الين يسجل أعلى مستوى له منذ عدة أشهر مع تزايد الحديث عن التدخل

نفى رئيس الوزراء الكندي مارك كارني بشدة يوم الثلاثاء مزاعم وزير الخزانة الأمريكي بأنه تراجع عن تصريحاته المنتقدة للسياسات الاقتصادية العالمية لإدارة ترامب.

وفي حديثه إلى الصحفيين في أوتاوا، أصر كارني على أنه متمسك بخطابه الأخير في دافوس بسويسرا، حيث تحدى النظام العالمي الحالي الذي تقوده الولايات المتحدة.

"لأكون واضحاً تماماً، وقد قلت هذا للرئيس، كنت أعني ما قلته في دافوس"، صرح كارني، نافياً بشكل مباشر التعليقات التي أدلى بها وزير الخزانة سكوت بيسنت.

الشكل 1: رئيس الوزراء الكندي مارك كارني يلقي كلمة أمام مجلس العموم في أوتاوا، حيث أكد علنًا موقف حكومته بشأن سياسة التجارة العالمية.

خطاب دافوس الذي أشعل عاصفة دبلوماسية

ينبع الخلاف من خطاب كارني أمام المنتدى الاقتصادي العالمي، والذي حظي بتصفيق حار نادر. في خطابه، أعلن رئيس الوزراء أن النظام العالمي القائم يمر بـ"أزمة حادة"، وحذر من أن "صفقة" الهيمنة الأمريكية "لم تعد مجدية".

وأضاف أن "القوى العظمى" استغلت وسخرت الأدوات الاقتصادية مثل التعريفات الجمركية - وهو نقد لاذع تم توجيهه في الوقت الذي كان فيه الرئيس دونالد ترامب يضغط على أوروبا بشأن احتمال شراء الولايات المتحدة لغرينلاند من الدنمارك.

أوضح كارني يوم الثلاثاء أن خطابه يعكس "أن كندا كانت أول دولة تفهم التغيير في السياسة التجارية الأمريكية الذي بدأه [ترامب]، ونحن نستجيب لذلك".

ردود فعل واشنطن وتهديداتها بفرض تعريفات جمركية

كان رد الإدارة الأمريكية سريعاً وحاسماً. ففي مقابلة مع قناة فوكس نيوز يوم الاثنين، ادعى بيسنت أن كارني، خلال مكالمة هاتفية مع ترامب في وقت سابق من ذلك اليوم، كان "يتراجع بشدة عن بعض التصريحات المؤسفة التي أدلى بها في دافوس".

انتقد الرئيس ترامب أيضاً الزعيم الكندي، متهماً إياه وبلاده بالجحود. ثم سحب البيت الأبيض دعوة كندا للانضمام إلى "مجلس السلام".

خلال عطلة نهاية الأسبوع، تصاعد الوضع عندما هدد ترامب بفرض تعريفة جمركية بنسبة 100% على الواردات الكندية إذا مضت أوتاوا قدماً في اتفاقية تجارية مع الصين.

كارني يوضح المكالمة مع ترامب

أكد كارني إجراء المكالمة مع ترامب، مشيراً إلى أن الرئيس الأمريكي هو من بادر بها. وقال إنهم ناقشوا عدة مواضيع، من بينها الحرب في أوكرانيا و"أمن القطب الشمالي"، في إشارة إلى قضية غرينلاند.

لكنه رفض بشدة وصف المحادثة. وعندما سُئل مباشرةً عما إذا كان قد تراجع عن تصريحاته في دافوس، أجاب كارني ببساطة: "لا".

وقال إن سياق المكالمة كان تسليط الضوء على "ما تقوم به كندا بشكل إيجابي لبناء شراكات جديدة حول العالم"، بما في ذلك "ترتيبنا مع الصين".

