أقرّ مجلس النواب مشروع قانون تمويل وزارة الأمن الداخلي وسط احتجاجات عنيفة من إدارة الهجرة والجمارك.

مع تصاعد التوترات السياسية والاقتصادية مع الولايات المتحدة، تُحوّل كندا تركيزها استراتيجياً نحو الصين. وخلال زيارة دبلوماسية حديثة إلى بكين، أبرم رئيس الوزراء الكندي مارك كارني عدة اتفاقيات رئيسية، مما يمهد الطريق أمام دخول السيارات الكهربائية الصينية إلى السوق الكندية، وتوسيع نطاق إنتاج الكانولا الكندية في الصين.

واتفق البلدان أيضاً على التعاون في تطوير مصادر الطاقة النظيفة والتقليدية على حد سواء. وتشير هذه الخطوات إلى تحول مدروس في السياسة الخارجية الكندية، حيث تنأى كندا بنفسها عن شركائها الغربيين التقليديين وتتجه نحو آسيا بحثاً عن فرص جديدة.

كارني يبرم اتفاقيات تجارية رئيسية في بكين

خلال مؤتمر صحفي في بكين، وصف رئيس الوزراء كارني العلاقة الجديدة بأنها "شراكة تعكس العالم كما هو اليوم، مع مشاركة واقعية ومحترمة وقائمة على المصالح".

يُقرّ هذا البيان بواقعين جديدين بالنسبة لكندا. أولاً، تُعدّ آسيا المحرك الحالي للنمو الاقتصادي العالمي. ثانياً، أصبحت العلاقة التجارية المستقرة تاريخياً بين كندا والولايات المتحدة متقلبة بشكل متزايد. فقد أدت استراتيجيات الرئيس ترامب التجارية القومية وموقفه التصادمي إلى توتر العلاقات، وانتُخب كارني على وعد بالتصدي للرئيس الأمريكي، وهو هدف يتطلب تحالفات اقتصادية أقوى في أماكن أخرى.

لماذا تتجه كندا شرقاً: عامل ترامب

تمثل هذه الاتفاقيات تحولاً جذرياً في استراتيجية كندا التجارية. وقد وصفت هيئة الإذاعة البريطانية (بي بي سي) هذا التطور بأنه "تحول هام في سياسة كندا تجاه الصين، وهو تحول يتأثر باستمرار حالة عدم اليقين مع الولايات المتحدة، أكبر شركائها التجاريين".

في تحوّلٍ لافت، أشار كارني إلى أن الصين، في ظل رئاسة ترامب، أصبحت شريكاً تجارياً أكثر قابلية للتنبؤ من الولايات المتحدة. ويأتي هذا بعد أقل من عام على وصفه الصين بأنها "أكبر تهديد أمني" لكندا.

هذا التغير الديناميكي واضح بالفعل في أسواق الطاقة. ففي خضم الحرب التجارية المستمرة بين واشنطن وبكين، تستبدل الصين بنشاط وارداتها من النفط الأمريكي بالنفط الخام الكندي. وقد اشترت مصافي التكرير الصينية كمية قياسية من النفط الخام من كندا في عام 2025، وهو اتجاه ساهم فيه خط أنابيب ترانس ماونتن الجديد الذي يوفر وصولاً مباشراً إلى الأسواق الآسيوية.

صادرات الطاقة في صميم استراتيجية كندا الآسيوية

يُعد طموح كندا في أن تصبح "قوة عظمى في مجال الطاقة" محركاً رئيسياً لهذا التحول. وكما أشار تقريرٌ صادرٌ عن "ذا كونفرسيشن"، فإن تحقيق هذا الوضع يتطلب بناء شراكات طاقة متينة مع دولٍ أخرى غير الولايات المتحدة. وذكر التقرير أن "السوق الآسيوية سريعة النمو، والتي تسعى إلى الاستقرار وأمن الطاقة، قد تُمثل فرصةً طويلة الأجل قابلةً للتطبيق".

