مشروع قانون العملات المشفرة الأمريكي يتعثر مع تحول التركيز إلى الإسكان

المصدر: بلومبيرغ أوروبا

من المتوقع على نطاق واسع أن يبقي بنك نيجارا ماليزيا (BNM) سعر الفائدة القياسي دون تغيير عند 2.75٪ يوم الخميس المقبل، وهي خطوة مدعومة بمزيج من النمو الاقتصادي القوي والتضخم المنخفض.

بحسب استطلاع أجرته بلومبيرغ، يتوقع جميع الاقتصاديين الـ 22 الذين شملهم الاستطلاع أن يُبقي البنك المركزي على سعر الفائدة الأساسي لليلة واحدة. ويعكس هذا فترة من الاستقرار، إذ لم يُعدّل بنك نيجارا ماليزيا تكاليف الاقتراض إلا مرة واحدة خلال العامين الماضيين، وذلك بخفض قدره 25 نقطة أساس في يوليو 2025. ولا يُشجع المناخ الاقتصادي الحالي صانعي السياسات على اتخاذ أي إجراء.

النمو القوي والتضخم المتحكم فيه يخلقان هامش أمان

أظهر الاقتصاد الماليزي قوةً مفاجئةً في ظل التحديات العالمية. وتسارع النمو في النصف الثاني من العام الماضي، مدفوعاً بالطلب المحلي القوي. ولم تتحقق المخاوف من تباطؤ الصادرات بسبب الرسوم الجمركية الأمريكية في عهد الرئيس دونالد ترامب في أواخر عام 2025، حيث بلغت قيمة الشحنات الصادرة مستوى قياسياً خلال ذلك العام.

وفي الوقت نفسه، ظل التضخم تحت السيطرة، حيث انخفض إلى أدنى مستوى له في خمس سنوات عند 1.4٪ في عام 2025. وتتناقض هذه الصورة الاقتصادية المستقرة مع جيرانها الإقليميين مثل إندونيسيا، التي عانت من ضعف ثقة المستثمرين وانخفاض قيمة الروبية.

رياح معاكسة عالمية تلقي بظلالها على توقعات عام 2026

على الرغم من استقرارها الحالي، تستعد ماليزيا لتباطؤ النمو هذا العام، إذ يُتوقع أن تؤثر التقلبات العالمية على هذا البلد الذي يعتمد بشكل كبير على التجارة. وأشار الخبيران الاقتصاديان جوليا جوه ولوك سيو تينغ من بنك يونايتد أوفرسيز إلى أن تجدد التهديدات بفرض تعريفات جمركية من الولايات المتحدة وتزايد المخاطر الجيوسياسية قد يخلقان بيئة صعبة للتجارة الماليزية.

تتوقع الحكومة نمو التجارة بنسبة 3.3% فقط هذا العام، وهو انخفاض ملحوظ عن نسبة النمو المتوقعة في عام 2025 والبالغة 6.3%. ويعزى هذا التباطؤ إلى تلاشي آثار فرض الرسوم الجمركية المسبقة، واحتمالية فرض رسوم جديدة. كما أن ارتفاع قيمة الرينغيت، الذي كان العملة الأفضل أداءً في آسيا العام الماضي، قد يزيد الضغط على الصناعات الموجهة للتصدير.

بشكل عام، تتوقع الحكومة أن ينمو الاقتصاد بنسبة تتراوح بين 4% و 4.5% في عام 2026، بانخفاض عن نسبة النمو البالغة 4.9% المسجلة في العام الماضي.

لا يزال الطلب المحلي هو الدرع الاقتصادي الرئيسي

ولمواجهة هذه المخاطر الخارجية، يعتمد صناع السياسات الماليزيون على الطلب المحلي لدعم الاقتصاد. وتشمل المحركات الرئيسية ما يلي:

• الاستهلاك الخاص: من المتوقع أن يظل الإنفاق الاستهلاكي قوياً، مدعوماً بأدنى معدل بطالة منذ أكثر من عقد من الزمان وخطط لجذب عدد قياسي من السياح.

• الاستثمار: من المتوقع أن يستمر زخم الاستثمار، مدفوعًا بمشاريع البنية التحتية الجارية وتوسع مراكز البيانات وسط دورة صعود التكنولوجيا العالمية، وفقًا لمحلل شركة Apex Securities تو تشنغ هونغ.

من المتوقع أن تبقى ضغوط الأسعار تحت السيطرة

لقد أثبتت جهود الحكومة في إدارة تكاليف المعيشة من خلال ضبط الأسعار ودعم الوقود فعاليتها. وبلغ متوسط ​​التضخم في عام 2025 أقل من النطاق المتوقع من قبل البنك المركزي نفسه، والذي تراوح بين 1.5% و2.3%.