رداً على استخدام إدارة ترامب غير المتوقع للتعريفات الجمركية، سارعت كندا وشركاء تجاريون آخرون للولايات المتحدة إلى بناء علاقات اقتصادية جديدة مع اقتصادات كبرى أخرى. وصرح كارني للصحفيين بأنه تفاخر أمام ترامب بأن كندا أبرمت "12 صفقة جديدة في أربع قارات خلال ستة أشهر"، مضيفاً أن الرئيس "أُعجب بذلك".

رغم التهديدات بفرض رسوم جمركية، صرّح كارني يوم الأحد بأن كندا لا تنوي حالياً السعي إلى إبرام اتفاقية تجارة حرة كاملة مع الصين. ولم ترد وزارة الخزانة الأمريكية بعد على طلبات التعليق على تصريحات كارني الأخيرة.

ارتفع الريال البرازيلي إلى أعلى مستوى له منذ مايو 2024 يوم الثلاثاء، ليغلق عند 5.20 ريال مقابل الدولار الأمريكي. ويمثل هذا الأداء المتميز للعملة ارتفاعاً بنسبة 14% تقريباً خلال الأشهر الاثني عشر الماضية، مدفوعاً بمزيج من السياسات المحلية وانخفاض قيمة الدولار عالمياً.

يشهد الريال اتجاهاً تصاعدياً حاداً منذ 23 ديسمبر، عندما تم تداوله بالقرب من 5.59 راند للدولار.

أسعار الفائدة المرتفعة في البرازيل تجذب رؤوس الأموال

يُعدّ النهج النقدي الحازم الذي يتبعه البنك المركزي أحد العوامل الرئيسية وراء قوة الريال. ووفقًا لميليني ديلاتوري، مديرة شركة MIDE البرازيلية المتخصصة في الاستثمار الخاص، فإن قرار البنك بالإبقاء على سعر الفائدة المستهدف عند 15% منذ يونيو الماضي كان عاملاً رئيسياً.

من المتوقع أن يُبقي صناع السياسات أسعار الفائدة ثابتة في اجتماعهم يوم الأربعاء، مع عدم توقع أي تخفيضات محتملة قبل مارس. هذه البيئة ذات أسعار الفائدة المرتفعة تجعل الأصول البرازيلية جذابة للمستثمرين العالميين.

وهناك عاملان إضافيان يدعمان العملة:

• انخفاض التضخم: تباطأ معدل التضخم الرئيسي في البرازيل إلى معدل سنوي قدره 4.26٪ في ديسمبر، وهو أقل من توقعات السوق.

• الاستقرار المؤسسي: أشار ديلاتوري إلى أن التصور السائد للاستقرار قصير الأجل في البلاد يخلق لحظة مواتية لتدفق رأس المال العالمي إلى البرازيل.

ضعف الدولار الأمريكي يوفر زخماً عالمياً

يُعدّ ارتفاع الريال أيضاً مؤشراً على تراجع الدولار الأمريكي عالمياً. فقد انخفض مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، الذي يقيس قيمة العملة الأمريكية مقابل ست عملات رئيسية، للجلسة الرابعة على التوالي يوم الثلاثاء، مسجلاً أدنى مستوى له منذ فبراير 2022.

تؤثر عدة قضايا في الولايات المتحدة على عملتها. وأشارت ديلاتوري إلى عدم الاستقرار السياسي، بما في ذلك ما وصفته بـ "خطاب الرئيس دونالد ترامب الأكثر تقلباً"، كمصدر للضغط الهبوطي.

ساهمت المخاوف من احتمال إغلاق الحكومة الأمريكية في ضعف الدولار هذا الأسبوع. ونتيجة لذلك، أضاف ديلاتوري، يبحث المستثمرون بنشاط عن فرص في الأسواق الناشئة وغيرها من الأصول خارج الولايات المتحدة.