بالنظر إلى المستقبل، قد تسعى الصين إلى الاستثمار المباشر في توسيع خطوط أنابيب النفط على الساحل الغربي لكندا. من شأن هذه الخطوة أن تضمن تدفقاً أكبر للبيتومين الخام من رمال ألبرتا النفطية إلى المشترين الصينيين وغيرهم من المشترين الآسيويين. وبينما قد يُسرّع الاستثمار الصيني من وتيرة بناء خطوط الأنابيب، فقد أثار هذا الاحتمال قلقاً إقليمياً كبيراً بشأن امتلاك قوة أجنبية لجزء حيوي من البنية التحتية للطاقة الكندية.

تزايد ردود الفعل السلبية المحلية والشكوك الدولية

واجهت الاتفاقيات الجديدة انتقادات حادة في الداخل. فقد أدان رئيس وزراء أونتاريو، دوغ فورد، اتفاقية إلغاء الرسوم الجمركية على السيارات الكهربائية الصينية، قائلاً إن هذه الخطوة "ستضر باقتصادنا وتؤدي إلى فقدان الوظائف". وأضاف في تصريح له أن كندا "تدعو إلى تدفق هائل من السيارات الكهربائية الرخيصة المصنعة في الصين دون أي ضمانات حقيقية لاستثمار مماثل أو فوري في الاقتصاد الكندي".

كما يبدي المراقبون الدوليون شكوكاً. فقد أقرت مقالة رأي من هيئة تحرير صحيفة واشنطن بوست بأن هذا التحول "ليس مفاجئاً بسبب تنمر الرئيس دونالد ترامب"، لكنها حذرت من أن "هناك خطاً رفيعاً بين "البراغماتية" والسذاجة، وهو خط بدأ كارني بالفعل في طمسه".

واختتمت الافتتاحية بتحذير صارخ: "لا يجب أن تفسح الإحباطات من رئيس أمريكي واحد المجال لأجندة الديكتاتوريين".

تُقدّم البيانات الاقتصادية الكلية الحديثة للمستثمرين صورةً أوضح لمسار التضخم والسياسة النقدية، مما يؤثر بشكل مباشر على مسار البيتكوين. ووفقًا لتحليل مات مينا، استراتيجي أبحاث العملات الرقمية في شركة 21shares، فإن السوق يستوعب مؤشرات التضخم المستقرة، وموقف الاحتياطي الفيدرالي الحازم، والتغيرات الجيوسياسية.

تقرير نفقات الاستهلاك الشخصي يؤكد استمرار التضخم الجامد عند 2.8%

شكّل مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي لشهر ديسمبر مرجعاً أساسياً لتوقعات السوق. وأشار مينا إلى أن التقرير ساهم في تبديد حالة الغموض التي سادت البيانات منذ أواخر عام 2025.

بلغ مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسي 2.8%، متوافقًا مع التقديرات وقراءة الشهر السابق. يشير هذا إلى استقرار ضغوط الأسعار بشكل عام، على الرغم من استمرار حالة عدم اليقين الناجمة عن الرسوم الجمركية. والأهم من ذلك، سجل مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي - وهو مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي - ارتفاعًا بنسبة 2.8% على أساس سنوي، مما يعزز فكرة الهبوط الاقتصادي السلس.

يحافظ البيتكوين على مستوى دعم رئيسي وسط ردة فعل السوق

بعد صدور بيانات مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي، شهدت الأسواق التقليدية رد فعل محدود، بينما استقرت أسعار العملات المشفرة. ووفقًا لمينا، يتزايد دور البيتكوين كأداة تحوط متطورة للاقتصاد الكلي. ويدعم هذا السلوك عاملان رئيسيان: انخفاض الأرصدة في منصات التداول إلى مستويات قياسية، وتدفقات متجددة إلى صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) تتجاوز 59 مليار دولار، مما يُسهم فعليًا في تحديد حد أدنى لسعر الأصل.

رداً على هذه الأخبار، أعاد البيتكوين اختبار مستوى الدعم البالغ 89000 دولار، بينما استقرت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة عند مستوى الدعم البالغ 3.1 تريليون دولار.