بالنظر إلى عام 2026، من المتوقع أن يبقى التضخم دون متوسطه التاريخي طويل الأجل. وأشار فريد برهان الدين، المحلل في شركة تي إيه سيكيوريتيز هولدينغز، إلى أنه في حين قد ينشأ تضخم مدفوع بالطلب نتيجةً للدعم النقدي الحكومي وسوق العمل القوي، فمن المرجح أن تكون هذه الآثار قابلة للإدارة ومؤقتة. وتعزز هذه البيئة السعرية المواتية ضرورة إبقاء البنك المركزي على سياسته النقدية ثابتة.

انكمش اقتصاد كوريا الجنوبية في الربع الأخير من عام 2025، متأثراً بانخفاض واسع النطاق في الطلب المحلي. ويُبرز هذا الانكماش تحدياً كبيراً أمام السلطات، التي تُحدّ قدرتها على تحفيز النمو بسبب ضعف العملة وتزايد المخاطر المالية.

أعلن بنك كوريا المركزي يوم الخميس أن الناتج المحلي الإجمالي انخفض بنسبة 0.3% في الأشهر الثلاثة المنتهية في ديسمبر/كانون الأول مقارنةً بالربع السابق. ويمثل هذا تراجعاً حاداً عن النمو المُعدّل الذي بلغ 1.3% في الربع السابق، كما أنه أقل من نسبة النمو المتوقعة البالغة 0.2% وفقاً لاستطلاع أجرته بلومبيرغ.

خلال العام 2025 بأكمله، نما الاقتصاد بنسبة 1٪، وهو ما يتماشى مع التقديرات.

تراجع الطلب المحلي مع تلاشي الحوافز

تشير أحدث البيانات إلى أن المحركات الرئيسية للنمو السابق، مثل السياسة المالية التوسعية وانتعاش الاستهلاك، تفقد زخمها. ويتضح هذا التباطؤ في النشاط المحلي من خلال العديد من المؤشرات الرئيسية للربع الرابع.

• الاستهلاك الخاص: تباطأ النمو إلى 0.3% فقط، بانخفاض عن نسبة 1.3% في الربع السابق.

• الإنفاق الحكومي: زاد بنسبة متواضعة بلغت 0.6%.

• الاستثمار: انخفض الاستثمار في البناء والمرافق بنسبة 3.9٪ و 1.8٪ على التوالي.

• الصادرات: سجلت الصادرات الحقيقية انخفاضاً بنسبة 2.1%.

يأتي هذا التباطؤ في ظل تحوّل السلطات نحو إدارة المخاطر المرتبطة بارتفاع ديون الأسر واستمرار انتعاش سوق الإسكان. وانعكاساً لهذا التحوّل، اتخذ بنك كوريا مؤخراً موقفاً محايداً بحذف الإشارات إلى تخفيضات محتملة في أسعار الفائدة من بيانه الأخير للسياسة النقدية.

صانعو السياسات مقيدون بمخاطر مزدوجة

هناك قضيتان رئيسيتان تعقّدان التوقعات الاقتصادية وتحدّيان من خيارات السياسة العامة: سوق الإسكان الساخن بشكل مستمر والعملة الضعيفة بشكل دائم.

خط الصدع في سوق الإسكان

لا يزال سوق الإسكان يشكل مصدر قلق رئيسي لصناع القرار. ففي 12 يناير، ارتفعت أسعار الشقق في سيول للأسبوع الخمسين على التوالي، وفقًا لمجلس العقارات الكوري، متجاوزة بذلك محاولات الحكومة المتعددة لتهدئة السوق.

وقد جعل هذا الارتفاع المستمر المسؤولين مترددين في تخفيف السياسات، خشية أن تؤدي أسعار الفائدة المنخفضة إلى زيادة ديون الأسر وزيادة خطر عدم الاستقرار المالي.

الضغط الناتج عن ضعف النصر

في الوقت نفسه، يتعرض الوون الكوري الجنوبي لضغوط مستمرة، حيث انخفض بأكثر من 8% منذ أواخر يونيو. ويعزى هذا الانخفاض إلى مزيج من تدفقات رؤوس الأموال إلى الخارج، وفروق أسعار الفائدة العالمية، وعدم اليقين بشأن السياسة التجارية.