الأنظار كلها متجهة إلى اجتماعات البنوك المركزية

يتابع المستثمرون عن كثب نتائج اجتماعات السياسة النقدية في كلا البلدين. من المقرر أن يختتم مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أول اجتماع له لهذا العام يوم الأربعاء، حيث يُتوقع على نطاق واسع أن يُبقي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير. كما يُتوقع أن يُبقي البنك المركزي البرازيلي سعر الفائدة ثابتًا، مما يُعزز الديناميكيات الحالية التي تُرجّح كفة الريال.

وجّهت إدارة ترامب إنذاراً لكوريا الجنوبية، مهددةً برفع الرسوم الجمركية إلى 25% ما لم تتخذ سيول إجراءات فورية لتنفيذ اتفاقية تجارية عمرها ستة أشهر. ووفقاً لمسؤولين أمريكيين، فإن هذه الخطوة نابعة من تزايد الإحباط في واشنطن إزاء ما يُعتبر تأخيراً وتوترات أوسع نطاقاً تتعلق بتنظيم الخدمات الرقمية.

يُفاقم تهديد الرئيس دونالد ترامب الأخير بفرض رسوم جمركية التوترات المتصاعدة في العلاقات التجارية بين الولايات المتحدة وكوريا الجنوبية. وبينما تُصرّ الإدارة الأمريكية على أن مسألة الرسوم الجمركية منفصلة عن المظالم الأخرى، فقد زاد التوتر بشأن تعامل سيول مع شركات التكنولوجيا الأمريكية من حدة الخلاف.

أعلن ترامب يوم الاثنين نيته رفع الرسوم الجمركية على البضائع الكورية الجنوبية من 15% إلى 25%. ورغم أن الإعلان نُشر على وسائل التواصل الاجتماعي، إلا أن الإدارة لم تُفعّل الزيادة رسمياً بعد، مما يفسح المجال للتفاوض.

اتفاقية متعثرة تثير تهديدات بفرض تعريفات جمركية

الدافع الرئيسي وراء التهديد بفرض تعريفات جمركية هو الاعتقاد بأن كوريا الجنوبية لم تلتزم ببنود الاتفاقية التجارية التي أُعلن عنها في يوليو الماضي. ويقول مطلعون على الأمر إن واشنطن تشعر بأن سيول تماطل في التصديق على الاتفاقية، مما يدفع الولايات المتحدة إلى إعادة النظر في التزاماتها.

أكد الممثل التجاري الأمريكي جيمسون جرير أنه تحدث مع مسؤولين كوريين جنوبيين صباح الثلاثاء، وقال إن فريقاً من سيول سيزور واشنطن لإجراء المزيد من المحادثات في وقت لاحق من الأسبوع.

في مقابلة مع قناة فوكس بيزنس، أوضح غرير شكاوى واشنطن بالتحديد، قائلاً: "لم يتمكنوا من تمرير مشروع قانون للاستثمار، وقدّموا قوانين جديدة بشأن الخدمات الرقمية، ولم يفعلوا ما يلزم في قطاعي الزراعة والصناعة. لذا، من الصعب الاستمرار في الوفاء بالتزاماتنا في حين أنهم لم يحرزوا تقدماً كافياً من جانبهم".

قُدِّم مشروع قانون كوري جنوبي لإضفاء الطابع الرسمي على التزامات الاستثمار بموجب الاتفاقية في نوفمبر الماضي. إلا أن إقراره تعثّر بسبب مخاوف محلية بشأن تدفقات رأس المال إلى الخارج، وتقلبات العملة، وعملية اختيار المشاريع.

التوترات التقنية تزيد الطين بلة.

بينما يؤكد المسؤولون أن اللوائح الرقمية ليست السبب المباشر للتهديد بالتعريفات الجمركية، إلا أنها لا تزال نقطة خلاف مهمة.

