قد تتسبب العملات المستقرة في استنزاف 500 مليار دولار من البنوك الأمريكية بحلول عام 2028

بعد ارتفاع هائل في سعر الفضة بنسبة 200% على أساس سنوي، يشير محللو بنك HSBC إلى أن الوقت قد حان للمستثمرين لجني الأرباح. وقد دفع هذا الارتفاع نسبة الذهب إلى الفضة إلى أدنى مستوياتها منذ سنوات، مما ينذر بوصولها إلى ذروة محتملة.

الشكل 1: يسلط تحليل HSBC الضوء على أن الارتفاع الكبير في سعر الفضة بنسبة 200٪ قد قلب نسبة الذهب إلى الفضة، مما أثار تساؤلات حول ما إذا كان الارتفاع قد وصل إلى نهايته.

في مذكرة نُشرت يوم الثلاثاء، تساءل البنك عما إذا كان ينبغي على المستثمرين "بيع ما يملكونه من ثروة طائلة". وأشار إلى أن نسبة الذهب إلى الفضة - أي عدد أونصات الفضة اللازمة لشراء أونصة واحدة من الذهب - قد انخفضت من مستوى مرتفع بشكل غير معتاد في أبريل 2025 إلى مستوى منخفض بشكل غير معتاد الآن. وقد حدث هذا التحول على الرغم من ارتفاع سعر الذهب نفسه بنحو الثلث خلال الفترة نفسها.

لماذا يتوخى بنك HSBC الحذر بشأن الفضة؟

يحذر محللو بنك HSBC من اعتبار الفضة ملاذاً آمناً جديداً. ويشيرون إلى أن تحركات الأسعار الأخيرة هي على الأرجح نتيجة لزخم السوق. فمع بدء الفضة في اللحاق بمكاسب الذهب، سارع المستثمرون الأفراد إلى شرائها، مما عزز هذا الاتجاه بالتزامن مع تعافي الطلب الصناعي.

يتماشى هذا الموقف التحذيري بشأن المعادن الثمينة مع تحليل البنك منذ بداية العام.

مسار الذهب المتقلب في عام 2026

في 8 يناير، حذر بنك HSBC من أن المخاطر الجيوسياسية المتزايدة وارتفاع الديون قد تدفع أسعار الذهب إلى 5050 دولارًا للأونصة في النصف الأول من عام 2026. ومع ذلك، فقد حذروا أيضًا من أن هذه الذروة قد يتبعها تراجع كبير في النصف الثاني من العام.

يتوقع البنك نطاق تداول واسع للذهب في عام 2026، من 3950 دولارًا إلى 5050 دولارًا للأونصة، مع هدف نهاية العام عند 4450 دولارًا.

وانعكاساً لاحتمالية حدوث تصحيح سعري، خفّض بنك HSBC توقعاته لمتوسط ​​سعر الذهب لعام 2026 بشكل طفيف، من 4600 دولار إلى 4587 دولاراً للأونصة. وأشار المحللون إلى أن تجارة الذهب من المرجح أن تشهد تقلبات حادة طوال عام 2026.

محفزات لتصحيح أعمق

وأشار التقرير إلى أن تصحيح أسعار الذهب قد يكون أعمق في ظل شرطين:

• تبدأ المخاطر الجيوسياسية بالانحسار.

• أوقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي تخفيضات أسعار الفائدة.

لا تزال التوقعات طويلة الأجل لأسعار الذهب إيجابية

على الرغم من المخاوف بشأن التقلبات قصيرة الأجل، رفع بنك HSBC توقعاته لأسعار الذهب على المدى الطويل:

• متوسط ​​عام 2027: ارتفع إلى 4625 دولارًا من 3950 دولارًا.

• متوسط ​​عام 2028: ارتفع إلى 4700 دولار من 3630 دولار.

• متوسط ​​عام 2029: توقعات جديدة بقيمة 4775 دولارًا.

الأسباب الكامنة وراء ارتفاع أسعار الذهب

في أواخر نوفمبر، أوضح رودولف بون، الاستراتيجي في بنك HSBC، الأسباب الجوهرية وراء مسار الذهب التصاعدي، مشيرًا إلى الطلب القوي من البنوك المركزية والمستثمرين الأفراد. وفي توقعات البنك "فكر في المستقبل 2026"، حافظ بون على نظرة إيجابية رغم التقلبات الأخيرة، مؤكدًا دور الذهب كأداة لتنويع المحافظ الاستثمارية.

وكتب قائلاً: "إنها توفر المرونة خلال فترات الاضطرابات الكبيرة، وتحمل إمكانات لمزيد من التقدير".

