الشرق الأوسط الجديد: كتلتان تتنافسان خارج إيران

بينما يركز العديد من المستثمرين على شركات التكنولوجيا الكبرى، حقق قطاع المعادن الثمينة عوائد مذهلة، بقيادة الفضة. فقد ارتفعت أسعار المعدن بنسبة مذهلة بلغت 240% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، مدفوعةً بمخاوف تتعلق بإمدادات الصين وعدم الاستقرار السياسي في الولايات المتحدة.

تجاوزت أسعار الفضة هذا الشهر حاجز المئة دولار للأونصة لأول مرة في التاريخ. ولكن قبل الانجراف وراء هذا الارتفاع، يجدر بنا دراسة العوامل الدافعة وراءه، ولماذا يشير التاريخ إلى أنه قد لا يكون مستداماً.

ما الذي يدفع سعر الفضة إلى مستويات قياسية؟

إن الارتفاع الحالي في قيمة الفضة لا يعتمد على عامل واحد، بل على مزيج من التوترات الجيوسياسية وضعف العملة ومخاوف سلسلة التوريد.

المخاطر الجيوسياسية وضعف الدولار

يُعدّ تصاعد الاضطرابات الجيوسياسية أحد العوامل الرئيسية المُحفّزة. فقد أثارت سياسة إدارة ترامب التجارية غير المتوقعة، والتي فرضت تعريفات جمركية تتراوح بين 10% و50% على معظم دول العالم، قلق المستثمرين الدوليين. ويُثير هذا الغموض تساؤلات حول استقرار الدولار الأمريكي على المدى الطويل باعتباره العملة الاحتياطية الرئيسية في العالم.

وانعكاساً لهذا الشعور، انخفض مؤشر الدولار الأمريكي، الذي يقيس قيمة العملة الأمريكية مقابل العملات الرئيسية الأخرى، بنسبة 10% تقريباً في العام الماضي، مما يشير إلى أن بعض المستثمرين ينقلون رؤوس أموالهم إلى أماكن أخرى.

ومما يزيد من تآكل الثقة بالدولار المخاوف بشأن ارتفاع الإنفاق الحكومي واستقلالية البنك المركزي. وقد مارس الرئيس ترامب ضغوطاً متكررة على رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول لخفض أسعار الفائدة. ورغم مقاومة باول، فإن هذه المواجهات تُنذر بتقويض الثقة في النظام النقدي الأمريكي.

سياسة التصدير الصينية تثير مخاوف بشأن الإمدادات

ومما زاد من حدة التوتر، إعلان الصين عن قيود تصدير جديدة أثارت قلق السوق. وبموجب هذه السياسة، سيُسمح لـ 44 شركة فقط بتصدير الفضة خلال الفترة من 2026 إلى 2027.

مع ذلك، قد يكون تأثير هذا الإعلان على أرض الواقع محدودًا. فبحسب بلومبيرغ، يُطبّق نظام ترخيص مماثل منذ عام ٢٠١٩ دون التسبب في أي اختناقات كبيرة في الإمدادات. علاوة على ذلك، بلغت صادرات الصين من الفضة ٥١٠٠ طن العام الماضي، وهو أعلى مستوى لها منذ ١٦ عامًا، ما يشير إلى أن الإمدادات لا تزال وفيرة في الوقت الراهن.

قصة مألوفة: تاريخ سيلفر في فترات الازدهار والركود

شهد سعر الفضة خلال القرن الماضي عدة ارتفاعات مضاربية هائلة، انتهت جميعها بانهيار. ويشبه الوضع الحالي إلى حد كبير الدورات السابقة.

أصداء انهيار الأسعار عام 2011

حدثت آخر موجة ازدهار وانهيار في عام 2011، في أعقاب الركود الكبير. وكانت العوامل الدافعة آنذاك مشابهة بشكل ملحوظ للعوامل الدافعة اليوم: القلق الاقتصادي الكلي الناجم عن أول تخفيض للتصنيف الائتماني للولايات المتحدة على الإطلاق، وأزمة ديون منطقة اليورو، والمخاوف من التضخم الجامح.