لماذا لا يُطرح خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في الوقت الحالي؟

عززت أحدث أرقام التضخم التوقعات باستمرار ارتفاع أسعار الفائدة لفترة طويلة، مما يشكل عائقاً أمام الأصول عالية المخاطر. ومع استقرار مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي عند 2.8%، يبقى التضخم أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

يقضي هذا فعلياً على أي أمل متبقٍ في خفض سعر الفائدة في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادم. ومما يزيد من تعقيد مسألة تيسير السياسة النقدية، أن قراءة معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث، والبالغة 4.4%، تشير إلى أن الزخم الاقتصادي قوي للغاية بحيث لا يستطيع البنك المركزي التفكير في خفض أسعار الفائدة على المدى القريب. ونتيجة لذلك، واجهت الأصول الحساسة للسيولة، مثل البيتكوين، صعوبة في استعادة مستوى 90 ألف دولار، في ظل ضغوط من ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي.

الجغرافيا السياسية والمحفزات التي تمهد الطريق للمستقبل

بالنظر إلى المستقبل، يبدو أن مسار سوق العملات الرقمية سيتأثر بشكل متزايد بعوامل محفزة محددة. وتوقع مينا قائلاً: "إن الطريق إلى 100 ألف دولار وقيمة سوقية إجمالية للعملات الرقمية تبلغ 4 تريليونات دولار مُعبّد بعوامل محفزة ذات تأثير كبير".

اتجهت الأنظار نحو التطورات الجيوسياسية بعد أن تراجع الرئيس دونالد ترامب مؤقتًا عن تهديداته بفرض رسوم جمركية عقب قمة دافوس مع قيادة حلف الناتو. وتتوقع منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا حلًا محتملًا للنزاع التجاري حول غرينلاند، حيث قد تُقرّ الدنمارك وجود جيوب سيادية تابعة للولايات المتحدة. ومن المرجح أن تُشكل هذه النتيجة إشارة قوية لتوجه الأسواق المالية العالمية نحو المخاطرة.

أكد مينا على متانة البيتكوين خلال فترات التوترات الجيوسياسية، مسلطًا الضوء على دورها المتنامي كأداة تحوط محايدة أثبتت تاريخيًا أداءً جيدًا خلال فترات الانتعاش الاقتصادي. ويتوقع أنه في حال استقرار البيانات الاقتصادية الكلية وهدوء التوترات الدولية، قد يتجاوز سعر البيتكوين مستوى المقاومة الذي يتراوح بين 93.5 ألف دولار و95 ألف دولار، ليصل إلى ما يقارب 100 ألف دولار قبل نهاية الربع الحالي، ويحقق أعلى مستوى له على الإطلاق قرب 128 ألف دولار في النصف الأول من العام.

يُبقي البنك المركزي الأوروبي على سياسته النقدية المتعلقة بأسعار الفائدة، مُشيرًا إلى فترة من التريث في ظل استقرار التضخم قرب هدفه. وتُظهر محاضر اجتماعه في ديسمبر/كانون الأول أنه على الرغم من عدم وجود حاجة فورية لاتخاذ إجراءات من جانب صانعي السياسات، إلا أنهم على استعداد لتعديل مسارهم في حال ظهور مخاطر اقتصادية.

الشكل 1: أشار البنك المركزي الأوروبي إلى أنه سيحافظ على نهج صبور تجاه السياسة النقدية، وسيبقي أسعار الفائدة ثابتة في الوقت الحالي.

لا داعي للعجلة في التكيف بعد تخفيضات أسعار الفائدة الأخيرة

في اجتماع ديسمبر، أبقى البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة الرئيسي دون تغيير عند 2%، ورفع توقعاته للنمو. فسرت الأسواق ذلك على أنه مؤشر على أن عتبة أي تيسير إضافي للسياسة النقدية باتت مرتفعة للغاية.

وقد عزز هذا الرأي كبير الاقتصاديين في البنك المركزي، فيليب لين، الذي صرّح بأنه طالما استمر أداء الاقتصاد كما هو متوقع، فمن غير المرجح إجراء تغييرات على أسعار الفائدة في المدى القريب. ويتماشى هذا مع توقعات السوق بأن البنك سيُبقي على أسعار الفائدة دون تغيير بعد سلسلة من ثمانية تخفيضات في العام الذي سبق شهر يونيو الماضي.

