّج عمليات بيع الدولار

خلال زيارة إلى ولاية أيوا، رحّب الرئيس ترامب علنًا بانخفاض قيمة العملة. وعندما سُئل عما إذا كان قلقًا بشأن هذا التراجع، قال للصحفيين: "لا، أعتقد أنه أمر رائع". وأضاف: "أعتقد أن قيمة الدولار - انظروا إلى حجم أعمالنا. الدولار في وضع ممتاز".

أدى هذا التأييد إلى تسريع وتيرة الهبوط التي شهدت انخفاض الدولار بنسبة 10% خلال العام الماضي. وكان انخفاض يوم الثلاثاء هو الأكبر منذ أبريل من العام الماضي، عندما أدت خطط ترامب لفرض تعريفات جمركية إلى اضطراب الأسواق العالمية. وقد وصل الدولار الآن إلى أدنى مستوى له منذ فبراير 2022.

يعكس ضعف العملة قلق السوق الأوسع نطاقاً بشأن السياسات الأمريكية غير المتوقعة، بما في ذلك الصدمات الجيوسياسية الأخيرة مثل التهديدات بالسيطرة على جرينلاند وفرض تعريفات جمركية جديدة على الحلفاء الأوروبيين.

ارتفاع أسعار الملاذات الآمنة وسط حالة عدم اليقين في السوق

وقد أدى انخفاض الدولار بشكل مباشر إلى ارتفاع أسعار العملات والأصول المنافسة، مما دفعها إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات عديدة حيث يسعى المستثمرون إلى تحقيق الاستقرار.

الذهب يحطم أرقاماً قياسية جديدة

واصل الذهب ارتفاعه الملحوظ، متجاوزًا 5200 دولار للأونصة. وقد تجاوز المعدن النفيس، الذي يُعدّ ملاذًا آمنًا ضدّ عدم الاستقرار السياسي، مستوى 5000 دولار لأول مرة يوم الاثنين. ومنذ تنصيب ترامب لولاية ثانية قبل ما يزيد قليلاً عن عام، قفز سعر الذهب بنحو 90%.

الفرنك السويسري واليورو يعززان مكانتهما

توافد المستثمرون على الفرنك السويسري، الذي يُنظر إليه تقليدياً على أنه مخزن مستقر للثروة بمنأى عن التقلبات العالمية. وقد ارتفع الفرنك إلى أعلى مستوى له مقابل الدولار منذ أكثر من عقد، مسجلاً ارتفاعاً بنسبة 3% حتى الآن هذا العام، بعد ارتفاع متوقع بنسبة 14% في عام 2025.

حقق اليورو إنجازاً جديداً بارتفاعه إلى 1.20 دولار أمريكي. وسجّلت العملة الموحدة مكاسب بنحو 2% خلال الأسبوع الماضي، وهي أكبر زيادة أسبوعية لها منذ أبريل الماضي. ويأتي هذا بعد أداء قوي في عام 2025، الذي كان الأفضل لها منذ عام 2017 بارتفاع قدره 13%.

وجهان لضعف الدولار

بحسب ستيف سوسنيك، خبير استراتيجيات السوق في شركة Interactive Brokers، فإن ضعف الدولار يُظهر صورة اقتصادية مختلطة. وأوضح قائلاً: "ضعف الدولار له وجهان".

• فائدة للشركات متعددة الجنسيات: ترى الشركات ذات العمليات العالمية ميزة، حيث يتم تحويل الإيرادات المكتسبة بالعملات الأجنبية إلى المزيد من الدولارات الأمريكية.

• المخاطر على المستهلكين: من ناحية أخرى، يؤدي ذلك إلى زيادة تكلفة السلع المستوردة، مما قد يخلق ضغطًا تضخميًا.

يتوقف مستقبل البلاد على استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي

يتوقع بعض المحللين، في ضوء التوقعات المستقبلية، مزيداً من الضعف للدولار. وتشمل المخاوف الرئيسية تزايد الضغوط الرئاسية على مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والتوقعات الاقتصادية الأمريكية، وارتفاع حجم ديون البلاد.

من المقرر أن يعلن البنك المركزي الأمريكي عن أول قرار له بشأن أسعار الفائدة لهذا العام يوم الأربعاء، ومن المتوقع على نطاق واسع أن يبقي أسعار الفائدة ثابتة، على الرغم من دعوات ترامب المستمرة لخفض أسعار الفائدة.

تعرّضت استقلالية الاحتياطي الفيدرالي لتدقيق مكثف في أعقاب هجمات الرئيس غير المسبوقة على رئيسه، جيروم باول، الذي وصفه ترامب بـ"الغبي" وهدده بالإقالة. وقد تصاعد الوضع أكثر مع فتح وزارة العدل تحقيقًا جنائيًا مع باول بشأن أعمال التجديد في مقر البنك المركزي.

مع انتهاء فترة باول كرئيس للجنة السياسة النقدية في مايو، يمكن لترامب أن يعين خليفة له بعد وقت قصير من قرار سعر الفائدة، مما يضيف طبقة أخرى من عدم اليقين إلى مستقبل السياسة النقدية الأمريكية ومسار الدولار.

قد ترتفع أسعار الذهب إلى مستوى مذهل يصل إلى 10,000 دولار هذا العام إذا ما توافقت الظروف النقدية والجيوسياسية، وفقًا لتوقعات شركة SBG للأوراق المالية. ويشير المحلل أدريان هاموند إلى أن المعدن النفيس قد دخل بالفعل "المرحلة الأخيرة" من موجة صعود كبيرة، مدفوعةً بقوى اقتصادية كلية مؤثرة أكثر من كونها مدفوعة بتأثيرات أسهم شركات التعدين التقليدية.