عزا بون الأداء الاستثنائي للذهب في عام 2025 بشكل أساسي إلى تزايد حالة عدم اليقين العالمية والمخاوف بشأن انخفاض قيمة الدولار الأمريكي. وأشار إلى أنه حتى مع تحسن المعنويات العالمية وارتفاع أسعار الأسهم، فإن ظروف السوق لا تزال تدعم أسعار الذهب.

تشمل العوامل الداعمة الرئيسية ما يلي:

• طلب قوي ومستمر من البنوك المركزية.

• مخاوف مستمرة بشأن ضعف الدولار الأمريكي.

• استمرار اهتمام المستثمرين بصناديق المؤشرات المتداولة المدعومة بالذهب.

مع ذلك، أقرّ بون أيضاً بوجود مخاطر سلبية قد تُهدد هذه النظرة الإيجابية. فقد يؤدي تحوّل مفاجئ نحو سياسة نقدية متشددة من جانب الاحتياطي الفيدرالي أو تحسّن ملحوظ في البيئة الاقتصادية العالمية إلى الضغط على الأسعار.

وخلص إلى القول: "بشكل عام، ونظراً للضعف المتوقع في الدولار الأمريكي والمزيد من التيسير العالمي، وخاصة من جانب الاحتياطي الفيدرالي، فهناك أساس لارتفاع أسعار الذهب، وإن كان بوتيرة أبطأ مما شهدناه سابقاً".

27 يناير (رويترز) - ارتفعت أسعار الذهب يوم الثلاثاء بعد أن تجاوزت حاجز 5000 دولار للأونصة لأول مرة في الجلسة السابقة، حيث دفع عدم اليقين الاقتصادي والجيوسياسي المستمر المستثمرين إلى المعدن كملاذ آمن.

ارتفع سعر الذهب الفوري بنسبة 1.5% ليصل إلى 5090.94 دولارًا للأونصة بحلول الساعة 11:35 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة (16:35 بتوقيت غرينتش). وكان قد سجل أعلى مستوى له على الإطلاق عند 5110.50 دولارًا يوم الاثنين قبل أن يغلق عند 5014.29 دولارًا.

ارتفعت العقود الآجلة للذهب الأمريكي للتسليم في فبراير بنسبة 0.1% لتصل إلى 5086.90 دولارًا للأونصة.

تجاوز سعر الذهب 5100 دولار

وقد ارتفع سعر الذهب بالفعل بنسبة 18% حتى الآن هذا العام، معززاً بذلك الارتفاع القياسي الذي شهده العام الماضي، مدفوعاً بمجموعة من العوامل، بما في ذلك تزايد عدم اليقين الجيوسياسي والاقتصادي، وتوقعات خفض أسعار الفائدة الأمريكية، وزيادة مشتريات البنوك المركزية وسط اتجاه عالمي نحو التخلص من الدولار.

قال مايكل ويدمر، استراتيجي السلع في بنك أوف أمريكا: "عادة ما تنتهي الارتفاعات لأن العوامل التي دفعت الناس إلى سوق الذهب في الأصل تتلاشى - وهذا ليس هو الحال".

تزايدت المخاوف مع إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترامب يوم الاثنين عن خطط لفرض تعريفات جمركية جديدة على الواردات الكورية الجنوبية، في حين يلوح في الأفق خطر الإغلاق الجزئي للحكومة الأمريكية قبل الموعد النهائي للتمويل في 30 يناير.

تركز الأسواق على اجتماع السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي يستمر يومين ويبدأ يوم الثلاثاء، مع توقعات بأن تبقى أسعار الفائدة دون تغيير، ويتابع المستثمرون المؤتمر الصحفي لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الأربعاء وسط مخاوف بشأن الاستقلالية.

وفي الوقت نفسه، يتوقع كل من دويتشه بنك وسوسيتيه جنرال الآن أن تصل أسعار الذهب إلى 6000 دولار للأونصة بحلول نهاية العام.

أعلنت مجموعة CME يوم الثلاثاء أن مجمع المعادن التابع لها حقق رقماً قياسياً في يوم واحد بلغ 3,338,528 عقداً في 26 يناير، متجاوزاً الرقم القياسي السابق البالغ 2,829,666 عقداً والذي تم تسجيله في 17 أكتوبر 2025.

سباق الرالي الفضي يُخفض نسبة الذهب إلى الفضة

ارتفع سعر الفضة الفوري بنسبة 4% ليصل إلى 108.05 دولار للأونصة بعد أن سجل مستوى قياسياً بلغ 117.69 دولاراً يوم الاثنين. وقد ارتفع سعرها بالفعل بأكثر من 50% حتى الآن هذا العام، بعد أن سجل مكاسب بلغت 146% العام الماضي.