يُصعّب ضعف العملة على البنك المركزي خفض أسعار الفائدة، إذ قد تُؤدي هذه الخطوة إلى تسريع هروب رؤوس الأموال. وقد حذّر المسؤولون من أن المزيد من انخفاض قيمة الوون قد يُفاقم عدم الاستقرار المالي ويرفع التضخم.

انكمش اقتصاد كوريا الجنوبية بنسبة 0.3% في الربع الأخير من عام 2025، وهو تراجع مفاجئ ناجم عن ضعف الاستثمار في قطاعي البناء والتشييد. وتُشير هذه البيانات، التي نشرها بنك كوريا المركزي يوم الخميس، إلى انعكاس حاد للنمو الذي بلغ 1.3% في الربع الثالث، والذي كان الأسرع نموًا منذ نحو أربع سنوات.

جاءت النتيجة أقل بكثير من توقعات السوق. وكان استطلاع أجرته رويترز وشمل 21 خبيراً اقتصادياً قد توقع نمواً متوسطاً بنسبة 0.1%، مما يسلط الضوء على التباطؤ غير المتوقع في نهاية العام.

الحكومة تكشف عن استراتيجية لتعزيز النمو

استجابةً للتحديات الاقتصادية، وضعت وزارة المالية الكورية الجنوبية استراتيجية لتحقيق نمو في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.0% لهذا العام. ويقر المسؤولون بوجود عدة مخاطر، من بينها انخفاض قيمة العملة، وارتفاع ديون الأسر، وعدم استقرار سوق العقارات.

تعتمد خطة الحكومة لتحفيز الاقتصاد على أربعة أركان أساسية:

• التوسع المالي: زيادة إجمالي الإنفاق الحكومي بنسبة 8.1٪.

• دعم القطاعات المستهدفة: تقديم دعم مركز للصناعات ذات القيمة العالية مثل أشباه الموصلات.

• تحفيز الاستهلاك: إطلاق جهود لتشجيع الإنفاق خارج منطقة سيول الكبرى.

• إلغاء القيود: تخفيف اللوائح لتشجيع وتسهيل الاستثمار الجديد.

تواجه إدارة الرئيس لي جاي ميونغ، الذي تولى منصبه في يونيو من العام الماضي، مشكلات هيكلية مزمنة. وتشمل هذه المشكلات ضعف الاستهلاك المحلي المستمر والفجوة الاقتصادية بين عدد قليل من التكتلات المهيمنة والشركات الصغيرة التي توظف غالبية القوى العاملة.

قصة اقتصادين: الصادرات مقابل الطلب المحلي

في حين تراجع الاقتصاد المحلي، استمر قطاع التصدير في كوريا الجنوبية بالازدهار. وأعلنت وزارة التجارة في الثاني من يناير أن الشحنات الصادرة بلغت مستوى قياسياً بلغ 709.7 مليار دولار أمريكي في عام 2025، بزيادة قدرها 3.8% عن العام السابق.

وقد تحقق هذا الأداء القياسي بفضل المنتجات الأساسية مثل أشباه الموصلات والسيارات والسفن. كما أشارت الوزارة إلى أن صادرات المعدات الكهربائية والمنتجات الزراعية والسمكية ومستحضرات التجميل سجلت جميعها أرقاماً قياسية جديدة في حجم الصادرات.

نقاط الضعف الكامنة في القطاعات غير التقنية

أشار معهد التنمية الكوري (KDI)، وهو مركز أبحاث حكومي، إلى هذا التباين المتزايد في تقريره عن الاتجاهات الصادر في يناير. وبينما لاحظ المعهد بعض التحسن في الاستهلاك، فقد حدد ضعف قطاع البناء باعتباره "عائقاً رئيسياً أمام وتيرة الانتعاش الاقتصادي".

كما سلط مؤشر التنمية البشرية الضوء على التفاوت بين مصنعي التكنولوجيا المتقدمة وبقية قطاعات الاقتصاد. وذكر التقرير أن "الإنتاج خارج قطاع أشباه الموصلات لا يحقق سوى نمو متواضع"، مضيفاً أن "معنويات قطاع التصنيع بشكل عام لا تزال عند مستويات منخفضة".

في خطاب حاد ألقاه في المنتدى الاقتصادي العالمي في دافوس بسويسرا، وجه رئيس الوزراء الكندي مارك كارني انتقاداً لاذعاً للسياسات العالمية العدوانية، وحث الدول الصغيرة على التكاتف ضد الإكراه من الدول الكبرى.