إلا أن هذا الارتفاع لم يدم طويلاً. فبعد ذروته، انهار سعر الفضة، متراجعاً بنحو 70% من قيمته بحلول عام 2015 قبل أن يبدأ الصعود البطيء الذي أدى إلى الارتفاع الحالي.

الشكل 1: يوضح السعر التاريخي للفضة نمطًا متكررًا من القمم الحادة التي تليها تصحيحات كبيرة، مثل الارتفاع الحاد في عام 2011 والانخفاض اللاحق الذي أدى إلى منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.

مشكلة الطلب الصناعي

غالباً ما تفقد الارتفاعات المضاربية زخمها لأنها مدفوعة بالضجة الإعلامية بدلاً من الطلب الأساسي المستدام. بالنسبة للفضة، يُعدّ الاستخدام الصناعي عاملاً حاسماً غالباً ما يتم تجاهله.

تمثل التطبيقات الصناعية حوالي 59٪ من إجمالي استهلاك الفضة، مع طلب كبير يأتي من صناعات الطاقة الشمسية والمركبات الكهربائية، والتي تقدر موصليتها العالية.

المعادن الأرخص ثمناً على وشك أن تحل محل الفضة

عندما ترتفع أسعار الفضة إلى مستويات غير اقتصادية، يبدأ المصنّعون باستبدالها ببدائل أرخص مثل النحاس أو الألومنيوم. وهذا التوجه جارٍ بالفعل.

أفادت بلومبيرغ مؤخراً بأن شركة لونجي غرين إنرجي تكنولوجي، إحدى كبرى شركات تصنيع الخلايا الشمسية الصينية، بدأت باستبدال الفضة بالمعادن الأساسية لخفض التكاليف. ومن المرجح أن يستمر هذا التحول في قطاعات أخرى حتى تعود أسعار الفضة إلى مستويات أكثر منطقية. وعلى المدى البعيد، ستشجع الأسعار المرتفعة أيضاً على زيادة إنتاج التعدين، مما سيزيد العرض ويضغط على الأسعار نحو الانخفاض.

ما الذي ينبغي على المستثمرين فعله الآن؟

عندما يصل سعر سلعة ما إلى مستويات قياسية غير مسبوقة، يسهل الاعتقاد بأن "هذه المرة مختلفة". لكن التاريخ يُظهر أن الأمر نادراً ما يكون كذلك. فالفضة، مثلها مثل النفط الخام والكوبالت، لها تاريخ طويل من دورات الازدهار والركود.

يبدو أن الارتفاع الحالي في الأسعار مدفوعٌ بمضاربات من المرجح أن تتلاشى مع انحسار ضجيج السوق وتحوّل المستخدمين الصناعيين إلى بدائل أخرى. في الوقت الراهن، ينبغي على المستثمرين التفكير في جني الأرباح أو تجنب الدخول في استثمارات جديدة في هذا السوق المتقلب.

شنت القوات الروسية موجة كبيرة من غارات الطائرات المسيرة في أنحاء أوكرانيا، مستهدفةً بشكل رئيسي البنية التحتية للطاقة في مدينة أوديسا الساحلية الجنوبية. وصرح الرئيس الأوكراني فولوديمير زيلينسكي بأن الهجوم يهدد بشكل مباشر الجهود الدبلوماسية الجارية لإنهاء الحرب.

شمل الهجوم الليلي نحو 165 طائرة مسيّرة تم نشرها ضد مدن تمتد من لفيف غرباً إلى خاركيف شرقاً. وكان التركيز الرئيسي على أوديسا، حيث أفاد زيلينسكي على منصة التواصل الاجتماعي X أن أكثر من 50 طائرة مسيّرة ضربت منشآت طاقة، مما أسفر عن إصابة العشرات.