قال ويدمر من بنك أوف أمريكا: "سيكون هناك الكثير من التقلبات في المستقبل، مع مخاطر حدوث تراجعات حادة (في الفضة)". وأضاف أنه على الرغم من أن الأساسيات القوية وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة يمكن أن تدعم هدف سعري قدره 170 دولارًا.

رفعت سيتي توقعاتها لسعر الفضة على المدى القصير إلى 150 دولارًا للأونصة من 100 دولار سابقًا.

انخفض سعر البلاتين الفوري بنسبة 7.7% إلى 2546.35 دولارًا للأونصة بعد أن سجل رقمًا قياسيًا بلغ 2918.80 دولارًا في الجلسة السابقة، بينما خسر البلاديوم 4.7% إلى 1888.75 دولارًا.

المصدر: رويترز

تراجعت ثقة المستهلكين الأمريكيين بشكل حاد في يناير، مسجلةً أدنى مستوى لها منذ أكثر من 11 عامًا ونصف، في ظلّ معاناة الأسر من قلق متزايد حيال ضعف سوق العمل وارتفاع الأسعار. ويشير هذا التراجع في المعنويات إلى احتمال تقليص المستهلكين لإنفاقهم، ما قد يُشكّل عائقًا أمام الاقتصاد.

أفاد مجلس المؤتمرات يوم الثلاثاء بأن مؤشر ثقة المستهلك انخفض بشكل حاد بمقدار 9.7 نقطة ليصل إلى 84.5 هذا الشهر، وهو أدنى مستوى له منذ مايو 2014، وأقل بكثير من توقعات الاقتصاديين البالغة 90.9. وأظهر الاستطلاع، الذي انتهى في 16 يناير، أن التشاؤم كان واسع الانتشار، متجاوزًا الانتماءات السياسية، حيث أبدى المستقلون أكثر التوقعات سلبية.

قد يؤدي هذا التراجع في المزاج العام إلى زيادة الضغط على إدارة ترامب لمعالجة ما يصفه العديد من الاقتصاديين بأنه أزمة القدرة على تحمل التكاليف، والتي غالباً ما ترتبط بسياسات مثل التعريفات الجمركية الواسعة على السلع المستوردة.

رغم أن العلاقة بين الثقة والإنفاق الفعلي قد تكون غير ثابتة، إلا أن الاقتصاديين قلقون إزاء تراجع نظرة المستهلكين لسوق العمل. وعلى الرغم من البيانات السلبية، لا يُتوقع أن يُغير التقرير مسار الاحتياطي الفيدرالي، إذ يُتوقع أن يُبقي البنك المركزي أسعار الفائدة ثابتة في اجتماعه القادم بشأن السياسة النقدية.

وأشار يوجينيو أليمان، كبير الاقتصاديين في شركة ريموند جيمس، إلى أن "المستهلكين ما زالوا قلقين بشأن التضخم والقدرة على تحمل التكاليف وضعف فرص العمل".

المخاوف بشأن سوق العمل تدفع إلى انهيار الثقة

كان أحد الأسباب الرئيسية لتراجع الثقة هو تدهور النظرة إلى توافر فرص العمل. فقد انخفضت نسبة المستهلكين الذين وصفوا الوظائف بأنها "وفيرة" من 27.5% إلى 23.9%، وهو أدنى مستوى لها منذ فبراير 2021. في المقابل، ارتفعت نسبة من شعروا بصعوبة الحصول على وظائف إلى 20.8%، وهو أيضاً أعلى مستوى لها منذ فبراير 2021.

يتجلى هذا التحول في الفارق في سوق العمل في الاستطلاع - الفرق بين إجابات "الوفرة" و"صعوبة الحصول على وظيفة" - والذي انخفض من 8.4 إلى 3.1 فقط. يُعد هذا المقياس مؤشرًا رئيسيًا يرتبط غالبًا بمعدل البطالة الرسمي، مما يزيد من خطر ارتفاع معدل البطالة من 4.4% المسجلة في ديسمبر.

الشكل 1: يتوافق انخفاض تصور المستهلكين لسوق العمل، كما قاسه مجلس المؤتمر، مع التباطؤ الأوسع في بيانات التوظيف JOLTS حتى أواخر عام 2025.

يشير الاقتصاديون إلى عدة عوامل، من بينها سياسات إدارة ترامب التجارية والهجرة، والتي لوحظ أنها تُقلل من كلٍّ من العرض والطلب على العمالة. وفي الوقت نفسه، تُقلل الشركات من التوظيف في ظل استثمارها بكثافة في الذكاء الاصطناعي.