في الأسبوع الماضي، التقى نائب الرئيس الأمريكي جيه دي فانس برئيس الوزراء الكوري الجنوبي كيم مين سيوك في واشنطن، وأفادت التقارير أنه حذره من معاقبة شركات التكنولوجيا الأمريكية. ومن الأمثلة البارزة التي ذُكرت شركة كوبانغ، وهي شركة تجارة إلكترونية أمريكية شهيرة تخضع حاليًا للتحقيق في كوريا الجنوبية بسبب اختراق بيانات.

أثارت قضية كوبانغ مزيدًا من التدقيق. فقد كشفت الشركة في نوفمبر/تشرين الثاني عن اختراق بيانات أثر على نحو ثلثي سكان كوريا الجنوبية. واستجابةً لذلك، قدّم أحد كبار المساهمين، شركة غرين أوكس كابيتال بارتنرز، التماسًا إلى مكتب الممثل التجاري الأمريكي لفتح تحقيق تجاري رسمي. وفي سياق منفصل، قدّم مساهمون مقيمون في الولايات المتحدة، من بينهم غرين أوكس وألتيميتر كابيتال مانجمنت، إشعارًا بنيتهم ​​اتخاذ إجراءات بموجب اتفاقية التجارة الحرة بين كوريا والولايات المتحدة.

خلال اجتماع مع مشرعين أمريكيين، أكد رئيس الوزراء كيم أن حكومته لا تمارس أي تمييز ضد شركة كوبانغ. وأشار مسؤول في البيت الأبيض إلى أن المخاوف بشأن معاملة مزودي الخدمات الرقمية في الولايات المتحدة تسبق قضية كوبانغ الحالية وتتجاوزها.

خطة ترامب للضغط على التجارة العالمية

تندرج هذه الحادثة ضمن نمط مألوف في نهج إدارة ترامب تجاه التجارة. فقد دأب الرئيس على استخدام التهديد بفرض تعريفات جمركية للضغط على الشركاء، مما أدى إلى حالة من عدم اليقين على نطاق واسع. وقد وُجّهت تهديدات مماثلة مؤخراً إلى أوروبا وكندا ودول تربطها علاقات تجارية مع إيران.

انتقد مسؤولون أمريكيون علنًا دولًا أخرى لما اعتبروه بطءًا في تنفيذ التزاماتها التجارية. وقد أعربت غرير عن استيائها من الاتحاد الأوروبي، كما واجهت إندونيسيا انتقادات مماثلة. في المقابل، أشاد مسؤول في البيت الأبيض باليابان كدولة تسير بخطى أسرع في الوفاء بالتزاماتها التجارية.

مع ذلك، لم تُنفَّذ العديد من تهديدات ترامب بفرض تعريفات جمركية بالكامل. تُظهر البيانات التي جمعتها بلومبيرغ أن حوالي 27% فقط من هذه التهديدات التي صدرت منذ أواخر عام 2024 نُفِّذت بالكامل.

ما هي الخطوة التالية للشراكة الأمريكية الكورية؟

رغم التحذير الشديد، أشار الرئيس ترامب إلى إمكانية التوصل إلى حل. وقال للصحفيين يوم الثلاثاء: "سنتوصل إلى حل. سنتوصل إلى حل مع كوريا الجنوبية".

المخاطر جسيمة. فإذا تم تطبيق الرسوم الجمركية بنسبة 25%، فقد يكون لها تداعيات كبيرة على كبار المصدرين الكوريين الجنوبيين. فعلى سبيل المثال، شحنت شركة هيونداي موتور 1.1 مليون سيارة إلى الولايات المتحدة في عام 2024. ولا يزال الوضع متقلباً في ظل استعداد الجانبين لجولة أخرى من المفاوضات، بينما تراقب الأسواق العالمية الوضع عن كثب.

تُظهر عمليات الميزانية العمومية الأخيرة التي قام بها الاحتياطي الفيدرالي بوادر نجاح مبكرة في استقرار أسواق التمويل الحيوية، بينما في أوروبا، تعيد ألمانيا صياغة استراتيجيتها لإصدار الديون من خلال بيع سندات ضخم.