يبدو أن هذه الاستراتيجية مُخطط لها لاستغلال قسوة فصل الشتاء، حيث تُؤدي درجات الحرارة المتجمدة إلى استنزاف إمدادات التدفئة والمياه للعائلات الأوكرانية. وتهدف هذه الضربات إلى شلّ نظام الطاقة المُتضرر أصلاً في البلاد.

تعثر مفاوضات السلام وسط الغارات الجوية

تتزامن هذه الهجمات مع سلسلة من محادثات السلام التي ترعاها الولايات المتحدة بين مفاوضين روس وأوكرانيين، في إطار مبادرة أطلقها الرئيس دونالد ترامب. وأكد زيلينسكي أن تصرفات الكرملين تقوض العملية الدبلوماسية الهشة.

وقال: "إن كل ضربة روسية من هذا القبيل تقوض الجهود الدبلوماسية المستمرة وتضعف مساعي الشركاء الذين يساعدون في إنهاء هذه الحرب"، داعياً الولايات المتحدة وحلفاءها الأوروبيين إلى زيادة الضغط على موسكو. وأضاف: "بدون الضغط على المعتدي، لن تتوقف الحروب".

بدأت المفاوضات الأسبوع الماضي في الإمارات العربية المتحدة، ومن المقرر أن تستمر، لكنها لم تُسفر بعد عن نتائج ملموسة. وقد وصف مسؤولون في إدارة ترامب المحادثات في أبو ظبي بأنها بناءة، لا سيما وأن الجانبين التقيا وجهاً لوجه بدلاً من الوساطة.

أهم النقاط العالقة في المفاوضات

لا تزال الخلافات العميقة حول السيطرة على الأراضي تشكل العقبة الرئيسية. وتواصل روسيا مطالبتها للقوات الأوكرانية بالانسحاب من مناطق في شرق دونباس لم تسيطر عليها قواتها بعد. وقد رفض زيلينسكي هذا المطلب، الذي يشمل أجزاءً من منطقتي دونيتسك ولوهانسك.

على الرغم من حالة الجمود، أشار الزعيم الأوكراني إلى بعض التقدم، لا سيما فيما يتعلق بوضع ضمانات أمنية من الولايات المتحدة.

لماذا لا تزال أوديسا هدفاً بالغ الأهمية

تضم أوديسا والمنطقة المحيطة بها بنية تحتية حيوية لموانئ البحر الأسود، تُعدّ أساسية لصادرات الحبوب الأوكرانية. وقد جعلت هذه الأهمية الاستراتيجية المدينة هدفاً متكرراً للهجمات الروسية منذ بدء الغزو الشامل في فبراير 2022.

بحسب شركة "أوكرينيرغو"، المشغلة لشبكة الكهرباء الوطنية، ألحقت الضربات الأخيرة أضراراً بالبنية التحتية للكهرباء في المنطقة، مما تسبب في انقطاعات محلية للتيار الكهربائي. وتُضاف هذه الانقطاعات إلى أكثر من 500 انقطاع للتيار الكهربائي في أنحاء البلاد نتيجةً للأحوال الجوية. مع ذلك، لم ترد أي تقارير عن أضرار لحقت بمرافق الميناء نفسها.

أصدرت شركة أرامكو السعودية، عملاق النفط المملوك للدولة، سندات بقيمة 4 مليارات دولار، مسجلةً بذلك أول دخول لها إلى سوق الدين هذا العام. وتأتي هذه الخطوة في ظل استمرار ضعف أسعار النفط العالمية، حيث تحوم حول 60 دولارًا للبرميل.

أعلنت الشركة، وهي أكبر مُصدِّر للنفط الخام في العالم، في البداية عن خطتها لإصدار سندات دولية مقومة بالدولار الأمريكي في إطار برنامجها العالمي للسندات متوسطة الأجل، مشيرة إلى أن المبلغ النهائي سيعتمد على ظروف السوق.