انتشار القلق على نطاق واسع بين مختلف الفئات السكانية

كان تراجع الثقة حادًا بشكل خاص بين المستهلكين الذين تبلغ أعمارهم 35 عامًا فأكثر. كما طال هذا التراجع الأسر من مختلف مستويات الدخل، بما في ذلك الأسر التي يقل دخلها السنوي عن 15,000 دولار أمريكي، وتلك التي يبلغ دخلها السنوي 50,000 دولار أمريكي أو أكثر. ويُعدّ هذا التراجع ملحوظًا بين الأسر ذات الدخل المرتفع، إذ شكّل إنفاقها القوي دعمًا أساسيًا للاقتصاد في ظل تباطؤ نمو الوظائف.

"ظلت الإشارات إلى الأسعار والتضخم، وأسعار النفط والغاز، وأسعار المواد الغذائية والبقالة مرتفعة"، كما صرحت دانا بيترسون، كبيرة الاقتصاديين في مجلس المؤتمرات. "كما ارتفعت الإشارات إلى التعريفات الجمركية والتجارة، والسياسة وسوق العمل، وارتفعت الإشارات إلى التأمين الصحي والحرب بشكل طفيف".

التأثير على خطط الإنفاق والإسكان

مع تزايد المخاوف بشأن سوق العمل، يتراجع عدد المستهلكين الذين يخططون لإجراء عمليات شراء كبيرة خلال الأشهر الستة المقبلة. كما يتم تأجيل خطط الإجازات، وانخفضت نوايا شراء المنازل إلى أدنى مستوى لها في تسعة أشهر.

يأتي تراجع الإقبال على امتلاك المنازل في وقت تتخذ فيه إدارة ترامب خطوات لمعالجة مشكلة القدرة على تحمل تكاليف السكن. ففي الأسبوع الماضي، وقّع الرئيس ترامب أمرًا تنفيذيًا يقيد المستثمرين المؤسسيين من شراء منازل العائلات. كما تقوم الإدارة بشراء سندات مدعومة برهون عقارية في محاولة لخفض أسعار الفائدة على الرهن العقاري.

مع ذلك، يعتقد الاقتصاديون والمتخصصون في العقارات أن هذه الإجراءات ستكون محدودة التأثير. ويجادلون بأن جوهر أزمة القدرة على تحمل تكاليف السكن يكمن في النقص الحاد في المعروض من المساكن، لا سيما في الشريحة الدنيا من السوق.

لا تزال القدرة على تحمل تكاليف السكن تشكل تحدياً رئيسياً

لا تزال عدة عوامل تعيق بناء المنازل الجديدة. فارتفاع تكاليف المواد، الذي تفاقم بسبب الرسوم الجمركية على سلع مثل الأخشاب، يشكل عائقاً رئيسياً. كما أن ارتفاع تكاليف الاقتراض، ونقص العمالة الذي تفاقم نتيجة لتشديد إجراءات الهجرة، وندرة الأراضي المتاحة للبناء بسبب اللوائح المحلية، كلها عوامل تحد من العرض.

يُبقي هذا النقص المستمر في المعروض من المنازل على ارتفاع أسعارها. وقد أكد تقرير منفصل صادر عن الوكالة الفيدرالية لتمويل الإسكان هذا الاتجاه، مُظهراً ارتفاع أسعار المنازل العائلية بنسبة 0.6% في نوفمبر/تشرين الثاني مقارنةً بالشهر السابق. وعلى أساس سنوي، ارتفعت الأسعار بنسبة 1.9% حتى نوفمبر/تشرين الثاني، وهو تسارعٌ ملحوظٌ مقارنةً بالزيادة السنوية البالغة 1.8% التي سُجّلت في أكتوبر/تشرين الأول.

يتوقع سيناريو BMO المتفائل لعام 2027 أن يصل سعر الذهب إلى 8650 دولارًا وسعر الفضة إلى 220 دولارًا، مما يعكس تحولًا كبيرًا في المشهد المالي العالمي.

يرى محللو السلع في بنك مونتريال كابيتال ماركتس أن الزخم القوي في أسعار الذهب والفضة قد يشير إلى إعادة هيكلة جوهرية للسوق العالمية. وفي مذكرة حديثة، طرح البنك تجربة فكرية متفائلة، مشيرًا إلى أن حالة عدم اليقين العميقة بشأن ميزانيات الحكومات ومستقبل العملات الورقية تُعيد تشكيل سلوك المستثمرين.

أشار المحللون إلى أن ارتفاع سعر الذهب إلى ما يزيد عن 5000 دولار للأونصة في الشهر الأول من العام قد تجاوز بالفعل توقعاتهم للربع الأول من العام التي صدرت في ديسمبر. ويرى هؤلاء المحللون أن هذا الارتفاع ليس مجرد اتجاه عابر، بل هو استجابة لتغيرات هيكلية عميقة.