وأشارت التقارير الرسمية للاجتماع إلى أن "مجلس الإدارة يمكن أن يكون صبوراً، على الرغم من أنه لا ينبغي الخلط بين هذا وبين التردد في العمل أو عدم التوازن".

وأضافت الوثيقة: "بشكل عام، كان البنك المركزي الأوروبي في وضع جيد من وجهة نظر السياسة النقدية، لكن هذا لا يعني أن الموقف يجب أن يُنظر إليه على أنه ثابت".

استقر التضخم قرب مستوى 2% المستهدف

ظلّ التركيز الأساسي للبنك المركزي الأوروبي، وهو التضخم، قريباً من هدفه البالغ 2% طوال معظم العام الماضي. وتشير التوقعات الرسمية إلى أنه سيظلّ قريباً من هذا المستوى لعدة سنوات قادمة.

رغم أن انخفاض أسعار الطاقة قد يُسهم في انخفاض طفيف في التضخم هذا العام، إلا أن ضغوط الأسعار المحلية لا تزال مرتفعة نسبياً نتيجةً لنمو الأجور القوي. وهذا يدعم الرأي القائل بأن التضخم الإجمالي سيعود إلى مستواه المستهدف بمجرد أن يتلاشى تأثير انخفاض تكاليف الطاقة من الأرقام المقارنة السنوية.

الأسواق المالية تتوافق مع إشارة البنك المركزي الأوروبي بالاحتفاظ بالأسعار

وبالنظر إلى المستقبل، من المقرر عقد اجتماع السياسة النقدية القادم للبنك المركزي الأوروبي في 5 فبراير. وقد توقع المستثمرون الماليون عدم حدوث أي تغييرات في أسعار الفائدة طوال العام.

أقر البنك المركزي الأوروبي بأن هذا التوجه السوقي يتماشى مع موقفه. وجاء في البيانات المالية: "بالنظر إلى توجه مجلس الإدارة نحو المدى المتوسط... فقد اعتُبر تسعير أسعار الفائدة الحالي في السوق متسقاً مع آخر التحديثات ومتوافقاً مع آلية استجابة مجلس الإدارة".

التقى الرئيس الروسي فلاديمير بوتين بالمبعوثين الأمريكيين ستيف ويتكوف وجاريد كوشنر في الكرملين لمناقشة مقترح سلام جديد يهدف إلى حل الحرب في أوكرانيا.

تم توثيق اللقاء في مقطع فيديو نُشر على قناة الكرملين على تطبيق تيليجرام، حيث ظهر بوتين وهو يصافح الممثلين الأمريكيين. وعلّق ويتكوف خلال التحية قائلاً: "من دواعي سروري رؤيتكم".

بحسب الإدارة الرئاسية، شملت المحادثات أيضاً يوري أوشاكوف، مستشار الكرملين للشؤون الخارجية، وكيريل ديميترييف، مبعوث بوتين. كما ورد أن جوش غرينباوم، المفوض في دائرة المشتريات الفيدرالية التابعة لإدارة الخدمات العامة الأمريكية، كان حاضراً أيضاً.

خطة من 20 نقطة لإنهاء الصراع

أفاد مسؤولون أمريكيون وأوكرانيون بإحراز تقدم كبير في خطة من 20 نقطة تهدف إلى إنهاء الغزو الروسي الشامل، والذي استمر لما يقرب من أربع سنوات وأصبح أكبر صراع في أوروبا منذ الحرب العالمية الثانية.

رغم هذا التقدم، لا تزال كييف وموسكو في طريق مسدود بشأن قضايا حاسمة. وتتمثل إحدى نقاط الخلاف الرئيسية في مطالبة بوتين بالسيطرة على أراضٍ أوكرانية لا تزال تحت سيطرة أوكرانيا.

وصل المبعوثون إلى موسكو بعد ساعات قليلة من اختتام الرئيس الأمريكي دونالد ترامب محادثات وصفها بأنها "جيدة" مع الزعيم الأوكراني فولوديمير زيلينسكي في المنتدى الاقتصادي العالمي في دافوس. وعلق ترامب بعد الاجتماع الذي استمر ساعة قائلاً: "سنرى كيف ستؤول الأمور. إنها حقاً حرب يجب أن تنتهي".