يشير الاحتياطي الفيدرالي إلى نجاح جهوده في إدارة سيولة السوق من خلال تعديلات ميزانيته العمومية.

برنامج شراء سندات الخزانة التابع للاحتياطي الفيدرالي يُهدئ سوق إعادة الشراء

منذ استئناف برنامج شراء سندات الخزانة، أضاف الاحتياطي الفيدرالي ما يقارب 65 مليار دولار إلى أصوله، ليصل إجمالي حيازاته من سندات الخزانة إلى نحو 260 مليار دولار. وخلال الفترة نفسها، تم التخلص من حوالي 20 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. وبالتزامن مع ارتفاع حيازات السندات الحكومية، زادت حيازات الاحتياطي الفيدرالي الصافية من الأوراق المالية بمقدار 55 مليار دولار منذ منتصف ديسمبر 2025.

وقد تم تعويض هذا التوسع جزئياً بارتفاع في الرصيد النقدي للخزانة بسبب التدفقات الضريبية، مما أبقى احتياطيات البنوك ثابتة عند حوالي 3 تريليونات دولار.

يبدو أن الهدف الرئيسي لهذه المبادرة، وهو تهدئة سوق إعادة الشراء، آخذ في التحسن. فقد تحسنت الأوضاع، مما خفف من حدة المخاوف بشأن شح السيولة التي دفعت الاحتياطي الفيدرالي إلى التدخل. ومع ذلك، لا يزال سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية مرتفعًا، حيث يبلغ الآن 14 نقطة أساس فوق الحد الأدنى الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي، مقارنةً بـ 8 نقاط أساس سابقًا.

رغم ضآلة هامش الربح، إلا أن هذا الارتفاع التدريجي يُثير استياء الاحتياطي الفيدرالي، وكان دافعاً رئيسياً لبرنامج شراء سندات الخزانة. ويقل سعر الفائدة الفعلي حالياً بنقطة أساس واحدة فقط عن سعر الفائدة المدفوع على الاحتياطيات الفائضة، والذي من المفترض نظرياً أن يُمثل سقفاً.

مع ذلك، من المرجح أن ينظر الاحتياطي الفيدرالي إلى النتيجة الإجمالية على أنها إيجابية نظراً لهدوء سوق إعادة الشراء. ولا يُتوقع اتخاذ أي إجراءات إضافية في الوقت الراهن. وستواصل الاستراتيجية التركيز على زيادة حيازات سندات الخزانة مع تقليل حيازات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والحفاظ على محفظة السندات الحكومية، التي تمثل ما يزيد قليلاً عن نصف إجمالي أصول الاحتياطي الفيدرالي البالغة 6.2 تريليون دولار.

شهدت السندات الألمانية الجديدة لأجل 20 عاماً طلباً قياسياً

نجحت ألمانيا في بيع سندات جديدة لأجل 20 عاماً بقيمة 6.5 مليار يورو، جاذبةً طلبيات اكتتاب قياسية تقريباً بلغت 73 مليار يورو. وهذه هي المرة الأولى التي تُطلق فيها ألمانيا سندات قياسية جديدة بهذا الأجل.

وتُعد هذه الخطوة جزءاً من تحول استراتيجي أوسع نطاقاً لسببين رئيسيين:

• لتوزيع متطلبات التمويل المتزايدة.

• للتكيف مع إصلاح نظام التقاعد الهولندي، والذي من المتوقع أن يقلل الطلب الهيكلي على السندات طويلة الأجل التي تبلغ مدتها 30 عامًا.