كتب المحللون: "لقد تغير العالم. إن الدعوة إلى الاستثمار في الذهب والمعادن الثمينة هي دعوة إلى مستقبل العالم وطبيعة التحول الذي سيقودنا إلى هناك".

يقترح بنك مونتريال أن ينظر المستثمرون في سيناريو متفائل حيث يتم إنشاء "نظام عالمي جديد، مع احتمال وجود منطقتين نفوذ مهيمنتين إضافيتين، حيث يتم دفع الدول الواقعة بينهما لاختيار جانب".

اندفاع عالمي نحو الأمان

في حين أن المستويات القياسية للذهب قد ارتبطت بعملية "بيع أمريكا" وسط معاناة الدولار الأمريكي وسوق السندات، يؤكد محللو بنك مونتريال أن هذه ظاهرة عالمية تدفع الطلب الواسع النطاق على المعدن.

ويشيرون إلى أحداث حديثة مثل عمليات البيع الكبيرة في السندات اليابانية والتقلبات الدراماتيكية في الين كدليل على أن المخاوف بشأن أصول الملاذ الآمن التقليدية تتزايد في جميع أنحاء العالم.

توقعات بنك مونتريال المتفائلة: الطريق إلى 8650 دولارًا للذهب

قام بنك مونتريال (BMO) بتوسيع نموذجه ليعكس عالماً يمر بأزمة، ورسم مساراً محتملاً لأسعار الذهب. يفترض هذا السيناريو أن المستثمرين، بمن فيهم البنوك المركزية، سيواصلون شراء الذهب بمعدل مماثل أو أعلى من المعدل الذي شهدناه في السنة الأولى من ولاية ترامب الثانية.

تستند هذه التوقعات الإيجابية إلى عدة افتراضات رئيسية:

• مشتريات البنك المركزي: بمتوسط ​​حوالي 8 ملايين أونصة لكل ربع سنة.

• تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة: تدفقات ربع سنوية تبلغ حوالي 4-5 ملايين أونصة.

• البيئة الاقتصادية الكلية: استمرار تآكل العوائد الحقيقية والدولار الأمريكي.

في ظل هذه الظروف، تتوقع BMO سعرًا محتملاً للذهب يبلغ حوالي 6350 دولارًا للأونصة بحلول الربع الرابع من عام 2026 وحوالي 8650 دولارًا للأونصة بحلول الربع الرابع من عام 2027 .

لماذا تنهار نماذج التنبؤ القديمة؟

رغم أن بنك مونتريال لم يُحدّث توقعاته لشهر ديسمبر رسميًا، إلا أنه أقرّ بأن النماذج المالية الحالية أصبحت متقادمة. ويرى المحللون أن النظام العالمي قد يشهد اضطرابًا على نطاق لم يُشهد له مثيل منذ حقبة ما بعد الحرب العالمية الثانية.

وأوضحوا قائلين: "إن النموذج طويل الأجل الذي يمتد إلى ما يزيد عن 5 سنوات ليس قادراً على استيعاب سعر الذهب".

يكشف نموذج الانحدار المُحدَّث لخمس سنوات أن أهم العوامل المؤثرة إحصائيًا على الذهب هي حيازات البنوك المركزية وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة. ويؤكد النموذج أيضًا وجود علاقة سلبية، وإن كانت غير متسقة، مع الدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة طويلة الأجل. فمنذ عام 2020، أظهر الذهب ومؤشر الدولار الأمريكي (DXY) ارتباطًا سلبيًا بنسبة 78% فقط من الوقت. وفي الوقت نفسه، تحولت علاقة الذهب الأضعف بالأسهم إلى علاقة إيجابية.

انطلاقة سيلفر: من المعدن الصناعي إلى الملاذ الآمن

يعيد بنك مونتريال (BMO) النظر أيضاً في افتراضاته بشأن المعادن النفيسة الأخرى. وقد أدى الارتفاع الكبير في سعر الفضة فوق 100 دولار للأونصة إلى انخفاض نسبة الذهب إلى الفضة إلى أدنى مستوياتها منذ سنوات عديدة، لتتجاوز 50.

في البداية، توقع البنك أن يتفوق الذهب على الفضة نظراً لمكانته كملاذ آمن للنقد. إلا أن المحللين يرون الآن سيناريو محتملاً قد تستمر فيه الفضة في التفوق على الذهب.

وأوضح المحللون أن "هذا من شأنه أن يُجسد سيناريو يُعزز فيه هذا المناخ الجديد للمخاطر العالمية مكانة المعادن النفيسة غير الذهب كملاذ آمن، مدعوماً بمشاركة المستثمرين الأفراد". وسيؤدي هذا التحول إلى رفع مكانة الفضة لتتجاوز دورها التقليدي كمعدن صناعي.