رسم خطاب كارني، الذي ألقاه يوم الثلاثاء، صورة لنظام عالمي تم فيه تسخير الأدوات الاقتصادية كسلاح. وقال أمام قادة العالم المجتمعين: "بدأت القوى العظمى في استخدام التكامل الاقتصادي كسلاح، والتعريفات الجمركية كوسيلة ضغط، والبنية التحتية المالية كأداة إكراه، وسلاسل التوريد كنقاط ضعف يمكن استغلالها".

على الرغم من أنه لم يذكر الرئيس دونالد ترامب أو الولايات المتحدة بالاسم، إلا أن الرسالة كانت واضحة لا لبس فيها، خاصة في السياق الأوروبي الذي اهتز بسبب تهديدات ترامب الأخيرة بشأن إقليم غرينلاند الدنماركي.

دعوة للوحدة بين "القوى المتوسطة"

جادل كارني بأن دولاً منفردة مثل كندا والدول الأوروبية - التي وصفها بـ"القوى المتوسطة" - لا تملك الثقل الاقتصادي الكافي لمواجهة القوى الكبرى بمفردها. واقترح أن الحل يكمن في العمل الجماعي.

وحذر قائلاً: "يجب على القوى المتوسطة أن تعمل معاً، لأنه إذا لم نكن على طاولة المفاوضات، فسنكون على قائمة الطعام".

ينبع هذا النداء للعمل من إيمان كارني بأن العالم يشهد قطيعة جوهرية مع الماضي. وقد صرّح قائلاً: "نحن في خضمّ قطيعة، لا مرحلة انتقالية"، مردداً عبارةً لطالما استخدمها في نقاشاته الداخلية.

كما حذر من الميل إلى استرضاء القوى المهيمنة أملاً في تجنب الصراع. وقال كارني: "هناك ميل قوي لدى الدول إلى مجاراة الآخرين، والتساهل معهم، وتجنب المشاكل، على أمل أن يضمن الامتثال الأمن. لكن هذا لن يحدث".

ترامب يردّ ويطالب بالامتنان

وبعد يوم، استخدم الرئيس ترامب خطابه في دافوس للرد مباشرة على كارني.

قال ترامب يوم الأربعاء: "شاهدت رئيس وزرائكم أمس، ولم يكن ممتناً للغاية. لكن ينبغي أن يكونوا ممتنين لنا يا كندا. كندا تعيش بفضل الولايات المتحدة. تذكر هذا يا مارك في المرة القادمة التي تدلي فيها بتصريحاتك."

أبرز هذا التبادل المتوتر التوتر الذي لطالما طبع العلاقات الكندية الأمريكية. كانت كندا من أوائل الدول التي تضررت من الرسوم الجمركية الأمريكية العام الماضي، مما أدى إلى دوامة متقلبة من المفاوضات التجارية بين الشريكين التاريخيين. ورداً على ذلك، تعهد كارني بمضاعفة صادرات كندا غير الأمريكية لتقليل اعتمادها على جارتها الجنوبية. وشملت هذه الاستراتيجية اتفاقية تجارية أبرمت مؤخراً مع الصين، التي وصفها كارني بأنها "أكثر قابلية للتنبؤ".

لعبة الرسوم الجمركية والضرائب ذات المخاطر العالية

جاء خطاب كارني في وقت تواجه فيه العديد من الدول خطر فرض تعريفات جمركية أمريكية، كما تواجه بعضها، بما في ذلك كندا، تهديدات بالضم.

يوم الأربعاء، بدا أن ترامب قد تراجع عن أحد هذه التهديدات، إذ ألغى خططاً لفرض تعريفة جمركية بنسبة 10% على الواردات من المملكة المتحدة وسبع دول أعضاء في الاتحاد الأوروبي بسبب موقفها من ملكية الولايات المتحدة لغرينلاند. وأرجع السبب إلى التقدم المحرز نحو وضع "إطار عمل" لاتفاق مستقبلي.

على الرغم من الدعوة إلى موقف حازم، يُظهر سجل كندا صعوبة مقاومة الضغوط الأمريكية. فبينما فرض كارني تعريفات جمركية مضادة، قدمت حكومته تنازلات أيضاً. في يونيو/حزيران 2025، ألغت كندا ضريبة مبيعات رقمية كانت مُخططاً لها، والتي كانت ستؤثر على شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى. وجاءت هذه الخطوة بعد أن حذر وزير التجارة الأمريكي هوارد لوتنيك من أن هذه الضريبة قد تُعرقل المفاوضات التجارية.

وقد تعرض هذا القرار لانتقادات داخل كندا باعتباره خطوة إلى الوراء عن شعار كارني "رفع المرفقين"، مما يوضح التحدي الهائل الذي تواجهه القوى المتوسطة عند تحديد الخط الفاصل بين المقاومة والاستسلام.

