توقف الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أسعار الفائدة: السياسة، وسوق العمل، ومخاطر الدولار الأمريكي

يواجه الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وضعاً بالغ الصعوبة نتيجة التوترات السياسية، مما دفعه إلى تثبيت أسعار الفائدة دفاعاً عن استقلاليته المؤسسية. وبينما يبقى سوق العمل الأمريكي مستقراً، فإن هشاشته تدعم موقف البنك المركزي الحذر، حتى مع تجاوز التضخم للمستوى المستهدف.

في غضون ذلك، لا تتوقع أسواق العقود الآجلة أي تخفيضات في أسعار الفائدة في المستقبل القريب، مع تأجيل التوقعات بتيسير نقدي ملموس إلى منتصف العام. ويأتي هذا التوازن الدقيق في ظل تزايد خطر أزمة ثقة في الدولار الأمريكي، مما قد يؤدي إلى انخفاض قيمته بشكل متفاقم إذا ما تضررت مصداقية الاحتياطي الفيدرالي.

الشكل 1: ارتفعت أسعار الفائدة السياسية الأمريكية لمكافحة التضخم، حيث أظهر كل من مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي اتجاهًا تنازليًا بعد بلوغهما ذروتهما في عام 2022.

تزايد الضغوط السياسية على الاحتياطي الفيدرالي

يعمل الاحتياطي الفيدرالي في بيئة سياسية متوترة بشكل متزايد، حيث تسعى الإدارة باستمرار إلى خفض أسعار الفائدة بشكل كبير. وقد حوّل هذا الوضع السياسة النقدية إلى ساحة معركة سياسية، وهو صراع تصاعد مؤخرًا مع اتخاذ إجراءات قانونية ضد رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. ويُنظر إلى هذه الخطوة على نطاق واسع على أنها محاولة مباشرة للضغط على قيادة البنك المركزي.

يشير رد باول الحازم والعلني إلى أن الاحتياطي الفيدرالي غير مستعد للتراجع. في ظل هذه الظروف، يُعدّ التوقف المؤقت عن خفض أسعار الفائدة أكثر من مجرد قرار سياسي؛ إنه إشارة واضحة على استقلالية المؤسسة.

يُعدّ الحفاظ على وحدة وجهات نظر صانعي السياسات أمراً بالغ الأهمية الآن. وقد يُمثّل ذلك تحدياً، إذ من المتوقع أن يُعارض الحاكم ميران التخفيضات الحادة في أسعار الفائدة، بينما يُشير الحاكم بومان أيضاً إلى تفضيله لخفض أسعار الفائدة.

لماذا يُستبعد خفض سعر الفائدة في الوقت الحالي؟

في ظل هذه الظروف، من شبه المؤكد أن يختتم اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. وقد أشار المجلس بالفعل إلى نيته التوقف مؤقتًا بعد تطبيق ثلاثة تخفيضات متتالية في يناير، ما أوصل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق يتراوح بين 3.50% و3.75%. ومنذ بداية عام 2024، انخفضت أسعار الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس.

بحسب باول وغيره من صناع السياسات، فإن أسعار الفائدة تقترب الآن من مستوى محايد. يدعم هذا الرأي نهج "الترقب والانتظار"، مما يسمح للاحتياطي الفيدرالي بالاعتماد بشكل أكبر على البيانات الواردة قبل إجراء أي تعديلات إضافية على السياسة النقدية.

ما الذي تُسعّره أسواق العقود الآجلة

يتوافق سوق العقود الآجلة للأموال الفيدرالية مع هذا التقييم. تشير أسعار السوق إلى احتمال ضئيل للغاية لخفض سعر الفائدة مرة أخرى في يناير، مع فرص محدودة للتحرك في مارس أو أبريل. ولن يبدأ المتداولون برؤية احتمالات ملموسة لمزيد من التيسير النقدي إلا في يونيو.

الشكل 2: تُظهر بيانات العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي أن الأسواق تتوقع زيادة كبيرة في تخفيضات أسعار الفائدة من أوائل عام 2026، مع توقع انخفاض سعر الفائدة الضمني لليلة واحدة قبل أن يستقر في عام 2027.

لا يزال استقرار سوق العمل عاملاً رئيسياً

أصبح سوق العمل محوراً أساسياً لتحليلات الاحتياطي الفيدرالي. فعلى الرغم من النمو الاقتصادي القوي الذي شهده العام الماضي، تراجع زخم التوظيف، وهو تباطؤ تفاقم بسبب تسريح العمال في الوكالات الفيدرالية. وفي الوقت نفسه، أبدت الشركات الخاصة عزوفاً عن التوظيف الجديد، حتى مع تجنبها عمليات التسريح واسعة النطاق.