لماذا يتفوق الذهب الآن على أسهم شركات التعدين

بالنسبة للمستثمرين، تغيرت الحسابات. يرى هاموند أنه لم يعد من المجدي الاحتفاظ بأسهم شركات الذهب بدلاً من المعدن نفسه. والسبب يكمن في تناقص العوائد: فأرباح شركات التعدين مرتفعة بالفعل لدرجة أن ارتفاع أسعار الذهب لا يوفر رافعة مالية ذات جدوى من الآن فصاعداً.

على سبيل المثال، كان ارتفاع سعر الذهب بنسبة 10% من 3000 دولار للأونصة يُترجم سابقًا إلى نمو في أرباح شركات التعدين بنسبة 30% تقريبًا. أما الآن، فإن نفس الزيادة السعرية البالغة 10% لا تُحقق سوى نمو بنسبة 13% تقريبًا. هذا التحول يُحوّل معظم منتجي الذهب الرئيسيين إلى مجرد مؤشرات خطية لسعر السبائك، مما يُفقدها جاذبيتها كأداة استثمارية ذات رافعة مالية عالية.

بينما تحتفظ شركات التعدين ذات التكلفة الأعلى، مثل هارموني غولد وسيباني ستيلووتر، بقدرة أكبر على الاستفادة من مواردها، يواجه القطاع بأكمله مخاطر متزايدة. ويشير هاموند إلى تضخم التكاليف، والإنفاق الرأسمالي الذي يتجاوز معدل التضخم، وزيادة نشاط شركات التعدين، وتنامي النزعة القومية في قطاع الموارد. وتفسر هذه العوامل موقفه المحايد تجاه أسهم الذهب، حتى مع توقعه ارتفاعًا إضافيًا بنسبة تتراوح بين 20% و30% في أسعار الذهب هذا العام.

تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي: المحفز الرئيسي لارتفاع أسعار الذهب

لا تزال توقعات خفض أسعار الفائدة الأمريكية المحرك الرئيسي لأسعار الذهب. وبينما تتوقع الأسواق حاليًا خفضين هذا العام، يرى هاموند إمكانية لجوء الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة أكثر حزمًا.

تُحدد شركة SBG للأوراق المالية سيناريوهين قويين:

• السيناريو الأساسي: قد تؤدي ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة إلى دفع سعر الذهب إلى 7000 دولار بحلول نهاية العام.

• تحول نحو سياسة نقدية أكثر تيسيراً: قد يؤدي تبني الاحتياطي الفيدرالي لسياسة نقدية أكثر تيسيراً إلى ارتفاع سعر الذهب إلى 10000 دولار.

مع ذلك، يعتقد هاموند أن النتيجة "الأكثر حكمة" هي أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة. ويشير إلى أن ضعف الدولار يُساهم بالفعل في التضخم في الولايات المتحدة، وهو اتجاه قد يتفاقم بفعل ارتفاع أسعار الطاقة.

مخاطر التضخم وخطر تجاوز الحد المسموح به

لا يخلو احتمال التحول نحو سياسة نقدية أكثر تيسيراً من مخاطر. يصرح هاموند بأنه "متفائل بشأن النفط، الأمر الذي قد يؤدي إلى ارتفاع التضخم أكثر". قد يؤدي هذا الوضع في نهاية المطاف إلى نتائج عكسية على الذهب إذا تجاوز سعره قيمته الحقيقية بكثير.

يُشكل هذا خطراً حقيقياً لارتفاع سعر الذهب بشكل مفرط ثم انخفاضه الحاد. وقد يؤدي التوجه المفرط نحو التيسير النقدي في السوق إلى نتائج عكسية سلبية على الذهب، لا سيما إذا استمرت سياسة الاحتياطي الفيدرالي أكثر تشدداً مما يتوقعه المستثمرون.

حتى في هذا السيناريو، لا يُتوقع انهيار حاد. يرى هاموند أن التضخم الداعم هيكليًا سيحد من أي تراجع كبير على المدى الطويل. أما الخطر الأقرب فهو "اضطراب قصير الأجل"، حيث تدفع الضغوط السياسية نحو خفض أسعار الفائدة بينما يظل الاحتياطي الفيدرالي حذرًا.

البنوك المركزية والمستثمرون يحفزون الطلب الأساسي

رغم التوقعات التخمينية، لا يزال الطلب الأساسي القوي يوفر دعماً متيناً لأسعار الذهب. ولا تزال مشتريات البنوك المركزية عاملاً داعماً قوياً، حيث ارتفعت الاحتياطيات العالمية بمقدار 45 طناً في نوفمبر.

لعبت الصين، على وجه الخصوص، دورًا محوريًا. فقد أضاف بنك الشعب الصيني الذهب إلى احتياطياته شهريًا خلال العام الماضي، حيث ارتفعت حيازاته الرسمية إلى مستوى قياسي بلغ 2304 أطنان بحلول نهاية الربع الثالث من عام 2025. ويمثل الذهب الآن 8.5% من إجمالي حيازات البلاد.

كما تحولت تدفقات الاستثمار إلى عوامل داعمة. ففي عام 2025، أضافت صناديق المؤشرات المتداولة للذهب ما يقارب 16 مليون أونصة. وفي الوقت نفسه، ازدادت المضاربات في بورصة كومكس تفاؤلاً، مع ارتفاع صافي مراكز الشراء بشكل حاد قرب نهاية العام. ويعزز هذا المزيج من مشتريات القطاع الرسمي واهتمام المستثمرين المتجدد الاتجاه الإيجابي، حتى مع استمرار حالة عدم اليقين بشأن السياسات على المدى القصير.