لا يقتصر هذا التغيير في استراتيجية الإصدار على ألمانيا وحدها؛ إذ تُجري دول أخرى، بما فيها هولندا وسلوفينيا، تعديلات مماثلة. من شأن هذا التوجه أن يُسهم في رفع قيمة السندات طويلة الأجل للغاية من قيمتها المنخفضة مقارنةً بعقود المقايضة، مع تحسن التوازن بين العرض والطلب. مع ذلك، قد يزداد انحدار منحنى العائد للسندات طويلة الأجل للغاية مع استمرار صناديق التقاعد في تعديل استراتيجيات التحوط الخاصة بها.

ما يجب متابعته: قرار الاحتياطي الفيدرالي ومزادات السندات

تتطلع الأسواق إلى أسبوع حافل بالتصريحات الهامة من البنوك المركزية وعمليات بيع الديون.

الحدث الأبرز هو قرار السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. ورغم أنه لا يُتوقع أي تغيير في السياسة، إلا أن السوق ستركز بشدة على البيان المصاحب، وأي مؤشرات على وجود خلافات بين المسؤولين، والتعليقات حول استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي. ويُضيف اختيار الرئيس ترامب المرتقب لرئيس جديد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بُعدًا آخر من التدقيق.

في منطقة اليورو، لا يوجد الكثير من البيانات الاقتصادية الهامة. ويُعدّ عرض إيزابيل شنابل، المسؤولة في البنك المركزي الأوروبي، خلال الأمسية الأوروبية الحدث الوحيد الذي قد يكون جديراً بالملاحظة.

في أسواق الدين الأولية، تم تحديد مواعيد لعدة مزادات:

• ألمانيا: بيع سندات حكومية لأجل 10 سنوات بقيمة 6 مليارات يورو.

• البرتغال: طرح سندات بقيمة تصل إلى 1.25 مليار يورو لأجل 5 سنوات و 10 سنوات في مزاد علني.

• الولايات المتحدة: ستبيع وزارة الخزانة سندات جديدة ذات سعر فائدة متغير لمدة عامين بقيمة 30 مليار دولار.

تشهد أسعار الذهب أفضل بداية لها هذا العام منذ عام 1980، حيث استقرت فوق 5000 دولار للأونصة محققةً مكاسب تقارب 18%. وبينما يبدو المعدن النفيس مدعوماً بقوة ولديه زخم كافٍ لمزيد من المكاسب، يحذر أحد المحللين من أن ارتفاع الفضة التاريخي قد دخل مرحلة الفقاعة.

ما الذي يدفع ارتفاع أسعار الذهب؟

بحسب أولي هانسن، رئيس استراتيجية السلع في ساكسو بنك، قد تدفع المضاربات أسعار الذهب إلى 5500 دولار للأونصة. وفي مذكرة حديثة، أشار إلى عدة عوامل معروفة، مدفوعة بالقلق، تدعم المعدن.

• المخاوف المالية: خلق ديون حكومية غير خاضعة للرقابة.

• ضعف الدولار: تراجع محتمل في الاستثناء الأمريكي، مما يؤدي إلى تحول رؤوس الأموال إلى أماكن أخرى.

• المخاطر الجيوسياسية: حالة عدم اليقين العالمية، والتي تتفاقم بسبب رئيس أمريكي لا يمكن التنبؤ بتصرفاته.

• مخاوف التضخم: مخاوف مستمرة من ارتفاع الأسعار.

مع ذلك، يوضح هانسن أن معظم هذه المخاوف لم تتحقق بالكامل. فبينما يتزايد الدين المالي الأمريكي، استجابت الأسواق حتى الآن بشكل رئيسي بارتفاع حاد في منحنى العائد. وقد انخفض الدولار لكنه لم ينهار، ولم تتصاعد التوترات الجيوسياسية بعد إلى أحداث أكثر اضطرابًا.

يتوقع المحللون استقراراً لا انهياراً.

على الرغم من احتمال انخفاض الطلب على الملاذات الآمنة، لا يتوقع هانسن تصحيحاً كبيراً في سعر الذهب. بل يتوقع مساراً مختلفاً للمستقبل.