لقد حافظت هذه الديناميكية على استقرار سوق العمل مع الحفاظ على هشاشته. وقد يؤدي التباطؤ الاقتصادي إلى تدهور الأوضاع بسرعة. من هذا المنظور، يمكن اعتبار تخفيضات أسعار الفائدة الأخيرة - على الرغم من بقاء التضخم فوق النسبة المستهدفة البالغة 2% - بمثابة تأمين ضد انكماش حاد، وليس رد فعل على ضعف فوري.

البيانات الحديثة تمنحنا فرصة لالتقاط الأنفاس

ساهمت بيانات سوق العمل الأخيرة في تخفيف المخاوف مؤقتًا من تدهور الأوضاع الاقتصادية. فقد تجاوزت فرص العمل الجديدة 50 ألف وظيفة في كل من شهري نوفمبر وديسمبر، وهو ما يكفي لمنع ارتفاع معدل البطالة. وهذا يمنح الاحتياطي الفيدرالي مزيدًا من الوقت لتقييم الاتجاهات الاقتصادية مع بداية العام الجديد.

في الأشهر المقبلة، ستتوفر المزيد من بيانات التضخم، بما في ذلك معامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي. وسيكون لإصدار هذه البيانات، الذي تأخر بسبب إغلاق الحكومة العام الماضي، دور حاسم في تشكيل توقعات السياسة النقدية.

تزايد خطر انخفاض قيمة الدولار الأمريكي

يُسلّط سوق الصرف الأجنبي الضوء على خطرٍ تمّ التنبيه إليه مراراً وتكراراً العام الماضي: وهو احتمال فقدان الثقة بالدولار الأمريكي. ويبدو أن هذا الخطر يُستهان به بشكلٍ خاص من قِبل مؤيدي استراتيجية "تاكو" (ترامب يتراجع دائماً)، التي تفترض أن الرئيس ترامب سيتراجع في نهاية المطاف عن سياساته الأكثر صدامية.

تكمن المشكلة في أن الطبيعة غير المتوقعة للإدارة الحالية تخلق خطراً حقيقياً يتمثل في احتمال تجاوز الأسواق عتبة يصبح عندها فقدان الثقة أمراً لا رجعة فيه. بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني أن حتى تخفيف الموقف السياسي لاحقاً قد لا يكون كافياً لوقف الاتجاه السلبي للسوق.

التدهور الذاتي وتآكل المصداقية

لطالما نوقشت نقطتان حاسمتان محتملتان: خطر فقدان الدولار الأمريكي لمكانته كملاذ آمن، والتآكل الملحوظ لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي. إذا بدأ المستثمرون في توقع سيناريو تضعف فيه هاتان الركيزتان بشكل دائم، فقد يصبح انخفاض قيمة الدولار عمليةً ذاتية التعزيز.

تشير الأحداث الأخيرة إلى أن هذا السيناريو بات أكثر ترجيحاً. محاولة الرئيس ترامب لتهدئة التوترات بشأن غرينلاند بالتراجع عن التهديدات بفرض تعريفات جمركية على أجزاء من الاتحاد الأوروبي لم تُخفف الضغط على الدولار إلا لفترة وجيزة. وقد اشتد الضغط الهبوطي على الدولار الأمريكي منذ ذلك الحين، مما يؤكد فشل الإجراءات المؤقتة في استعادة ثقة المستثمرين.

تشير التوقعات الفنية لزوج اليورو/الدولار الأمريكي إلى اتجاه صعودي

بالنظر إلى ديناميكيات السوق الحالية، يبدو اختراق مستوى 1.19 لزوج اليورو/الدولار الأمريكي مرجحًا للغاية. وقد عاد الزوج إلى مساره الصعودي متوسط ​​المدى، حيث تبين أن الانخفاضات التي شهدها أواخر ديسمبر 2025 وأوائل يناير كانت اضطرابًا مؤقتًا. وحتى الآن، لا يزال الاتجاه الصعودي لزوج اليورو/الدولار الأمريكي قائمًا.

الشكل 3: يوضح الرسم البياني اليومي لزوج اليورو/الدولار الأمريكي اختراق السعر لمستوى المقاومة لتأسيس مستوى مرتفع جديد ضمن قناة صاعدة مستدامة.