بناءً على ذلك، يفترض تحليل بنك مونتريال المتفائل بشأن الفضة أن نسبة الذهب إلى الفضة ستستقر عند مستوى أدنى يتراوح بين 40 و50 لفترة طويلة. ويشير هذا إلى سعر محتمل للفضة يبلغ حوالي 160 دولارًا للأونصة بحلول الربع الأخير من عام 2026 ، وحوالي 220 دولارًا للأونصة بحلول الربع الأخير من عام 2027 .

واجهت خطة فنزويلا الطموحة لإصلاح قانون النفط الأساسي عقبةً كبيرة، إذ تراجع لجنةٌ في الجمعية الوطنية حاليًا أكثر من 80 مقترحًا للتعديلات من جهاتٍ معنيةٍ متنوعة. ويُعقّد هذا التدفق الكبير من الآراء من السياسيين والمحامين وجماعات الطاقة مساعي الحكومة لإقرار الإصلاح في أقرب وقتٍ ممكن، ربما الأسبوع المقبل.

جهود لجذب الاستثمار الأجنبي

طرحت الرئيسة المؤقتة ديلسي رودريغيز الإصلاح المقترح في وقت سابق من هذا الشهر، عقب اتفاقية توريد نفط بقيمة 50 مليون برميل بين كاراكاس وواشنطن. وتروج الحكومة لهذه التغييرات القانونية باعتبارها ضرورية لتعزيز إنتاج النفط في البلاد وجذب رؤوس الأموال الأجنبية بعد 25 عامًا من سيطرة الدولة الصارمة على هذا القطاع.

بالنسبة لشركاء شركة النفط الحكومية PDVSA وغيرهم من المستثمرين المحتملين، يُعدّ تحديث الإطار القانوني خطوة ضرورية. ومع ذلك، فقد خضعت المسودة الحالية لتدقيق كبير.

الخبراء يشيرون إلى العيوب والتناقضات

أبدى خبراء قانونيون وخبراء في مجال الطاقة مخاوف جدية بشأن التشريع المقترح. وحذروا من أن النص مليء بالمشاكل التي قد تقوض فعاليته، بما في ذلك:

• لغة غامضة: تفتقر المصطلحات والأحكام الرئيسية إلى الوضوح اللازم لاتخاذ قرارات استثمارية كبيرة.

• التناقضات القانونية: يتعارض الإصلاح مع القوانين الأخرى القائمة، مما يخلق بيئة تنظيمية معقدة وغير مؤكدة.

• عدم كفاية الاستقلالية: قد لا تذهب التغييرات إلى حد كافٍ لمنح المنتجين من القطاع الخاص الاستقلالية التشغيلية التي يحتاجونها.

• أعباء الضرائب والإتاوات: قد لا يزال إطار الإتاوات والضرائب مرتفعًا للغاية بحيث لا يسمح بالمنافسة.

اجتاز الإصلاح التصويت الأولي في الجمعية الوطنية الأسبوع الماضي، مما فتح باب التعليقات العامة الذي بدأ يوم الاثنين. ويتعين على لجنة الطاقة في المجلس التشريعي الآن تجميع جميع المقترحات في تقرير نهائي قبل طرح مشروع القانون للتصويت النهائي.

تتزايد المعارضة السياسية

أثار الجدول الزمني المتسرع لمثل هذا الإصلاح المعقد والعميق انتقادات من مسؤولين حكوميين سابقين ونواب معارضين على حد سواء. بل إن بعض المنتقدين، بمن فيهم وزير نفط سابق، ذهبوا إلى حد وصف التغييرات المقترحة بأنها غير دستورية.

ومما يزيد الضغط، أن جزءاً من المعارضة يأتي، بحسب التقارير، من داخل الحزب الاشتراكي الحاكم، مما يشير إلى عدم وجود إجماع واسع حتى داخل صفوف الحكومة نفسها.

هل الإصلاح كافٍ لجذب رؤوس الأموال؟

خلال فعالية أقيمت في مقر شركة النفط الفنزويلية (PDVSA)، سلطت رودريغيز الضوء على نموذج تقاسم الإنتاج الذي تضمنه الإصلاح، والذي سبق أن استخدمه الرئيس نيكولاس مادورو للتفاوض مع صغار المنتجين. وأوضحت أن هذا النموذج سيضمن استثمارات بقيمة 1.4 مليار دولار تقريبًا هذا العام، بزيادة عن 900 مليون دولار في العام الماضي.

مع ذلك، يعتقد العديد من المديرين التنفيذيين في قطاع النفط ومحللي الصناعة أن هذا لا يرقى إلى مستوى المطلوب. فهم يرون أن هناك حاجة إلى إصلاح أكثر شمولاً واستدامة لجذب استثمارات بقيمة 100 مليار دولار، والتي أشار الرئيس الأمريكي دونالد ترامب إلى إمكانية تدفقها إلى البلاد إذا ما توفرت الظروف المناسبة.