الطلب الهائل يعكس ثقة المستثمرين

وقد جمع الطرح في نهاية المطاف 4 مليارات دولار من خلال سندات مكونة من أربع شرائح جذبت أكثر من 21 مليار دولار من طلبات المستثمرين.

أتاح هذا الطلب المرتفع بشكل استثنائي لشركة أرامكو الحصول على شروط أفضل. ووفقًا لمصادر السوق، تمكنت الشركة من تقديم عوائد أقل مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية القياسية مما كانت تتوقعه في البداية، مما خفض تكاليف الاقتراض.

نمط زيادة الاقتراض

رغم أن هذه أول عملية بيع سندات لشركة أرامكو هذا العام، إلا أنها تمثل ثاني إصدار ديون للشركة خلال الأشهر الخمسة الماضية، مما يسلط الضوء على اتجاه متزايد. ففي سبتمبر 2025، طرحت شركة النفط سندات إسلامية، تُعرف بالصكوك، بآجال استحقاق خمس وعشر سنوات.

يأتي اللجوء إلى أسواق الدين في أعقاب فترة من الضغوط المالية الناجمة عن انخفاض أسعار النفط. وقد أدى انخفاض الأسعار بالفعل إلى تقليص التدفقات النقدية لشركة أرامكو، حيث أظهرت أرقام الربع الأول انخفاضاً، وكشفت نتائج الربع الثاني عن انخفاض أكبر في كل من التدفقات النقدية والأرباح مع تراجع الأسعار.

ضغوط على مالية المملكة جراء انخفاض أسعار النفط

يُعدّ إصدار أرامكو الأخير للسندات جزءًا من نمط أوسع يتمثل في زيادة الاقتراض من جانب المملكة العربية السعودية، في ظلّ سعيها لمواجهة التداعيات المالية لانخفاض عائدات النفط. ويشير هذا التوجه إلى أن مالية البلاد تعاني من ضغوط.

وتشمل أنشطة الديون الأخرى التي تم القيام بها مؤخراً ما يلي:

• المملكة العربية السعودية: باعت المملكة سندات إسلامية بقيمة 5.5 مليار دولار، تلقت طلبات بقيمة إجمالية قدرها 17.5 مليار دولار.

• صندوق الاستثمار العام (PIF): جمع صندوق الثروة السيادية للبلاد ملياري دولار عن طريق بيع سندات بالدولار لمدة 10 سنوات للمساعدة في تمويل خططه الاستثمارية.

توسع عجز الموازنة السعودية العام الماضي حيث ظلت أسعار النفط أقل بكثير من 90 دولارًا للبرميل التي تحتاجها المملكة لتحقيق التوازن في ميزانيتها، مما دفع الحكومة وشركتها الرائدة إلى اللجوء بشكل متزايد إلى أسواق الدين للحصول على التمويل.

نجحت ألمانيا في جمع 6.5 مليار يورو من أول عملية بيع لها على الإطلاق لسندات حكومية جديدة لأجل 20 عامًا، مما أدى إلى تدفق قياسي تقريبًا من طلبات المستثمرين، وهو ما يشير إلى إقبال شديد على الديون السيادية.

استقطب طرح السندات الجديدة المستحقة في مايو 2047 طلبات اكتتاب تجاوزت 72 مليار يورو، أي أقل بقليل من الرقم القياسي الوطني المسجل لسندات مدتها 30 عامًا قبل عامين. ووفقًا لمصادر مطلعة على الصفقة، فقد حُدد السعر النهائي بنقطتين أساسيتين فوق سعر السندات المماثلة، وهو سعر أقل بقليل من السعر المبدئي المتوقع.