تفاؤل حذر من جانب المفاوضين الأمريكيين

أعرب ويتكوف، خلال مشاركته في جلسة نقاشية على مائدة الإفطار في دافوس يوم الخميس، عن ثقته قبل رحلته إلى موسكو، قائلاً: "هذا أهم مشروع لي ولجاريد، وأعتقد أننا سننجزه".

وأشار ويتكوف، الذي التقى بوتين ست مرات العام الماضي، إلى أنه سيسافر إلى الإمارات العربية المتحدة بعد زيارته لموسكو للمشاركة في "مجموعات عمل" مع مسؤولين روس وأوكرانيين.

سلّم كيريل ديميترييف، مساعد الرئيس بوتين، مسودة خطة السلام، بالتنسيق مع أوكرانيا والدول الأوروبية، في وقت سابق من هذا الشهر. ووفقًا لمصادر مطلعة على العملية، فقد تمّ تبادل الوثائق بشكل غير رسمي لإتاحة الوقت لبوتين لإعداد ردوده قبل الزيارة الرسمية من ويتكوف وكوشنر.

وبحسب ما ورد، اعتبر الكرملين الاقتراح خطوة مهمة إلى الأمام، على الرغم من اعترافه بأن الخطة لم تكن اتفاقاً نهائياً وأن العديد من القضايا الرئيسية بالنسبة لموسكو كانت إما مفقودة أو تم تأطيرها بشكل غير مرضٍ.

"قال الأوكرانيون إننا أنجزنا 90% من المهمة، وأنا أتفق معهم"، صرّح ويتكوف في مقابلة مع تلفزيون بلومبيرغ يوم الأربعاء. "في الواقع، أعتقد أننا حققنا تقدماً أكبر بكثير".

تمويل إعادة الإعمار بالأصول المجمدة

أعلن بوتين يوم الأربعاء استعداده لتخصيص أصول روسية مجمدة في الولايات المتحدة للمساعدة في إعادة إعمار المناطق الأوكرانية بعد توقيع معاهدة سلام. وأشار إلى أنه يعتزم مناقشة هذا الموضوع مع ويتكوف وكوشنر.

مع ذلك، لا تتجاوز قيمة الأصول الموجودة في الولايات المتحدة ما بين 4 و5 مليارات دولار. ويمثل هذا المبلغ جزءاً ضئيلاً من الأصول الروسية المجمدة عالمياً، والتي تُقدر بنحو 300 مليار دولار، وتقع غالبيتها في أوروبا.

كما أن هذه الأموال ضئيلة مقارنة بالتكلفة المتوقعة لتعافي أوكرانيا. ففي فبراير 2025، قُدِّر إجمالي نفقات إعادة الإعمار والدعم الاجتماعي والاقتصادي لأوكرانيا بنحو 524 مليار دولار على مدى العقد المقبل.

في غضون ذلك، يستمر الصراع في التصاعد. كثّف بوتين ضرباته على قطاع الطاقة الأوكراني، مما أثر على ملايين الأشخاص خلال ظروف الشتاء القارس. وردّت أوكرانيا بضربات على البنية التحتية للطاقة الروسية، مما تسبب في اضطرابات.

زيلينسكي ينتقد التقاعس الأوروبي

في خطاب ألقاه في دافوس يوم الخميس، انتقد الرئيس الأوكراني فولوديمير زيلينسكي بشدة القادة الأوروبيين لما وصفه بأنه افتقار إلى العزيمة لوقف بوتين.

قال زيلينسكي، الذي بدا عليه الإحباط الشديد، للحضور: "أوروبا تحب مناقشة المستقبل لكنها تتجنب اتخاذ إجراءات اليوم. أين هم القادة المستعدون للعمل؟"

كان الهدف من خطة إدارة ترامب البالغة 200 مليار دولار لشراء سندات مدعومة برهون عقارية هو جعل السكن ميسور التكلفة. ومع ذلك، تشير الدلائل الأولية إلى أن هذه المبادرة ذات تأثير ضئيل، حيث يرى الاقتصاديون أنها لا تعالج المشكلة الأساسية التي تواجه سوق الإسكان الأمريكي بشكل صحيح.