"نرى خطرًا متزايدًا لفترة طويلة من التماسك بدلاً من تصحيح كبير وشيك"، كما صرح، مضيفًا أن "الحالة الهيكلية الأوسع لبقاء الذهب سليمة".

ارتفاع قياسي في سعر الفضة يثير مخاوف بشأن فقاعة اقتصادية

بينما لا يزال هانسن متفائلاً بشأن الذهب، فإن توقعاته للفضة أكثر حذراً. يشهد المعدن أفضل بداية له في عام واحد على الإطلاق، منذ عام 1972. ويتم تداول الفضة الفورية عند حوالي 109 دولارات للأونصة، بزيادة تتجاوز 52% في الشهر الأول من عام 2026 وحده. ويأتي هذا بعد ارتفاع بنسبة تقارب 150% خلال عام 2025.

حذر هانسن قائلاً: "بينما يستمر صعود الذهب بشكل منتظم دون ظهور مؤشرات كثيرة على ظهور فقاعة، فقد دخلت الفضة بوضوح في منطقة الفقاعة". وأشار إلى أن مشاركة المستثمرين الأفراد، والمضاربة، والخوف من تفويت الفرصة (FOMO) هي العوامل الرئيسية التي تدفع الفضة إلى مستويات مرتفعة تاريخياً مقارنة بالذهب والبلاتين.

لماذا قد تأتي موجة الفضة بنتائج عكسية؟

أبرز هانسن خطرين رئيسيين ناجمين عن الارتفاع الصاروخي لسعر الفضة. أولاً، قد يؤدي هذا الارتفاع التاريخي إلى انخفاض كبير في الطلب داخل القطاع الصناعي، الذي يمثل حوالي 60% من الطلب السنوي على الفضة. ثانياً، يهدد تزايد التقلبات بخلق ظروف سوقية مضطربة.

ويتوقع أن يتحسن توازن العرض والطلب مع ارتفاع الأسعار الذي يشجع المستهلكين على بيع ممتلكاتهم. وأوضح قائلاً: "سيستفيد المستهلكون في جميع أنحاء العالم من هذا الارتفاع ببيع سبائك الذهب والمجوهرات والفضيات التي احتفظوا بها لفترة طويلة بعد أن تضاعفت أسعارها سبع مرات خلال العقد الماضي".

بالنسبة للمستثمرين الساعين إلى استثمار استراتيجي في الأصول المادية، فإن نصيحة هانسن واضحة: التمسك بالذهب. ويرى أن الطلب الأساسي من البنوك المركزية سيستمر في حماية المعدن الأصفر من تصحيح كبير، مما يجعله الخيار الأمثل.

يُعاني قطاع النفط الإيراني من مأزق اقتصادي معقد. ففي ظل العقوبات التي فُرضت لأول مرة خلال رئاسة دونالد ترامب، تمكنت طهران ليس فقط من الحفاظ على قطاعها النفطي، بل وزيادة إنتاجه أيضاً. إلا أن هذا النمو في الإنتاج يُخفي حقيقة مُرّة: فارتفاع الإنتاج لا يُترجم بالضرورة إلى زيادة في الإيرادات.

الصين: شريان حياة بثمن باهظ

إن السبب الرئيسي لبقاء صناعة النفط الإيرانية، بل وتوسعها، هو الصين. فبفضل شهيتها الهائلة للنفط الخام، أصبحت الصين المشتري الرئيسي الوحيد للنفط الإيراني الخاضع للعقوبات، مما وفر شريان حياة دعم أيضاً قطاع النفط الفنزويلي الخاضع للعقوبات.

أدى هذا الاعتماد إلى خلق سوق مواتية للمشترين. فمع غياب عملاء مهمين آخرين، تُجبر إيران على تقديم خصومات كبيرة، مما يقلل بشكل ملحوظ من أرباحها المحتملة. ولسنوات، اعتمدت طهران على مشترٍ واحد قوي يملي الشروط.