تُعدّ هذه الصفقة التاريخية جزءًا من استراتيجية حكومية أوسع لزيادة إصداراتها من الديون وتوسيع نطاق آجال استحقاقها. وتأتي هذه الخطوة في أعقاب تخفيف القيود الصارمة على الاقتراض العام الماضي، في مسعى يهدف إلى إنعاش أكبر اقتصاد في أوروبا.

ارتفاع عالمي في الإقبال على السندات

يُبرز نجاح الطرح الألماني بدايةً تاريخيةً حافلةً لمبيعات السندات العالمية هذا العام، حيث يستفيد المقترضون من الطلب القوي من المستثمرين. كما شهدت دول أوروبية أخرى، بما فيها إيطاليا والبرتغال، مؤخراً طلبات قياسية على إصداراتها من السندات.

توقعت السلطات المالية اهتماماً قوياً، ويرجع ذلك جزئياً إلى إصلاح شامل لنظام المعاشات التقاعدية الهولندي - وهو الأكبر في المنطقة - مما أدى إلى انخفاض الإقبال على السندات طويلة الأجل لمدة 30 عاماً وتحويل التركيز إلى آجال استحقاق متوسطة.

"لقد كانت بداية جيدة للغاية لهذا العام بالنسبة لجميع هذه التمويلات المشتركة"، قالت إيفلين غوميز-ليشتي، وهي استراتيجية في شركة ميزوهو الدولية. "المستثمرون سعداء بالحصول على المخاطر الألمانية عند مستويات العائد الحالية."

جاذبية العائد على مدى 20 عامًا

أحد العوامل الرئيسية وراء ارتفاع الطلب هو جاذبية العوائد الحالية. وتتداول عوائد السندات الألمانية لأجل 20 عامًا عند حوالي 3.39%، وهو مستوى قريب من أعلى مستوى لها في 14 عامًا والذي سجلته الشهر الماضي.

علاوة على ذلك، يُعتبر هذا النوع من السندات رخيصاً نسبياً. فمقارنةً بسندات أخرى ذات آجال استحقاق 10 و30 عاماً، يُتداول هذا النوع من السندات قرب أدنى مستوى له منذ أكثر من عقد، مما يجعله فرصة استثمارية جذابة.

الشكل 1: اتسع الفارق بين السندات الألمانية لأجل 20 عامًا ونظيراتها لأجل 10 و30 عامًا بشكل كبير، مما يجعل هذا الاستحقاق جذابًا تاريخيًا للمستثمرين قبل طرحها.

رغم أن ألمانيا باعت سندات دين بهذا الأجل في بعض الأحيان خلال العقد الماضي، إلا أنها كانت سندات صدرت في الأصل بآجال استحقاق أطول ثم تقلصت مع مرور الوقت. ويمثل هذا الإصدار الجديد أول إصدار يستهدف تحديداً شريحة العشرين عاماً.

وأشار تامو ديمر، المدير المشارك لوكالة التمويل الألمانية، عندما تم الإعلان عن الخطة لأول مرة الشهر الماضي، إلى أن "شريحة العشرين عامًا يتم تطويرها لتلبية الطلب".

دروس مستفادة من التجربة الأمريكية

يأتي قرار طرح سندات جديدة لأجل 20 عامًا في سياق تاريخي. فقبل خمس سنوات، واجهت الولايات المتحدة صعوبة في إيجاد مشترين منتظمين عندما أعادت طرح سنداتها لأجل 20 عامًا. بل إن مزادًا ضعيفًا بشكل ملحوظ في مايو من ذلك العام أدى إلى موجة بيع واسعة النطاق في السوق.

اعترف ستيفن منوشين، الذي شغل منصب وزير الخزانة في عهد الرئيس دونالد ترامب وأعاد إصدار السندات، في وقت لاحق بأن هذه الخطوة كانت "مكلفة لدافعي الضرائب".