رغم أن واشنطن أشارت إلى أنها ستخفف العقوبات لتسهيل هذه الاستثمارات، إلا أن التقدم كان بطيئاً. لم يُمنح سوى عدد قليل من تراخيص التصدير لشركات تجارية، ولا تزال شركات أمريكية كبرى مثل شيفرون تنتظر الحصول على ترخيص لتوسيع عملياتها في فنزويلا.

يواجه الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وضعاً بالغ الصعوبة نتيجة التوترات السياسية، مما دفعه إلى تثبيت أسعار الفائدة دفاعاً عن استقلاليته المؤسسية. وبينما يبقى سوق العمل الأمريكي مستقراً، فإن هشاشته تدعم موقف البنك المركزي الحذر، حتى مع تجاوز التضخم للمستوى المستهدف.

في غضون ذلك، لا تتوقع أسواق العقود الآجلة أي تخفيضات في أسعار الفائدة في المستقبل القريب، مع تأجيل التوقعات بتيسير نقدي ملموس إلى منتصف العام. ويأتي هذا التوازن الدقيق في ظل تزايد خطر أزمة ثقة في الدولار الأمريكي، مما قد يؤدي إلى انخفاض قيمته بشكل متفاقم إذا ما تضررت مصداقية الاحتياطي الفيدرالي.

الشكل 1: ارتفعت أسعار الفائدة السياسية الأمريكية لمكافحة التضخم، حيث أظهر كل من مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي اتجاهًا تنازليًا بعد بلوغهما ذروتهما في عام 2022.

تزايد الضغوط السياسية على الاحتياطي الفيدرالي

يعمل الاحتياطي الفيدرالي في بيئة سياسية متوترة بشكل متزايد، حيث تسعى الإدارة باستمرار إلى خفض أسعار الفائدة بشكل كبير. وقد حوّل هذا الوضع السياسة النقدية إلى ساحة معركة سياسية، وهو صراع تصاعد مؤخرًا مع اتخاذ إجراءات قانونية ضد رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. ويُنظر إلى هذه الخطوة على نطاق واسع على أنها محاولة مباشرة للضغط على قيادة البنك المركزي.

يشير رد باول الحازم والعلني إلى أن الاحتياطي الفيدرالي غير مستعد للتراجع. في ظل هذه الظروف، يُعدّ التوقف المؤقت عن خفض أسعار الفائدة أكثر من مجرد قرار سياسي؛ إنه إشارة واضحة على استقلالية المؤسسة.

يُعدّ الحفاظ على وحدة وجهات نظر صانعي السياسات أمراً بالغ الأهمية الآن. وقد يُمثّل ذلك تحدياً، إذ من المتوقع أن يُعارض الحاكم ميران التخفيضات الحادة في أسعار الفائدة، بينما يُشير الحاكم بومان أيضاً إلى تفضيله لخفض أسعار الفائدة.

لماذا يُستبعد خفض سعر الفائدة في الوقت الحالي؟

في ظل هذه الظروف، من شبه المؤكد أن يختتم اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. وقد أشار المجلس بالفعل إلى نيته التوقف مؤقتًا بعد تطبيق ثلاثة تخفيضات متتالية في يناير، ما أوصل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق يتراوح بين 3.50% و3.75%. ومنذ بداية عام 2024، انخفضت أسعار الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس.

بحسب باول وغيره من صناع السياسات، فإن أسعار الفائدة تقترب الآن من مستوى محايد. يدعم هذا الرأي نهج "الترقب والانتظار"، مما يسمح للاحتياطي الفيدرالي بالاعتماد بشكل أكبر على البيانات الواردة قبل إجراء أي تعديلات إضافية على السياسة النقدية.

ما الذي تُسعّره أسواق العقود الآجلة

يتوافق سوق العقود الآجلة للأموال الفيدرالية مع هذا التقييم. تشير أسعار السوق إلى احتمال ضئيل للغاية لخفض سعر الفائدة مرة أخرى في يناير، مع فرص محدودة للتحرك في مارس أو أبريل. ولن يبدأ المتداولون برؤية احتمالات ملموسة لمزيد من التيسير النقدي إلا في يونيو.

الشكل 2: تُظهر بيانات العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي أن الأسواق تتوقع زيادة كبيرة في تخفيضات أسعار الفائدة من أوائل عام 2026، مع توقع انخفاض سعر الفائدة الضمني لليلة واحدة قبل أن يستقر في عام 2027.