يتفق الخبراء على نطاق واسع على أن مفتاح القدرة على تحمل التكاليف لا يكمن في التمويل الأرخص، بل في زيادة كبيرة في المعروض من المساكن. في الوقت نفسه، تهدد التوترات الجيوسياسية، التي تغذيها جزئياً الإدارة نفسها، برفع تكاليف الاقتراض، مما قد يلغي أي فوائد هامشية من البرنامج.

وصف جوزيف بروسويلاس، كبير الاقتصاديين في شركة RSM US LLP، عمليات شراء السندات بأنها "مجرد تبديد للأموال". وأضاف: "لا تعاني الولايات المتحدة من مشكلة في الطلب أو التمويل في قطاع الإسكان، بل من مشكلة في العرض، ولن تُسهم عمليات شراء سندات الرهن العقاري بقيمة 200 مليار دولار في تخفيف معاناة الأمريكيين في هذا القطاع".

نظرة على الأرقام: التأثير الهامشي على المعدلات

كانت معدلات الرهن العقاري طويلة الأجل تشهد انخفاضًا بالفعل قبل تطبيق السياسة الجديدة، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى تخفيضات مجلس الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة قصيرة الأجل. ووفقًا لبيانات فريدي ماك، انخفض متوسط ​​سعر الفائدة على الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا من ذروة بلغت حوالي 8% في خريف عام 2023 إلى 6.15% بحلول نهاية عام 2025.

بعد أن وجهت الإدارة فاني ماي وفريدي ماك لبدء شراء السندات، لامس المعدل لفترة وجيزة 6.06٪، وهو أدنى مستوى له منذ عام 2022. ومع ذلك، سرعان ما عاد إلى الارتفاع إلى 6.09٪.

الشكل 1: انخفض متوسط ​​معدل الرهن العقاري لمدة 30 عامًا بشكل ملحوظ عن ذروته في عام 2023، ولكن يبدو أن تأثير برنامج شراء السندات الجديد محدود وسط تحركات السوق الأوسع.

وفي سياق منفصل، أفادت جمعية المصرفيين العقاريين أن مقياسها لمعدلات الرهن العقاري لمدة 30 عامًا انخفض إلى أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2024، مما أدى إلى زيادة كبيرة في نشاط إعادة التمويل إلى أعلى مستوى له منذ سبتمبر 2025.

لا تزال باتريشيا زوبيل، المديرة السابقة في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك والرئيسة الحالية لأبحاث الاقتصاد الكلي في شركة غوغنهايم للاستثمارات، متشككة. وعلّقت قائلة: "ليس واضحاً لي مدى تأثير ذلك على خفض أسعار المساكن للمستهلكين، ولكن سنرى"، مشيرةً إلى أن عوائد سندات الرهن العقاري قد انخفضت قليلاً مقارنةً بسندات الخزانة.

استراتيجية "لتعقيم" عملية التصفية النقدية للاحتياطي الفيدرالي

لم يُفصح مسؤولو الإدارة عن تفاصيل كثيرة بشأن عمليات الشراء، لكن وزير الخزانة سكوت بيسنت أوضح أن أحد الأهداف الرئيسية هو تعويض خفض الاحتياطي الفيدرالي المستمر لحيازاته من سندات الرهن العقاري. وقد سمح الاحتياطي الفيدرالي باستحقاق السندات التي تم شراؤها خلال فترة الجائحة دون استبدالها.