مع ذلك، يبدو أن شهية السوق قد تطورت. فقد شهد طرح سندات لأجل 20 عامًا في الولايات المتحدة مؤخرًا إقبالًا فاق المعروض بنسبة ثاني أعلى هامش مسجل، مما يشير إلى تحسن طلب المستثمرين على هذا النوع من السندات.

استراتيجية التوزيع المشترك وصحة السوق

اختارت ألمانيا إصدار سندات مشتركة، وهي طريقة عادةً ما تكون أغلى من المزاد التقليدي، لكنها تتيح للحكومات جمع مبالغ كبيرة بسرعة مع تنويع قاعدة مستثمريها. وشملت الجهات المنظمة للصفقة كلاً من باركليز، وبي إن بي باريبا، وسيتي غروب، ودويتشه بنك، وجيه بي مورغان تشيس، ومورغان ستانلي.

لم يقتصر الطلب القوي على السندات الألمانية على هذا الطرح فقط. ففي يوم الثلاثاء، باعت وكالة التمويل أيضاً سندات جديدة لأجل عامين من خلال مزاد تقليدي، والذي لاقى بدوره إقبالاً كبيراً من المستثمرين.

المصدر: يورونيوز

قد ينظر البنك الوطني التشيكي في خفض طفيف لسعر الفائدة في اجتماع السياسة النقدية القادم، مدفوعًا في المقام الأول بالتحولات الاقتصادية التي تحدث خارج البلاد، وفقًا لنائب المحافظ يان فرايت.

في مقابلة أجريت يوم الاثنين، أشار فرايت إلى أن الضغوط الخارجية، مثل التخفيضات المحتملة في أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية الكبرى الأخرى، أصبحت الآن اعتبارًا أساسيًا لمجلس إدارة البنك الوطني الصيني.

وقال فرايت: "في رأيي، القوى الخارجية هي بالضبط ما سيكون عليه الاجتماع وما ينبغي أن يكون عليه"، واصفاً إياها بأنها "مجموعة قوية جداً من العوامل".

التحديات العالمية مقابل البيانات الاقتصادية المحلية

يمثل هذا التركيز على الاتجاهات الدولية تحولاً هاماً، إذ يُظهر الاقتصاد المحلي في جمهورية التشيك مؤشرات تدعم عادةً الإبقاء على أسعار فائدة مرتفعة. وأقر فرايت بأن الانتعاش المحلي، وضيق سوق العمل، وارتفاع الأجور، والسياسة المالية المتساهلة، كلها عوامل تُعارض التيسير النقدي.

"لقد كانت تطورات سوق العمل والأجور بمثابة حجة حقيقية للحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة نسبياً"، كما صرح.

وعلى الرغم من هذه المؤشرات المحلية القوية، توقع نائب المحافظ أن تظل المعدلات مستقرة أو تنخفض بحد أقصى 50 نقطة أساسية على مدار العام.

موقف السياسة المتغير للبنك المركزي الصيني

كانت آخر خطوة سياسية للبنك المركزي في مايو 2025، عندما خفض سعر إعادة الشراء الرئيسي إلى النصف إلى 3.50% قبل أن يتوقف مؤقتًا.

في البداية، أشار البنك المركزي الوطني إلى أن تعديله التالي سيكون على الأرجح رفع سعر الفائدة. إلا أن مجلس الإدارة غيّر وجهة نظره في ديسمبر، حيث عدّل تقييمه الرسمي للمخاطر المتعلقة بتحقيق هدف التضخم البالغ 2% من "تضخمي" إلى "محايد". وقد فتح هذا التعديل الباب أمام مناقشات حول إمكانية خفض سعر الفائدة.

سيكون اجتماع البنك المقبل في الخامس من فبراير حاسماً، حيث سيستعرض أعضاء مجلس الإدارة التوقعات الاقتصادية الجديدة بالتزامن مع قرارهم بشأن سعر الفائدة. وقد أكد فرايت على أهمية وضع سياسات استباقية، لكنه لم يكشف عن كيفية نيته التصويت.