لا يزال استقرار سوق العمل عاملاً رئيسياً

أصبح سوق العمل محوراً أساسياً لتحليلات الاحتياطي الفيدرالي. فعلى الرغم من النمو الاقتصادي القوي الذي شهده العام الماضي، تراجع زخم التوظيف، وهو تباطؤ تفاقم بسبب تسريح العمال في الوكالات الفيدرالية. وفي الوقت نفسه، أبدت الشركات الخاصة عزوفاً عن التوظيف الجديد، حتى مع تجنبها عمليات التسريح واسعة النطاق.

لقد حافظت هذه الديناميكية على استقرار سوق العمل مع الحفاظ على هشاشته. وقد يؤدي التباطؤ الاقتصادي إلى تدهور الأوضاع بسرعة. من هذا المنظور، يمكن اعتبار تخفيضات أسعار الفائدة الأخيرة - على الرغم من بقاء التضخم فوق النسبة المستهدفة البالغة 2% - بمثابة تأمين ضد انكماش حاد، وليس رد فعل على ضعف فوري.

البيانات الحديثة تمنحنا فرصة لالتقاط الأنفاس

ساهمت بيانات سوق العمل الأخيرة في تخفيف المخاوف مؤقتًا من تدهور الأوضاع الاقتصادية. فقد تجاوزت فرص العمل الجديدة 50 ألف وظيفة في كل من شهري نوفمبر وديسمبر، وهو ما يكفي لمنع ارتفاع معدل البطالة. وهذا يمنح الاحتياطي الفيدرالي مزيدًا من الوقت لتقييم الاتجاهات الاقتصادية مع بداية العام الجديد.

في الأشهر المقبلة، ستتوفر المزيد من بيانات التضخم، بما في ذلك معامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي. وسيكون لإصدار هذه البيانات، الذي تأخر بسبب إغلاق الحكومة العام الماضي، دور حاسم في تشكيل توقعات السياسة النقدية.

تزايد خطر انخفاض قيمة الدولار الأمريكي

يُسلّط سوق الصرف الأجنبي الضوء على خطرٍ تمّ التنبيه إليه مراراً وتكراراً العام الماضي: وهو احتمال فقدان الثقة بالدولار الأمريكي. ويبدو أن هذا الخطر يُستهان به بشكلٍ خاص من قِبل مؤيدي استراتيجية "تاكو" (ترامب يتراجع دائماً)، التي تفترض أن الرئيس ترامب سيتراجع في نهاية المطاف عن سياساته الأكثر صدامية.

تكمن المشكلة في أن الطبيعة غير المتوقعة للإدارة الحالية تخلق خطراً حقيقياً يتمثل في احتمال تجاوز الأسواق عتبة يصبح عندها فقدان الثقة أمراً لا رجعة فيه. بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني أن حتى تخفيف الموقف السياسي لاحقاً قد لا يكون كافياً لوقف الاتجاه السلبي للسوق.

التدهور الذاتي وتآكل المصداقية

لطالما نوقشت نقطتان حاسمتان محتملتان: خطر فقدان الدولار الأمريكي لمكانته كملاذ آمن، والتآكل الملحوظ لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي. إذا بدأ المستثمرون في توقع سيناريو تضعف فيه هاتان الركيزتان بشكل دائم، فقد يصبح انخفاض قيمة الدولار عمليةً ذاتية التعزيز.

تشير الأحداث الأخيرة إلى أن هذا السيناريو بات أكثر ترجيحاً. محاولة الرئيس ترامب لتهدئة التوترات بشأن غرينلاند بالتراجع عن التهديدات بفرض تعريفات جمركية على أجزاء من الاتحاد الأوروبي لم تُخفف الضغط على الدولار إلا لفترة وجيزة. وقد اشتد الضغط الهبوطي على الدولار الأمريكي منذ ذلك الحين، مما يؤكد فشل الإجراءات المؤقتة في استعادة ثقة المستثمرين.

تشير التوقعات الفنية لزوج اليورو/الدولار الأمريكي إلى اتجاه صعودي

بالنظر إلى ديناميكيات السوق الحالية، يبدو اختراق مستوى 1.19 لزوج اليورو/الدولار الأمريكي مرجحًا للغاية. وقد عاد الزوج إلى مساره الصعودي متوسط ​​المدى، حيث تبين أن الانخفاضات التي شهدها أواخر ديسمبر 2025 وأوائل يناير كانت اضطرابًا مؤقتًا. وحتى الآن، لا يزال الاتجاه الصعودي لزوج اليورو/الدولار الأمريكي قائمًا.

الشكل 3: يوضح الرسم البياني اليومي لزوج اليورو/الدولار الأمريكي اختراق السعر لمستوى المقاومة لتأسيس مستوى مرتفع جديد ضمن قناة صاعدة مستدامة.