التكاليف الخفية للتهرب من العقوبات

إلى جانب الأسعار المخفضة، تواجه إيران استنزافاً مالياً كبيراً نتيجةً للتعقيدات اللوجستية اللازمة للالتفاف على العقوبات. فقد باتت عملية إيصال النفط إلى الأسواق مليئة بالعقبات التشغيلية المكلفة.

• عمليات النقل من سفينة إلى أخرى في البحر تزيد من التعقيد التشغيلي والتكلفة.

• تغيير أعلام ناقلات النفط لإخفاء مصدر النفط هو إجراء ضروري آخر ولكنه مكلف.

• تجنب القوات الأمريكية التي تقوم بدوريات يضيف المزيد من الأعباء اللوجستية والنفقات.

باختصار، في حين أن إيران تبيع اليوم كميات من النفط أكثر مما كانت تبيعه قبل خمس سنوات، فقد ارتفعت تكلفة كل عملية بيع بشكل كبير، مما أدى إلى تقليص هوامش الربح بشكل أكبر.

منافسة جديدة من فنزويلا

يزداد الوضع تعقيداً مع التطورات الأخيرة في فنزويلا. فمع تخفيف واشنطن للقيود، يُباع النفط الفنزويلي الآن بحرية في السوق العالمية. وهذا يمنح المشترين مصدراً جديداً للنفط الخام غير الخاضع للعقوبات، مما يجعله بديلاً جذاباً للنفط الإيراني، الذي لا يزال ينطوي على مخاطر ومتاعب الامتثال للعقوبات.

رغم هذه التحديات، تواصل إيران سعيها الحثيث نحو النمو. ففي الشهر الماضي، أعلن وزير النفط محسن باك نجاد أن طهران تسعى بنشاط إلى إقامة شراكات دولية لاغتنام "فرص استثمارية ذهبية" في قطاعي النفط والغاز. وأشار إلى أن إيران قد أبرمت بالفعل عقوداً مع "دول صديقة"، وهي نقطة تم التأكيد عليها خلال اجتماع مع وزير الطاقة البيلاروسي أندريه كوزنيتسوف أواخر العام الماضي.

هذه الاستراتيجية بسيطة: عندما تُجبر على بيع منتج بسعر منخفض، فإنك تعوّض ذلك ببيع كميات أكبر منه. وتراهن إيران على زيادة حجم الإنتاج لتعويض انخفاض عائدات البرميل.

الطلب الصيني والمخاطر الجيوسياسية

يبقى نجاح هذه الاستراتيجية رهناً بالوقت، لا سيما مع عودة فنزويلا إلى السوق. ومع ذلك، لا يزال الطلب الصيني على النفط عاملاً داعماً قوياً. ففي العام الماضي، بلغت واردات الصين من النفط الخام مستوى قياسياً بلغ 11.55 مليون برميل يومياً، بإجمالي 557.73 مليون طن، بزيادة قدرها 4.4% عن عام 2024. وقد ساهم هذا الطلب القوي في دعم أسعار النفط العالمية، وهو ما يعود بالنفع على جميع المنتجين، بما في ذلك إيران.

من المفارقات أن التهديدات الأخيرة التي أطلقتها إدارة ترامب ضد إيران قد ساهمت أيضاً في ارتفاع أسعار النفط. ويقوم المحللون حالياً بمراجعة توقعاتهم بالزيادة لمراعاة تزايد خطر شنّ الولايات المتحدة ضربة عسكرية. وبينما قد تُعزز الأسعار المرتفعة إيرادات طهران، فإن نشوب صراع عسكري فعلي سيكون كارثياً. في مثل هذا السيناريو، ستصبح منشآت النفط الإيرانية أهدافاً رئيسية، وقد يكون ثمن الصراع باهظاً للغاية.