صرح بيسنت بأن وتيرة شراء الإدارة ستُقارب حجم سندات الرهن العقاري التي تُطرح من ميزانية الاحتياطي الفيدرالي شهريًا، والتي تبلغ قيمتها حوالي 15 مليار دولار. وينظر العديد من الاقتصاديين إلى هذه الخطة الرامية إلى "تحييد" عملية التخفيض التدريجي لحيازات الاحتياطي الفيدرالي بعين الشك. ويتفق معظم المحللين على أن تأثير تغييرات ميزانية الاحتياطي الفيدرالي على السوق ينبع أساسًا من الإعلان الأولي، وليس من عملية التخفيض التدريجي نفسها. ويجادلون بأن التخفيض الطفيف الذي أجراه البنك المركزي في حيازاته - من 2.7 تريليون دولار في منتصف عام 2022 إلى 2 تريليون دولار - لا يُحدث أي ضغط تصاعدي ملموس على تكاليف اقتراض المنازل، مما يُشكك في الحاجة إلى إجراء مُعاكس.

يشير مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى أزمة العرض

كما أعرب مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر عن شكوكهم بشأن فعالية البرنامج، مشيرين باستمرار إلى جانب العرض في معادلة الإسكان.

"أعتقد أن الكثير من تحديات القدرة على تحمل تكاليف السكن تتجاوز مجرد التمويل، وهناك مشكلة في العرض والطلب استمرت في العديد من الأسواق الرئيسية"، هذا ما قاله رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، في مقابلة أجريت معه في 9 يناير.

كان رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، نيل كاشكاري، أكثر صراحةً. قال: "إن أكبر عائق أمام سوق الإسكان هو العرض. وأي إجراء يمكننا اتخاذه لتسهيل دخول المزيد من المعروض إلى السوق... سيفيد سوق الإسكان أكثر من أي شيء آخر على الأرجح".

قد تدفع الرياح المعاكسة الجيوسياسية أسعار الفائدة إلى الارتفاع

حتى لو نجح برنامج شراء السندات في خفض أسعار الفائدة، فإن العوامل الخارجية قادرة على عكس هذا التأثير بسهولة. فقد أدى انخفاض حاد في أسعار السندات اليابانية مؤخراً إلى ارتفاع عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل، مما زاد الضغط على أسعار الفائدة الأمريكية نحو الارتفاع.

علاوة على ذلك، فإن تصرفات الرئيس ترامب على الساحة الدولية، بما في ذلك التهديدات بفرض رسوم جمركية والتوترات الدبلوماسية مع الحلفاء بشأن قضايا مثل شراء غرينلاند المقترح، قد تُضعف جاذبية الأصول الأمريكية. وهذا بدوره قد يُضعف الطلب على سندات الخزانة، مما سيرفع تكاليف الاقتراض. وقد ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، الذي يؤثر بشكل كبير على أسعار الرهن العقاري، مؤخرًا إلى أعلى مستوى له منذ أغسطس، مما يُشكل عائقًا كبيرًا أمام أي شخص يأمل في خفض أقساط الرهن العقاري.

من المتوقع أن يبقي بنك اليابان أسعار الفائدة ثابتة يوم الجمعة، مما يشير إلى تفاؤل حذر بأن الانتعاش الاقتصادي المعتدل سيدعم المزيد من الزيادات في تكلفة الاقتراض في المستقبل.

مع ذلك، من غير المرجح أن يُدلي محافظ البنك المركزي، كازو أويدا، بتلميحات واضحة حول موعد رفع سعر الفائدة القادم. ويزداد الأمر تعقيداً بسبب موجة جديدة من تقلبات السوق بعد دعوة رئيسة الوزراء، سناء تاكايتشي، إلى انتخابات مبكرة الشهر المقبل.

يواجه البنك المركزي مهمة صعبة تتمثل في تحقيق التوازن. فهو بحاجة إلى تبني لهجة متشددة لدرء الضغوط على الين، ولكن دون التسبب في مزيد من الارتفاع في عوائد السندات نتيجة لتوقعات الإنفاق الحكومي الكبير في عهد تاكايتشي.

رفع بنك اليابان الشهر الماضي سعر الفائدة الرئيسي إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى له منذ 30 عامًا. ومن المتوقع صدور نتائج اجتماعه الأخير الذي استمر يومين بين الساعة 12:30 ظهرًا و2:00 ظهرًا بتوقيت طوكيو (03:30-05:00 بتوقيت غرينتش).