اقترح الرئيس الروسي فلاديمير بوتين استخدام أصول بلاده المجمدة في الولايات المتحدة لتمويل مبادرتين رئيسيتين: إعادة بناء أوكرانيا التي مزقتها الحرب والمساهمة في صندوق السلام الذي اقترحه الرئيس الأمريكي دونالد ترامب.

يتضمن العرض تبرعاً محتملاً بقيمة مليار دولار لـ"مجلس السلام" التابع لترامب من الأموال المجمدة، على أن يُخصص المبلغ المتبقي لإعادة إعمار أوكرانيا بعد توقيع معاهدة سلام. وصرح بوتين بأن الاقتراح نوقش مع الولايات المتحدة، وهو مدرج على جدول أعمال اجتماع في موسكو مع مبعوثي ترامب، ستيف ويتكوف وجاريد كوشنر.

يُنظر إلى هذا الاقتراح على نطاق واسع على أنه مناورة دبلوماسية تهدف إلى التوجه مباشرة إلى الرئيس ترامب وتجنب المزيد من العقوبات الاقتصادية - كل ذلك باستخدام أموال لا يستطيع الكرملين الوصول إليها حاليًا.

تفاصيل اقتراح بوتين

خلال اجتماع مع مجلس الأمن الروسي، أوضح بوتين تفاصيل عرضه. وقال: "حتى قبل أن نحسم مسألة المشاركة في مجلس السلام وأعماله، ونظراً للعلاقة الخاصة التي تربط روسيا بالشعب الفلسطيني، أعتقد أنه بإمكاننا توجيه مليار دولار إلى مجلس السلام من الأصول الروسية المجمدة في عهد الإدارة الأمريكية السابقة".

وأضاف الزعيم الروسي: "يمكن أيضاً استخدام الأموال المتبقية من أصولنا المجمدة في الولايات المتحدة لإعادة بناء المناطق المتضررة من القتال بعد إبرام معاهدة سلام بين روسيا وأوكرانيا".

يعتزم بوتين أيضاً مناقشة التبرع البالغ مليار دولار مع الرئيس الفلسطيني محمود عباس، الذي من المقرر أن يلتقيه. ويشترط مجلس السلام الذي اقترحه ترامب، وهو جزء أساسي من خطته المكونة من 20 بنداً للسلام في غزة، على الدول دفع مليار دولار على الأقل مقابل الحصول على مقعد دائم فيه.

الواقع المالي مقابل اللفتة الدبلوماسية

رغم أن العرض يمثل بياناً سياسياً هاماً، إلا أن نطاقه المالي محدود. إذ تُقدّر القيمة الإجمالية للأصول الروسية الموجودة في الولايات المتحدة بما يتراوح بين 4 و5 مليارات دولار فقط.

يمثل هذا المبلغ جزءًا ضئيلاً من إجمالي الأصول الروسية المجمدة عالميًا، والتي تُقدر بنحو 300 مليار دولار، غالبيتها في أوروبا. علاوة على ذلك، فإن الأموال المتاحة ضئيلة جدًا مقارنةً بتكلفة إعادة إعمار أوكرانيا. ففي فبراير 2025، قُدّرت التكلفة الإجمالية لإعادة الإعمار والدعم على مدى العقد المقبل بنحو 524 مليار دولار، وهو رقم في ازدياد مستمر مع تزايد الأضرار التي يُلحقها الصراع بالبنية التحتية.

السياق الجيوسياسي

يأتي هذا المقترح في وقت تسعى فيه روسيا لتجنب تصعيد العقوبات الأمريكية على اقتصادها وشركائها التجاريين. ولمدة أربع سنوات تقريباً، استمر الغزو الشامل لأوكرانيا دون مؤشرات تُذكر على حلٍّ وشيك.

أبدى الرئيس ترامب آراءً متضاربة بشأن الصراع، فحمّل بوتين المسؤولية تارةً، والرئيس الأوكراني فولوديمير زيلينسكي تارةً أخرى، عن غياب السلام. كما هدد بفرض تعريفات جمركية وعقوبات على شركاء روسيا التجاريين.

لا تزال هناك فجوة كبيرة بين موسكو وكييف بشأن أي اتفاق سلام محتمل. وتصر روسيا على ضرورة تنازل أوكرانيا عن أراضٍ لا تسيطر عليها حاليًا كشرط مسبق لأي اتفاق. ومع اقتراب الحرب من عامها الخامس، استمر الطرفان في تبادل الهجمات على البنية التحتية الحيوية للطاقة، مما أدى إلى طريق مسدود.