توقعات النمو المحسّنة تعكس الثقة

من المرجح أن يرفع بنك اليابان، في تقريره الفصلي القادم، توقعاته للنمو خلال السنة المالية التي تبدأ في أبريل، وفقًا لمصادر مطلعة. كما يُتوقع أن يُبقي البنك على رأيه بأن الاقتصاد يسير على الطريق الصحيح نحو تعافٍ معتدل.

ومن المقرر أيضاً أن يؤكد المسؤولون مجدداً التزامهم بمواصلة رفع أسعار الفائدة إذا توافق الأداء الاقتصادي واتجاهات الأسعار مع توقعاتهم.

في ظل غياب أي تغييرات فورية في السياسة النقدية، تتجه أنظار السوق إلى المؤتمر الصحفي الذي سيعقده محافظ البنك المركزي، أويدا، في تمام الساعة 3:30 مساءً (06:30 بتوقيت غرينتش). وسيبحث المتداولون عن مؤشرات حول كيفية تأثير ضعف الين الأخير - الذي يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاستيراد والتضخم - على وتيرة وتوقيت رفع أسعار الفائدة في المستقبل.

أشار كي فوجيموتو، كبير الاقتصاديين في شركة سومي تراست، إلى أنه "على الرغم من رفع سعر الفائدة في ديسمبر، استمر الين في التراجع السريع، مما قد يؤدي إلى تسارع انتقال ارتفاع أسعار الواردات إلى المستهلكين المحليين". وأضاف: "لمواجهة ذلك، قد يحتاج بنك اليابان إلى رفع أسعار الفائدة بوتيرة أسرع". ويتوقع فوجيموتو رفع سعر الفائدة مرتين هذا العام.

السياسة المالية وتخفيضات الضرائب تُؤجّج مخاوف سوق السندات

أثبت الاقتصاد الياباني مرونته في مواجهة التعريفات الأمريكية، وهو على وشك الاستفادة من حزمة التحفيز التي أعلنها رئيس الوزراء تاكايتشي، والتي تهدف إلى تخفيف أثر ارتفاع تكاليف المعيشة.

مع ذلك، أثار التزام رئيس الوزراء بسياسة مالية توسعية واقتراحه تعليق ضريبة المبيعات البالغة 8% على المواد الغذائية مخاوف بشأن إصدار المزيد من الديون. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع حاد في عوائد السندات الحكومية، مما قد يضر بالاقتصاد. كما ساهم ضعف الين المستمر في إبقاء أسعار المواد الغذائية مرتفعة، مما قد يشجع الشركات على رفع الأسعار بشكل أكبر في الأشهر المقبلة.

الشكل 1: ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية إلى مستويات قياسية جديدة وسط مخاوف السوق بشأن السياسات المالية التوسعية المقترحة من قبل رئيس الوزراء تاكايتشي.

ارتفاع حاد في عوائد السندات يختبر استراتيجية بنك اليابان للتشديد النقدي

أدى الارتفاع الحاد في عوائد السندات إلى تسليط الضوء على خطة التضييق الكمي التي يتبناها بنك اليابان. وبموجب هذه الاستراتيجية، بدأ البنك تدريجياً في تقليص برامج التحفيز الضخمة التي أطلقها عن طريق خفض مشترياته من السندات بهدف تقليص ميزانيته العمومية.

يشير بعض المحللين إلى أن بنك اليابان قد يعلق هذا التخفيض التدريجي أو حتى يقوم بعمليات شراء سندات طارئة لإدارة الضغط الشديد على السوق.

مع ذلك، يعتقد المحللون أن البنك المركزي من غير المرجح أن يتخذ مثل هذه الخطوات فوراً. فزيادة مشتريات السندات ستتعارض بشكل مباشر مع جهوده الأوسع نطاقاً لتطبيع السياسة النقدية والابتعاد عن التحفيز الذي شكّل جوهر معركته الممتدة لسنوات ضد الانكماش.

قام بنك اليابان بتغيير اتجاه سياسته في عام 2024، حيث رفع سعر الفائدة عدة مرات وقلل من مشتريات السندات انطلاقاً من اعتقاده بأن اليابان أصبحت أخيراً على وشك تحقيق هدفها التضخمي البالغ 2% بشكل مستدام.